TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.

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1 TV AZTECA, S.A.B. DE C.V. Análisis Fundamental Medios Abril 6, 2015 Bajamos recomendación a MANTENER Cambio en recomendación Cambio PO Cambio en estimados Revisión Trimestral Otros MANTENER AZTECACPO Bursatilidad Media Precio Actual: P.O. 2015: P$5.95 P$ % Retorno Incl. Div. Cifras en millones de pesos e 2016e Estamos bajando nuestra recomendación en las acciones de TVAzteca a MANTENER ya que creemos que 2015 será un año difícil con una disminución del 5% en el EBITDA y a que la recuperación operativa que esperamos en 2016 será modesta. Además, la acción subió 8% desde el fondo del pasado 18 de marzo, superando al IPC en alrededor de 5%, creemos que como resultado de la próxima emisión de un bono en Perú que le permitirá a este proyecto financiarse a una tasa atractiva. TV Azteca seguirá siendo vulnerable a la migración de publicidad de TV abierta a la TV de paga (como se muestra en la gráfica de la página 3). Los múltiplos de TV Azteca son menores que los de las empresas de medios globales. Sin embargo, creemos que los descuentos son justificados porque la empresa ofrece un menor potencial de crecimiento en EBITDA y su acción es relativamente menos líquida. Estamos revisando a la baja nuestro precio objetivo a P$6.50/CPO, a partir de P$7.40/CPO. Estamos bajando la recomendación de las acciones de TV Azteca a MANTENER desde COMPRA, por las siguientes razones principales: Ventas sin crecimiento en 2015 y ligera recuperación en Esperamos que las ventas de TV Azteca se mantengan estables en 2015 debido a la falta de eventos extraordinarios como la Copa Mundial del año pasado, una baja contribución de la red de 20,500 kilómetros de fibra óptica en Colombia (con ventas de P$310 millones o 2.5% del total de ingresos) y a que la publicidad gubernamental se encuentra más regulada que en el pasado. Para 2016, esperamos un modesto crecimiento del 6% en ventas debido a un sólido desempeño macroeconómico y a mayores ingresos del proyecto de fibra óptica colombiano (P$440 millones, que representarán un 3.3% del total de ventas). Esto se verá parcialmente compensado por la entrada de las dos nuevas cadenas de televisión y por una continua migración del gasto publicitario a las plataformas de TV de paga. Menor EBITDA en 2015 y ligero repunte en Esperamos que el EBITDA de TV Azteca disminuya 5% en 2015 como resultado de la falta de eventos no recurrentes, gastos de arranque en Colombia, y la todavía baja rentabilidad del equipo de fútbol Atlas. Para 2016, esperamos que este indicador se recupere 7% por un mejor desempeño macroeconómico y una mayor contribución del proyecto colombiano el cual creemos que generará un EBITDA positivo hacia finales del año. Sin embargo, notamos que el EBITDA de TVAzteca apenas será ligeramente mayor en 2016 que en Nuevas cadenas de TV. Creemos que el Grupo Imagen Multimedia es el más serio de los dos nuevos competidores ya que es el dueño de la estación de TV Cadena Tres de la Ciudad de México y del periódico Excelsior. Además, sus Ventas 12,058 12,871 12,899 13,706 Cambio (4.1%) 6.7% 0.2% 6.3% EBITDA 4,134 3,771 3,583 3,840 Margen 34.3% 29.3% 27.8% 28.0% Cambio (7.8%) (8.8%) (5.0%) 7.2% Ut. Neta 1, ,263 1,177 Margen 9.6% 2.2% 9.8% 8.6% Cambio (49.8%) (75.9%) 351.6% (6.8%) Activos Totales 38,087 37,352 36,671 37,542 Efvo. e Inv. Temp. 6,013 5,511 4,850 4,780 Pasivo Total 26,018 25,265 23,770 23,930 Deuda 11,396 14,040 12,415 12,439 Capital Total 12,069 12,086 12,901 13,613 Cap. Cont. May. 12,009 12,032 12,843 13,551 Múltiplos P / U 15.3x 63.5x 14.1x 15.1x VE / EBITDA 6.0x 7.0x 7.1x 6.6x Razones Financieras ROE 9.6% 2.3% 10.2% 8.9% ROA 3.4% 0.8% 3.4% 3.2% Deuda Neta / EBITDA 1.7x 2.3x 2.1x 2.0x Rend. Div. 3.7% 0.0% 2.1% 2.2% Datos de Mercado: Valor de Mdo. (Mill. de US$) 1,201 Min Max 12 meses Acciones flotantes 35.0% Azteca CPO vs. IPC (Abril 2014 = 100) abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 Martín Lara [email protected] +52 (55) x 1840 Juan Ponce IPC [email protected] +52 (55) x 1693 Azteca CPO Análisis Actinver 1

2 accionistas recientemente adquirieron el equipo de fútbol Gallos Blancos de Querétaro. Cadenas Tres también ha desarrollado su propia programación la cual incluye noticiarios y telenovelas. El otro ganador de la licitación de TV fue Grupo Radio Centro, pero esta empresa aún no ha pagado los P$3.1 mil millones que ofreció. Estimamos que la participación combinada del mercado de TV abierta de estas dos empresas alcanzará 5-10% en los próximos 10 años. Esta cifra se basa en la expectativa del IFETEL de que esta dos nuevas empresas tendrán una participación de mercado combinada del 8.5% en diez años (para mayor información favor de referirse a nuestro reporte del 12 de marzo "Cadenas Tres y Grupo Radio Centro ganan la subasta de espectro de TV"). Azteca es vulnerable a la migración de la publicidad de TV abierta a TV de paga ya que no ha invertido en esta última industria. Estimamos que el mercado publicitario mexicano crecerá 1% en 2015 a P$82 mil millones y 7% en 2016 a P$89 mil millones (como se puede apreciar en las gráficas de la página 3 de este reporte). Sin embargo, la contribución de la TV abierta caerá de 50% en 2014 a 47% en 2016 ya que este segmento sigue perdiendo participación de mercado en contra de la TV de paga y del internet. Además, no esperamos que TV Azteca lleve a cabo ninguna adquisición en la industria de la TV de paga. Esto significa que la empresa seguirá dependiendo del mercado de TV abierta. De hecho, estimamos que sus ventas domésticas de publicidad sigan representando alrededor del 87% del total de ingresos durante el periodo Sin embargo, TV Azteca cuenta con páginas de internet en donde se puede ver parte de su contenido y además es uno de los mayores productores de contenido de habla hispana. Bajo ROE. Consideramos que el ROE proyectado de 10.2% para el 2015 es bajo en comparación con el promedio de 19% de sus contrapartes globales (y del promedio del 13% de la industria mexicana de medios). No anticipamos ningún cambio significativo en futuro debido a la dependencia de la empresa en el mercado de TV abierta. Bien valuada. Desde nuestro punto de vista, las acciones de Azteca están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA de 2015 de 7.1x y a un P/U proyectado de 14.1x. Estos múltiplos están a descuento contra las empresas de medios globales (como puede verse en la tabla de valuación en la página 5 de este reporte). En nuestra opinión, tales descuentos están justificados ya que Azteca ofrece un menor potencial de crecimiento en EBITDA (-5% vs. +8% en 2015E) y también por la relativamente menor liquidez de sus acciones con un importe operado promedio diario de US$1.5 millones durante los últimos tres meses. Retorno potencial de 11%, incluyendo un rendimiento por dividendos de 2.1%. Hemos reducido nuestro PO a P$6.50 por CPO, de P$7.40 por CPO. El principal cambio en el modelo de flujos descontados es que bajamos la tasa de crecimiento a perpetuidad a 4.4%, a partir de 4.9% ya que nos somos más conservadores con respecto a las perspectivas de la empresa. Alta generación de flujo de efectivo libre. Por el lado positivo, esperamos que TV Azteca genere un flujo de efectivo libre de alrededor de US$120 millones en 2015 y US$141 millones en 2016, el cual creemos que se utilizará para pagar intereses y dividendos. También esperamos que la empresa acumulará cierto monto de efectivo lo cual reducirá la razón de deuda neta a EBITDA de 2.4x a finales del 2014 a 2.0x a finales del Las perspectivas de largo plazo de Colombia son muy favorables. La empresa anunció en su reporte trimestral del 4T14 que cuenta con contratos de US$180 millones para los próximos tres años. Nuevo bono de US$275 millones. Otra noticia positiva es que el bono de US$275 millones que la subsidiaria peruana de Azteca, Red Troncal Finance, está emitiendo recibió una calificación de BBB en escala global por parte de Fitch. Esto se debe a que este bono está garantizado por el gobierno peruano. Estimamos que el cupón pudiera estar alrededor de 5.5%, la cual consideramos como una tasa muy atractiva. TV Azteca no consolidará esta deuda ya que la fuente principal de pago serán los fondos que el gobierno peruano proporcionará para la construcción de la red de fibra óptica de 13,400 kilómetros que TV Azteca comenzó a construir en ese país a finales del Además, esta deuda no cuenta con Análisis Actinver 2

3 recurso hacia a la empresa. TV Azteca utilizará parte de estos fondos de esta emisión para pagar un préstamo de US$75 millones que la empresa obtuvo en septiembre del año pasado. Riesgos principales. Los principales riesgos de TV Azteca incluyen: i) su vulnerabilidad a la migración de la publicidad en TV abierta a la TV de paga (debido a que la empresa no es dueña de ningún negocio de TV de paga); ii) una mayor competencia por parte de Televisa o de las nuevas cadenas de televisión; y iii) inversiones mayores a las esperadas en Colombia o Perú. Análisis Actinver 3

4 Mercado publicitario (millones de pesos) Participación del mercado publicitario 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20, % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 0% E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Fuente: AAM, Actinver TV abierta TV de Paga Radio Periódicos Revistas Fuente: AAM, Actinver Modelo operativo de TVAzteca E 2016E 2017E E 2016E 2017E Pre-ventas 5,416 5,331 5,491 5,765 6,054 (0.1%) (1.6%) 3.0% 5.0% 5.0% Pre-ventas / ventas domésticas 46.8% 47.1% 46.2% 46.2% N.A. Ventas 12,059 12,872 12,899 13,706 15,107 (4.1%) 6.7% 0.2% 6.3% 10.2% Domésticas 11,011 11,571 11,327 11,893 12,488 (4.2%) 5.1% (2.1%) 5.0% 5.0% Azteca America ,052 1,104 1,159 (3.3%) 10.0% 10.0% 5.0% 5.0% Colombia ,129 N.A % 369.7% 41.9% 156.6% Exportaciones (13.6%) 55.6% (42.9%) 2.9% 2.9% Guatemala & Honduras N.A. 66.7% 275.0% 5.0% 5.0% Perú N.A. N.A. N.A. N.A % Programación y costos de prod. (6,367) (7,459) (7,560) (8,014) (8,895) (3.2%) 17.2% 1.4% 6.0% 11.0% % de Ventas 52.8% 57.9% 58.6% 58.5% 58.9% Costo de ventas y administrativas (1,556) (1,641) (1,756) (1,852) (1,945) 3.1% 5.5% 7.0% 5.5% 5.0% % of Ventas 12.9% 12.7% 13.6% 13.5% 12.9% Depr. & Amort. (601) (691) (692) (735) (810) 8.1% 15.0% 0.1% 6.3% 10.1% % of Ventas 5.0% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% Otros gastos (620) (410) (418) (427) (435) 86.7% (33.9%) 2.0% 2.0% 2.0% Utilidad operativa 2,915 2,671 2,473 2,678 3,022 (18.9%) (8.4%) (7.4%) 8.3% 12.8% EBITDA 4,136 3,772 3,583 3,840 4,267 (7.8%) (8.8%) (5.0%) 7.2% 11.1% E 2016E 2017E Margen EBITDA 34.3% 29.3% 27.8% 28.0% 28.2% Margen Operativo 24.2% 20.8% 19.2% 19.5% 20.0% Fuente: Estimados de Actinver Principales supuestos 2015E 2016E Crecimiento del PIB real 2.8% 3.6% Crecimiento del mercado publicitario (Nominal) +1% +7% Contribución de la TV abierta al mercado publicitario 48% 47% Contribución del mercado de TV abierta 30% 29% Ventas de Colombia (millones de P$) EBITDA de Colombia (millones de P$) Capex de Perú (USD Mn) Fuente: Actinver Análisis Actinver 4

5 TV AZTECA, S.A.B. DE C.V. (Cifras en millones de pesos) ESTADO DE RESULTADOS E 2016E 2017E E 2016E 2017E Ventas 12,058 12,871 12,899 13,706 15,107 (4%) 7% 0% 6% 10% Costo de ventas (6,850) (8,025) (8,471) (8,961) (9,835) (3%) 17% 6% 6% 10% Utilidad bruta 5,208 4,847 4,428 4,745 5,272 (6%) (7%) (9%) 7% 11% Margen bruto 43.2% 37.7% 34.3% 34.6% 34.9% Gastos generales (1,674) (1,766) (1,536) (1,640) (1,815) 4% 6% (13%) 7% 11% Utilidad antes de otros ingresos y gastos 3,535 3,080 2,892 3,105 3,457 (10%) (13%) (6%) 7% 11% Margen 29.3% 23.9% 22.4% 22.7% 22.9% Otros ingresos y gastos (620) (410) (418) (427) (435) 87% (34%) 2% 2% 2% Utilidad operativa 2,915 2,670 2,473 2,678 3,022 (19%) (8%) (7%) 8% 13% Margen operativo 24.2% 20.7% 19.2% 19.5% 20.0% Depreciación y amortización (600) (691) (692) (735) (810) 8% 15% 0% 6% 10% EBITDA 4,134 3,771 3,583 3,840 4,267 (8%) (9%) (5%) 7% 11% Margen EBITDA 34.3% 29.3% 27.8% 28.0% 28.2% Ganancias financieras (42%) (51%) (17%) (88%) 120% Costo financiero (1,528) (1,957) (1,211) (1,151) (1,158) 11% 28% (38%) (5%) 1% Utilidad antes de impuestos 1, ,458 1,590 1,953 (39%) (48%) 58% 9% 23% ISR y PTU (623) (654) (415) (461) (576) 1% 5% (36%) 11% 25% Tasa de Impuestos y PTU 35.2% 70.7% 28.5% 29.0% 29.5% Utilidad neta antes de interés minoritario 1, ,042 1,129 1,377 (50%) (76%) 285% 8% 22% Interés minoritario 10 9 (16) (17) (21) (2%) (3%) (269%) 8% 22% Utilidad neta antes de interés minoritario 1, ,026 1,112 1,356 (50%) (76%) 267% 8% 22% N de CPO's 2,984 2,985 2,985 2,985 2,985 0% 0% 0% 0% 0% UPCPO MP 0.39 MP 0.09 MP 0.34 MP 0.37 MP 0.45 (50%) (76%) 267% 8% 22% BALANCE E 2016E 2017E E 2016E 2017E ACTIVOS TOTALES 34,073 37,352 36,671 37,542 38,636 (0%) 10% (2%) 2% 3% Activo circulante 15,166 15,473 14,144 14,651 15,654 2% 2% (9%) 4% 7% Efectivo e inversiones temporales 4,527 5,511 4,850 4,780 4,713 (30%) 22% (12%) (1%) (1%) Activos de largo plazo 18,907 21,879 22,527 22,891 22,982 (2%) 16% 3% 2% 0% Propiedad, planta, y equipo 3,523 3,627 4,276 4,640 4,731 2% 3% 18% 9% 2% Activos Intangibles 7,760 9,323 9,323 9,323 9,323 1% 20% 0% 0% 0% Otros activos de largo plazo 4,210 5,490 5,490 5,490 5,490 34% 30% 0% 0% 0% PASIVOS TOTALES 21,950 25,265 24,006 24,232 24,453 (1%) 15% (5%) 1% 1% Pasivo circulante 7,502 9,400 8,257 8,364 8,468 (6%) 25% (12%) 1% 1% Pasivos de largo plazo 14,448 15,865 15,749 15,867 15,985 2% 10% (1%) 1% 1% DEUDA TOTAL 11,394 14,040 12,651 12,741 12,813 7% 23% (10%) 1% 1% DEUDA NETA 6,867 8,528 7,801 7,961 8,100 63% 24% (9%) 2% 2% CAPITAL TOTAL 12,123 12,086 12,665 13,311 14,183 0% (0%) 5% 5% 7% Capital mayoritario 12,059 12,032 12,608 13,251 14,119 0% (0%) 5% 5% 7% Interés minoritario (13%) (14%) 4% 5% 7% FLUJO DE EFECTIVO E 2016E 2017E E 2016E 2017E UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1, ,458 1,590 1,953 (39%) (48%) 58% 9% 23% Actividades de inversión (228%) (27%) 54% 7% 11% Actividades de financiamiento 1,032 1,028 1,123 1,059 1,062 6% (0%) 9% (6%) 0% Flujo de efectivo antes de impuestos 3,597 2,278 3,621 2,678 2,999 (5%) (37%) 59% (26%) 12% Cambio en capital de trabajo (2,945) 833 (219) (441) (921) 48% (128%) (126%) 101% 109% Flujo de efectivo de operación 652 3,111 3,402 2,237 2,078 (64%) 377% 9% (34%) (7%) Flujo de efectivo de inversión (1,810) (2,187) (1,260) (1,020) (820) 73% 21% (42%) (19%) (20%) Flujo de efectivo de financiamiento (761) 60 (2,802) (1,287) (1,325) (58%) (108%) (4,788%) (54%) 3% Incr. (dism.) de efvo. e inv. temp. (1,919) 984 (661) (70) (67) 83% (151%) (167%) (89%) (4%) Efectivo e inv. temp. al principio del periodo 6,446 4,527 5,511 4,850 4,780 (22%) (30%) 22% (12%) (1%) Efectivo e inv. temp. al final del periodo 4,527 5,511 4,850 4,780 4,713 (30%) 22% (12%) (1%) (1%) RAZONES FINANCIERAS E 2016E 2017E Apalancamiento Deuda neta / EBITDA (x) 1.7x 2.3x 2.2x 2.1x 1.9x Deuda C.P. / Deuda Total (x) 0% 8% (1%) (2%) (2%) Cobertura de intereses EBITDA / Int. Pagados (x) 4.0x 3.7x 3.2x 3.6x 4.0x EBITDA - Capex / Int. Pagados (x) 3.6x 3.4x 2.1x 2.7x 3.3x Util. Oper. / Int. Pagados (x) 2.8x 2.6x 2.2x 2.5x 2.8x Inversiones CAPEX / Ventas 3% 2% 10% 7% 5% CAPEX / Depreciación 63% 44% 179% 136% 99% Fuente: Actinver Análisis Actinver 5

6 Valuación de Empresas de Medios Globales Empresa Precio Val. de Mdo. (Mill. de USD) TV Azteca $ ,201 Grupo Televisa $ ,303 Megacable $ ,473 Disney $ ,525 News Corp. $ ,405 Time - Warner $ ,827 Viacom $ ,851 Vivendi $ ,556 Liberty Media $ ,025 CBS $ ,372 Mediaset $ ,714 Antena 3 $ ,506 Comcast $ ,768 Cablevision $ ,032 DirecTV $ ,568 Dish Networks $ ,859 Shaw Communications $ ,968 Sirius XM Radio $ ,559 The New York Times $ ,322 Gannet Co. $ ,094 Promedio 703,928 Fuente: Bloomberg, Actinver VE/EBITDA 2015E VE/EBITDA 2016E P/U 2015E P/U 2016E Cambio en EBITDA 2015E Cambio en EBITDA 2016E ROE Deuda neta / EBITDA $ 7.1x 6.6x 14.1x 15.1x (5%) 7% x $ 8.7x 8.1x 26.8x 25.3x 12% 7% x $ 8.5x 7.3x 18.4x 15.7x 8% 15% 14.2 (0.2x) $ 12.5x 11.3x 21.5x 19.4x 13% 9% x $ 8.5x 7.2x 32.4x 29.3x 31% 9% 2.1 (2.6x) $ 11.6x 10.3x 18.3x 15.4x 18% 14% x $ 9.2x 8.9x 11.9x 11.3x 3% 4% x $ 17.1x 16.8x 46.2x 43.4x (13%) 1% 23.7 (2.8x) $ 9.9x 9.2x 142.0x 62.6x 15% 6% (5.2) 5.8x $ 11.6x 10.7x 17.3x 15.6x 6% 9% x $ 7.0x 6.4x 53.5x 29.3x (40%) 5% (0.5) 0.7x $ 17.8x 12.9x 24.7x 17.7x 19% 36% x $ 7.9x 7.4x 18.0x 16.2x 5% 6% x $ 7.4x 7.1x 22.0x 19.7x 2% 3% n.a. 4.5x $ 6.7x 6.1x 14.4x 13.7x 6% 4% n.a. 2.0x $ 14.2x 13.6x 43.5x 41.3x 1% 3% x $ 8.2x 7.9x 16.0x 15.0x (8%) 3% x $ 16.8x 15.9x 34.8x 30.1x 18% 10% x $ 12.3x 12.3x 27.3x 27.3x 44% 0% 4.2 (1.9x) $ 7.7x 6.9x 14.1x 11.6x 17% 10% x $ 9.8x 9.1x 21.2x 18.9x 8% 7% x Análisis Actinver 6

7 Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda Análisis Fundamental Gustavo Terán Durazo, CFA Analistas Senior Director Análisis Fundamental (52) x1193 [email protected] Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1840 [email protected] Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) x4134 [email protected] Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) x4334 [email protected] Pablo Abraham Peregrina Minería, Metales, Papel y Conglomerados (52) x1395 [email protected] Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) x1835 [email protected] Federico Robinson Bours Carrillo Analistas Junior Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x4127 [email protected] Juan Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1693 [email protected] Enrique Octavio Camargo Delgado José Antonio Cebeira González Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x1836 [email protected] Consumo (52) x1394 [email protected] Mauricio Arellano Sampson Minería, Metales, Papel, Conglomerados, Cemento, Construcción y Concesiones (52) x4132 [email protected] Análisis Económico y Cuantitativo Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo (52) x6636 [email protected] Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados (52) x1100 [email protected] Roberto Ramírez Ramírez Análisis Cuantitativo (52) x1672 [email protected] Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo (52) x4133 [email protected] Roberto Galván González Análisis Técnico (52) x5039 [email protected] Análisis de Deuda Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) x6641 [email protected] Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) x6649 [email protected] Análisis Actinver 7

8 Límite de responsabilidades Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son MUY FAVORABLES Neutral.A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector NO SON POSITIVAS Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar En revisión con perspectiva favorable En revisión con perspectiva negativa o desfavorable Declaraciones importantes. a) De los analistas: Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos : 1. Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios. 2. Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte. 3. Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación 4. Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX. b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver 1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios. 2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. 3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14 4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO. 5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido. Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí. Análisis Actinver 8