Precio actual: MXN 21.76 Precio objetivo: En revisión Reporte de Opinión martes, 24 de julio de 2018 VISITA A PLANTA DE SCRIBE EN SAN JUAN DEL RIO, QRO., PARA EVALUAR SU RECONVERSIÓN TRAS 3 AÑOS DE LA ADQUISICIÓN DE BIOPAPPEL La integración del know how de Bio Pappel a SCRIBE ha sido exitosa. La reducción de costos de producción, evidente en el aumento de los márgenes operativos de la empresa, se expresa en la planta visitada principalmente por: (1) el uso de fibra reciclada que es más barata que la pulpa virgen, (2) la autogeneración de energía eléctrica y de vapor. Además, por: (3) la reducción de otros costos por el uso de insumos propios y (4) la centralización de tecnologías de la información y la mejora de sistemas administrativos. La empresa tiene claro que una de las claves para su éxito, en una industria madura, es solidificarse como un productor de bajo costo (low-cost-producer). Hacia adelante anticipamos que seguirán empeñados en sustituir importaciones de materia prima y reducir el costo de energéticos. Todo esto de manera sustentable y respetando a la naturaleza. En el corto plazo, la probabilidad de que sus métricas de apalancamiento sigan mejorando es alta. En el largo, creemos que seguirán encontrando fórmulas de reducción de costos y crecimiento, principalmente orgánico. Revisaremos nuestro precio objetivo tras el reporte al 2T18 de la compañía, al final del presente mes.
Precio actual: MXN 21.76 Precio objetivo: En revisión Reporte de Opinión martes, 24 de julio de 2018 I. Antecedentes El 5 de junio del 2015, tras la aprobación de las autoridades mexicanas, se formalizó la adquisición del 100% de las acciones de Corporación SCRIBE por parte de Bio Pappel. La intención de esta adquisición se había anunciado en agosto del 2014. Dado que la transacción se financió en parte con deuda, el apalancamiento de la empresa (Deuda Neta/EBITDA) subió de 0.9X en el 1T15 a 3.8X en el 2T15. Este incremento provocó dudas y miedos entre inversionistas y observadores de Bio Pappel que afectaron su precio en el mercado. La postura de, plasmada en nuestros reportes, fue que en nuestra opinión la adquisición de SCRIBE era generadora de valor, dado que nuestras estimaciones indicaban que la generación de flujo de efectivo de la nueva compañía haría que las métricas de apalancamiento mejoraran significativamente en el tiempo. La clave de nuestra argumentación era que el portafolio de productos de SCRIBE era complementario al de Bio Pappel. Simplificando, SCRIBE fabricaba y vendía mayoritariamente papel blanco, cuya vocación es el consumidor final, mientras que Bio Pappel producía principalmente papel café o Kraft, de vocación industrial. El insumo principal de SCRIBE era pulpa de madera o virgen, mientras que el insumo principal de Bio Pappel era fibra reciclada de papel. Aunque señalamos la necesidad de una buena ejecución por parte de la administración, publicamos que confiábamos en la reconversión, porque nos convencían las potenciales reducciones de costos y las sinergias que podrían crearse en la cadena de valor para la nueva Bio Pappel. Aunque los números nos han dado la razón -- pues el flujo de efectivo ha crecido notablemente, permitiendo prepagos de deuda y la fuerte caída de la razón de Deuda Neta/EBITDA, a sólo 1.7X al 1T18 -- creímos necesario cerciorarnos de la calidad de la ejecución de la adquisición y compartir esta información con el mercado. Esa fue la razón de la visita que hicimos a la planta de SCRIBE en Querétaro. II. La visita: Propósito y Resultados El pasado 12 de julio viajamos a San Juan del Río, Querétaro (SJR), donde se ubica una de las principales plantas de SCRIBE. 1 Nuestros anfitriones fueron Martín Rincón Arredondo (Director de Sustentabilidad) e Ilse Barraza (Relación con Inversionistas) desde la Cd. de México y conocimos a ingenieros de la planta que nombró Bio Pappel y a otros que laboraban ahí antes de la adquisición. A nuestro regreso a la Cd. de México platicamos con Mayela Rincón, CFO de la compañía. Nuestro principal propósito era evaluar la reconversión, es decir, medir en lo posible las sinergias alcanzadas y sobre todo la reducción efectiva de la estructura de costos a nivel de planta. Esto en congruencia con nuestro planteamiento, de que, para que la adquisición fuese exitosa para los accionistas, era necesaria la reducción de la estructura de costos de SCRIBE a niveles similares a los de PAPPEL, previo a la adquisición. 1 SCRIBE es la empresa industrial y comercial líder en México en la fabricación y distribución de papel bond y productos de escritura e impresión al consumidor, destacando su reconocida marca comercial "SCRIBE" en papel bond y papel para copias e impresión y cuadernos. Cuenta con 5 plantas, 4 de ellas en México, y una en Colombia que se encargan de producir cuadernos, papel para escritura e impresión, papeles especiales, papel tissue, papel en rollos, y celulosa. Dentro de los papeles de Alta Especialidad abarcan los sectores de alimentos y bebidas, empapelado de grado médico, filtros de cafeteras, papel de cigarros, bases, papel seguridad para la banca y papel para empaques entre otros.
Precio actual: MXN 21.76 Precio objetivo: En revisión Reporte de Opinión martes, 24 de julio de 2018 Esto fue lo que encontramos: 1. Uso de fibra reciclada que es más barata que la pulpa. La planta de SJR antes usaba 100% pulpa virgen su principal insumo y el más importante en la estructura de costos. De manera gradual se han hecho ajustes y ahora la planta usa ~30% de material reciclado en su proceso, lo que mejora el margen operativo. 2. Autogeneración de energía eléctrica. Bio Pappel invirtió en una planta propia de generación de electricidad y vapor de agua, de última tecnología, que fue inaugurada recientemente. La energía es el segundo costo más importante para la compañía y esta planta no sólo genera 20 MW, una parte importante de los cuáles se vende a la CFE, sino que utiliza el vapor de agua que es necesario para el proceso productivo del papel. Además, ofrece beneficios operativos y de seguridad. Su insumo principal es el gas natural cuyo costo es inferior al del combustóleo y otros combustibles fósiles y además genera menos emisiones. 3. Reducción de otros costos operativos. Las operaciones de SCRIBE dependían considerablemente del outsourcing, y hoy se utiliza mucho menos. Por ejemplo, fuimos testigos de que los empaques de cartón provienen de Titán (marca de Bio papel Packaging) y ya no de terceros. Además, las plantas de empaques son cercanas a SCRIBE reduciendo costos y manteniendo competitividad en el mercado. Este hecho ha aumentado las operaciones inter-compañías. 4. Tecnologías de la Información y servicios compartidos. Un solo corporativo (nacional y no extranjero, enfatizaba uno de los ingenieros que vivió la pasada administración de SCRIBE) hace que el sistema administrativo sea más eficiente. La estructura jerárquica es más horizontal y la tecnología de la información y sistemas en general más eficientes también.
Precio actual: MXN 21.76 Precio objetivo: En revisión Reporte de Opinión martes, 24 de julio de 2018 III. Conclusiones y perspectiva Nuestra conclusión principal tras la visita a la planta de SJR es que, a sólo 3 años de la adquisición, los avances en integración del know how de Bio Pappel en SCRIBE son notables. Confirmamos que esta integración ha sido exitosa. Creemos que la administración ha demostrado fehacientemente su capacidad para reducir costos a través de inversión en tecnología avanzada y haciendo más eficientes los procesos. Crucial ha sido la integración de fibras recicladas y la inversión en plantas de cogeneración de energía, que disminuyen costos de producción, al tiempo de que tienen un impacto ecológico positivo. PAPPEL ha instrumentado estas estrategias en años previos y creemos que las seguirá implementando en el futuro. Como sucede en toda industria madura, como la del papel, el nombre de juego es convertirse en un productor de bajo costo (low-cost-producer) para ser exitoso. Aunque seguiremos atentos a la evolución de Bio Pappel, creemos que tiene clara su misión. Hacia adelante anticipamos que seguirán empeñados en sustituir importaciones de materia prima y reducir el costo de los energéticos. Todo esto de manera sustentable y respetando a la naturaleza. Por lo anterior seguimos convencidos que, en el corto plazo, la probabilidad de que sus métricas de apalancamiento sigan mejorando es alta. En el largo, creemos que seguirán encontrando fórmulas para reducir sus costos y crecer orgánicamente. Esperamos también que consoliden sus inversiones en EUA con buenos resultados esperados, dados los incentivos fiscales recientemente introducidos en ese país. Precio Objetivo. Ponemos nuestro precio objetivo de 28.41 pesos en revisión. Lo modificaremos una vez que la compañía reporte el 2T18, al final del presente mes.
Precio actual: MXN 21.76 Precio objetivo: En revisión Reporte de Opinión martes, 24 de julio de 2018 Progn osis Econom a, i nan as e Inversiones S.C. s de a os de experiencia directa anali ando valores de deuda de capi tal Reportes promoción de t tulos en colocación primaria del mercado secundario Sólido equipo de analistas con expe riencia en all Street, la Cit, Am rica Latina xico L der en co ertura de empresas me dianas peque as Reconocido proveedor independiente de pro ecciones económicas finan cieras Carlos ritsc cfritsc prognosismex.com auricio avera mtavera prognosismex.com Luis avid arc a Rendón ldgarciar prognosismex.com Ru ra ales r gra ales prognosismex.com Av. Paseo de las Palmas - Col. Lomas de C apultepec xico.. Información relevante so re, sus analistas este reporte La empresa Econom a, inan as e Inversiones, S. C. a sido apro ada por la B para actuar como Analista Independiente est su eta a lo dispuesto por el Regla mento Interior de la B. ic a apro ación en ning n momento implica que la empresa Progno sis a sido autori ada o supervisada por la Comisión acional Bancaria de alores. Socios, analistas todo el personal que la ora en, declara tener solvencia moral tanto, en nuestra actividad profesional como en la personal cumplir con los criterios de inde pendencia que se ala el Reglamento interior de la B, que entre otros inclu e en que no incu rrimos en la ores de correta e de emisora alguna tampoco relación de negocios con dic as emisoras apego cumplimiento en todo momento a los Códigos de tica Profesional de la comunidad Burs til exicana de estar li re de conflictos de inter s patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cu rimos. osotros, Carlos ritsc, auricio avera Luis avid arc a Rendón certificamos que los pun tos de vista que se expresan en este documento son refle o fiel de nuestra opinión personal so re la s compa a s o empresa s o eto de este reporte, de sus afiliadas o de los valores que a emitido. Asimismo certificamos que no emos reci ido, no reci imos, ni reci iremos compen sación directa o indirecta alguna a cam io de expresar una opinión en alg n sentido espec fico en este documento. Los analistas que prepararon este reporte no tienen posiciones en los valo res mencionados. Los analistas fundamentales involucrados en la ela oración de este documen to reci en compensaciones asadas en la calidad precisión de este reporte factores competi tivos. El precio o etivo incluido en este reporte refle a el desempe o esperado de la acción en un pe riodo espec fico de tiempo. Este desempe o podr a estar relacionado con el m todo de valuación con otros facto-res. El m todo fundamental de valuación utili ado por se asa en una com inación de una o m s metodolog as generalmente aceptadas de an lisis financiero que pueden incluir valuación por m ltiplos, flu os de efectivo descontados C, suma de partes, valor de liquidación cualquier otra metodolog a apropiada para el caso particular. tros factores inclu en flu o de noticias generales o espec ficas de la compa a, percepción de inversionistas del momento adecuado para invertir, operaciones de fusiones adquisiciones el apetito del mercado en industrias espec ficas, entre otros. Alguno o todos estos factores pueden llevar a una recomendación contraria a la indicada por la simple valuación fundamental. Asimismo, las pro ecciones incluidas en este reporte est n asadas en supuestos que pueden o no cumplirse. Rendimientos pasados no garanti an rendimientos futuros. Actuali aciones constantes pueden ser reali adas para cualquier emisora dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cualquier otra información p lica. Este reporte est asado en información p lica fuentes que se consideran fidedignas no se garanti a la precisión, veracidad o ex austividad de dic a información. La información las opi niones dentro de este reporte no constitu en una oferta para comprar o vender ni una invitación para acer una oferta para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Este documento no provee asesor a personali ada no toma en consideración estrategias o etivos espec ficos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cualquier persona que pueda reci ir este reporte. El destinatario de este reporte de e tomar sus propias decisiones considerarlo como un factor entre muc os en su toma de decisiones.
Current price: MXN 21.76. Target price: Under review Opinion Report Monday, July 23, 2018 ASSESING THE TRANSFORMATION OF A KEY SCRIBE PLANT, 3 YEARS AFTER THE ACQUISITION OF BIO PAPPEL SCRIBE has adopted successfully Bio Pappel's know-how. Costs reduction can be observed in higher operating margins at the consolidated level but also at the plant level, mainly thru these aspects: (1) the use of recycled- aper-fiber that is cheaper than virgin pulp and (2) self-produced electric power and steam. Moreover, the company has benefited from: (3) the reduction of other costs, as the company produces more of its inputs and (4) the centralization of information technologies and the improvement of administrative systems. The company is aware that the key factor for success, in a mature industry, is to become a lowcost-producer. We anticipate that the company will continue to substitute imports of raw materials and reduce the cost of energy. All this in a sustainable way and taking the environment into consideration. In the short term, the likelihood that the leverage metrics will continue to improve is high. In the long term, we believe that Bio Pappel will continue to find ways to reduce costs and keep growing organically. We will review our target price after the release of the 2Q18 report, at the end of this month.
Current price: MXN 21.76. Target price: Under review Opinion Report Monday, July 23, 2018 I. Background On June 5, 2015, after receiving the approval from Mexican authorities, Bio Pappel acquired 100% of the SCRIBE shares. This operation was announced in August 2014. Given that the acquisition was partially financed with debt, the company's leverage (Net Debt / EBITDA) rose from 0.9X in 1Q15 to 3.8X in 2Q15. This increase casted doubts and fears among investors, affecting the market price of the shares. released an opinion report, stating that the acquisition added value to the company and future cash flows would improve the leverage metrics within time. Our hypothesis was supported on the fact that SCRIBE's product portfolio was complementary to that of Bio Pappel. Simplifying, SCRIBE manufactured and sold mostly white paper, focusing on the final demand, while Bio Pappel produced mainly brown paper or Kraft, for industrial purposes. The main input for SCRIBE products was wood pulp or "virgin" pulp, while the main input for Bio Pappel products was recycled paper fibers. We mentioned that the management had to execute the acquisition carefully, we also released that we trusted the reconversion, because we were convinced of the potential cost reductions and the synergies that could be created in the value chain for the new Bio Pappel. Even if numbers supported us - cash flows have grown significantly, allowing debt prepayments and resulting in a smaller Net Debt / EBITDA ratio, of only 1.7X in 1Q18 - we believed that it was necessary to make sure of the quality of the execution and share this information with investors. That was the reason for our visit to the SCRIBE plant in Querétaro. II. The visit: Purpose and Results On July 12 we traveled to San Juan del Rio, Queretaro (SJR), where one of the main SCRIBE plants is located. 2 Our hosts were Martín Rincón Arredondo (Director of Sustainability) and Ilse Barraza (Investor Relations) from Mexico City and we met engineers at the plant, chosen by Bio Pappel, and others who worked there before the acquisition. Upon our return to Mexico City, we talked to Mayela Rincón, CFO of the company. Our main purpose was to evaluate the reconversion, that is, to measure as much as possible the synergies achieved, and above all, the improvement of the cost structure at the plant. We stated that the cost structure had to improve to benefit shareholders. Such structure had to become like that of SCRIBE before the acquisition. This is what we found: 1. Use of recycled fiber that is cheaper than pulp. The SJR plant previously used 100% virgin pulp as its main input and the most important in the cost structure. Adjustments have gradually been made and now the plant uses ~30% recycled material in its process, which improves the operating margin. 2 SCRIBE is the leading industrial and commercial company in Mexico in the manufacture and distribution of bond paper and consumer writing and printing products, highlighting its renowned trademark "SCRIBE" in bond paper and paper for copies and printing and notebooks. It has 5 plants, 4 of them in Mexico, and one in Colombia that are in charge of producing notebooks, writing and printing paper, special papers, tissue paper, paper in rolls, and cellulose. Within the roles of "High Specialty" cover the sectors of food and beverages, wallpaper of medical grade, filters of coffee makers, paper of cigarettes, bases, security paper for banking and paper for packaging among others.
Current price: MXN 21.76. Target price: Under review Opinion Report Monday, July 23, 2018 2. Self-generated electric power. Bio Pappel invested in a plant for the generation of electricity, which was recently inaugurated. Energy is the second most important cost for the company and this plant not only generates 20 MW, an important part of which is sold to the CFE, but also uses steam that is necessary for the paper production process. In addition, it offers operational and safety benefits. Its main input is natural gas, which costs less than oil fuel and other fossil fuels, generating less emissions. 3. Reduction of other operating costs. The operations of SCRIBE depended considerably on outsourcing, and today much less is used. For example, we witnessed that cardboard packaging comes from Titan (brand of Bio papel Packaging) and no longer from third parties. In addition, the packaging plants are close to SCRIBE, reducing costs and maintaining competitiveness in the market. This fact has increased inter-company operations. 4. Information Technology and shared services. A single corporate (national and not foreign, emphasized one of the engineers who lived the past administration of SCRIBE) makes the administrative system more efficient. The hierarchical structure is more horizontal and the information technology and systems in general are more efficient as well.
Current price: MXN 21.76. Target price: Under review Opinion Report Monday, July 23, 2018 III. Conclusions and perspective Our main conclusion after the visit to the SJR plant is that, just 3 years after the acquisition, advances in the integration of Bio Pappel's know-how into SCRIBE are remarkable. We confirm that this integration has been successful. We believe that the management has demonstrated convincingly its ability to reduce costs through investment in advanced technology and making processes more efficient. The integration of recycled fibers and the investments in energy cogeneration plants, which reduce production costs, while having a positive ecological impact, have been crucial PAPPEL has implemented these strategies in previous years and we believe that they will continue to be implemented in the future. As in any mature industry, such as that of paper, the main key to success is to become a low-cost producer. Although we will continue to monitor to the evolution of Bio Pappel, we believe that its mission is clear: we anticipate that it will continue to substitute imports of raw materials and reduce the cost of energy. All this in a sustainable way and taking the environment into consideration. Therefore, we remain convinced that, in the short term, the probability that its leverage metrics will continue to improve is high. In the long term, we believe that they will continue to find formulas to reduce their costs and grow in an organic way. We also expect them to consolidate their investments in the US with good results, given the tax incentives recently introduced in that country. Target price. We put our target price of 28.41 pesos under review. We will modify it once the company reports the 2Q18, at the end of this month.
Current price: MXN 21.76. Target price: Under review Opinion Report Monday, July 23, 2018 Progn osis Econom a, i nan as e Inversiones S.C. ver ears of direct experience anal ing de t and equit securities IP and secondar mar et reports and promotion Solid team of anal sts it experience in all Street, t e Cit, Latin America and exico Leader in t e coverage of medium and small si ed companies Reno n independent provider of eco nomic and financial forecasts Carlos ritsc cfritsc prognosismex.com auricio avera mtavera prognosismex.com Luis avid arc a Rendón ldgarciar prognosismex.com Ru ra ales r gra ales prognosismex.com Av. Paseo de las Palmas - Col. Lomas de C apultepec xico.. Relevant information on, its anal sts and t is report e compan Econom a, inan as e Inversiones, S. C. as een appro ved t e B exican Stoc Exc ange to act as an Independent Anal st and it is su ect to t e norms of t e Internal B la s of t e B. Suc an approval no means implies t at Progno sis as een aut ori ed or is supervised t e ational Ban ing and Securities Commission Comisión acional Bancaria de alores. e partners, anal sts and t e entire staff of, represent t at e are morall solvent, ot in our professional activit and at a personal level e compl it t e independence criteria indicated t e internal rules of t e B, ic among ot er criteria includes t at e do not engage in ro erage activities for an issuer, and neit er do e ave a usiness relations ip it said issuers e conform and compl at all times it t e Professional Et ics Codes of t e exican Stoc Exc ange communit and e are free of conflicts of patrimonial or economic interest it regard to t e issuers e cover. e, Carlos ritsc, auricio avera and Luis avid arc a Rendón certif t at t e opinions sta ted in t is document are a fait ful reflection of our personal opinion on t e compan ies or usi ness es t at are t e su ect of t is report, its affiliates and or t e securities it as issued. Li e ise, e certif t at e aven t received, e don t receive and e ill not receive an direct or indirect compensation atsoever in exc ange for stating an opinion on an specific regard in t is document. e anal sts o prepared t is report ave no positions in t e aforementioned securities. e fundamental anal sts involved in t e preparation of t is document receive com pensations ased on t e qualit and accurac of t is report and competitive factors. e target price included in t is report reflects t e forecasted performance of t e s ares in a spe cific period. is performance ma e related to t e valuation met od and ot er factors. e fun damental valuation met od used is ased in a com ination of one or more generall accepted financial anal sis met odologies t at ma include valuation using multiples, discounted cas flo s C, sum of t e parts, liquidation value and an ot er met odolog t at ma e adequate for eac particular case. t er factors include t e flo of general or specific ne s on t e compan, t e perception of t e investors regarding t e rig t moment to invest, merger and acquisition operations and t e appetite of t e mar et in specific industries, among ot ers. An of t ese factors, or all of t em com ined, ma lead to a recommendation t at contradicts t e one prescri ed t e fundamental valuation on its o n. Li e ise, t e fore-casts included in t is report are ased on assumptions t at ma or not e reali ed. Past returns do not guarantee future re turns. Constant updates ma e pu lis ed an issuer depending on -t e frequenc of t e events, announcements, mar et conditions or an ot er pu lic information. is report is ased on pu lic information and sources considered trust ort e do not guaran tee t e accurac, trut fulness or t oroug ness of said information. e information and opinions in t is report do not constitute an offer to u or sell nor an invitation to ma e an offer to u or sell securities or an ot er financial instrument. is document does not provide personali ed advice and it doesn t ta e into consideration specific investment strategies and goals, financial situation, or particular needs of an per-son t at ma receive t e report. e recipient of t is re port s all ma e is er o n decisions and consider it as a factor among man ot ers in t eir deci sion ma ing.