Una nueva etapa para el capital riesgo?

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1 Una nueva etapa para el capital riesgo? 1. Introducción No cabe duda que el capital riesgo (1) ha sido uno de los grandes protagonistas de la economía española a lo largo del año Dos hechos han destacado en estos meses, consolidando esta actividad como una alternativa real de inversión. Por una parte, el desarrollo de un nuevo marco regulador para las entidades de capital riesgo y sus sociedades gestoras: Ley 25/2005, que deroga la Ley 1/1999 y que entró en vigor en diciembre de Por otra, la activa participación de fondos de capital riesgo en operaciones de inversión de gran tamaño, lo cual ha permitido alcanzar un nuevo máximo histórico en el volumen de inversión. El dinamismo del sector no sólo se ha reflejado en el importante nivel de inversión registrado, sino que en los últimos años, y especialmente en 2005, esta industria ha incorporado tendencias de mercados más desarrollados (mayor competencia, abundancia de recursos para invertir, operaciones más grandes y sofisticadas, así como un mayor número de operaciones apalancadas) (2), muestra de la madurez que el sector está alcanzando en España. 2. Trayectoria del capital riesgo Jorge Mataix Presidente saliente de la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo El desarrollo del sector de capital riesgo en España ha sido un proceso lento pero continuo. Los inicios de esta actividad (3) se remontan a principios de los años setenta, de la mano de pequeñas entidades de carácter publico que invertían en empresas que se encontraban en proceso de arranque, con el objetivo de contribuir al desarrollo del tejido empresarial de regiones claramente atrasadas. No fue hasta 1987 cuando se produjo el primer ciclo de crecimiento importante, que coincidió con la entrada de operadores privados internacionales. En este período, que se prolongó hasta 1991, las entidades de capital público se concentraron en pequeñas inversiones en empresas de nueva creación, mientras que las entidades privadas, en su mayor parte extranjeras, se orientaron hacía empresas que se encontraban en fase de crecimiento. Entre 1992 y 1996, en un contexto de desaceleración económica, tanto en el ámbito europeo como español, la industria de capital riesgo también se vio afectada, produciéndose un escaso desarrollo del sector pero que, sin embargo, sirvió para redefinir la actividad de los inversores existentes. 146

2 GRAFICO 1 EVOLUCIÓN DE CAPTACIÓN DE FONDOS E INVERSIÓN (Millones de euros) Inversiones: tasa media de crecimiento anual: 29% Recursos captados: tasa media de crecimiento anual: 31% (1ª est.) Recursos captados Inversiones realizadas Fuente: ASCRI/webcapitalriesgo. El año 1997 marcó el inicio de un segundo ciclo de crecimiento que ha sido fundamental para la consolidación de esta actividad dentro de la economía española. Al principio de este período hubo un aumento considerable tanto de los fondos captados (muchos inversores se interesaron por esta actividad financiera) como de la inversión (debido en parte a la explosión de Internet, la liberación de algunos sectores y el apoyo a la iniciativa empresarial). En este escenario favorable, se aprueba la Ley 1/99, reguladora de las Entidades de Capital Riesgo y de sus sociedades gestoras, que ha supuesto un factor determinante para el desarrollo del sector. Pero no fue hasta el año 2000 cuando se produjo un importante salto cuantitativo, ya que, por primera vez en la trayectoria del capital riesgo en España, se alcanzó un volumen de inversión superior a los millones de euros. Desde entonces, a excepción del año 2002 (año en el que se produjo con cierto retraso, la caída generalizada que experimentó el sector en el resto del mundo), la inversión registrada se ha mantenido por encima de los millones de euros. Actualmente, se mantiene la senda de crecimiento y los niveles alcanzados en los últimos años han contribuido a una escalada progresiva de puestos en el ranking europeo (4), y a posicionarnos como uno de los países que más ha crecido con relación a la inversión. En el último año de referencia en el ámbito europeo, 2004, nos situamos en el puesto número cuatro en términos absolutos de inversión, por detrás de Reino Unido (principal mercado de capital riesgo en el contexto europeo), Francia y Alemania. En el año 2005, por tercer año consecutivo, se ha alcanzado un nuevo máximo histórico, doblando la inversión del año 2004 (1.966,8 millones de euros) y situándonos, según las primeras estimaciones, en un volumen de inversión de millones de euros. Esta cifra, previsiblemente, nos llevaría a ocupar el tercer puesto en el ranking europeo, por detrás de Reino Unido y Francia. No obstante, este nivel de inversión se ha producido debido al cierre de operaciones de gran tamaño (seis operaciones han superado los 200 millones de euros), hecho que se ve desde el sector como algo excepcional y no como una nueva etapa. 147

3 GRAFICO 2 INVERSIÓN POR PAÍSES EN EUROPA, 2004 Miles de millones de euros ,2 Valores absolutos 4,0 1,9 1,6 1,6 1,0 Como porcentaje del PIB Media europea 0,35% Reino Unido Francia Alemania España Holanda Suecia Italia Reino Unido Francia Alemania España Holanda Suecia 1,10% 0,58% Italia 0,36% 0,35% 0,24% 0,20% 0,17% Fuente: EVCA Yearbook Apuntes de la actividad en el año 2005 (5) El ejercicio 2005 ha sido excepcional para la industria de capital riesgo española; este dinamismo se ha traducido en máximos registrados en todas las magnitudes representativas de este sector. Durante estos meses la actividad ha estado muy marcada por los fondos paneuropeos, protagonistas de la mayor parte de las operaciones de gran tamaño, pero también se han realizado numerosas operaciones en el segmento del middle market por parte de los inversores nacionales, contribuyendo al desarrollo del mercado natural del capital riesgo español. Desde el lado de la oferta, los nuevos recursos captados en el sector, experimentaron un crecimiento interanual del 73% a lo largo de 2005, superando los millones de euros. El salto que ha dado esta variable se debió, fundamentalmente, a los recursos utilizados por los fondos paneuropeos para sus inversiones (6), aportando el 81,3% del total de recursos captados. Paralelamente, los fondos españoles, en su proceso de levantamiento de fondos, han logrado captar cuantiosas sumas de dinero, muestra de la confianza que genera este tipo de inversión en el sistema financiero. El importante volumen de inversión alcanzado, superior a los millones de euros, se dirigió a operaciones apalancadas (MBO/MBI), representando el 80,7% del volumen total invertido. Este hecho supone una novedad en la trayectoria del capital riesgo español, ya que, al contrario de lo que sucede en Europa (7), España se ha caracterizado por el predominio de la inversión orientada hacia empresas que se encuentran en fase de expansión y, en los últimos años, esta categoría había concentrado más de la mitad del volumen invertido. Sin embargo, en el año 2005 las inversiones en fase de expansión se redujeron al 15,6%, frente al 60% que representaron en Las inversiones realizadas en empresas en fases iniciales, tan solo recibieron el 3% del volumen total invertido en capital riesgo (8). No obstante, atendiendo al número de operaciones realizadas, de las 477 operaciones contabilizadas (cantidad similar a las registradas en 2004), un 31% corresponden a operaciones en empresas que se encontraban en sus primeras fases de desarrollo frente al 19,5% que representaron en Igualmente, el número de operaciones apalancadas experimentó un crecimiento considerable al pasar a acumular el 11,3% de los recursos invertidos frente al 3,7% de Las operaciones realizadas en empresas en expansión continuaron siendo las más numerosas, aunque su peso se redujo hasta el 56,6%. A un nivel sectorial, se mantiene el patrón de inversión y la mayor parte de los recursos se orien- 148

4 taron hacia empresas relacionadas con sectores tradicionales. Concretamente, en el año 2005 destacaron, según el peso de volumen invertido, las categorías definidas como Comunicaciones (37,8%), Productos de consumo (21,7%) y Servicios financieros (15,2%). Reflejo del buen momento económico, el valor de las desinversiones a precio de coste en 2005, se estimó en 1.455,1 millones de euros, cifra record que supuso por segundo año consecutivo alcanzar un nuevo máximo histórico y un crecimiento del 191% respecto a En este apartado destacó el elevado número de Secondary Buy Outs (venta de sociedades participadas a otro fondo de capital riesgo) realizados en el año, un total de 20 frente a los tres realizados en La principal vía de desinversión, tal y como viene siendo habitual en los últimos años en España, fue la venta a terceros (43,2%), seguido de la venta a otra entidad de capital riesgo (27,9%) y la recompra por parte de los accionistas originales (21%). 4. Nuevo marco regulador Para la industria de capital riesgo, el año 2005 no sólo ha destacado por las excelentes estadísticas. A finales del año, se ha aprobado un nuevo marco legislativo: la Ley 25/2005, reguladora de las Entidades de Capital Riesgo y sus Sociedades Gestoras, que viene a sustituir la Ley 1/1999. Esto supone un importante paso para la actividad, ya que da respuesta a peticiones que se venían haciendo desde hacía tiempo por parte del sector con el objetivo de agilizar y dinamizar el funcionamiento del capital riesgo en España. El resultado es un nuevo marco muy favorable, que convertirá a las sociedades de capital riesgo (SCR) y a los fondos de capital riesgo (FCR) en los vehículos idóneos para la inversión en España y que, previsiblemente, supondrá un nuevo impulso para el sector. Entre las novedades que introduce la nueva ley cabe destacar: la simplificación del régimen administrativo, la flexibilización del régimen de inversiones mediante la modificación de los coeficientes de inversión y la creación de la figura Fondo de Fondos (9), instrumento que favorecerá el acceso de inversores privados e institucionales al capital riesgo. Asimismo, la ley desarrolla un régimen simplificado para inversores cualificados, permite la posibilidad de asesorar empresas no participadas y amplia el ámbito de actuación, lo cual permitirá la adquisición de empresas cotizadas con el objeto de su exclusión de cotización. 5. Conclusiones El sector de capital riesgo español ha experimentado una profunda transformación hasta convertirse en un instrumento claramente dinamizador de la economía española. La favorable trayectoria de crecimiento de este activo financiero, intensificado en los últimos cinco años, no solo ha facilitado la convergencia hacía los mercados líderes de capital riesgo, sino que además ha generado un interés por parte de los inversores que ven en España una de las mejores alternativas para invertir en esta actividad. Actualmente, nos encontramos con una industria en pleno rendimiento, con abundancia de recursos disponibles para invertir, así como de proyectos atractivos de inversión. Sin embargo, a pesar del pleno proceso de consolidación en el que se encuentra inmerso el sector de capital riesgo español, su utilidad y necesidad demostrada por parte de las empresas, así como el éxito manifestado en muchas de sus inversiones (10), es importante señalar que todavía quedan numerosos retos que afrontar (mayor apoyo a empresas en fases iniciales, mejor conocimiento y aceptación del capital riesgo dentro del mundo empresarial español o mayor presencia de inversores institucionales españoles) hasta poder alcanzar los niveles de los líderes europeos de capital riesgo. Un nuevo marco regulador para este sector era algo muy esperado para impulsar la actividad y, previsiblemente, la nueva ley de capital riesgo será un factor que, sin duda, contribuirá a seguir desarrollando esta industria hasta alcanzar el lugar natural que le corresponde. NOTAS (1) El capital riesgo, o venture capital, se puede definir, en sentido amplio, como toda inversión de carácter financiero y temporal en el capital de empresas no cotizadas. El sector de capital riesgo anglosajón distingue entre los términos venture capital, que hace referencia a las inversiones en fases iniciales, y private equity, aquellas inversiones con apalancamiento (Management Buy-Out y Management Buy-In). En España, por el contrario, el término capital riesgo engloba todos los tipos de inversión, si bien se está comenzando a hacer la misma distinción que en los mercados más desarrollados. (2) Las compras con apalancamiento, en terminología anglosajona Management Buy-Out (MBO) y Management Buy- In (MBI), hacen referencia a la adquisición de una empresa por parte del equipo directivo de la propia empresa (MBO) o por parte del equipo directivo de una compañía distinta (MBI) y apoyados por un socio financiero (la entidad de capital riesgo). 149

5 (3) Las fases señaladas en este artículo se basan en los distintos estudios sobre la actividad de capital riesgo, elaborados por el profesor José Martí Pellón de la Universidad Complutense de Madrid. (4) El mercado europeo de capital riesgo se caracteriza por ser pequeño y fragmentado, presentando marcadas diferencias entre países tanto en términos cuantitativos como cualitativos. (5) Las cifras relativas al año 2005, presentadas en este artículo son un avance estadístico sujetas a posibles rectificaciones. (6) Debido a que los fondos paneuropeos no tienen asignación específica para ningún país, las inversiones realizadas por este tipo de inversores, siguiendo criterios de la Asociación Europea de Capital Riesgo (EVCA), se contabilizan como nuevos recursos captados, aparte de cómo inversión del año. (7) El desarrollo de la industria europea se ha orientado, fundamentalmente, hacia las inversiones apalancadas (estas compras representaron el 69,7% sobre el total en 2004) y en menor medida a las empresas en fase de expansión (21,4%) y etapas iniciales (6,4%). (8) El tamaño de los fondos que operan actualmente en España, orientados a inversiones de tamaño medio o grande, así como el menor interés de fondos públicos por realizar inversiones en fases iniciales, explica, en parte, el escaso interés que despierta este tipo de inversión. (9) Fondos que pueden invertir en sociedades de capital riesgo. (10) En el año 2005, se ha publicado en España por primera vez un informe sobre el impacto económico y social que ha supuesto esta actividad en el tejido empresarial español, que viene a confirmar su incidencia positiva en todas las variables empresariales, incluido el empleo. RESUMEN En los últimos años, el capital riesgo se ha consolidado en la mayoría de las economías más desarrolladas como una fuente de capital para empresas no cotizadas en distintas fases de su desarrollo. En España, el sector de capital riesgo ha experimentado una profunda transformación desde sus inicios en los años setenta, pasando de ser un instrumento de carácter público para el desarrollo del tejido empresarial de regiones claramente atrasadas a convertirse en un elemento dinamizador de la economía española. Actualmente, estamos presenciando un mercado de capital riesgo en pleno auge, en el cual se está materializando el gran potencial que tiene este sector, lo que nos sitúa cada vez más cerca de las primeras posiciones del capital riesgo europeo. Palabras clave: Capital riesgo, Inversión, Desarrollo, Operaciones apalancadas, Empresas. 150

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