Modelo de Marginación

Transcripción

1 1 Modelo de

2 A efectos de una mayor homogenización con la terminología empleada por Asigna, Compensación y Liquidación, los Márgenes Iniciales o Garantías Diarias, como son reconocidos en otras Cámaras de Compensación, así como en distintos Organismos Financieros Internacionales, se incluyen en el documento como Aportaciones Iniciales Mínimas (AIM s) Los ejemplos del incluidos en el presente documento se encuentran disponibles en un archivo de Excel en la Página de Internet de Asigna, Compensación y Liquidación. 2

3 Índice Introducción... 5 Parámetros Básicos del Modelo... 7 AIM Futuros AIM por Riesgo Futuros AIM Opuesta Futuros AIM por Entrega Futuros AIM Opciones AIM por Prima Opciones AIM por Riesgo Opciones Valor Intrínseco Simulado para Posiciones Ejercidas-Asignadas (E/A) Valor Teórico Ajustado para Opciones Cortas Fuera del Dinero AIM por Riesgo y por Entrega para Posiciones Ejercidas/ Asignadas (E/A) AIM para Portafolio Futuros y Opciones AIM Swaps Modelo de marginación para Contratos Swap de TIIE Glosario

4 4

5 Introducción El objetivo fundamental de una Cámara de Compensación es la reducción significativa del riesgo crédito asociado a las transacciones de Futuros y Opciones en los Mercados de Derivados, garantizando el cumplimiento de la totalidad de las transacciones. Para cumplir con tal propósito, las Cámaras cuentan con una serie de mecanismos de administración de riesgos, que incluyen requisitos de participación, Aportaciones Iniciales Mínimas (AIM s), recursos financieros adicionales, procedimientos en caso de incumplimiento y esquemas de supervisión. Las Aportaciones Iniciales Mínimas representan el pilar de estos mecanismos, esto debido a que cubren la pérdida máxima potencial de acuerdo al horizonte de liquidación para un Portafolio de Opciones, Futuros y/o Swaps, reconociendo al mismo tiempo la reducción del riesgo producto de la diversificación. El cálculo de Aportaciones Iniciales Mínimas empleando el incorpora cuatro elementos básicos: AIM por Riesgo, la cual mide la pérdida máxima potencial de un Portafolio de Futuros, Opciones y/o Swaps en caso de un cambio adverso en los precios y/o tasas; AIM Opuesta, la cual cubre el riesgo de correlación inter-mensual entre Posiciones Cortas y Largas de una Clase de Futuros y/o Swaps con distintas expiraciones; AIM por Prima, la cual estima el costo de liquidación de un Portafolio de Opciones; y AIM por Entrega, la cual considera los efectos de un cambio adverso en los precios en los Contratos en Fecha de Vencimiento con Entrega en Especie que estén en Periodo de Liquidación. Así, el documento describe de forma integral el Modelo de Marginación, para esto define sus Parámetros Básicos, en segunda instancia la AIM para Futuros, en tercer lugar la AIM para Opciones, en cuarta la AIM para Swaps; y finalmente la AIM para Portafolios. 5

6 6

7 Parámetros Básicos del Modelo La efectividad del depende ampliamente de la calidad de los Parámetros utilizados para obtener cada uno de los resultados arrojados por el modelo. Las principales especificaciones para definir dichos Parámetros se describen a continuación. La Variación Máxima Esperada Es probablemente el Parámetro más importante del, esto debido a que permite determinar el riesgo asociado a un Portafolio de Opciones, Futuros y/o Swaps simulando movimientos máximos en los precios del Activo Subyacente. La Variación Máxima Esperada es calculada a partir de un VaR Condicional (Expected Shortfall) con un nivel de confianza del 99% para cada Activo Subyacente. De este modo, este Parámetro define la posible máxima fluctuación de los precios de acuerdo al horizonte de cierre de posiciones, otorgando un nivel de confianza específico. 7

8 Grupo Clase - Grupo Producto Con la finalidad de reconocer la correlación existente entre los precios y consecuentemente los riesgos asociados a los Activos Subyacentes, el agrupa los Contratos de Futuros. Opciones y Swaps relacionados al mismo Activo Subyacente en Grupos Clase. Por otra parte, en caso de que los Activos Subyacentes de dos o más Grupos Clase presenten alta correlación, dichos Grupos Clase forman parte de Grupos Producto. Los Grupos Clase y Producto se evalúan aisladamente, implicando el cálculo de AIM s de forma separada. De este modo, la AIM, para una serie de Grupos Clase y/o Producto es obtenida por la suma de los requerimientos para cada uno de ellos. 8

9 El Factor de Compensación La conformación de Grupos Clase en el permite compensar las pérdidas simuladas con las ganancias simuladas de Opciones y/o Futuros, estas últimas al 100 por ciento. En el caso de los Contratos incluidos en un Grupo Producto, la compensación puede ser realizada parcialmente a través de un Factor de Compensación, el cual es el porcentaje que descuenta las ganancias teóricas de un Portafolio, antes de ser utilizadas para cubrir las pérdidas simuladas. El grado de correlación existente se obtiene por cada par de Activos Subyacentes, mediante el cálculo de su coeficiente de correlación. Parámetro AIM Opuesta Las Posiciones Largas y Cortas de una Clase de Futuros o Swaps con distintas Fechas de Vencimiento (Posiciones Opuestas) también pueden compensarse, ya que sus riesgos se mitigan parcialmente. Sin embargo, los precios de Contratos con distintos vencimientos no muestran una correlación perfecta, persistiendo cierto riesgo. En este escenario, el determina la AIM Opuesta multiplicando las Posiciones Opuestas por el Parámetro AIM Opuesta. Este Parámetro es obtenido en función a la Variación Máxima Esperada y al coeficiente de correlación entre las distintas series. Parámetro AIM por Entrega En caso de los Contratos en Fecha de Vencimiento con Entrega en Especie que estén en Periodo de Liquidación, el reconoce la posibilidad de un cambio adverso en los precios de mercado calculando la AIM por Entrega, obtenida multiplicando las posiciones en Fecha de Vencimiento por el Parámetro de AIM por Entrega, el cual se obtiene en función de la Variación Máxima Esperada y un factor de liquidez. Parámetro Opción OTM El incluye un ajuste para Opciones Cortas Fuera del Dinero, el cual se calcula multiplicando la Variación Máxima Esperada por un porcentaje específico (Parámetro Opción OTM). 9

10 10

11 AIM Futuros La AIM Futuros reúne tres componentes esenciales para otorgar protección ante los efectos adversos en el mercado. En primer lugar, la AIM por Riesgo cubre el riesgo de mercado y mide la pérdida máxima potencial de un Portafolio de Futuros ante un cambio adverso en los precios de mercado. En segundo lugar, la AIM Opuesta calcula el riesgo de correlación intermensual entre Posiciones Cortas y Largas de una Clase de Futuros con distintas expiraciones. Finalmente, la AIM por Entrega cubre el riesgo de Entrega Física y considera los efectos de un cambio adverso en los precios en los Contratos en Fecha de Vencimiento para Entrega en Especie que estén en Periodo de Liquidación, substituyendo a la AIM por Riesgo. 11

12 AIM por Riesgo Futuros El componente AIM por Riesgo Futuros parte de la AIM para Futuros que cubre el riesgo de mercado, determina la pérdida máxima potencial para un Portafolio de Futuros ante un cambio adverso en los precios de los Activos Subyacentes. Para calcular la pérdida potencial, el proyecta pérdidas y ganancias simuladas para cada Portafolio de Futuros de acuerdo con una serie de diez escenarios de precios del Activo Subyacente, los cuales fluctúan a través de la Variación Máxima Esperada (Simulación de Escenarios). Así, la AIM por Riesgo Futuros equivale a las peores pérdidas hipotéticas (Peor Escenario Simulado) provenientes de la simulación de escenarios. En caso de la existencia de un Grupo Clase, el calcula las pérdidas y ganancias simuladas para todo el Portafolio, sumando las pérdidas y ganancias hipotéticas para las posiciones que utilizan el mismo criterio de fluctuación de precios a través de la Variación Máxima Esperada, de esta manera, existe la posibilidad de compensar totalmente las pérdidas y ganancias de posiciones opuestas. En el caso de un Grupo Producto, las ganancias simuladas son reducidas multiplicándose por un Factor de Compensación, esto antes de ser utilizadas en la simulación de escenarios para cubrir las pérdidas. En el las pérdidas simuladas están representadas con signo positivo y como débitos, mientras que las ganancias constituyen créditos y exhiben signo negativo. Las siguientes páginas ilustran el procedimiento para obtener la AIM por Riesgo 12

13 13

14 Ejemplos Aportación Inicial Mínima por Riesgo Futuros: Contrato Tipo de Variación Tamaño Posición Máxima Contrato Posición IPC SP06 Corta M10 MR06 Larga , TE28 MR06 Corta ,000* 400 IPC DC05 Corta DEUA SP06 Larga , * Para efectos de este ejemplo se emplea un Tamaño Contrato de 10,000 14

15 Simulación de Escenarios Contrato D5 D4 D3 D2 D1 IPC SP06 -$1,200, $960, $720, $480, $240, M10 MR06 $1,000, $800, $600, $400, $200, TE28 MR06 -$44, $35, $26, $17, $8, IPC DC05 -$3,000, $2,400, $1,800, $1,200, $600, DEUA SP06 $600, $480, $360, $240, $120, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 IPC SP06 $240, $480, $720, $960, $1,200, M10 MR06 -$200, $400, $600, $800, $1,000, TE28 MR06 $8, $17, $26, $35, $44, IPC DC05 $600, $1,200, $1,800, $2,400, $3,000, DEUA SP06 -$120, $240, $360, $480, $600, AIM por Riesgo por Grupo Clase IPC Contrato D5 D4 D3 D2 D1 IPC SP06 -$1,200, $960, $720, $480, $240, IPC DC05 -$3,000, $2,400, $1,800, $1,200, $600, Total -$4,200, $3,360, $2,520, $1,680, $840, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 IPC SP06 $240, $480, $720, $960, $1,200, IPC DC05 $600, $1,200, $1,800, $2,400, $3,000, Total $840, $1,680, $2,520, $3,360, $4,200, AIM por Riesgo por Grupo Clase M10 Contrato D5 D4 D3 D2 D1 M10 MR06 $1,000, $800, $600, $400, $200, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 M10 MR06 -$200, $400, $600, $800, $1,000,

16 AIM por Riesgo por Grupo Clase TE28 Contrato D5 D4 D3 D2 D1 TE28 MR06 -$44, $35, $26, $17, $8, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 TE28 MR06 $8, $17, $26, $35, $44, AIM por Riesgo por Grupo Clase DEUA Contrato D5 D4 D3 D2 D1 DEUA SP06 $600, $480, $360, $240, $120, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 DEUA SP06 -$120, $240, $360, $480, $600, AIM por Riesgo por Grupo Clase IPC M10 TE28 DEUA Peor (Mejor) Escenario Peor (Mejor) Escenario Peor (Mejor) Escenario Peor (Mejor) Escenario (D1 D5) (U1...U5) (D1 D5) (U1...U5) (D1 D5) (U1...U5) (D1 D5) (U1...U5) -$4,200, $4,200, $1,000, $1,000, $44, $44, $600, $600, AIM Total AIM IPC AIM M10 AIM TE28 AIM DEUA AIM por Portafolio $4,200, $1,000, $44, $600, $5,844,

17 AIM Opuesta Futuros Mientras que para determinar las Posiciones Netas se toma en cuenta la relación entre los Contratos de Futuros, Opciones y Swaps de una Clase con el mismo vencimiento (adicionalmente Tipo de Opción y Precio de Ejercicio para los Contratos de Opción), también los Contratos de una Clase con distintos vencimientos pueden presentar perfiles de riesgo altamente correlacionados. En ese caso y considerando que los Futuros se valúan linealmente, las Posiciones Largas y Cortas de una Clase de Futuros con distintas Fechas de Vencimiento (Posiciones Opuestas) también pueden compensarse, ya que sus riesgos se mitigan parcialmente. Sin embargo, los precios de Contratos con distintos vencimientos no muestran una correlación perfecta, persistiendo cierto riesgo. En este escenario, el calcula la AIM Opuesta Futuros multiplicando las Posiciones Opuestas (determinadas para los Contratos Largos y Cortos como el mínimo entre las Posiciones Cortas y Largas de una Clase de Futuros), por el Parámetro AIM Opuesta, fijado en función a la Variación Máxima Esperada y al coeficiente de correlación entre las distintas series. Así, la AIM Opuesta cubre el riesgo de correlación inter-mensual entre Posiciones Cortas y Largas de una Clase de Futuros con distintos Vencimientos. En caso de que exista uno o más Grupos Clase o Producto, la AIM Opuesta se agrupa con los requerimientos de cada uno de ellos, los cuales se suman para obtener la AIM por cada Grupo Clase o Producto, mismas que después serán sumadas para obtener la AIM total del Portafolio. Las siguientes páginas ilustran en mayor detalle este concepto e incluyen un ejemplo de AIM Opuesta. Ejemplos Aportación Inicial Mínima Opuesta Futuros: Contrato Tipo de Posición Variación Parámetro AIM Máxima Opuesta Tamaño Contrato Posición DEUA MR06 Corta , , M10 MR06 Corta , , DEUA ABR06 Corta , , M10 ABR06 Larga , , DEUA MAY06 Larga , ,

18 Determinación de Posiciones Opuestas Grupo Clase Posiciones Posiciones Posiciones Pociciones Grupo Clase M10 DEUA Largas Cortas Largas Cortas DEUA MR M10 MR06 50 DEUA ABR M10 ABR DEUA MAY Total Total Opuesta Opuesta Posición Posición 50 0 Simulación de Escenarios Contrato D5 D4 D3 D2 D1 DEUA MR06 -$300, $240, $180, $120, $60, M10 MR06 -$125, $100, $75, $50, $25, DEUA ABR06 -$600, $480, $360, $240, $120, M10 ABR06 $250, $200, $150, $100, $50, DEUA MAY06 $300, $240, $180, $120, $60, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 DEUA MR06 $60, $120, $180, $240, $300, M10 MR06 $25, $50, $75, $100, $125, DEUA ABR06 $120, $240, $360, $480, $600, M10 ABR06 -$50, $100, $150, $200, $250, DEUA MAY06 -$60, $120, $180, $240, $300,

19 AIM por Riesgo por Grupo Clase DEUA Contrato D5 D4 D3 D2 D1 DEUA MR06 -$300, $240, $180, $120, $60, DEUA ABR06 -$600, $480, $360, $240, $120, DEUA MAY06 $300, $240, $180, $120, $60, Total -$600, $480, $360, $240, $120, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 DEUA MR06 $60, $120, $180, $240, $300, DEUA ABR06 $120, $240, $360, $480, $600, DEUA MAY06 -$60, $120, $180, $240, $300, Total $120, $240, $360, $480, $600, AIM por Riesgo por Grupo Clase M10 Contrato D5 D4 D3 D2 D1 M10 MR06 -$125, $100, $75, $50, $25, M10 ABR06 $250, $200, $150, $100, $50, Total $125, $100, $75, $50, $25, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 M10 MR06 $25, $50, $75, $100, $125, M10 ABR06 -$50, $100, $150, $200, $250, Total -$25, $50, $75, $100, $125, AIM por Riesgo por Grupo Clase DEUA M10 -$600, $600, $125, $125, AIM Opuesta por Clase DEUA AIM Opuesta por Grupo Clase M10 Parámetro Aim Posición Parámetro AIM Posición AIM Opuesta AIM Opuesta Opuesta Opuesta Opuesta Opuesta 1, $240, , $167,

20 AIM TOTAL AIM DEUA AIM M10 AIM por Portafolio $840, $292, $1,132, AIM por Entrega Futuros La AIM por Entrega Futuros, componente de la AIM Futuros que cubre el riesgo de Entrega Física, considera los efectos de un cambio adverso en los precios de los Contratos en Fecha de Vencimiento con Entrega en Especie que estén en Periodo de Liquidación. Esto debido a que los Contratos en Fecha de Vencimiento para Entrega Física pueden experimentar cambios de precios adicionales, lo anterior debido a la oferta y demanda de productos sujetos a entrega cuando la Fecha de Liquidación se aproxima. En contraste, los Contratos que se liquidan en efectivo no involucran riesgo de Entrega Física ya que sus obligaciones no se modifican, así, estas posiciones no constituyen exigencias de AIM por Entrega. De este modo, la AIM por Entrega constituye un cargo para cubrir el riesgo de mercado entre las Fechas de Vencimiento y Liquidación asociado a las posiciones en Fecha de Vencimiento para Entrega Física, por lo que substituye a la AIM por Riesgo en el cálculo de la AIM para Futuros. El cálculo de la AIM por Entrega involucra dos procedimientos, en primer término, se debe determinar el número de posiciones en Fecha de Vencimiento; y en segundo lugar, dichas posiciones se multiplican por un Parámetro de AIM por Entrega, el cual se obtiene en función a la Variación Máxima Esperada y a un factor de liquidez, que varía de acuerdo a la cantidad de días entre las Fechas de Vencimiento y Liquidación. En caso de que exista uno o más Grupos Clase o Producto, la AIM por Entrega se agrupa con los requerimientos de cada uno de ellos, los cuales se suman para obtener la AIM por cada Grupo Clase o Producto, mismas que después serán sumadas para obtener la AIM total del Portafolio. A continuación se ilustra en mayor detalle este concepto y se incluye un ejemplo de AIM por Entrega. 20

21 Ejemplos Aportación Inicial Mínima por Entrega Futuros Contrato Tipo de Posición Variación Máxima Parámetro AIM Parámetro AIM Opuesta por Entrega Tamaño Contrato Posición DEUA MR06 Corta , , , M10 MR06 Corta , , , DEUA DC05 Corta , , , M10 ABR06 Larga , , , DEUA MAY06 Larga , , , * Contrato en Fecha de Vencimiento Determinación de Posiciones Opuestas Grupo Clase Posiciones Posiciones Posiciones Pociciones Grupo Clase M10 DEUA Largas Cortas Largas Cortas DEUA MR M10 MR06 50 DEUA MAY M10 ABR Total Total Opuesta Opuesta Posición 0 0 Posición 50 0 Simulación de Escenarios Contrato D5 D4 D3 D2 D1 DEUA MR06 -$300, $240, $180, $120, $60, M10 MR06 -$125, $100, $75, $50, $25, DEUA DC05* $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 M10 ABR06 $250, $200, $150, $100, $50, DEUA MAY06 $300, $240, $180, $120, $60, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 DEUA MR06 $60, $120, $180, $240, $300, M10 MR06 $25, $50, $75, $100, $125, DEUA DC05* $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 M10 ABR06 -$50, $100, $150, $200, $250, DEUA MAY06 -$60, $120, $180, $240, $300,

22 AIM por Riesgo por Grupo Clase DEUA Contrato D5 D4 D3 D2 D1 DEUA MR06 -$300, $240, $180, $120, $60, DEUA MAY06 $300, $240, $180, $120, $60, Total $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 Contrato U1 U2 U3 U4 U5 DEUA MR06 $60, $120, $180, $240, $300, DEUA MAY06 -$60, $120, $180, $240, $300, Total $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 AIM por Riesgo por Grupo Clase M10 Contrato D5 D4 D3 D2 D1 M10 MR06 -$125, $100, $75, $50, $25, M10 ABR06 $250, $200, $150, $100, $50, Total $125, $100, $75, $50, $25, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 M10 MR06 $25, $50, $75, $100, $125, M10 ABR06 -$50, $100, $150, $200, $250, Total -$25, $50, $75, $100, $125, AIM por Riesgo por Grupo Clase DEUA M10 $0.00 $0.00 $125, $125, AIM Opuesta por Clase DEUA AIM Opuesta por Grupo Clase M10 Parámetro Aim Posición Parámetro AIM Posición AIM Opuesta AIM Opuesta Opuesta Opuesta Opuesta Opuesta 1, $240, , $167,

23 AIM por Entrega por Clase DEUA AIM por Entrega por Grupo Clase M10 Posiciones en Posiciones en Parámetro Aim Parámetro AIM Fecha de AIM por Entrega Fecha de AIM por Entrega por Entrega por Entrega Vencimiento Vencimiento 4, $850, , $0.00 AIM TOTAL AIM DEUA AIM M10 AIM por Portafolio $1,090, $292, $1,382,

24 24

25 AIM Opciones La AIM Opciones comprende tres componentes esenciales para otorgar protección ante los efectos adversos de la volatilidad. Primero, la AIM por Prima, que considera el costo de liquidación de la totalidad de los Contratos de Opciones en un Grupo Clase o Producto a sus respectivos precios de mercado. En segundo término, la AIM por Riesgo, que de igual forma que en el caso de los Futuros, cubre el riesgo de mercado y mide la pérdida máxima potencial de un Portafolio de Opciones ante un cambio adverso en los precios de mercado. Finalmente, la AIM por Entrega, que cubre el riesgo de Entrega Física, considerando los efectos de un cambio adverso en los precios en los Contratos en Fecha de Vencimiento para Entrega en Especie que estén en Proceso de Liquidación. 25

26 AIM por Prima Opciones A diferencia de los Futuros, donde se liquida diariamente las pérdidas y ganancias mediante el procedimiento conocido como Marcar a Mercado (Mark to Market), los Contratos de Opciones disponibles en Asigna son del tipo Prima por Adelantado (Premium Up Front), lo que significa que el pago de la prima (importe por prima) se efectúa solamente en la fecha de concertación del Contrato, así, el costo de liquidación de la Opción es calculado pero la liquidación total del mismo ocurre hasta su fecha de ejercicio o asignación. En este contexto, la AIM por Prima Opciones estima el costo de liquidar la totalidad de los Contratos de Opciones en un Grupo Clase o Producto a sus respectivos precios de mercado. Considerando que los compradores de Opciones (Posiciones Largas) obtienen un derecho pero ninguna obligación con el pago de la prima, el requerimiento para estas posiciones es nulo, siendo su riesgo máximo la pérdida total de la prima en caso de que el contrato expire sin ser ejercido. En sentido opuesto, el vendedor de la Opción (Posición Corta) es quién asume la obligación de depositar la AIM por Prima. Por tanto, dicha AIM constituye un crédito para el tenedor de la Posición Larga y un débito o requerimiento para el vendedor, debido a que representa el costo de sustitución. El cálculo de la AIM por Prima implica la multiplicación del precio de la Opción (Prima de Mercado) por el Tamaño del Contrato, por la posición. En caso de Posiciones Asignadas o Ejercidas, la AIM por Prima simboliza un crédito para las Posiciones Ejercidas, implicando una ganancia por comprar el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio y venderlo a su precio de mercado; en contraste, para las Posiciones Asignadas es un débito, simbolizando la pérdida en caso de que se compre a precios de mercado. Las siguientes páginas ilustran en mayor detalle este concepto, asimismo incluyen una serie de ejemplos de AIM por Prima. 26

27 Ejemplos de Aportación Inicial Mínima por Prima: AIM por Prima Posición Larga Columna1 Día 1 Día 2 Día 3 Contrato IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call Precio Ejercicio 14,500 14,500 14,500 Tipo de Posición Larga Larga Larga Prima Mercado $2, $3, $1, Determinación de Prima de Mercado Precio Subyacente S Volatilidad σ Precio de Ejercicio X Vencimiento T Tamaño Contrato Tasa de Interés r Tasa de Dividendos d Posición AIM por Prima -$4,410, $9,055, $5,990, AIM por Prima Posición Corta Día 1 Día 2 Día 3 Contrato IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call Precio Ejercicio 14,500 14,500 14,500 Tipo de Posición Corta Corta Corta Prima Mercado $2, $3, $1, Tamaño Contrato Posición AIM por Prima $4,410, $9,055, $5,990,

28 Contrato Tipo de Posición Prima de Mercado Día 1 Día 2 Día 3 Día 4 Día 5 Día 6 IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP SP06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP MR06 Call IP DC05 Put IP DC05 Put IP DC05 Put IP DC05 Put IP DC05 Put IP DC05 Put IPC DC05 IPC DC05 IPC DC05 IPC DC05 IPC DC05 IPC DC05 Corta Corta Corta Corta Corta Corta Larga Larga Larga Larga Larga Larga Larga Larga Larga Larga Larga Larga Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta Corta $2, $3, $1, $1, $2, $2, $1, $2, $1, $1, $2, $2, $1, $2, $1, $1, $2, $2, $2, $3, $1, $1, $2, $2, $ $ $1, $ $ $ Tamaño de Contrato Posición AIM por Prima AIM por Prima Grupo Clase ,410, ,036, ,492, ,842, ,418, ,444, ,906, ,333, ,770, ,798, ,267, ,239, ,744, ,678, ,382, ,793, ,783, ,105, ,839, ,197, ,395, ,284, ,153, ,759, ,774, ,616, ,842, ,987, , , $11,373, $8,838, $6,577, $476, $15,080, $11,489,

29 Ejemplos de Aportación Inicial Mínima por Prima Posiciones Ejercidas/Asignadas (E/A): Contrato Tipo de Prima Valor Tamaño AIM por Prima Posición Mercado Intrínseco Contrato Posición AX MR06 Call* Corta $ , AX MR06 Call* Corta $ , IP SP06 Call Larga $1, ,906, NA DC06 Call* Corta $ , IP MR06 Call* Larga $ ** IP MR06 Put* Corta -$ ** * Contrato Ejercido o Asignado (E/A) ** Los contratos de IP se liquidan en efectivo AIM por Prima por Grupo Producto AIM por Prima IP AIM por Prima NA AIM por Prima AX AIM por Prima Grupo Producto -$1,906, $30, $200, $1,676,

30 AIM por Riesgo Opciones Así como en los Futuros, la AIM por Riesgo Opciones calcula la pérdida máxima potencial para un Portafolio de Opciones ante un cambio adverso en los precios de los Activos Subyacentes. De este modo, el concepto se estructura bajo principios similares que los de la AIM por Riesgo Futuros, sin embargo; presenta una serie de divergencias básicas. En primer lugar, la AIM por Riesgo Opciones usa una serie de Valores Teóricos Simulados, que son fijados usando teoría de valuación de Opciones (Modelo Binomial) en conjunto con la Variación Máxima Esperada, de tal forma que dados una serie de Parámetros como Volatilidad (σ), Tasa de Dividendos (d), Tasa de Interés (r), Precio de Ejercicio (X) y Precio del Subyacente (S) modificado a través de la Variación Máxima Esperada (ver esquema en página siguiente), el modelo de valuación fijará el Valor Teórico de una posición a un precio especifico del Activo Subyacente. En segundo término, la AIM por Riesgo Opciones para un Grupo Clase es obtenida restando la AIM por Prima a la suma de las mayores pérdidas simuladas (Peor Escenario Simulado) arrojadas por la simulación de escenarios. Para un Grupo Producto, las ganancias son reducidas multiplicándose por un Factor de Compensación, esto antes de ser utilizadas en los escenarios para cubrir las pérdidas. Finalmente, existen dos casos precisos donde los Valores Teóricos Simulados se substituyen, considerando dos aspectos cardinales de las Opciones, primero, la reacción de las Opciones muy Fuera del Dinero a cambios en los precios; y segundo, el papel esencial del Valor Intrínseco para los Contratos ejercidos y asignados. Por esto, los Valores Teóricos consideran un ajuste para las Opciones Cortas Fuera del Dinero, y en el caso de Posiciones Ejercidas o Asignadas son substituidos por Valores Intrínsecos Simulados. Las siguientes páginas ilustran en mayor detalle este concepto e incluyen un ejemplo de AIM por Riesgo Opciones en un Grupo Producto. 30

31 Ejemplo Valores Teóricos Simulados: U5 U4 U3 U2 U1 X, r X, r X, r X, r X, r S + (VME) S + (VME*.8) S + (VME*.6) S + (VME*.4) S + (VME*.2) σ, T, d σ, T, d σ, T, d σ, T, d σ, T, d Determinación de Prima de Mercado Precio Subyacente S Volatilidad σ Precio de Ejercicio X Vencimiento T Tasa de Interés r Tasa de Dividendos d D1 D2 D3 D4 D5 X, r X, r X, r X, r X, r S - (VME*.2) S - (VME*.4) S - (VME*.6) S - (VME*.8) S - (VME) σ, T, d σ, T, d σ, T, d σ, T, d σ, T, d * VME= Variación Máxima Esperada 31

32 Precio Precio de Tasa de Vencimiento Tasa de Valor Teórico U5 D5 Subyacente Volatilidad Ejercicio Interés (Yrs) Dividendos Sumilado** Modificado U5 15, , % 20.00% % 2, U4 15, , % 20.00% % 2, U3 15, , % 20.00% % 2, U2 15, , % 20.00% % 2, U1 15, , % 20.00% % 2, D1 14, , % 20.00% % 2, D2 14, , % 20.00% % 2, D3 14, , % 20.00% % 1, D4 14, , % 20.00% % 1, D5 14, , % 20.00% % 1, ** Valor Teórico Simulado para una Opción Call Estilo Europeo Valor Intrínseco Simulado para Posiciones Ejercidas-Asignadas (E/A) En caso de Posiciones Asignadas y Ejercidas, los Valores Teóricos Simulados son remplazados por Valores Intrínsecos Simulados para Posiciones Ejercidas y Asignadas, los cuales para las Opciones Call se calculan restando el Precio de Ejercicio al precio del Activo Subyacente modificado a través de la Variación Máxima Esperada. En el caso de las Opciones Put, el proceso se efectúa de manera inversa. 32

33 U5 D5 Precio Subyacente Modificado Precio de Ejercicio Valor Intrínseco Simulado Call Valor Intrínseco Simulado Put U5 U4 U3 U2 U1 D1 D2 D3 D4 D5 15, ,500 1, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Valor Teórico Ajustado para Opciones Cortas Fuera del Dinero Para las Opciones que están drásticamente Fuera del Dinero, existe el riesgo de que los Valores Teóricos calculados sean demasiado bajos, esto debido a que los movimientos de precios extremos tienden a afectar de forma importante el precio de estas Opciones. Por esto, las Posiciones Cortas consideran Valores Teóricos Ajustados para Opciones Cortas Fuera del Dinero, lo cual es una modificación que se usa para las Opciones Fuera del Dinero cuando todos los Valores Teóricos para la simulación de escenarios son menores que el Valor Teórico Ajustado. Así, su finalidad es proveer protección ante volatilidad extrema. Si el ajuste para Opciones Cortas para las Opciones Call (Put) es mayor que el precio teórico de la Opción en los extremos superior (inferior) de la Variación Máxima Esperada, el Valor Teórico de la Opción será cambiado por el ajuste, el cual se calcula como el producto entre la Variación Máxima Esperada y un porcentaje específico (Parámetro Opción OTM). 33

34 Ejemplo Valor Teórico Ajustado para Opciones Cortas Fuera del Dinero: Contrato Variación Máxima Esperada Parámetro Opción OTM Valor Teórico Ajustado IP MR06 Put %

35 Ejemplos Aportación Inicial Mínima por Riesgo Opciones: Contrato Tipo de Prima Tamaño AIM por Prima Posición Mercado Contrato Posición IP SP06 Call Corta $2, $4,410, AX MR06 Put Corta $ $ IP SP06 Call Larga $1, $1,906, NA SP07 Call Corta $3.09 $92, IP MR06 Call Larga $1, $3,744, IP MR06 Put Corta $ $1,703,

36 Contrato D1 D2 D3 D4 D5 VTS** IP SP06 Call VTS** AX MR06 Put VTS** IP SP06 Call VTS** NA SP07 Call VTS** IP MR06 Call VTS** IP MR06 Put Simulación de Escenarios 1, , , , , $3,543, $3,714, $3,884, $4,055, $4,225, * $5, $3, $2, $1, $1, , , , , , $1,499, $1,571, $1,650, $1,736, $1,821, $33, $43, $53, $66, $78, , , , , , $2,898, $3,062, $3,226, $3,390, $3,557, $2,410, $2,258, $2,107, $1,955, $1,810, * Valor Teórico Ajustado ** Valor Teórico Simulado Contrato U5 U4 U3 U2 U1 VTS** IP SP06 Call VTS** AX MR06 Put VTS** IP SP06 Call VTS** NA SP07 Call VTS** IP MR06 Call VTS** IP MR06 Put 2, , , , , $4,601, $4,793, $4,985, $5,177, $5,369, $ $ $ $ $ , , , , , $1,991, $2,076, $2,162, $251, $2,347, $106, $122, $137, $153, $170, , , , , , $3,931, $4,117, $4,304, $4,491, $4,677, $1,596, $1,490, $1,383, $1,276, $1,169,

37 AIM por Riesgo por Grupo Clase IPC Contrato D1 D2 D3 D4 D5 VTS** 1, , , , , IP SP06 Call $3,543, $3,714, $3,884, $4,055, $4,225, VTS** 1, , , , , IP SP06 Call -$1,499, $1,571, $1,650, $1,736, $1,821, VTS** 1, , , , , IP MR06 Call -$2,898, $3,062, $3,226, $3,390, $3,557, VTS** IP MR06 Put $2,410, $2,258, $2,107, $1,955, $1,810, AP*** -$462, $462, $462, $462, $462, ( D1 D5) $1,556, $1,338, $1,114, $883, $656, Total $1,094, $876, $651, $421, $193, *** AIM por Prima Contrato U5 U4 U3 U2 U1 VTS** 2, , , , , IP SP06 Call $4,601, $4,793, $4,985, $5,177, $5,369, VTS** 1, , , , , IP SP06 Call VTS** IP MR06 Call VTS** IP MR06 Put -$1,991, $2,076, $2,162, $251, $2,347, , , , , , $3,931, $4,117, $4,304, $4,491, $4,677, $1,596, $1,490, $1,383, $1,276, $1,169, AP*** -$462, $462, $462, $462, $462, ( U1 U5) $275, $88, $98, $1,711, $486, Total -$186, $373, $560, $1,248, $948, AIM por Riesgo por Grupo Clase NA Contrato D1 D2 D3 D4 D5 VTS** NA SP07 Call $33, $43, $53, $66, $78, PM*** -92, , , , , Total -$58, $49, $38, $26, $14,

38 Contrato U5 U4 U3 U2 U1 VTS** NA SP07 Call $106, $122, $137, $153, $170, PM*** -92, , , , , Total $14, $29, $44, $61, $77, AIM por Riesgo por Grupo Clase AXL Contrato D1 D2 D3 D4 D5 VTS** * AX MR06 Put $5, $3, $2, $1, $1, AP*** Total $4, $2, $1, $ $ Contrato U5 U4 U3 U2 U1 VTS** AX MR06 Put $ $ $ $ $ AP*** Total -$ $ $ $ $ Compensación por Grupo Producto Grupo D1 D2 D3 D4 D5 IPC $1,094, $876, $651, $421, $193, Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $1,094, $876, $651, $421, $193, NA -$58, $49, $38, $26, $14, Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$29, $24, $19, $13, $7, AXL $4, $2, $1, $ $ Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $4, $2, $1, $ $

39 Grupo U5 U4 U3 U2 U1 IPC -$186, $373, $560, $1,248, $948, Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$93, $186, $280, $624, $474, NA $14, $29, $44, $61, $77, Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $14, $29, $44, $61, $77, AXL -$ $ $ $ $ Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$ $ $ $ $ IPC Peor (Mejor) Escenario AIM por Riesgo por Grupo Producto NA Peor (Mejor) AXL Peor (Mejor) Escenario Escenario Total (D5 D5) (U5 U5) (D5 D5) (U5 U5) (D5 D5) (U5 U5) (D) (U) $1,094, $474, $29, $77, $4, $ $1,069, $397, AIM por Prima por Grupo Producto AIM por Prima IPC AIM por Prima NA AIM por Prima AXL $462, $92, $ AIM Total AIM por Riesgo Grupo Producto AIM por Prima Grupo Producto AIM por Portafolio $1,069, $556, $1,625,

40 AIM por Riesgo y por Entrega para Posiciones Ejercidas/ Asignadas (E/A) De manera similar que para los Futuros, la AIM por Entrega Opciones cubre el riesgo de Entrega Física, tomando en cuenta los efectos de un cambio adverso en los precios en los Contratos en Fecha de Vencimiento para Entrega en Especie que estén en Periodo de Liquidación. Sin embargo, este componente de la AIM para Opciones incorpora una diferencia esencial, derivada de las características específicas de las Opciones, y especialmente de las Opciones Estilo Americano, que tienen la posibilidad de ser ejercidas antes de su expiración. Esta propiedad implica un cambio drástico en la AIM por Entrega Opciones, ya que en caso de que un Contrato sea ejercido en cualquier fecha (excepto un día) antes de su Fecha de Vencimiento, la AIM por Entrega Opciones recibe un tratamiento de AIM por Riesgo Opciones, por otra parte, si la posición es ejercida un día antes del vencimiento, la AIM por Entrega Opciones recibe un tratamiento de AIM por Riesgo Opciones, pero en el día siguiente, es tratada como AIM por Entrega Opciones, calculada como el producto entre las Posiciones Ejercidas o Asignadas y un Parámetro de AIM por Entrega modificado, el cual se obtiene dividiendo el Parámetro AIM por Entrega entre un factor de liquidez que considera el número de días entre las Fechas de Vencimiento y Liquidación. En este caso específico, la AIM por Entrega Opciones substituye a la AIM por Riesgo Opciones. Finalmente, en el caso de las Opciones Estilo Europeo y de las Opciones Estilo Americano ejercidas al vencimiento, la AIM por Entrega Opciones se calcula multiplicando las Posiciones Ejercidas o Asignadas por el Parámetro de AIM por Entrega. Cuando existe uno o más Grupos Clase o Producto, la AIM por Entrega se agrupa con las AIM de cada uno de ellos, las cuales se suman para obtener la AIM por cada Grupo Clase o Producto. Las siguientes páginas incluyen un ejemplo de AIM por Entrega Opciones. 40

41 Tratamiento de la AIM por Riesgo para Posiciones E/A anticipadamente: Tratamiento de la AIM por Riesgo para Posiciones E/A un día antes de Vencimiento: Tratamiento de la AIM por Entrega para Posiciones E/A en la Fecha de Vencimiento: 41

42 Ejemplos AIM por Riesgo y Entrega para Posiciones E/A: Contrato Tipo de Posición Prima Mercado Valor Intrínseco AIM por Prima Parámetro AIM por Entrega Tamaño Contrato AX MR06 Call* Corta $ , AX MR06 Call** Corta $ , IP SP06 Call Larga $1, ,906, NA DC06 Call*** Corta $ , IP MR06 Call* Larga $ **** IP MR06 Put* Corta -$ **** * Contrato en Fecha de Vencimiento (ejercido al vencimiento) ** Contrato en Fecha de Vencimiento (ejercido un día antes del vencimiento) *** Contrato ejercido anticipadamente **** Los Contratos de IP se liquidan en efectivo Posición Simulación de Escenarios Contrato D1 D2 D3 D4 D5 VTS* 1, , , , , IP SP06 Call -$1,499, $1,571, $1,650, $1,736, $1,821, VIS** NA DC06 Call -$60, $42, $24, $6, $12, * Valor Teórico Simulado Contrato U5 U4 U3 U2 U1 VTS* 1, , , , , IP SP06 Call -$1,991, $2,076, $2,162, $251, $2,347, VIS** NA DC06 Call $48, $66, $84, $102, $120, ** Valor Intrínseco Simulado 42

43 AIM por Riesgo por Grupo Clase IPC Contrato D1 D2 D3 D4 D5 VTS* 1, , , , , IP SP06 Call -$1,499, $1,571, $1,650, $1,736, $1,821, AP*** 1,906, ,906, ,906, ,906, ,906, Total $407, $334, $255, $170, $85, *** AIM por Prima Contrato U5 U4 U3 U2 U1 VTS* 1, , , , , IP SP06 Call -$1,991, $2,076, $2,162, $251, $2,347, AP*** 1,906, ,906, ,906, ,906, ,906, Total -$85, $170, $255, $1,655, $440, AIM por Riesgo por Grupo Clase NA Contract D1 D2 D3 D4 D5 VIS** NA DC06 Call -$60, $42, $24, $6, $12, AP*** -30, , , , , Total -$90, $72, $54, $36, $18, Contrato U5 U4 U3 U2 U1 VIS** NA DC06 Call $48, $66, $84, $102, $120, AP*** -30, , , , , Total $18, $36, $54, $72, $90,

44 Compensación de Grupo Producto Grupo D1 D2 D3 D4 D5 IPC $407, $334, $255, $170, $85, Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $407, $334, $255, $170, $85, NA -$90, $72, $54, $36, $18, Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$45, $36, $27, $18, $9, Grupo U5 U4 U3 U2 U1 IPC -$85, $170, $255, $1,655, $440, Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$42, $85, $127, $827, $220, NA $18, $36, $54, $72, $90, Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $18, $36, $54, $72, $90, AIM por Riesgo por Grupo Producto IPC Peor (Mejor) Escenario NA Peor (Mejor) Escenario Total (D5 D5) (U5 U5) (D5 D5) (U5 U5) (D) (U) $407, $220, $45, $90, $362, $130, AIM por Entrega por Grupo Clase AXL Parámetro AIM por Entrega Posiciones (A/E) AIM por Entrega $ $ $20, AIM por Entrega por Grupo Clase AXL Parámetro AIM por Entrega 2 Posiciones (A/E) AIM por Entrega $70.71 $ $28,

45 AIM por Prima por Grupo Producto AIM por Prima IPC AIM por Prima NA AIM por Prima AXL -$1,906, $30, $200, AIM Total AIM por Riesgo G Producto AIM por Prima G Producto AIM por Entrega G Producto $362, $1,676, $48, AIM por Portafolio -$1,265,

46 46

47 AIM para Portafolio Futuros, Opciones La AIM para Portafolios de Futuros y Opciones agrupa todos los componentes que conforman la AIM para Opciones y Futuros para otorgar protección ante los efectos adversos de la volatilidad. De esta forma, en un Portafolio integrado, las AIM por Prima, AIM por Entrega y AIM Opuesta de cada Grupo Clase o Producto son sumadas, pero en el caso de la AIM por Riesgo y en adición a la compensación por Grupo Clase o Producto, los contratos son agrupados, con la finalidad de obtener una AIM por Riesgo por Grupo Clase o Producto, la cual se calcula restando la AIM por Prima a los escenarios simulados para Opciones y Futuros. AIM Portafolio de Futuros, Opciones Y Swaps: SWAPS 47

48 Ejemplos Aportación Inicial Mínima Portafolio de Futuros y Opciones: Contrato Tipo de Posición Prima Mercado AIM por Prima Variación Tamaño Máxima Contrato Posición IP SP06 Call Corta $2, $4,410, AX MR06 Put Corta $ $ IP SP06 Call Larga $1, $1,906, NA SP07 Call Corta $3.09 $92, AXL DC06 Larga TLX MR06 Corta IPC DC07 Corta Simulación de Escenarios Contrato D5 D4 D3 D2 D1 VTS** 1, , , , , IP SP06 Call $3,543, $3,714, $3,884, $4,055, $4,225, VTS** AX MR06 Put $15, $9, $5, $3, $2, VTS** 1, , , , , IP SP06 Call -$1,499, $1,571, $1,650, $1,736, $1,821, VTS** NA SP07 Call $33, $43, $53, $66, $78, AXL DC06 14, , , , , TLX MR06 -$12, $9, $7, $4, $2, IPC DC 07-12,000, ,600, ,200, ,800, ,400, ** Valor Teórico Simulado 48

49 Contrato U1 U2 U3 U4 U5 VTS** 2, , , , , IP SP06 Call $4,601, $4,793, $4,985, $5,177, $5,369, VTS** AX MR06 Put $ $ $ $ $ VTS** 1, , , , , IP SP06 Call -$1,991, $2,076, $2,162, $2,251, $2,347, VTS** NA SP07 Call $106, $122, $137, $153, $170, AXL DC06-2, , , , , TLX MR06 $2, $4, $7, $9, $12, IPC DC 07 2,400, ,800, ,200, ,600, ,000, AIM por Riesgo por Grupo Clase IPC Contrato D5 D4 D3 D2 D1 VTS** 1, , , , , IP SP06 Call $3,543, $3,714, $3,884, $4,055, $4,225, VTS** 1, , , , , IP SP06 Call -$1,499, $1,571, $1,650, $1,736, $1,821, IPC DC 07-12,000, ,600, ,200, ,800, ,400, AP*** -$2,503, $2,503, $2,503, $2,503, $2,503, ( D1 D5) -$9,955, $7,457, $4,966, $2,481, $4, Total -$12,458, $9,961, $7,469, $4,984, $2,499, *** AIM por Prima Contrato U1 U2 U3 U4 U5 VTS** 2, , , , , IP SP06 Call $4,601, $4,793, $4,985, $5,177, $5,369, VTS** 1, , , , , IP SP06 Call -$1,991, $2,076, $2,162, $2,251, $2,347, IPC DC 07 2,400, ,800, ,200, ,600, ,000, AP*** -$2,503, $2,503, $2,503, $2,503, $2,503, ( U1 U5) $5,010, $7,516, $10,023, $12,525, $15,021, Total $2,506, $5,013, $7,519, $10,022, $12,518,

50 AIM por Riesgo por Grupo Clase NA Contrato D5 D4 D3 D2 D1 VTS** NA SP07 Call $33, $43, $53, $66, $78, AP*** -$92, $92, $92, $92, $92, Total -$58, $49, $38, $26, $14, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 VTS** NA SP07 Call $106, $122, $137, $153, $170, AP*** -$92, $92, $92, $92, $92, Total $14, $29, $44, $61, $77, AIM por Riesgo por Grupo Clase AXL Contrato D5 D4 D3 D2 D1 VTS** AX MR06 Put $15, $9, $5, $3, $2, AXL DC06 $14, $11, $8, $5, $2, AP*** -$ $ $ $ $ ( D1 D5) $29, $20, $14, $9, $4, Total $29, $20, $14, $9, $4, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 VTS** AX MR06 Put $ $ $ $ $ AXL DC06 -$2, $5, $8, $11, $14, AP*** -$ $ $ $ $ ( D1 D5) -$1, $5, $8, $11, $13, Total -$2, $5, $8, $11, $14,

51 AIM por Riesgo por Grupo Clase TXL Contrato D5 D4 D3 D2 D1 TLX MR06 -$12, $9, $7, $4, $2, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 TLX MR06 $2, $4, $7, $9, $12, Compensación por Grupo Producto Contrato D5 D4 D3 D2 D1 IPC -$12,458, $9,961, $7,469, $4,984, $2,499, Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$6,229, $4,980, $3,734, $2,492, $1,249, NA -$58, $49, $38, $26, $14, Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$29, $24, $19, $13, $7, AXL $29, $20, $14, $9, $4, Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $29, $20, $14, $9, $4, TXL -$12, $9, $7, $4, $2, Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$6, $4, $3, $2, $1, Contrato U1 U2 U3 U4 U5 IPC $2,506, $5,013, $7,519, $10,022, $12,518, Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $2,506, $5,013, $7,519, $10,022, $12,518, NA $14, $29, $44, $61, $77, Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $14, $29, $44, $61, $77, AXL -$2, $5, $8, $11, $14, Factor 50% 50% 50% 50% 50% Total -$1, $2, $4, $5, $7, TXL $2, $4, $7, $9, $12, Factor 100% 100% 100% 100% 100% Total $2, $4, $7, $9, $12,

52 AIM por Riesgo por Grupo Producto NA Peor (Mejor) AXL Peor (Mejor) TXL Peor (Mejor) IPC Peor (Mejor) Escenario Total Escenario Escenario Escenario (D5 D5) (U5 U5) (D5 D5) (U5 U5) (D5 D5) (U5 U5) (D5 D5) (U5 U5) (D) (U) -$6,229, $12,518, $29, $77, $1, $7, $6, $12, $6,265, $12,600, AIM por Prima por Grupo Producto AIM por Prima IPC AIM por Prima NA AIM por Prima AXL $2,503, $92, $ AIM Total AIM por Riesgo Grupo Producto AIM por Prima Grupo Producto AIM por Portafolio $12,600, $2,596, $15,197,

53 AIM Swaps La AIM Swaps comprende dos componentes esenciales para otorgar protección ante los efectos adversos del mercado. En primer lugar, la AIM por Riesgo que cubre el riesgo de mercado y mide la pérdida máxima potencial de un Portafolio de Swaps ante un cambio adverso en los precios/tasas de mercado. En segundo lugar, la AIM Opuesta que calcula el riesgo de correlación intermensual entre Posiciones Cortas y Largas de una misma Clase de Swaps. 53

54 Modelo de marginación para Contratos Swap de TIIE 28 Alcance El modelo propuesto será aplicable a las operaciones de contratos swap de TIIE28 contenidos en los sistemas de Asigna y en los sistemas de los Socios Liquidadores. Para que estas modificaciones entren en producción es necesario que todos los Socios Liquidadores hagan las modificaciones respectivas, las cuales serán un requisito para aquellos que pretendan operar Contratos de Swap de TIIE 28. Propósito El objetivo del documento es plantear el modelo de marginación para operaciones swap de tasa de interés (TIIE 28) y para los swaps que se registran producto del vencimiento de las posiciones de futuros de swap (TIIE 28). El modelo a desarrollar debe de ser capaz de reconocer: La evolución del plazo al vencimiento del contrato swap (clase real). Conformación de un Grupo Clase para todos los Swaps en un portafolio. Clase Real La Clase Real se refiere a la clase a la que pertenece el contrato swap conforme al plazo al vencimiento durante el día de valuación. Los sistemas deberán actualizar todos los días la Clase Real del swap por cada USI. Para determinar la Clase Real el sistema debe de ser capaz de: 1. Determinar los días por vencer del contrato. 2. Determinar la clase a la que pertenece el contrato, la cual se determinará como el cociente del Plazo al Vencimiento entre 28 días. a. En el caso de que el residuo sea cero, la clase será el cociente del Plazo al Plazo al vencimiento Vencimiento entre 28 días 28 Plazo al vencimiento b. En caso contrario se determinará como Entero + 1 Marginación de posiciones individuales El modelo de marginación basado en Clase Real de posiciones individuales asignará la AIM Riesgo conforme al plazo al vencimiento. Las AIMs Riesgo están clasificadas en 390 clases, las cuales consideran rangos de 28 días entre cada una de ellas. Parámetros 1) VME de cada una de las 390 clases. Algoritmo 28 54

55 a. Determinar la Clase Real para todas las posiciones. b. Basado en lo definido actualmente en el algoritmo del, se calculan los 10 escenarios con la VME (ahora con clase real) por el número de contratos por el factor del escenario y se calcula la AIM Riesgo total del portafolio: Lo anterior de la misma forma como se calcula actualmente. c. Determinar si en una cuenta/subcuenta existen posiciones largas y cortas de Swaps con las cuales se podrá aplicar el modelo de marginación de posiciones opuestas en un mismo Grupo Clase. Marginación de posiciones opuestas El modelo de marginación de posiciones opuestas tiene como objetivo tanto reconocer los días por vencer de las operaciones swap como aplicar la AIM opuesta a todas los parejas de contratos que cumplan con la regla de negocio (posiciones encontradas cortas y largas). Es decir, posiciones que tengan en la misma cuenta/subcuenta una cobertura. Descripción del Modelo 1) Determinar la Clase Real para todas las posiciones. 2) Determinar el mínimo entre la suma de las posiciones largas y las posiciones cortas del mismo Grupo Clase. AIM Opuesta = Mín(ΣP L, ΣP C ) * Parámetro AIM Opuesta * 2 Parámetros 1) Matriz de AIMs Riesgo (390 Clases) 2) Parámetro de AIM Opuesta = $160 AIM Total para contratos swap de TIIE28 Una vez que se determinó la AIM Riesgo y la AIM Opuesta se calcula la AIM Total para los contratos swap. AIM Total = AIM Riesgo + AIM Opuesta Consideraciones para los sistemas 1) El modelo aplicará para los procesos de marginación intradía y de cierre. 2) La determinación de la clase real se realizará dentro de los procesos de cierre (t-1), al final del proceso de cierre swaps 3) Será necesario modificar todas las pantallas en las que se muestren operaciones de contratos swap (TIIE28) agregando la clase Real como un atributo para cada USI. 55

56 4) Será necesario modificar el catálogo de series para incluir la Clase Real, ya que en este se incluyen los USI y clase. Glosario Las siguientes páginas presentan una serie de términos utilizados en el documento. Activo Subyacente: Es el instrumento financiero o de referencia sobre cual está basado un Contrato de Opciones y/o Futuros. Clase: Contratos de Futuros u Opciones referidos a un mismo Activo Subyacente (Ejemplo: Futuros (AXL) u Opciones (AX) referidos a las acciones representativas de América Móvil, S.A. de C.V.; Futuros (IPC) u Opciones (IP) referidos al Índice de Precios y Cotizaciones; Futuros (TXL) referidos a las acciones representativas de Teléfonos de México, S.A. de C.V.; y Opciones (NA) referidas a los Certificados de Participación Ordinarios que constituyen una parte de las Acciones Fideicomitidas y Efectivo que intentan simular el rendimiento del IPC). Contrato: Cualquier Contrato de Futuros u Opciones referido a cualquier Activo Subyacente. Contrato de Futuros: Contrato estandarizado en plazo, monto, cantidad y calidad, entre otros, para comprar o vender un Activo Subyacente, a un cierto precio, cuya liquidación se realizará en una fecha futura. Contrato de Opción: Contrato estandarizado en el cual el comprador paga una Prima para adquirir del vendedor el derecho, pero no la obligación, de comprar (Call) o vender (Put) un Activo Subyacente a un precio pactado en o antes de la Fecha de Vencimiento, y el Vendedor se obliga a vender o comprar, según corresponda, el Activo Subyacente al precio convenido. Contrato de Opción Estilo Americano: Contrato de Opción que faculta al comprador a ejercer el derecho de compra o de venta en cualquier momento, durante la vigencia del Contrato. Contrato de Opción Estilo Europeo: Contrato de Opción que faculta al comprador a ejercer el derecho de compra o venta únicamente al vencimiento. Fecha de Liquidación: Fecha en la que son exigibles las obligaciones asociadas a un Contrato. Fecha de Vencimiento: Fecha en la que expira el plazo de un Contrato. Marcar a Mercado: Cálculo y liquidación diaria de pérdidas y ganancias asociadas a los Contratos de Futuros. Modelo Binomial: Modelo de valuación de Opciones desarrollado por Cox, Ross y Rubinstein (1979). 56

57 Opciones Fuera del Dinero: Contrato de Opción sin Valor Intrínseco. Una Opción Call se considera Fuera del Dinero si el precio del Subyacente es menor que el Precio de Ejercicio. En contraste, una Opción Put se considera Fuera del Dinero si el precio del Subyacente es mayor que el Precio de Ejercicio. Peor Escenario Simulado: Escenario que arroje la mayor pérdida potencial para un Portafolio. Periodo de Liquidación: Periodo entre las Fechas de Vencimiento y Liquidación de un Contrato. Posición Corta: Número de Contratos de cada una de las series respecto de los cuales el cliente actúa como vendedor. Posición Larga: Número de Contratos de cada una de las series respecto de los cuales el cliente actúa como comprador. Posición Neta: Cuando existe Posiciones Largas y Cortas de mismas series (en el caso de las Opciones también tipo Call o Put- y Precio de Ejercicio) y Clases de Futuros u Opciones, resulta un superávit de Posiciones Largas o Cortas. Esto es concebido como la Posición Neta Larga o Corta. Posiciones Asignadas: Situación en la que la Posición Corta debe cumplir con sus obligaciones como contraparte ya que el tenedor de una Posición Larga ha decidido ejercer su derecho sobre una Opción. Posiciones Ejercidas: Situación en la que el tenedor de una Posición Larga hace uso de su derecho de ejercer un Contrato de Opción. Precio de Ejercicio: Precio al cual el comprador de un Contrato de Opción puede ejercer. Prima por Adelantado: Método utilizado para el tratamiento de la prima de las Opciones. La prima es pagada en su totalidad en la fecha de concertación por el comprador de la Opción. Prima: Valor de referencia pactado como contraprestación por la celebración de un Contrato de Opción. Serie: Contratos de Futuros u Opciones de una misma Clase con la misma expiración (en el caso de las Opciones también tipo Call o Put- y Precio de Ejercicio). Tamaño Contrato: Cantidad de Activo Subyacente que ampara un Contrato de Opción o Futuro. Valor Intrínseco: Valor positivo de una Opción. Para el Call se determina como la diferencia entre el precio de mercado del Activo Subyacente y el Precio de Ejercicio, mientras para el Put se determina de forma inversa, como la diferencia entre el Precio de Ejercicio y precio de mercado del Activo Subyacente. Volatilidad Histórica: Medición de la fluctuación del precio del Activo Subyacente en el tiempo pasado. Volatilidad Implícita: Medición de las expectativas de mercado acerca de la Volatilidad esperada de un activo. 57

58 58