FONDO DE INVERSIÓN LARRAÍN VIAL - BCP

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1 FONDO DE INVERSIÓN LARRAÍN VIAL - BCP INFORME DE CLASIFICACION - Marzo 2013 Dic Mar (N) 1ª Clase Nivel 4 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Financieros En miles de US$ Dic. 11 Dic. 12 Activos totales Inversión en BCP VI Patrimonio Utilidad (pérdida) neta Rentabilidad cuota+ dividendos -26,59% 13,72% Valor libro cuotas * 0,734 0,835 * Cifras en US$ Fundamentos El Fondo de Inversión Larraín Vial - BCP se orienta a la inversión en cuotas del fondo de inversión extranjero Blackstone Capital Partners VI L.P. (BCP VI), que invierte principalmente en compañías cerradas, con objetivo de obtener control. La clasificación 1ª Clase Nivel 4 se sustenta en la gestión de Blackstone Management Associates, que posee experiencia y positivo track record en el manejo de fondos similares, en conjunto con la gestión de una administradora local con amplia experiencia y estructuras adecuadas para operar este tipo de fondos, y que posee, además, el respaldo operacional y administrativo de su controlador. En contrapartida, la clasificación considera los riesgos inherentes al tipo de fondo y la clase de activo subyacente. El fondo es manejado por Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos, que forma parte de Larraín Vial S.A., grupo financiero que participa en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos y cartera. A septiembre de 2012, Larraín Vial Activos manejaba US$ 311 millones en fondos de inversión, mientras que el grupo Larraín Vial administraba fondos de inversión y fondos mutuos, por cerca de US$ millones. El fondo Larraín Vial - BCP concentra su inversión en cuotas del fondo BCP VI, el cual, a su vez, invierte preferentemente en private equity en Estados Unidos, Canadá y Europa Oeste. Blackstone opera desde 1985, gestionando activos por cerca de US$ millones al cierre de diciembre de El gestor posee una amplia experiencia y buen track record en la gestión de fondos orientados a inversión de private equity. El fondo BCP VI posee compromisos de aportes por más de US$ millones, manteniendo inversiones por cerca de US$ millones, a diciembre de Actualmente, este fondo se encuentra en proceso de inversión, sin embargo, al cierre de 2012 poseía una cartera constituida por 17 compañías, concentradas en USA y Europa, en línea con su objetivo. Por su parte, el fondo Larraín Vial - BCP mantenía activos por más de US$ 57 millones, al 31 de diciembre de De estos, un 98,2% correspondía a inversión en el fondo BCP VI, entre inversión efectiva e inversiones en tránsito, y un 1,8%, a caja. A esta misma fecha, mantenía montos comprometidos por cerca de US$ 175 millones, lo que equivale a un 77,9% del total colocado. El fondo permite la mantención de pasivos únicamente de corto y mediano plazo, por hasta un 50% del patrimonio, el que sería usado sólo de forma coyuntural, mientras se concretan llamados de capital. Al 31 de diciembre de 2012, el fondo mantenía un endeudamiento del 11,3% de su patrimonio, lo cual se encuentra dentro de los límites reglamentarios. Estas obligaciones correspondían principalmente a compras de cuotas del fondo objetivo. El fondo BCP VI recauda sus compromisos mediante llamados de capital, lo que disminuye la necesidad de inversiones líquidas en la cartera del fondo Larraín Vial - BCP. El fondo tiene duración hasta 2023, prorrogable por períodos sucesivos de 1 año según acuerdo de sus aportantes, lo que entrega un período holgado para recibir los flujos relevantes de los activos. Si se considera que BCP VI tiene duración hasta 2021, existen 2 años para maximizar eventuales escenarios de liquidación de activos remanentes. El fondo presenta movimientos en su cuota desde febrero de 2011, por lo que, de acuerdo con la metodología de Feller Rate, no es posible medir la rentabilidad de manera concluyente. Sin embargo, desde su inicio, la cuota muestra una rentabilidad acumulada negativa de 16,5%. Analista: Cristian Ceroni cristian.ceroni@feller-rate.cl (562) María Soledad Rivera msoledad.rivera@feller-rate.cl (562) Fortalezas Gestor extranjero de amplia experiencia y buen track record en la administración de fondos orientados a la inversión en private equity. Buena diversificación esperada para los activos subyacentes a la inversión del fondo. Administradora local que posee completas estructuras y políticas para la administración de este tipo de fondos, con el respaldo del grupo Larraín Vial. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Riesgo correspondiente a un fondo de fondos, dado por los distintos niveles de activos subyacentes, lo que dificulta el control por parte del administrador local. Riesgo inherente a la clase de activo, private equity. Larga duración del fondo, pero consistente con la duración del fondo BCP VI. 1

2 OBJETIVOS DE INVERSION Fondo orientado a la inversión en cuotas del fondo de inversión extranjero Blackstone Capital Partners VI L.P. Características del Fondo Diciembre de 2012 Valor Cuota (US$) 0,835 Nº Cuotas (pagadas) Nº Aportantes 21 Total Activos (M US$) Objetivos de inversión y límites reglamentarios El Fondo de Inversión Larraín Vial - BCP se orienta a la inversión directa o indirecta en cuotas del fondo de inversión extranjero Blackstone Capital Partners VI, L.P. (BCP VI), que invierte principalmente en compañías cerradas, con objetivo de obtener control. Entre otros límites relevantes el reglamento señala que: i) Al menos un 70% de los activos del fondo deben estar invertidos en cuotas del fondo de inversión extranjero Blackstone Capital Partners VI, L.P., o en las acciones, bonos o efectos de comercio no registrados, de las sociedades en las que el fondo Larraín Vial BCP coinvierta con ellos Evolución del patrimonio neto del fondo Miles de US$ ii) iii) La inversión máxima en instrumentos de oferta pública de bajo riesgo (títulos de renta fija, depósitos a plazo y fondos mutuos de renta fija) para preservar el valor de los recursos disponibles es de un de 30% del activo del fondo. Endeudamiento máximo de corto y mediano plazo es de 50% del patrimonio del fondo. Los pasivos más los gravámenes y prohibiciones no podrán exceder el 50% del patrimonio. Sin perjuicio de lo anterior, este límite podrá llegar hasta el 100% del patrimonio del Fondo, cuando se trate exclusivamente de la constitución de gravámenes y prohibiciones sobre las acciones o participación en sociedades que formen parte de su cartera de instrumentos sep-11 dic-11 sep-12 dic-12 Resumen cartera inversiones fondo Los límites señalados en el reglamento no se aplicarán durante el primer año luego de aprobado el reglamento del fondo; seis meses luego de enajenar o liquidar una inversión del fondo que represente más de un 5% de su patrimonio; seis meses luego de recibir una devolución de capital, dividendos o cualquier flujo del fondo BCP VI que representen más de un 5% del patrimonio del fondo; por un período de 18 meses luego de recibir aportes que representen más del 20% de su patrimonio; durante seis meses siguientes a colocaciones de nuevas cuotas; y durante la liquidación del fondo. Dic. 11 Dic. 12 Inv. en BCP VI 94,9% 98,2% Total Inv. No Registradas 94,9% 98,2% Caja y otros 5,1% 1,8% Total Activos 100,0% 100,0% EVALUACION DE LA CARTERA DEL FONDO Características del fondo Cartera en proceso de formación que cumple con su objetivo El fondo Larraín Vial - BCP concentra su inversión en cuotas del fondo BCP VI, destinado a invertir principalmente en private equity, mayormente en Estados Unidos, Canadá y Europa Oeste. El fondo BCP VI, a diciembre de 2012, poseía inversiones por cerca de US$ millones y compromisos de aportes por más de US$ millones, los cuales se recaudarán mediante llamados de capital a medida que se concreten más inversiones. Por su parte, a diciembre de 2012 el fondo Larraín Vial - BCP contaba con activos por más de US$ 57 millones, los cuales correspondían en un 98,2% a inversión en el fondo BCP VI, entre inversión efectiva e inversiones en tránsito, y en un 1,8% a caja. A esta misma fecha, mantenía montos comprometidos por cerca de US$ 175 millones, lo que equivale a un 77,9% del total colocado. La cantidad gestionada de activos al cierre de septiembre de 2012, posicionaba a Larraín Vial BCP, como un fondo de tamaño pequeño dentro de la industria de fondos de inversión, pero de tamaño medio dentro del segmento comparable, representando un 0,3% y 6,1% respectivamente. Adecuada diversificación de cartera en un segundo nivel El Fondo de Inversión Larraín Vial BCP, tiene un objetivo de inversión concentrado, lo cual le otorga una diversificación de cartera baja. Sin embargo, esto se contrarresta por la diversificación de su activo subyacente, dado que el fondo BCP VI, que a diciembre de 2012 mantenía una cartera compuesta por 17 inversiones. Adicionalmente, la diversificación del fondo BCP VI debería aumentar, dado que éste aún se encuentra en periodo de inversión. Se espera que estas futuras inversiones mantengan una diversificación geográfica similar a la que mostraban a diciembre de 2012, es decir, concentrándose preferentemente en Estados 2

3 Unidos, Canadá y Europa Oeste, lo que implica una adecuada diversificación geográfica, centrada en países desarrollados. Endeudamiento moderado El fondo Larraín Vial - BCP permite un pasivo exigible, de corto y mediano plazo, por hasta un 50% del patrimonio. Los pasivos exigibles más los gravámenes y prohibiciones para garantizar obligaciones del fondo no pueden superar el 50% del patrimonio y pueden alcanzar hasta el 100% del patrimonio para constituir gravámenes sobre las acciones o participaciones en sociedades que formen parte de su cartera. El pasivo exigible del fondo al 31 de diciembre de 2012 era moderado, alcanzando un 11,3% del activo. Este pasivo correspondía principalmente a compra de cuotas del fondo BCP VI y, en menor medida, a gastos operacionales del fondo. Baja necesidad de liquidez El uso de llamados de capital disminuyen la necesidad de inversiones liquidas en la cartera del fondo Larraín Vial - BCP. En la medida que BCP VI requiera los recursos, el fondo solicitará el cumplimiento de los compromisos adquiridos por sus aportantes. Los flujos o repartos de recursos que realice BCP VI serán distribuidos en el corto plazo entre los aportantes, minimizando la liquidez en la cartera del fondo. Duración consistente con su objetivo El fondo tiene duración hasta 2023, la cual puede ser prorrogada por períodos sucesivos de 1 año, previo acuerdo en asamblea de aportantes. En tanto, BCP VI tiene duración hasta 2021, por lo tanto, existen 2 años para que el fondo Larraín Vial BCP maximice eventuales escenarios de liquidación de activos remanentes Sin tiempo suficiente para evaluar desempeño El fondo Larraín Vial BCP presenta movimientos en su cuota desde febrero de 2011, por lo que de acuerdo con la metodología de Feller Rate, no es posible medir la rentabilidad de manera concluyente. No obstante, la cuota muestra una rentabilidad acumulada desde su inicio, de -13,1%. ASPECTOS RELEVANTES DE LA ADMINISTRADORA PARA LA GESTIÓN DEL FONDO Administradora que forma parte de Larraín Vial S.A., entidad que participa en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos tiene una estructura simple, que externaliza en terceros o relacionados gran parte de las funciones necesarias para la adecuada gestión de los recursos entregados por los aportantes. La Administradora se orienta preferentemente a la gestión de fondos de inversión, para inversionistas institucionales, que aprovecha todas las sinergias internas del grupo Larraín Vial e incorpora en caso necesario el conocimiento y experiencia de terceros para una mejor gestión de activos. La función de inversión se externaliza en terceros o relacionados al grupo Larraín Vial que tienen un expertise o conocimiento específico relacionado al activo u objetivo de inversión de los distintos fondos gestionados. La administradora tendrá un rol pasivo en la gestión del fondo Larraín Vial - BCP, responderá a los llamados de capital de la gestora y entregará la información correspondiente a los aportantes. La negociación de las inversiones y gestión directa de BCP VI es responsabilidad del equipo de Blackstone Capital Partners, que está formado por cerca de 50 profesionales, enfocados en todas las áreas del negocio. 3

4 Blackstone fue fundado en 1985 y posee una amplia experiencia y buen track record en la gestión de fondos orientados a inversión de private equity. A diciembre de 2011, administraba activos por $ millones. Valorización cartera de inversiones El reglamento establece que la valorización se realizará en cumplimiento de la normativa aplicable. El reglamento interno del fondo Larraín Vial - BCP contempla la realización de la valorización económica por parte de dos consultores independientes o empresas auditoras de reconocido prestigio, en caso que los aportantes aprueben su designación. Además, Blackstone Capital Partners cuenta con un equipo especializado en valorización de activos y políticas definidas para la valorización de la cartera subyacente de BCP VI, que en términos generales contempla: i) Los instrumentos de inversión serán valorizados a su valor justo a la fecha de valorización; ii) iii) Las sociedades cerradas se valorizarán mediante el método flujo de caja descontado y uso de múltiplos de valorización; y Las sociedades abiertas se valorizarán al precio de cierre en mercados que transan a la fecha de la valorización y además considerarán el método de valor de opciones, cuando corresponda. Políticas de evaluación de inversiones y construcción de portfolios El fondo de Inversión Larraín Vial - BCP invertirá en el fondo BCP VI, que será manejada por Blackstone Management. El fondo BCP VI, se orientará a la inversión en private equity principalmente en Estados Unidos, Canadá y Europa Oeste. Blackstone es uno de los principales y más conocidos gestores de private equity a nivel mundial. La gestión de anteriores fondos de similar orientación así como la red de oficinas y contactos que posee en todo el mundo, incluyendo Asia e India, le entregan un profundo conocimiento de los mercados mundiales y de diversas industrias (automotriz, financiero, químico, energía, telecomunicaciones y retail entre otras), que le permite acceder, conocer las claves y tener una opinión formada sobre distintas oportunidades de inversión. En función de esto Blackstone localiza compañías con problemas, dentro de sectores o industrias que ofrecen oportunidades, para luego implementar mejoras operacionales y estructurales que permitan crear valor para luego proceder a una venta al mercado. Una vez decidida la inversión, Blackstone solicitará a sus inversionistas que concurran con el capital necesario para materializarla. Posteriormente se monitoreará la evolución de las compañías que componen la cartera de BCP VI, se valorizarán periódicamente las inversiones en cartera y se analizarán alternativas de salida de las mismas. El período de inversión (6 años) de BCP VI entrega un plazo adecuado para encontrar empresas que cumplan con los requerimientos del gestor y el objetivo de inversión. Además, el plazo total de 11 años, es suficiente para aplicar mejoras operacionales que permitan agregar valor y maximizar el retorno sobre la inversión. El rol de Larraín Vial Administradora General de Fondos se concentrará en control y entrega de información a inversionistas locales y reguladores. Las políticas de estructuración de cartera del gestor del subyacente son responsabilidad de un equipo especializado, que exhibe experiencia y track record positivo en la gestión de fondos similares. Además, existe el rol del administrador local para el control y entrega de información tanto para aportantes como reguladores. Riesgo Contraparte Operacional Blackstone Management opera desde 1987 como gestor de fondos de private equity, y asume un compromiso de inversión relevante dentro de BCP VI (US$ 750 millones), lo que ayuda a alinear sus intereses con otros inversionistas. 4

5 Como los fondos en la cartera de BCP VI no son instrumentos de oferta pública o valores susceptibles de custodia, los acuerdos o compromisos que los sustentan son mantenidos de forma directa en Blackstone Management Associates.. Los instrumentos de oferta pública del fondo serán mantenidos en custodia en entidades especializadas según lo establecido por el reglamento interno y la normativa aplicable. Conflictos de interés Feller Rate considera que existe un muy bajo riesgo potencial de conflicto de interés entre el Fondo de Inversión Larraín Vial - BCP y otros fondos manejados por la administradora. El fondo Larraín Vial - BCP invierte en un fondo extranjero (BCP VI) y la selección de la cartera es realizada por Blackstone Mangement, un gestor extranjero independiente de Larraín Vial Activos A.G.F., lo que minimiza la posibilidad de conflictos de interés. Una vez cerrados los compromisos en BCP VI no existen nuevos aportes que puedan representar conflictos con otros fondos. Por otra parte, Blackstone no puede levantar nuevos fondos o realizar inversiones similares en otros fondos hasta finalizar el período de inversión de 6 años o completar la colocación e inversión del 75% del capital comprometido por sus inversionistas. La administradora posee un Manual de Tratamiento de Conflicto de Interés que dispone criterios para el traspaso de activos y asignación de transacciones, estableciendo que las operaciones deben realizarse siempre en el mercado y deben asignarse de manera equitativa a precios promedio y/o similares. El comité de auditoría es el encargado de controlar el cumplimiento del Manual de Tratamiento de Conflictos de Interés y solucionar aquellos potenciales conflictos que puedan presentarse. La administradora posee políticas específicas orientadas a evitar la existencia de conflictos de interés entre la administradora y sus personas relacionadas. Entre otros aspectos, existen comités de auditoría y mecanismos de control automatizados para evitar y solucionar potenciales conflictos de interés que pudieran presentarse. En relación a potenciales conflictos entre los fondos y otras áreas de la matriz, como corretaje de valores y asesorías financieras, se aprecian adecuadas políticas de control, restricciones reglamentarias y murallas de información que minimizan la existencia de potenciales conflictos. Finalmente, la administradora cumple con toda la normativa vigente en relación a las restricciones de operación con relacionados y a la fecha no existen sanciones u observaciones de los auditores o de la autoridad que señalen la existencia de procedimientos inadecuados o problemas en relación a las políticas y manejo de conflicto de interés. PROPIEDAD Parte de Larraín Vial S.A., grupo financiero que participa de los negocios de administración de fondos, mercado de capitales y finanzas corporativas, red de distribución y corredora de productos. Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos es propiedad de Larraín Vial S.A. (99,9999%) y Asesorías Larraín Vial Limitada (0,0001%). Amplia experiencia en el sector financiero Larraín Vial es uno de los principales agentes del mercado de capitales chileno, siendo una de las primeras corredoras de bolsa creadas en Chile. La administradora es parte del holding Larraín Vial S.A., institución que agrupa diversas sociedades que en conjunto ofrecen servicios de inversión de distintos ámbitos para sus clientes. Los negocios del holding pueden ser agrupados en: i) administración de fondos; ii) mercado de capitales y finanzas corporativas; iii) red de distribución; y iv) corredora de productos. Clasificación de la administradora El Holding Larraín Vial S.A. no posee clasificación de riesgo. 5

6 Larraín Vial Administradora General de Fondos tiene un rating AMP2 asignado por Standard & Poor`s, que refleja una fuerte posición como gestor de recursos en una escala de AMP1 (máximo) a AMP5 (mínimo). Larraín Vial Corredores de Bolsa, una de las filiales más importantes del grupo tiene una clasificación AA-/perspectivas estables otorgada por Feller Rate. La clasificación responde a su buena posición competitiva, sustentada en una sólida imagen de marca y prestigio en su mercado objetivo, junto con una amplia base de clientes. Asimismo, considera la diversificación de sus ingresos por áreas de negocios, productos y tipo de clientes, que le permite disminuir su dependencia a determinados segmentos y mejorar la estabilidad y previsibilidad de sus resultados. Además, Larraín Vial Corredores de Bolsa posee una clasificación de solvencia BBB+ en escala global otorgada por Standard & Poor`s. Relevante importancia estratégica Larraín Vial Administradora General de Fondos es el mayor administrador de fondos mutuos no bancario del sistema. Durante febrero de 2013, gestionaba recursos por cerca de US$ millones, equivalentes un 6,5% del mercado de fondos mutuos, ubicándolo como el mayor gestor no bancario de fondos mutuos y el 4º dentro del mercado. A septiembre de 2012, en la industria de fondos de inversión, Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos gestionaba cerca de US$ 311 millones, mientras que el grupo Larraín Vial S.A. alcanzaba una suma total de US$ 967 millones manejados, equivalentes a un 8,8% de la industria de fondos de inversión. 6

7 ANEXOS LARRAÍN VIAL - BCP Mar Dic Dic Dic Mar (N) 1ª Clase Nivel 4(N) 1ª Clase Nivel 4(N) 1ª Clase Nivel 4(N) 1ª Clase Nivel 4 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 7