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1 Si no puede ver correctamente este mail, haga click aquí Overview de Divisas 20 de Abril de 2012 Overview de DIVISAS El Yuan Chino comienza a despertar China duplicó la banda de flotación diaria del yuan, permitiendo que éste se aprecie o deprecie diariamente hasta 1%, respecto el tipo de cambio frente al dólar que su banco central fija cada día. Esto podría permitir una mayor apreciación de su moneda en el mediano plazo, lo cual además podría favorecer a otras monedas de Asia emergente y Latinoamérica, actualmente muy demandadas por los inversores que buscan mayores rendimientos que aquellos brindados por las divisas de los países desarrollados. Entre estas últimas, las perspectivas del dólar se mantienen estables, debido a que una posible menor demanda como activo de refugio podría verse compensada por un mayor atractivo de las tasas de interés en dólares. Por su parte, el euro podría seguir debilitándose, a pesar de haberse solucionado los problemas de liquidez de la región, ya que ahora el foco pasó a estar en los ajustes fiscales de cada país y el ritmo de crecimiento económico de la región. En cuanto al yen japonés, las expectativas de nuevas inyecciones monetarias aumentaron en los últimos días por declaraciones del presidente de su banco central, y por ende esperamos cierta depreciación en el corto plazo. Cuadro 1: Evolución de las Principales Divisas

2 DÓLAR El dólar (DXY) mantuvo una tendencia estable desde comienzos de año, debido al efecto opuesto de dos fuerzas. Por un lado, la recuperación del crecimiento económico global (el FMI elevó su proyección a 3,5% para 2012) junto a cierta reducción de la aversión al riesgo de los inversores, redujeron la demanda del dólar como activo de refugio durante el 1T12. Por otro lado, el mayor optimismo redujo la demanda de los bonos del Tesoro de EEUU, elevando sus rendimientos y disminuyendo los diferenciales de tasas de interés respecto a los bonos soberanos de otros países desarrollados, lo cual a su vez contuvo el potencial debilitamiento del dólar. No obstante, en las últimas semanas, ante los problemas de financiamiento de España y la desaceleración del crecimiento de China, los factores mencionados revirtieron parte de sus efectos volviendo a compensarse entre ellos (aumentó la demanda del dólar como refugio y cayeron los rendimientos de los Treasuries), y dejando al dólar (DXY) estable frente a las principales divisas. Considerando las perspectivas de largo plazo, las últimas minutas de la Reserva Federal (Fed) revelaron que sólo 2 de los 10 miembros del Comité creen que una nueva inyección monetaria podría volverse necesaria. Sin embargo, posteriormente, ante el débil dato de creación de empleo de marzo ( nuevos puestos), Janet Yellen y William Dudley (miembros del comité de política monetaria de la Fed) declararon que las tasas de interés permanecerían bajas hasta Esto, sumado a que los principales bancos centrales del mundo han comenzado a diversificar sus reservas, y a que el déficit fiscal de EEUU permanecería elevado previo a las elecciones presidenciales de noviembre, podría acotar las probabilidades de apreciación del dólar. Gráfico 1: Evolución histórica del Dólar (Índice DXY) Se puede invertir en esta divisa adquiriendo i) billetes físicos ii) futuros iii) el índice UUP (replica el comportamiento del dólar respecto a una canasta de monedas integrada por el euro, el yen, la libra, el dólar canadiense, la corona sueca y el franco suizo) o iv) bonos en dólares (Ej: Abbott Laboratories 2016 y Johnson & Johnson 2018, que rinden 1,3% y 1,5% anual, respectivamente). Perspectivas del dólar a 2-3 meses: EURO, FRANCO SUIZO Y LIBRA ESTERLINA Las perspectivas para el euro siguen siendo negativas. Aunque en Europa la crisis pasó del capítulo 1 al capítulo 2, aún está lejos del final. Los préstamos del Banco Central Europeo a las entidades financieras (por alrededor de EUR 1 billón) y el aumento del fondo de rescate para los países endeudados (hasta EUR millones) solucionaron los problemas de liquidez de corto plazo, pero ahora el foco pasó a estar en los ajustes fiscales de cada país y el ritmo de crecimiento de la región. De este modo, si un solo país se aleja del compromiso a realizar ajustes fiscales, los riesgos soberanos volverían a subir y serían los bancos de la región

3 quienes tendrían que aumentar su desapalancamiento. El FMI estimó que los bancos europeos tendrían que vender USD 3,8 billones de activos en 2013 y reducir su nivel de préstamos si los gobiernos no consiguen contener la crisis de deuda. No obstante, este escenario podría evitarse si entre todos los países se tomaran medidas que favorezcan al crecimiento económico regional (con cierto sacrificio de austeridad fiscal), respaldados a su vez por un sólido financiamiento conjunto. Gráfico 2: Evolución histórica del Euro y la Libra Esterlina Por otro lado, las minutas del Banco de Inglaterra revelaron que Adam Posen, uno de los miembros del comité, se unió a la opinión de la mayoría de los miembros respecto a no incrementar el monto del programa de compra de activos (actualmente en GBP millones), cuando previamente tenía una opinión contraria. Aunque esto generó cierta apreciación de la libra esterlina, las perspectivas de largo plazo siguen siendo negativas. En este sentido, los funcionarios destacaron que si bien Reino Unido enfrentaría una recesión en la primera mitad de 2012, la inflación podría generar mayores peligros que lo previamente anticipado. En cuanto al franco suizo, el Gobierno de este país nombró a Thomas Jordan, presidente interino del Banco Nacional Suizo, como presidente permanente del mismo. Jordan se comprometió a continuar con la política monetaria de restringir la apreciación de su moneda frente al euro hasta 1,20 EUR-CHF, a través de compras ilimitadas de dólares a dicho precio. Se puede invertir en estas divisas adquiriendo i) billetes físicos ii) futuros iii) el índice FXE (replica el comportamiento del euro contra el dólar), el índice FXB (replica el comportamiento de la libra esterlina contra el dólar), el índice FXF (replica el comportamiento del franco suizo contra el dólar), o iv) bonos denominados en dichas monedas (Ej: Tesco 2014, BMW 2019 y Clariant 2019, que rinden 1,6%, 2,6%, 3,2% anual, respectivamente). Perspectivas del euro a 2-3 meses: YEN Durante el último mes, el yen recortó parte de la depreciación que venía registrando desde comienzos de año. Esto se debió a las renovadas tensiones en Europa que aumentaron su demanda como refugio, a pesar que el Gobernador del Banco de Japón (BoJ), Masaaki Shirakawa, declaró que continuaría aplicando medidas de estímulo monetario para combatir la deflación. De este modo, la mayoría de los analistas espera un incremento en el monto del programa de compra de activos de por lo menos 5 billones para el 27 de abril, cuando el BoJ publique su reporte económico semestral (con nuevas proyecciones de PBI e inflación). En caso que las nuevas proyecciones de la inflación núcleo para 2013 se mantengan cercanas a las actuales (0,5% anual), el BoJ se verá obligado a anunciar nuevas medidas para incrementar las expectativas inflacionarias (debido a su nuevo objetivo de inflación de 1% anual), incluso a pesar que las condiciones económicas hayan mejorado durante los últimos meses. Efectivamente, hay señales que la demanda doméstica se aceleró hacia fines del 1T12, gracias al impulso de los esfuerzos de reconstrucción de infraestructura, elevando los niveles de confianza de los

4 consumidores y la inversión de las firmas en bienes de capital. Por su parte, se recuperó el superávit de cuenta corriente en febrero, pero la balanza comercial sigue reportando déficit. Gráfico 3: Evolución histórica del Yen Se puede invertir en esta moneda adquiriendo i) billetes físicos ii) futuros iii) el índice FXY (replica el comportamiento del yen respecto al dólar) o iv) bonos en yenes. (Ej: Komatsu 2016 y Sony 2015, que rinden 0,4% y 0,5% anual, respectivamente). Perspectivas del yen a 2-3 meses: Perspectivas a 1 año: ASIA EMERGENTE Y LATINOAMÉRICA Los indicadores económicos sugieren que la mayoría de las economías emergentes finalizaron sus procesos de desaceleración económica entre finales del año pasado y comienzos de Actualmente las exportaciones y la producción industrial de estos países han aumentado, en particular en Asia, gracias a la normalización de la cadena de abastecimiento, ya superadas las inundaciones en Tailandia. En este contexto (y presionada por EEUU), China decidió duplicar la banda de flotación diaria del yuan permitiendo que éste se aprecie o deprecie diariamente hasta 1% respecto el tipo de cambio frente al dólar que el banco central fija cada día. Esto podría permitir una mayor apreciación de su moneda en el mediano plazo, lo cual indica cierta confianza del gobierno en la expansión de su economía a través de un fortalecimiento de su demanda doméstica. Es posible que a partir de mediados de año, una vez que la velocidad de su economía haya ganado tracción, el banco central comience a fijar tipos de cambio más apreciados frente al dólar, en particular cerca de la reunión de Diálogo Estratégico y Económico con EEUU en mayo y las elecciones presidenciales de EEUU en noviembre. Actualmente, ya comenzaron a evidenciarse los efectos de la reducción en los requerimientos de reservas de los bancos, debido a que aumentaron los préstamos en moneda local durante marzo (hasta USD millones). De este modo, la oferta de dinero (M2) se incrementó +13,4% anual en marzo. Alineados con las políticas de estímulo monetario en China, recientemente los bancos centrales de India y Brasil recortaron sus tasas de interés de referencia en -50 pb y -75 pb, respectivamente. En Brasil, la dinámica política monetaria ha conseguido el efecto deseado, y los analistas estiman un crecimiento de +2,5% anualizado para 1T12, acelerándose desde +1,3% anualizado en 4T11. Por su parte, la autoridad monetaria india tiene menos margen de acción, ya que su economía registra la inflación más alta entre los países que conforman el bloque de los BRICs (Brasil, Rusia, India y China). Aunque en el corto plazo ambos bancos centrales parecerían estar enfocados en evitar que los ingresos de capitales aprecien sus respectivas monedas, la tendencia de largo plazo de ambas monedas sigue siendo positiva.

5 Gráfico 4: Evolución histórica del Yuan Chino y el Real Brasileño Entre otras monedas de países emergentes, el won coreano y el peso mexicano podrían resultar favorecidos por la recuperación económica global. En particular, el sector industrial coreano ha ganado participación de mercado frente a Japón durante los últimos años, y México sigue experimentando los beneficios de la solidez del crecimiento de EEUU, gracias a sus estrechos vínculos comerciales. Por su parte, el banco central de Singapur, empinó la pendiente de la banda de apreciación de su moneda, lo cual permitiría una mayor apreciación de su tipo de cambio en el mediano plazo. Esto ocurrió luego que su economía reportó un crecimiento de +9,9% anualizado en 1T12, desde -2,5% en 4T11. La apreciación del dólar de Singapur ha sido la política predilecta de este país para combatir las presiones inflacionarias (actualmente 5% anual), y considerando que es uno de los dos países asiáticos que mantienen la máxima calificación creditica (Aaa/AAA), sus perspectivas son muy favorables. Se puede invertir en estas monedas adquiriendo: i) billetes físicos, ii) futuros, iii) el índice BZF (replica el precio del real en términos del dólar), FXM (replica el precio del peso mexicano en términos del dólar), iv) bonos soberanos (Ej: Korea Development Bank o Singapur 2019 que rinden 3,9% anual y 1,2% anual, respectivamente), o bonos corporativos (Ej: China Development Bank 2014, Petroleos Mexicanos 2015, o Ambev 2017, que rinden 3,7%, 4,7% y 7,8% anual, respectivamente). Perspectiva de monedas de economías emergentes a 2-3 meses: Cuadro 2: Perspectivas de las Principales Divisas Alza: se espera una suba mayor a +5% en 1 año. Baja: se espera una caída mayor a -5% en 1 año. Estable: se espera una suba menor a +5% o una caída menor a -5% en 1 año. Informe realizado por Leonardo Bazzi (Responsable de Research de PUENTE) y Gastón Sempere (Analista).