MERCADOS EMERGENTES. Andrés Villaquirán. Bogota, Marzo de 2007

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1 MERCADOS EMERGENTES Andrés Villaquirán Bogota, Marzo de 2007

2 Agenda Mercado Derivados en Mercados Emergentes Generalidades México Brasil Bases Necesarias para el Desarrollo del Mercado de Derivados en Colombia Marco Legal Marco Regulatorio Participantes del Mercado Retos Banco de la República Instituciones Financieras Sector Real

3 Agenda Mercado Derivados en Mercados Emergentes Generalidades México Brasil Bases Necesarias para el Desarrollo del Mercado de Derivados en Colombia Marco Legal Marco Regulatorio Participantes del Mercado Retos Banco de la República Instituciones Financieras Sector Real

4 Generalidades Oportunidades y Tendencias en Latino América (1) Los instrumentos financieros locales ofrecen tasas y diversificación para portafolios globales y de mercados emergentes. Las primas por liquidez y término son altas, pero tienden a disminuir a medida que los mercados se desarrollan. La modernización de las regulaciones y políticas han contribuido a la profundización de los mercados locales y la reducción de los fondeos externos. (1) Fuente: JP Morgan

5 Generalidades Oportunidades y Tendencias en Latino América (cont ) La estabilidad económica y política fomenta un mas rápido desarrollo de los mercados de derivados y curvas locales. El mercado Brasilero, Mexicano y Chileno son los mas avanzados, aunque todos están bajo transformaciones estructurales importantes. Los participantes principales están conformados por los bancos locales, fondos mutuos y de pensiones, sin embargo la inversión externa esta creciendo significativamente. Restricciones de Capital y de Impuestos se mantienen como los factores determinantes de inversión para los mercados menos desarrollados en la región.

6 Generalidades Posicionamiento global de los ME Fuente: FIA

7 Generalidades Posicionamiento global de los ME (cont ) Fuente: FIA

8 Generalidades Volúmenes y Crecimiento del Mercado Evolucion Mercado de Futuros en Mercados Emergentes ( ) 300,000, ,000,000 Millones de Contratos 200,000, ,000, ,000,000 50,000, Año Fuente: FIA Mexder BM&F NSE (India) DCE (China)

9 Generalidades Volúmenes y Crecimiento del Mercado (cont ) 350,000,000 Evolución Mercado de Opciones en Mercados Emergentes ( ) 300,000,000 Millones de Contratos 250,000, ,000, ,000, ,000,000 50,000, Año Fuente: FIA Mexder Bovespa BM&F

10 México Antecedentes (2) El futuro del peso comenzó a cotizarse en Chicago en 1972 y canceló sus operaciones en noviembre de 1985: en esa fecha el Banco de México emite regulación que prohíbe la entrega de pesos cuando ésta proviene de operaciones a futuro. Entre 1985 y 1994 el único derivado con liquidez era el mercado de coberturas cambiarias de corto plazo. El interés abierto en dicho mercado alcanzó niveles de hasta 70,000 millones de dólares. Las tasas de interés comenzaron a flotar a partir de A partir de la devaluación de 1994, se adoptó un tipo de cambio flexible. (2) Fuente: ISDA

11 México Antecedentes En 1995 el Banco de México estableció los 31 puntos. En donde se establecía que las Instituciones Financieras debían cumplir con una serie de medidas de tipo administrativo, operacional, de control interno y de orden jurídico para ser autorizadas a operar instrumentos derivados. Para ser autorizados a operar derivados, también se establecieron niveles mínimos de capitalización a la banca. En octubre de 1996, el Banco de México abolió todas las restricciones que impedían que las instituciones de crédito celebraran operaciones a futuro sobre el tipo de cambio con entidades financieras del exterior.

12 México Antecedentes El CME reinicia las operaciones de futuros sobre el peso en abril de 1995 (después de la crisis financiera). El Banco de México relaja su regulación permitiendo la liquidación en pesos de los futuros operados en el CME. A partir de 1996, el Banco de México autoriza a las instituciones de crédito la operación de Forwards sobre el tipo de cambio y otros derivados. MEXDER inicia operaciones en diciembre de 1998 con futuros del tipo de cambio, seguido de futuros en el mercado accionario (abril 1999) y de tasas de interés (CETES y TIIE, mayo 1999).

13 México Antecedentes En enero de 2004, los Fondos de Pensiones comenzaron a utilizar derivados de renta fija. En Enero de 2005 comenzaron las negociaciones sobre Acciones y Derivados de Acciones. La entrada de estos nuevos participantes le agrego profundidad y liquidez al mercado de derivados Mexicano. En 2005 se define un nuevo y claro tratamiento tributario para instrumentos derivados. En 2006 se permite por primera vez a las Compañías de Seguros operar productos derivados en MEXDER. La regulación para Fondos Mutuos respecto a productos derivados esta por definirse.

14 México Instrumentos Derivados Disponibles Contratos de Futuros» Divisas» Títulos de Deuda Publica» Índices de Acciones» Acciones Contratos de Opciones» Divisas» Índice de la BVM» Índices de Acciones» Acciones» Futuros Existentes en MEXDER Contratos Swaps» Divisas» Tasas de Interés» Crédito

15 México Volúmenes de Negociación y Evolución del Mercado Evolucion Mercado de Futuros Mexicano (1999 -Sep 06) Jan-99 Jun-99 Nov-99 Apr-00 Sep-00 MM USD Feb-01 Jul-01 Dec-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Fuente: MexDer

16 México Volúmenes de Negociación y Evolución del Mercado (cont ) 16,000 Derivados de Instrumentos Mexicanos Operados en Mercados Estandarizados (Sep 99 - Mar 03) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Sep-99 Dec-99 Mar-00 Jun-00 MM USD Sep-00 Dec-00 Mar-01 Jun-01 Sep-01 Dec-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dec-02 Mar-03 Total CBOE MEXDER CME BMV Fuente: ISDA

17 México Volúmenes de Negociación y Evolución del Mercado (cont ) 40,000 Volumenes Negociados por Tipo de Mercado (Sep 99 - Dic 02) 35,000 30,000 MM USD 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Sep-99 Dec-99 Mar-00 Jun-00 Sep-00 Dec-00 Mar-01 Jun-01 Sep-01 Dec-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dec-02 Fuente: ISDA Total OTC Mercados Estandarizados

18 México Volúmenes de Negociación y Evolución del Mercado (cont ) 8,000 7,000 6,000 Volumenes Negociados por Subyacente (Sep 99 - Dic 02) MM USD 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Sep-99 Dec-99 Mar-00 Jun-00 Sep-00 Dec-00 Mar-01 Jun-01 Sep-01 Dec-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dec-02 Fuente: ISDA Tasa de Cambio Tasas de Interes Indice Accionario y Acciones

19 Brasil Antecedentes (3) En 1979 fue creada la Bolsa de Valores de Sao Paulo (BOVESPA). Ese mismo año se comenzaron a negociar las opciones sobre acciones. En 1986, se fundo la Bolsa Mercantil y de Futuros (BM&F). Ese año se lanzaron los contratos de futuros sobre el índice de BOVESPA. También se fundo la Cámara de Custodia y Liquidación (CETIP) En 1991, la BM&F se fusiona con la Bolsa de Commodities de Sao Paulo. (3) Fuente: ISDA

20 Antecedentes Brasil En 1992 y 1993, el Consejo Nacional Monetario autorizó a las compañías Brasileras a negociar derivados en el extranjero: Tasas de Interés, Divisas y Commodities. En 1994 se crean y actualizan las normas existentes para regular el mercado OTC de derivados: Tasas de Interés, Divisas, Derivados e Índices.

21 Brasil Instrumentos Derivados Disponibles Contratos de Futuros Divisas Títulos de Deuda Publica Índices de Acciones Acciones Contratos de Opciones Divisas Índice de la BVM Índices de Accione Acciones Futuros Tasas de Interés Contratos Swaps Divisas Tasas de Interés Crédito Derivados de Crédito Opciones Exóticas

22 Brasil Volúmenes de Negociación y Evolución del Mercado Fuente: BM&F

23 Brasil Volúmenes de Negociación y Evolución del Mercado Fuente: BM&F

24 Agenda Mercado Derivados en Mercados Emergentes Generalidades México Brasil Bases Necesarias para el Desarrollo del Mercado de Derivados en Colombia Marco Legal Marco Regulatorio Participantes del Mercado Banco de la República Instituciones Financieras Sector Real Retos

25 Marco Legal Necesidad de establecer una plataforma legal integral para el desarrollo del mercado de derivados. Ley de Valoración es un avance en este sentido (Mayo 2007). Contrato Marco Local: Modelo desarrollado por el Ministerio de Haciendo basado en el contrato marco local de España Adoptado por las instituciones financieras del país para sus operaciones locales. Sujeto a cambios de cada institución. No esta entonces estandarizado. Riesgo legal. Ministerio de Hacienda por desarrollar proceso de actualización y estandarización de este contrato. Contrato Marco Extranjero: Modelo de Negociación vigente - Version 1992 Necesidad de Actualización frente a desarrollos del mercado (Version ISDA 2002, Anexos Actualización)

26 Marco Legal Aspectos Contractuales - Mercado Local Ausencia de Seguridad en Cumplimiento de Obligaciones Contractuales: Los procesos concursales o acuerdos de restructuración no proveen hoy en dia excepciones claras que permitan el cumplimiento de las obligaciones adquiridas, en materia de derivados, por una entidad que incursa en cualquiera de estos procesos. Vacios Contractuales Frente a Factores Externos de Alta Incidencia: Referencias Cálculo de Tasas, Índices - (Caso Argentina) Mecanismos de Garantía (Colateral) para las Operaciones Mecanismos de Salida contractual con viabilidad financiera (Unwind)

27 Marco Regulatorio Importancia de una correcta valoración para la evolucion de los mercados Valoración Forwards Valoración Opciones Restricción de Posición de Contado

28 Valoración Forwards Ejemplo metodología SuperFinanciera vs metodología correcta Supongamos que tenemos un mercado operando de la siguiente manera: Spot: 2,200 COP/USD Tasa en COP a 1 año: 8.50% Tasa en USD a 1 año: 5.50% De acuerdo a esto, la tasa de mercado del forward a 1 año sería: [ ] [ ] = 2, F = S exp (r cop r usd ) t F = 2,200 exp ( ) 1 Supongamos que compro US$10,000,000 forward en el mercado a ésta tasa.

29 Valoración Forwards Valoración según la SuperFinanciera La forma de valorar esta transacción según la SuperFinanciera sería estimando una tasa spot de la siguiente manera: S est [ ] [ ] = 2, = F exp (r cop r usd ) t S est = 2, exp ( ) 1 El valor de mi transacción es entonces la diferencia de ésta tasa estimada comparada con el spot real y multiplicada por el principal: Valor = P ( S real S est ) ( ) = 0 Valor = 10,000, , ,200.00

30 Valoración Forwards Valoración Correcta Esta transacción forward consiste en tener dos flujos a vencimiento: Flujo que recibo = USD 10,000, Flujo que entrego = (10,000,000.00) (2,267.00) = COP 22,669,999, Correspondientemente, la forma de valorar la transacción es traer los flujos a valor presente, y sumarlos teniendo en cuenta de convertir el flujo en dólares a pesos: Valor Presente del Flujo Positivo : = USD (10,000,000.00) exp( ) = USD 9,464, Valor Presente del Flujo Negativo : ( ) exp( ) = COP 20,822,673, = COP 22,669,999, Valor del Fwd : = VP Flujo Positivo (en pesos) - VP Flujo Negativo ( ) ( 2,200.00) 20,822,673, = 9,464, = 0

31 Valoración Forwards Implicaciones: Diferencia en P&G Supongamos ahora que el spot se sube a 2,300 COP/USD Bajo el esquema de valoración de la SuperFinanciera, el P&G de esta transacción es: S est S est [ ] [ ] = 2, ( ) ( ) = 1,000,000, = F exp (r cop r usd ) t = 2, exp ( ) 1 P & G = P S real S est P & G = 10,000, , ,200.00

32 Valoración Forwards Implicaciones: Diferencia en P&G Pero el P&G correcto de esta transacción es: Valor Presente del Flujo Positivo : = USD (10,000,000.00) exp( ) = USD 9,464, Valor Presente del Flujo Negativo : ( ) exp( ) = COP 20,822,673, = COP 22,669,999, Valor del Fwd : = VP Flujo Positivo (en pesos) - VP Flujo Negativo ( ) ( 2,300.00) 20,822,673, = 9,464, = 946,485, Hay una diferencia de COP$ 53,514,852.05

33 Valoración Forwards Implicaciones: Diferencia en Riesgo Supongamos que para cubrir mi exposición al spot, vendo en el mercado un forward a 6 meses por US$10,000,000. Con las mismas variables de mercado, podría entonces vender a una tasa forward de: F = S exp [(r cop r usd ) t] F = 2,200 exp [( ) (1/2)] = 2,233.25

34 Valoración Forwards Implicaciones: Diferencia en Riesgo Si el spot sube a 2,300, el P&G de mi portafolio sería: Regulación Real Largo FWD 1año Corto FWD 6meses TOTAL 1,000,000,000-1,000,000, ,485, ,874, ,125,317.45

35 Valoración Forwards Implicaciones: Diferencia en Riesgo Entonces: De acuerdo a la regulación tengo exposición a la divisa. En la realidad estoy corto 271, dólares. Esto en una transacción de solo US$10mm!!!

36 Valoración Opciones Ejemplo metodología SuperFinanciera vs metodología correcta La regulación usa como modelo de valoración, el modelo estándar usado por el mercado internacional que es el modelo de Black- Scholes. Este modelo requiere para la valoración de opciones las siguientes variables de mercado: Spot Tasas de interés Volatilidad

37 Valoración Opciones Ejemplo Metodología SuperFinanciera vs Metodología Correcta Los valores de estas variables de mercado que se entregan para la valoración son: Tasa de interés en COP: promedio simple de la tasa de captación de CDTs de los bancos para el plazo de 30 días publicada diariamente en términos efectivos anuales por el Banco de la República correspondiente a los últimos 10 días hábiles anteriores a la fecha de calculo de la posición propia. Tasa de interés en USD: LIBID 1 mes. Volatilidad: Publicada por la SuperFinanciera. Modelo de volatilidad histórica.

38 Valoración Opciones Ejemplo metodología SuperFinanciera vs metodología correcta Regulación Mercado Tasa Interés COP Tasa Interés USD Volatilidad 3.50% 4.70% 8.70% 8.50% 5.50% 10.50%

39 Implicaciones: P&G Para una opción: Valoración Opciones Vencimiento: 1 año Strike: ATMF Monto: USD 10,000, Spot: 2,200 COP/USD Valoración Según Regulación: $369,789,030 Valoración de Mercado: $874,024,359 Diferencia: $504,235,328 Si compro: P&G negativo Si vendo: Esquema de Ponzi???

40 Valoración Opciones Implicaciones: Diferencia en Riesgo Tres riesgos muy importantes para el manejo eficiente de un portafolio de opciones son: Delta: Cambio del valor de mi portafolio cuando cambia el spot. Vega: Cambio en el valor de mi portafolio cuando cambia la volatilidad. Theta: Cambio del valor de mi portafolio a medida que el tiempo pasa.

41 Valoración Opciones Implicaciones: Diferencia en Riesgo Para una opción: Vencimiento: 1 año Strike: 2,400 COP/USD Monto: USD 10,000, Spot: 2,200 COP/USD Las diferencias en los riesgos de manejo para el portafolio son grandes

42 Valoración Opciones Implicaciones: Diferencia en Riesgo. Delta y Vega Delta Vega Regulación USD 1,682,153 COP 49,823,306 Mercado USD 3,385,177 COP 75,558,715 Diferencia USD 1,703,024 COP 25,735,409

43 Valoración Opciones Implicaciones: Diferencia en Riesgo. Theta 200, (200,000.00) (400,000.00) Real (600,000.00) (800,000.00) (1,000,000.00) Regulacion (1,200,000.00) (1,400,000.00) (1,600,000.00) (1,800,000.00)

44 Restricción Posición de Contado El Banco de La República establece límites a la Posición Propia de Contado: El promedio aritmético de tres (3) días hábiles de la Posición Propia de Contado no podrá ser negativo. Esto genera una distorsión en el mercado cambiario ya que limita la cantidad de USD que las entidades financieras pueden vender en el corto plazo. Qué efectos tiene en el mercado de derivados?

45 Restricción Posición de Contado Para entender los efectos en el mercado de derivados hay que entender como los operadores realizan la cobertura de estos instrumentos: - Forwards: Cuando un operador compra un forward de divisa tiene una exposicion larga cambiaria. Esto requiere venta en el mercado spot para cubrir esta operacion. - Swaps: Cross-Currency swaps en los que un operador recibe dolares en flujos futuros (en tasa fija o variable), dejan al operador con una exposicion larga cambiaria y la necesidad de vender dolares en el mercado spot para cubrirse.

46 Restricción Posición de Contado - Opciones: La compra de opciones Call, o la venta de opciones Put, genera una exposicion cambiaria larga para el operador, teniendo que salir al mercado a vender spot para cubrir dicha exposicion. Todas estas posiciones, tienen como contraparte agentes cuya intencion es cubrir exposicion cambiaria larga a la divisa: - Exportadores - Fondos de Pensiones, entre otros

47 Restricción Posición de Contado Al no permitir vender dólares en el mercado spot, la restricción propia de contado limita a las entidades financieras a ofrecer productos de cobertura por medio de instrumentos derivados a varios agentes que tienen esta necesidad. De la misma existe una restricción que limita la cantidad de dólares en posición de contado que puede tener una entidad financiera, limitando la posibilidad de coberturas a devaluaciones el peso. Estas restricciones de posición no existen para agentes no financieros, por lo que no tienen efectos sobre flujos reales que generan la tendencia de la divisa.

48 Restricción Posición de Contado Correlación entre Posición Propia de Contado y Las Devaluaciones a 1 Mes 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 May-03 Aug-03 Nov-03 Feb-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Nov-06 Feb-07 FWD 30d P. Contado

49 Participantes del Mercado Banco de la República Uno de los jugadores del mercado de derivados Colombiano es el Banco de la República. Emite opciones sobre la tasa de cambio Peso/Dólar para controlar la volatilidad del mercado de divisas Colombiano.

50 Banco de la República Opciones para Controlar Volatilidad Opciones Put/Call emitidas cuando la TRM del día es 2% menor/mayor que el promedio móvil de los 20 días anteriores. El precio de ejercicio es la TRM del día. Una opción se puede ejercer cuando la TRM del día es 2% menor/mayor que el promedio móvil de los 20 días anteriores. Las opciones tienen vigencia de 1 mes. El cupo de la emisión es de 180 millones de dólares. Las opciones se subastan a través de una Subasta Holandesa.

51 Banco de la República Este es un mercado que presenta problemas para desarrollarse

52 Modelo de Valoración Banco de la República Modelo basado en métodos de simulación, Markov Chain, Monte Carlo. Tiene dos componentes Simulación del comportamiento del mercado del subyacente Valoración de la opción dado un conjunto de posibles escenarios del comportamiento del subyacente

53 Banco de la República Simulación del Mercado del Subyacente Se asume que la tasa de cambio Peso/Dólar esta caracterizado por un escenario Black-Scholes. Se usó un modelo de Movimiento Browniano Geométrico.

54 Valoración de la Opción Banco de la República Para un momento determinado en la vida de la opción el procedimiento recursivo consiste en: 1. Determinar cuales son los caminos del subyacente en los que la opción esta In-the-Money. 2. Para estos caminos, calcular el valor presente de ejercer la opción en el siguiente momento del tiempo (Y). 3. Usando los precios del subyacente para los caminos analizados (X) hacer la regresión lineal:

55 Banco de la República Valoración de la Opción 4. Para cada uno de los caminos del subyacente relevantes se calcula el valor esperado condicional de ejercer la opción en el siguiente momento del tiempo y se compara con el valor de ejercer la opción inmediatamente. Se ejercerá inmediatamente si el valor de esta estrategia es mayor a un ejercicio futuro. 5. Una vez se determina cual es la estrategia óptima de ejercicio para cada uno de caminos del subyacente, se calcula el flujo de caja óptimo de cada camino. 6. El precio de la opción es el promedio de los valores presentes de los flujos de caja de todos los caminos simulados.

56 Resultados del Modelo Banco de la República El mercado de estas opciones es ineficiente. Algunos indicadores son: Los participantes no entienden el mercado. Se han desarrollado muy pocos modelos de valoración de estas opciones. El precio de las subastas es diferente del precio teórico de la opción. Los participantes no usan una estrategia óptima de ejercicio. La opción es de muy corto plazo.

57 Banco de la República Precio de las Subastas Comparado con el Precio Teórico la Opción

58 Banco de la República Estrategia de Ejercicio Usada por los Participante Comparada con Estrategia de Ejercicio Teórica Estrategia de Ejercicio de los Participantes Estrategia de Ejercicio Teorica

59 Banco de la República Corto Plazo: Efecto de Cambios en la Volatilidad en el Precio de la Opción Precio (Pesos / Dolar) Opcion Volatilidad Opcion 1 Mes Opcion 1 día Opción 3 días Volatilidad de la tasa de cambio Peso/Dolar

60 Banco de la República Corto Plazo: Efecto de Cambios en el Spot Inicial en el Precio de la Opción Precio (Pesos/Dolar) Opcion Volatilidad Opcion 1 mes Opcion 1 día Opcion 3 días Spot Inicial (Pesos/Dolar)

61 Participantes del Mercado Entendimiento de los productos por los jugadores: - Mercado de Forwards/Futuros - Mercado de Swaps - Mercado de Opciones

62 Participantes del Mercado Mercado de Forwards/Futuros - Mercado mas desarrollado en Colombia. - Se cotiza en términos de Devaluacion Implicita. - En los forwards/futuros sobre divisa, en una transacción se opera no solo el spot sino también las tasas de interés en COP y las tasas de interés en USD. - Falta desarrollar mercado de forwards/futuros en títulos.

63 Participantes del Mercado Mercado de Swaps - Mercado en desarrollo pero con gran potencial. - Productos para operar principalmente tasas de interés. - Para la valoración, y correcto manejo de un portafolio de Swaps, necesitamos construir una curva para estimar flujos futuros y otra curva para descontar esos flujos futuros.

64 Participantes del Mercado Mercado de Swaps En el mercado Colombiano, la curva de COP para swaps, tanto de IRS como Cross-Currency se usa la curva TES. Se debería usar una curva de riesgo soberano para valorar derivados? Qué efecto me causa ésto en el manejo de un portafolio de swaps?

65 Mercado de Swaps Participantes del Mercado Fuente: Bloomberg

66 Mercado de Swaps Participantes del Mercado IRS (Interest Rate Swaps): Swaps de intercambio de tasa de interés fija a tasa de interés flotante. En Colombia se utiliza como tasa de interés flotante la DTF. Es ésta una tasa indicadora de mercado? Cómo hago para cubrir el riesgo a la DTF?

67 Participantes del Mercado Mercado de Swaps: Problema DTF 11.00% 9.00% ZC COP 90 DTF Spread 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% Nov-02 Mar-03 Jul-03 Nov-03 Mar-04 Jul-04 Nov-04 Mar-05 Jul-05 Nov-05 Mar-06 Jul %

68 Participantes del Mercado Mercado de Swaps Importante desarrollar modelos de curvas: - Curva de COP - DTF (Desarrollo de indicador de tasa de corto plazo). - Inflación

69 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Cuándo se operan opciones, que se esta operando? - No se esta operando el subyacente - Se esta operando principalmente la volatilidad futura del subyacente Esto se debería reflejar principalmente en el manejo de un portafolio de opciones. También en las cotizaciones!

70 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Cómo se cotizan las opciones sobre la divisa en Colombia? - En precio de prima (COP/USD) - Naked (sin el delta hedge ) Cómo cotizan las opciones sobre divisas en el mercado internacional? - En volatilidad - Con el delta hedge

71 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Supongamos que se cotiza una opción: - Vencimiento: 1 mes - Monto: USD 10,000,000 - Strike: ATMF - Spot: 2,200 COP/USD Con una volatilidad de mercado del 8.50% el mercado me cotiza: Prima por dólar: COP/USD Prima total: COP 214,369,025

72 Participantes del Mercado Mercado de Opciones De acuerdo a esta cotización el riesgo para el cotizador es: SPOT Prima por dólar Prima Total Riesgo 2, ,431,329 5,062,304 2, ,369, , ,379,634-4,989,391

73 Participantes del Mercado Mercado de Opciones La cotización debería ser: Volatilidad: 8.50% Delta Hedge : USD 5,048,944 De acuerdo a esta cotización el riesgo para el cotizador es: SPOT Prima por dólar Prima Total P&G Delta Hedge Riesgo 2, ,431,329-5,025,856 36,448 2, ,369, , ,379,634 5,025,856-36,464

74 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Cuando se operan opciones, qué se esta operando? - Adicionalmente se opera la correlación entre la volatilidad y el spot. - Y también la volatilidad de la volatilidad.

75 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Curva de Volatilidades Implicitas de 1 Mes 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 10 D PUT 25 D PUT ATM 25 D CALL 10 D CALL 6.00%

76 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Por qué se opera la correlación? Puedo construir un portafolio: - Corto OTM Call, 25 delta. - Largo OTM put, 25 delta. - Se hace la cobertura delta dinámica del portafolio. El vega de este portafolio es cero. Pero inicialmente.

77 Participantes del Mercado Mercado de Opciones El perfil de vega del portafolio sería: Vega Vega Spot

78 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Otra posibilidad: Desarrollo de nuevos modelos de valoración y coberturas de derivados, diferentes al modelo estándar de Black-Scholes.

79 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Modelo Desarrollado para el Mercado Brasilero: - Estado antes de evento: Modelo Black-Scholes con baja volatilidad - Evento: Modelo de Proceso Poisson - Estado después de evento: Modelo Black-Scholes con alta volatilidad

80 Participantes del Mercado Mercado de Opciones Modelo Desarrollado para el Mercado Brasilero: Redefinición de Variables de Riesgo: - Delta pre-evento - Delta post-evento - Vega pre-evento - Vega post-evento - Probabilidad de Evento - Tamaño de Evento

81 Sector Real Participantes del Mercado Ejemplo Transacción en Derivados Operación en Mexico: - Cliente de sector real - Exposición a una devaluación - Necesidad de cobertura Spot: 9.40 MXP/USD Tasa MXP: 12.00% Tasa USD: 4.00% Fwd (1 año): MXP/USD Riesgo: Spot no se mueve y termina en 9.40

82 Sector Real Ejemplo Transaccion en Derivados P&G fwd Spot

83 Sector Real Ejemplo Transaccion en Derivados P&G Call Spot Put

84 Sector Real Ejemplo Transaccion en Derivados Alternativa: - Ofrecer un forward a un nivel mas alto de mercado - La parte de riesgo del forward (el Put) solo existe si el spot toca un nivel mas bajo del actual Spot: Fwd (1 año): Knock-In: 9.40 MXP/USD MXP/USD 9.15 MXP/USD

85 Sector Real Ejemplo Transaccion en Derivados P&G Call Spot Put con KI

86 Sector Real Ejemplo Transaccion en Derivados P&G Call Spot Put con KI

87 Agenda Mercado Derivados en Mercados Emergentes Generalidades México Brasil Bases Necesarias para el Desarrollo del Mercado de Derivados en Colombia Marco Legal Marco Regulatorio Participantes del Mercado Banco de la República Instituciones Financieras Sector Real Retos

88 Retos Desarrollo de una curva de rendimiento de instrumentos líquidos, que puede ser utilizada como referencia para asignar precios a los contratos. Tasa de Interés Interbancaria de Referencia, similar a la tasa LIBOR Determinación de la tasa de referencia con un mecanismo transparente y confiable, con la participación de los diferentes participantes del mercado. Esta tasa de referencia debe reflejar las condiciones prevalecientes en el mercado Servira como mecanismo para asegurar continuidad y transparencia aún en momentos de alta volatilidad Podrá ser empleada como subyacente de diversas operaciones derivadas, tales como FRAs, Futuros y Swaps de Tasas de Interés y Divisas Estimulará la liquidez en mercados básicos y derivados, facilitando la valuación de activos y pasivos financieros Facilitará la creación de instrumentos a plazos mayores, contribuyendo a una mejor administración de riesgos

89 Retos Desarrollo de una política integral regulatoria para operación de Derivados. Estandarizacion de contratos legales que permitan la unificación de conceptos. Uso mas activo de contratos estandarizados tipo ISDA. Ampliar participación de usuarios finales en el Mercado Colombiano de Derivados: Inversionistas institucionales, Fondos de Pension, Companias de Seguros, Sociedades de Inversión Especializadas y Aseguradoras. Promoción de una cultura de administración de riesgos que incluya el uso de productos derivados (universidades, empresas medianas, fondos de pensiones privados y gobierno)

90 Retos Fomentar una cultura de conocimiento para la adecuada operación de derivados: valoración, administración de riesgo, contabilización. Fomentar el desarrollo de los mercados derivados locales estandarizados. Estandarización de contratos y productos genera liquidez en los mercados. Mayor número de participantes. Cámara de Compensación elimina riesgo de crédito de las transacciones en derivados. Firmado digitalmente por INFORMACION Nombre de reconocimiento (DN): cn=informacion, c=co, o=bolsa de Valores de Colombia S.A., ou=gerencia de Información Fecha: :30:15-05'00'