Oferta y demanda de capital riesgo en España. 2001

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1 Resumen Oferta y demanda de capital riesgo en España Prof. Dr. D. José MARTÍ PELLÓN UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID En colaboración con Este trabajo fue patrocinado por: 3i Europe plc Sucursal en España

2 Equipo de trabajo Carmen Muñoz Benavente Javier Rojo Suárez Marcos Salas de la Hera Martin Supancic Derechos Reservados José Martí Pellón 2002 El acceso a este Resumen es libre y gratuito en no pudiendo ser puesto a disposición del público en ningún otro medio, ni escrito ni electrónico, sin autorización escrita del propietario de los derechos. Cualquier transgresión de los citados derechos será reclamada ante los Tribunales de Madrid (España). Actualizaciones de datos adicionales de los datos:

3 Oferta y demanda de capital riesgo en España Comentario general * El continuado crecimiento de la actividad de capital riesgo desde el año 1997, incrementado con la aceleración del año 2000, concluyó en el año Las causas no deben atribuirse sólo a la caída experimentada por los mercados de valores en los que se negocian los títulos de empresas tecnológicas, iniciada en abril de 2000; Ni tampoco a las incertidumbres sobre la profundidad de la recesión en la que entró la economía norteamericana, como preludio de una situación similar en los países europeos; Ni tan siquiera los sucesos del 11 de septiembre de 2001, que aumentaron las incertidumbres sobre la evolución de la economía. La principal causa está en el cierre de un ciclo de captación de fondos 1 que viene alimentándose desde Las perspectivas de la Nueva Economía condujeron a una masiva entrada de nuevos operadores en busca de fondos para administrar. De este modo, los crecimientos en los recursos captados se fundamentaron en la actividad cíclica de los gestores existentes y de los nuevos inversores. Una vez descontado este efecto de atracción, las nuevas rondas de búsqueda de recursos se deben a causas cíclicas. Dado que la mayor parte de los operadores existentes captaron ingentes recursos en 1999 y 2000, era de esperar una caída en 2001, por causas atribuibles a la dinámica de la propia actividad. En el caso de España, este proceso implica el cierre del segundo ciclo de crecimiento de este sector. Ningún mercado puede absorber niveles de crecimiento elevados durante muchos años sin que se produzcan distorsiones. No pueden crecer de forma ilimitada los recursos captados sin que exista una adecuada absorción de los mismos por suficientes inversiones. Las cifras del año 2001 ponen de manifiesto la reducción de fondos pendientes de inversión al * El autor desea dejar constancia de su agradecimiento a distintas personas que han hecho posible este trabajo, empezando por los directivos de las entidades consultadas, los responsables de las entidades patrocinadoras y de ASCRI, y, naturalmente, los colaboradores que han contribuido al proceso de captación y tratamiento de los datos. 1 Para los no iniciados, la actividad de capital riesgo se fundamenta, en un porcentaje significativo, en fondos de vida limitada que tardan en invertirse unos 3 años. Por ello, si los operadores más importantes cuentan con recursos recién captados, no se producirá una nueva ronda de captación de fondos adicionales a corto plazo

4 José Martí 2002 superar las inversiones a la captación de nuevos fondos. Este hecho se repetirá, con bastante probabilidad, en Este dato, junto con la diferencia en el ritmo de crecimiento del PIB, nos sitúa en mejores condiciones que el resto de Europa. En el conjunto de Europa se anticipa un notable aumento de los recursos pendientes de asignación, al estimarse en más de millones de euros la diferencia entre nuevos recursos captados e inversiones registradas en De este modo, la presión sobre los precios de las transacciones será menos perceptible en España. Al igual que en el resto de los países europeos, los principales motores del atractivo de esta actividad financiera en el ciclo que se cierra fueron las empresas relacionadas con Internet y las telecomunicaciones. La consecuencia inmediata al cierre de los mercados, ante emisiones de estas empresas, ha sido el desinterés de los operadores de capital riesgo por entrar en nuevos proyectos de este tipo, limitándose a apoyar, con bajas valoraciones, sólo a las participadas con mejores perspectivas. En definitiva, aunque los ritmos de inversión no han experimentado una desaceleración significativa en volumen, como parece anticiparse en otros países europeos, sí que se ha producido un cambio en la orientación de las inversiones. En 2001 se inició una reducción de la atención a empresas en etapas iniciales, en dirección a las bajas cotas que fueron habituales en toda Europa hasta finales de los años noventa

5 Oferta y demanda de capital riesgo en España Gráfico 1 Comparación de los ritmos de captación de fondos y actividad inversora Nuevos recursos captados Inversión total Fuente: Martí Pellón, J. (2002), Oferta y Demanda de Capital Riesgo en España. 2001, Civitas, Madrid. Dado el interés que la promoción empresarial tiene en cualquier país, resulta muy importante arbitrar mecanismos que incentiven la participación de los inversores de capital riesgo en las empresas más inmaduras. Esta situación podría paliarse, al menos en parte, si se culmina el desarrollo operativo de los incentivos recogidos en la Ley 6/2000. A través de este programa, sería posible aumentar el atractivo de las inversiones en empresas de base tecnológica a través de mecanismos de coinversión que limitaran riesgos y apalancaran mayores rendimientos. La virtud de este programa sería que la asignación de los fondos no dependería de un trámite administrativo, sino del compromiso real de recursos de inversores privados en un proyecto empresarial. Además, no se trataría de subvenciones a fondo perdido, siendo posible la recuperación de recursos en los casos de éxito, incluso con posibles plusvalías

6 José Martí 2002 Claves de la captación de nuevos fondos La captación de nuevos recursos por parte de los operadores de capital riesgo en 2001 volvió a recuperar el ritmo de crecimiento observado en el período Los operadores atrajeron a lo largo del año 2001 un total de millones de euros, frente a los millones de euros registrados durante todo el año Durante el primer semestre del año 2001 se contabilizó un incremento en los recursos, para inversión de los operadores radicados en España, equivalente a 535 millones de euros. En el segundo semestre la captación de fondos se ralentizó. Los nuevos recursos captados ascendieron a 511 millones de euros. El 60 por 100 de los fondos atraídos durante el primer semestre del año 2001 corresponde a los recursos de nuevos operadores. En el segundo semestre este porcentaje cayó hasta el 48 por 100. De este modo, a pesar de la desaceleración en la captación de recursos por los operadores, los nuevos fondos incorporados y la juventud relativa de los fondos vivos en el sector permitieron que los capitales totales gestionados por las entidades de capital riesgo (ECR) consideradas crecieran un 18 por 100. Los recursos totales computados se estimaron en millones de euros a finales de El número de inversores activos en este sector se incrementó nuevamente de forma notable. De los 64 operadores considerados a finales de 2000 se pasó a 80, aunque 5 de ellos sin incorporar a las estadísticas por no contar con fondos operativos para inversión al final del año. 2 Aprovechando la transformación de todas las cifras a euros, se incorporaron 3 inversores que no fueron considerados anteriormente, reconstruyéndose las cifras sobre captación de fondos, capitales en gestión y volumen de inversión desde el año En dicho proceso fueron excluidos los datos de inversión directa de un banco, sin vehículo de inversión identificable, que sólo aportó los datos en

7 Oferta y demanda de capital riesgo en España Gráfico 2 Nuevos recursos y capitales en gestión Millones de euros Fuente: SCR SGECR Nuevos recursos captados en el año Martí Pellón, J. (2002), Oferta y Demanda de Capital Riesgo en España. 2001, Civitas, Madrid. Las entidades financieras continuaron siendo la principal fuente de nuevos fondos para los operadores que desarrollan su actividad en España. Su peso en el cómputo total aumentó en 2001 hasta el 44 por 100, desde el 40 por 100 registrado en La segunda fuente en importancia fueron los inversores particulares, que acumularon el 14 por 100, seguidos por los fondos de fondos, que fueron responsables del 12 por 100 del total. El origen de estos fondos fue casi exclusivamente extranjero y ligado a fondos internacionales. Con una perspectiva geográfica, los recursos aportados por inversores nacionales representaron el 47 por 100 del total. El resto provenía, básicamente, de otros - 7 -

8 José Martí 2002 países europeos y de Estados Unidos, con un mayor peso de los inversores procedentes de este último país. Gráfico 3 Procedencia de los nuevos recursos Plusvalías para reinversión Otros Mercado de valores Instituciones académicas Inversores públicos Particulares Empresas no financieras Fondo de Fondos Compañías de seguros Fondos de pensiones Instituciones financieras 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 45,0 50,0 Recursos captados en 2000 Recursos captados en 2001 Fuente: Martí Pellón, J. (2002), Oferta y Demanda de Capital Riesgo en España. 2001, Civitas, Madrid. Siguiendo con la tendencia iniciada en 2000, los operadores que captaron nuevos fondos manifestaron un decreciente interés por realizar con ellos inversiones en empresas en etapas iniciales. Pero, además, una parte significativa del dinero destinado a éstas no pretende dirigirse hacia empresas de base tecnológica. En torno al 60 por 100 de los recursos pretende destinarse a empresas en expansión. El tercio restante se dedicará, fundamentalmente, a adquisiciones con apalancamiento

9 Oferta y demanda de capital riesgo en España Gráfico 4 Principales aportantes de los capitales totales gestionados (Datos a 31 de diciembre de 2001) 2,8% 7,3% Inversores extranjeros 11,0% Instituciones financieras nacionales 7,4% 4,8% 45,9% Empresas no financieras privadas nacionales Sector público Plusvalías para reinversión Mercado de valores Otros 20,9% Fuente: Martí Pellón, J. (2002), Oferta y Demanda de Capital Riesgo en España. 2001, Civitas, Madrid

10 José Martí 2002 Referencias de la actividad de inversión y desinversión Las inversiones contabilizadas en 2001 ascendieron a millones de euros, un 4 por 100 menos que el total invertido durante al año anterior, rompiéndose una secuencia continuada de incrementos, iniciada en Sin embargo, este dato debe interpretarse en un contexto en el que se anticipa un retroceso, para el conjunto de los países europeos, que la Asociación Europea de Capital Riesgo (EVCA) estima en el entorno del 34 por 100. Por semestres, las inversiones de la primera mitad del año ascendieron a 630 millones de euros, mientras que en el segundo se computaron operaciones por 569 millones de euros. Esta cifra se materializó en 412 operaciones 3, frente a 413 en Sin embargo, solo 223 de ellas correspondieron a nuevas participadas, cuando el año anterior el número de operaciones relativas a incorporaciones ascendió a 299. El resto se dedicó a ampliaciones en inversiones de años anteriores. Si se toma en consideración el número de empresas afectadas por las operaciones, el número de inversiones ascendió a 359, de las que 213 eran nuevas participadas. Si además se descuenta la incidencia de las inversiones sindicadas, el número real de nuevas participadas del año se redujo hasta 204. La media total invertida por operación en 2001 descendió de 3 a 2,9 millones de euros. No obstante, acumulando lo recibido por empresa participada de un mismo operador, dada la reducción en el número de nuevas participadas, la cifra media aumentó de 3,2 a 3,3 millones de euros. El incremento de los valores medios fue más palpable en las nuevas inversiones. De los 3,4 millones de euros registrados en 2000 se pasó 4,7 millones de euros en 3 Si en una inversión participan, por ejemplo, dos fondos de una misma sociedad gestora, se contabilizan dos operaciones. De igual modo, si una inversión en una misma empresa se estructura en dos tramos, dentro del mismo año, se consideran dos operaciones

11 Oferta y demanda de capital riesgo en España Sin embargo, la realización de segundas rondas en empresas participadas se movió en la dirección contraria, cayendo de 1,9 a 0,8 millones de euros. La razón de esta reducción se encuentra en la significativa caída de las valoraciones de las empresas tecnológicas, acompañada de un ajuste en sus estructuras por la revisión de las expectativas de crecimiento. Como ya ocurrió en 2000, un 43 por 100 de la inversión se concentró en 5 empresas, en su mayoría, por inversiones del primer semestre. Gráfico 5 Inversiones, desinversiones y número de operaciones Millones de euros Número Inversión total Volumen desinvertido al coste Número de inversiones Fuente: Martí Pellón, J. (2002), Oferta y Demanda de Capital Riesgo en España. 2001, Civitas, Madrid. La reducción del interés despertado por las inversiones relacionadas con la Nueva Economía también se reflejó en la orientación de las inversiones suscritas durante

12 José Martí 2002 el semestre. El peso de las inversiones en empresas en etapas iniciales cayó del 17,8 por 100 del año 2000 al 9,5 por 100 en el año objeto de estudio. Las empresas en crecimiento acumularon el 63 por 100 del volumen invertido y el 69 por 100 del número de operaciones. Por el contrario, se registró un retroceso en el volumen y el número de adquisiciones con apalancamiento (LBO/MBO/MBI), que no terminan de despegar en España. No obstante, la teoría financiera siempre marca un alejamiento de las deudas cuando el panorama económico se vuelve incierto, como ocurrió en Gráfico 6 Destino de las inversiones por fases de desarrollo en ,5% 0,8% 14,6% 8,9% 12,0% 63,2% Seed Startup Expansion Replacement MBO/MBI Otras Fuente: Martí Pellón, J. (2002), Oferta y Demanda de Capital Riesgo en España. 2001, Civitas, Madrid. Por tamaño de las empresas, las que cuentan con 500 ó más trabajadores en plantilla recibieron el 60 por 100 del total invertido en el año. Los cambios experimentados por el entorno determinaron una mayor concentración en sectores tradicionales. La categoría Productos de Consumo

13 Oferta y demanda de capital riesgo en España acumuló el 25,4 por 100 del total invertido en el año, frente al 21,1 por 100 registrado en 2000, destacando también el volumen invertido en Asistencia Sanitaria, Otros Servicios y Otros Producción. Paralelamente, se produjo una sustancial disminución en el peso de las inversiones en empresas relacionadas con las tecnologías de la información y las comunicaciones (ITC), que se redujo desde el 25,5 por 100, registrado en 2000, hasta el 11,7 por 100 en Esta pérdida de importancia no se repitió en el número de operaciones por la participación en segundas rondas de empresas incorporadas a la cartera en 1999 y 2000, aunque con valoraciones significativamente inferiores. Dado el interés despertado por Internet, se puede concretar que de los 79,3 millones de euros invertidos en 2000, que representaron el 6,4 por 100 de la inversión total y el 14,5 por 100 del número de operaciones, se ha pasado a tan sólo 20,8 millones de euros, que representaron el 1,7 por 100 de la inversión total. Sin embargo, el peso del número de operaciones sólo cayó hasta el 10,9 por 100, por la participación en segundas rondas de financiación. En el apartado de desinversiones la actividad fue muy modesta. En 2001 se computaron desinversiones, valoradas a precio de coste, por 184 millones de euros, frente a 217 en el año anterior. El número de operaciones de desinversión contabilizadas se elevó a 265, por encima de las 231 registradas durante todo el año La cartera de los 75 inversores de capital riesgo considerados, a 31 de diciembre de 2001, valorada a precio de coste, ascendió a millones de euros. El número de empresas en cartera era A partir de las empresas contabilizadas a finales de 2000, se sumaron 213 incorporaciones y se restaron 99 ventas definitivas

14 José Martí 2002 Sin embargo, en esta cifra se están computando varias veces a empresas que fueron invertidas de forma sindicada. Una vez deducidas estas duplicidades, la cartera real a finales de 2001 estaba formada por empresas. El trabajo completo será publicado por la Editorial Civitas (Madrid). La actualización futura de estas cifras puede consultarse en página especializada en private equity en España

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