FOLLETO INFORMATIVO SOBRE OPCIONES

Transcripción

1 FOLLETO INFORMATIVO SOBRE OPCIONES San Isidro, Julio de 2006 Advertencia: El uso de opciones y la inversión con opciones envuelve un alto grado de riesgo. Resultados pasados no son indicativos de equivalentes resultados futuros. Las fuentes de información podrían ser confiables pero no se asegura la exactitud. Este Folleto Informativo ha sido escrito para cumplir con los requerimientos de CONASEV y pretende además, informar al inversionista mediante una descripción general, las características de las opciones y riesgos que asume el inversionista que mantiene posiciones en opciones. Las opciones son instrumentos versátiles que pueden ser usados en una amplia variedad de estrategias de inversión. Estas dan al inversionista la capacidad de crear posiciones que reflejen la opinión del inversionista de los activos subyacentes a la opción y le permiten seleccionar las estrategias de inversión que reflejen su tolerancia al riesgo. No está diseñado para describir los beneficios potenciales de las opciones o para informar como los inversionistas puedan usar las opciones para potenciar sus estrategias de inversión o para reducir su riesgo. INTRODUCCION Este Folleto Informativo está referido a las opciones emitidas por The Options Clearing Corporation ( OCC ). Todos los contratos de opciones que cotizan en el mercado bursátil estadounidense son emitidos, garantizados y compensados por la OCC. La OCC es una Compañía de Compensación registrada y regulada ante la Securities and Exchange Comission (Comisión de Bolsa y Valores Estadounidense ( SEC )) y mantiene una clasificación AAA otorgada por Standard & Poor s Corporation. Además, cada mercado de Opciones estadounidense está regulado por la SEC. Los mercados por excelencia en donde se negocian Opciones sobre acciones o sobre commodities son principalmente las Bolsas de Valores y de Productos de los Estados Unidos de Norteamérica. El título específico en el que se basa un contrato de opciones se denomina título subyacente. Las opciones se clasifican como títulos derivados ya que su valor se deriva en parte del valor y características del título subyacente. La unidad de cotización de un contrato de opciones es el número de acciones de un título subyacente que representa dicha opción. En general, las opciones tienen una unidad de cotización de 100 acciones. CONCEPTOS PRINCIPALES Opción Una opción es un contrato que transfiere a su tenedor el derecho más no la obligación de comprar o vender acciones de un título subyacente a un precio específico en cierta fecha (fecha de ejecución) o antes de la misma. Este derecho es conferido por el vendedor de la opción. Existen dos tipos de opciones, opción de compra ( call ) y opción de venta ( put ). Una opción que otorga el derecho a comprar es una opción de compra, y una opción que otorga un derecho a vender es una opción de venta. El precio específico al cual se hace referencia recibe la denominación de precio de ejecución y es el precio de la acción al que puede comprar o vender el tenedor del derecho si es que ejerce su contrato contra un emisor o vendedor de la opción. La ejecución de la opción, da al tenedor el derecho de recibir una entrega física (si la opción es un call ) o de realizar una entrega física (si la opción es un put ). Estandarización Las opciones mantienen términos estandarizados que hace más probable la existencia de un mercado secundario en el cual los compradores y vendedores de dichos derechos pueden cerrar sus posiciones. La estandarización se puede dar por la naturaleza o interés del subyacente, la fecha de término, el precio, entre otros. Negociación Las opciones generalmente son negociadas en mercados de opciones americanos durante el horario normal de negociación de las Bolsas de Valores Americanas y por corto período después. Sin embargo la negociación de opciones puede no estar confinada a esas horas. Las sesiones de negociación nocturna de opciones pueden corresponder a opciones de monedas extranjeras. NOMENCLATURA SOBRE OPCIONES Existe un vocabulario especial de uso estandarizado en la negociación con Opciones. Es conveniente describirlos algunos en Inglés, pues es la forma como se les expresa en casi todos los mercados. Algunos de los términos básicos, ya se han definido antes por lo que pudieran no estar incluidos aquí.

2 OPTION HOLDER.- Es el nombre que se le da a la persona que compra el derecho transmitido en la opción. OPTION WRITER.- Es el obligado en la ejecución conforme a los términos fijados en los contratos. PRECIO DE EJECUCION.- En el caso de exigirse una ejecución física, este término se refiere al precio (similar al Strike Price) al cual el propietario de la opción tiene el derecho ya sea de comprar o vender el activo subyacente. FECHA DE EXPIRACION.- Es la fecha en que la opción expira. Si una opción no ha sido ejercida antes de su expiración, ésta cesa su existencia y el propietario pierde sus derechos y la opción su valor en el mercado, una vez expirada. La fecha de expiración para todas las opciones listadas en las bolsas de EEUU, es el tercer viernes del mes de vencimiento pactado. (Excepto cuando cae feriado, pasa al jueves). ESTILO DE OPCION.- El estilo de una opción define cuando una opción es ejecutable, en este Folleto Informativo, sólo hablaremos de tipo americana. PRIMA.- Es el precio que el propietario de una opción paga y el obligado recibe por los derechos transmitidos con la opción. Es el precio pactado por ambos, o sus intermediarios en el mercado de opciones donde esa opción es negociada. La Prima no constituye un anticipo, ésta es simplemente un pago total y no reembolsable del comprador al vendedor de la opción por los derechos que se transmiten. La Prima no es un valor fijo, continuamente cambia en razón a las fuerzas del mercado, así como también por la volatilidad del activo subyacente en la opción. La prima está sujeta a cambios continuos en respuesta a las fuerzas económicas y del mercado. Estos factores pueden ser la diferencia entre el valor actual del activo subyacente y el precio de ejecución, la volatilidad histórica de los activos subyacentes, el plazo pendiente hasta la expiración, pagos de dividendos en los activos subyacentes, etc. EJECUCION.- Si a la fecha de expiración y el precio del activo se muestra favorable para el tenedor de la opción y desea ejercer su derecho de comprar o vender físicamente los activos subyacentes, deberá pagar o recibir el importe que resulte del precio de ejecución multiplicado por el número de activos incorporados en los contratos. OPENING TRANSACTION.- Se refiere a la adquisición o venta de un contrato de opciones que incrementa la posición de una persona ya sea como tenedor u obligado. Esta operación se liquida al primer día útil de cerrada esta transacción. CLOSING TRANSACTION.- Es una transacción en la que en algún momento previo a la expiración, el tenedor de un contrato hace una operación idéntica pero inversa a su posición vigente. Esta operación inversa cancela su posición. LONG and SHORT.- La palabra long, se refiere a la persona que es dueña de una posición como tenedor de una opción. Short se refiere a la persona que tiene una posición como obligado. AT THE MONEY.- Este término significa que valor actual de mercado del activo subyacente es igual al precio de ejecución de la opción. IN THE MONEY.- Este término en una opción de tipo call que está referido a, si el valor de mercado del activo subyacente es superior al precio de ejecución. En una opción de tipo put significa que valor de mercado del activo subyacente es inferior al precio de ejecución de la opción. OUT THE MONEY.- Este término en una opción de tipo call que está referido a, si el valor de mercado del activo subyacente es inferior al precio de ejecución. En una opción de tipo put significa que valor de mercado del activo subyacente es superior al precio de ejecución de la opción. VOLATILIDAD.- Es la propensión del precio de mercado del título subyacente de fluctuar sea hacia arriba o hacia abajo. La volatilidad del precio de la acción subyacente influye en la prima de la opción. Es simplemente una operación matemática de la magnitud del movimiento de la opción. Está basada en la actividad del mercado subyacente, sí el mercado está subiendo o bajando fuertemente, la volatilidad aumentará; en un mercado tranquilo, la volatilidad bajará. Cuando la volatilidad es relativamente baja, podría utilizar estrategias para compras de opciones, debido a que el mercado está tranquilo y hay bastantes posibilidades de que haga un movimiento fuerte y cuando las primas están bastante altas, las estrategias para la venta de opciones son las recomendables, para sacar ventaja de las primas sobrevaloradas. Es un factor importante para determinar el precio de una opción debido a que todos los modelos de opciones dependen considerablemente en el cálculo de la volatilidad para determinar el valor justo del mercado de una opción. RIESGOS PRINCIPALES Los riesgos mostrados son aquellos que son únicos por mantener la condición de tenedor u obligado de opciones. Los riesgos tales como la negociación propia de valores, el estado de la economía, la oferta y la demanda en el mercado de opciones y en otros mercados relacionados, los factores que afectan el valor del activo subyacente, los factores que afectan la volatilidad, liquidez y eficiencia del mercado de opciones o de otros mercados u otros factores que puedan afectar el precio de una opción en particular y los procedimientos de los diferentes mercados de

3 opciones y los brokers en transmitir ordenes y efectuar ejecuciones, no se encuentran al alcance de este Folleto Informativo y no son discutidos aquí. Debe además tomarse en cuenta que nuevos tipos de opciones y nuevas estrategias de opciones están constantemente siendo desarrolladas y que algunos de los riesgos de éstas aún no se conocen puesto que no se dispone de una significativa experiencia. Por tanto, existen riesgos en estas nuevas opciones y estrategias particularmente si ellas son complicadas y complejas, que aún no han sido identificadas o descritas. Riesgos para los tenedores de opciones (Option Holder) 1. Un tenedor de opciones corre el riesgo de perder enteramente el monto pagado por la opción en un período de tiempo relativamente corto. Un tenedor de opciones que no vende la opción en el mercado secundario ni la ejecuta antes de la fecha de expiración, perderá la totalidad de la inversión en la opción. El hecho que la opción se desvalorice hacia la fecha de expiración significa que un tenedor de opciones debió no solamente acertar en la dirección de un cambio anticipado del precio del activo subyacente sino que también debió de haberlo realizado en el momento correcto. Si el precio del activo subyacente no cambia en la dirección anticipada antes de la expiración de la opción a un margen suficiente como para cubrir el costo de la opción, el inversionista podrá perder todo o una parte significativa de su inversión en la opción. Esto contrasta con un inversionista quien compra el activo subyacente directamente y puede mantener su inversión a pesar del fracaso en la expectativa de la tendencia anticipada, con la esperanza de un cambio en la tendencia del mismo. La importancia de este riesgo depende en gran parte de la dimensión del apalancamiento de las opciones para controlar una mayor cantidad de activos subyacentes que el inversionista ha comprado con el mismo monto de inversión. 2. Mientras más se encuentra una opción out of the money y menor el plazo restante para la expiración, mayor es el riesgo de perder todo o parte de su inversión en la opción. A mayor movimiento del precio del activo subyacente necesario para que una opción sea rentable (esto es, mientras más la opción se encuentre out of the money cuando se compró y mayor el costo de la opción), y más corto el plazo dentro del cual el movimiento del precio debe ocurrir, mayor será la probabilidad que el tenedor de la opción realice pérdidas. Esto no necesariamente significa que una opción para que sea rentable, debe ejecutarse antes de la fecha de expiración para realizar un beneficio. En cambio, puede ser posible para un tenedor de opciones realizar beneficios vendiendo antes de la ejecución por más de su costo original aún cuando la opción nunca llegue a valer la pena ejecutarla (a más corto plazo para la ejecución menos probabilidades de que esto sea posible). 3. La provisión de ejecución de una opción puede crear ciertos riesgos para los tenedores de las opciones. La opción se ejecutará automáticamente en la expiración si está in the money descontando costos promedio de transacción. Sin embargo, en ocasiones el tenedor voluntariamente no escogería ejecutarla en vista de los costos de transacción u otros factores. Los costos de transacción asociados con la ejecución podrían aún exceder el monto efectivo de la liquidación de la opción con el resultado de una pérdida neta por la ejecución. Inversamente, una opción que tiene un monto efectivo de liquidación que es menor que el umbral puede no ser ejecutada aun cuando los costos de transacción puedan ser lo suficientemente bajos como para permitir que la ejecución sea rentable. En tal caso la opción puede expirar sin ejecutar. 4. La S.E.C., la O.C.C. u otras agencias reguladoras, podrían poner restricciones al ejercicio de las opciones bajo circunstancias específicas. Sobre los mercados de opciones a menudo se ejerce tal autoridad cuando, la negociación del activo subyacente ha sido detenida. Estos casos se darían sí se determina que la oferta disponible del activo subyacente para un entrega física aparenta sea insuficiente para cumplir con la entrega por parte de los obligados de todas las call exitosas en el evento de la ejecución, o que la O.C.C. pueda prohibir indefinidamente la ejecución de put s por los tenedores quienes no serían capaces de cumplir con la entrega del activo subyacente. El tenedor del tal put podría perder la totalidad de la inversión en la opción si la prohibición permanece hasta la expiración de la put imposibilitando al tenedor vender la put en el mercado o adquirir el activo subyacente. Riesgos para los obligados en las opciones (Option Writer) 1. El ejercicio de asignación se lo pueden exigir en cualquier momento antes de que la opción expire. En este caso, el obligado no puede recibir noticias de la asignación hasta uno o más días después de que dicha asignación haya sido efectuada por la OCC. 2. El obligado de una call cubierta renuncia a la oportunidad de beneficios de un incremento del valor del activo por sobre el precio de la opción continuando con el riesgo de una caída en el valor del activo subyacente. Es diferente a un tenedor de acciones que no ha vendido un call contra estas acciones, puesto que el obligado de las opciones ha renunciado a los beneficios de un incremento en el valor del activo subyacente sobre el precio de ejecución. 3. El obligado de un call no cubierta está en una posición extremadamente riesgosa y puede incurrir en pérdidas si el valor del activo subyacente se incrementa por encima del precio de ejecución. La pérdida potencial es ilimitada para un obligado de un call no cubierta. Cuando una entrega física de un call no cubierta es ejecutada, el obligado tendrá que comprar el activo subyacente para satisfacer la

4 obligación del call y su pérdida será el cash de liquidación reducido por la prima. Cualquier hecho que pueda causar que el precio de la acción se incremente dramáticamente puede causar grandes pérdidas para un obligado de call no cubiertas. 4. Al igual que una opción call no cubierta, el riesgo para el obligado en un put puede ser considerable, si el valor del activo subyacente declina significativamente por debajo del precio del ejercicio. Mas aún, el riesgo de un obligado de una opción put es sustancialmente mayor a uno de call s. El obligado de una opción put corre el riesgo de pérdida si el valor del activo subyacente declina más allá del precio del precio de ejecución y tal pérdida podría ser sustancial si la caída es significante. El obligado de una opción put quien es ejecutado debe comprar el activo subyacente al precio de ejecución, él cuál podría ser sustancialmente mayor que el precio de mercado de la acción. Requisitos indispensables para ser obligado de put s es entender todos estos riesgos, disponer de capacidad financiera y estar dispuesto a incurrir pérdidas potenciales de dinero, liquidez para cumplir requerimientos de margen y compra de activo subyacente o para pagar el monto en efectivo de la liquidación en caso que la opción es ejecutada. Un obligado de una opción put puede ser ejecutado en cualquier momento durante la vida de la opción, la cual ocurrirá si el precio del mercado del activo subyacente es inferior al precio de ejecución de la opción. 5. Un obligado de opciones puede ser asignado en una ejecución en cualquier momento durante el periodo en el que la opción es ejecutable. Comenzando desde el primer día en que es comprada, una opción está sujeta a ser ejecutada por el tenedor de la opción en cualquier momento hasta que la opción expire. Esto significa que el obligado de la opción está sujeto a ser asignado en cualquier momento hasta que la opción expire o cierre su posición. Un obligado de opciones puede no ser avisado de la asignación hasta uno o más días después que la asignación ha sido hecha por la OCC. Si una opción es ejecutable in the money, el obligado de la opción puede anticipar que la opción será ejecutada, especialmente si la fecha de expiración se aproxima. Una vez que ha sido asignado, debe entregar (en caso de una call ) o comprar (en caso de una put ) el activo subyacente. 6. El riesgo de un obligado de opciones puede ser reducido con la compra de otras opciones del mismo activo subyacente asumiendo una posición en un rango de precios, o adquiriendo otro tipo de posiciones de coberturas en el mercado de opciones u otros mercados. Sin embargo a pesar de todo esto, el riesgo puede aún ser significativo. 7. La obligación que trae consigo una opción call no cubierta o de una opción put no cubierto al momento de cubrir requerimientos de margen creará riesgos adicionales. Si el precio del activo subyacente se mueve en dirección contraria a la posición del obligado o si hay un cambio significativo en la volatilidad o liquidez del activo subyacente, puede haber pagos adicionales de márgenes. Si esos pagos no son realizados, la Sociedad Agente de Bolsa puede tener el derecho de liquidar la posición de opciones y de otros valores de la cuenta del obligado sin anticipación alguna. Si en los mercados de opciones, una opción llegara a no estar disponible, o si los obligados de la opción no son capaces de cerrar la posición, los obligados permanecerían hasta la expiración o ejecución del mismo. RIESGOS ADICIONALES Negociaciones que envuelven compras y obligaciones de opciones en diferentes combinaciones u obligaciones de opciones en combinación con compras y ventas en corto de activos subyacentes, presentan riesgos adicionales a los inversionistas. Tales combinaciones de transacciones son más complejas, y debería notarse como en cualquier área de investigación, que una complejidad no entendida de por sí es un factor de riesgo adicional. Mientras que esto no debe tomarse como una sugerencia a dejar de lado, en las estrategias que envuelvan combinaciones, es recomendable, en caso de toda inversión en opciones, consultar con los profesionales entendidos, sobre el riesgo y potenciales recompensas de las transacciones combinadas en los diferentes mercados de opciones. Los inversionistas que consideran estrategias de combinaciones deberían reconocer varios riesgos relacionados a los ya mencionados como por ejemplo al hecho de que puede haber ocasiones en que sea simultáneamente imposible ejecutar transacciones en todas las opciones envuelta en una combinación. Dicha dificultad pueda estar relacionada con intentar ejecutar simultáneamente 2 o más órdenes de compra y venta a precios deseados, la posibilidad que una pérdida pudiera ser incurrida en un lado aumenta al incrementarse el riesgo a la exposición en ambas posiciones. También, los costos de transacción pueden ser especialmente significativos desde que costos separados son aplicados en cada componente de la combinación. Lo anteriormente mencionado, no agota los riesgos que un inversionista tiene que asumir al decidir participar en este mercado, debe entenderse que la dinámica de éstos mercado, la creación de nuevas formas de opciones, la volatilidad del mercado, los factores exógenos que los afectan, entre otros, debe ser entendida en su integridad por el inversionista, y de ser el caso, tener la asesoría de profesionales que conocen el comportamiento de estos mercados; asimismo, cabe agregar que, finalmente, es el inversionista que asume sus propios riesgos. PROCESO DE EJECUCION El periodo durante el cual una opción es ejecutable depende del estilo de la opción. Durante el proceso de ejecución, el tenedor de la opción deberá proceder con instruir dicha ejecución; sin embargo, en la fecha de expiración, si el precio de ejecución se encuentra en in the money, se ejecutarán automáticamente.

5 Para ejecutar una opción antes de la fecha de expiración, el tenedor de la opción debe instruir para la ejecución de la misma. La instrucción deberá ser enviada un día útil antes de la fecha de expiración de la misma. Una opción que expira sin ser ejecutada llega a perder todo valor. PROCESO DE ASIGNACION La OCC asigna las ejecuciones en lotes estandarizados, las cuales son realizadas normalmente antes del inicio de las negociaciones del día siguiente de haber recibido las instrucciones de ejecución por parte de la OCC. Es posible que un obligado de opciones no reciba información de su broker que ha sido asignado a una ejecución hasta uno o más días siguientes a la fecha de asignación realizada por la OCC. Esto crea un riesgo especial para un obligado de un call no cubierta de entrega física de acciones. PROCESO DE LIQUIDACION El proceso de liquidación en todas las ejecuciones de entrega física es manejado de forma rutinaria a través de los mismos mecanismos que se realizan la liquidación de compras y ventas de acciones. Inmediatamente después de la ejecución y asignación de una opción de acciones con entrega física de acciones, la OCC lo reporta a la Cámara de Compensación para asignarle un obligado al tenedor ejecutante. Si la Cámara de Compensación no rechaza la transacción por un tiempo específico en sus acuerdos con la OCC, la liquidación es efectuada por consiguiente con las reglas establecidas. En algunos casos, lo cual usualmente ocurre con un activo subyacente que ya no es más elegible por los compensadores a través de la cámara de compensación, la liquidación es realizada directamente entre los miembros. Actualmente, la fecha regular de liquidación de una opción con entrega física es al quinto día útil después de la ejecución, pero la SEC ha adoptado como regla que requiere la liquidación al tercer día útil después de la ejecución. OTRAS CONSIDERACIONES La inversión en opciones, como otras formas de inversión envuelve consideraciones de impuestos, costos de transacción y requerimientos de márgenes que pueden afectar significativamente los resultados de pérdidas y beneficios en el manejo de opciones. Esto debe ser entendido y tomado en cuenta antes de invertir en opciones. IMPUESTOS Las consecuencias tributarias de transacciones con opciones dependen en parte por el status de cada inversionista y también puede diferir del tipo de activo subyacente envuelto, tomando en cuenta que las reglas tributarias no son las mismas para cada tipo de activo subyacente y a factores tales como, si la opción es ejecutada o si está envuelta en otras negociaciones, o si es dejada que expire, o si es que la opción del obligado es cubierta o no cubierta. El inversionista debe estar advertido que las transacciones en mercados extranjeros pueden estar sujetas a responsabilidades tributarias bajo las leyes del país en el cual el mercado de opciones está localizado. COSTOS DE TRANSACCION Los costos de transacción de opciones constan principalmente de comisiones (durante la apertura, cierre, ejecución y asignación) y además puede incluir también costos de intereses por márgenes. El impacto de los costos de transacción en el rendimiento de una opción es generalmente mayor para transacción con opciones que para transacciones con los activos subyacentes a causa de que estos costos son a menudo mayores en relación a la prima de opciones que en relación a los precios de los activos subyacentes. Los costos de transacción son especialmente significativos en estrategias con opciones (múltiples compras y ventas de opciones). REQUERIMIENTOS DE MARGENES Los obligados de opciones deben cumplir con cierto requerimiento de márgenes, los cuáles son actualmente impuestos por la Reserva Federal Americana. En el mercado de acciones, los márgenes están referidos a la compra de acciones o venta en corto de las mismas al crédito. Los inversionistas que utilizan este mecanismo deben mantener acciones con su broker como colaterales por sus préstamos. Pero las opciones a diferencia de las acciones no pueden ser compradas al crédito con las actuales regulaciones. En el mercado de opciones, el margen significa efectivo o acciones requeridas para ser depositadas por un obligado de opciones con su broker como colateral por la obligación de comprar o vender el activo subyacente en caso de ser asignado y ejecutado. Los obligados no cubiertos pueden recibir requerimientos por un margen sustancial adicional en el caso de un evento adverso en el movimiento del mercado. Cabe señalar que, aún si un obligado tiene suficientes acciones en su cuenta como para evitar el llamado del margen, un incremento en los requerimientos de márgenes hará que la inversión no sea óptima desde el punto de vista financiero. ALCANCES Y LIMITACIONES DEL FOLLETO INFORMATIVO Este Folleto Informativo ha sido preparado para los mercados de opciones americanos y por consiguiente de acuerdo a los requerimientos de la SEC, Rule 9b-1 de la Securities Exchange Act de 1934 y las reglas de los mercados de opciones de los EE.UU.

6 Este Folleto Informativo no es un Prospecto Informativo, ni intenta describir los riesgos para los inversionistas que pueden estar relacionados a como la negociación es conducida en un particular mercado de opciones, o en algún mercado de activos subyacentes. No se debe asumir, ni que el mercado de opciones, ni el mercado de activos subyacentes será eficiente, líquido, continúo y ordenado en todo momento o que permanecerá abierto en todo momento. Aún en días normales, existirán variaciones en el rendimiento del market-maker en diversos mercados que derivarán principalmente en diferencias de habilidades individuales, disposición para aceptar riesgos, capacidad para coberturar riesgos. Son precisamente estas variaciones las que probablemente sean exacerbadas durante momentos de negociaciones de grandes volúmenes y causen cierto grado de volatilidad. Aún cuando los market-makers tienen ciertas obligaciones que seguir, éstas en ocasiones no son practicables por las condiciones antes nombradas que hacen que un mercado no opere siempre efectiva, eficiente y de una manera ordenada en todo momento. La naturaleza y alcance de este riesgo no está descrita entre los riesgos nombrados en este Folleto Informativo. Los Prospectos de la OCC relacionados a opciones están disponibles sin cobro alguno y a su sólo requerimiento en las oficinas de la OCC, One Financial Place, 440 S. LaSalle Street, 24th Floor, Chicago, Illinois 60605, o en cualquiera de los mercados de opciones de los Estados Unidos de Norteamérica; asimismo, puede obtenerse información de la SEC, Room 1024, 450 5th Street, N. W., Washington, D.C