GESTIÓN DE RIESGOS DE MERCADO. Gestión integral de riesgos en el marco del Nuevo Acuerdo de Capital Basilea II Cuzco, 19 y 20 de octubre de 2006

Transcripción

1 GESTIÓN DE RIESGOS DE MERCADO Gestión integral de riesgos en el marco del Nuevo Acuerdo de Capital Basilea II Cuzco, 19 y 20 de octubre de 2006

2 Gestión de riesgos de mercado Supervisión de riesgos de mercado Riesgo cambiario Inversiones Instrumentos financieros derivados Cobertura del riesgo cambiario Cobertura del riesgo de tasa de interés Supervisión de riesgos de mercado en las empresas microfinancieras Observaciones más frecuentes realizadas en las empresas microfinancieras

3 SUPERVISIÓN DE RIESGOS DE MERCADO

4 Riesgos de mercado Riesgo de que movimientos adversos en los precios de mercado afecten adversamente el valor de las posiciones dentro o fuere de balance. Estos movimientos pueden ocurrir en: Tasas de interés Tipos de cambio Precios de acciones Precios de commodities

5 Proceso de Administración de Riesgos Ratificación? Identificación Cuantificación Modificación? Duración Convexidad Peor escenario Análisis retrospectivo Sensibilidad VaR Eliminación?

6 Proceso de Administración de Riesgos Transacciones Cartera de Inversiones Factores de Riesgo Precios y t.i. (curvas) Valorización de posiciones (MtM) Medición de Riesgos Volatilidad y Correlaciones Ganancias Pérdidas VaR

7 Importancia de la Administración de Riesgos Definición de Políticas de Administración de Riesgos: Registro a valor de mercado. Desarrollo de modelos de medición de riesgos. Estructura de límites de tolerancia al riesgo. Nuevos Productos. Alta Dirección Reportes Administración de Riesgos Generación de Reportes de Riesgos: Medición de Riesgos. Pérdidas y Ganancias realizadas y no realizadas. Cumplimiento de límites. Área de Negocio (Front Office) Conciliación de posiciones Área de Registro (Back Office)

8 Reglamento de Supervisión de Riesgos de Mercado Res. SBS Nº Las empresas del sistema financiero se encuentran facultadas para realizar operaciones que se encuentran expuestas a riesgos de mercado. Existe responsabilidad de identificar y administrar adecuadamente estos riesgos. El Directorio es el encargado del cumplimiento de políticas y procedimientos para la identificación y administración de los riesgos que enfrenta la empresa.

9 Requerimiento Mínimos Res. SBS Nº Org., funciones y respons. delimitadas Comité de Riesgos Unidad de Riesgos Manuales de pols. y procedimientos Funcionarios y profesionales idóneos Reportes y remisión de información Métodos medición de riesgos de mcdo. Registro a valor de mercado Límites x exposición a riesgos de mcdo. Sistemas informáticos adecuados Asignación de patrimonio efectivo Esquema de organización, funciones y responsabilidades Establece pols. de identif. y adm. riesgos de mcdo. Verifica cumplimiento de pols. Indep. de front y back office Para las operaciones afectas a riesgos de mercado Adecuada formación, conocimiento y experiencia Serán remitidos a la SBS a cargo de la Unidad de Riesgos Deben ser apropiados. Stress testing y back testing Diariamente para todos los instrumentos, inc. derivados Límites internos x tipo de instr. y tipo de riesgo mcdo. Con apropiados mecanismos de seguridad Conforme al método estandarizado planteado x la SBS

10 RIESGO CAMBIARIO

11 Riesgo cambiario Riesgo de que las fluctuaciones en los tipos de cambio impacten adversamente en el valor de las posiciones de las instituciones financieras. El riesgo cambiario tiene su origen en las posiciones spot en ME, en las posiciones forward en ME, futuros ingresos / gastos o cualquier otro item que represente una ganancia o pérdida en ME.

12 Origen del riesgo cambiario: descalce de monedas DEPÓSITOS EN MN PRÉSTAMOS EN ME DEPÓSITOS EN ME PRÉSTAMOS EN MN RIESGO CAMBIARIO

13 Descalce de monedas ACTIVOS USD 100 MM PASIVOS USD 80 MM SOBRECOMPRA RIESGO: TC PEN/USD USD 20 MM de los activos se financian en PEN ACTIVOS USD 80 MM PASIVOS USD 100 MM SOBREVENTA RIESGO: TC PEN/USD La institución financiera está expuesta al riesgo de tener que cerrar una posición larga (sobrecompra) o una posición corta (sobreventa) asumiendo una pérdida, debido a movimientos adversos en el tipo de cambio.

14 Posición de balance & posición global Posición _ global = Act _ ME Pas _ ME + Comp _ derivados _ ME Vtas _ derivados _ ME Posición de balance Posición neta en derivados Posición global (+) Sobrecompra Posición global (-) Sobreventa

15 Límites a la posición global Las instituciones financieras están sujetas a los siguientes límites: Posición global de sobreventa: 10% del patrimonio efectivo Posición global de sobrecompra: 100% del patrimonio efectivo Límite establecido en el Artículo 6 de la Resolución SBS N

16 VAR Regulatorio Modelo de varianzas y covarianzas Se asume correlación cero entre divisas Nivel de confianza: 99% Periodo de liquidación: 10 días Muestra: 252 observaciones diarias VAR por divisa: VAR i= posición _ globali volatilidad i VAR total: n VARTOTAL VARi 2 = i= 1 3 Los bancos deben contar con un modelo interno VAR para medir el riesgo cambiario, adicional al modelo regulatorio. El cálculo del VAR regulatorio es para fines informativos.

17 Requerimiento patrimonial por riesgo cambiario: Método estandarizado Divisa Dólar americano Libra esterlina Pos. global 1,000 1,000 Posiciones largas 3,000 x 9.1% Requerimiento patrimonial Yen japonés 1, Dólar canadiense -1,000 Posiciones cortas Euro -1,000 2,000 Se toma cada posición global por divisa (excepto el oro). Se suman por separado las posiciones largas y las posiciones cortas. Se obtiene una posición agregada larga y otra corta. Se aplica un 9.1% de requerimiento patrimonial al valor absoluto de la mayor posición agregada (larga o corta). El requerimiento patrimonial por riesgo cambiario actualmente no es aplicado en las empresas microfinancieras.

18 Evolución del tipo de cambio PEN / USD Fuente: Reuters

19 INVERSIONES

20 En que invierten las empresas del sistema financiero? Bonos: Instrumentos representativos de deuda en el que el inversionista presta dinero a una entidad (empresa o gobierno) por un periodo de tiempo y a una determinada tasa de interés. Acciones: Instrumentos representativos de capital que implican la propiedad de una empresa y representan derechos sobre parte de sus activos y ganancias. Fondos mutuos: Patrimonio integrado por la suma de aportes voluntarios de personas que comparten un mismo objetivo de inversión, administrado por una sociedad administradora de fondos mutuos.

21 Clasificación de inversiones Trading A vencimiento Inversiones Permanentes Disponible para la venta

22 Clasificación de inversiones Trading Instrumentos representativos de deuda o capital que son adquiridos con la intención de negociarlos y generar beneficios por diferencias de precios en el corto plazo. Sus precios figuran en fuentes de libre acceso. Su frecuencia y volúmenes de negociación permiten considerarlos como líquidos. No pueden permanecer en esta categoría por un plazo mayor a 6 meses. Se contabilizan a valor de mercado. Las pérdidas o ganancias afectan los resultados del ejercicio. Disponible para la venta Instrumentos que no se encuentren clasificados como inversiones en trading, a vencimiento o permanentes. Se contabilizan de acuerdo al método de costo o mercado, el menor. Se realiza una provisión en base a la cartera global. La provisión se registra en una cuenta patrimonial.

23 Clasificación de inversiones A vencimiento Instrumentos representativos de deuda adquiridos con la intención de mantenerlos hasta su vencimiento. Debe tener un vencimiento residual mayor a un año al momento de registrarlo en la categoría. Deben estar clasificados por al menos dos empresas clasificadoras de riesgo. No se afecta el resultado del ejercicio para reconocer ganancias. Se realizan provisiones de acuerdo a los descensos en la clasificación de riesgo del valor. Las provisiones afectan a los resultados del ejercicio. Está prohibido el traspaso hacia otra categoría. Permanentes Instrumentos representativos de capital adquiridos con el fin de participar patrimonialmente y tener control o vinculación con otras empresas o instituciones. Se contabilizan de acuerdo al método de participación patrimonial. Se realizan provisiones cuando el valor patrimonial no refleje el valor razonable de la empresa.

24 Valorización de un bono Donde: P: precio del bono c: cupón R: valor de redención y: rendimiento (yield to maturity) n: número de periodos de pago de cupones

25 Riesgos de las inversiones en bonos Tasa de interés Cambiario Curva de rendimiento Riesgos Liquidez Call risk Crédito Reinversión

26 Riesgo de tasa de interés Riesgos de las inversiones en bonos El rendimiento (yield) de un bono es la tasa de retorno anual de la inversión. Relación inversa entre precio y rendimiento y P y P El riesgo que enfrenta un inversionista es el de que el precio de un bono que mantenga en su portafolio decline si las tasas de interés suben. El riesgo de tasa de interés es el principal riesgo que enfrentan los inversionistas en el mercado de bonos.

27 Riesgos de las inversiones en bonos Riesgo de la curva de rendimiento La curva de rendimiento es un gráfico que muestra la estructura temporal de las tasas de interés. Se construye graficando los rendimientos de instrumentos financieros del mismo riesgo pero con vencimientos diferentes, desde el corto plazo hasta el largo plazo. La curva resultante muestra si es que las tasas de interés de corto plazo son mayores o menores que las de largo plazo.

28 Curva cupón cero de bonos soberanos PEN

29 Programa de Creadores de Mercado Programa cuyo objetivo es promover el desarrollo del mercado doméstico de deuda pública, fundamentalmente con instrumentos a tasa fija y en MN. La Unidad Responsable (MEF) selecciona anualmente Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado. Los Creadores de Mercado y los Aspirantes deben: Contribuir al desarrollo del mercado secundario de bonos soberanos. Cotizar permanentemente y simultáneamente precios (rendimientos) de compra y venta. Generar referencias (benchmark) en los distintos plazos de la curva de rendimiento. Participantes del programa 2006 BCP Interbank Scotiabank Banco Continental Citibank Cofide Creador Creador Creador Creador Creador Aspirante

30 Riesgo de la curva de rendimiento Un portafolio de bonos es un conjunto de bonos que, usualmente, tienen vencimientos diferentes. Cuando las tasas de interés cambian, el precio de cada bono y el valor del portafolio también cambian. Las tasas de interés, generalmente, no cambian en la misma magnitud para todos los vencimientos. El riesgo de la curva de rendimiento se origina cuando cambios no anticipados en la pendiente y forma de la curva de rendimiento tienen efectos adversos en los ingresos o en el valor económico de la institución financiera. Curva USD swap

31 Riesgos de las inversiones en bonos Call Risk Algunos bonos le dan la opción al emisor de redimir toda o parte de una emisión antes de su fecha de vencimiento (call option). A estos instrumentos se les denomina callable bonds. Desde la perspectiva del inversionista las desventajas de estos instrumentos son: Los flujos de caja no se conocen con certeza. Generan exposición al riesgo de reinversión. El rendimiento esperado de un callable bond es mayor que el de un bono sin opción con similares características.

32 Riesgos de las inversiones en bonos Riesgo de reinversión Riesgo de que los fondos disponibles para ser reinvertidos (por ejemplo: los cupones) se tengan que reinvertir a una tasa de interés menor que el rendimiento del bono. Esta presente en los callable bonds, dado que es más probable que el emisor redima los bonos cuando las tasas de interés están en un nivel inferior a la tasa cupón.

33 Riesgos de las inversiones en bonos Riesgo de crédito Default risk Riesgo de que el emisor no cumpla con pagar puntualmente los intereses y el valor nominal del bono. Downgrade risk Riesgo de una rebaja en la clasificación de riesgo de un bono o su emisor (downgrade). La rebaja en la clasificación de riesgo se produce como consecuencia de un deterioro de la capacidad del emisor de cumplir con sus obligaciones. Una rebaja no anticipada en la clasificación de riesgo tiene como consecuencia una caída en el precio del bono.

34 Riesgo de liquidez Riesgos de las inversiones en bonos Riesgo de que un inversionista tenga que vender el bono a un precio inferior a su valor real, tomando como referencia los precios de transacciones recientes. Una medida del riesgo de liquidez de un bono es el spread entre el precio bid (precio al que un inversionista está dispuesto comprar el bono) y el precio ask (precio al que un inversionista está dispuesto a vender el bono), al que se denomina bid-ask spread. Mientras más amplio sea el bid-ask spread, mayor es el riesgo de liquidez. Una institución financiera que se vea obligada a vender bonos para obtener fondos y afrontar un problema de liquidez va a estar expuesta a este riesgo. Negociación de bonos soberanos en Datatec

35 Riesgo cambiario Riesgos de las inversiones en bonos Riesgo de que las fluctuaciones en los tipos de cambio impacten adversamente en el valor de una inversión.

36 Duración de Macaulay Medición del riesgo de tasa de interés Es una medida del vencimiento promedio del bono, que toma en cuenta los flujos de caja intermedios que genera. Duración _ Macaulay N t= 1 = N Ct t (1+ y) Ct t= 1 (1+ y) t t Donde: t: periodo del flujo de caja CF1 CF2 CF3 CFn C t :flujo de caja recibido en el periodo t y: rendimiento del bono

37 Duración de Macaulay Medición del riesgo de tasa de interés Bono: Valor nominal S/. 100 Vencimiento 7 años Cupón anual 8% Rendimiento 5% 120 Duración = 5.74 años La sensibilidad ante cambios en las tasas de interés de este bono es similar a la de un bono cupón cero (p.e. CD BCRP) con un vencimiento de 5.74 años. Flujos de caja (soles) Periodo (años) Duración = 5.74 años

38 Duración Modificada Bono: Medición del riesgo de tasa de interés Duración_ Modificada= Duración_ Macaulay (1+ Medida de la sensibilidad de un bono ante cambios en las tasas de interés. Es una aproximación del cambio porcentual en el precio de un bono dado un cambio en las tasas de interés de 1%. Valor nominal S/. 100 Vencimiento 7 años Cupón anual 8% Rendimiento 5% Precio de mercado Duración de Macaulay 5.74 años y) Duración Modificada = 5.47 Si el rendimiento del bono aumenta en 1%, su precio disminuirá en 5.47% aproximadamente. P = P Estimación del cambio en el precio del bono Duración_ Modificada y P= = 6.42 P= =

39 Value at Risk - VAR Es un método para calcular y reportar la exposición a los riesgos de mercado. El VAR es una estimación de la máxima pérdida esperada de un portafolio en un horizonte de tiempo determinado y a cierto nivel de confianza. El VAR es un cálculo de la máxima pérdida esperada como resultado de cambios adversos en los factores de riesgo: tasas de interés, tipos de cambio, precios de las acciones, etc. Los tres métodos más conocidos para calcular el VAR son: Varianzas y Covarianzas Simulación Histórica Simulación de Monte Carlo

40 VAR : Varianzas y Covarianzas También se conoce como el método paramétrico. Es el método utilizado en RiskMetrics, un servicio desarrollado originalmente por el banco de inversión JP Morgan, el cual es conducido actualmente por una compañía independiente llamada RiskMetrics. Involucra el uso de volatilidades y correlaciones. Se asume que los retornos de los activos del portafolio siguen una distribución normal.

41 VAR : Simulación Histórica Este método utiliza retornos históricos diarios reales de los activos del portafolio para calcular pérdidas potenciales. Evita asumir que los retornos de los activos del portafolio están normalmente distribuidos (como es el caso del método de varianzas y covarianzas). Con los retornos históricos se elaboran escenarios, de donde se obtiene el VAR. Es un método conceptualmente simple y relativamente fácil de implementar.

42 VAR : Simulación de Monte Carlo Se simula el comportamiento aleatorio de los precios de los activos financieros de un portafolio. Cada simulación resulta en un posible valor para el portafolio. Después de un suficiente número de simulaciones, la distribución simulada de los valores del portafolio converge con la distribución real desconocida.

43 INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS COBERTURA DE LOS RIESGOS DE TASA DE INTERÉS Y DE TIPO DE CAMBIO

44 COBERTURA DEL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

45 Origen del riesgo cambiario El riesgo cambiario se origina en el descalce de monedas. Veamos el caso de la empresa AAA, que presenta una posición de cambio sobrevendida: Saldos en USD M Jun-06 Activos Caja y Bancos 400 Cuentas por cobrar 2,000 2,400 Pasivos Cuentas por pagar 2,400 Deuda a largo plazo 10,000 12,400 Esta empresa está expuesta a una depreciación del nuevo sol. Esta exposición es causada por una deuda a LP en USD. Posición de cambio (10,000)

46 Cobertura del riesgo cambiario Alternativa 1: Obtener una deuda en PEN y usar ese dinero para precancelar la deuda en USD. Alternativa tradicional. Implica una negociación con el acreedor, así como con la parte que financiará el crédito en PEN. Puede haber penalidades por pre-cancelación y/o gastos asociados a trámites. Las tasas para el nuevo financiamiento pueden haberse movido en contra del cliente.

47 Cobertura del riesgo cambiario Alternativa 2: Pactar un swap de monedas por el cual la empresa pagará PEN y recibirá USD. Se convierte el monto nominal y las amortizaciones de la deuda en USD a PEN usando el tipo de cambio spot del día de la cotización. Se calcula una tasa de interés para el flujo en PEN. El cliente pasará a pagar intereses con esta nueva tasa aplicada sobre el monto nominal en PEN. El banco le pagará los intereses y amortizaciones en dólares al cliente, los cuales serán usados para pagar la deuda en dólares que el cliente tiene. Los flujos futuros ya son conocidos y no hay exposición a los movimientos futuros del tipo de cambio.

48 Swap de monedas Características de la deuda de la empresa AAA: Monto nominal: USD 10 MM Tasa de interés: 6.0% Frecuencia de pago: semestral Inicio: 31-ene-2006 Fin: 31-ene-2010 Inicio de amortizaciones: 31-jul-2008 El flujo de la deuda en USD es el siguiente: Inicio Final Nominal Amortización Intereses Cuota 31-Ene Jul-06 10,000, , , Jul Ene-07 10,000, , , Ene Jul-07 10,000, , , Jul Ene-08 10,000, , , Ene Jul-08 10,000,000 2,500, ,000 2,800, Jul Ene-09 7,500,000 2,500, ,000 2,725, Ene Jul-09 5,000,000 2,500, ,000 2,650, Jul Ene-10 2,500,000 2,500,000 75,000 2,575,000

49 Swap de monedas El banco cotiza un swap de monedas para convertir el flujo a PEN: Tipo de cambio de inicio del contrato (spot): 3.20 PEN/USD. Tasa de interés en PEN 7.00%. El flujo en PEN es el siguiente: Inicio Final Nominal Amortización Intereses Cuota 31-Ene Jul-06 32,000,000-1,120,000 1,120, Jul Ene-07 32,000,000-1,120,000 1,120, Ene Jul-07 32,000,000-1,120,000 1,120, Jul Ene-08 32,000,000-1,120,000 1,120, Ene Jul-08 32,000,000 8,000,000 1,120,000 9,120, Jul Ene-09 24,000,000 8,000, ,000 8,840, Ene Jul-09 16,000,000 8,000, ,000 8,560, Jul Ene-10 8,000,000 8,000, ,000 8,280,000 Los nominales en PEN son los nominales en USD multiplicados por el tipo de cambio de inicio del contrato. Para las amortizaciones el tratamiento es el mismo.

50 Swap de monedas Como resultado de la operación pactada, el cliente pasa de pagar un flujo en USD a pagar uno en PEN. USD USD Banco Cliente Acreedor PEN

51 Forward de monedas El forward de monedas es similar a un swap de monedas, pero se utiliza para cubrir un solo pago futuro (en lugar de un flujo de pagos). En el caso de un forward, el día de la negociación se pacta el tipo de cambio al que se comprará o venderá una moneda en una fecha futura determinada. La liquidación se puede realizar con delivery (entrega física de las monedas) o mediante la modalidad non-delivery (se intercambia el diferencial entre el tc pactado y el tc de mercado).

52 Forward de monedas La empresa A desea comprar USD 1 MM en 60 días para cumplir con una determinada obligación. Decide eliminar su exposición al tc PEN/USD fijándolo a través de un forward. El banco le cotiza un tc forward de 3.23 PEN/USD. USD 1 MM USD 1 MM Banco Cliente Obligación PEN 3.23 MM

53 Conclusiones Mediante un swap de monedas o un forward de monedas una empresa puede mitigar su exposición al riesgo cambiario, para el flujo o pago sujeto de la operación. Tanto el swap de monedas como el forward de monedas se pueden realizar entre cualquier combinación de monedas, no sólo entre PEN y USD. Un swap de monedas puede convertir una deuda que estaba en tasa variable en una moneda a tasa fija en otras y viceversa. Dependiendo de las condiciones del mercado, puede ser más barato endeudarse en una moneda y cambiarla a través de un swap, que endeudarse directamente en la moneda que finalmente se desea. Los dos grandes factores que afectan el valor de los forwards y swaps de monedas son el tc de inicio del contrato y el diferencial de las tasas de interés.

54 COBERTURA DEL RIESGO DE TASA DE INTERÉS

55 Origen del riesgo de tasa de interés El riesgo de tasa de interés se presenta en aquellas instituciones que se encuentran expuestas a movimientos de una tasa o índice de referencia variable (p.e. LIBOR). Este riesgo se presenta tanto por el lado del pasivo como del activo. Empresa endeudada a tasa variable (pasivo). Inversionista institucional con inversiones a tasa variable (activo). La institución puede elegir quedarse expuesta a este riesgo, pero también puede mitigarlo. Como en el caso del riesgo de tipo de cambio, el riesgo de tasa de interés se puede mitigar a través de la pre-cancelación/venta del pasivo/activo que genera esta exposición, pero esto puede ser complicado y puede tener costos asociados. Una forma eficiente de eliminar este riesgo es a través de un swap de tasas de interés.

56 Swap de tasas de interés La empresa BBB tomó un préstamo con las siguientes características: Inicio: 31-ene-2005 Plazo: 6 años Nominal: USD 10 MM Amortizaciones: iguales a partir del 31-Jul-2006 Tasa: Libor 6 meses % El flujo final de la deuda es el siguiente: Inicio Fin Nominal Amortización Intereses 31-Ene Jul-05 10,000,000 - L6M + 2.0% 31-Jul Ene-06 10,000,000 - L6M + 2.0% 31-Ene Jul-06 10,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Jul Ene-07 9,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Ene Jul-07 8,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Jul Ene-08 7,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Ene Jul-08 6,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Jul Ene-09 5,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Ene Jul-09 4,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Jul Ene-10 3,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Ene Jul-10 2,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 31-Jul Ene-11 1,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%

57 Evolución de la tasa LIBOR 6M

58 Swap de tasas de interés Al momento del préstamo la tasa LIBOR de 6 meses estaba en 2.96%, por lo que para el cálculo del primer pago de intereses se habría considerado una tasa de interés de 4.96% (LIBOR %). Si el cliente se queda con la deuda en tasa variable, para el pago del 31-Jul-2006 la tasa habría sido de 6.81% (la LIBOR de 6 meses para ese pago hubiera sido 4.81%.

59 Swap de tasas de interés Para efectos del ejemplo podemos ver el caso del cliente pactando el swap el 31-Ene-2006, un año luego del inicio de la deuda. En este caso, el cliente fija la LIBOR de 6 meses en 4.954%, por lo que sus pagos de intereses serían los siguientes: Inicio Fin Nominal Amortización Intereses 31-Ene Jul-05 10,000,000 - L6M + 2.0% 31-Jul Ene-06 10,000,000 - L6M + 2.0% 31-Ene Jul-06 10,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Jul Ene-07 9,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Ene Jul-07 8,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Jul Ene-08 7,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Ene Jul-08 6,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Jul Ene-09 5,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Ene Jul-09 4,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Jul Ene-10 3,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Ene Jul-10 2,000,000 1,000, % + 2.0% 31-Jul Ene-11 1,000,000 1,000, % + 2.0%

60 Swap de tasas de interés A través del swap, en cada fecha de pago el cliente pagará a su acreedor L6M + 2%, y le pagará al banco 4.954%. Asu vez, el cliente recibirá del banco LIBOR 6 M, por lo que su costo final será 4.954% + 2%. LIBOR 6M LIBOR 6M + 2% Banco Cliente Acreedor 4.954%

61 Swaps de tasa de interés Costo de fondeo: Empresa A: LIBOR 0.10% Empresa B: 6.30%

62 Forward de tasas de interés El forward de tasas de interés (FRA) es similar al swap de tasas de interés, pero sirve para fijar la tasa de interés de un pago puntual en lugar de un flujo de pagos. Por ejemplo, un cliente necesita un préstamo de capital de trabajo por 180 días, pero recién en 60 días. El banco acreedor cotiza la tasa del préstamo como LIBOR 6M + 2% El cliente decide eliminar el riesgo de tasa de interés tomando un FRA El banco fija la LIBOR para ese pago en % El costo final para el cliente es % (5.4436%+2%) La liquidación del FRA es usualmente al inicio del periodo de intereses LIBOR 6M LIBOR 6M + 2% Banco Cliente Acreedor %

63 Conclusiones En la práctica, al momento del pago en un swap o forward de tasas de interés se utiliza el método del neteo o compensación, en lugar de intercambiar los dos flujos completos, ya que ambos flujos son calculados en la misma moneda. Dependiendo de las condiciones del mercado, puede ser más barato endeudarse a tasa variable (fija) y cambiarla a través de un swap, que endeudarse directamente a tasa fija (variable). Además de poder usar un swap de tasas para eliminar el riesgo de tasa de interés, se puede utilizar para anticipar cambios en tasas, especialmente en el caso de inversionistas institucionales. Institución con inversiones en LIBOR que espera que esta tasa baje: fijar tasa. Empresa con deuda a tasa fija que espera que las tasas bajen: volver a tasa variable.

64 OTC Market Las operaciones con forwards y swaps se llevan a cabo como negociaciones OTC (over the counter). Los términos y condiciones son negociados individualmente en cada operación, de acuerdo a los requerimientos de los clientes. Es decir no son contratos estándares.

65 Riesgos de los forwards y swaps Riesgo de crédito Riesgo de que una de las partes no cumpla con su parte del contrato del forward. Están en riesgo las ganancias generadas por la operación, si el valor de mercado fuera positivo. Settlement risk Riesgo de que una de las partes realice el pago en la moneda que le corresponde, pero que no reciba de su contraparte el pago en la otra moneda.

66 SUPERVISIÓN DE RIESGOS DE MERCADO EN LAS EMPRESAS MICROFINANCIERAS

67 Inversiones Normas aplicables: Reglamento para la Supervisión de Riesgos de Mercado (Resolución SBS N del 22 de mayo de 1998). Reglamento de Clasificación, Valorización y Provisiones de las Inversiones de las Empresas del Sistema Financiero (Resolución SBS N del 23 de noviembre de 2004). Inversiones temporales que las Cajas Municipales de Ahorro y Crédito se encuentran facultadas a adquirir (Resolución SBS N del 8 de junio de 2004). Inversiones que la Caja Municipal de Crédito Popular de Lima se encuentra facultada a adquirir (Resolución SBS N del 3 de noviembre de 2004). Artículos 287 y 288 de la Ley General: Cajas Rurales y Edpymes no están autorizadas a adquirir, conservar y vender cualquier tipo de inversiones. (Excepción Bonos RFA).

68 Riesgo de Tasa de Interés Norma aplicable a las IMFNB: Circular N CM , CR , EDPYME del 31 de octubre de 2003 Administración del riesgo de tasa de interés y presentación del Anexo N 7. Se estableció que las IMFs deberán presentar a esta Superintendencia el Anexo N 7 Medición del Riesgo de Tasa de Interés, sin incluir la sección C, denominada Medición de la exposición de la empresa al riesgo de tasa de interés, aplicable únicamente a las empresas bancarias. En dicha sección se calculan las ganancias y el valor patrimonial en riesgo por movimientos adversos en las tasas de interés.

69 Administración del Riesgo de Tasa de Interés y Anexo N 7 Circular N B , aplicable a empresas bancarias Cualitativas: Principios Generales para la administración del Riesgo de Tasa de Interés. - Responsabilidad de las empresas. - Organización, Funciones y Responsabilidades Delimitadas. - Responsabilidad del Comité de Activos y Pasivos y Unidad de Riesgos. - Manual de Políticas y Procedimientos. - Monitoreo de Nuevos Productos y Operaciones. - Auditoría interna y externa.

70 Administración del Riesgo de Tasa de Interés y Anexo N 7 (Cont.) Cuantitativas: Requerimientos de la SBS - Sistemas y modelos de medición. - Simulación de escenarios y pruebas de estrés. - Sistemas de Información e Informe sobre administración del Riesgo de Tasa de Interés. - Límites Operativos. - Medidas prudenciales adicionales (Req. Pat.). - Presentación del Anexo 7. Tabla de cálculo de Ganancias en Riesgo, límite de 5% del PE. Tabla de cálculo de Valor Patrimonial en Riesgo.

71 Ganancias en Riesgo (GER) y Capital en Riesgo (CER) GER: Impacto de movimientos adversos de las tasas de interés en el margen financiero, en un horizonte temporal de 1 año. Se produce por el descalce de reprecio entre activos y pasivos. VPR: Impacto de movimientos adversos en las tasas de interés en el valor económico del patrimonio, en todo el horizonte temporal del balance. Se produce por el descalce de reprecio entre activos y pasivos.

72 Cálculo del GER (montos en PEN millones) MONTO 1-3 M 3-6 M 6M 1A TOTAL ACTIVOS PASIVOS A-P (DESCALCE) ACUMULADO Por simplicidad, se supone 150 a ser refinanciados durante el año (déficit promedio) Refinanciar 100 Refinanciar 100 += 200 Se liberan 50 Refinanciar 150 GER = 150 * 3% = PEN 4.5 MM (shock)

73 Cálculo del GER GER = PEN 4.5 MM Patrimonio efectivo = PEN MM GER / PE = 4% OK Límite regulatorio: 5% Shocks de tasas MN VAC ME LIBOR 3.00% 1.00% 1.00% 0.50%