Situación Madrid Madrid, 25 de junio de 2014
Mensajes principales 1 2 3 4 El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba. Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. La mejora del entorno exterior, la inversión en maquinaria y equipo, las menores tensiones financieras, el crecimiento del nuevo crédito y el menor esfuerzo fiscal impulsan la recuperación La economía de Madrid tocó fondo en 2013 y ha iniciado su recuperación, que continuará en 2014 y 2015, gracias a un mayor dinamismo del sector exterior y a los avances en la corrección de los desequilibrios internos Las reformas están teniendo un efecto positivo. El esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y prolongada Página 2
Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 Madrid, vuelve el crecimiento sostenido Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 3
La economía mundial crece por encima del 3% Crecimiento del PIB mundial (% t/t, Basado en BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 El crecimiento mundial se mantuvo en un robusto 3,0% en tasa anualizada en la primera mitad del año La expansión de las economías desarrolladas compensa la desaceleración de las emergentes pese a la mejora de las condiciones de financiación en las segundas 0,0 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 Página 4
El ciclo económico global está mejorando Crecimiento del PIB (a/a %) Fuente: BBVA Research y FMI 6 5 4 3,5 5,2 EEUU: crecimiento en línea con lo previsto (2,5%). La FED comenzará a incrementar los tipos de interés en la segunda mitad de 2015 3 2 2,5 La diferenciación entre países emergentes continuará siendo notable 1 0-1 -2 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 1,1 1,1 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES España China: revisión a la baja del crecimiento (7,2%) por la moderación reciente y el cambio de objetivo de la política económica, pero todavía con margen de maniobra UEM: La demanda interna contribuirá a la recuperación en 2014 (1,1%) y en 2015 (1,9%), especialmente la inversión Página 5
UEM: crecimiento con ritmos diferentes Producto Interior Bruto por persona en edad de trabajar (1T08 = 100) Fuente: Eurostat y BBVA Research 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Página 6
y con algunas incertidumbres relevantes para 2014 (1) Persistencia del riesgo soberano y de la fragmentación financiera en la UEM. La Unión Bancaria ayudará a la recuperación del crédito (2) Efectos de las recientes medidas aprobadas por el BCE para evitar que una excesiva fortaleza del euro y una inflación demasiado baja durante demasiado tiempo sean un lastre para la recuperación (3) Desaceleración en las economías emergentes (China?) Página 7
Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 Madrid, vuelve el crecimiento sostenido Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 8
La economía española acelera su recuperación España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,5 1,0 1,5 1,0 La economía enlaza ya 3 trimestres consecutivos de crecimiento, que se acentúa en el 1T14 (0,4% t/t), 0,5 0,0 0,5 0,0 por mejores fundamentos, necesidad de un menor esfuerzo fiscal, reducción de algunas incertidumbres y sustitución de importaciones -0,5-1,0-0,5-1,0 Las señales en 2T14 hacen prever una nueva aceleración del PIB -1,5 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t) -1,5 Página 9
2014: la recuperación de la economía española 1. Las exportaciones continúan dinámicas: por encima del 5% a/a en 2014 y 2015 2. Crecimiento del ahorro y la riqueza financiera (+25% desde el 2S12) 3. Menores incertidumbres y menores tensiones financieras: Prima de riesgo del bono a 10 años por debajo de 150 pb 4. Inversión en maquinaria y bienes de equipo más dinámica: por encima del 7% a/a en 2014 y en 2015 5. Mejora de los flujos de nuevo crédito: crecimiento por encima del 5% en 1T14 en crédito a PYMES 6. Necesidad de un menor esfuerzo en 2014: 0,3 pp, frente a 2pp en 2013 y 5 pp en 2012 7. La creación neta de empleo mayor de la prevista: crecimiento acumulado del 1,7% entre 2014 y 2015, y tarifa plana de la Seguridad Social Página 10
Algunas incertidumbres se resuelven positivamente: 3. Menores tensiones financieras España: Prima de riesgo de la deuda pública a 10 años Fuente: Bloomberg 450 400 350 300 250 La mejor percepción exterior ha reducido la dependencia del BCE y ha mejorado el acceso de las grandes empresas a los mercados mayoristas Las menores tensiones financeras se transmiten a la economia con un retraso de entre 6 y 9 meses 200 150 100 Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica un punto más de crecimiento para a la economía 50 0 2012 2013 2014 2015 Página 11
Algunas incertidumbres se resuelve positivamente: 4. Mayor dinamismo de la inversión España: inversión en maquinaria y equipo (% PIB) (Ratios reales de precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10 9 Mientas que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,3% desde que tocara fondo en 2T09, en España se ha incrementado un 17,6% 8 7 6 5 Hoy representa ya el 45% de la inversión total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico) lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior 4 dic-81 dic-83 dic-85 dic-87 dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 % del PIB % de la demanda nacional Página 12
Algunas incertidumbres se resuelven positivamente: 5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones de crédito minorista (% a/a, marzo 2014) Fuente: BBVA Research a partir de BdE Empresas < 1 millón Hogares La economía española atraviesa un proceso ineludible de reducción del endeudamiento +5,1% +22,8% que es compatible con la provisión de crédito a projectos solventes Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y PYMES, que se consolidará durante 1S14 Página 13
Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 6. Aumento del PIB y cumplimiento de objetivos fiscales AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 14 12 10 8 6 4 2 0 9,1 Déficit 2011 3,1 Politica fiscal pasiva 5,3 Esfuerzo fiscal 6,8 Déficit 2012 1,8 2,0 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 6,6 Déficit 2013-0,4 0,3 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 5,8 Déficit 2014-0,9 Politica fiscal pasiva 0,2 Esfuerzo fiscal 2012 2013 2014 2015 5,1 Déficit 2015 El esfuerzo fiscal realizado al final de 2013 y la recuperación incrementan significativamente la probabilidad de cumplimiento en 2014,, aunque con dudas sobre la respuesta de los ingresos públicos al crecimiento económico y el impacto de la reforma de las CC.LL.,, además de la reforma tributaria y las medidas que de los presupuestos de las AA.PP. en 2015 Página 14
Aunque persisten algunas incertidumbres España: productividad del trabajo y empleo (Inicio de la recuperación =100) Fuente: BBVA Research Productividad aparente del factor trabajo 104 103 102 101 100 Más productividad Más empleo 1. Respuesta del empleo al crecimiento: cuál será el comportamiento de la productividad aparente del factor trabajo en la recuperación? 2. El consumo privado está creciendo por encima de lo que explican sus fundamentos 3. Los precios de las exportaciones han compensado la apreciación del tipo de cambio. Pueden seguir aguantando las exportaciones? 99 99 100 101 102 103 104 Puestos de trabajo ETC Desde 1T94 = 100 Desde 3T13 = 100 (p) 4. Evaluación de los efectos de la propuesta del Gobierno de reforma fiscal Página 15
Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 Madrid, vuelve el crecimiento sostenido Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 16
Madrid: recesión en 2013, en línea con lo previsto Madrid y España: PIB por persona en edad de trabajar (2008=100) Fuente: BBVA Research e INE 101 100 99 98 97 96 95 94 El PIB regional cayó en 2013 un -1,2% (BBVA Research: -1,2%) Se acumula un segundo año de contracción tras la caída del PIB en 2012 Además, la caída del PIB por persona en edad de trabajar es menor en Madrid (-5,3%) que en España (-6,6%) desde 2008 93 92 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Madrid España Página 17
2014: el inicio de la recuperación Indicador de Actividad: MICA-BBVA Madrid (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales 1,0 0,5 Tras el esfuerzo fiscal y la recesión europea de 2012 y principios de 2013, la economía madrileña recuperó el pulso 0,0-0,5 El crecimiento volvió en la segunda parte de 2013-1,0-1,5 y ha ido acelerándose en los últimos trimestres -2,0 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 (e) jun-14 (p) Madrid España Página 18
2014: el inicio de la recuperación Comunidad de Madrid: Encuesta BBVA de Actividad Económica y crecimiento del PIB Fuente: BBVA Research a partir de BBVA Encuesta BBVA de Actividad Económica en la Comunidad de Madrid (Recuadro 1) 60 40 mar-14 La encuesta de BBVA en la Comunidad de Madrid también reflejó una clara mejoría de la actividad durante 2013 EXPECTATIVAS 20 0-20 -40-60 mar-13 dic-12 mar-12 mar-11 jun-11 jun-12 sep-11 sep-10 sep-12 dic-11 dic-10 jun-10 jun-13 dic-13 sep-13 Las perspectivas de los encuestados para el siguiente trimestre parecen ser un buen predictor del PIB español y madrileño BBVA aporta un nuevo instrumento de medición de la actividad económica, simple, ágil y adelantado a las estadísticas oficiales -80-60 -50-40 -30-20 -10 0 10 20 30 ACTIVIDAD Página 19
2014: el inicio de la recuperación Exportaciones reales (mar-08=100, CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de INE 150 140 130 120 110 100 90 80 1. El soporte exterior: buen comportamiento tendencial Tras un excepcional comportamiento de las exportaciones en 1S13, explicado por el buen comportamiento de las aeronaves, las exportaciones regionales perdieron dinamismo en 2S13, aunque siguen en 2014 al mismo nivel que en conjunto de España En el conjunto del año, las exportaciones de bienes crecieron más que en el agregado nacional (+11,9% vs España: +5,3%) 70 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) España Madrid Página 20
2014: el inicio de la recuperación Madrid: exportaciones por sectores (%) Fuente: Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 50% 45% 40% 35% 1. El soporte exterior: la diversificación de las exportaciones Madrid ha pasado de exportar casi el 45% en bienes de equipo a tener un sector exterior más diversificado por productos y por destinos 30% 25% 20% 15% La diversificación de las exportaciones madrileñas explica un 3,5% de incremento de las exportaciones desde el inicio de la crisis 10% 5% 0% Alimentos P. Energeticos Mat.Primas Semimanufact B. Equipo Automóvil B. Cons. Duradero Man. Consumo Otras Sin el proceso diversificador, el PIB per cápita se habría reducido en un 6% adicional 1995 2013 Página 21
2014: el inicio de la recuperación Índice sintético de desequilibrios por CC.AA. Fuente: BBVA Research 2. Menores desequilibrios 8 6 4 GAL MAD ARA NAV PVAS La ventaja en términos de desequilibrios antes de la crisis se mantiene en 2013 ISD en 2013 2 0-2 -4-6 AND CAT EXT MUR CANA CLM VAL BAL RIO CYL AST CANT Esto supone una menor restricción para el crecimiento Mejoras relativas en la accesibilidad a la vivienda, en la tasa de ahorro o en el PIB pc han beneficiado a la región -8-8 -6-4 -2 0 2 4 6 8 ISD en 2008 Página 22
2014: el inicio de la recuperación Madrid y España: matriculaciones de automóviles (a/a; %; CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Dirección General de Tráfico 30 20 10 0-10 -20-30 3. Menor incertidumbre La mejora en los mercados financieros de capital y la reducción de las incertidumbres ha dado lugar a una mejora del gasto, particularmente de bienes de consumo duradero, que se apoya en mejores perspectivas de la riqueza financiera, la renta, y la implementación de estímulos públicos -40 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) España Madrid Página 23
2014: el inicio de la recuperación Madrid y España: Afiliación media a la Seguridad Social (% t/t; CVEC; excnp) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social 1,5 1,0 4. Creación neta de empleo Los registros del mercado laboral reflejan una importante aceleración de la creación de empleo en los inicios de 2014, 0,5 0,0, replicando el comportamiento del agregado nacional -0,5-1,0 La tasa de desempleo supera ya el 20%, constituyendo un reto de primera magnitud para la economía regional. -1,5 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 España mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 Madrid mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) Página 24
2014: el inicio de la recuperación Comunidad de Madrid: saldo público no financiero en 2013 (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 0,0-0,2 5. Necesidad de un menor esfuerzo fiscal La Comunidad de Madrid cumplió con el objetivo de déficit en 2013-0,4-0,6-0,8 y mantiene la deuda por debajo del objetivo -1,0-1,2-1,4 El esfuerzo fiscal para cumplir con el objetivo de 2014 será menor que en las CC.AA. incumplidoras -1,6-1,8 1T 2T 3T 4T Madrid 2013 Conjunto CC.AA. 2013 Objetivo 2013 Madrid Objetivo 2014 Madrid 1T14 Página 25
2014: el inicio de la recuperación Comunidad de Madrid: ingresos, gasto y saldo presupuestario per cápita (euros constantes de 2013) Fuente: BBVA Research a partir de Ángel de la Fuente (2014) 5. Necesidad de un menor esfuerzo fiscal 3.200 3.000 Gasto no financiero 200 100 Desde 2011 se ha realizado un esfuerzo de consolidación fiscal significativo 2.800 2.600 Ingresos totales 0-100 que ha reducido el déficit desde 374 a 62 euros per cápita en 2013, en términos reales, con un gasto per cápita similar al de 2003 2.400-200 2.200 2.000 Gasto sin intereses Saldo presupuestario (dcha.) -300-400 En 2013 la Comunidad de Madrid alcanzó un superávit en términos primarios, por primera vez desde 2007 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
2014: el inicio de la recuperación Crecimiento del PIB por CC. AA. (variación promedio anual) Fuente: BBVA Research a partir de INE Crecimiento del PIB en 2015 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 GAL RIO CLM MUR ARA CYL EXT ESP PVAS CNT BAL VAL CAT AST NAV AND MAD CAN La economía de Madrid retomará el crecimiento en 2014 (+1,5%) y 2015 (+2,4%) La recuperación de las exportaciones y los menores desequilibrios internos serán los factores de apoyo para la recuperación 1,2 1,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 Crecimiento del PIB en 2014 Página 27
Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 Madrid, vuelve el crecimiento sostenido Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 28
La necesidad de profundizar en el proceso reformador PIB por ocupado y tasa de paro (2013) Fuente: BBVA Research 40 35 EXT AND A pesar de un nivel de paro mejor que la media española CAN Tasa de Paro 30 25 20 15 CLM MUR VAL ESP CAT AST BAL CYL GAL ARA MAD CANT RIO NAV PV los retos son igualmente ambiciosos, Asumiendo un crecimiento del 2,5% (y del 0,6% de la productividad) se necesitarían 7 años para recuperar el nivel de empleo regional pre-crisis R² = 0,589 10 70 80 90 100 110 120 130 PIB por Ocupado (España=100) Página 29
La necesidad de profundizar el proceso reformador Índice de competitividad regional 2013 Fuente: BBVA Research a partir de Annoni y Dijkstra (2013) 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 RO BG Región País Capital GR HR LV LT SK HU MT IT PL PT CY ES CZ EE SI IE FR AT FI UK DK NL SE DE BE LU La educación, la inversión en I+D+i o el desarrollo de empresas tecnológicas tienen una fuerte relación con el PIB potencial La Comunidad de Madrid debe redoblar sus esfuerzos para mejorar su posición en estos indicadores La implementación de reformas en estos ámbitos será fundamental para garantizar una convergencia en PIB y renta con las principales regiones europeas - 1,0-1,5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122232425262728 Página 30
Mensajes principales 1 2 3 4 El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba. Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. La mejora del entorno exterior, la inversión en maquinaria y equipo, las menores tensiones financieras, el crecimiento del nuevo crédito y el menor esfuerzo fiscal impulsan la recuperación La economía de Madrid tocó fondo en 2013 y ha iniciado su recuperación, que continuará en 2014 y 2015, gracias a un mayor dinamismo del sector exterior y a los avances en la corrección de los desequilibrios internos Las reformas están teniendo un efecto positivo. El esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y prolongada Página 31
Situación Madrid Madrid, 25 de junio de 2014