los SWAPS de divisas (Currency Swaps)

Transcripción

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2 Riesgos (VIII) los SWAPS de divisas (Currency Swaps) Un swap de divisas 1 es un contrato financiero entre dos partes por el que acuerdan intercambiar sus principales de igual cuantía pero denominados en diferente moneda, durante un plazo de tiempo determinado, en el que ambos responderán al pago de los intereses recíprocos correspondientes a cada principal. En la fecha de vencimiento, los principales son nuevamente intercambiados al precio de contado del momento del acuerdo. La justificación de este tipo de acuerdos obedece a la posibilidad de un acceso más fácil al mercado de una determinada moneda, eliminando así las posibles barreras de entrada o controles de cambio y reducir el coste de la operación. EMPRESA ESPAÑOLA ESPAÑOL TIPO INTERÉS TIPO INTERÉS JPY TIPO INTERÉS JPY TIPO INTERÉS JYP SUCURSAL JAPONESA JAPONES Figura 1. Swap de divisas (puntos 1 y 2) JPY Ejemplo: Supongamos una empresa española y una empresa japonesa que presentan las siguientes características: La empresa japonesa desea endeudarse en euros, pero no se encuentra clasificada en España, por lo que le resultaría bastante caro acudir al mercado español. Sin embargo, se encuentra bien calificada en su mercado doméstico. La empresa española, por su parte, presenta una situación muy similar, pues quiere obtener fondos en yenes pero el acudir al mercado japonés le puede resultar excesivamente caro, mientras que en el mercado español se encuentra bien catalogada. Para solucionar esto y aprovecharse de sus ventajas comparativas, las dos empresas acuerdan un swap de divisas, consistente en las siguientes operaciones: 1. Piden prestado en sus respectivos mercados y en sus propias monedas una cantidad equivalente, aplicando el tipo de cambio de contado y por el mismo período de tiempo. EMPRESA ESPAÑOLA JPY SUCURSAL JAPONESA 2. Se intercambian los principales tomados a préstamo y acuerdan pagar los intereses recíprocos que generan dichas deudas durante el tiempo que dura la operación. 3. Al vencimiento se vuelven a intercambiar los principales aplicando el mismo tipo de cambio de contado al que se cruzó el acuerdo. ESPAÑOL JPY Figura 2. Swap de divisas (punto 3) JAPONES 1. No hay que confundir este tipo de operaciones con las que se realizan en el mercado de divisas, denominadas igualmente swaps, y que consisten en la compra al contado de una determinada moneda combinada con la venta simultánea de la misma divisa a plazo. 24

3 Por lo tanto, las características de un swap de divisas son: Intercambio efectivo de los principales que se encuentran denominados en diferente moneda, tanto en el momento del inicio de la operación como al vencimiento de la misma. El gráfico de los flujos resultantes (los flujos de pago se refieren tanto al principal como a los intereses) de una operación como la descrita se encuentra a continuación. En este caso, el swap implicó un intercambio de obligaciones de pago a tipo fijo en diferentes monedas. Intercambio de los flujos de intereses que las deudas generan. Normalmente se da entre empresas de diferente calificación crediticia. IBM DEM. CHF SALOMON BROTHERS DEM. CHF BANCO MUNDIAL Abarata el coste de financiación de ambas partes. Las operaciones swap pueden, y normalmente así ocurre, realizarse a través de intermediarios financieros. Hay que señalar que, en el momento del acuerdo swap, la transacción se encuentra equilibrada, y las devaluaciones o revaluaciones de una divisa respecto a la otra quedan compensadas por la diferencia de tipos de interés, ya que de no ser así, se producirían operaciones de arbitraje que llevarían al equilibrio. Ejemplo: Vamos a desarrollar la primera operación swap de divisas que se realizó en 1981 entre el Banco Mundial e IBM. La compañía IBM tenía pasivos a tipo fijo emitidos en marcos alemanes (DEM) y francos suizos (CHF). Los gestores de la compañía preveían una depreciación del dólar respecto a estas monedas, y como la mayor parte de la facturación de IBM se realizaba en dólares (), su posible depreciación implicaría importantes pérdidas para la compañía. El Banco Mundial, por su parte, mantenía activos denominados en varias monedas y buscaba diversificar de la misma manera sus pasivos, lo que le permitiría reducir el riesgo de tipo de cambio al que se encontraba expuesto. A través del banco norteamericano privado Salomon Brothers se acordó la realización de un swap consistente en: El Banco Mundial emitió bonos en dólares USA, a la vez que intercambiaba las obligaciones de pago con IBM. IBM, por tanto, debía hacer frente a los pagos de principal y cupones derivados de la emisión de dólares del Banco Mundial y éste, a su vez, realizar los pagos en moneda extranjera de IBM. DEM. CHF Figura 3. Swap IBM - Banco Mundial El objetivo de ambas partes era conseguir un equilibrio entre activos y pasivos que les permitiera reducir la exposición al riesgo de cambio que mantenían en un principio. Diferencias entre los swaps de divisas y los swaps de intereses Vistos los dos tipos básicos de acuerdos swap que pueden existir (véanse los swaps de intereses en el nº 7 de Manager), esto es de divisas y de intereses, vamos a resumir brevemente en este apartado las características esenciales que les diferencian. En primer lugar, obviamente, las corrientes o flujos monetarios que son objeto de permuta en los swaps de intereses están denominados en la misma moneda, mientras que en los swaps de divisas esto no ocurre, puesto que al tratarse de instrumentos de cobertura como una de sus posibles estrategias, utilizan diferentes divisas o monedas extranjeras. Otra diferencia observable de la definición de cada una de las clases de swaps radica en que, mientras que en los swaps de intereses sólo son objeto de permuta los flujos monetarios correspondientes a los intereses generados por la operación principal de inversión - financiación, en los swaps de divisas, además, se intercambia el principal de los préstamos objeto del contrato y sobre el que se calculan los intereses. Ello es debido a la primera diferencia señalada, ya que, al venir expresado el importe en la misma moneda en los swaps de intereses, a efectos prácticos es nocional o teórico, sirviendo únicamente para el cálculo de los intereses. Por ello, la cobertura del riesgo de cambio que proporciona el swap de divisas se extiende al principal y no sólo a los intereses. 26

4 Precisamente respecto a los swaps de divisas hay que realizar algunas aclaraciones. Los swaps de divisas que son objeto de contratación en la actualidad presentan algunas diferencias frente a swaps tradicionales, entre las que se encuentran: el tipo de cambio pactado para la permuta futura coincide con el vigente al contado en la fecha del acuerdo swap; al tratarse de un préstamo recíproco, no sólo es objeto de intercambio el principal, sino también los intereses que el mismo genera; por último, el plazo por el que se contratan suele ser superior que el de los swaps tradicionales. Ventajas e inconvenientes de operar con swaps de divisas Ventajas Cada una de las partes obtiene fondos con un coste menor que si los hubiera adquirido directamente. Permite la gestión de las obligaciones de la empresa a través de la alteración del perfil de los intereses de las deudas. Es posible la cancelación del swap a buen precio en el caso de que los tipos de cambio fluctúen a nuestro favor. Inconvenientes En caso de incumplimiento de una de las partes, la otra asume el riesgo de crédito, aunque esto se puede solucionar contratando la operación a través de un intermediario financiero. Puede ser muy caro finalizar el contrato swap si las condiciones del mercado cambian. Necesidad financiera del principal del swap en el momento de su devolución. Usuarios y estrategias de los acuerdos de permuta financiera o swaps Se pueden distinguir dos tipos de participantes de los swaps: las partes del contrato o usuarios finales y los intermediarios financieros. Los usuarios finales son empresas de ámbito internacional que, a través del swap, pretenden modificar su exposición al riesgo, ya sea de tipo de interés, tipo de cambio o mixto, reducir el coste de su financiación o acudir a mercados con barreras. Pueden concretarse acuerdos swap entre dos usuarios finales directamente, pero la complejidad de la operatoria y la dificultad de encontrar contrapartida hace que sea mucho más eficiente el dirigirse a los mediadores financieros especializados. Los bancos como mediadores y las empresas multinacionales como usuarios finales han sido los principales partícipes en los mercados de swap, haciendo aumentar la liquidez de los mismos así como el volumen de transacciones que reflejan. Respecto la utilidad de las operaciones swap, ésta se concreta en las estrategias que se pueden desarrollar a partir de los contratos de permuta: especulación, arbitraje y cobertura. El desarrollo de una estrategia de especulación con acuerdos swap persigue la obtención de un beneficio mediante la asunción de un riesgo, motivado por la creencia de que la corriente de ingresos que vamos a percibir mediante la operación de permuta será mayor que la corriente de pagos generada en dicha operación. En el caso de un swap de intereses, los agentes económicos que acuerdan el intercambio con ánimo especulativo esperarán que la tasa variable de interés fluctúe por encima o por debajo de la tasa fija, o que las dos tasas variables establecidas no coincidan, lo que producirá diferencias monetarias que se traducirán en beneficios para una de las partes. Si estamos hablando de un swap en divisas, teniendo en cuenta que además del principal se intercambian los intereses generados por el mismo, la especulación perseguiría que el tipo de cambio vigente en cada una de las fechas de intereses, así como el correspondiente a la devolución del principal, siga una evolución que nos favorezca. La estrategia de arbitraje intenta obtener beneficios de forma automática e inmediata a través de la celebración de dos swaps idénticos pero de signo opuesto, con lo que obtiene el margen existente entre ambos. Es por ello que esta estrategia está prácticamente reservada a las entidades financieras que actúan como intermediarios en el mercado de swaps, pues por su gran actividad y conocimiento del mercado son las que mayores oportunidades tienen, tanto de obtener una comisión por su función de intermediario, como conseguir una diferencia positiva provocada por desfases transitorios en el valor de los acuerdos swaps. Mediante esta actuación las entidades no están asumiendo ningún riesgo 2, pero sí beneficios, siendo precisamente esta la filosofía de las operaciones arbitrajistas. 27

5 Sin lugar a dudas la estrategia que mayoritariamente realizan los agentes económicos es la de cobertura 3. Las entidades que realizan operaciones, ya sea de activo o de pasivo, pueden perseguir cubrirse de variaciones adversas en los tipos de interés o tipos de cambio, según el caso, para lo que desarrollan acuerdos de permuta financiera que les reporten liquidaciones positivas en caso de que la evolución sea desfavorable (o negativas si la evolución ha sido favorable), de forma que se pueda considerar el acuerdo swap como prolongación o consecuencia de la operación principal, que es a su vez la causante de la contratación de la permuta. D. Ignacio López Domínguez Economista. Doctor en Ciencias Empresariales El autor es, además, profesor asociado de la Universidad Complutense de Madrid; profesor de finanzas de la Universidad Antonio de Nebrija; Presidente de la Comisión de Mercados e Instrumentos Financieros del Colegio de Economistas de Madrid; Vicepresidente de la Asociación Internacional de Estudios sobre Management, consultor asociado de CLI Consultores y Consejero Delegado de Neldom Solutions. Por ejemplo, para el caso de un swap de intereses, dos agentes económicos que mantienen un préstamo por la misma cuantía y vencimiento, uno a tipo fijo y otro a tipo variable, pueden decidir intercambiarse el pago de los intereses, de modo que el que se encontraba endeudado a tipo fijo pague la tasa flotante del préstamo del segundo agente, quien a su vez pagará el tipo fijo de su contrapartida (en realidad, sólo existe una liquidación por la diferencia de los flujos de intereses generados en ambos préstamos). El caso de un swap de divisas es similar, puesto que dos partes pueden intercambiar los nominales de sus operaciones de préstamo o inversión, denominados en diferente divisa, al objeto de obtener del swap una liquidación favorable que les resarciera de movimientos adversos de los tipos de cambio. De cualquier forma, la cobertura del riesgo de cambio no tiene porqué referirse obligatoriamente a una operación concreta de inversión o financiación, sino que podrá, como en el caso de los swap de intereses, vincularse a un conjunto de operaciones activas y pasivas, aunque en este caso, a efectos informativos obligatorios, se pueden presentar inconvenientes a la hora de ligarse con alguna operación individual. En la siguiente entrega de esta serie de artículos, abordaremos cuestiones adicionales sobre los swaps. 2. Es posible que en su papel de intermediación los bancos mantengan transitoriamente una situación no cubierta, es decir, realicen una operación swap con un cliente pero no la cubran inmediatamente mediante una acuerdo contrario con otro cliente. Esta situación sería puramente especulativa pero de modo transitorio. 3. No así los intermediarios financieros que, como hemos visto, realizan funciones de intermediación o arbitraje. 28