HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de HR A- para la Emisión con clave de pizarra de Leasing Operations de México México, D.F., (12 de junio de 2012) HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de HR A- a la Emisión de Certificados Bursátiles (CEBURS) con clave de pizarra, la cual se pretende realizar al amparo del Programa Revolvente de (el Programa) de Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V. (Leasing Operations de México y/o LOM y/o la Empresa). La calificación crediticia de HR A- ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo - representa una posición de debilidad relativa dentro de la escala de calificación. La perspectiva de la calificación es Estable. La calificación asignada a la Emisión tiene como base la capacidad de pago de LOM, así como la garantía parcial otorgada por Nacional Financiera, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Nafinsa) para el pago de principal e intereses ordinarios. Dicha garantía será por un monto de P$190.0 millones (m) o hasta el 34.5% del saldo insoluto del principal e intereses ordinarios de la Emisión. La calificación crediticia asignada a LOM por HR Ratings se sitúa a esta fecha en HR BBB con perspectiva Estable y los factores para dicha calificación pueden ser consultados en el reporte de calificación de contraparte de Largo Plazo de la Empresa publicado por HR Ratings el día 19 de abril de 2012 en la página web www.hrratings.com. La emisión de CEBURS se realizará al amparo del Programa autorizado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNVB) a LOM, por un monto de hasta P$800 millones (m), o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIs) y que busca ser ampliado hasta por un monto autorizado de P$2,000m, con una vigencia de 4 años a partir de la fecha de autorización. Las características de la Emisión se detallan a continuación.
Garantía Parcial de Nafinsa La emisión se encuentra garantizada parcialmente garantizada por Nafinsa, quien se obligará ante los Tenedores de los Certificados Bursátiles de la Emisión, con la misma prelación al pago de los intereses ordinarios devengados y/o principal a amortizar, por un monto total máximo de P$190.0m o el equivalente al 34.5% del saldo insoluto de principal e intereses ordinarios de la Emisión y excluyendo el pago de intereses moratorios. Lo anterior en el entendido de que la suma de los montos a ser pagados por Nafinsa como aval de la presente emisión no podrá exceder P$190.0m o el 34.5% del saldo insoluto de la Emisión, el que resulte menor. Nafinsa es una institución de banca de desarrollo, con personalidad jurídica y patrimonio propio, cuyo objetivo es promover el ahorro y la inversión, así como canalizar apoyos financieros y técnicos al fomento industrial y en general, al desarrollo económico nacional y regional del país. Actualmente el Banco cuenta con una calificación de Riesgo Contraparte de Largo Plazo de HR AAA otorgada por HR Ratings. Factores de Riesgo de la Emisión Adicional a la evaluación de calidad crediticia de LOM y los factores de riesgo detallados en Calificación del Emisor, HR Ratings aplicó un escenario de estrés a la Emisión en el que: 1) LOM no sería capaz de hacer frente a las obligaciones con los Tenedores de los Certificados Bursátiles y por lo tanto sería necesario la aplicación de la garantía parcial de Nafinsa. 2) La tasa de la Emisión alcanzaría un máximo de 9.4% a partir del periodo 31 y hasta el vencimiento del instrumento. 3) La sobretasa acordada para la Emisión sería de 3.3% (tasa máxima en emisiones con plazo y calificación similar en los últimos periodos + situación de estrés) Ante un escenario con estas características, el porcentaje de recuperación de los inversionistas para cada periodo de amortización y pago de intereses quedaría como se observa a continuación (Nota: Únicamente se muestran los cálculos donde existe alguna modificación en cuanto a las condiciones de cobertura de la garantía): La fortaleza de la garantía parcial de Nafinsa genera una tasa de recuperación mínima durante el plazo del Certificado Bursátil de 34.1% durante el periodo 18; teniendo una recuperación a partir del periodo 19 gracias a las amortizaciones parciales sobre el saldo insoluto generadas por LOM. En este sentido es importante recalcar que la fortaleza otorgada a la Emisión por la garantía parcial de Nafinsa podría deteriorarse debido a los siguientes factores de riesgo: Condiciones económicas adversas que deterioren la situación financiera de LOM y que por lo tanto disminuyan la calificación crediticia del Emisor. Posible deterioro económico a nivel nacional que reduzca la calidad crediticia y calificación de Nafinsa. Incumplimiento de alguna de las obligaciones especiales establecidas en el Contrato por Aval entre Nafinsa y LOM que genera un vencimiento anticipado del mismo.
Que se active el vencimiento anticipado de los Certificados Bursátiles y que LOM no fuera capaz de cubrir el porcentaje que le corresponde del pago. La máxima obligación de LOM durante el periodo de análisis es del 65.7% a los tenedores de los Certificados Bursátiles. La calificación asignada por HR Ratings a la Emisión de Certificados Bursátiles de LOM con clave de pizarra se realizó con base en la garantía otorgada por Nafinsa y la calificación de contraparte de largo plazo de LOM (ver Calificación del Emisor en este documento), la cual se sitúo en HR BBB en su última fecha de revisión del 19 de abril de 2012. Calificación del Emisor Leasing Operations de México es una sociedad de responsabilidad limitada de capital variable que en base a la originación, desarrollo y financiamiento de productos y equipos sustentables y/o especializados en países que cuentan con economías en desarrollo, cubre la necesidad de empresas con alta calidad crediticia en relación a activos fijos especializados. LOM se constituyó el 26 de abril de 2002, enfocado en el arrendamiento de inmuebles, maquinaria, equipo y operaciones de venta de la misma cartera. Buscando una base sólida y con alta calidad crediticia de clientes, LOM opera al desarrollar proyectos incorporando tecnología de punta, para posteriormente financiar la compra del producto o equipo. El mercado al que LOM se enfoca es el desarrollo de proyectos sustentables y de financiamiento corporativo. Los factores positivos que influyeron en la calificación de LOM son: Adecuados niveles de capitalización, en 38.2% al 1T12 vs. 49.5% al 1T11, dado el bajo crecimiento en los activos productivos. Cambios en la estructura corporativa de Water Capital Holdings, lo que le permitirá a la Empresa disminuir sus gastos de administración y operación y mantener un mayor control sobre los gastos necesarios para originar nuevos contratos. Inyección de capital durante el 4T11 por P$50.0m, derivado de la inyección en Water Capital Holdings por Wamex por un monto de P$418.5m. Incremento importante en originación de cuentas por cobrar durante el 1T12, con cuentas de arrendamiento y de trading generadas por un monto de P$682.9m (vs. P$313.3m de arrendamiento generado en el 1T11). Los principales factores negativos que influyeron en la calificación son: Baja generación de Flujo de Efectivo en términos relativos, con -P$8.3m al cierre del 1T12 (vs. P$21.4m al 1T11). Razón de cuentas por cobrar por arrendamiento a deuda neta en 1.4x al 1T12 (vs. 1.8x al 1T11), indicando un mayor endeudamiento de la Empresa frente a las cuentas por cobrar dentro de Balance. Disminución importante en la tasa activa promedio (incluyendo ingreso por venta de cartera) manejada por la Empresa, de 29.5% al 1T11 a 26.5% al 1T12. Mantenimiento en los bajos niveles de detalle en la información financiera presentada. Deterioro en el Flujo Generado a través de la Operación Por otro lado, la caída en ingresos netos de la operación de la Empresa llevó a que el Flujo Generado a través de Resultados (Utilidad antes de Impuestos Partidas Virtuales + Ajustes para Partidas Virtuales y Diferidas Cargos Diferidos Disposición de Mobiliario y Equipo) disminuyera considerablemente, de P$21.4m en el 2008, a P$84.5m en el 2009, a P$52.3m al 4T10 y mejorando ligeramente para cerrar el 4T11 en P$20.1m y el 1T12 en P$8.3m (vs. P$21.4m al 1T11). Esto genera que la Empresa se haya visto en la necesidad de compensar la caída en el Flujo Generado a través de Resultados con un mayor nivel de endeudamiento (a través de pasivos bancarios y bursátiles).
Derivado del incremento sobre la Deuda Neta, se observa que la razón de Cuentas por Cobrar por Arrendamiento a Deuda Neta (Cuentas por Cobrar por Arrendamiento Neto / Deuda Neta excluyendo Efectivo Restringido) ha mostrado una baja importante, cerrando el 1T12 en 1.4x (vs. 1.8x al 1T11). Esto se traduce en una menor capacidad por parte de la Empresa de cubrir sus obligaciones a través de la cartera mantenida en Balance. Originación Durante el 1T12 Durante el 1T12, la Empresa mostró un incremento importante en su originación de cuentas por cobrar, tanto de arrendamiento como de cuentas denominadas de trading, las cuales son contratos que cuentan con una menor duración comparadas con las de arrendamiento. Esto llevó a que, de acuerdo a cifras preliminares proporcionadas por Water Capital, la Empresa originara cuentas por un costo sobre el bien arrendado de P$682.9m (vs. P$313.3m durante el 1T11). Sin embargo, cabe mencionar que durante el 1T12 el monto corresponde a P$410.7m de cuentas de arrendamiento y P$281.9m de cuentas de trading, para lo cual se debe comparar que durante el 1T11 la Empresa no realizaba operaciones de trading. Aunque el incremento en originación representa una mejoría en cuanto a las capacidades para originar cuentas por cobrar por parte de la Empresa, esto también llevó a un fuerte aumento en los gastos de administración (de acuerdo a datos preliminares) incurridos para llevar a cabo dicho crecimiento. Escenario de Alto Estrés proyectado por HR Ratings Los supuestos y resultados de los escenarios base y de estrés realizados por HR Ratings para LOM son:
En el escenario de estrés actual planteado por HR Ratings consideramos que la principal afectación a LOM bajo condiciones adversas sería una presión sobre la calidad de la cartera originada y administrada, lo que llevaría a una mayor generación de estimaciones y un menor ingreso financiero percibido. Asimismo, consideramos que la Empresa tendría problemas para originar cartera bajo condiciones económicas desfavorables. Debido a los vencimientos de cartera proyectados, las cuentas por cobrar en arrendamiento propio disminuirían gradualmente durante el 2012 y 2013, lo que también afectaría la cantidad de estimaciones preventivas para riesgos crediticios. Sin embargo la disminución en la cartera de crédito vigente se llevaría a un mayor ritmo que la disminución en estimaciones preventivas (debido a un deterioro en la cartera). El MIN Ajustado (Ingresos Financieros Gastos Financieros Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) ha pasado de P$131.0 a P$165.5m del 1T11 al 1T12. Para los próximos periodos proyectados en el escenario de estrés, HR Ratings considera que la Empresa presentaría una caída en dichos niveles derivado a la venta de cartera a otras entidades financieras. En los últimos trimestres la Empresa ha sido capaz de mantener los gastos de administración en línea, aún cuando ha requerido de una mayor promoción para dar a conocer su producto a un mayor número de clientes. Esto lleva a que el índice de eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) se situé en niveles de 31.5% al 1T12 (vs. 50.9% al 1T11). Asimismo, el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio), se situó en 2.6% al 4T09, disminuyendo hasta 1.8% al 4T10, 1.1% al 4T11 y 1.0% al 1T12 (vs. 1.5% al 1T11). Esto demuestra los esfuerzos que la Empresa ha realizado para controlar los gastos administrativos y de ventas. En el escenario de alto estrés planteado por HR Ratings, los indicadores de eficiencia se deteriorarían principalmente por una reducción en los ingresos totales de la operación y una mayor generación de estimaciones preventivas, ya que aún en una situación de crisis no se esperaría un incremento en los gastos de administración. Por otro lado, debido a una disminución en la cantidad de activos productivos promedio, el índice de eficiencia operativa disminuiría marginalmente, aunque esto no sería por una disminución real en los Gastos de Administración. El Retorno Sobre Activos Promedio (ROA) y el Retorno sobre Capital Promedio (ROE) de LOM presentaron presiones durante todo el 2010 y los datos mostrados del 2011 debido a los menores ingresos financieros recibidos, los cuales disminuyeron considerablemente las utilidades netas hasta llegar a P$1.0m durante el 1T11 y P$0.4m al 1T12. Esto trajo como consecuencia niveles de ROA y ROE de 0.9% y 3.0%, respectivamente al 1T12 (vs. 0.2% y 0.8%, respectivamente al 1T11). En el escenario de estrés, los niveles de rentabilidad se deteriorarían de manera importante debido a la reducción que se generaría en las utilidades netas.
El índice de capitalización a riesgos crediticios (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) presentó cierto deterioro durante el 2010 por el incremento en las cuentas por cobrar en arrendamiento, que no fue compensado con una mayor generación de resultados (49.5% en el 1T11 y 38.2% al 1T12). Dicho indicador no se vio tan afectado debido que durante el último trimestre del 2011 la Empresa recibió una inyección de capital por P$50.0m. Bajo el escenario de alto estrés, dicho indicador se deterioraría, principalmente por una caída en el Capital Contable aunque se seguiría situando en niveles sanos dentro de la industria. En cuanto al nivel de apalancamiento promedio de LOM (Pasivo Total / Capital Contable), este presenta una razón sobre pasivos y capitales promedio de los últimos 12 meses de 2.5x al 1T12 (vs. 2.1x al 1T11). Esto indica una posición promedio por parte de la administración para buscar recursos por medio de financiamientos bancarios y bursátiles, aunque también responde a inyecciones directas de capital llevadas a cabo en trimestres anteriores. En el escenario de estrés consideramos que la razón de apalancamiento se mantendría en los mismos niveles que los del escenario base debido a que la Empresa no tendría que utilizar de sus líneas de fondeo para originar mayor cartera. Asimismo, la razón de Cuentas por Cobrar a Deuda Neta se reduciría debido a que la Empresa utilizaría mayor fondeo dado a la caída en la generación de utilidades a través de los resultados. Tomando en consideración los factores mencionados, HR Ratings asignó la calificación de largo plazo de HR A- a la Emisión que pretende realizar Leasing Operations de México con clave de pizarra. Dicha calificación toma como base la calificación crediticia de largo plazo de LOM, así como la garantía parcial otorgado por Nafinsa para el pago oportuno de obligaciones de deuda.
Contactos Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: fernando.montesdeoca@hrratings.com Carlos Monroy Analista E-mail: carlos.monroy@hrratings.com Pedro Latapí Analista Senior E-mail: pedro.latapi@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis E-mail: felix.boni@hrratings.com C+ (52-55) 1500 3130 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero de 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.