SEGUROS DE VIDA S.A. INFORME DE CLASIFICACION OCTUBRE 2011 Octubre. 2010 Octubre. 2011 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Cifras relevantes Millones de pesos de junio de 2011 2009 2010 Jun.11 Prima directa 1.484 604 14.677 Resultado de operación -15.092-14.054-8.436 Resultado de inversión 37.743 31.378 13.144 Resultado del ejercicio 21.486 15.334 3.777 Activos totales 412.739 359.963 373.673 Inversiones 380.686 356.736 344.741 Patrimonio 74.859 63.494 54.665 Participación de mercado RRVV 0,1% 0,1% 2,2% Variación Prima Directa 8,2% -57,7% 3241,2% Gasto adm./ Inversión 0,3% 0,1% 0,3% Gasto neto 77,5% 99,5% 4,2% Endeudamiento total 4,5 4,7 5,8 Rentabilidad de inversión 1 8,7% 7,5% Endeudamiento 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 4 Rentabilidad patrimonial Fundamentos La solvencia de las obligaciones de la compañía se sustenta en su conservadora estructura financiera, alta eficiencia operacional, amplios resguardos patrimoniales y el apoyo técnico, operacional y patrimonial del grupo controlador. La compañía pertenece a Consorcio Financiero, un importante holding del ámbito nacional, que administra activos por US$ 8.000 millones. El principal activo de Consorcio Financiero es Consorcio Nacional Vida, la mayor aseguradora del país, caracterizada por una fuerte posición competitiva en sus distintos segmentos de negocios. En 2011 la compañía volvió a ser un actor en el segmento previsional, potenciando la oferta en segmentos y canales donde el grupo era tradicionalmente menos competitivo. El foco de negocios se orienta principalmente a comercializar rentas vitalicias, a través de asesores previsionales, orientados a segmentos altos. Además administra el run off de la cartera de rentas vitalicias y de seguros de vida temporales heredada de CNA. La participación de mercado a septiembre de 2011 es baja pero conforme a los objetivos del grupo. La compañía registra un conservador nivel de endeudamiento, bastante menor a la industria relevante, permitiéndole asumir mayores niveles de riesgo en su cartera de inversiones y aplicar su nueva estrategia de negocios sin recurrir a recursos patrimoniales adicionales. La compañía mantiene altos niveles de eficiencia, asociado a la estructura compartida con su aseguradora hermana de seguros de vida, lo que se traduce en un bajo nivel de gasto. No obstante, la etapa de run off de la cartera de obligaciones vigentes genera una fuerte presión de costos. Por ello, la estrategia de reingreso a las rentas vitalicias debería colaborar a ajustar el costo medio de los pasivos, acotando el retorno mínimo exigido a sus inversiones. La exposición a renta variable, tanto local como internacional, se ha reflejado en un historial de elevados retornos de inversión pero con una fuerte exposición a volatilidad de mercado. Las políticas de administración de riesgos del grupo controlador es un aspecto que refuerza la solvencia de las obligaciones de la compañía. Los principales factores de riesgos se vinculan al comportamiento actuarial de los pasivos, la volatilidad de los mercados y presiones sobre la tasa de interés. Ello se refleja en el ajustado indicador de TSA que se mantiene a septiembre 2011 en 2,81%, uno de los más elevados de la industria. : Consorcio Financiero manifiesta un fuerte compromiso con su plan estratégico, lo que junto a la aplicación de una política de inversiones coherente y niveles de leverage muy conservadores, permiten asignar perspectivas estables a la clasificación. No obstante la evolución de su indicador TSA es un aspecto que Feller Rate está permanentemente monitoreando. 3 2 1-1 -2 Mercado de Rentas Vitalicias. Analista: Marianne Illanes. Marianne.illanes@feller-rate.cl (562) 757-0472 Fortalezas Respaldo financiero del grupo propietario. Administración con vasta experiencia y conocimiento del sector asegurador y previsional. Alta eficiencia y rentabilidad patrimonial. Amplio superávit de inversiones y bajo nivel de leverage. Imagen corporativa fuerte y de amplio prestigio en el ámbito nacional. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Exposición de sus inversiones a renta variable mantiene presión patrimonial en escenarios adversos. Retornos patrimoniales sujetos a la dinámica comercial en rentas vitalicias. Permanentes riesgos financieros y actuariales del segmento de rentas vitalicias. Fuerte competencia de mercado en el segmento objetivo de la compañía. Reducida diversificación de productos de seguros. Índice de riesgo de reinversión (TSA) bajo escenario de máxima acidez actuarial se encuentra muy cercano al máximo permitido por la SVS y por encima de la industria comparable. 1
S.A. PERFIL DE NEGOCIOS Orientado al ramo de rentas vitalicias. Baja participación de mercado aunque vinculado a un grupo importante Propiedad La compañía pertenece a Consorcio Financiero, importante holding nacional, que administra activos por un total de US$8.000 millones y cuenta con un patrimonio de US$1.132 millones. Entre sus filiales, destacan Consorcio Nacional de Seguros de Vida, Consorcio Nacional de Seguros Generales, Consorcio Créditos Hipotecarios, Consorcio Corredores de Bolsa y Banco Consorcio. Su principal activo es Consorcio Nacional de Seguros de Vida que administra activos por $2.950 millones. 392 292 192 92 Participación de Mercado y Variación en prima directa -8 2008 2009 2010 Jun.11 Part. de mº (eje der.) Mercado (eje izq) (eje izq) 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% Estrategia Complementar la oferta de Rentas Vitalicias del grupo. Hasta 2010 la compañía se enfocó exclusivamente a administrar una cartera en run off de rentas vitalicias y seguros individuales. En 2011 Cn Life volvió a incursionar en la industria de Rentas Vitalicias, sobre la base de fortalecer y complementar la oferta del grupo en el segmento previsional y potenciar sus canales de venta. La nueva estrategia de negocio se orienta exclusivamente a la comercialización de rentas vitalicias a través de asesores previsionales, con sesgo a los segmentos de primas altas, aunque con un conservador presupuesto de venta. La compañía se beneficia de fuertes sinergias operacionales y técnicas con su grupo controlador, apoyándose en el amplio conocimiento de Consorcio Nacional de Seguros Vida en el segmento previsional. Su estrategia se concentra en la comercialización de rentas vitalicias, no se espera el desarrollo de nuevos productos, por lo que el retorno de la cartera de inversiones es fundamental en el resultado final de la aseguradora. Posición competitiva Nuevo actor en el segmento de Rentas Vitalicias. La posición competitiva global de la compañía, medida a prima directa, es poco relevante. Transitó durante varios años en una etapa de run-off de seguros de rentas vitalicias e individuales y en 2011 comenzó a comercializar rentas vitalicias con un presupuesto suficiente para mantener su cartera de activos sin convertirse en un actor relevante en el mercado. Durante 2011 CN Life ha vendido cerca de UF875.000 de rentas vitalicias, principalmente durante el primer trimestre del año, luego las ventas se han desacelerado. El uso del canal de asesores previsionales colabora a acotar los costos fijos, lo que le permite competir eficientemente con las compañías maduras del segmento. La participación de mercado en este segmento alcanzó un 2,2% a junio de 2011, mientras que la participación de mercado global no alcanza el 1% en el mismo periodo. La cartera de seguros individuales ha disminuido paulatinamente debido a la baja renovación y comercialización de negocios. En una escala muy menor se han comercializado seguros de desgravamen de tipo colectivo que cubren los préstamos de consumo e hipotecas generadas por empresas del grupo Consorcio, negocio que CN Life decidió no continuar. Diversificación de cartera (PD) Junio de 2011 RRVV; 99,0% Temp. Vida I y Desgr. C; 1,0% 2
S.A. PERFIL FINANCIERO Coherente con el perfil de negocios tanto asegurador, como financiero y de inversión. 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 4 3 2 1-1 -2 B'sR's; 8,9% RT ST. ; 0,9% Otros Pasivos; 5,1% Activos Junio de 2011 Otros Activos; 7,7% Pasivos Junio de 2011 Inv. fin. ; 83,4% RT RRVV; 79,3% Patrim.; 14,6% Gasto Adm./ Inversión promedio 2008 2009 2010 Jun.11 Rentabilidad patrimonial Estructura Financiera Caracterizada por un endeudamiento conservador. La estructura financiera de la compañía es muy eficiente. El 92% de los activos están constituidos por inversiones, en particular de carácter financiero. El 7,7% restante corresponde a otros activos, que son fundamentalmente inversiones con compromiso de compra y créditos varios. Por su parte, las reservas técnicas representan el 80% del total de los pasivos, conformadas fundamentalmente por reservas de rentas vitalicias. La cuenta otros pasivos representa el 5% de los pasivos registrando operaciones de forwards y obligaciones con compromiso de compra. El patrimonio representa el 14,6% de los pasivos totales. La estructura patrimonial es conservadora y está constituida en un 76,8% por capital pagado, en un 13,1% por reservas de calce, y en un 8,3% por utilidad retenida. En abril de 2011 CN Life repartió dividendos por $14.987 millones que representaron el 95% de las utilidades de 2010. A septiembre 2011 el endeudamiento continúa siendo muy conservador, alcanzando 6,5 veces, menor a la media de la industria relevante de 10,4 veces. Así mismo, el superávit de inversión medido sobre su obligación de invertir reservas técnicas y patrimonio de riesgo alcanzó un 7,7% a septiembre de 2011, superior al registrado por la media de las compañías activas en el segmento de rentas vitalicias que llega a 2%. La aseguradora debió recurrir a un aumento del endeudamiento financiero, para arbitrar la estructura de tasa y fortalecer el riesgo de reinversión. Se tomó deuda por $7.700 millones, lo que incrementó marginalmente el pasivo exigible. Eficiencia y Rentabilidad Estructura operacional muy eficiente. Alta rentabilidad en escenarios normales. La eficiencia alcanzada por CN Life se explica por la etapa de run-off de los últimos años y su vinculación operacional con Consorcio Financiero. Los principales costos técnicos de la aseguradora están vinculados al pago de pensiones de rentas vitalicias y a la constitución de reservas técnicas. Estos costos son elevados, debido a la etapa de run-off y a la antigüedad de la cartera. Están cubiertos con los ingresos financieros de las inversiones de renta. La estructura de la compañía es liviana, enfocada a la administración de rentas vitalicias. Los principales costos variables se vinculan a las comisiones de los asesores. Por ello, los índices de gastos medidos sobre inversión y sobre prima directa son muy favorables. El resultado operacional es negativo, producto de las pérdidas contables generadas por la comercialización de rentas vitalicias y de los pagos de rentas de la cartera en run off. Los costos de siniestros son muy menores debido al tamaño de la cartera de seguros tradicionales. A septiembre de 2011 el resultado de inversiones cayó marginalmente, impactando en el resultado del tercer trimestre que fue finalmente negativo aunque acotado. El retorno de inversiones se ha visto impactado por pérdidas en inversiones de renta variable local y extranjera. Las diferencias de cambio presentaron cierto impacto, pero compensándose con la corrección monetaria. La caída de la rentabilidad patrimonial se explica por la volatilidad de los retornos de inversión de la renta variable local y extranjera, cartera que representaba un 14% del portafolio y un 90% del patrimonio. Durante el tercer trimestre, producto de una brusca caída en los mercados bursátiles locales y extranjeros, la compañía reportó pérdidas por $1.080 millones. Las pérdidas contables originadas en la comercialización de rentas vitalicias son muy poco relevantes y no impactan en el resultado final. 3
S.A. Inversiones Cartera diversificada, pero con alta exposición patrimonial a renta variable nacional y extranjera. 1 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% Rentabilidad de Inversiones Composición de la cartera de inversión Sist Banc; 1 Estado; 4,0% B'sR's; 9,7% Otras Inv.; 0,8% Junio de 2011 Inv. Extr.; 10,1% Bono Corp; 48,1% FI;5,3% Mutuos Hip. ; 7,2% Acc.; 4,9% La política de inversiones de la compañía está integrada a la estrategia financiera global que lleva a cabo la administración de Consorcio Financiero, apreciándose una fuerte coherencia entre los perfiles de las carteras de ambas aseguradoras. La custodia de las inversiones se realiza en el DCV, excepto los mutuos hipotecarios y algunos fondos mutuos e instrumentos bancarios que se encuentran en la aseguradora. La cartera de inversiones global está satisfactoriamente diversificada en los distintos instrumentos y grupos económicos del mercado local. Al igual que para las aseguradoras nacionales activas en la industria de rentas vitalicias se aprecia una cierta exposición a renta variable nacional e extranjera, que responde a la necesidad de generación de retornos suficientes para cubrir el pago de pensiones y dividendos para el accionista local. El bajo endeudamiento que caracteriza CN Life le permite mantener una proporción alta de sus obligaciones expuesta a volatilidad de mercado. El 69,3% del portafolio de CN Life está invertido en renta fija, fundamentalmente en bonos corporativos, bonos bancarios y títulos garantizados por el Estado. El 66,7% de la cartera de renta fija local está en el rango A/. La inversión en renta variable se compone de un portafolio de acciones, razonablemente diversificado, alcanzando el 4,9% de la cartera global. Los fondos de inversión están constituidos por fondos inmobiliarios y desarrollo de empresas tipo Small Cap nacional. Representan el 5,3% de las inversiones. La inversión extranjera está constituida por bonos corporativos, acciones y fondos de inversión en renta fija y renta variable de tipo Small Cap regional. La cartera de bonos está respaldada por tres emisores extranjeros directos y dos notas estructuradas con colateral Endesa y Calichera clasificadas respectivamente en BBB+/ Stable y BB-/Stable en escala global por S&P. La cartera de bienes raíces se incrementó fuertemente en 2010, sustentada en inversiones en leasing que representan cerca de $25.000 millones. Por su parte los bienes raíces urbanos están constituidos principalmente por una colocación con riesgo inmobiliario, con el terreno como garantía en línea con la estrategia de Consorcio Financiero. Según tasación de diciembre de 2010 los bienes raíces obtuvieron un valor económico 22% superior al valor contable. La compañía reporta una posición importante en mutuos hipotecarios, alcanzando el 7,2% de la cartera global. Prácticamente en su totalidad esta cartera proviene de la gestión de colocación de Consorcio Créditos Hipotecarios. Las provisiones por morosidad son muy poco significativas. La cartera es administrada por Banco Consorcio. El desempeño promedio histórico de la cartera de CN Life ha sido de los más elevados de la industria. No obstante, la volatilidad de la cartera es también muy alta, propio de la posición en activos de renta variable. 4
S.A. RESULTADOS TECNICOS Pérdidas técnicas se explican por las Rentas Vitalicias. Resultados técnicos Siniestralidad ST Política de suscripción diseñada conforme al modelo de negocio del grupo. 4 3 2 1-1 10 9 8 7 6 5 4 3 2008 2009 2010 Jun.11 Mercado Margen Técnico ST 2008 2009 2010 Jun.11 Mercado RENTAS VITALICIAS A junio 2011 las reservas de seguros previsionales representaban casi el total de las reservas totales de la aseguradora, coherente con su foco de negocios orientado casi exclusivamente a rentas vitalicias. Conforme a las normas regulatorias vigentes, las diferencias entre las reservas técnicas calculadas con las tablas actualizadas por el regulador y aquellas determinadas con tablas históricas se van corrigiendo gradualmente, en un plazo coherente con la duración de las obligaciones. Puesto que la compañía dejó de comercializar rentas durante un largo periodo, los ajustes a las tablas de mortalidad realizados por el regulador han afectado al stock de rentas vitalicias. A junio de 2011 el déficit existente representaba un 6,2% de las reservas técnicas, superior a la industria relevante que alcanza un 4,5%. Medido respecto del patrimonio este déficit regulatorio representaba el 33,5% para CN Life y un 39,5% para el mercado. Por otra parte, estimaciones de Feller Rate sitúan la tasa de costo anual (TCj) de la reserva en torno a 5,4%, rentabilidad necesaria para cubrir los costos técnicos proyectados sobre la base de los flujos según las tablas actualizadas. Producto de la antigüedad de la cartera este nivel es superior a la media que arrojan aseguradoras muy activas de la industria. Las ventas de rentas vitalicias contribuirán a ajustar el costo medio de los pasivos y reducir las presiones sobre el retorno de inversión. SEGUROS TRADICIONALES Las reservas técnicas de seguros tradicionales representan solamente el 1% del pasivo exigible a junio 2011. El desempeño técnico de la cartera ha mejorado significativamente, encontrándose en la etapa final de su maduración. A junio de 2011 se registró un siniestro en temporal vida y tres en seguros de desgravamen. La compañía generó ingresos técnicos brutos positivos pero poco relevantes para su cartera total de negocios. ST: Seguros Tradicionales. : Mercado seguro con Ahorro Reaseguro Adecuada cobertura de reaseguro. Cuenta con protección catastrófica. La compañía mantiene un reaseguro para su negocio de seguros de vida temporal, con cesión del 32% de su prima directa, mientras que reasegura menos del 0,05% de las primas del negocio de seguro colectivo de desgravamen. Para proteger su cartera de seguros tradicionales la compañía mantiene contratos de reaseguro, fundamentalmente con Swiss Re clasificada A+/Positive en escala global por S&P, Partner clasificado -/Negative en escala global por S&P y Munchener. 5
S.A. Suficiencia de capital de riesgo y reservas técnicas Superior al mercado. El riesgo de reinversión de la compañía aumentó de 2,16% en marzo 2011 a 2,81% al cierre de septiembre 2011, superando el promedio de la industria que alcanza un 1,9% y acercándose a los niveles máximos permitidos por el regulador. Una mayor propensión a renta variable, junto con efectos por riesgo de prepago, podría incidir en la diferencia reportada. Bajo el modelo de solvencia que Feller Rate aplica a esta industria, los riesgos relevantes se circunscriben a crisis crediticias que impacten la calidad de los activos, riesgos de mercado que impacten en el patrimonio, riesgo operacional y margen regulatorio. A junio de 2011 el índice de cobertura ácida, medido como los activos netos de riesgos sobre los pasivos ajustados por riesgos, alcanzaba a 1,03 veces para CN Life, levemente superior al promedio del mercado, en torno a 1,02. Riesgo Operacional Adhiere al modelo de control del Grupo. CN Life manifiesta un fuerte compromiso con el modelo de control que mantiene el Grupo Consorcio en sus filiales, por lo que el riesgo operacional de la aseguradora esta cubierto con sólidos controles internos sustentados bajo las exigencias que impone su matriz. 6
ANEXOS S.A. INFORME DE CLASIFICACION Octubre 2011 Octubre 2011 Noviembre 2010 Noviembre 2009 Febrero 2008 Febrero 2007 Enero 2006 - - - Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 7
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.