La Nueva Economí a revolucionó el capital riesgo en 2000 *

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1 Resumen La Nueva Economí a revolucionó el capital riesgo en 2000 * Prof. Dr. D. José MARTÍ PELLÓN UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID * Publicado en el Especial Negocios del Diario El País el domingo 27 de mayo de 2001.

2 José Martí 2001 Según se recoge en el informe sobre la actividad de capital riesgo, encargado por la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo, con el patrocinio de 3i Europe plc y Mercapital Servicios Financieros, el atractivo de la Nueva Economía determinó una extensión sin precedentes en la actividad de capital riesgo en España en De un lado, los operadores con equipo de inversión radicado en España captaron recursos por millones de pesetas (2.350 millones de euros), que es más del triple de lo captado en los dos años anteriores. Además de la culminación del ciclo inversor iniciado en 1997, apoyado en una fuerte recuperación económica, esta importante cifra se explica por el inusitado interés despertado desde 1998 por las inversiones en tecnologías de la información y, específicamente, en Internet. El término capital riesgo cosechó una gran atención en los medios de comunicación, permitiendo su difusión entre una gran diversidad de potenciales inversores. Paralelamente, la actividad inversora desarrollada por las entidades de capital riesgo (ECR) ascendió a millones de pesetas (1.127 millones de euros), un 55,9 por más que la cifra registrada en De este modo, fueron 4 los años consecutivos en los que se observaron crecimientos notables en la actividad inversora. Al igual que ocurriera en el año 1999, las nuevas inversiones suscritas alcanzaron un valor equivalente al 75 por de la cartera viva existente a principios del año. Este impulso también se reflejó con un significativo aumento en el número de contactos informales entre empresas en busca de socios financieros e inversores. El total estimado ascendió a 8.388, un 81,2 por por encima del máximo establecido un año antes. El 22,2 por de estos contactos fueron seguidos de un análisis detallado de la operación, lo que representa una cifra de proyectos empresariales considerados como interesantes, por los inversores, superior en un 67,6 por a la observada en Como resultado, el número de operaciones computadas ascendió a 389, cuando en 1999 se contabilizaron 314 y en 1996 se registró un mínimo de 158. El número de empresas afectadas, después de descontar las operaciones sindicadas entre varios operadores, ascendió a 338, frente a 282 en La mayor parte de ellas, en concreto 242, fueron nuevas incorporaciones a la cartera del sector. El resto fueron ampliaciones suscritas en empresas de la cartera. La espectacular cifra de fondos atraídos a esta actividad financiera puede explicarse por: El cierre del mayor fondo de private equity para inversión en España, con un capital comprometido de 600 millones de euros (.000 millones de pesetas), que fue logrado por Mercapital Servicios Financieros en diciembre. La acumulación, a los fondos gestionados por Vista Capital de Expansión, de las plusvalías materializadas en la venta de una de sus participadas, Superdiplo, estimadas en cerca de millones de pesetas

3 La Nueva Economía revolucionó el capital riesgo en 2000 Si se descontasen estas dos operaciones, la cifra alcanzada se habría situado en línea con los ritmos de crecimiento observados desde 1997, destacando la sucursal española de 3i Europe plc por su nivel de atracción de recursos procedentes de fondos de orientación paneuropea. A su vez, estas actuaciones de gran tamaño restaron atención al elevado número de operadores, nuevos y existentes, que fueron capaces de cerrar fondos por importes entre 60 y 150 millones de euros en los dos últimos años. Sin embargo, esta circunstancia es especialmente relevante, porque contribuye a aumentar la disponibilidad de intermediarios capaces de atender inversiones de cualquier tamaño y grado de desarrollo. Los nuevos participantes se ajustaron a uno de los dos perfiles siguientes: Grupos de inversores industriales, generalmente ligados a grupos empresariales familiares, que crearon sociedades de capital riesgo atraídos por el interés de la Ley 1/1999. Sus capitales iniciales eran modestos, con la idea de continuar con nuevas aportaciones en la medida en que vayan siendo invertidos los recursos originales. Grupos de inversores interesados por Internet y nuevas tecnologías. En este caso, los vehículos utilizados fueron más diversos: inversiones directas, sociedades anónimas, sociedades y fondos de capital riesgo, etc. De este modo, el número de inversores activos en este sector se incrementó de forma notable. De los 54 existentes en 1999 se pasó a un número cercano a 70 inversores a principios de Es difícil precisar el número exacto a final de año porque algunos no habían terminado su proceso de implantación efectiva y otros, que lo habían hecho, no parecen haber iniciado su actividad por el cambio experimentado en el entorno. Por lo que se refiere a los aportantes de los recursos, sin tener en cuenta su procedencia geográfica, las entidades financieras continuaron siendo la principal fuente de fondos para los operadores que desarrollan su actividad en España. Sin embargo, su peso en el cómputo total se redujo desde el 46 por, en 1999, hasta el 35 por, en Como ya ocurriera en 1998, la segunda fuente en importancia fueron las plusvalías generadas disponibles para reinversión, que representaron el 17,6 por del total, por la mencionada desinversión de Superdiplo. Una categoría que merece ser destacada es la relativa a los fondos de fondos, que acumularon el 12 por de las nuevas aportaciones. Dentro de este conjunto merece ser destacada la intervención del Fondo Europeo de Inversiones (FEI) que pretende la participación en fondos de capital inversión promovidos por sociedades gestoras radicadas en España

4 José Martí 2001 Cuadro 1 PROCEDENCIA DE LOS NUEVOS RECURSOS (en millones de pesetas) Importe % Importe % Importe % Por tipo de inversor* Bancos y otras inst. fcieras. pdas , , ,0 Fondos de pensiones , , ,1 Compañías de seguros , , ,7 Fondo de fondos n.d. n.d. 78 0, ,0 Empresas no financieras privadas , , ,0 Particulares , , ,9 Inversores del sector público , , ,7 Instituciones académicas 139 0,1 0 0, ,0 Mercado de valores 0 0, , ,9 Otros , , ,1 Plusvalías para reinversión , , ,6 Recursos totales captados Por país de procedencia España , , ,5 Otros países europeos , , ,1 Estados Unidos , , ,7 Asia 301 0, , ,3 Otros países 817 0, , ,3 Recursos totales captados *Independientemente del lugar de procedencia. Fuente: Martí Pellón, J. (2001), El capital inversión en España, 2000, Civitas, Madrid. Otra novedad del año 2000 fue la incorporación de algunos inversores institucionales nacionales. Algún fondo de pensiones y varias compañías de seguros y mutualidades nacionales se involucraron como aportantes directos de fondos. En años próximos esta iniciativa debería ser imitada por otros para alcanzar la importancia que tienen como aportantes naturales de recursos para la inversión en el capital de empresas no cotizadas. No debe olvidarse que, en Estados Unidos, los fondos de pensiones constituyen la primera fuente de recursos desde hace más de dos décadas, comprometiendo para ello tan sólo del 1 al 5 por de su cartera en esta actividad financiera. 1 Incluye millones de pesetas procedentes de aportaciones realizadas directamente por la empresa matriz

5 La Nueva Economía revolucionó el capital riesgo en 2000 En general, en todas las categorías se observaron incrementos sobre las cifras del año anterior, con la excepción de las aportaciones de inversores pertenecientes al sector público. Como consecuencia, su importancia en el conjunto se redujo del 14,8 por, en 1999, al 3,7 por, en Una notable proporción de los fondos computados por este concepto procedía de programas de la Unión Europea. Finalmente, aunque su aportación fue simbólica, debe destacarse que dos universidades promovieron la creación de dos sociedades de capital riesgo. Una de ellas ya estaba operativa a finales de año. Recuperación de las inversiones en empresas en etapas iniciales Una parte importante del crecimiento de la actividad inversora debe atribuirse a la euforia experimentada en relación con Internet y nuevas tecnologías, que se tradujo en un aumento del peso de las inversiones denominadas start-ups. Se trata de empresas que reciben financiación cuando se encuentran en proceso de puesta en marcha, sin haber alcanzado un nivel de facturación que cubra sus costes de explotación. Pero debe destacarse que el cambio no fue sólo cuantitativo. Las inversiones de arranque, que históricamente eran realizadas por las ECR públicas, se centraban en empresas locales con escasas expectativas de crecimiento en el ámbito nacional. Sin embargo, las inversiones de este tipo realizadas en el año 2000 fueron efectuadas mayoritariamente por entidades privadas, orientándose principalmente hacia actuaciones en Internet y telecomunicaciones. Más concretamente, el 54,6 por de los millones de pesetas invertidos en empresas en proceso de puesta en marcha en 2000 se concentró en telecomunicaciones, Internet y software. El 95,1 por del volumen comprometido en estas inversiones fue asignado por las ECR privadas. El número de este tipo operaciones también se incrementó de forma notable. De las 83 contabilizadas en 1999 se pasó a 142, que acumularon el 36,5 por del total. Los sectores antes mencionados fueron protagonistas de 69 de dichas operaciones, 36 de ellas en arranques de empresas relacionadas con Internet. La cuantía media comprometida en cada operación volvió a experimentar un notable crecimiento. De este modo, de los 249 millones de pesetas estimados en 1998 se ha pasado a 482 millones de pesetas (2,9 millones de euros) en Si se toma la media por empresa de las operaciones de un mismo inversor, el valor aumentó hasta 521 millones de pesetas (3,13 millones de euros). Si, además, se tiene en cuenta la intervención sindicada de varias ECR en algunas empresas, el - 5 -

6 José Martí 2001 promedio recibido por cada empresa ascendió a 555 millones de pesetas (3,34 millones de euros). Cuadro 2 DESGLOSE DE LA INVERSIÓN ANUAL SUSCRITA Cantidades invertidas (en millones de pesetas) Nro. de operaciones realizadas 1998 % 1999 % 2000 % 1998 % 1999 % 2000 % Por fase de desarrollo Semilla 772 1, , ,3 5 2,0 13 4,1 23 5,9 Arranque , , , , , ,6 Expansión , , , , , ,5 Sustitución , , ,8 8 3,3 11 3,5 5 1,3 LBO/MBO/MBI , , , ,5 18 5,7 24 6,2 Reorientación 189 0, , ,8 2 0,8 4 1,3 6 1, Inversión del año Por tamaño de la empresa 0 a 9 trab , , , , , ,7 10 a 19 trab , , ,9 20 8,2 25 8, ,1 20 a 99 trab , , , , , ,2 a 199 trab , , , ,7 26 8, ,1 200 a 499 trab , , , , , ,1 500 ó más trab , , ,4 16 6,6 22 7,0 23 5, Inversión del año Por tamaño de la inversión 0 a 9 millones 80 0, , ,1 21 8, , ,3 10 a 49 millones , , , , , ,0 50 a 99 millones , , , , , ,6 a 199 millones , , , , , ,5 200 a 499 millones , , , , , ,5 500 millones , , , , , , Inversión del año Fuente: Martí Pellón, J. (2001), El capital inversión en España, 2000, Civitas, Madrid Por séptimo año consecutivo, la media invertida por cada operador volvió a experimentar un importante incremento. Los 57 inversores que registraron alguna actividad asignaron una media de millones de pesetas (19,8 millones de euros) durante el año 2000, frente a los 827 millones de pesetas (4,97 millones de euros) que se calcularon antes de iniciarse este ciclo de crecimiento. Sin embargo, la elevada dispersión en los tamaños de las ECR radicadas en España se pone de manifiesto al especificar que las actuaciones de 3 inversores acumularon la mitad del total invertido en España. Los 53 operadores que incorporaron a nuevas participadas añadieron una media de 5 empresas a sus carteras, al igual que en En la primera mitad de los años noventa, además del menor porcentaje de las ECR que incluían nuevas - 6 -

7 La Nueva Economía revolucionó el capital riesgo en 2000 participadas en sus carteras, la media de incorporaciones por inversor y año era de 3 por año. Las desinversiones de las ECR en 2000, valoradas a precio de coste, no crecieron en la misma medida que las inversiones. La cifra contabilizada ascendió millones de pesetas (217 millones de euros), que implica un crecimiento del 11,9 por sobre el importe registrado en La mayor parte de este crecimiento se produjo por las desinversiones parciales. El número de desinversiones totales cayó, por segundo año consecutivo, de 118 a 107. Como consecuencia de la importante diferencia entre inversiones y desinversiones, la cartera existente, valorada a precio de coste, experimentó un notable crecimiento. Los millones de pesetas (1.493 millones de euros) contabilizados a principios de 2000 se transformaron en millones de pesetas (2.403 millones de euros) a final de año. Sumando las empresas en cartera de los 62 operadores considerados, el número resultante ascendió a 971, frente a 820 en Una vez descontadas las inversiones sindicadas entre distintos operadores nacionales, el auténtico número de empresas en cartera a finales de 2000 fue 918. Como conclusión, a pesar de que el inusitado interés por las inversiones en Internet y telecomunicaciones se ha esfumado, con la significativa caída del NASDAQ en 2000 y el primer trimestre de 2001, deben destacarse dos importantes hechos. En primer término, se ha logrado en dos años una difusión más amplia del concepto capital riesgo que la alcanzada en las dos décadas anteriores. En segundo lugar, se ha comprobado que la existencia de una expectativa clara de disponibilidad de oportunidades de inversión hace que el dinero aflore rápida y abundantemente para cubrir las necesidades que se deriven de ellas. Como consecuencia de ambos, esta actividad financiera es conocida, y comprendida, actualmente en los medios de comunicación, lo que facilita la incorporación futura de recursos por parte de un amplio abanico de potenciales inversores

8 José Martí 2001 Perspectivas a corto y medio plazo La espectacular cifra de nuevos recursos captados ha vuelto a situar al sector en una clara posición de liquidez, estimándose los recursos disponibles por encima de millones de pesetas. Este hecho, unido a la incertidumbre creada por la continuada caída del NASDAQ, determinará que la captación de nuevos recursos en 2001 sea sensiblemente inferior a la alcanzada en el año En concreto, se espera que los nuevos fondos captados se sitúen en línea con las cifras registradas en los años 1998 y Esta evolución no debe observarse como negativa, al permitir que las inversiones vuelvan a superar las cifras de nuevos fondos captados, según se recoge en el gráfico adjunto. Debe aclararse que los operadores no captan recursos de forma continuada, sino que cierran fondos después de un proceso de búsqueda de inversores que suele durar un año y tardan unos 3 años en invertirlos. Gráfico 1 NUEVOS RECURSOS CAPTADOS FRENTE A INVERSIONES ANUALES SUSCRITAS Millones de euros Nuevos recursos captados en el año Inversión anual Fuente: Martí Pellón, J. (2001), El capital inversión en España, 2000, Civitas, Madrid

9 La Nueva Economía revolucionó el capital riesgo en 2000 Dado que los mayores operadores han cerrado fondos por importantes cuantías en los últimos 2 años, sobre todo en el último, cuentan con recursos para invertir en los próximos 2 ó 3 años. Este ajuste, habitual en esta actividad financiera, permitirá que se reduzca la presión de un excesivo volumen de recursos pendientes de colocación sobre los precios de las futuras participadas. En el capítulo de inversiones, el inicio de la caída del NASDAQ, en abril de 2000, fue el principio del fin de una etapa de euforia. Aunque el volumen invertido podría seguir experimentando un moderado crecimiento, si la evolución de la economía lo permite, el número de operaciones se reducirá, con bastante probabilidad, a niveles cercanos a los registrados dos años antes. La desaparición del interés por Internet y telecomunicaciones está minorando la atención hacia empresas en etapas iniciales. De este modo, se da por finalizado el proceso de acercamiento de los patrones de los inversores europeos hacia las características de las auténticas inversiones de venture capital, que centran una parte significativa de su actividad en proyectos empresariales inmaduros. La ausencia de un verdadero mercado interior europeo y de mercados de valores para empresas en proceso de arranque limitaba la capacidad para rentabilizar inversiones en etapas iniciales. Con la caída del NASDAQ lo que puede ocurrir es que los inversores americanos se acerquen a los patrones europeos, reduciendo el peso de las inversiones en dichas fases. Como señal de este cambio de actitud, la orientación deseada por los inversores para los nuevos recursos captados en 2000 en España ya refleja este alejamiento de las inversiones de arranque. Sólo el 7,5 por tiene una orientación hacia proyectos en fase start-up, el 58,6 por las inversiones en empresas en crecimiento y el resto en empresas consolidadas, fundamentalmente adquisiciones con apalancamiento La realización de inversiones de expansión o concentración deberían permitir que los elevados fondos disponibles encontrasen acomodo en nuestro tejido empresarial sin provocar importantes distorsiones en los precios. No debe olvidarse que debe continuar el proceso de redimensionamiento de las empresas para afrontar en condiciones la competencia en un mercado unificado con una moneda común. Por ello, es recomendable que una parte significativa de los fondos se oriente hacia empresas de tamaño medio, buscando añadir valor mediante la agregación de unidades económicas. En estas actuaciones se demandarían ingentes cantidades de recursos, que se destinarían a financiar las adquisiciones, con el objeto de crear sólidos grupos empresariales que pudieran tener acceso a los mercados de valores tradicionales. Así, se facilitaría también la salida del operador de capital riesgo

10 José Martí 2001 De igual modo, la mejora en las expectativas de evolución de tipos de interés podría incentivar el crecimiento de las operaciones de adquisición con endeudamiento (MBO/MBI). Apoyos a empresas de base tecnológica Con objeto de paliar la previsible caída en la atención a empresas inmaduras, es necesario buscar fórmulas imaginativas que puedan incidir directamente en las causas que apartan a los inversores privados de este tipo de inversiones. Al no darse todavía las condiciones para que los inversores privados rentabilicen su inversión, fundamentalmente por los problemas relacionados con la financiación de un crecimiento acelerado y de desinversión de la participación, es necesario contar apoyos adicionales que incentiven estas actuaciones. Hasta el momento, los intentos de los Gobiernos nacionales y de la Comisión Europea no han dado los frutos esperados. A corto plazo, una iniciativa que podría ser de gran utilidad es el programa recogido en la Disposición adicional segunda de la Ley 6/2000, de 13 de diciembre, sobre medidas de estímulo al ahorro familiar a la PYME. Se trata de una continuación de las medidas adoptadas en 2000 como parte del programa PROFIT de apoyo a las empresas de base tecnológica. Es una línea que pretende apoyar la capitalización de empresas de base tecnológica. En virtud de este programa, los operadores de capital riesgo acogidos a la Ley 1/1999 podrán recibir préstamos sin interés, a un plazo máximo de 7 años, para financiar un determinado porcentaje de las inversiones que realicen en acciones de empresas de base tecnológica, siempre que cumplan determinadas condiciones. Con ellos podrán cubrir hasta un 75 por de las inversiones en el capital de empresas de alto contenido tecnológico, de nueva creación o ya existentes con menos de dos años de funcionamiento. Estos préstamos vencerían en el momento en que se produjera la salida del inversor de capital riesgo, con el límite temporal señalado, vinculándose el reembolso al éxito o fracaso de la inversión. La liquidación del préstamo se efectuaría, en lugar de por su importe originario, por el valor de mercado de las acciones de la empresa participada en el momento de la desinversión por la ECR; o al final del plazo de concesión, si no se hubiera producido una desinversión previa. En consecuencia, en caso de fracaso se condonarían las minusvalías que se pudieran producir. En caso de lograrse plusvalías, las ECR se quedarían con un porcentaje de la plusvalía atribuible a la participación pública, como comisión de éxito del proyecto. De este modo, desde la perspectiva del sector público, se asignarían los fondos de una forma eficiente, al dedicarse a las actuaciones que se pretenden apoyar sólo cuando un inversor privado comprometiese sus propios recursos. Así, el proceso

11 La Nueva Economía revolucionó el capital riesgo en 2000 de asignación sería transparente y sencillo y el dinero no se entregaría a fondo perdido. Ambas condiciones no se producirían en caso de la entrega de subvenciones. A su vez, el inversor de capital riesgo podría apalancar recursos adicionales en sus actuaciones minorando su exposición al riesgo al alcanzar una mayor diversificación. Si realizara el tipo de inversiones más apoyado, podría asignar fondos, en total, hasta 4 veces superiores a sus recursos propios. Adicionalmente, en las inversiones fallidas habría perdido sólo la parte no financiada con el préstamo y en las exitosas aumentaría su rendimiento con una parte de la plusvalía correspondiente a la parte financiada con préstamo. Como ejemplo, una inversión de millones de pesetas en acciones de una empresa de base tecnológica, en proceso de arranque, podría darle derecho a percibir un préstamo de hasta 75 millones de pesetas. Si la evolución fuera desfavorable, las minusvalías se limitarían a su aportación neta, que podría llegar hasta 25 millones de pesetas. En caso contrario, si el valor de venta ascendiese, por ejemplo, a 200 millones, a la plusvalía de su aportación (25 millones) se le añadiría un porcentaje de la plusvalía correspondiente al prestamista público, en concepto de comisión de éxito. Si este porcentaje ascendiese al 20 por, sumaría otros 15 millones. En consecuencia, este planteamiento permitiría aumentar el flujo de inversiones privadas hacia proyectos de arranque de empresas de base tecnológica, incidiendo en dos direcciones: la reducción del elevado riesgo que se afronta en estas inversiones y el aumento de la rentabilidad en los casos de éxito. Esto último está justificado porque la ausencia de un mercado como el NASDAQ retrasa el desarrollo y reduce la rentabilidad del limitado número de operaciones de este tipo que tienen una evolución positiva. El elevado interés por este programa debería mover al Ministerio de Ciencia y Tecnología, que es el encargado de regular el desarrollo operativo, a ponerlo en práctica con rapidez. Las expectativas del inicio del programa en el segundo semestre no se van a cumplir y, posiblemente, el arranque podría retrasarse hasta el final del año Necesidad de una mayor información A pesar de la ausencia de estadísticas de organismos oficiales, hasta la fecha se cuenta con información anual del informe cuyos resultados se anticipan en este artículo, que será presentado el 12 de junio en la Asamblea de ASCRI en Sevilla

12 José Martí 2001 El desarrollo alcanzado por el sector justifica la necesidad de un seguimiento más cercano de la actividad de captación y asignación de fondos. Por ello, los patrocinadores de dicho informe han decidido apoyar dos nuevas iniciativas: un informe semestral, que verá la luz en septiembre de 2001, y una página web ( que sirva de lugar de encuentro para inversores, intermediarios y empresarios