Instituciones Financieras

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1 Cordial Compañía Financiera S.A. Servicios Financieros / Argentina Informe Integral Calificaciones Nacional VCPs Clase V Resumen Financiero A1 (arg) M illo nes 30/ 06/ / 06/ 2012 Activos (USD) 234,5 208,9 Activos (Pesos) 1.260,7 945,3 Patrimonio Neto (Pesos) 192,8 147,9 Resultado Neto (Pesos) 18,2 15,8 ROA (%) 3,1 3,4 ROE (%) 20,1 22,8 PN/Activos (%) 15,3 15,7 Criterios relacionados Global Financial Institutions Rating Criteria, Ago Manual de Calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores Analistas Analista Principal Santiago Gallo Director santiago.gallo@fitchratings.com Factores relevantes de la calificación Soporte de su accionista: La calificación de Cordial Compañía Financiera S.A. (CCF) se fundamenta en el soporte que le brindaría su accionista mayoritario, Banco Supervielle S.A. (con Calificación Nacional de Largo Plazo ON Subordinadas A(arg) otorgada por Fitch), en caso de que esta lo requiera. Sinergias establecidas con su principal accionista: CCF ha logrado una buena integración operativa con Supervielle. Adicionalmente, han implementado un proceso recurrente de cesión de cartera a favor del banco, brindándole de esta forma soporte financiero a CCF para que pueda acompañar el crecimiento de Walmart, su socio comercial. Buen desempeño: CCF presenta adecuados indicadores de rentabilidad (ROA 3.10%), aunque disminuyen respecto del cierre de ejercicio 12. Su desempeño se sustenta sobre la base del sostenido flujo de ingresos netos por intereses y los mayores ingresos por servicios. No obstante, los mayores gastos de administración y los cargos por incobrabilidad presentan mayor incidencia sobre el resultado operativo. Hacia adelante, se espera que la entidad continúe registrando niveles de rentabilidad adecuados, siendo uno de sus principales desafíos controlar la calidad de su cartera y sus gastos. Deterioro en la calidad de los activos y baja cobertura de previsiones: En el último año, CCF registró un incremento de la irregularidad de su cartera, que alcanzó el 14.61% a jun 13, producto de la mayor morosidad y, en parte, por el efecto que produce la cesión de cartera a Supervielle. La cobertura con previsiones de su cartera irregular (66.8%) se considera baja, lo cual genera una elevada exposición del patrimonio al riesgo de crédito (30.34%). Mayor diversificación de fondeo: La principal fuente de fondeo está constituida por los préstamos de entidades financieras, constituyendo el 46.1% de los pasivos onerosos (44.2% de los cuales fueron otorgados por Supervielle). La compañía ha diversificado sus fuentes de fondeo mediante la emisión de valores de corto plazo ($ 165 millones vigentes a jun 13) y plazos fijos de inversores institucionales por $ 288 millones. Por otra parte, CCF realiza cesiones de cartera de tarjetas de crédito a Supervielle de manera recurrente y ha securitizado préstamos personales por $ millones desde Correcta liquidez: Las disponibilidades se orientan a dar cumplimiento a las exigencias de efectivo mínimo establecidas por el BCRA., en función de la certeza de plazos de sus pasivos y la participación de su accionista. Adecuada capitalización: A jun 13, el patrimonio neto representaba el 15.29% y el Fitch Core Capital el 16.39% de los activos ponderados por riesgo. Fitch estima que los indicadores de solvencia deberían mantenerse en niveles adecuados en el mediano plazo, en la medida que CCF conserve un adecuado desempeño y se capitalicen los resultados obtenidos. Sensibilidad de la Calificación Calificación de su accionista: Cambios en la calificación de Banco Supervielle S.A. podrían reflejarse en la calificación de CCF. Analista Secundario Maria Fernanda López Senior Director mariafernanda.lopez@fitchratings.com 7 de Noviembre, 2013

2 Perfil Cordial Compañía Financiera S.A. es una entidad financiera no bancaria que opera en la Argentina bajo las regulaciones del Banco Central de la República Argentina (BCRA). La entidad, denominada previamente GE Compañía Financiera S.A., tiene sus orígenes en 1999 y pertenecía a General Electric Capital Corporation, un área de negocios de General Electric, cuyas operaciones en país datan del año 1919, habiendo expandiendo en los 90 su presencia nacional mediante la incorporación de varios negocios, para convertirse en una empresa diversificada de tecnología, medios y servicios financieros. En 2010 GE Capital Corporation celebró un acuerdo de venta total de sus acciones en la entidad a favor de Banco Supervielle S.A. quedándose con el 95% del paquete accionario y el 5% restante en manos de Grupo Supervielle. Asimismo, se aprobó la modificación del estatuto, cambiando la denominación de la Sociedad GE Compañía Financiera S.A. por Cordial Compañía Financiera S.A. (CCF). Banco Supervielle S.A. es una de las principales entidades de la plaza local, cuyo nivel de activos, préstamos y patrimonio la ubican entre los primeros 20 bancos del sistema. Cuenta con calificación nacional de corto plazo A1(arg) otorgada por Fitch, fundamentada en el buen desempeño y niveles de rentabilidad, la calidad de su cartera, y holgada liquidez. Desde el cambio de accionista, CCF ha logrado una importante integración operativa con Supervielle, lo cual se refleja en la adecuación de su estructura, adopción de procedimientos e incorporación de herramientas para una mejor gestión del riesgo, en línea con las mejores prácticas adoptadas por la entidad. Adicionalmente, han implementado un proceso recurrente de cesión de cartera a favor de Supervielle, brindándole de esta forma soporte financiero a CCF para que pueda acompañar el crecimiento de Walmart, su socio comercial. La entidad comenzó a operar en Argentina en el año 1999 con el objetivo de brindar soluciones financieras a individuos ubicados en el segmento de ingresos medios/bajos, mediante financiaciones con tarjetas de crédito y préstamos personales. A partir del convenio establecido internacionalmente entre GE Capital Corporation y Walmart, CCF se encuentra a cargo de la provisión de servicios financieros a la cadena, mediante su ubicación con puestos permanentes de promoción en las diferentes tiendas que tiene en el país. Por otra parte, su estrategia también se orienta a ganar competitividad a partir de procesos ágiles y sistematizados que permiten la disminución de los tiempos de otorgamiento al mínimo necesario, de manera que el cliente cuente con los recursos de forma inmediata, brindándole de esta forma un servicio diferencial. En línea con esto, terceriza la liquidación de los préstamos personales en Pago Fácil, también presente en las tiendas de Walmart. En julio de 2010, se renovó con Walmart el convenio de provisión de servicios de financiación por cinco años más, y ha acompañando su crecimiento. A jun 13, el 9% de las ventas totales de Walmart se realizaba a través de las tarjetas de CCF. Actualmente, CCF cuenta con tarjetas activas, es el mayor emisor privado de tarjetas Mastercard y está presente en todo el país con 160 puntos de acceso, de los cuales 101 son en supermercados Walmart y 20 sucursales con la marca Tarjeta Automática, ubicados en el sur del país. A jun 13, CCF ocupaba el puesto N 48 en el ranking por activos elaborado por BCRA, y el puesto N 40 por préstamos. Gobierno corporativo Fitch considera que el gobierno corporativo de la Entidad es acorde a su estructura de propiedad y su modelo de negocios. El Directorio está integrado por profesionales con amplia experiencia en la industria, los cuales se encontraban desempeñando funciones similares en el grupo. Por otra parte, mantiene una estructura descentralizada, con una clara división de funciones y responsabilidades. Cordial Compañía Financiera S.A. 2

3 Nuestro análisis de la situación de la entidad se basa en los estados contables auditados hasta el 31/12/2012 auditados por Price Waterhouse & Co SRL., que emite una opinión sin salvedades, aunque señala las diferencias entre las normas contables establecidas por el BCRA respecto a las normas contables profesionales del CPCECABA. Y los estados contables intermedios al con revisión por parte de Price Waterhouse & Co SRL., que no emite opinión dado el carácter de revisión limitada de la misma. Desempeño Entorno Operativo Durante el mes de noviembre de 2012 Fitch revisó la calificación soberana de Argentina (para mayor información referirse al documento Fitch Downgrades Argentina FC IDR to CC ; LC IDR to B- with a Negative Outlook del 27 de Noviembre de 2012, disponible en mientras que en fecha 30 de noviembre de 2012 Fitch revisó las calificaciones de un grupo importante de entidades financieras en Argentina (para mayor información referirse al documento Fitch Takes Rating Actions on Argentina Banks After Sovereign Downgrade del 30 de Noviembre de 2012, disponible en En ambas oportunidades, se ha considerado el efecto de la reducción de la calificación soberana y la preocupación de Fitch por una mayor intervención gubernamental en el sector financiero y el deterioro del entorno operativo. Más específicamente, las acciones de calificación de las entidades financieras en la Argentina, consideran la preocupación respecto de la continua y creciente intervención gubernamental en la industria de servicios financieros así como la posibilidad de mayores restricciones en el acceso a divisas por parte del sector privado. Debido a la significativa desaceleración y la reducción de las perspectivas de crecimiento de la economía, Fitch reconoce que los buenos ratios de calidad de activos y niveles de rentabilidad en entidades financieras de Argentina podrían verse deteriorados en un escenario de menor crecimiento económico, creciente inflación y volatilidad macroeconómica. Por lo tanto, Fitch no descarta nuevas bajas en las calificaciones de las entidades argentinas durante el año (Ver Perspectivas 2013: Bancos del Cono Sur, ene 13, Desempeño de la Entidad Al cierre del primer semestre de 2013, la rentabilidad de CCF se mantiene en buenos niveles (ROE y ROA 3.10%). Su desempeño se sustenta sobre la base de su capacidad de generación de ingresos operativos a partir de la sostenida evolución de su cartera de financiaciones. Sin embargo, al 30/06/13 el resultado operativo cae un 30.59% respecto del mismo período del año anterior por la presión sobre el margen financiero, el aumento de los cargos por incobrabilidad y de los gastos de administración, que no fueron compensados totalmente por el incremento de los ingresos. A pesar de esto, el resultado neto crece un 15.19% respecto de jun 12 apoyado en menores impuestos por xxxxxxxxxx y mayores intereses punitorios y créditos recuperados. Ingresos operativos El margen neto de intereses continúa representando la principal fuente de ingresos de la entidad, que históricamente ha representado más del 60% de los mismos (58.9% a jun 13). A dicha fecha, los ingresos netos por intereses muestran un incremento interanual del 9.99%, sustentado en la sostenida evolución de la cartera de financiaciones (34.9% respecto de jun 12). Sin embargo, el margen neto sobre activos retrocede al 26.8% (desde el 30.1% un año antes) por el mayor incremento de los intereses pagados (+24.8%) ya que las tasas pasivas registran el incremento de las tasas de interés más rápido que las activas. Cordial Compañía Financiera S.A. 3

4 El resto de ingresos operativos se constituyen principalmente por las comisiones derivadas de la operatoria de tarjetas de crédito, así como también, por el ingreso que percibe por la administración de la cartera que vende regularmente a Supervielle ($ 25 millones a jun 13). Los ingresos por servicios netos aumentan un 20.6% interanual a jun 13 impulsados por el mayor volumen de actividad, luego de registrar un incremento del 82.5% en el ejercicio 2012, y alcanzan a cubrir el 57.8% del total de gastos de administración. Asimismo, a jun 13 la compañía registra ganancias por $19.7 millones generados por la tenencia de certificados de participación de fideicomisos financieros. Gastos de administración Al cierre del primer semestre de 2013, se observa un incremento del total de gastos no financieros del 23.1%, nivel que se considera adecuado teniendo en cuenta los niveles de inflación y los acuerdos salariales, y el crecimiento de la compañía, tanto en volumen de actividad como en estructura. Los niveles de eficiencia de CCF (gastos sobre ingresos: 70.27%; gastos sobre activos 28.8%) se mantuvieron relativamente estables respecto del mismo período del año anterior y se consideran razonables teniendo en cuenta la naturaleza del negocio de la compañía. Cargos por incobrabilidad A jun 13 los cargos de incobrabilidad muestran un importante incremento (+50.59%) por el aumento de la cartera irregular. A dicha fecha representan el 9.49% de la cartera y un elevado 75.14% del resultado operativo antes de previsiones. El deterioro en la calidad de la cartera de la compañía está en línea con la tendencia observada a nivel sistémico, en especial en aquellas entidades orientadas a financiar el consumo, como resultado del deterioro del salario real generado por la demora que presentaron las negociaciones salariales, con relación a ejercicios anteriores. La entidad ha tomado medidas restrictivas en la originación de créditos para nuevos clientes y ha intensificado las tareas de cobranza para revertir esta tendencia. Perpectivas Fitch estima que CCF continuará sosteniendo adecuados niveles de rentabilidad, sobre la base de los ingresos operativos derivados del continuo crecimiento de la cartera, apoyada en las sinergias generadas con su socio comercial. Sin embargo, Fitch espera que los niveles de crecimiento en los próximos ejercicios sean inferiores a los de los últimos años y que la rentabilidad de la compañía se vea también presionada por un gradual deterioro de la cartera y el continuado aumento de los gastos por la inflación. Riesgos Administración de Riesgos En función del modelo de negocios de CCF, su principal riesgo es el de crédito. Durante 2012, y a partir de la adquisición de la compañía por parte de Supervielle, CCF reforzó su estructura de gobierno corporativo y creó el Comité de Gestión Integral de Riesgos, que coordina la administración de los distintos tipos de riesgos a los que se enfrenta, entre ellos el riesgo de crédito, de tasa, de liquidez, de mercado y operacional. El proceso de gestión de riesgos de la compañía incluye el establecimiento por parte del Directorio de límites a la exposición de cada uno de los riesgos, su seguimiento, la elaboración de reportes periódicos al Comité de Gestión Integral de Riesgos, el seguimiento de las alertas, y la aplicación de planes de acción. Riesgo Crediticio La Gerencia de Riesgo Crediticio es responsable de aplicación de las políticas y de la administración y monitoreo de la exposición a este riesgo. Todas las decisiones crediticias son tomadas de manera centralizada por la Dirección de Riesgos y Cobranzas, a partir de los Cordial Compañía Financiera S.A. 4

5 lineamientos establecidos en el Manual de Política Crediticia elaborado por la misma. Cabe destacar, que a partir del cambio de accionista se realizaron en CCF adecuaciones de estructura a efectos de incorporar las mejores prácticas adoptadas por Supervielle para la gestión del riesgo. En línea con ello, el área de cobranzas quedó bajo la órbita de la Dirección de riesgos, permitiendo ajustar el proceso de originación en función de la información generada a partir de la gestión de cobranzas. El análisis de riesgo se inicia con una primera instancia decisoria de tipo pasa/no pasa, a partir de los parámetros establecidos de forma centralizada en el motor de decisión. Continúa con el análisis de información propia y la obtenida de Veraz, sistemas de Scoring, verificación de antecedentes negativos, verificación de existencia cívica y física, finalizando con el análisis de la información por parte del analista de riesgos. Fitch entiende que CCF cuenta con procesos acordes a la operación que desarrolla para una adecuada selección de riesgos. En este sentido, disponen de herramientas que les permiten realizar los ajustes necesarios para implementar acciones preventivas o correctivas necesarias para evitar o mitigar el riesgo ante un incremento en los niveles de irregularidad. La totalidad de la cartera de CCF se encuentra clasificada como cartera consumo, integrada por préstamos personales (45%) y financiaciones a través de tarjeta de crédito (55%). A jun 13, la cartera en balance muestra un adecuado crecimiento interanual (+ 34.9%), y si se incorpora la cartera cedida y la securitizada desde jun 12, el crecimiento de la cartera total alcanza el 58.7%. Asimismo, los primeros 10 deudores representan sólo el 2.42% del total de las financiaciones, de manera que la atomización es acorde al tipo de financiación ofrecido por la entidad. La calidad de la cartera se encuentra aún en niveles razonables de acuerdo con el modelo de negocios de la compañía, aunque muestra tenencia de deterioro que se observa a nivel sistémico, en especial en aquellas entidades orientadas a financiar el consumo. Asimismo, cabe destacar que la diminución del stock de financiaciones a partir de la venta de cartera a Supervielle ($ 207 millones en 2012) y las securitizaciones de préstamos personales por $ millones desde 2012 amplifica dicha tendencia. De esta manera, a jun 13 la irregularidad de la cartera en balance se ubica en 14.61% (11.03% a jun 12), pero si se incluye la cartera securitizada, dicho ratio baja al 14.3%. La cobertura con previsiones se ha mantenido relativamente estable entre el 65% y el 75% en los últimos años. Si bien la compañía tiene previsiones por sobre el mínimo requerido por el BCRA, este nivel se encuentra por debajo del nivel considerado deseable por Fitch, del 100%, y el impacto potencial equivale a un 30.34% del patrimonio a jun 13. A partir del tipo de negocio desarrollado, la entidad pone especial foco en el proceso orientado a gestionar la mora, diferenciado según el estadio en que se encuentra, haciendo foco en acciones preventivas, y disponiendo de modernas herramientas, en términos de tecnología, para la efectiva gestión de la misma. Asimismo, como se mencionó, desde abril 13 la compañía tomó medidas para controlar el incremento de la mora de la cartera, incluyendo medidas restrictivas en la originación de créditos para nuevos clientes y la intensificación de las tareas de cobranza. Riesgo de mercado El riesgo de tasa de la compañía se encuentra acotado por el adecuado calce de plazos entre sus activos y pasivos. La entidad opera con créditos a tasa fija, con un plazo promedio inferior a los 3 meses, minimizando la exposición a las fluctuaciones del contexto económico, al dar lugar a la posibilidad de ajustar las tasas activas relativamente rápido. Por otra parte, la cartera de títulos se encuentra integrada por títulos del estado nacional, pero sólo representa un 0.28% del activo, de manera que el riesgo generado por la variación en el precio de los mismos, así como el riesgo por exposición al sector público es muy reducido. Cordial Compañía Financiera S.A. 5

6 Fuentes de Fondos y Capital Fondeo y Liquidez La principal fuente de fondeo está constituida por los préstamos obtenidos de entidades financieras locales, constituyendo el 46.1% de los pasivos onerosos, con importante participación de su principal accionista (44.2% del total). La compañía ha diversificado sus fuentes de fondeo, entre las cuales se incluye la emisión de valores de corto plazo ($165 millones vigentes a jun 13) y la captación de plazos fijos de inversores institucionales por $ 288 millones, de los cuales el 36% vencía a menos de 30 días, y el resto estaba escalonado hasta los 12 meses. Por otra parte, CCF realiza cesiones de cartera de tarjetas de crédito sin recurso a Supervielle de manera recurrente, a efectos de brindarle a CCF el soporte financiero necesario para poder acompañar el crecimiento de Walmart, manteniendo adecuados niveles de capitalización. En 2012 CCF cedió un total de $ 207 millones al banco. Asimismo, la compañía ha securitizado cartera de préstamos personales por $ 87.7 millones en 2012 y $ millones en marzo de Los indicadores de liquidez resultan adecuados en función de la certeza de plazos de sus pasivos y la participación de su accionista, de manera que las disponibilidades se orientan principalmente a dar cumplimiento a las exigencias de efectivo mínimo establecidas por el B.C.R.A. Capital La capitalización de CCF es adecuada. A jun 13 CCF el patrimonio neto representaba el 15.29% del activo y el indicador Fitch Core Capital alcanzaba el 16.39% de los activos ponderados por riesgo; para calcular este indicador Fitch deduce del capital de la entidad el total de la tenencia de certificados de participación en fideicomisos ya que son los que soportan el riesgo crediticio de los mismos. Fitch espera que estos indicadores se mantengan en niveles adecuados, apoyados en la adecuada rentabilidad de la compañía y el incremento en los requisitos de capital impuestos por el BCRA. Cordial Compañía Financiera S.A. 6

7 Cordial Compania Financiera S.A. Estado de Resultados 30 jun dic jun dic dic dic meses Como % de Anual Como % de 6 meses Como % de Anual Como % de Anual Como % de Anual Como % de ARS mill Activos ARS mill Activos ARS mill Activos ARS mill Activos ARS mill Activos ARS mill Activos Original Rentables Original Rentables Original Rentables Original Rentables Original Rentables Original Rentables 1. Intereses por Financiaciones 210,0 37,05 358,8 35,93 183,8 43,43 263,4 30,72 211,8 41,26 247,2 42,03 2. Otros Intereses Cobrados 0,4 0,07 n.a. - 0,0 0,00 0,0 0,00 0,0 0,00 0,1 0,02 3. Ingresos por Dividendos n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Ingresos Brutos por Intereses 210,4 37,12 358,8 35,93 183,8 43,43 263,4 30,72 211,8 41,26 247,3 42,05 5. Intereses por depósitos 21,9 3,86 19,6 1,96 6,9 1,63 13,9 1,62 n.a. - n.a Otros Intereses Pagados 47,6 8,40 90,8 9,09 48,8 11,53 64,7 7,55 61,3 11,94 108,7 18,48 7. Total Intereses Pagados 69,5 12,26 110,4 11,06 55,7 13,16 78,6 9,17 61,3 11,94 108,7 18,48 8. Ingresos Netos por Intereses 140,9 24,86 248,4 24,87 128,1 30,27 184,8 21,55 150,5 29,32 138,6 23,57 9. Resultado Neto por operaciones de Intermediación y Derivados n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto por Títulos Valores 13,7 2,42 5,8 0,58 (3,2) (0,76) (1,4) (0,16) 0,0 0,00 0,1 0, Resultado Neto por Activos valuados a FV a través del estado de resultados n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto por Seguros n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Ingresos Netos por Servicios 97,6 17,22 182,5 18,28 80,9 19,12 100,0 11,66 87,3 17,01 96,5 16, Otros Ingresos Operacionales (12,0) (2,12) (18,7) (1,87) (9,2) (2,17) (13,2) (1,54) (10,5) (2,05) (11,5) (1,96) 15. Ingresos Operativos (excl. intereses) 99,3 17,52 169,6 16,98 68,5 16,19 85,4 9,96 76,8 14,96 85,1 14, Gastos de Personal 90,7 16,00 142,3 14,25 64,9 15,34 93,1 10,86 89,2 17,38 77,1 13, Otros Gastos Administrativos 78,1 13,78 152,9 15,31 72,2 17,06 113,6 13,25 75,3 14,67 67,8 11, Total Gastos de Administración 168,8 29,78 295,2 29,56 137,1 32,40 206,7 24,11 164,5 32,05 144,9 24, Resultado por participaciones - Operativos (0,2) (0,04) n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad 71,2 12,56 122,8 12,30 59,5 14,06 63,5 7,41 62,8 12,23 78,8 13, Cargos por Incobrabilidad 51,2 9,03 70,4 7,05 34,0 8,03 33,4 3,90 40,3 7,85 92,8 15, Cargos por Otras Previsiones 2,3 0,41 3,5 0,35 0,0 0,00 4,6 0,54 1,9 0,37 0,8 0, Resultado Operativo 17,7 3,12 48,9 4,90 25,5 6,03 25,5 2,97 20,6 4,01 (14,8) (2,52) 24. Resultado por participaciones - No Operativos n.a. - 0,0 0,00 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Ingresos No Recurrentes 3,7 0,65 7,3 0,73 1,8 0,43 4,8 0,56 35,3 6,88 8,8 1, Egresos No Recurrentes 2,6 0,46 2,4 0,24 2,2 0,52 1,3 0,15 0,6 0,12 1,4 0, Cambios en el valor de mercado de deuda propia n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otro Resultado No Recurrente Neto n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Antes de Impuestos 18,8 3,32 53,8 5,39 25,1 5,93 29,0 3,38 55,3 10,77 (7,4) (1,26) 30. Impuesto a las Ganancias 0,6 0,11 11,2 1,12 9,3 2,20 14,0 1,63 15,6 3,04 4,0 0, Ganancia/Pérdida de Operaciones discontinuadas n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto 18,2 3,21 42,6 4,27 15,8 3,73 15,0 1,75 39,7 7,73 (11,4) (1,94) 33. Resultado por diferencias de Valuación de inversiones disponibles para la venta n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Revaluación del Activo Fijo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultados por Diferencias de Cotización n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Ajustes de Resultados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto Ajustado por Fitch 18,2 3,21 42,6 4,27 15,8 3,73 15,0 1,75 39,7 7,73 (11,4) (1,94) 38. Memo: Resultado Neto Atribuible a Intereses Minoritarios n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Memo: Resultado Neto Después de Asignación Atribuible a Intereses Minoritarios 18,2 3,21 42,6 4,27 15,8 3,73 15,0 1,75 39,7 7,73 (11,4) (1,94) 40. Memo: Dividendos relacionados al período n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Memo: Dividendos de Acciones Preferidas del Período n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - Tipo de Cambio Nominal USD1 = ARS USD1 = ARS USD1 = ARS USD1 = ARS USD1 = ARS USD1 = ARS Cordial Compañía Financiera S.A. 7

8 Cordial Compania Financiera S.A. Estado de Situación Patrimonial Activos A. Préstamos 31 dic meses Como Anual Como 6 meses Como Anual Como Anual Como Anual Como ARS mill % de ARS mill % de ARS mill % de ARS mill % de ARS mill % de ARS mill % de Original Activos Original Activos Original Activos Original Activos Original Activos Original Activos 1. Préstamos Hipotecarios n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Otros Préstamos Hipotecarios n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Préstamos de Consumo 1.135,7 90,08 940,1 84,44 859,5 90,92 841,8 89,73 532,2 92,60 643,7 100,97 4. Préstamos Comerciales n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Otros Préstamos 71,0 5,63 51,3 4,61 35,2 3,72 19,2 2,05 12,1 2,11 21,7 3,40 6. Previsiones por riesgo de incobrabilidad 117,8 9,34 85,8 7,71 64,8 6,85 44,6 4,75 41,3 7,19 106,7 16,74 7. Préstamos Netos de Previsiones 1.088,9 86,37 905,6 81,34 829,9 87,79 816,4 87,03 503,0 87,52 558,7 87,64 8. Préstamos Brutos 1.206,7 95,72 991,4 89,04 894,7 94,65 861,0 91,78 544,3 94,71 665,4 104,38 9. Memo: Financiaciones en Situación Irregular 176,3 13,98 131,0 11,77 98,7 10,44 57,9 6,17 57,5 10,01 183,0 28, Memo: Préstamos a Valor Razonable n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a. - B. Otros Activos Rentables 1. Depósitos en Bancos n.a. - n.a. - 0,0 0,00 0,0 0,00 0,0 0,00 17,5 2,75 2. Operaciones de Pase y Colaterales en Efectivo n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Títulos Valores para Compraventa o Intermediación 3,5 0,28 7,1 0,64 4,6 0,49 n.a. - n.a. - n.a Derivados n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Títulos Valores disponibles para la venta n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Títulos registrados a costo más rendimiento n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Inversiones en Sociedades 0,2 0,02 0,4 0,04 0,4 0,04 n.a. - n.a. - n.a Otras inversiones n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Total de Títulos Valores 3,7 0,29 7,5 0,67 5,0 0,53 n.a. - n.a. - n.a Memo: Títulos Públicos incluidos anteriormente n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Memo: Total de Títulos Comprometidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Inversiones en inmuebles n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Activos en Compañías de Seguros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Activos por Intermediación Financiera 50,4 4,00 85,5 7,68 16,1 1,70 41,0 4,37 10,3 1,79 11,9 1, Activos Rentables Totales 1.143,0 90,66 998,6 89,69 851,0 90,02 857,4 91,40 513,3 89,32 588,1 92,25 C. Activos No Rentables 1. Disponibilidades 34,5 2,74 28,4 2,55 13,2 1,40 8,8 0,94 11,8 2,05 7,3 1,15 2. Memo: Exigencia de efectivo mínimo en item anterior n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Bienes Diversos 1,4 0,11 1,5 0,13 0,6 0,06 0,8 0,09 1,8 0,31 0,4 0,06 4. Bienes de Uso 13,3 1,05 14,0 1,26 13,9 1,47 15,1 1,61 17,1 2,98 22,3 3,50 5. Llave de Negocio 1,0 0,08 1,0 0,09 1,1 0,12 n.a. - n.a. - n.a Otros Activos Intangibles 15,2 1,21 16,8 1,51 17,9 1,89 9,7 1,03 5,8 1,01 1,7 0,27 7. Créditos Impositivos Corrientes n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Impuestos Diferidos n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Operaciones Discontinuadas n.a. - n.a. - 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Otros Activos 52,3 4,15 53,1 4,77 47,6 5,04 46,3 4,94 24,9 4,33 17,7 2, Total de Activos 1.260,7 100, ,4 100,00 945,3 100,00 938,1 100,00 574,7 100,00 637,5 100,00 Pasivos y Patrimonio Neto D. Pasivos Onerosos 1. Cuenta Corriente n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Caja de Ahorro n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Plazo Fijo 277,4 22,00 281,1 25,25 139,2 14,73 111,9 11,93 n.a. - n.a Total de Depósitos de clientes 277,4 22,00 281,1 25,25 139,2 14,73 111,9 11,93 n.a. - n.a Préstamos de Entidades Financieras 417,6 33,12 243,5 21,87 343,0 36,28 402,5 42,91 324,5 56,46 445,5 69,88 6. Operaciones de Pase y Colaterales en Efectivo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Depósitos y Fondos de Corto Plazo 11,0 0,87 7,1 0,64 4,3 0,45 3,7 0,39 0,0 0,00 n.a Total de Depósitos, Préstamos a Entidades Financieras y Fonde 706,0 56,00 531,7 47,75 486,5 51,47 518,1 55,23 324,5 56,46 445,5 69,88 9. Pasivos Financieros de Largo Plazo 165,0 13,09 118,3 10,63 122,9 13,00 52,9 5,64 n.a. - n.a Deuda Subordinanda n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otras Fuentes de Fondeo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Total de Fondos de Largo plazo 165,0 13,09 118,3 10,63 122,9 13,00 52,9 5,64 n.a. - n.a Derivados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Pasivos por Intermediación Financiera 35,1 2,78 117,8 10,58 8,5 0,90 34,9 3,72 4,5 0,78 8,0 1, Total de Pasivos Onerosos 906,1 71,87 767,8 68,96 617,9 65,37 605,9 64,59 329,0 57,25 453,5 71,14 E. Pasivos No Onerosos 1. Deuda valuada a Fair Value n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Previsiones por riesgo de incobrabilidad n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otras Previsiones 10,0 0,79 9,3 0,84 7,8 0,83 7,5 0,80 3,0 0,52 3,5 0,55 4. Pasivos Impositivos corrientes n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Impuestos Diferidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Pasivos Diferidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Operaciones Discontinuadas n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Pasivos por Seguros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Pasivos no onerosos 151,8 12,04 161,7 14,52 171,7 18,16 192,7 20,54 125,7 21,87 103,2 16, Total de Pasivos 1.067,9 84,71 938,8 84,32 797,4 84,35 806,1 85,93 457,7 79,64 560,2 87,87 F. Capital Híbrido 1. Acciones Preferidas y Capital Híbrido contabilizado como deuda n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Acciones Preferidas y Capital Híbrido contabilizado como Patrimo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - G. Patrimonio Neto 30 jun dic jun dic dic Patrimonio Neto 192,8 15,29 174,6 15,68 147,9 15,65 132,0 14,07 117,0 20,36 77,3 12,13 2. Participación de Terceros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Reservas por valuación de Títulos Valores n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Reservas por corrección de tipo de cambio n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Diferencias de valuación no realizada y Otros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Total del Patrimonio Neto 192,8 15,29 174,6 15,68 147,9 15,65 132,0 14,07 117,0 20,36 77,3 12,13 7. Total de Pasivos y Patrimonio Neto 1.260,7 100, ,4 100,00 945,3 100,00 938,1 100,00 574,7 100,00 637,5 100,00 8. Memo: Fitch Core Capital 155,9 12,37 140,2 12,59 n.a ,3 13,04 111,2 19,35 75,6 11,86 Cordial Compañía Financiera S.A. 8

9 Cordial Compania Financiera S.A. Ratios 30 jun dic jun dic dic dic meses - % - Original Anual - % - Original 3 meses - % - Original Anual - % - Original Anual - % - Originalnual - % - Original A. Ratios de Rentabilidad - Intereses 1. Intereses por Financiaciones / Préstamos brutos (Promedio) 38,60 39,44 42,48 38,38 39,09 37,01 2. Intereses Pagados por Depósitos/ Depósitos (Promedio) 14,83 11,50 10,56 15,96 n.a. n.a. 3. Ingresos por Intereses/ Activos Rentables (Promedio) 40,08 40,06 43,23 39,72 42,46 40,22 4. Intereses Pagados/ Pasivos Onerosos (Promedio) 16,84 16,57 18,00 16,83 18,17 22,51 5. Ingresos Netos Por Intereses/ Activos Rentables (Promedio) 26,84 27,73 30,13 27,86 30,17 22,54 6. Ingresos Netos por Intereses menos Cargos por Incobrabilidad / Activos Rentables (Promedio) 17,09 19,87 22,13 22,83 22,09 7,45 7. Ingresos netos por Intereses menos Dividendos de Acciones Preferidas / Activos Rentables (Promedio) 26,84 27,73 30,13 27,86 30,17 22,54 B. Otros Ratios de Rentabilidad Operativa 1. Ingresos no financieros / Total de Ingresos 41,34 40,57 34,84 31,61 33,79 38,04 2. Gastos de Administración / Total de Ingresos 70,27 70,62 69,74 76,50 72,37 64,77 3. Gastos de Administración / Activos (Promedio) 28,76 29,82 29,18 28,12 29,80 21,88 4. Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Patrimonio Neto (Promedio) 78,54 81,98 85,83 49,92 59,36 94,94 5. Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Activos (Promedio) 12,13 12,41 12,66 8,64 11,38 11,90 6. Cargos por Incobrabilidad / Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad 75,14 60,18 57,14 59,84 67,20 118,78 7. Resultado Operativo / Patrimonio Neto (Promedio) 19,53 32,64 36,79 20,05 19,47 (17,83) 8. Resultado Operativo / Activos (Promedio) 3,02 4,94 5,43 3,47 3,73 (2,23) 9. Impuesto a las Ganancias / Resultado Antes de Impuestos 3,19 20,82 37,05 48,28 28,21 (54,05) 10. Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Activos Ponderados por Riesgo 15,09 12,73 13,89 7,29 n.a. n.a. 11. Resultado operativo / Activos Ponderados por Riesgo 3,75 5,07 5,95 2,93 n.a. n.a. C. Otros Ratios de Rentabilidad 1. Resultado Neto / Patrimonio Neto (Promedio) 20,08 28,44 22,79 11,79 37,52 (13,73) 2. Resultado Neto / Activos (Promedio) 3,10 4,30 3,36 2,04 7,19 (1,72) 3. Resultado Neto Ajustado por Fitch / Patrimonio Neto (Promedio) 20,08 28,44 22,79 11,79 37,52 (13,73) 4. Resultado Neto Ajustado por Fitch / Total de Activos Promedio 3,10 4,30 3,36 2,04 7,19 (1,72) 5. Resultado Neto / Activos más Activos Administrados (Promedio) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 6. Resultado neto / Activos Ponderados por Riesgo 3,86 4,42 3,69 1,72 n.a. n.a. 7. Resultado neto ajustado por Fitch / Activos Ponderados por Riesgo 3,86 4,42 3,69 1,72 n.a. n.a. D. Capitalización 1. Fitch core capital / Riesgos Ponderados 16,39 14,54 n.a. 14,03 n.a. n.a. 3. Tangible Common Equity/ Tangible Assets n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 5. Total Regulatory Capital Ratio n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 7. Patrimonio Neto / Activos 15,29 15,68 15,65 14,07 20,36 12,13 8. Dividendos Pagados y Declarados / Utilidad neta n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 9. Dividendos Pagados y Declarados / Fitch Comprehensive Income n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 10. Dividendos y recompra de Acciones / Resultado Neto n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 11. Resultado Neto - Dividendos pagados / Total del Patrimonio Neto 19,04 24,40 21,48 11,36 33,93 (14,75) E. Ratios de Calidad de Activos 1. Crecimiento del Total de Activos 13,23 18,69 0,77 63,23 (9,85) (7,22) 2. Crecimiento de los Préstamos Brutos 21,72 15,15 3,91 58,18 (18,20) (0,78) 3. Préstamos Irregulares / Total de Financiaciones 14,61 13,21 11,03 6,72 10,56 27,50 4. Previsiones / Total de Financiaciones 9,76 8,65 7,24 5,18 7,59 16,04 5. Previsiones / Préstamos Irregulares 66,82 65,50 65,65 77,03 71,83 58,31 6. Préstamos Irregulares Netos de Previsiones / Patrimonio Neto 30,34 25,89 22,92 10,08 13,85 98,71 7. Cargos por Incobrabilidad / Total de Financiaciones (Promedio) 9,49 7,74 7,90 4,87 7,44 13,89 8. Préstamos dados de baja en el período / Préstamos Brutos (Promedio) 3,47 24,98 2,18 3,38 (10,10) 6,45 9. Préstamos Irregulares + Bienes Diversos / Préstamos Brutos + Bienes Diversos 14,71 13,34 11,09 6,81 10,86 27,55 F. Ratios de Fondeo 1. Préstamos / Depósitos de Clientes 435,00 352,69 642,74 769,44 n.a. n.a. 2. Préstamos Interbancarios / Pasivos Interbancarios n.a. n.a. 0,00 0,00 0,00 3,93 3. Depositos de clientes / Fondeo Total excluyendo Derivados 30,61 36,61 22,53 18,47 n.a. n.a. Cordial Compañía Financiera S.A. 9

10 DICTAMEN El Consejo de Calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. reunido el 7 de noviembre de 2013, ha decidido afirmar las siguientes calificaciones de Cordial Compañía Financiera S.A.: -Valores de Corto Plazo Clase V por un valor nominal de hasta $70 millones, ampliable hasta $120 millones: categoría A1(arg) Categoría A1(arg): Indica la más sólida capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Bajo la escala de calificaciones nacionales de Fitch Argentina, esta categoría se asigna al mejor riesgo crediticio respecto de todo otro riesgo en el país. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo + a la categoría. La calificación de Cordial Compañía Financiera S.A. (CCF) se sustenta en el soporte de su principal accionista, Banco Supervielle S.A. (Calificación Nacional de Largo Plazo ON Subordinadas A(arg) otorgada por Fitch). Nuestro análisis de la situación de la entidad se basa en los estados contables auditados hasta el 31/12/2012 auditados por Price Waterhouse & Co SRL., que emite una opinión sin salvedades, aunque señala las diferencias entre las normas contables establecidas por el BCRA respecto a las normas contables profesionales del CPCECABA. Y los estados contables intermedios al con revisión por parte de Price Waterhouse & Co SRL., que no emite opinión dado el carácter de revisión limitada de la misma. Descripción de las emisiones calificadas: Valores de Corto Plazo Clase V: se trata de la emisión de la Clase V de Valores de Corto Plazo emitidos bajo la forma de Obligaciones Negociables de corto plazo Simples, por un monto de hasta $70 millones, ampliable hasta $120 millones (menos el valor nominal de los valores de corto plazo clase IV que se emitan). El plazo es de 360 días contados desde la fecha de emisión. Los VCPs devengarán intereses a una tasa de interés variable Badlar + margen de corte, pagaderos trimestralmente. Asimismo, el capital se repagará totalmente en 2 cuotas; la primera en la fecha en que se cumplan 270 días corridos desde la Fecha de Emisión, por un monto equivalente al 25% del monto de la emisión; y la segunda en la Fecha de Vencimiento, por un monto equivalente al 75% del monto de la emisión. La emisión se realizó en el marco del Programa Global de Emisión de Valores Representativos de Deuda de Corto Plazo por un valor nominal de hasta $200 millones (o su equivalente en otras monedas). La Clase V de Valores de Corto Plazo fue emitida el 8 de febrero de 2013, por $ 98 millones, a tasa variable (Badlar %) y con vencimiento el 3 de febrero de Fuentes de información La información procurada para el análisis se considera adecuada y suficiente por lo que no corresponde aplicar la categoría E. El emisor ha suministrado, entre otras, la siguiente información: Balance General Auditado (último ), disponible en Estados contables trimestrales auditados (último ), disponibles en Prospectos de las ONs vigentes, disponibles en Información sobre calidad de activos y liquidez provista por el emisor el 7/08/2013. Cordial Compañía Financiera S.A. 10

11 Anexo III Glosario: BCRA: Banco Central de la República Argentina. Fitch Core Capital: indicador de capital básico ajustado por Fitch sobre activos ponderados por riesgo. Global Financial Institutions Rating Criteria: Metodología global de calificación de entidades financieras de Fitch, disponible en ROA: Retorno sobre Activo. ROE: Retorno sobre Patrimonio Neto. Cordial Compañía Financiera S.A. 11

12 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Cordial Compañía Financiera S.A. 12