Macroeconomía de Largo Plazo

Capítulo 7: El dinero y la inflación Macroeconomía de Largo Plazo 22/11/05 María-José Gutiérrez Universidad del País Vasco Material preparado para la asignatura de Teoría Macroeconómica I impartida en la Universidad del País Vasco. Basado en el libro de texto Macroeconomía, 4ª Edición, de N. Gregory Mankiw y las transparencias preparadas por Ron Cronovich 0 Capítulo 7: Objetivos La teoría clásica de la inflación 4causas 4efectos 4costes sociales La teoría clásica asume que los precios son flexibles y los mercados se vacían Este supuesto es aceptable sólo en el L/P 1 Inflación, España 1962-2005 30 25 Porcentaje 20 15 10 5 0 1962 1965 1968 1971 Tasa de inflación 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 Tasa de inflación media 2

Relación entre dinero y precios Tasa de inflación = la variación porcentual del nivel general de precios. Precio = cantidad de dinero necesaria para comprar un bien. Como los precios se definen en términos de dinero, necesitamos considerar la naturaleza del dinero, la oferta del dinero y como ésta es controlada. 3 Dinero: definición Dinero es la cantidad de activos que pueden utilizarse fácilmente para realizar transacciones. 4 Dinero: funciones 1. Medio de cambio lo usamos para comprar bienes y servicios 2. Depósito de valor permite transferir poder adquisitivo del presente al futuro 3. Unidad de cuenta indica los términos en los que se anuncian los precios y se expresan las deudas 5

Dinero: tipos 1. Dinero fiduciario no tiene ningún valor intrínseco ejemplo: los billetes que usamos 2. Dinero mercancía tiene valor intrínsico ejemplo: monedas de oro, los cigarrillos en los campos de concentración nazis durante la Segunda Guerra Mundial 6 Cuestiones a discutir Cuáles de los siguientes son dinero? a. Monedas b. Cheques c. Depósitos en cuentas corrientes d. Tarjetas de crédito e. Depósitos en cuentas de ahorro f. Letras del Tesoro 7 La oferta monetaria y la política monetaria La oferta monetaria es la cantidad de dinero disponible en la economía. La denotamos por M. La política monetaria es el control de la oferta monetaria. 8

El banco central La política monetaria se delega en una institución parcialmente independiente llamada banco central En Europa, el banco central es el Banco Central Europeo, situado en Frankfurt. En EE.UU., el banco central es la Reserva Federal ( el Fed ). 9 La política monetaria El banco central controla principalmente la oferta monetaria por medio de las operaciones de mercado abierto Las operaciones de mercado abierto son compraventa de bonos del Estado Si el banco el banco central quiere aumentar la oferta monetaria, entonces compra bonos del Estado al público pagándolo con dinero Política monetaria expansiva Si el banco el banco central quiere reducir la oferta monetaria, entonces vende bonos del Estado al público (que pagan con dinero) 10 Política monetaria recesiva Medidas de dinero, UE Junio 2005 Símbolo Activos Cantidad incluidos (bill. de ) C Efectivo 493.8 M1 C + cuentas corrientes, 3235.7 cheques de viaje,... M2 M1 + depósitos de ahorro 5827.0 a corto plazo (hasta 2 años) M3 M2 + depósitos de ahorro 6809.1 a largo plazo (más de 2 años) Fuente: European Central Bank. Monthly Bulletin. August 2005 11

Ejercicios Mankiw (2001). Capitulo 7. 4Problema 1, página 239 Gutiérrez et al. (2002). Capítulo 7 45, 8, 14, 18, 19, 24, 26, 28, 33, 34, 35, 36, 45, 47, 57, 58, 60, 61, 81, 84, 85, 90, 91, 93, 12 La Teoría Cuantitativa del Dinero Es una teoría simple que relaciona la tasa de inflación con la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Comienza con un concepto llamado velocidad 13 Velocidad Concepto básico: la tasa a la que el dinero circula Definición: el número de veces que una unidad monetaria cambia de manos en un periodo de tiempo dado Ejemplo: En 2005, las transacciones realizadas suponían un valor de 500 billones de oferta monetaria = 100 billones de Cada euro tuvo que ser usado, en media, en cinco de las transacciones del 2005 Por tanto, la velocidad = 5 14

Velocidad (2) Esto sugiere la siguiente definición: V = T M donde V = velocidad T = valor de las transacciones M = oferta monetaria OJO: En el libro de texto al valor de las transacciones le llaman P T 15 Velocidad (3) Tomemos el PIB nominal como aproximación del valor total de transacciones de la economía. Entonces, P Y V = M donde P = precio de la producción (deflactor del PIB) Y = cantidad producida (PIB real) P Y = valor de la producción (PIB nominal) 16 La ecuación cuantitativa La ecuación cuantitativa M V = P Y aparece a partir de la definición de velocidad anterior. Es una identidad: las definiciones de las cuatro variables hacen que sea cierta. 17

La función de demanda de dinero y la ecuación cuantitativa M/P = saldos monetarios reales, la cantidad de bienes y servicios que pueden comprarse con la oferta monetaria. Una función simple de demanda de dinero: (M/P ) d = ky donde k = por cada dólar de renta, cuanto dinero queremos tener (el resto se mantiene en otro tipo de activos - acciones, bonos -). (k es exógeno) 18 La función de demanda de dinero y la ecuación cuantitativa (2) Demanda de dinero: (M/P ) d = ky Ecuación cuantitativa: M V = P Y La conexión entre ellas: k = 1/V Cuando los agentes tienen mucho dinero en relación a su renta (k es alto), el dinero cambia de manos pocas veces (V es pequeño). 19 De vuelta a la Teoría Cuantitativa del Dinero Comenzamos con la ecuación cuantitativa: M V = P Y Asumimos que V es constante y exógena: V = V Con este supuesto, la ecuación cuantitativa puede escribirse como M V = P Y 20

Teoría Cuantitativa del Dinero (2) M V = P Y Cómo se determina el nivel de precios? Con V constante, la oferta monetaria determina el PIB nominal (P Y ) El PIB real es determinado por la cantidad de factores de la economía, K y L, y por la función de producción (capítulo 3) El nivel de precios P = PIB nominal/pib real 21 Teoría Cuantitativa del Dinero (3) Recordamos del capítulo 2: La tasa de crecimiento de un producto es igual a la suma de las tasas de crecimiento de cada factor. La ecuación cuantitativa en tasas de crecimiento: M V P Y M P Y + = + = + M V P Y M P Y La velocidad del dinero es constante, por tanto V/V=0 22 Teoría Cuantitativa del Dinero (4) Denotemos a la tasa de inflación por π P π = P El resultado de la transparencia anterior era M P Y = + M P Y Despejando la tasa de inflación M π = M Y Y 23

Teoría Cuantitativa del Dinero (5) M π = M Y Y Si la tasa de crecimiento de la oferta monetaria coincide con la tasa de crecimiento del PIB real, no habrá inflación en la economía. Si la tasa de crecimiento de la oferta monetaria es mayor que la tasa de crecimiento del PIB real, se generará inflación. 24 Teoría Cuantitativa del Dinero (6) M Y π = M Y Y/Y = n + g, es decir, depende de la tasa de crecimiento de la población y del progreso tecnológico (que los consideramos dados). La Teoría Cuantitativa del Dinero predice una relación uno a uno entre los cambios en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y los cambios en la tasa de inflación. 25 Datos internacionales sobre inflación y crecimiento del dinero 10,000 Nicaragua Congo Tasa de inflación. (%, escala logarítmica) 1,000 100 10 1 Kuwait EE.UU. Omán Georgia Japón Canadá Alemania Bulgaria Angola Brasil 0.1 0.1 1 10 100 1,000 10,000 Crecimiento de la oferta monetaria (%, escala logarítmica) 26

Datos históricos sobre inflación y crecimiento del dinero en EE.UU. 8 Década de 1910 Tasa de inflación (%) 6 4 2 0-2 Década de 1950 Década de 1990 Década de 1930 Década de 1870 Década de 1980 Década de 1960 Década de 1900 Década de 1890 Década de 1880 Década de 1970 Década de 1940s Década de 1920-4 0 2 4 6 8 10 12 Crecimiento de la oferta monetaria (%) 27 Ejercicios Mankiw (2001). Capitulo 7. 4Problema 2, página 239 Gutiérrez et al. (2002). Capítulo 7 47, 9, 20, 29, 30, 37, 51, 64, 66, 89, 28 Señoreaje Para gastar más sin aumentar los impuestos o la deuda pública, el gobierno puede emitir moneda. Los ingresos obtenido imprimiendo dinero se llama señoreaje. Formalmente, el señoreaje es M/P. El impuesto de la inflación: Imprimir dinero para aumentar los ingresos causa inflación. La inflación es como un impuesto que paga la gente que tiene su riqueza en forma de dinero. Formalmente, el impuesto de la inflación viene dado por π (M/P) El señoreaje coincide con el impuesto de inflación cuando la economía no crece, es decir, cuando Y/Y=0 (Comprobarlo usando la Teoría Cuantitativa del Dinero) 29

Inflación y tipos de interés Dos tipos de interés: 4Tipo de interés nominal, i. Es el rendimiento del ahorro y coste de los préstamos sin realizar ningún ajuste para tener en cuenta la inflación. 4Tipo de interés real, r. Es el tipo de interés nominal una vez ajustado por la inflación: r = i π 30 El efecto Fisher Ecuación de Fisher: i = r + π En el capítulo 3 aprendimos que el tipo de interés real, r, debe ser tal que S = I. Por tanto, un aumento de π implica un aumento igual de i. Esta relación unívoca entre la tasa de inflación y el tipo de interés nominal se llama efecto de Fisher 31 Inflación y tipos de interés nominales en España, 1977-2005 30 25 Porcentaje 20 15 10 5 0 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 IPC Fuente: Eurostat e INE Tipo de interés nominal 32

Inflación y tipos de interés nominales de varios países Tipo de interés nominal (porcentaje, escala logarítmica) 100 10 Francia Japón Italia Alemania Kenya Reino Unido Estados Unidos Uruguay Nigeria Kazakistan Armenia Singapore 1 1 10 100 1000 Tasa de inflación (porcentaje, escala logarítmica) 33 Ejercicio: Suponga que V es constante, M crece un 5% al año, Y crece un 2% al año, y r = 4%. a. Encuentre i (tipo de interés nominal). b. Si el BCE aumenta la tasa de crecimiento de la oferta monetaria en 2 puntos porcentuales, encuentre i. c. Suponga que la tasa de crecimiento de Y cae al 1% al año. Qué ocurrirá con π? Qué debe de hacer el BCE si desea mantener π constante? 34 Respuesta: Suponga que V es constante, M crece un 5% al año, Y crece un 2% al año, y r = 4%. a. Primero, con la Teoría Cuantitativa encontramos π M Y π = = 5 2 = 3 % M Y Segundo, con la ecuación de Fisher encontramos i i = r + π = 4 + 3 = 7%. b. i = 2 puntos %, igual que el aumento de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. c. Si el BCE no hace nada, π = 1 punto %. Para evitar este aumento de la inflación, el BCE debe reducir la tasa de crecimiento de la oferta 35 monetaria en un punto porcentual.

Dos tipos de interés reales π = inflación futura efectiva (no se conoce hasta que ocurre) π e = inflación futura esperada i π e = tipo de interés real ex ante : rendimiento real que prestamista y prestatario esperan cuando se firma el contrato de préstamo i π = tipo de interés real ex post : rendimiento real que prestamista y prestatario realmente obtienen cuando acaba el contrato 36 Ejercicios Gutiérrez et al. (2002). Capítulo 7 42, 6, 10, 11, 13, 15, 17, 21, 22, 25, 32, 38, 39, 44, 49, 54, 56, 59, 62, 69, 71, 72, 73, 76, 77, 82, 83, 86, 92, 94 37 Tipo de interés nominal y demanda de dinero La Teoría Cuantitativa del Dinero asume que la demanda de saldos reales depende únicamente de la renta real Y. Ahora consideraremos otro determinante de la demanda de dinero: el tipo de interés nominal. El tipo de interés nominal i es el coste de oportunidad de tener nuestra riqueza en forma de dinero (en vez de en otros activos remunerados, como los bonos). Por tanto, i demanda de dinero. 38

La demanda de dinero d ( M / P ) = L( i, Y ) (M/P ) d = demanda de saldos reales, depende negativamente de i i es el coste de oportunidad de mantener riqueza en forma de dinero positivamente de Y mayor Y más gasto más necesidad de dinero (L se usa para denotar la demanda de dinero porque el dinero es el activo más Líquido.) 39 La demanda de dinero (2) d ( M P) = L( i, Y ) e = L( r + π, Y ) Cuando la gente decide si su riqueza la mantiene en forma de dinero o bonos, no sabe cual va a ser la inflación. Por tanto, el tipo de interés nominal relevante es el tipo de interés ex ante r + π e. 40 Equilibrio M M = P P d M e Lr (, Y) P = +π Oferta de saldos reales Demanda de saldos reales 41

Qué determina que? M e Lr (, Y) P = +π variable M Y cómo se determina? (en el largo plazo) exógena (el BCE) Y = F ( K, L) r P se ajusta para que S = I M se ajusta para que LiY (, ) P = 42 Cómo responde P a cambios en M? M e Lr (, Y) P = +π Dados unos valores de r, Y y π e, un cambio en M provoca un cambio en P en el mismo porcentaje (como en la Teoría Cuantitativa del Dinero). 43 Cuál es el papel de inflación esperada? La gente puede equivocarse al predecir la inflación futura. Sin embargo, en media no nos equivocamos, por tanto π e = π. Ejemplo: Supón que el BCE anuncia un aumento para el próximo año de M. La gente espera que los precios del próximo año sean mayores, y por tanto π e aumenta. Esto afectará a P ahora, aunque M todavía no ha cambiado. (continuará ) 44

Cómo responde P a aumentos de la inflación esperada? M e Lr (, Y) P = +π Para valores dados de r, Y, y M, e π i (el efecto Fisher) P ( M/P) para hacer que en el mercado d ( M / P) y restablece r el equilibrio de dinero 45 Ejercicios Gutiérrez et al. (2002). Capítulo 7 412, 31, 40, 48, 50, 52, 70, 75, 87, 95 46 Cuestión para discutir y pensar Por qué es mala la inflación? Cuáles son los costes que la inflación impone a la sociedad? Haz una lista. Céntrate en el largo plazo. Piensa como un economista. 47

Una aproximación profana Error habitual: la inflación reduce los salarios reales Esto es únicamente verdadero en el corto plazo, cuando los salarios nominales se fijan en los convenios laborales. En el capítulo 3 vimos que en largo plazo, los salarios reales se determinan por la oferta de trabajo y la demanda de trabajo (PML), no por el nivel de precios o la inflación. Consideremos los datos 48 Salarios nominales e IPC EE.UU. 1964-2001 $ per por hour hora 18 18 250 250 Ganancia Hourly earnings por hora 16 225 16 en 225 in 2001 dólares dollars de 2001 14 200 14 200 175 12 175 12 150 10 150 10 125 125 8 Ganancia Average 100 100 6 media hourly Índice Consumer de por hora 75 earnings precios 75 4 Price Index al consumo 50 50 2 25 25 0 0 1964 19641968 19681972 19721976 19761980 19801984 19841988 19881992 19921996 19962000 CPI IPC (1983=100) 49 La visión clásica de la inflación La visión clásica: Un cambio en el nivel de precios es únicamente un cambio en las unidades de medida. Entonces, por qué la inflación es un problema social? 50

Los costes sociales de la inflación caen dentro de dos categorías: 1. costes derivados de la inflación esperada 2. costes adicionales asociados a la inflación no esperada. 51 Los costes de la inflación esperada: 1. Costes en suela de zapato Definición: los costes e inconvenientes de reducir los saldos monetarios para evitar el impuesto inflacionario. π i (M/P) d Recordamos: En el largo plazo, la inflación no afecta a la renta real o gasto real. Por tanto, tenemos el mismo gasto real al mes pero una menor parte de nuestra riqueza en forma de dinero. Esto significa que tendremos que ir más veces al banco a sacar dinero. 52 Los costes de la inflación esperada 2. Los costes de menú Definición: Costes debidos al cambio de precios. Ejemplos: 4Imprimir nuevos menús 4Imprimir y distribuir nuevos catálogos 4Mandar a los comerciales a visitar a los clientes Cuanto mayor es la inflación, más frecuentemente las empresas tienen que cambiar sus precios e incurrir en los costes de menú. 53

Los costes de la inflación esperada: 3. Distorsiones en los precios relativos Las empresas que tienen costes de menú cambian los precios pocas veces. Ejemplo: Suponga una empresa que imprime un catálogo todos los meses de enero. Si el IPC aumenta a lo largo del año, los precios relativos de la empresa disminuirán (al principio del año serán más altos que al final). Por tanto, cuando la inflación altera los precios relativos crea ineficiencia microeconómica en la asignación de recursos. 54 Los costes de la inflación esperada: 4. Tratamiento impositivo injusto Algunos impuestos no se ajustan para tener en cuenta la inflación, como por ejemplo las ganancias sobre las plusvalías. Ejemplo: 1/1/2004: compramos acciones del BBVA por valor de 10,000. 31/12/2004: vendemos el paquete de acciones por 11,000, por tanto la ganancia nominal ha sido de 1000 (10%). Supongamos que π = 10% en 2004. Entonces la plusvalía en términos reales es de 0. Sin embargo al liquidar el IRPF del año 2004 (en 2005), tendremos que pagar un 20% de la plusvalía nominal, es decir 200. En conclusión, no sólo no hemos ganado al realizar la venta sino que hemos 55 perdido por culpa de la inflación. Los costes de la inflación esperada: 4. Inconvenientes generales Inflación hace que sea más difícil comparar valores nominales de distintos periodos. Esto complica la planificación financiera a largo plazo. 56

Los costes de la inflación inesperada: La redistribución arbitraria de la riqueza Los contratos de préstamos establecen un tipo de interés nominal. Cuando son firmados por las partes, éstas tienen en mente un tipo de interés real ex ante r = i - π e. Si π acaba siendo diferente de π e, el rendimiento real ex post que paga el deudor al acreedor es diferente del esperado ex ante. Ejemplo: prestamista (=acreedor) & prestatario (=deudor) Si π > π e, entonces (i π) < (i π e ). Esta inflación imprevista beneficia al deudor a expensas del acreedor. Si π < π e, entonces (i π) > (i π e ). Esta inflación imprevista 57 beneficia al acreedor a expensas del deudor. Los costes de la inflación alta : Aumentos en la incertidumbre Cuando la inflación es alta, es además más variable e impredecible: π acaba siendo diferente de π e más a menudo, y las diferencias tienden a ser mayores (aunque no sistemáticamente positivas o negativas) La distribución arbitraria de la riqueza se hace más probable. Esto crea gran incertidumbre haciendo que la gente que sea aversa al riesgo esté peor. Caso práctico: EE.UU. El movimiento a favor de la plata, las elecciones de 1896 y el Mago de Oz 58 Un beneficio de la inflación (moderada) Los salarios nominales se se reducen en en muy pocas ocasiones. La La inflación permite que los los salarios reales alcancen su su nivel de de equilibrio sin sin reducir los los salarios nominales. Por tanto, la la inflación moderada ayuda que los los mercados de de trabajo se se vacíen. 59

Crecimiento (%) Hiperinflación Definición: π 50% al mes Todos los costes asociados a las inflaciones moderadas, descritos antes, se convierten en ENORMES cuando hay hiperinflación. El dinero deja de cumplir la función de depósito de valor, y puede no cumplir otras de sus funciones (unidad de cuenta, medio de pago). La gente puede acabar intercambiando bienes, sin dinero, o utilizando moneda 60 extranjera. Qué causa la hiperinflación? La hiperinflación aparece por el excesivo crecimiento de la oferta monetaria: 4Cuando el banco central imprime dinero, el nivel de precios sube. 4Si el crecimiento de la impresión de dinero es suficientemente rápida, se acaba creando inflación. 61 Episodios Recientes de Hiperinflación 10000 1000 100 10 1 Israel 1983-85 Polonia 1989-90 Brasil 1987-94 Argentina 1988-90 Perú Nicaragua 1988-90 1987-91 Bolivia 1984-85 inflación crecimiento de la oferta monetaria 62

Porqué los gobiernos generan hiperinflación? Cuando un gobierno no puede aumentar los impuestos o vender bonos, debe financiar cualquier incremento del gasto imprimiendo nuevo dinero. En teoría, la solución a la hiperinflación es simple: parar de crear nuevo dinero. En el mundo real, esto requiere drásticas y dolorosas restricciones fiscales. 63 Ejercicios Gutiérrez et al. (2002). Capítulo 7 43, 4, 23, 42, 53, 68, 74, 78, 79, 64 La dicotomía clásica Variables reales: aquellas variables que están medidas en unidades físicas (cantidades y precios relativos), ejemplos: Cantidad producida Salario real: producción ganada por hora de trabajo Tipo de interés real: producción ganada en el futuro por prestar una unidad de producción hoy Variables nominales: aquellas variables que están medidas en unidades monetarias, ejemplos: Salario nominal: euros ganados por hora de trabajo Tipo de interés nominal: euros ganados en el futuro por euro prestado hoy Nivel de precios: cantidad de euros necesarios para comprar una cesta de bienes representativos 65

La dicotomía clásica Nota: Las variables reales se explicaron en los capítulos 3, 4 y 5. Las variables nominales aquí. Dicotomía Clásica : la separación teórica entre la determinación de las variables reales y las nominales según la teoría clásica implica que las variables nominales no afectan a las variables reales. Neutralidad del Dinero : Cambios en la oferta monetaria no afectan a las variables reales. En el mundo real, el dinero es casi neutral en el largo plazo. 66 Ejercicios Gutiérrez et al. (2002). Capítulo 7 43, 4, 23, 42, 43, 53, 68, 74, 78, 79 67 Resumen del Capítulo 1. Dinero Stock de activos usados para transacciones Sirve como medio de pago, depósito de valor y unidad de cuenta Dinero mercancía tiene valor intrínseco y el dinero fiduciario no El banco central controla la oferta monetaria 2. Teoría cuantitativa del dinero Supuesto: la velocidad del dinero es constante Conclusión: la tasa de crecimiento del dinero determina la tasa de inflación. 68

Resumen del Capítulo 3. Tipo de interés nominal Igual al tipo de interés real + inflación Efecto Fisher: cambios en la inflación implican cambios uno a uno en el tipo de interés nominal Es el coste de oportunidad de mantener la riqueza en forma de dinero 4. Demanda de dinero Depende únicamente de la renta en la Teoría Cuantitativa del Dinero De manera más general, también depende del tipo de interés nominal. Si esto ocurre, entonces cambios en la inflación esperada afectan al nivel de precios actual 69 Resumen del Capítulo 5. Costes de la inflación Inflación esperada costes de suela de zapatos, costes de menú, distorsiones en los impuestos y en los precios relativos, los inconvenientes de corregir todo por el efecto inflación Inflación inesperada todos los anteriores más el coste derivado de la redistribución arbitraria de la riqueza entre deudores y acreedores 6. Hiperinflación Causada por el rápido crecimiento de la oferta monetaria cuando el gobierno emite nuevo dinero para financiar los déficits públicos Pararla requiere reformas fiscales que eviten la necesidad de que el gobierno tenga que emitir nuevo dinero 70 Resumen del Capítulo 7. Dicotomía clásica En la teoría clásica, el dinero es neutral, es decir no afecta a las variables reales Por tanto, podemos estudiar como se determinan las variables reales sin hacer referencia a las variables nominales (capítulos 3, 4 y 5) El equilibrio del mercado de dinero determina el nivel de precios y el de todas las variables nominales Muchos economistas creen que la economía funciona de esta manera en el largo plazo 71