Nº Registro CNMV 3360 Gestora Renta 4 Gestora, S.G.I.I.C, S.A. Tipo Informe Semestral Depositario Renta 4 Banco, S.A. Período 1º Semestre Auditor Ernst & Young Año 2016 Grupo Gestora Renta 4 Banco, S.A. Fecha de registro 01/06/2007 Grupo Depositario RENTA 4 BANCO Tipo de SICAV Fondo que invierte más del 10% en otros fondos y/o sociedades Rating depositario NA Vocación Inversora Global Dirección Pº de la Habana, 74 2º Dcha Perfil de riesgo 7, de una escala del 1 al 7 Correo electronico gestora@renta4.es Divisa de denominación EUR SICAV con compartimentos No Política de Inversión La política es global. La Sociedad podrá invertir entre un 0% y 100% de su patrimonio en IIC financieras que sean activo apto, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la Gestora. La Sociedad podrá invertir, ya sea de manera directa o indirecta a través de IIC, en activos de renta variable y renta fija u otros activos permitidos por la normativa vigente, sin que exista predeterminación en cuanto a los porcentajes de inversión en cada clase de activo pudiendo estar la totalidad de su patrimonio invertido en cualquiera de ellos. Dentro de la renta fija además de valores se incluyen depósitos a la vista o con vencimiento inferior a un año en entidades de crédito de la UE o de estados miembros de la OCDE sujetos a supervisión prudencial e instrumentos del mercado monetario no cotizados, que sean líquidos. La exposición al riesgo de divisa puede alcanzar el 100% del patrimonio. La Sociedad no tiene ningún índice de referencia en su gestión. Operativa en instrumentos derivados Se podrá operar con instrumentos financieros derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta, por el apalancamiento que conllevan y por la inexistencia de una cámara de compensación. Datos económicos Período Actual Período Anterior 2016 2015 Índice de rotación de la cartera 1,19 0,83 1,19 1,82 Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) 0,20 0,01 0,20 0,02 Datos generales Período Actual Período Anterior Nº de acciones 487.788,00 452.918,00 Nº de accionistas 113,00 110,00 dividendos brutos distribuidos por acción 0,00 0,00 La sicav no distribuye dividendos Fecha Patrimonio (miles ) Valor liquidativo fin período máximo mínimo Período del informe 3.213 6,59 7,34 5,89 2015 3.065 6,77 8,15 6,67 2014 3.232 7,05 7,57 6,70 2013 3.051 6,87 7,02 5,20 Cotización ( ) mínimo máximo fin periodo Volumen medio diario (miles ) Frecuencia (%) Mercado en el que cotiza 5,89 7,34 6,59 42,17 4,62 MAB Comisiones Período % efectivamente cobrado Acumulada Base de cálculo Sistema de imputación Gestión por patrimonio 0,25 0,25 Gestión por resultados 0,00 0,00 Gestión total 0,25 0,25 Patrimonio Al fondo Depositario 0,05 0,05 RENTABILIDAD Acumulado 2016 Trimestral Anual Ultimo Trim 1 Trim 2 Trim 3 2015 2014 2013 2011 Rentabilidad IIC (% sin anualizar) 2,68 5,22 2,67 0,40 11,28 4,05 2,74 32,05 5,52 Ratio de gastos (% s/ patrimonio medio) Acumulado 2016 Trimestral Anual Ultimo Trim 1 Trim 2 Trim 3 2015 2014 2013 2011 Ratio total de gastos 0,78 0,39 0,40 0,44 0,41 1,66 1,61 1,76 1,87
EVOLUCIÓN ÚLTIMOS 5 AÑOS DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO AL CIERRE DEL PERÍODO Distribución del patrimonio Fin período actual Fin período anterior Importe % sobre patrimonio Importe % sobre patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS 2.887 89,85 3.050 99,49 * Cartera interior 2.886 89,83 3.049 99,46 * Cartera exterior 0 0,00 0 0,00 * Intereses de la cartera de inversión 0 0,00 0 0,00 * Inversiones dudosas, morosas o en litigio 1 0,03 1 0,03 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) 230 7,17 0 0,01 (+/ ) RESTO 96 2,98 16 0,51 TOTAL PATRIMONIO 3.213 100,00 3.065 100,00 ESTADO DE VARIACIÓN PATRIMONIAL Variación del período actual % sobre patrimonio medio Variación del período anterior Variación acumulada anual PATRIMONIO FIN PERÍODO ANTERIOR (miles de EUR) 3.065 3.474 3.065 % variación respecto fin período anterior +/ Compra/venta de acciones (neto) 7,13 0,15 7,13 4.853,33 Dividendos a cuenta brutos distribuidos 0,00 0,00 0,00 ± Rendimientos netos 2,54 12,29 2,54 79,33 ± Rendimientos de Gestión 1,84 11,47 1,84 83,96 Intereses 0,00 0,00 0,00 Dividendos 0,87 0,66 0,87 31,82 ± Resultados en renta fija (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 ± Resultados en renta variable (realizadas o no) 3,65 13,37 3,65 72,70 ± Resultados en depósitos (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 ± Resultado en derivados (realizadas o no) 0,92 1,25 0,92 26,40 ± Resultado en IIC (realizados o no) 0,01 0,03 0,01 133,33 ± Otros resultados 0,00 0,00 0,00 ± Otros rendimientos 0,00 0,00 0,00 ( ) Gastos repercutidos 0,78 0,86 0,78 9,30 Comisión de gestión 0,25 0,25 0,25 0,00 Comisión de depositario 0,05 0,05 0,05 0,00 Gastos por servicios exteriores 0,46 0,51 0,46 9,80 Otros gastos de gestión corriente 0,02 0,05 0,02 60,00 Otros gastos repercutidos 0,00 0,00 0,00 (+) Ingresos 0,08 0,03 0,08 166,67 + Comisiones de descuento a favor de la IIC 0,00 0,00 0,00 + Comisiones retrocedidas 0,01 0,03 0,01 66,67 + Otros ingresos 0,07 0,07 0,07 PATRIMONIO FIN PERÍODO ACTUAL (miles de EUR) 3.213 3.065 3.213
HECHOS RELEVANTES Tipos SI NO a. Suspensión temporal de la negociación de acciones X b. Reanudación de la negociación de acciones X c. Reducción significativa del capital en circulación X d. Endeudamiento superior al 5% del patrimonio X e. Cambio en elementos esenciales del folleto X f. Imposibilidad de poner más acciones en circulación X g. Otros hechos relevantes X Anexo explicativo: No ha habido. OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES Tipos SI NO a. Accionistas significativos en el capital de la sociedad (porcentaje superior al 20%) X b. Modificaciones de escasa relevancia en los Estatutos Sociales X c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) X d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente X e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas. f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido otra una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo. g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC. X h. Otras informaciones u operaciones vinculadas X Anexo explicativo: Gestora y depositario pertenecen al mismo grupo económico. Existen operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a compraventa de Divisas y Repos de Deuda Pública, que realiza la Gestora con el Depositario. Un accionista posee una participación significativa directa del 29,17% del patrimonio de la sociedad. Durante el periodo se ha operado con acciones de Liberbank, de Inmobiliaria Colonial, del Grupo Ezentis, de Quabit Inmobiliaria S.A y de Adveo Group International, S.A. Durante el periodo, la entidad ha realizado operaciones vinculadas con el grupo Renta 4 por importe de 9,56 millones de euros. De los cuales el 59,58% corresponde a las operaciones de repo día. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS DE LA CNMV Sin advertencias. X X
Inversiones Financieras Descripción de la inversión y emisor Período Actual Período Anterior Valor de mercado % Valor de mercado % TOTAL ADQUISICION TEMPORAL DE ACTIVOS 0 0,00 141 4,61 TOTAL RENTA FIJA 0 0,00 141 4,61 TOTAL RENTA VARIABLE COTIZADA 2.686 83,56 2.505 81,71 TOTAL RENTA VARIABLE 2.686 83,56 2.505 81,71 TOTAL IIC 201 6,25 400 13,07 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR 2.887 89,81 3.046 99,39 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS 2.887 89,81 3.046 99,39 DISTRIBUCIÓN DE LAS INVERSIONES FINANCIERAS, AL CIERRE DEL PERÍODO: PORCENTAJE RESPECTO AL PATRIMONIO TOTAL DERIVADOS Subyacente Instrumento Importe Nominal Comprometido Objetivo de la inversión Total subyacente Renta Fija 0 Total subyacente Renta Variable 0 Total subyacente Tipo Cambio 0 Total otros subyacentes 0 TOTAL DERECHOS 0 Total subyacente Renta Fija 0 Total subyacente Renta Variable 0 Total subyacente Tipo Cambio 0 Total otros subyacente 0 TOTAL OBLIGACIONES 0 DETALLE DE INVERSIONES FINANCIERAS Período Actual Período Anterior Descripción de la inversión y emisor Divisa Valor de mercado % Valor de mercado % ES00000123J2 REPO BONOS DEL ESTADO 4.25 VTO.31/10/2016 EUR 0 0,00 141 4,61 TOTAL ADQUISICION TEMPORAL DE ACTIVOS 0 0,00 141 4,61 TOTAL RENTA FIJA 0 0,00 141 4,61 ES0105200002 ABENGOA B EUR 23 0,72 30 0,99 ES0111845014 ABERTIS A EUR 0 0,00 13 0,41 ES0132105018 ACERINOX EUR 0 0,00 33 1,08 ES0106000013 ADOLFO DOMINGUEZ EUR 32 0,99 35 1,14 ES0182045312 ADVEO GROUP INTERNATIONAL EUR 43 1,35 41 1,34 ES0182045023 ADVEO NUEVAS 05 16 EUR 21 0,64 0 0,00 ES0109067019 AMADEUS IT HOLDING SA EUR 0 0,00 18 0,59 ES0105022000 APPLUS SERVICES SA EUR 68 2,11 66 2,16 LU0323134006 ARCELORMITTAL EUR 81 2,51 70 2,28 ES0105026001 AXIARE PATRIMONIO SOCIMI SA EUR 25 0,76 16 0,51 ES0113860A34 BANCO DE SABADELL EUR 25 0,77 0 0,00 ES0113790226 BANCO POPULAR EUR 105 3,26 59 1,93 ES0113900J37 BANCO SANTANDER EUR 64 2,00 37 1,20 ES0113307021 BANKIA S.A.U. EUR 68 2,11 67 2,20 ES0113679I37 BANKINTER EUR 12 0,38 18 0,59 ES0113211835 BBVA EUR 56 1,74 34 1,10 ES0115056139 BME EUR 69 2,16 38 1,24 ES0121975017 C.A.F. EUR 29 0,90 66 2,14 ES0140609019 CAIXABANK EUR 37 1,16 0 0,00 ES0116920333 CATALANA OCCIDENTE EUR 36 1,13 23 0,76 ES0105066007 CELLNEX TELECOM SAU EUR 24 0,76 0 0,00 ES0158300410 CLEOP CIA LEVANTINA EDF EUR 23 0,70 23 0,74 ES0119037010 CLINICA BAVIERA EUR 45 1,40 54 1,76 ES0124244E34 CORP. MAPFRE EUR 27 0,84 28 0,91
ES0117160111 CORPORACION FINANCIERA ALBA EUR 76 2,35 65 2,11 ES0110047919 DEOLEO S.A. EUR 74 2,30 65 2,11 ES0673516987 DERECHOS REPSOL 06 16 EUR 1 0,03 0 0,00 ES0673516979 DERECHOS REPSOL 12 15 EUR 0 0,00 2 0,07 ES0126775032 DIA EUR 13 0,42 0 0,00 ES0126501131 DINAMIA EUR 0 0,00 20 0,65 ES0162600417 DURO FELGUERA SA EUR 44 1,38 40 1,29 LU1048328220 EDREAMS ODIGEO S.L. EUR 28 0,88 28 0,91 ES0129743318 ELECNOR EUR 29 0,91 21 0,69 ES0130960018 ENAGAS EUR 0 0,00 31 1,00 ES0130625512 ENCE EUR 28 0,88 0 0,00 ES0130670112 ENDESA EUR 3 0,09 36 1,16 ES0125140A14 ERCROS EUR 0 0,00 7 0,23 ES0105075008 EUSKALTEL EUR 39 1,22 0 0,00 ES0134950F36 FAES EUR 81 2,52 93 3,03 ES06349509O9 FAES DERECHOS DICIEMBRE 2015 EUR 0 0,00 3 0,09 ES0122060314 FCC EUR 65 2,01 53 1,73 ES0137650018 FLUIDRA SA EUR 0 0,00 18 0,58 ES0116870314 GAS NATURAL EUR 37 1,15 32 1,06 ES0105130001 GLOBAL DOMINION ACCESS SA EUR 14 0,45 0 0,00 ES0171996012 GRIFOLS EUR 0 0,00 14 0,44 ES0171996087 GRIFOLS S.A. EUR 30 0,92 0 0,00 ES0125220311 GRUPO ACCIONA EUR 8 0,25 13 0,41 ES0172708234 GRUPO EZENTIS SA EUR 46 1,43 28 0,91 ES0105019006 HISPANIA EUR 15 0,47 0 0,00 ES0147561015 IBERPAPEL GESTION EUR 3 0,11 18 0,59 ES0118594417 INDRA SISTEMAS EUR 50 1,54 69 2,26 ES0152768612 INFORMES Y PROYECTOS EUR 22 0,70 16 0,52 ES0139140042 INMOBILIARIA COLONIAL EUR 23 0,72 60 1,95 ES0177542018 INTL CONSOLIDATED AIRLINES EUR 21 0,65 0 0,00 ES0157097017 LABORATORIOS ALMIRALL EUR 39 1,20 0 0,00 ES0165359029 LABORATORIOS REIG JOFRE SA EUR 43 1,33 28 0,91 ES0105015012 LAR ESPAÑA REAL ESTATE EUR 59 1,83 62 2,01 ES0168675009 LIBERBANK EUR 0 0,00 37 1,19 ES0168675090 LIBERBANK EUR 53 1,64 0 0,00 ES0105027009 LOGISTA EUR 0 0,00 29 0,96 ES0105025003 MERLIN PROPERTIES EUR 38 1,18 31 1,00 ES0164180012 MIQUEL Y COSTAS EUR 3 0,09 39 1,26 ES0116494016 MONTEBALITO S.A. EUR 93 2,89 102 3,34 ES0165515117 NATRA EUR 48 1,50 42 1,38 ES0161560018 NHH HOTELES EUR 18 0,57 0 0,00 ES0142090317 OHL EUR 70 2,17 104 3,40 ES0105131009 PARQUES REUNIDOS EUR 20 0,63 0 0,00 ES0169350016 PESCANOVA EUR 1 0,03 1 0,03 ES0171743901 PRISA EUR 0 0,00 62 2,03 ES0175438003 PROSEGUR EUR 35 1,10 42 1,36 ES0172233118 PULEVA BIOTECH NEW EUR 24 0,75 25 0,81 ES0110944172 QUABIT INMOBILIARIA S.A. EUR 40 1,23 0 0,00 ES0110944016 QUABIT INMOBILIARIA S.A. EUR 0 0,00 23 0,76 ES0173516115 REPSOL EUR 26 0,81 49 1,60 ES0182870214 SACYR VALLEHERMOSO EUR 54 1,68 40 1,30 ES0165380017 SNIACE EUR 24 0,73 9 0,29 ES0105065009 TALGO SM EUR 67 2,09 28 0,91 ES0178165017 TECNICAS REUNIDAS SA EUR 12 0,37 0 0,00 ES0147582B12 TECNOCOM EUR 63 1,95 89 2,91 ES0178430E18 TELEFONICA EUR 33 1,02 15 0,48 ES0132945017 TUBACEX EUR 32 0,99 39 1,27 ES0180850416 TUBOS REUNIDOS EUR 62 1,94 66 2,14 ES0181480114 UNION EUROPEA DE INVERSIONES EUR 10 0,31 9 0,29 ES0114820113 VOCENTO EUR 18 0,57 0 0,00 ES0184933812 ZARDOYA OTIS EUR 38 1,19 37 1,22 TOTAL RENTA VARIABLE COTIZADA 2.686 83,56 2.505 81,71 TOTAL RENTA VARIABLE 2.686 83,56 2.505 81,71 ES0128520006 RENTA 4 MONETARIO FI EUR 201 6,25 400 13,07 TOTAL IIC 201 6,25 400 13,07 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR 2.887 89,81 3.046 99,39 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS 2.887 89,81 3.046 99,39 Anexo explicativo del informe periódico VISIÓN DE LA GESTORA Y ESCENARIO BURSÁTIL El primer semestre de 2016 ha mostrado un alto grado de volatilidad, en línea con lo esperado. Esta volatilidad ha sido especialmente acentuada a principios de año, con la amenaza de una desaceleración de la economía china superior a lo esperado, y fuertes caídas en el sector energético (con el Brent por debajo de 30 USD/barril). A final del semestre, los mercados se han visto afectados por el inesperado Brexit. Los meses centrales del primer semestre fueron algo más estables, con recuperación de precios de materias primas y e intervenciones de bancos centrales, especialmente relevantes en el caso del BCE (batería de medidas monetarias anunciada en marzo), que sirvieron de apoyo a los mercados. Tras el Brexit, el movimiento inicial fue de compras de activos refugio (Bund, Yen, CHF), y fuertes caídas en activos de riesgo (renta variable, especialmente europea, libra), con el mercado descontando un riesgo de contagio político a UE e impacto negativo en la economía europea. El peso del Reino Unido en la economía mundial asciende al 4% del PIB y del comercio mundial. A corto plazo, el principal impacto es incertidumbre, si bien creemos que bancos centrales y políticos intentarán suavizarlo. El impacto a medio plazo estará en función de cómo quede definido el marco de relación entre Reino Unido y la Unión Europea, con efecto en flujos comerciales y de inversión. Los índices de renta variable cierran el primer semestre de 2016 con un comportamiento mixto. En Europa, el Eurostoxx acumula una caída del 12,3%, destacando negativamente sectores como bancos ( 31%), autos ( 25%) y aseguradoras ( 22%). Sólo tres sectores acumulan ganancias: mineras (+18%), petroleras (+10%) y HPC (+1%). El Ibex español, cae algo más, un 14,5%, con un
mayor peso del sector bancario. Por el contrario, el S&P 500 estadounidense cierra el semestre con una revalorización del 2,7%, situándose muy cerca de su máximo histórico (Mayo 2015). Respecto a otras áreas, destacan positivamente la renta variable brasileña, con el Bovespa subiendo un +19% o el MEXBOL mexicano un +7%, y en negativo el Nikkei japonés, con caídas del 18% o el Hang Seng con caídas del 5%. Los movimientos en el mercado de deuda también han sido significativos. La deuda pública ha vivido notables subidas en los precios de sus bonos, y la rentabilidad del bono alemán a 10 años se sitúa en el entorno del 0.13%. Especialmente significativa es la reducción de la rentabilidad del bono español que se mantiene en mínimos históricos del 1,10%, con el diferencial frente al bono a 10 años italiano en zonas de mínimos desde principios de 2015, también ayudada por el resultado electoral, que ha propiciado que el diferencial vs Alemania se reduzca hasta niveles en torno a 120 125 pbs. En Estados Unidos, por su parte, tras el Brexit, se reducen las probabilidades de subida de tipos en este año. El T Bond estadounidense a 10 años sitúa su rentabilidad en el 1,45%. La renta fija corporativa también acumula un buen comportamiento, en el caso europeo apoyado por los programas de compras del BCE. Las materias primas acumulan subidas significativas en el primer semestre, especialmente relevantes en el crudo (+35%), que parece haber encontrado un nuevo nivel de equilibrio alrededor de los 50 USD/barril, o el oro, con +27% hasta 1350 USD/onza, afectado positivamente por el aumento de la volatilidad y prima de riesgo en renta variable. Otros metales como el zinc (+33%) o el nickel (+13%) también acumulan subidas en lo que llevamos de año. Respecto a las divisas, los movimientos más destacados han sido la depreciación de la libra frente al dólar ( 10%), la apreciación del yen frente al dólar (+16%), y la relativa estabilidad del euro frente al dólar, moviéndose en el semestre en el rango de EUR 1,07 1,15 / USD. COMPORTAMIENTO DE LA CARTERA Durante el periodo, el patrimonio de la sociedad se sitúa en 3,213 millones de euros frente a 3,065 millones de euros del periodo anterior. La rentabilidad de 2,68% obtenida por la sociedad a lo largo del periodo frente al 11,63% del periodo anterior, sitúa a la IIC por debajo de la rentabilidad media obtenida por la letra del tesoro a 12 meses, que es de 0,06% y por debajo de la rentabilidad media obtenida por los fondos de la gestora con su misma vocación inversora (global), siendo ésta última de 1,26%. El número de accionistas ha aumentado a lo largo del periodo, pasando de 110 a 113. Los gastos soportados por la sociedad han sido 0,78% del patrimonio a lo largo del periodo frente al 0,85% del periodo anterior. En cuanto a los derechos políticos inherentes a los valores integrados en la IIC gestionada por Renta 4 Gestora S.A., S.G.I.I.C, ejerce los derechos políticos (asistencia, delegación o voto) inherentes a los valores, cuando su IIC bajo gestión tiene una participación que represente un porcentaje igual o superior al 1% del capital social o cuando la gestora, de conformidad con la política de ejercicio de derechos de voto, lo considere relevante o cuando existan derechos económicos a favor de accionistas, tales como prima de asistencia a juntas que se ejercerá siempre. En caso de ejercicio, el sentido del voto será, en general, a favor de las propuestas del Consejo de Administración, salvo que los acuerdos a debate impliquen una modificación en la gestión de la sociedad emisora, contraria a la decisión que motivó la inversión en la Compañía. En el caso de las acciones del valor Renta 4 de esta sociedad (en el caso de tenerlas en cartera), el ejercicio de los Derechos de Voto sobre Renta 4 Banco son ejercidos por la persona designada por la Junta General o el Consejo de Administración. A lo largo del periodo se ha operado con acciones de Inmobiliaria Colonial, de Liberbank, del Grupo Ezentis S.A., de Adveo Group International S.A, y de Quabit Inmobiliaria S.A. Mantiene en la cartera acciones de Pescanova clasificadas como dudoso cobro por el valor que aparece en el informe. En cuanto a la Política Remunerativa de la Gestora, quedará reflejada junto con las Cuentas Anuales. Esta IIC ha realizado operaciones de suscripción/reembolso o mantiene posiciones en otras IICs gestionadas por Renta 4 Gestora. La comisión de gestión generada por estas entidades se devuelve íntegramente a la IIC inversora. POLÍTICA DE INVERSIÓN En cuanto a la estrategia que ha seguido la sociedad, la cartera se ha configurado repartiendo un 6.3% del patrimonio en el fondo de renta fija de la entidad matriz, Renta 4 Monetario. El porcentaje total de la tesorería en cartera es del 7.2%. La inversión en renta variable asciende al 83.6% del patrimonio, en compañías europeas como Natra, Miquel y Costas, Iberpapel, Sniace o Merlín Properties. La cartera no invierte en divisas distintas del euro. La exposición a bolsa de la cartera es del 83.6%. PERSPECTIVAS De cara al segundo semestre, y como hemos podido comprobar en la semana posterior al Brexit, el apoyo de los bancos centrales sigue siendo como uno de los principales catalizadores para recuperar parte de la caída acumulada. El impacto económico de la salida del Reino Unido de la UE dependerá del resultado final de las negociaciones, que serán largas, al menos 2 años, y que no se iniciarán hasta tener un sucesor de Cameron, algo previsto para el 9 de septiembre. En el futuro próximo seguiremos con elevada volatilidad en los mercados donde el timing de entrada/salida y la selección de valores se hacen imprescindibles. En este sentido, y después del respiro en las bolsas tras una caída que parece excesiva en el corto plazo y que ha permitido que las valoraciones se sitúen en niveles más atractivos, una subida sostenida a medio plazo pasa por una confirmación de un impacto limitado del Brexit en el crecimiento económico (según declaraciones de Draghi podría llegar a restar entre 0,3% y 0,5% pp del PIB de la Eurozona en 3 años, aunque el impacto económico no podrá definirse hasta conocerse cuál será el nuevo marco de relaciones entre Reino Unido y la Unión Europea) y en los beneficios empresariales que confirme el atractivo de los múltiplos actuales. En el medio plazo: la atención volverá a los problemas de fondo, que deberán ir resolviéndose para asistir a una recuperación de los mercados de renta variable. A destacar: 1) débil ciclo económico, con China y Brexit como principal riesgo; 2) resultados empresariales, pendientes de ver el punto de inflexión en las revisiones de BPAs; 3) capacidad de bancos centrales para estimular crecimiento y normalizar inflación, y 4) riesgos políticos (elecciones en USA, en noviembre).