El mercado español de capital riesgo en 2015

El mercado español de capital riesgo en 2015 (Private Equity & Venture Capital Spanish Markey. Survey 2015) Miguel Recondo Zabala Editor del Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo Instituto de Capital Riesgo Rodrigo Recondo Porrúa Director de la Revista Española de Capital Riesgo Instituto de Capital Riesgo Sumario: 1. Los Operadores del Mercado. 1.1. Altas y bajas registradas. 1.2 Fundraising. 2. Las operaciones del mercado. 2.1. Análisis general de la actividad registrada. 2.2. Las inversiones Private Equity. 2.2. Las inversiones Seed & Venture Capital.2.3. Los nuevos perfiles de inversión: Private Equity Real Estate y Special Situations. 2.3 Las desinversiones. 3. Los Asesores del mercado. 4.- Capital riesgo y mercados financieros. Resumen: En el mercado del capital riesgo actúan de hecho una pluralidad de actores, lo que responde sin duda a la complejidad de las transacciones que se llevan a cabo en aquél y a los múltiples intereses que confluyen en el mismo. Así, junto a los inversores u operadores del mercado propiamente dichos, y sus gestores, se encuentran los targets, típicamente encarnados en las empresas objeto de posible inversión, aun cuando no es posible ignorar la aparición, en los últimos tiempos y al compás de la crisis, de nuevos objetivos, de naturaleza no estrictamente empresarial, como los activos inmobiliarios y las carteras de préstamos, performing y non-performing (NPL), que han captado el interés de determinados inversores especializados propiciando el nacimiento de nuevos perfiles de inversión dentro de esta industria. Paralelamente, también intervienen en este mercado numerosos profesionales de especialidades diversas, como abogados, consultores, auditores o intermediarios que actúan como asesores y gestores externos de ambos colectivos, sin olvidar a los financiadores de las operaciones, tales como entidades financieras o fondos de deuda. Finalmente, y en atención a su relevancia creciente que en estos últimos años, tampoco podemos olvidar el papel que han jugado los mercados de capitales como mercados de inversión y desinversión para la industria del capital riesgo, y ello tanto por lo que 375

respecta a los mercados oficiales regulados, como a los Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN) como el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). En esta sección del Anuario de Capital Riesgo, queremos informar, de forma resumida y estructurada, acerca de los movimientos registrados y de la actividad desplegada en el mercado español por la industria del capital riesgo, en el ejercicio de 2015. A tal efecto, analizaremos los movimientos registrados en el ámbito de los operadores, así como las operaciones de inversión y desinversión realizadas por éstos, y la intervención y asesoramiento prestado por los principales asesores, tanto legales como financieros. Finalmente repasaremos las relaciones y movimientos habidos en el ejercicio entre la industria del capital riesgo y los mercados de capitales. 1. Los operadores del mercado español de capital riesgo 1.1. Altas y bajas registradas en el mercado En el presente año 2015, el mercado español ha registrado la aparición de 53 nuevos operadores de capital riesgo, un número ligeramente superior al registrado en 2014, mientras que las bajas han crecido de forma significativa alcanzando los 36 frente a los 29 del ejercicio anterior. Con ello, el número total de actores en el mercado se ha visto incrementado en términos netos, en 15 nuevos partícipes desde el cierre de 2014, según el análisis que se muestra en la Figura 1 y en las Tablas 1 y 2, a continuación. Figura 1 376

Tabla 1. Resumen comparativo de Altas y Bajas de Operadores en 2014/2015 2014 Altas 2015 Altas 2014 Bajas 2015 Bajas 2014 Neto 2015 Neto SGEIC 3 10-6 -9-3 1 SCR 10 3-16 -19-6 -16 SCR Pyme n.a. 6 n.a. 6 FCR 33 16-7 -8 26 8 FCR Pyme n.a. 9 n.a. 8 FCRE n.a. 0 n.a. FESE n.a. 0 n.a. Sub-Total registradas CNMV 46 44-29 -36 17 7 Gestoras no registradas n.d. 2 n.d. 2 Vehículos no registrados n.d. 8 n.d. 8 TOTAL 46 54-29 -36 17 17 Interesa observar que de los nuevos 54 nuevos operadores, 44 se han ajustado en su constitución a lo dispuesto en el nuevo marco regulatorio fijado en la Ley 22 / 2014 de 12 de noviembre 2014, habiendo causado la correspondiente inscripción en el Registro especial de la CNMV, mientras que los 8 restantes han optado por mantenerse al margen de este régimen específico y desarrollar su actividad desde otras formas y estructuras societarias, tanto nacionales como propias de otras jurisdicciones como las SCA SICAR luxemburguesas. Si atendemos a los vehículos de inversión creados, con exclusión de las sociedades gestoras, también ha de señalarse que en 15 de un total de 44 la modalidad elegida ha sido la de SCR-Pyme o FCR-Pyme, lo que parece apuntar a una orientación de las inversiones hacia las fases más tempranas del desarrollo empresarial, en la línea perseguida por el legislador al incluir esta figura en el nuevo texto legal, en un intento de acercar el capital riesgo a las pequeñas y medianas empresas como fuente de financiación alternativa. Tabla 2. Análisis de Altas y Bajas de Operadores en 2015 SGEIC SCR/ SCR PYME FCR / FCR PYME ALTAS BAJAS ALTAS BAJAS ALTAS BAJAS Alma Mundi Ventures Aurica Capital Desarrollo Ahorro Corporación Desarrollo Espiga Capital Gestión Abac Solutions SICAR Adara Ventures II SICAR Abraxa Capital Privado II Abraxa Capital Privado III Altamar Infrastructure Income FCR Altamar VIII BP Global Private Equity Program FCR AC Capital Premier Andalucía Capital Desarrollo 377

SGEIC SCR/ SCR PYME FCR / FCR PYME ALTAS BAJAS ALTAS BAJAS ALTAS BAJAS Avet Ventures Columbus Venture Partners Endurance Equity Partners Everwood Capital (ant. South Capital Management) FIT Inversión en Talento y Emprendimiento GED Infrastructure Kanoar Ventures Siparex España Private Equity Gescaixa Galicia Going Investment Highgrowth Partners NMas1 Eolia Plenium Partners Asset Management Suanfarma Biotech Valanza Capital Riesgo Alva House Capital, S.L. Arista Viva, SCR Pyme Clave Mayor Corporación Industrial SCR- Pyme Collins Capital Desarrollo SCR- Pyme Gin Venture Capital, S.L. Grupo Intercom de Capital, SCR- Pyme Istisu SCR Nauta Tech Invest IV SCR Magnum Capital II SICAR Nero Ventures, S.L. NMAS1 Dinamia Portfolio SCR Seed Capital Bizkaia Mikro SCR-Pyme Toubkal Partners, S.L. Arico 99 Arnelá Capital Privado Atitlán Alpha Blacader Capital Caixanova Invest Capital Innovación y Crecimiento Dinamia Capital Privado Eolia Gregal Gamesa Inversiones Energéticas Renovables Gavia Capital Iberhispania Capital Infu-Capital Innvierte Ecoinomía Sostenible Coinversión Aleph Renovables México FCR Alteralia Debt Fund FIL Caixa Innvierte Start FCR Cantabria Expansión, FCR Pyme Comval Emprende FCR Pyme Emprende FCR Pyme Endurance Fund I FCR Fondo Tecnológico I2C, FCR Pyme Galdana Ventures I FCR Galicia Iniciativas Emprendedoras, FCR-Pyme GED V España FCR GPF Capital SICAR InverCLM Impulsate Avindia Seed Capital Fund I Emprende Fondo de Capital Riesgo Fondo Invercaixa Galicia Fondo Social Caixa Galicia Galicia Iniciativas Emprendedo-ras Inverasturias I 378

SGEIC SCR/ SCR PYME FCR / FCR PYME ALTAS BAJAS ALTAS BAJAS ALTAS BAJAS Victoria Venture Capital SCR- Pyme Sevilla Seed cpital Sevilla Seed Capital Solon Ventures The Nature Capital Tres A Partners MCH Iberian Capital Fund IV FCR Ronda TIC, FCR Pyme Nauta Tech Invest IV,FCR NMAS1 Private Equity Fund III FCR Portfolio de Estacionamientos FCR Portobello Secondary Fund I FCR Q Growth Fund FCR QEP Mutual Private Equity Program I FCR Ronda TIC, FCR Pyme Sherpa Capital II FCR UN I+D+I Technology Transfer FCR Xes-Impulsa Ferrol 10, FCR Pyme Xes-Innova, FCR Pyme 10-9 16-19 27-8 1-3 19 Fuente.- Boletín de Actualidad del Mercado español de Capital Riesgo, nros. 1 a 4 / 2015 17 En cuanto al efecto de Fond-ICO Global en la aparición de nuevos operadores, no se aprecia en este año 2015 con la misma intensidad que en 2014, pues solo 4 de los 12 vehículos utilizados por las 12 sociedades gestoras que resultaron adjudicatarias de las 379

convocatorias 4ª (convocada en 2014) y 5ª (convocada en 2015) decididas en 2015, bien preexistían o bien fueron constituidos con posterioridad, en 2016, como se señala en la Tabla 3 a continuación. Tabla 3. AXIS / Fond-ICO Global 4ª CONVOCATORIA GESTORA VEHICULO CONSTITUCION Bullnet Gestión, SGEIC Bullnet Capital III SCR 19.02.2016 Nereo Green Capital Lux Partners SARL Nereo Green Capital II SCA SICAR n.d. GED Iberian Private Equity SGEIC GED V España FCR 30.11.2015 Magnum Capital Management SARL Magnum Capital II SCA SICAR 11.06.2015 Caixa Capital Risc SGEIC Caixa Capital Micro II FCR 25.04.2014 Financière Sextant SARL Antai II Capital Digital Builder n.d. 5ª CONVOCATORIA GESTORA VEHICULO CONSTITUCION Cygnus Asset Mngt. SGIIC Onza Venture Capital Investments SCR Kibo Ventures Innvierte Open Future FCR-Pyme Onza Venture Capital Investments SCR 20.05.2016 30.05.2014 Abac Solutions Manager SARL Abac Solutions SCA SICAR 8.05.2015 N+1 Capital Privado SGEIC N+1 Private Equity Fund III 10.07.2015 Digital Assets Deployment SL Kepler Ventures n.d. Business Booster SL Bbooster Dyrecto, S.A 13.05.2016 Ha de estacarse asimismo en este ejercicio 2015 el papel jugado por el Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial (CDTI), en la promoción de la innovación y del desarrollo de empresas de base tecnológica mediante la adjudicación de tres convocatorias lanzadas para impulsar la capitalización de Pymes innovadoras en el sector TIC, y para la creación y desarrollo de empresas tecnológicas de pequeña y mediana capitalización, con unos importes objetivo de 120, 90 y 400 millones de euros respectivamente, las cuales han recaído en las sociedades gestoras y vehículos que se expresan en la Tabla 4 a continuación. 380

Tabla 4. CDTI / Programa Innvierte Convocatoria Pymes sector TIC GESTORA VEHÍCULO CONSTITUCIÓN Cygnus Asset Management/Kibo Ventures Swanlaab Venture Factory, SGEIC Kibo Ventures Innvierte Open Future FCR Swanlaab Giza Innvierte Venture Fund I 20.05.16 03.06.2016 Alma Mundi Ventures, SGEIC Alma Mundi Innvierte FCRE 19.02.2016 Convocatoria empresas tecnológicas en fase semilla GESTORA VEHÍCULO CONSTITUCIÓN Be Able Capital SGEIC Be Able Innvierte KETS Fund FCR 25.05.16 Columbus Venture Partners, SGEIC Columbus Innvierte Life Science FCR 1.04.2016 Caixa Capital Risc, SGEIC Caixa Start Innvierte FCR 23.12.2015 Convocatoria de empresas tecnológicas de mediana capitalización GESTORA VEHÍCULO CONSTITUCIÓN N Mas1 Capital Privado, SGEIC N MAS 1 Private Equity Fund III 10.07.2015 Con todo ello, al cierre del ejercicio 2015, podemos estimar en unos 665, el número total de operadores que de una u otra forma, directa o indirectamente, intervienen, actúan u operan en el mercado español de capital riesgo, pudiendo establecerse - atendiendo prioritariamente a la naturaleza de la entidad actora, más que a la fase de inversión del target, o a su ámbito material de actuación - la clasificación que se muestra en la Tabla 5 y en la Figura 2, a continuación: Figura 2 381

Tabla 5. Resumen y Clasificación de Operadores en 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 SGEIC (activas y registradas CNMV) SCR autogestionadas (activas y registradas CNMV) SGIIC (activas y registradas CNMV, gestionan SCR / FCR) SCR cotizadas (no autogestionadas) Gestores y operadores Gestores y operadores SCR/SCR Pyme SCR/SCR Pyme FCR/FCR Pyme FCR/FCR Pyme 73 74 63 55 142 137 48 37 6 7 10 10 6 21 1 FCR cotizados 1 1 Fondos de Capital Riesgo Inmobiliario Sociedades de Promoción de Empresas n.d. 35 5 4 Capital Riesgo Corporativo n.d. 8 Otras ECR no registradas CNMV (españolas) Otras ECR no registradas CNMV (extranjeras) Family Offices (activas en capital riesgo) 46 52 237 318 9 10 Aceleradoras / Incubadoras / Viveros 25 58 Plataformas de financiación colectiva (no registradas CNMV) 50 35 Redes de Business Angels 26 27 TOTAL 525 665 74 65 149 159 Fuentes.- Elaboración propia a partir de datos de Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo (www.recari. es), Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (www.cnmv.es), Asociación Española de Crowdfunding (http://web. spaincrowdfunding.org), Asociación Española de Business Angels (www.aeban.es). Por último no puede dejar de mencionarse la aparición y registro, de acuerdo con las previsiones contenidas en la Ley 5/2015 de Fomento de la Financiación Empresarial, de la primera plataforma de financiación participativa en la correspondiente lista oficial de la CNMV. La Bolsa Social PFP, S.L. se halla orientada a la financiación mediante crowdfunding de empresas que buscan producir un impacto positivo en la sociedad y el medio ambiente. 382

1.2. Fundraising Por lo que atañe al volumen adicional de nuevos recursos financieros, públicos y privados tanto atraídos como levantados o comprometidos y/o en curso de cierre, en 2015 se sitúan respectivamente en 6 mil y 3 mil millones de euros, de acuerdo con las estimaciones y análisis que se muestra en la Tabla 6 a continuación debiendo de señalarse que la contribución del sector público estatal (AXIS y CDTI) ha alcanzado los 420 M. GESTORA Tabla 6. Fundraising 2015 2015 VEHÍCULO Importe objetivo (000 ) Comprometidos Abac Capital Abac Solutions I n.d. n.d. Abante Asesores Istisu n.d. n.d. Adara Ventures Adara Ventures II 40.000 Aleph Capital Aleph México Renovables n.d. 45.000 Alma Mundi Ventures n.d. n.d. Alva House Ventures n.d. n.d. Altamar Capital Privado Altamar VIII BP Global Private Equity Program 400.000 423.000 Altamar Capital Privado Altamar Infrastructure Income 450.000 275.000 Altamar Capital Privado Galdana Ventures I 150.000 44.000 Altamar Capital Partners Portfolio de Estacionamientos n.d. n.d. Antai Venture Builder Media Digital Ventures 35.000 35.000 Arcano Arcano Secondary Fund II 100.000 Aurica Capital Desarrollo 150.000 116.000 Avet Ventures Strengzen Invest 5.000 1.500 Axis Participaciones Empresariales FOND-ICO (4ª Convocatoria) 123.750 6 Gestoras (4ª Convocatoria) 6 Vehículos (4ª Convocatoria) 573.440 Axis Participaciones Empresariales FOND-ICO (5ª Convocatoria) 121.000 6 Gestoras (5ª Convocatoria) 6 Vehículos (5ª Convocatoria) 606.000 Axón Capital e Inversiones Axón ICT III 60.000 50.000 Big Ban Angels (CVBan) BSF 175.000 Caixa Capital Risc Caixa Innvierte Start 30.000 n.d. CDTI Programa Innvierte TIC 36.000 3 Fondos seleccionados Programa Innvierte TIC 84.000 383

GESTORA 2015 VEHÍCULO Importe objetivo (000 ) CDTI Programa Innvierte Semilla 38.500 3 Fondos seleccionados Programa Innvierte Semilla 51.500 CDTI Programa Innvierte 100.000 Comprometidos NMas1 Capital Privado NMAS1 Private Equity Fund III 450.000 n.d. Clave Mayor Clave Mayor Corporación Industrial 70.000 5.000 Clave Mayor UN I+D+I Technology Transfer 10.000 8.500 Clave Mayor Tech Transfer Ventures 6.000 3.500 Collins Capital 15.000 10.000 Columbus Venture Partners Sinthesis Biofund I 50.000 n.d. Columbus Venture Capital n.d. n.d. Eland Private Equity Eland Green Energies IV n.d. n.d. Elcano Partners 7.000 n.d. Endurance Partners Endurance Fund I n.d. 18.000 Espiga Equity Fund n.d. 140.000 FIT Inversión en Talento y Emprendimiento Fonsinnocat y Highgrowth Innovación 5.000 GED Capital GED Infrastructure n.d. 372.000 GED Capital GED V 80.000 Gin Venture Capital 500 GPF Capital 100.000 103.900 Idodi Venture Capital 500 450 InverCLM Impúlsate 500 Kanoar Ventures GESTORA SIN FONDOS n.d. n.d. Magnum Capital Industrial Partners Magnum Capital II 600.000 250.000 MCH Private Equity MCH Iberian Capital Fund IV 300.000 150.000 Meridia Capital Partners Meridia Capital III 600.000 n.d. Moira Capital Advisors n.d. 500.000 150.000 MWC Barcelona mventuresbcn 15.000 n.d. Nauta Capital VC Partners Nauta Tech Invest IV 125.000 70.000 Nero Ventures n.d. n.d. NMas 1 Asset Management Alteralia Debt Funf 150.000 100.000 Qualitas Equity Partners Q Growth Fund 60.000 62.000 384

GESTORA Qualitas Equity Partners 2015 VEHÍCULO QEP Mutual Private Equity Program I Importe objetivo (000 ) Comprometidos 35.000 22.000 Realza Capital n.d. 200.000 126.000 Samaipata Ventures 20.000 n.d. Seed Capital de Bizkaia Seed Capital Bizkaia Mikro, SCR-Pyme 1.800 600 Sherpa Capital Sherpa Capital II 20.000 Siparex España Private Equity n.d. n.d. SODENA Orizont 1.400 1.400 South Capital Management (ahora Ewerwood Capital) South Capital Fotovoltaica I) n.d. n.d. Talenta Gestión Siroco Capital 35.000 12.300 Telegraph Hill Capital TH Cap II 35.000 n.d. Toubkal Partners Autogestionada n.d. 500 Victoria Venture Capital Autogestionada 5.000 1.500 UC Capital n.d. n.d. n.d. TOTAL 6.405.890 3.018.150 2. Las operaciones del mercado español de capital riesgo La inversión financiera realizada por el inversor de capital riesgo constituye sin duda la operación por excelencia en este mercado, sin embargo, en la práctica, puede adoptar distintas modalidades y estructuras e implicar a personas o colectivos diversos, lo cual conforma toda una tipología de operaciones que van desde el capital sustitución (buy out) hasta el capital desarrollo (growth capital), pasando por adquisiciones apalancadas (LBO), y con equipos directivos (MBO, MBI, BIMBO), compras indirectas (buy&build / build-ups), operaciones de mercado secundario (SBO), de deuda (mezzanine, second lien, unitranche) y operaciones de exclusión bursátil (public-to-private / P2P). De otro lado, ha de considerarse la fase de inversión en la que este tipo de operaciones se realiza, atendiendo a la situación y grado de desarrollo del target en cuestión, lo que plantea diferentes escenarios de inversión que van desde las empresas ya consolidadas y en expansión, asociadas a los operadores de perfil private equity, hasta fases más tempranas e intermedias del desarrollo empresarial, donde preferentemente actúan los inversores seed & venture capital, sin olvidar los nuevos perfiles de inversión surgidos y alimentados por la crisis, que han encontrado en las empresas que atraviesan en 385

dificultades financieras necesitadas de ajuste y reestructuración, y en un atractivo y bajista mercado inmobiliario, atractivas oportunidades de inversión. En el año 2015, hemos registrado un total de 612 operaciones de inversión, que han corrido a cargo de unos 274 operadores, y que se han concentrado muy mayoritariamente, en la fase venture capital y, desde un punto de vista sectorial, en el segmento del comercio electrónico que ha acaparado el 40% del número total de las operaciones realizadas. El análisis de estos datos globales atendiendo a las distintas fases de inversión, permite apreciar una realidad mucho más matizada tanto en cuanto a número de inversores y operaciones, como a sectores de actividad económica afectados por éstas, todo lo cual queda expresado a través de los análisis que se muestran en las tablas y gráficos a continuación para cuya elaboración se han adoptado los criterios metodológicos que seguidamente se indican. Criterios metodológicos: Salvo cuando se trata de una SCR autogestionada, las operaciones se han atribuido a la sociedad gestora (SGEIC) y no al vehículo gestionado a través del cual se ha canalizado en particular la inversión. Se han considerado únicamente las operaciones de inversión directa en capital realizadas en empresas españolas, con independencia de la nacionalidad del inversor. En consecuencia, no se han tomado en consideración las inversiones indirectas, a través de una sociedad ya participada (build-ups), ni las operaciones exclusivamente de deuda, ni las inversiones realizadas por inversores españoles en empresas extranjeras. La clasificación de las operaciones se inspira sectorialmente en la CNAE y atiende a la clásica distinción entre venture capital y private equity habiendo reunido en un tercer bloque las operaciones especiales o turnaround y reservado una cuarta sección para las inmobiliarias y asociadas. Las operaciones en coinversión por varios inversores se han computado como operaciones independientes. 386

2.1. Análisis general del nivel de actividad La actividad registrada en 2015 ha discurrido de forma bastante paralela a la del 2014 con un repunte del 13% en cuanto a número de operaciones, que tienden a concentrarse en el último cuarto del ejercicio, como revela la Tabla 7 y Figura 3 a continuación. Tabla 7. Evolución trimestral comparada de la actividad 2014/2015 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014 Ops. 2014 110 132 112 189 543 2015 Ops. 2015 156 127 142 187 612 Fuente.- Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo (www.recari.es) Figura 3 El reparto de estas operaciones, atendiendo a la fase de inversión, se muestra en las siguientes Tablas 8 y 9, donde se aprecia que las operaciones de venture capital han acaparado las dos terceras partes de la actividad total y concentrado a algo más de la mitad de los inversores, todo ello bastante en línea con los datos registrados en el ejercicio anterior. 387

Tabla 8. Resumen y distribución comparada de Operaciones e Inversores por fase de Inversión 2014/2015 Operaciones () Inversores (nª) Media OP por INV de operaciones e inversores por fase de inversion Private Equity Venture Capital P.E. Real Estate Special Situations Totales 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 93 134 384 400 51 67 15 11 543 612 64 77 128 159 43 29 7 9 242 274 1,45 1,74 3,00 2,52 1,19 2,31 2,14 1,22 2,24 2,23 Fuente.- Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo (www.recari.es) Figura 4 Tabla 9. Distribución porcentual comprada de las operaciones por fase de inversión 2014/2015 Operaciones Inversores 2014 2015 2014 2015 Private Equity 17,1% 21,9% 26,4% 28,1% Venture Capital 70,7% 65,4% 52,9% 58,0% P.E. Real Estate 9,4% 10,9% 17,8% 10,6% Special Situations 2,8% 1,8% 2,9% 3,3% TOTAL 100% 100% 100% 100% 388

La combinación de estos resultados con el análisis de los sectores en los que se han encuadrado las inversiones realizadas, permite concluir que las inversiones de tipo venture capital en el sector del comercio electrónico han sido los grandes protagonistas del capital riesgo en el año 2015 lo que por otro lado también se halla muy alineado con lo acaecido en el ejercicio 2014, según revela la Tabla 10. Tabla 10. Análisis y distribución sectorial de las inversiones por fase de inversión Sectores económicos Comercio Electrónico TOTAL 2014 TOTAL 2015 OP. % Op. % Op. 2015 FASE DE INVERSIÓN P.E. P.E.R.E. V.C. SPECIAL SITS. % Op. % Op. 242 44,6% 246 40,2% 3 2,2% 243 60,8% Comercio 29 5,3% 19 3,1% 9 6,7% 9 2,3% 1 9,1% Servicios 79 14,5% 71 11,6% 38 28,4% 32 8,0% 1 9,1% TIC 76 14,0% 47 7,7% 1 0,7% 46 11,5% Industria 54 9,9% 81 13,2% 48 35,8% 26 6,5% 7 63,6% % Op. % Construcción Civil 37 6,8% 72 11,8% 2 1,5% 67 100% 1 0,3% 2 18,2% Energía 11 2,0% 40 6,5% 31 23,1% 9 2,3% Investigación y Des. Agricultura, Gan. Y Pesca 15 2,8% 34 5,6% 1 0,7% 33 8,3% 0 0,0% 2 0,3% 1 0,7% 1 0,3% TOTAL 543 100% 612 100% 134 100% 67 100% 400 100% 11 100% 2.2. Las inversiones Private Equity En el ámbito de Private Equity, se han registrado 134 operaciones a cargo de 77 inversores, aunque una vez ajustadas 22 operaciones correspondientes a las coinversiones realizadas por Centerbridge y Qualitas Equity Partners en diferentes sociedades y parques fotovoltaicos; por Wren House y Macquarie en Begasa (Barras Eléctricas Galaico Asturianas); por L Capital Asia y M1 Group en Pepe Jeans; por Ginkgo Capital Management y EDF Invest en Madrileña de Red de Gas; por Lion Capital y Tripoint Capital Partners en Findus y por Macquarie e Infravía Capital Partners en Metro de Málaga, quedarían en realidad 112 operaciones distintas de las que merecen ser destacadas a nuestro juicio las siguientes. 389

TARGET ECR IMPORTE (K ) Barras Eléctricas Galaico Asturianas (BEGASA) (45%) Macquarie, Wren House Infrastructure 97.200 The Beauty Bell Chain (Bodybell, Juteco) HIG Capital 150.000 El Ganso (49%) L Capital 200.000 (100%) El Idealista (70%) Apax Partners 150.000 Eolia Renovables (60%) Oaktree Capital Management 900.000 Euromed The Riverside Company 82.000 EYSA (Estacionamientos y Servicios, SA) Portobello Capital Gestión 110.000 Geriatros PAI Partners 80.000 Gescobro Cerberus Capital Mngt. n.d. Gestamp Solar (80%) KKR (Kohlberg Kravis Roberts) 738.000 Grupo Empresarial Palacios (90%) The Carlyle Group n.d. Industrias Alimentarias de Navarra (100%) Portobello Capital Gestión 55.800 Konecta (40%) PAI Partners 130.000 Madrileña Red de Gas Ginko Tree Investment 2.000.000 Metro de Malaga (39,4%) Macquarie, Infravia Capital Partners 108.000 N+1 Dinamia Portfolio (70%) Access Capital Partners 57.000 Orliman Magnum Industrial Partners 200.000 Pepe Jeans / Hackett M1 Group 720.000 R Cable y Telecomunicaciones de Galicia SGEL (Soc. Gral. Española de Librería, Revistas y Publicaciones) CVC Capital Partners, Investindustrial y Trilantic CM 1.190.000 Springwater Capital 37.500 Tous (25%) Partners Group 150.000 Veralia España (Cristalería Española / Saint Gobain) SL (Veralia) Apollo Capital Mngt. n.d. (3.000.000/100% Veralia) (1) Fuentes.- Importes aproximados obtenidos a través de notas de prensa, noticias publicadas en internet o información no confidencia revelada por asesores Por lo que respecta a los inversores, la Tabla 11, a continuación, ordena a los que han mostrado un mayor nivel de actividad en el ejercicio 2015 atendiendo al número de operaciones realizadas, que no al volumen de inversión comprometido, mostrando asimismo el lugar que en el ejercicio 2014 ocupaban en el ranking. 390

Tabla 11. Ranking de inversores Private Equity (PE) 2015 por número de operaciones Rkg. ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO 1 1 2 1 Centerbridge Partners (Vela Energy) Qualitas Equity Partners (Vela Energy) 2015 2014 Op. % % acu. Rkg. Op. 7 5,2% 5,2% n.a. 0 7 5,2% 10,4% n.a. 0 3 2 Springwater Capital Partners 6 4,5% 14,9% 1 8 4 2 Cerberus Capital Management 5 3,7% 18,7% 5 1 5 3 Allianz Capital Partners 4 3,0% 21,6% n.a. 0 6 4 Nazca Capital 4 3,0% 24,6% 4 2 7 4 Oquendo Capital 4 3,0% 27,6% n.a. 0 8 4 Portobello Capital Gestión 4 3,0% 30,6% n.a. 0 9 4 Corpfin Capital Asesores 3 2,2% 32,8% 5 1 10 4 CVC Capital Partners 3 2,2% 35,1% 2 5 11 4 H.I.G. Capital 3 2,2% 37,3% 4 2 12 4 Kohlberg Kravis Roberts 3 2,2% 39,6% 3 3 13 5 Apollo Global Management 2 1,5% 41,0% n.a. 0 14 5 Espiga Equity Partners 2 1,5% 42,5% n.a. 0 15 5 Exus Management Partners 2 1,5% 44,0% 5 1 16 5 GPF Capital 2 1,5% 45,5% n.a. 0 17 5 Macquarie 2 1,5% 47,0% 5 1 18 5 Magnum Industrial Partners 2 1,5% 48,5% 19 5 Miura Private Equity 2 1,5% 50,0% 5 1 20 5 Oaktree Capital Management 2 1,5% 51,5% 5 1 21 5 PAI Partners 2 1,5% 53,0% 5 1 22 5 ProA Capital 2 1,5% 54,5% 4 2 23 5 Realza Capital 2 1,5% 56,0% 5 1 24 5 Quantum Capital 2 1,5% 57,5% 5 1 25 5 The Carlyle Group 2 1,5% 59,0% 5 1 26 5 The Riverside Europe Partners 2 1,5% 60,4% n.a. 0 27 5 Walstead Investments Limited 2 1,5% 61,9% n.a. 0 28 5 Warwick Capital Partners 2 1,5% 63,4% n.a. 0 6 49 Inversores con una operación 49 36,6% 100% TOTAL 77 ECRs 134 100% 391

La distribución de estas inversiones atendiendo a los sectores de actividad económica en que san tenido lugar se refleja en la Tabla 9 a continuación. Tabla 12. Distribución sectorial de las inversiones en Private Equity (PE) SECTORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA PRIVATE EQUITY (PE) Ope. % Aj. Coinv. Industria 37 27,6% 4 33 29,5% Energía 31 23,1% 14 17 15,2% Servicios Regulados 22 16,4% 2 20 17,9% Otros Servicios de Mercado (outsourcing, logística, ocio y turismo, etc.) Ope. Aj. % 13 9,7% 13 11,6% Industria Alimentación y Bebidas 11 8,2% 2 9 8,0% Comercio especializado (hostelería, restauración, alimentación y bebidas) 9 6,7% 9 8,0% Comercio Electrónico 3 2,2% 3 2,7% Servicios Financieros 3 2,2% 3 2,7% Construcción Civil 2 1,5% 2 1,8% Agricultura Ganadería y Pesca 1 0,7% 1 0,9% Investigación y Desarrollo (I+D) 1 0,7% 1 0,9% TIC 1 0,7% 1 0,9% TOTAL 134 100% 22 112 100% Figura 5 392

2.2. Las inversiones Seed & Venture Capital (SVC) En el ámbito del Venture Capital, se han registrado 400 operaciones a cargo de 159 inversores, aunque, también en esta fase de inversión y con mayor intensidad, ha de observarse que 31 de ellas se han realizado en régimen de coinversión, por lo que el número de operaciones distintas, ajustado por las coinversiones, ha sido en realidad de 369 las cuales se han concentrado preferentemente en los sectores de comercio electrónico y tecnologías de la información y comunicación, que han captado el 60% y el 11% respectivamente. En la Tabla 10, a continuación, se muestran los inversores en esta fase de inversión, clasificados de acuerdo al nivel de actividad demostrado en el ejercicio y medido en base al número de operaciones cada inversor, y no al volumen de inversión comprometido. El considerable número, tanto de inversiones como de transacciones en esta fase de inversión, no permite razonablemente llevar a cabo, en el marco del presente balance de actividad, un análisis pormenorizado de la misma; en consecuencia, y en cuanto a los operadores, se ofrece una relación limitada a aquellos que han realizado más de tres inversiones en el ejercicio, mostrándose el resto de forma global, pudiendo consultarse en el Anexo 2 la relación de las particulares inversiones realizadas. Tabla 13. Ranking de inversores Seed & Venture (SVC) 2015 por número de operaciones Rkg. ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO 2015 2014 Op. % % acu. Rkg. 1 1 Conector Startup Accelerator 16 4,0% 4,0% 1 21 2 1 Sabadell Capital 16 4,0% 8,0% n.d. n.d. 3 2 Inveready Asset Management 15 3,8% 11,8% 5 11 4 3 Crowdcube Spain 13 3,3% 15,0% 11 3 5 3 Seedrocket 13 3,3% 18,3% 2 16 6 4 Caixa Capital Risc 12 3,0% 21,3% 4 14 7 5 Cabiedes & Partners 9 2,3% 23,5% 10 4 8 5 Sodicaman 9 2,3% 25,8% n.d. n.d. 9 6 Gestión de C.R. del País Vasco 8 2,0% 27,8% n.d. n.d. 10 6 Suma Capital 8 2,0% 29,8% 10 4 11 7 Antai Venture Builder 7 1,8% 31,5% 12 2 12 7 Sodena 7 1,8% 33,3% n.d. n.d. Ope. 13 8 Alantis Seed Capital 6 1,5% 34,8% 12 2 393

Rkg. ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO 2015 2014 Op. % % acu. Rkg. 14 8 Bankinter Capital Riesgo 6 1,5% 36,3% 10 4 15 8 Esade BAN 6 1,5% 37,8% 11 3 16 8 Fundación J.M. Entrecanales 6 1,5% 39,3% 12 2 17 8 ICF Capital 6 1,5% 40,8% 9 5 18 8 Media Digital Ventures (MDV) 6 1,5% 42,3% n.d. n.d. 19 8 Sitka Capital 6 1,5% 43,8% 9 6 20 9 Inver CLM 5 1,3% 45,0% n.d. n.d. 21 9 Sprita 5 1,3% 46,3% n.d. n.d. 22 9 The Crowd Angel 5 1,3% 47,5% 12 2 23 9 Top Seeds Lab 5 1,3% 48,8% 9 5 24 9 Toukbal Partners 5 1,3% 50,0% n.d. n.d. 25 9 Xesgalicia 5 1,3% 51,3% 10 4 26 10 Alter Capital Desarrollo 4 1,0% 52,3% n.d. n.d. 27 10 Alva House Capital 4 1,0% 53,3% n.d. n.d. 28 10 Axón Partners Group 4 1,0% 54,3% 12 2 29 10 Gin Venture Capital (GVC) 4 1,0% 55,3% n.d. n.d. 30 10 Grants4Apps 4 1,0% 56,3% n.d. n.d. 31 10 Orange Fab Spain 4 1,0% 57,3% n.d. n.d. 32 10 Wayra 4 1,0% 58,3% 3 14 33 11 Avet Ventures 3 0,8% 59,0% n.d. n.d. 34 11 BIG BAN Angels 3 0,8% 59,8% n.d. n.d. 35 11 Business Angels Network de Catalunya (BANC) Ope. 3 0,8% 60,5% n.d. n.d. 36 11 Civeta Investments 3 0,8% 61,3% 2 16 37 11 Cygnus Asset Management 3 0,8% 62,0% 7 7 38 11 Eight Roads Ventures 3 0,8% 62,8% n.d. n.d. 39 11 Faraday Venture Partners 3 0,8% 63,5% n.d. n.d. 40 11 Idodi Venture Capital 3 0,8% 64,2% n.d. n.d. 41 11 Stamar Venture 3 0,8% 65,0% n.d. n.d. 12 118 Operadores realizaron 140 35,0% 100% TOTAL 159 ECRs 400 100% 394

La distribución de estas inversiones atendiendo a los sectores de actividad económica en que han tenido lugar se refleja en la Tabla 14 y Figura 6 a continuación. Tabla 14. Distribución sectorial de las inversiones en Seed & Venture Capital (SVC) SECTORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA SEED & VENTURE CAPITAL Ope. % Ope. Aj. % Comercio electrónico 243 60,8% 60,75 Tecnologías de la Información y de la Comunicación (TIC) 46 11,5% 11,5 Investigación y Desarrollo (I+D) 33 8,3% 8,25 Industria 26 6,5% 6,5 Otros Servicios de Mercado (outsourcing, logística, ocio y turismo, etc.) Comercio especializado (hostelería, restauración, alimentación y bebidas) 23 5,8% 5,75 9 2,3% 2,25 Energía 9 2,3% 2,25 Servicios Financieros 7 1,8% 1,75 Servicios Regulados 2 0,5% 0,5 Agricultura Ganadería y Pesca 1 0,3% 0,25 Construcción civil 1 0,3% 0,25 TOTAL 400 100% 100 Figura 6 395

2.3. Nuevos perfiles de inversión. Private Equity Real Estate y Special Situations. Una de las manifestaciones de la crisis en el ámbito del capital riesgo ha sido la aparición de nuevos targets, alejados del perfil típico y dominante en esta industria y asociados al clima de incertidumbre, y la llegada de nuevos operadores, especializados en operaciones de perfil inmobiliario y de reestructuración y rescate de activos empresariales, y no empresariales. 2.3.1 Situaciones especiales, reestructuraciones y rescates empresariales. Dentro de los activos propiamente empresariales, y como manifestación asociada al contexto de crisis económica y de falta de liquidez empresarial, han de destacarse algunas transacciones llevadas a cabo, en condiciones especiales, por inversores especializados en operaciones de reestructuración empresarial y financiera de empresas que, aun atravesando situaciones críticas, sin excluir fases pre-concursales y concursales, conservan buenos fundamentos y ofrecen perspectivas de viabilidad. Tabla 15. Ranking de inversores 2015 por número de operaciones Rkg. ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO 2015 2014 Op. % % acu Rkg 1 1 Black Toro Capital 2 18,2% 18,2% 0 2 1 Indes Capital 2 18,2% 36,4% 0 3 2 Abac Capital 1 9,1% 45,5% 0 4 2 H.I.G. Capital 1 9,1% 54,5% 0 5 2 Kohlberg Kravis Roberts (KKR) 1 9,1% 63,6% 2 2 6 2 Marathon Partners 1 9,1% 72,7% 0 7 2 PHI Industrial Acquisitions 1 9,1% 81,8% 0 8 2 Thesan Capital 1 9,1% 90,9% 0 9 2 Värde Partners 1 9,1% 100% 0 TOTAL 9 ECRs 11 100% Ope. 2.3.2. Private Equity Real Estate (PERE)(operaciones inmobiliarias y parainmobiliarias). En el año 2015 se han registrado 67 operaciones inmobiliarias o asimiladas, a cargo de 29 inversores de private equity lo que supone un nivel de actividad ligeramente superior 396

al registrado en el ejercicio 2014, aunque el mix de las inversiones, atendiendo al destino del activo, ha variado significativamente habiéndose orientado de forma preferente en 2015, hacia usos asociados al alojamiento hotelero, oficinas, comercio y ocio y servicios logísticos, mientras que la inversiones en carteras de deuda financiera problemática (distress debt) han. Tres de las 67 operaciones, se han realizado en régimen de coinversión por lo que el número de operaciones distintas ha sido en realidad de 64. Las tablas 16 y 17 a continuación, muestran los operadores implicados con expresión del número de inversiones y la distribución de las mismas por usos o destinos del activo. Tabla 16. Ranking de inversores PERE 2015 por número de operaciones Rkg. ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO 2015 2014 Op. % % acu Rkg. 1 1 GreenOak Real Estate Advisors 10 14,9% 14,9% n.a. 0 2 2 Azora 9 13,4% 28,4% 2 5 3 3 Meridia Capital Management 8 11,9% 40,3% n.a. 1 4 4 The Blackstone Group 7 10,4% 50,7% 1 8 5 5 Oaktree Capital Management 5 7,5% 58,2% 5 1 6 6 Benson Elliot Capital Mngt. 2 3,0% 61,2% n.a. 0 7 6 Hayfin Capital 2 3,0% 64,2% 5 1 8 6 Housers 2 3,0% 67,2% n.a. 0 9 6 IBA Capital Partners 2 3,0% 70,1% n.a. 0 10 7 Aiqon Capital 1 1,5% 71,6% 4 2 11 7 Alchemy Partners 1 1,5% 73,1% n.a. 0 12 7 Apollo Global Mngt. 1 1,5% 74,6% 4 2 13 7 Centerbridge Partners 1 1,5% 76,1% 5 1 14 7 CHT 1 1,5% 77,6% n.a. 0 15 7 Eurofund Investments 1 1,5% 79,1% n.a. 0 16 7 GE Equity 1 1,5% 80,6% n.a. 0 17 7 Grove Cap. Mngt. 1 1,5% 82,1% n.a. 0 18 7 H.I.G. Capital 1 1,5% 83,6% 5 1 Ope. 19 7 Kefren Capital Real Estate 1 1,5% 85,1% n.a. 0 397

Rkg. ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO 2015 2014 Op. % % acu Rkg. 20 7 Kennedy Wilson 1 1,5% 86,6% n.a. 0 21 7 KHH 1 1,5% 88,1% n.a. 0 22 7 M&G European Property 1 1,5% 89,6% n.a. 0 23 7 Patrimonium 1 1,5% 91,0% n.a. 0 24 7 Patrizia Inmobilien 1 1,5% 92,5% n.a. 0 25 7 Patron Capital Partners 1 1,5% 94,0% n.a. 0 26 7 Ponte Gadea 1 1,5% 95,5% n.a. 0 27 7 Qualitas Equity Partners 1 1,5% 97,0% n.a. 0 28 7 Starwood Capital 1 1,5% 98,5% 5 1 29 7 Texas Pacific Group 1 1,5% 100% n.a. 0 TOTAL 29 ECRs 67 100% Ope. Tabla 17.- Tipología de las inversiones en P.E.R.E. TIPOLOGIA 2015 2014 Hoteles y resorts turísticos 15 5 Carteras prestamos performing y NPL 13 10 Edificios de oficinas 12 2 Centros Comerciales y de ocio 9 8 Parques e instalaciones logísticas 6 1 Promoción y gestión inmobiliaria 1 6 Centros hospitalarios 0 3 Servicios financieros 0 9 Infraestructuras de transporte 0 2 Otros activos inmobiliarios 11 5 TOTAL 67 51 398

Figura 7 2.4. Las operaciones de desinversión 2.4.1. Private Equity (PE). En la fase de inversión de Private Equity el número de operaciones de desinversión que se han registrado ha sido de 83 operaciones, que han corrido a cargo de 45 operadores de mercado, aunque ha de mencionarse que, debido a haber intervenido en 20 operaciones (Talgo, Euskaltel, Palacios, EYSA, Pepe Jeans, entre otros) más de un inversor al haberse realizado en régimen de coinversión el número ajustado de desinversiones distintas es de 63 de las cuales merecen ser destacadas a nuestro juicio las siguientes TARGET ECR desinversora IMPORTE (K ) Conservas Garavilla (55%) MCH Private Equity n.d. El Idealista (70%) Tiger Global Mngt., Bonsai Venture Capital 150.000 EYSA (Estacionamientos y Servicios, SA) N+1, Dinamia 110.000 Euskaltel Investindustrial, Trilantic Capital Partners 680.000 Euvitro (Clinica Eugin) ProA Capital 143.000 Fritta Nazca Capital 90.000 Geriatros Magnum Industrial Partners 270.000 Gescobro Miura Private Equity n.d. 399

TARGET ECR desinversora IMPORTE (K ) Grupo BC Miura Private Equity, Talde 150.000 Grupo Losan Baring Private Equity Partners 50.000 Iberwind Power Magnum Industrial Partners 1.500.000 Orliman (100%) The Riverside Company 80.000 Palacios Alimentación (% mayoritario) ProA Capital, Talde, Partners Group 110.000 Panrico Oaktree Capital Management 190.000 Pepe Jeans Torreal, Artá Capital, L Capital 900.000 Portobello Seconday Fund I Portobello Capital Gestión 400.000 R Cable Telecomunicaciones Galicia CVC Capital Partners 1.190.000 Talgo MCH Private Equity, Torreal, Trilantic C.P. 626.000 Telecable de Asturias The Carlyle Group 640.000 Teltronic N+1, Dinamia 124.000 (1) Fuente.- Importes aproximados obtenidos de Boletínes de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo, nros. 1 a 4 de 2015, notas de prensa, noticias publicadas en internet o información no confidencial revelada por asesores. En la Tabla 18, a continuación, se ordenan, atendiendo al número de desinversiones realizadas, que no al volumen de las mismas, los operadores de private equity que en el año 2015 han optado por materializar las inversiones realizadas en su momento. Tabla 18. Desinversiones de Private Equity (PE) 2015 Rk. ECR Total % % acu 1 1 Talde Capital 8 9,6% 9,6% 2 2 Portobello Capital Gestión 7 8,4% 18,1% 3 3 N+1 6 7,2% 25,3% 4 4 Dinamia 4 4,8% 30,1% 5 5 Ahorro Corporación Desarrollo 3 3,6% 33,7% 6 6 Artá Capital 2 2,4% 36,1% 7 6 Axón Partners Group 2 2,4% 38,6% 8 6 Bertelsmann Digital Media 2 2,4% 41,0% 9 6 CVC Capital Partners 2 2,4% 43,4% 10 6 Invercartera Capital 2 2,4% 45,8% 400

2015 Rk. ECR Total % % acu 11 6 Magnum Capital Privado 2 2,4% 48,2% 12 6 MCH Private Equity Investments 2 2,4% 50,6% 13 6 Miura Private Equity 2 2,4% 53,0% 14 6 Nazca Capital 2 2,4% 55,4% 15 6 Oquendo Capital 2 2,4% 57,8% 16 6 ProA Capital 2 2,4% 60,2% 17 6 Qualitas Equity Partners 2 2,4% 62,7% 18 6 The Carlyle Group 2 2,4% 65,1% 19 7 Torreal Capital 2 2,4% 67,5% 20 6 Trilantic capital Partners 2 2,4% 69,9% Otros 25 ECR con 1 operación 25 30,1% 100% TOTAL 83 100% 2.4.2. Seed & Venture Capital (SVC). Por lo que atañe al ámbito del Venture Capital, se han registrado 82 operaciones de desinversión a cargo de 41 operadores, aunque, como en materia de private equity, también en esta fase encontramos que 17 de ellas se han realizado en régimen de coinversión, con la participación de 16 operadores, por lo que el número de operaciones distintas, ajustado por las coinversiones, ha sido en realidad de 65, de las cuales ha de mencionarse por su especial relevancia las siguientes Agile Contents TARGET Akamon Entertainment Millenium La Nevera Roja (Grupo Yamm Comida a Domicilio) NBI Bearings Europe ECR desinversora Fundación J.M. Entrecanales, ICF Capital Axón Partners Group, Alva Hourse Capital, Big Sur Ventures Next Chance Assets, Ad4Ventures Gestión de Capital Riesgo del País Vasco En la Tabla 19, a continuación, se muestran los inversores en esta fase de inversión, que han desinvertido en 2015, empresas que formaban parte de su cartera de participadas, habiendo sido ordenados de acuerdo al número de operaciones y no al montante que estas han representado en su conjunto. 401

Tabla 19. Desinversiones de Seed & Venture Capital (SVC) Rkg. ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO Total % 1 1 Caixa Capital Risc 11 13,4% 2 2 Gestión de Capital Riesgo del País Vasco 9 11,0% 3 3 Highgrowth Partners 5 6,1% 4 4 Sodena 5 6,1% 5 5 Bonsai Venture Capital 3 3,7% 6 6 Sabadell Capital 3 3,7% 7 6 Active Venture Partners 3 3,7% 8 6 Atitlán Capital 3 3,7% 9 6 Start Up Capital Navarra 3 3,7% 10 7 Alantis Seed Capital 2 2,4% 11 7 Axón Partners Group 2 2,4% 12 7 Bertelsmann Digital Media Investments 2 2,4% 13 7 Cabiedes & Partners 2 2,4% 14 7 Finaves 2 2,4% 15 8 Ad4Ventures 1 1,2% 16 8 Agrolimen 1 1,2% 17 8 Alva Hourse Capital 1 1,2% 18 8 Big Sur verntures - Necotium 1 1,2% 19 8 Civeta Invetments 1 1,2% 20 8 Conector Startup Accelerador 1 1,2% 21 8 Cygnus Asset Management 1 1,2% 22 8 Everis (Fitalent) 1 1,2% 23 8 Grupo Intercom de Capìtal 1 1,2% 24 8 Innova 31 1 1,2% 25 8 Invercartera 1 1,2% 26 8 Najeti Capital 1 1,2% 27 8 Next Chance Assets 1 1,2% 28 8 Plug and Play España 1 1,2% 29 8 Sodecan 1 1,2% 30 8 Sodiar 1 1,2% 31 8 Tiger Global Management 1 1,2% Otros operadores 10 12,2% TOTAL 35 Operadores 82 100% 402

3. Los asesores del mercado español de capital riesgo Los asesores, tanto legales como financieros, juegan un papel esencial en el proceso de inversión (y desinversión) de las operaciones, complementando la labor de los gestores de capital riesgo, habitualmente centrada en la identificación de las oportunidades de inversión y en su análisis y negociación preliminar, quedando el cierre de la misma típicamente sujeto a due diligence y contrato, tareas éstas donde la labor de los asesores despliega toda su virtualidad contribuyendo, en particular, a la estructuración, revisión y formalización de la transacción. Las tablas y rankings a continuación, informan acerca de la actividad desarrollada por los principales asesores en el año 2015, en cuanto número e importe de las operaciones asesoradas, y se basan en la información no confidencial revelada por las propias firmas, constituyendo en suma, una razonable aproximación a su nivel de actividad en conexión con el mundo del capital riesgo. Para un recto entendimiento de la información que resulta de la Tabla 17 a continuación, interesa subrayar, de una parte, que la actividad desplegada por los asesores comprende un amplio y diverso espectro de operaciones incluyendo inversiones, desinversiones y fundrasings. De otro lado, el hecho de que en el asesoramiento de una misma operación participe más de una firma, hace que las cifras totales, tanto en relación con el número como con los importes de las operaciones, incluyan por partida doble algunas operaciones en la medida en que han sido reveladas y declaradas por más de una firma, no debiendo en consecuencia de interpretarse como expresivas de la realidad del mercado, ni siquiera de forma parcial, ni tampoco conectarse con las conclusiones alcanzadas en el epígrafe 2 anterior, en relación con la actividad de los inversores y sus operaciones. 403

Ranking Asesores Legales (31.12.2015) Rkg. FIRMA 1 1 Cuatrecasas Gonçalves Pereira Tabla 20. Ranking 2015 de Asesores Legales nº Op % % Acu PE & VC Importes divulgados (2) CR INMO Importes divulgados CART. PRÉSTAMOS Importes divulgados TOTAL (1) Importes divulgados Op 000 Op 000 Op 000 Op 000 89 24,5 24,5 29 5788506 11 885350 7 7992000 47 14665856 2 2 Garrigues 54 14,9 39,4 28 3800372 4 22081000 - - 32 25881372 3 3 Clifford Chance 38 10,5 49,9 6 3797000 10 427575 1 6500000 17 4224575 4 4 Deloitte 27 7,4 57,3 17 3262397 2 189723 - - 19 3452120 5 5 PwC Legal 21 5,8 63,1 7 1620000 1 179000 - - 8 1799000 6 6 Rousaud Costas Durán 17 4,7 67,8 10 290890 - - - - 10 290890 7 7 DLA Piper 16 4,4 72,2 8 2069500 2 860000 - - 10 2929500 8 8 Uría Menéndez 14 3,9 76,0 9 2669391 1 60000 - - 10 2729391 9 9 Linklaters 13 3,6 79,6 10 1935841 1 130000 - - 11 2065841 10 9 King & Wood Mallesons 13 3,6 83,2 11 1843700 - - - - 11 1843700 11 10 Herbert Smith Freehills 10 2,8 86,0 5 1116523 2 170000 1 740000 8 1286523 12 11 Broseta Abogados 9 2,5 88,4 - - 6 699000 - - 6 699000 13 12 Gómez Acebo y Pombo 8 2,2 90,6 3 41800 1 350000 - - 4 391800 14 13 Ramón y Cajal 6 1,7 92,3 2 97400 - - - - 2 97400 15 14 Baker & McKenzie 4 1,1 93,4 2 1100000 - - 1 1260000 3 2360000 16 14 Osborne Clarke 4 1,1 94,5 1 10800 - - - - 1 10800 17 14 Norgestión 4 1,1 95,6 1 4316 - - - - 1 4316 18 14 Tribeca Abogados 4 1,1 96,7 1 3300 - - - - 1 3300 19 14 Roca Junyent 4 1,1 97,8 1 3000 - - - - 1 3000 20 15 Latham & Watkins 3 0,8 98,6 2 281000 1 545000 - - 3 826000 21 16 Pérez Llorca 2 0,6 99,2 1 1105000 - - - - 1 1105000 22 17 Ashurst 1 0,3 99,4 - - 1 600000 1 600000 23 17 Gallego Martos y Cuadra Salcedo 1 0,3 99,7 - - - - - - - - 24 17 Lener 1 0,3 100 - - - - - - - - TOTAL 363 100 154 30.840.736 42 26.576.648 11 17.092.000 74.509.384 74.509.384 Fuente.- Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo (www.recari.es) (1) El hecho de que en la práctica totalidad de los casos existan operaciones cuyos importes no han sido revelados por razones de confidencialidad, hace que éstos deban de considerarse como mínimos. Los importes resultan expresivos del tamaño de la operación asesorada por la firma. (2) Importes (mínimos) ajustados excluyendo los correspondientes a las operaciones clasificadas como Nuevos Perfiles de Inversión (NPI). 404

Rkg. Tabla 21. Ranking Asesores Legales comparado 2014/2015 2015 2014 Firma Ope. Firma Rkg. 1 1 Cuatrecasas Gonçalves Pereira 89 2 32 2 2 Garrigues 54 1 35 3 3 Clifford Chance 38 6 16 4 4 Deloitte 27 3 25 5 5 PwC Legal 21 8 11 6 6 Rousaud Costas Durán 17 11 5 7 7 DLA Piper 16 4 18 8 8 Uría Menéndez 14 5 17 9 9 Linklaters 13 7 15 10 9 King & Wood Mallesons 13 7 15 11 10 Herbert Smith Freehills 10 14 2 12 11 Broseta Abogados 9 13 3 13 12 Gómez Acebo y Pombo 8 9 10 14 13 Ramón y Cajal 6 12 4 15 14 Baker & McKenzie 4 8 11 16 14 Osborne Clarke 4 12 4 17 14 Norgestión 4 n.a. n.d. 18 14 Tribeca Abogados 4 n.a. n.d. 19 14 Roca Junyent 4 n.a. n.d. 20 15 Latham & Watkins 3 11 5 21 16 Pérez Llorca 2 10 6 22 17 Ashurst 1 n.a. n.d. 23 17 Gallego Martos y Cuadra Salcedo 1 n.a. n.d. 24 17 Lener 1 n.a. n.d. Ope. TOTAL 363 234 Allen & Overy 11 5 Araoz & Rueda 12 4 Freshfields 12 4 Hogan Lovells 10 6 Otras 7 con 1 ope. 15 7 TOTAL 260 405

Ranking Asesores Financieros (31.12.2015) Tabla 22. Ranking 2015 de Asesores Financieros Acumulado (Aggregated) PE & VC Importes divulgados CR INMO Importes divulgados PRÉSTAMOS INMOBILIARIOS Importes divulgados TOTAL Importes divulgados FIRMA (LAW FIRM) nº Op % % Acu Op 000 Op 000 Op 000 Total % 1 PwC 45 37,8 37,8 15 5429000 2 505000 4 1318000 7252000 60,3 2 Ernst & Young 31 26,1 63,9 11 1895300 - - - - 1895300 15,8 3 Deloitte 23 19,3 83,2 15 2090640-625000 - - 2715640 22,6 4 KPMG 17 14,3 97,5 3 108970-60000 - - 168970 1,4 5 Grant Thornton 3 2,5 100 - - - - - - - - TOTAL 119 100 44 9.523.910 2 1190000 4 1318000 12.031.910 100 Tabla 23. Ranking Asesores Financieros comparado 2014/2015 2015 2014 Rkg. Firma Ope. Firma Rkg. Ope. 1 1 PwC 45 n.a. n.d. 2 2 Ernst & Young 31 1 24 3 3 Deloitte 23 2 17 4 4 KPMG 17 3 13 5 5 Grant Thornton 3 n.a. n.d. Otras 10 firmas 11 TOTAL 119 TOTAL 65 4. Capital riesgo y mercados de capitales Contradiciendo su histórico alejamiento de los mercados de capitales, la industria del capital riesgo ha registrado una actividad inusual en los mismos en el ejercicio 2015, y ello tanto en relación con el Mercado Continuo de la Bolsa española, como respecto del SMN denominado Mercado Alternativo Bursátil, donde se han producido tanto desinversiones por vía OPV como adquisiciones mediante OPA y OPS, que hemos de destacar como sigue. 406

4.1. Mercado continuo Tras los precedentes de las OPV/OPS de edreams Odigeo y Applus Services en 2014, el número de sociedades cotizadas en este mercado se ha visto incrementado en 2015, por impulso de la industria del capital riesgo, en dos nuevas empresas como consecuencia de las OPV de las sociedades Euskaltel y Talgo. Por el contrario la fusión entre Dinamia y su sociedad gestora N+1 ha supuesto la exclusión del mercado de la única sociedad de capital riesgo (Dinamia SCR) que cotizaba en el mismo, aun cuando no es menos cierto que la nueva entidad fusionada ha vuelto con posterioridad a cotizar en el mercado aunque ya carente de tal condición. En una línea similar ha se recordarse la OPA de exclusión de la Compañía Logística de Hidrocarburos (CLH) lanzada por la propia sociedad una vez que fondos de private equity como Ardian y Global Infrastructure Partners (GIP), junto a otros accionistas de referencia, hubieran alcanzado posiciones significativas y reducido el free float a una participación irrelevante. Por lo que atañe a la vasca Euskaltel, la OPV comportó la total desinversión de sus hasta entonces socios de referencia Investindustrial y Trilantic Capital Partners, mientras que en el caso de la OPV de Talgo, sus accionistas MCH Private Equity Investments (16,17%) y Pegaso Transportation Services (63,55%), vehículo común de Torreal y Trilantic, optaron por una realización parcial diluyendo sus participaciones respectivas y conservando en la sociedad un porcentaje minoritario. En cuanto a Saeta Yield, integrada en el Grupo ACS a través de Energía y Recursos Ambientales, S.A. (EYRA) su salida a Bolsa mediante OPV permitió la colocación en el mercado el 51% de su capital transmitiendo a continuación porcentajes adicionales a GIP II Helios, SARL, fondo gestionado por Global Infrastructure Partners (GIP), Arrowgrass Capital Partners y Tyrus Capital. Con ello las sociedades cotizadas al término del ejercicio 2015 que se hallaban participadas por operadores de capital riesgo eran las siguientes: EMPRESA ACCIONISTAS SIGNIFICATIVOS MERCADO PARTICIPA- CIÓN N+1 Dinamia Electra Private Equity Partners Continuo 10,098 N1 TICKER Applus Services The Carlyle Group (Azul Holding y Azul Finance) 1 Continuo 23,97% APPS Applus Services Intermediate Capital Group (ICG) Continuo N.D. APPS Deoleo CVC Capital Partners Continuo 50,01% OLE edreams ODIGEO Permira Continuo 30,52% EDR 407