EL CAPITAL RIESGO EN LA COMUNIDAD DE MADRID: JOSÉ MARTÍ PELLÓN

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3 EL CAPITAL RIESGO EN LA COMUNIDAD DE MADRID: JOSÉ MARTÍ PELLÓN

4 Autor: José Martí Pellón Coordinador: Antonio Gil Huerres Edita: Agencia Financiera de Madrid Consejería de Economía e Innovación Tecnológica Comunidad de Madrid Príncipe de Vergara, Madrid Imprime: ARTEGRAF, S.A. Sebastián Gómez, 5 Telf.: MADRID I.S.B.N.: Depósito Legal: M Agencia Financiera de Madrid CONSEJERÍA DE ECONOMÍA E INNOVACIÓN TECNOLÓGICA Comunidad de Madrid

5 Índice Presentación... 9 Introducción CAPÍTULO 1: Recursos de las entidades de capital riesgo radicadas en la Comunidad de Madrid (CAM) Introducción Número y tipo de operadores Nuevos recursos captados anualmente Capitales totales en gestión Conclusiones CAPÍTULO 2: Actividad inversora de los operadores radicados en la Comunidad de Madrid respecto al resto de entidades de España Introducción Volumen de inversión de las ECR radicadas en la CAM Desglose de las inversiones por fase de desarrollo de las empresas participadas Empresas en etapas iniciales Empresas en crecimiento Empresas consolidadas Desglose de las inversiones por sectores Desglose de las inversiones por tamaño de las empresas participadas Empresas con menos de veinte trabajadores Empresas con 20 a 199 trabajadores Empresas con más de 200 trabajadores Desglose de las inversiones por tamaño de la operación Inversiones inferiores a euros Inversiones entre 0,6 y 3 millones de euros Inversiones superiores a 3 millones de euros Desglose de las inversiones por Comunidad Autónoma Desglose de las inversiones por instrumento financiero utilizado Conclusiones

6 CAPÍTULO 3: Análisis comparativo de las inversiones de capital riesgo realizadas en la Comunidad de Madrid con las del resto de España Introducción Volumen invertido en empresas de la CAM Desglose de la inversión en empresas radicadas en la CAM atendiendo al grado de desarrollo de la empresa participada Empresas en etapas iniciales Empresas en crecimiento Empresas consolidadas Análisis por sectores de las inversiones de capital riesgo en empresas radicadas en la CAM Análisis del tamaño de las empresas participadas en la CAM frente al resto de las Comunidades Autónomas Empresas con menos de 20 trabajadores Empresas con un número de trabajadores comprendido entre 20 y Empresas con más de 200 trabajadores Análisis del tamaño de la inversión comprometida en cada operación en las empresas de la CAM Inversiones inferiores a euros Inversiones entre 0,6 y 3 millones de euros Inversiones superiores a 3 millones de euros Instrumentos financieros utilizados en las inversiones en empresas de la CAM Conclusiones CAPÍTULO 4: Condicionantes del entorno en la inversión de capital riesgo Introducción Rentabilidad del capital riesgo en Europa hasta el año Rentabilidad del capital riesgo en Europa Rentabilidad del capital riesgo en el Reino Unido Rentabilidad del capital riesgo en Holanda Rentabilidad del capital riesgo en España Entorno requerido para el funcionamiento del capital riesgo Estados Unidos Europa España Mecanismo de regulación en el mercado de capital riesgo Cambios previstos en el entorno a medio plazo en España BIBLIOGRAFÍA ANEXOS ANEXO METODOLÓGICO A.1. Tipos de operadores existentes en España A.2 Características y operativa de los fondos de capital riesgo cerrados A.3 Fases en el desarrollo de una empresa A.4 Sectores considerados en el trabajo A.5 Tipos de instrumentos financieros DIRECTORIO DE INVERSORES RADICADOS EN LA CAM A 30 DE JULIO DE

7 3. INVERSIÓN DEL CAPITAL RIESGO DE LOS OPERADORES RADICADOS DENTRO Y FUERA DE LA CAM INVERSIONES DE CAPITAL RIESGO EN EMPRESAS RADICADAS DENTRO Y FUERA DE LA CAM ANEXO JURÍDICO Ley 1/1999, de 5 de enero, reguladora de las Entidades de Capital-Riesgo y de sus sociedades gestoras Ley 6/2000, de 14 de diciembre

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9 Presentación El Capital Riesgo en la Comunidad de Madrid es un trabajo de investigación sobre la vinculación de nuestra Comunidad con este novedoso instrumento de financiación empresarial, que ha alcanzado un importante desarrollo en los últimos años contribuyendo a la expansión de las empresas relacionadas con las tecnologías de la comunicación y la información y, en general, a la incorporación de las innovaciones tecnológicas a la actividad productiva. La iniciativa de la realización de este trabajo corresponde a la Agencia Financiera de Madrid, que ha contado para su elaboración con la cooperación de la Universidad Complutense, y concretamente con la colaboración de D. José Martí Pellón, reconocido experto en esta materia. El trabajo se articula en torno a dos líneas de investigación: en primer lugar, se estudian las operaciones de capital riesgo efectuadas por las entidades radicadas en la Comunidad de Madrid en relación con el resto de España, y en segundo lugar se analizan las inversiones de capital riesgo destinadas a empresas madrileñas dentro del contexto nacional. Es decir, se aborda el trabajo desde el punto de vista de la oferta y de la demanda de capital riesgo en la Comunidad de Madrid, y del peso de los datos madrileños en la oferta y en la demanda de capital riesgo en España. El ámbito temporal de la investigación es la década de los 90, etapa en la que se produjo una expansión muy notable de esta fórmula de financiación empresarial, especialmente en su segunda mitad. Los datos obtenidos permiten cuantificar el avance del capital riesgo en el panorama financiero madrileño y nacional, y su creciente importancia en la financiación de las empresas de base tecnológica. El estudio se completa con una amplia batería de datos estadísticos y con un directorio de entidades de capital riesgo radicadas en la Comunidad de Madrid, los que incrementa su utilidad para un amplio grupo de usuarios, entre los que se encuentran los empresarios interesados en acceder a esta fuente de financiación, los operadores financieros, y los estudiosos del sector financiero y de la economía madrileña. Los resultados obtenidos indican que, en España, la actividad de capital riesgo se encuentra muy concentrada en la Comunidad de Madrid, donde tienen su sede la mayor parte de los inversores privados españoles y extranjeros. En cuanto a estos últimos, los datos obtenidos muestran la fuerte atracción que ejerce nuestra región sobre las entidades que gestionan recursos procedentes del extranjero, dada su condición de capital financiera del país y la concentración en la misma de las sedes sociales de las principales empresas. Entre las numerosas conclusiones de interés que se desprenden del estudio resulta destacable que, en la Comunidad de Madrid, se produce una mayor concentración de la inversión en capital riesgo en sectores tecnológicos que en el resto de España. Este hecho guarda relación con el mayor grado de desarrollo del tejido empresarial madrileño, y pone de manifiesto la incorporación de la economía madrileña a las nuevas tecnologías, así como la elevada capacidad de gestión 9

10 de las empresas madrileñas, que han sabido aprovechar las oportunidades que brindan los nuevos instrumentos financieros. Los resultados del estudio confirman, en resumen, el dinamismo de la economía madrileña en los últimos años, y su elevado grado de integración en la economía internacional y en la adopción de tecnologías innovadoras. Todo ello nos permite afrontar la actual etapa desde una posición de mayor fortaleza y competitividad, lo que sin duda contribuirá al desarrollo de la economía madrileña. LUIS BLÁZQUEZ TORRES Consejero de Economía e Innovación Tecnológica de la Comunidad de Madrid 10

11 Introducción El capital riesgo puede definirse como una actividad financiera orientada a la provisión de recursos a medio y largo plazo, generalmente de forma minoritaria, a PYMES en proceso de arranque o de crecimiento, sin vocación de permanencia ilimitada en su accionariado. Además, el inversor suele incorporar un valor añadido a la empresa financiada, aportando credibilidad frente a terceros y ofreciendo su experiencia ante situaciones difíciles. La contrapartida por el riesgo asumido y el largo período de maduración necesario suele producirse, en caso de éxito, en forma de plusvalías. Sin embargo, la utilización del término venture capital, o capital riesgo, fue cuestionada desde mediados de los años ochenta. Por un lado, el uso de esta denominación provocaba frustración en no pocos empresarios en busca de recursos financieros. La existencia de un entorno poco propicio alejó, a la mayor parte de los operadores europeos, de las inversiones en proyectos empresariales incipientes e, incluso, de la participación en empresas existentes si éstas no contaban con una cierta dimensión mínima. Este trabajo pretende analizar la actividad de las entidades de capital riesgo (ECR) en la Comunidad de Madrid (CAM) en el período , tomando en consideración las características y actividad desarrollada por todos los operadores radicados en la Comunidad de Madrid (CAM) y las inversiones realizadas en empresas situadas en la CAM, independientemente de la procedencia de los fondos invertidos. En el libro se recoge un detallado estudio de la evolución en la actividad de captación de fondos, analizando tanto los vehículos utilizados como el origen de los recursos, y las inversiones efectuadas, desglosadas desde distintas perspectivas. Este análisis se completa con un directorio de inversores de capital riesgo radicados en la Comunidad de Madrid. Los contenidos se han estructurado en cuatro capítulos. En el primero se analizan los recursos disponibles de las entidades de capital riesgo que tienen su sede en la CAM. En el segundo se desglosan las características de las inversiones desarrolladas por las anteriores, tanto dentro como fuera de la CAM. En el tercero se analizan las características de las inversiones de capital riesgo en la CAM, independientemente de la procedencia del inversor. Finalmente, en el cuarto se desarrolla lo relacionado con las condiciones que debe cumplir el entorno para el adecuado funcionamiento de los mercados de capital riesgo. A continuación se ofrece un directorio con las principales características de los inversores radicados en la Comunidad de Madrid, incluyendo no sólo los operadores existentes a finales de 2000, sino también las nuevas incorporaciones del primer semestre de El libro se completa con tres tipos de anexos. En primer término, se recogen los anexos metodológicos, que incluyen la explicación de los conceptos básicos relacionados con esta actividad financiera así como la descripción de la terminología especializada en relación con el grado de desarrollo de las empresas en el momento de recibir los recursos de la entidad in- 11

12 versora, el sector al que pertenece la empresa participada y el tipo de instrumento financiero utilizado. En un segundo bloque se ofrecen los anexos estadísticos, que incorporan el detalle de todas las cifras que sustentan los comentarios y gráficos del estudio. En concreto, se ofrece el desglose de la actividad inversora en la Comunidad de Madrid desde una doble perspectiva: Las características de las inversiones realizadas por las entidades de capital riesgo radicadas en la Comunidad de Madrid, tanto en empresas de la misma Comunidad como en otras Comunidades. La referencia de comparación fueron las inversiones realizadas por las entidades radicadas en las restantes Comunidades Autónomas. Las características de las inversiones realizadas por cualquier entidad de capital riesgo en empresas de la Comunidad de Madrid, frente a las inversiones en empresas radicadas fuera de la Comunidad de Madrid. Finalmente, se añaden unos anexos jurídicos relacionados con la actividad. 12

13 CAPÍTULO 1 Recursos de las entidades de capital de riesgo radicadas en la Comunidad de Madrid (CAM) 1.1. Introducción En este capítulo se recoge la oferta de recursos de capital riesgo en la Comunidad Autónoma de Madrid (CAM), en comparación con los disponibles en el conjunto del Estado español. En el segundo epígrafe se describe el número y la tipología de las entidades de capital riesgo (ECR) radicadas en la CAM, en relación con las existentes en el resto de España. En el tercero se hace referencia al flujo de nuevos recursos captados por estas entidades anualmente, ofreciendo un desglose de la procedencia de los recursos. En el cuarto epígrafe se aporta información relativa al volumen total de recursos en gestión de las entidades de capital riesgo que tienen su sede en la CAM. El capítulo termina con las conclusiones resultantes de la comparación de las ECR radicadas en la CAM en relación con el resto de Comunidades Autónomas, así como de la importancia relativa de aquéllas con respecto al resto Número y tipo de operadores A finales del año 2000 existía un total de 29 inversores de capital riesgo 1 establecidos en la CAM, frente a los 62 computados en el conjunto del Estado español. En el gráfico 1.1 se ofrece la trayectoria seguida en el número de operadores desde Al hablar de inversores de capital riesgo no se está considerando a las entidades acogidas a la Ley 1/1999, de 5 de enero, sino a cualquier entidad establecida en España que pretende la participación temporal en el capital de empresas no cotizadas en el mercado oficial de valores. Lo mismo sucede al hacerse referencia a los tipos de inversores existentes en la actualidad. La clasificación de los distintos tipos de entidades se realiza sobre la base de las definiciones aportadas en este documento y no de la adscripción legal de las entidades a una u otra denominación. 13

14 GRÁFICO 1.1 Número de operadores en la CAM y en España Total ECR España Total ECR C. de Madrid Fuente: Elaboración propia. Puede comprobarse que el número de inversores establecidos en la CAM ha ido creciendo con el paso del tiempo debido a que las primeras entidades fueron creadas para promover el desarrollo de Comunidades Autónomas económicamente menos favorecidas. Con la extensión de esta actividad financiera en España un mayor número de entidades fue constituyéndose, con una creciente participación de inversores de origen extranjero. Con objeto de catalogar los distintos tipos de operadores existentes en la actualidad, en el primer apartado de los anexos metodológicos se ofrece una descripción de los tipos de entidades existentes en España. Desde otra perspectiva, se distingue entre ECR públicas y privadas en función de que la entidad gestora tenga o no mayoría de capital aportado por inversores públicos. Finalmente, también se clasifican las ECR según los recursos que tienen a su cargo, identificándose entidades grandes, medianas y pequeñas. Hasta el año 1998, se consideraban como grandes las que tenían a su cargo 30 millones de euros o más, como medianas las que manejaban de 6 a 30 millones de euros y como pequeñas las que gestionaban menos de 6 millones de euros. Desde dicha fecha se toman como referencia para las tres categorías, respectivamente, 60 o más, de 12 a 60 y menos de 12 millones de euros. En los cuadros 1.1 y 1.2 se ofrece el desglose del número de operadores radicados, respectivamente, en la CAM y en el resto del Estado español. Puede comprobarse que se produce un efecto de atracción de las ECR de mayor tamaño por establecer su sede en la CAM. Por lo que respecta a las ECR públicas y privadas, tan sólo existen dos entidades que tengan mayoría de capital público: Enisa y AXIS. También existe una sociedad que cuenta con participación minoritaria de la CAM: la Sociedad de Capital Riesgo de la Comunidad de Madrid. En el resto del Estado, la mayor parte de las entidades públicas existentes en la actualidad tienen una orientación autonómica. Finalmente, desde la perspectiva del tipo de entidad, según las modalidades descritas anteriormente, las sociedades gestoras son el principal vehículo de gestión de recursos de capital ries- 14

15 go. De este modo, mientras que en el conjunto del Estado son más numerosas las SCR, aunque su peso en el cómputo de los recursos sea menor, las sociedades gestoras constituyen el principal mecanismo para la canalización de las inversiones. La distancia con respecto a las SCR se redujo en los dos últimos años por el efecto de la Ley 1/1999, que ha atraído a la actividad de capital riesgo, a través de esta figura, a grupos empresariales y entidades financieras. Como consecuencia, ya no se produce la identificación, que anteriormente era habitual, entre la figura de las SCR y las entidades de capital riesgo públicas. CUADRO 1.1 Tipos de operadores en la CAM TAMAÑO ECR grandes ECR medianas ECR pequeñas Total ECR C. de Madrid PROCEDENCIA RECURSOS Privados Públicos TIPO DE ENTIDAD Sociedades de Capital Riesgo Sociedades Gestoras Fuente: Elaboración propia. CUADRO 1.2 Tipos de operadores radicados fuera de la CAM TAMAÑO ECR grandes ECR medianas ECR pequeñas Total ECR C. de Madrid PROCEDENCIA RECURSOS Privados Públicos TIPO DE ENTIDAD Sociedades de Capital Riesgo Sociedades Gestoras Fuente: Elaboración propia. 15

16 1.3. Nuevos recursos captados anualmente El gráfico 1.2 muestra la evolución del volumen de recursos captados tanto por entidades de la Comunidad Autónoma de Madrid (CAM) como del total de España. La cercanía de las columnas en cada año es indicativa de la importancia de las entidades radicadas en la CAM en el cómputo total de los recursos. Puede apreciarse que la recuperación del ritmo de atracción de fondos, a partir de 1996, se produjo por el empuje de entidades radicadas en la CAM. Debe destacarse que los recursos captados en 1998 y 1999 en España fueron 5 veces superiores a la media anual del anterior período de crecimiento del sector, superando los 600 millones de euros. En el año 2000 se produjo la coincidencia de un determinado número de circunstancias que se materializó en una cifra de nuevos recursos captados, por los operadores con equipo de inversión radicado en España, equivalente a millones de euros ( millones de pesetas). Además de ser superior al triple del anterior máximo, este montante fue 18 veces mayor que la media de recursos captados entre los años 1990 y En relación con el PIB, este importe permitirá el crecimiento desde el 0,113 por 100, registrado en 1999, hasta cerca del 0,4 por 100. El ciclo de crecimiento de esta actividad financiera, que se inició en 1997 por las expectativas de una recuperación económica cierta, la esperanza de formar parte del grupo de países elegidos para participar en la introducción de la moneda única y la positiva evolución de los mercados de valores, alcanzó su punto máximo en el año La causa adicional que animó el inicio de procesos de captación de fondos en 1999, que se han materializado en el año 2000, fue el inusitado interés por las inversiones en tecnologías de la información y, específicamente, en Internet. Con el fenómeno de Internet, la figura del capital riesgo despertó un gran interés en los medios de comunicación, permitiendo su difusión entre una gran diversidad de potenciales inversores. GRÁFICO 1.2 Evolución del volumen de recursos captados anualmente por las ECR (millones de euros) Total nuevos España Total nuevos C. de Madrid Fuente: Elaboración propia. 16

17 Debe ponerse de manifiesto que la magnitud de la cifra de captación de fondos se explica, de una forma más concreta, por: El cierre del mayor fondo de private equity para inversión en España, con un capital comprometido de 600 millones de euros ( millones de pesetas), que fue logrado por Mercapital Servicios Financieros en diciembre de La acumulación, a los fondos gestionados por Vista Capital de Expansión, de las plusvalías materializadas en la venta de una de sus participadas, Superdiplo, estimadas en cerca de 420 millones de euros ( millones de pesetas). Las inversiones protagonizadas por equipos de gestión que manejan fondos de ámbito internacional, destacando la sucursal española de 3i Europe plc por su nivel de atracción de recursos procedentes de fondos de orientación paneuropea para inversión en España. Estas actuaciones de gran tamaño restaron atención, a su vez, al elevado número de operadores, nuevos y existentes, que fueron capaces de cerrar fondos por importes entre 60 y 150 millones de euros en los dos últimos años. Sin embargo, esta circunstancia es especialmente relevante, porque contribuye a aumentar la disponibilidad de intermediarios capaces de atender inversiones de cualquier tamaño y grado de desarrollo. En el gráfico 1.3, se comprueba que las entidades inversoras radicadas en la CAM fueron responsables de la captación de más del 60 por 100 de los recursos de capital riesgo en España en toda la década de los años noventa, situándose en el entorno del 80 por 100 en la mayor parte de los años. Esto muestra que el centro de gravedad de la actividad de capital riesgo en España se encuentra en la CAM, ya que las entidades radicadas en esta Comunidad consiguieron atraer más recursos que agregando las del resto de Comunidades Autónomas. Gráfico 1.3 Evolución del volumen de recursos captados por entidades de capital riesgo radicadas en la CAM sobre el total captado en España (%) 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0, Nuevos recursos del año Capitales en gestión Fuente: Elaboración propia. 17

18 Con la excepción del año 1999, desde 1994 aumentó paulatinamente el peso de los inversores radicados en la CAM en el proceso de captación de nuevos recursos. Esta circunstancia tuvo lugar, principalmente, gracias al crecimiento de la actividad de inversores privados de gran tamaño, como 3i Group, CVC Capital partners, Mercapital, Bridgepoint Capita (antes Natwest Equity Partners) o Vista Capital Expansión. El peso en la captación de recursos de los inversores establecidos en la CAM descendió en 1999 por las iniciativas desarrolladas en algunas Comunidades Autónomas, con apoyo de recursos de la Unión Europea (UE), de las cajas de ahorros y de los Gobiernos Autónomos. En dicho año, los recursos captados descendieron globalmente, aunque manteniéndose por encima de 600 millones de euros ( millones de pesetas). El acercamiento entre las dos columnas de cada año del gráfico 1.2 y el aumento del porcentaje en el gráfico 1.3 en el año 2000 se explican porque los tres hechos significativos mencionados, así como varios de los fondos de tamaño inferior, fueron protagonizados por ECR radicadas en la CAM. En los cuadros 1.3 y 1.4 se recoge la procedencia de los nuevos recursos captados por las ECR radicadas en la CAM y en el resto de Comunidades Autónomas, respectivamente. Debe mencionarse el peso de las instituciones financieras como principales aportantes de recursos en ambos colectivos de ECR. De igual modo, las ECR no radicadas en la CAM suelen recibir en torno al 75 por 100 de sus recursos de las instituciones financieras y de aportaciones de inversores públicos, incluyendo Corporaciones Locales, Comunidades Autónomas, el Estado español o fondos comunitarios. Sin embargo, en las ECR radicadas en la CAM existe una mayor dispersión entre una amplia gama de inversores y el peso de los inversores públicos es muy reducido 2. CUADRO 1.3 Aportantes de los nuevos recursos en las ECR de la CAM (en %) INVERSOR Instituciones financieras 20,3 21,6 7,3 37,7 63,7 45,8 37,0 42,0 51,0 27,9 Fondos de pensiones 53,0 3,2 0,6 24,8 11,3 0,0 2,1 6,9 10,0 11,6 Compañías de seguros 12,0 10,3 0,9 0,0 0,0 0,0 7,1 5,2 3,3 6,2 Fondo de Fondos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 13,6 Empresas no financieras 0,0 25,0 23,2 28,2 2,6 20,4 10,4 5,7 13,4 8,2 Particulares 6,0 1,3 12,1 0,0 0,2 3,9 4,1 11,1 0,9 4,3 Inversores públicos 0,0 0,0 49,3 9,3 5,9 5,7 3,3 1,7 7,9 3,0 Instituciones académicas 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 Mercado de valores 0,0 0,0 0,0 0,0 11,3 0,0 36,0 0,0 12,4 4,6 Otros 8,7 38,5 0,0 0,0 4,8 23,5 0,0 9,3 1,0 0,0 Plusvalías para reinversión 0,0 0,0 6,6 0,0 0,2 0,7 0,0 17,9 0,1 20,6 Fuente: Elaboración propia. 2 Con la excepción del año 1993, en el que se dotó un fondo de millones de pesetas con cargo al AES para promocionar la creación del empleo. La gestión de dicho fondo fue atribuida a Axis Participaciones Empresariales, una sociedad gestora controlada por el Instituto de Crédito Oficial que está radicada en Madrid. 18

19 CUADRO 1.4 Aportantes de los nuevos recursos en las ECR en el resto del Estado (en %) INVERSOR Instituciones financieras 64,8 51,8 12,9 21,1 13,4 12,4 39,5 32,6 31,8 76,6 Fondos de pensiones 0,0 0,0 7,3 26,5 12,2 1,2 0,0 12,6 20,7 1,6 Compañías de seguros 0,2 0,2 0,1 0,0 0,0 0,3 0,0 0,0 0,5 2,8 Fondo de Fondos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 2,4 Empresas no financieras 3,2 3,6 1,4 2,9 22,7 0,7 10,5 1,4 7,1 6,8 Particulares 1,0 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 39,0 3,7 1,3 Inversores públicos 22,8 41,1 72,5 31,8 29,0 57,7 37,3 11,9 34,8 7,7 Instituciones académicas 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 Mercado de valores 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Otros 0,6-0,0 2,5 8,5 15,7 0,0 3,8 2,0 0,4 0,4 Plusvalías para reinversión 7,4 2,8 3,3 9,1 7,0 27,7 8,9 0,4 0,8 0,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Fuente: Elaboración propia Capitales totales en gestión El continuado incremento en los nuevos recursos captados y la juventud relativa de los fondos vivos en el sector permitieron que los capitales totales gestionados por las ECR establecidas en España, a finales de 2000, se estimaran en millones de euros ( millones de pesetas). Esta cifra es superior a la calculada a finales del año 1999 en un 91,5 por 100. El importe de capitales gestionados por las ECR radicadas en la CAM en el año 2000 ascendía a millones de euros ( millones de pesetas). La menor actividad de captación de fondos que se anticipa no permitirá que este crecimiento se repita en el año Esta circunstancia se considera positiva por el riesgo que tendría para el sector la acumulación de fondos sin un notable incremento en los ritmos de inversión. Debe mencionarse que las espectaculares cifra captadas elevan los recursos disponibles por encima de los millones de pesetas. Teniendo en cuenta los ritmos actuales de inversión, con esta cifra se podrían atender las inversiones de los dos próximos años, sin contar con los nuevos fondos que fuesen captados en dicho período de tiempo. En el gráfico 1.4 se recoge la evolución de los capitales totales en gestión en España, en comparación con los relativos a las entidades localizadas en la CAM. Como ya se señaló al comentar el gráfico 1.2, ambas series siguieron una evolución paralela, en el período considerado, por el impacto de la actividad de atracción de fondos de las entidades de la CAM. El gráfico 1.3 completa esta visión en términos relativos, ofreciendo una evolución creciente de los recursos totales de entidades de capital riesgo que tienen su sede en la CAM, en relación con el conjunto. Los menores valores registrados al principio de la década de los años noventa tienen que ver con el origen de esta actividad en España, fundamentado en sociedades de orientación regional limitada apoyadas por el extinto Instituto Nacional de Industria y por las Comunidades Autónomas 3. 3 Puede consultarse en detalle la evolución de la actividad de capital riesgo en España en o en Martí Pellón, J. (2001), El capital inversión en España. 2000, Civitas, Madrid. 19

20 GRÁFICO 1.4 Recursos totales de las entidades radicadas en la CAM y en el conjunto de España (millones de euros) Total Capitales España Total capitales C. de Madrid Fuente: Elaboración propia. Los cuadros 1.5 y 1.6 recogen la procedencia de recursos en las entidades radicadas en la CAM frente al resto de las ECR establecidas en España, excluidas las situadas en la CAM. Los mayores operadores radicados en esta Comunidad captan sus fondos, fundamentalmente, en el extranjero. Por el contrario, el menor tamaño, en promedio, de las entidades de otras Comunidades Autónomas dificulta que puedan obtener financiación fuera de España, por lo que suelen tener un carácter más local. Puede comprobarse que los inversores que tienen comprometido un mayor volumen de recursos en las ECR establecidas en la CAM son extranjeros y de origen privado. En el resto de las ECR esta circunstancia sólo se da, y en menor medida, con los inversores procedentes de la Unión Europea. Pero debe aclararse que esta categoría está recogiendo, en gran medida, aportaciones procedentes de fondos comunitarios. Con el desarrollo del sector, el peso de los inversores del sector público fue reduciéndose paulatinamente desde mediados de la década de los años ochenta, cuando aglutinaban la mayor parte de los recursos de esta actividad financiera en España. Como excepción, los nuevos recursos captados en 1993 procedieron básicamente del sector público. La principal causa de esta atípica situación se debió a la creación de un fondo de millones de pesetas, con cargo a los presupuestos generales del Estado, cuya gestión fue atribuida a Axis Participaciones Empresariales, localizada en la CAM. A dicho importe habría que sumar las cantidades aportadas por inversores públicos en otras sociedades en un año en el que se captaron 177 millones de euros ( millones de pesetas). No obstante, la reducción de la importancia relativa de los inversores públicos no ha seguido un ritmo similar porque, si bien los inversores estatales limitaron su participación de forma relevante a partir de 1995, tanto en las ECR radicadas en la CAM como en el resto, no ocurrió lo mismo con los autonómicos. Como consecuencia de ello, y de la vinculación de las cajas de ahorros a proyectos regionales, más de la mitad de los recursos comprometidos por las ECR situadas fuera de la CAM procedían de éstas y de inversores públicos nacionales. 20

21 CUADRO 1.5 Aportantes de los recursos totales en las ECR de la CAM (en %) RECURSOS TOTALES Bancos nacionales 13,0 16,9 15,0 14,0 16,6 14,3 8,7 6,9 7,6 3,6 Cajas de Ahorros 1,6 1,2 1,3 1,7 1,5 3,6 2,9 7,3 11,5 7,7 Empresas no financieras 11,2 11,6 14,9 15,2 11,0 10,8 5,6 7,8 8,0 5,6 Sector público nacional 9,5 7,7 16,2 15,5 14,8 14,6 12,0 5,9 6,3 3,0 Comunidades Autónomas 0,0 0,0 0,0 0,5 1,2 1,2 2,0 1,7 0,9 0,4 Estados Unidos 4,4 10,5 12,4 12,9 9,6 9,8 5,4 14,4 16,1 16,1 Unión Europea 39,8 33,6 32,4 33,6 39,0 39,3 31,0 26,8 24,1 34,1 Otros países extranjeros 13,0 10,5 1,7 1,7 1,6 1,8 14,0 7,3 6,7 5,7 Compañías de seguros nac. 1,6 1,3 1,2 0,8 0,8 0,8 1,0 2,0 1,5 0,2 Fdos. de Pensiones nac. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 Reservas retenidas reinversión 0,1 0,0 0,7 0,4 0,3 0,5 0,5 9,4 8,2 14,5 Particulares 0,5 2,3 0,6 0,1 0,2 0,2 3,8 2,5 2,1 3,1 Instit. sin fines de lucro 0,4 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,4 0,6 0,3 Mercado de valores 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 13,2 7,7 6,5 4,1 Otros 4,9 4,2 3,6 3,5 3,2 3,1 0,0 0,0 0,0 1,7 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Fuente: Elaboración propia. CUADRO 1.6 Aportantes de los recursos totales en el resto de las ECR (en %) RECURSOS TOTALES Bancos nacionales 13,5 4,2 3,4 2,8 2,8 2,4 2,4 2,2 2,3 26,3 Cajas de Ahorros 13,5 16,5 16,0 16,7 16,7 16,7 16,5 16,0 13,7 15,5 Empresas no financieras 9,4 9,3 9,6 8,2 9,0 8,0 8,9 8,2 7,4 7,5 Sector público nacional 17,6 16,4 15,0 13,1 10,7 10,3 7,9 6,3 4,9 4,0 Comunidades Autónomas 23,2 29,4 36,5 38,6 39,7 40,8 42,3 43,7 41,3 31,7 Estados Unidos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2,5 0,0 Unión Europea 8,9 12,2 10,8 11,7 12,4 12,8 11,2 13,2 18,3 6,7 Otros países extranjeros 0,2 0,2 0,3 0,3 0,2 0,1 0,0 0,0 1,1 0,1 Compañías de seguros nac. 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,5 1,5 Fdos. de Pensiones nac. 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 0,7 Reservas retenidas reinversión 4,5 3,6 2,8 3,1 3,8 4,0 8,6 8,3 6,4 4,0 Particulares 1,7 1,6 0,7 0,7 0,5 0,5 0,5 0,1 1,2 1,3 Instit. sin fines de lucro 0,5 0,4 0,2 0,2 0,9 1,3 1,5 1,5 0,3 0,5 Mercado de valores 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Otros 6,7 5,8 4,5 4,4 3,1 2,7 0,1 0,3 0,0 0,2 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Fuente: Elaboración propia. 21

22 Finalmente, en los cuadros 1.7 y 1.8 se hace referencia al porcentaje de los recursos que manejan los distintos tipos de ECR, respectivamente, en la CAM y fuera de la CAM. En la CAM, donde ya se vio que predominan en número las ECR de gran tamaño, éstas entidades se mantuvieron casi siempre por encima del 80 por 100, llegando a acumular el 96,3 por 100 de los capitales en gestión en En el resto de las ECR, los porcentajes se mantuvieron entre el 30 y el 40 por 100 entre 1993 y 1999, creciendo hasta casi el 65 por 100 en También existe una notable diferencia, entre las radicadas y no radicadas en la CAM, en el peso de las ECR públicas respecto de las privadas. En las ECR situadas fuera de la CAM las ECR públicas tuvieron a su cargo más de la mitad del total hasta el año En las ECR de la CAM las entidades privadas siempre manejaron en torno al 90 por 100 de los recursos. De igual modo, puede constatarse una notable diferencia en la importancia relativa de las sociedades gestoras con respecto a las SCR, aunque esta situación está cambiando progresivamente. CUADRO 1.7 Recursos gestionados por los distintos tipos de ECR de la CAM (en %) ENTIDADES ECR grandes 80,2 80,2 86,6 85,1 87,6 88,6 75,9 77,3 85,4 96,3 ECR medianas 19,8 19,6 12,8 14,3 11,8 10,9 22,2 22,3 13,7 3,4 ECR pequeñas 0,0 0,2 0,6 0,6 0,6 0,5 1,9 0,4 0,9 0,3 Total 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Privados 87,3 89,8 81,5 84,5 85,2 85,4 88,1 93,7 93,8 96,9 Públicos 12,7 10,2 18,5 15,5 14,8 14,6 11,9 6,3 6,2 3,1 Sociedades de Capital Riesgo 3,3 12,5 6,1 6,6 5,6 6,9 7,5 9,5 12,3 12,7 Sociedades Gestoras 96,7 87,5 93,9 93,4 94,4 93,1 92,5 90,5 87,7 87,3 Fuente: Elaboración propia. CUADRO 1.8 Recursos gestionados por los distintos tipos de ECR fuera de la CAM (en %) ENTIDADES ECR grandes 13,9 10,7 31,2 31,7 31,7 40,4 32,4 37,0 46,7 64,7 ECR medianas 61,2 78,6 56,2 55,0 57,4 49,1 50,2 50,8 43,4 26,6 ECR pequeñas 24,9 10,7 12,6 13,3 10,9 10,4 17,4 12,2 9,8 8,7 Total 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Privados 33,6 38,2 39,8 39,1 42,3 39,8 34,2 39,2 39,0 53,0 Públicos 66,4 61,8 60,2 60,9 57,7 60,2 65,8 60,8 61,0 47,0 Sociedades de Capital Riesgo 86,2 76,5 75,3 74,5 73,4 71,3 72,5 71,1 61,3 46,2 Sociedades Gestoras 13,8 23,5 24,7 25,5 26,6 28,7 27,5 28,9 38,7 53,8 Fuente: Elaboración propia. 22

23 No debe olvidarse que, en un mercado desarrollado de capital riesgo, la mayor parte de los recursos es gestionada por sociedades gestoras Conclusiones El desarrollo del capital riesgo en España estuvo apoyado en sus inicios por la actuación de entidades públicas dedicadas a invertir en las Comunidades Autónomas menos desarrolladas. La entrada de inversores privados se produjo con mayor retraso, produciéndose con fuerza desde finales de los años ochenta. La concentración de los inversores privados en la Comunidad de Madrid se ha producido desde dicho momento, poniéndose de manifiesto que la CAM ejerce un efecto de atracción sobre los inversores de capital riesgo que no tienen una orientación regional delimitada. Como consecuencia, 29 de las 62 entidades consideradas a finales de 2000 tenían su sede en Madrid. Los operadores radicados en la CAM suele ser de gran tamaño y estar estructurados como sociedades gestoras que manejan recursos de terceros. Al darse la circunstancia de que 20 de ellas administraban no menos de millones de pesetas, el peso de las ECR establecidas en la CAM ascendía a más del 80 por 100 de los capitales gestionados a finales de No obstante, la aprobación de la Ley 1/1999 ha permitido que grupos empresariales y entidades familiares cuenten con mayores facilidades para la constitución de SCR de menor tamaño. Las ECR de la CAM también tienen un peso similar en el cómputo de la captación de recursos adicionales que periódicamente realizan para la continuación de su actividad. Sin embargo, como se pone de manifiesto en el capítulo 3, una parte significativa de estos recursos se canaliza hacia empresas situadas en otras Comunidades Autónomas. En otras palabras, además de los aspectos favorables derivados de la disponibilidad de infraestructuras y del nivel de desarrollo económico, se puede decir que Madrid ejerce una atracción para los operadores privados por ser la capital del Estado. Esta circunstancia es especialmente cierta en el caso de inversores extranjeros. En este sentido, debe recordarse que, desde 1994, más de la mitad de los recursos totales de los inversores radicados en la Comunidad de Madrid procedían de inversores extranjeros. Por el contrario, al agrupar los recursos de las ECR situadas en el resto del territorio nacional se comprueba que este peso nunca superó el 18 por 100 y una parte significativa de este importe procedía de fondos comunitarios para su aplicación a zonas objetivo 1. Desde otra óptica, en los inversores de la CAM el peso de los recursos aportados por inversores del sector público nunca fue relevante, destacando el valor máximo del 16,2 por 100 del año Esta cifra se alcanzó por la creación de un fondo de millones de pesetas, dentro de un programa para el fomento del empleo, que fue asignado a la gestora Axis Participaciones Empresariales. La importancia relativa de fondos de la Comunidad Autónoma nunca representó más del 2 por 100. En el caso de las ECR situadas en otras Comunidades Autónomas, en el año 1993 se alcanzó el 51,5 por 100 de procedencia pública, con mucho mayor peso del sector público autonómico, sin incluir en dicha cifra los recursos captados de programas comunitarios. Otra diferencia que puede identificarse entre ambos grupos de operadores es la presencia de las cajas de ahorros como inversores de acompañamiento en iniciativas públicas de las ECR situadas fuera de la CAM. Los mayores operadores radicados en esta Comunidad captan sus fondos, fundamentalmente, en el extranjero. Por el contrario, el menor tamaño, en promedio, de las entidades de otras Comunidades Autónomas dificulta que puedan obtener financiación fuera de España. 23

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25 CAPÍTULO 2 Actividad inversora de los operadores radicados en la Comunidad de Madrid respecto al resto de entidades de España 2.1. Introducción En este capítulo se va a comparar la actividad inversora desarrollada por las entidades de capital riesgo y gestoras de fondos radicadas en la Comunidad Autónoma de Madrid (CAM) respecto a la realizada por el resto de estas entidades en todo el ámbito nacional. El objetivo pretendido es identificar las similitudes y diferencias en el patrón inversor de las entidades radicadas en la CAM frente al resto. La comparación no se realiza con el conjunto de inversiones en España por el sesgo que introducen las propias inversiones realizadas por las ECR radicadas en la CAM, que representaron, como se expone en el siguiente epígrafe una porción mayoritaria de las inversiones realizadas por las ECR establecidas en España. En los sucesivos epígrafes se acude a distintos criterios de comparación para analizar las semejanzas y diferencias de la actividad de las entidades de la CAM respecto al resto de España. No se pretende una aportación exhaustiva de cifras y datos, que pueden consultarse en el primer apartado de los anexos estadísticos, sino realizar comparaciones en términos relativos entre las entidades de capital riesgo que tienen su sede en la CAM en relación con el resto de entidades de capital riesgo establecidas en España. Además de los datos globales, se acude a realizar desgloses desde distintos puntos de vista: 1. La fase en que se encontraban las empresas receptoras de los recursos, centrando el análisis en las empresas financiadas cuando se encontraban en etapas iniciales de su actividad (fases semilla y arranque). 2. Los sectores a los que pertenecían las empresas receptoras de recursos, prestando una especial atención a los sectores asociados a las tecnologías de la información y las comunicaciones (TIC). 3. El tamaño de las empresas participadas, medido por el número de trabajadores. 4. El tamaño de las inversiones realizadas por las entidades. 5. La distribución geográfica de las inversiones por Comunidades Autónomas. 6. El instrumento financiero utilizado. 25

26 2.2. Volumen de inversión de las ECR radicadas en la CAM Con objeto de contar con una referencia de la actividad desarrollada por las ECR en España, en el gráfico 2.1 se recogen las inversiones y desinversiones computadas en los últimos años. Puede comprobarse que, después de 4 años de crecimientos significativos en las cifras de inversión, la actividad registrada en 2000 alcanzó la cifra de millones de euros ( millones de pesetas). Al igual que ocurriera en el año 1999, la inversión suscrita alcanzó un valor equivalente al 75 por 100 de la cartera viva existente a principios del año. Una parte importante del crecimiento debe atribuirse a la euforia inversora en Internet y nuevas tecnologías, que determinó una difusión sin precedentes del capital riesgo como instrumento para la financiación de empresas no cotizadas. El atractivo de las empresas relacionadas con la Nueva Economía también se tradujo en un notable incremento en el número de operaciones registradas 1, que ascendió a 389, cuando en 1999 se contabilizaron 314 y en 1998 sólo 244. Agregando todas las operaciones realizadas por un mismo operador en una misma empresa, con distintos fondos o en diferentes momentos del año, el número de empresas afectadas se reduciría a 300 y 360, respectivamente, en 1999 y De igual modo, hay operaciones en las que intervienen distintos inversores de forma sindicada. Si se elimina la doble contabilización que se produce en estos casos, el verdadero número de empresas afectadas por las inversiones en ambos años fue de 282 y 338, respectivamente. La cuantía media comprometida en cada operación volvió a experimentar un notable crecimiento. De este modo, de los 249 millones de pesetas estimados en 1998 se pasó a 482 millones de pesetas (2,9 millones de euros) en Si se toma la media por empresa de las operaciones de un mismo inversor, el valor aumentó hasta 521 millones de pesetas (3,13 millones de euros). Finalmente, el promedio recibido por cada empresa participada de todos los operadores de capital inversión radicados en España ascendió a 555 millones de pesetas (3,34 millones de euros). GRÁFICO 2.1 Actividad inversora y desinversora de las ECR en España Millones de euros 1.200, ,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0, Número Inversión total Volumen desinvertido al coste Número de inversiones Fuente: Martí Pellón (2001). 1 Si en una inversión participan, por ejemplo, dos fondos de una misma sociedad gestora, se contabilizan dos operaciones. De igual modo, si una inversión en una misma empresa se estructura en dos tramos, dentro del mismo año, se consideran dos operaciones. 26

27 Con objeto de contar con una visión homogénea de la evolución de ambas magnitudes dentro y fuera de la CAM, la información contenida en el gráfico 2.1 es desglosada separando la actividad inversora y desinversora efectuada por las ECR radicadas en la CAM (gráfico 2.2) y fuera de la CAM (gráfico 2.3). En el gráfico 2.2 se puede observar el elevado crecimiento que han venido registrando, a partir del año 1996, tanto las cifras de inversión como el número de operaciones realizadas por las entidades radicadas en la CAM, con un fuerte incremento en el año No sucede lo mismo en el resto de Comunidades Autónomas, donde el crecimiento experimentado a partir de 1996 es mucho más discreto, con la excepción del año 1999, sufriendo un descenso, tanto de la inversión como del número de operaciones realizadas, en el año GRÁFICO 2.2 Actividad inversora y desinversora de las ECR radicadas en la CAM Millones de euros Número de operaciones Inversión total Desinversión del año Número de operaciones Fuente: Elaboración propia. No sucede lo mismo en el resto de Comunidades Autónomas, donde el crecimiento experimentado a partir de 1996 es mucho más discreto, con la excepción del año 1999, sufriendo un descenso, tanto de la inversión como del número de operaciones realizadas, en el año Una vez ofrecida una perspectiva general, en término absolutos, un aspecto a tener en cuenta es que la proporción de recursos que capta la CAM respecto al total es significativamente superior a la proporción de recursos que se invierten en dicha Comunidad. Es decir, las entidades de capital riesgo son aportantes netas de recursos financieros a otras Comunidades Autónomas de España en tanto que disponen de más recursos de los que reciben las entidades y empresas madrileñas. Esta afirmación, que puede observarse en el gráfico 2.5, se justifica por la tendencia a la elección de sede social en la capital del Estado, especialmente en el caso de los inversores extranjeros. 27

28 GRÁFICO 2.3 Actividad inversora y desinversora de las ECR radicadas fuera de la CAM Millones de euros Número de operaciones Inversión total Deseinversión del año Número de operaciones Fuente: Elaboración propia. GRÁFICO 2.5 Porcentaje de la inversión de capital riesgo que reciben empresas de la CAM comparada con el porcentaje de los recursos captados por entidades capital riesgo establecidas en la CAM 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Recursos Captados Inversión Fuente: Elaboración propia. Con objeto de confrontar, con mejor perspectiva, las inversiones protagonizadas por los operadores radicados en la CAM en relación con los radicados en el resto, en el gráfico 2.6 se recogen las cifras invertidas por ambos grupos de operadores en el período analizado. 28

29 Puede comprobarse que los inversores establecidos en la CAM fueron los principales impulsores del crecimiento de la actividad en los últimos tres años. Por el contrario, los operadores radicados fuera de la CAM sólo registraron un incremento significativo en el año La actividad de los operadores radicados en la CAM se orientó en dos direcciones diferentes. Por un lado, se continuó en la línea de participar en proyectos empresariales de grandes dimensiones, tanto en proceso de crecimiento como de reestructuración de la estructura accionarial. En estas actuaciones se canalizaron cifras muy significativas por operación, en algunos casos por encima de los 100 millones de euros ( millones de pesetas). Por otro lado, el interés despertado por Internet y las nuevas tecnologías implicaron un atractivo de estas inversiones, todas en empresas en etapas iniciales, para todo tipo de operadores. De este modo, fue posible encontrar operadores con grandes cantidades de recursos a su cargo, que habitualmente se centraban en empresas y operaciones de gran dimensión, invirtiendo pequeñas cantidades en proyectos en fase de arranque. GRÁFICO 2.6 Volumen de inversión de los operadores radicados en la CAM con relación al de las situadas en el resto de España (miles de euros) Comunidad de Madrid Resto Comunidades Autónomas Fuente: Elaboración propia. El gráfico 2.7 recoge esta información en términos relativos al recoger el peso que representaron los recursos invertidos por las entidades radicadas en la CAM respecto al total de entidades de España. A lo largo de la década de los años noventa, los inversores de capital riesgo situados en la CAM se consolidaron como los principales protagonistas de las inversiones de capital riesgo en España. En el período , casi el 80 por 100 de los importes invertidos procedían de entidades ubicadas en la CAM. Este peso aumentó hasta el 90 por 100 en el año

30 GRÁFICO 2.7 Proporción que representan los importes invertidos por las entidades de capital riesgo radicadas en la CAM respecto al total de inversiones de las entidades de España 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Fuente: Elaboración propia. Otro aspecto importante a destacar es la proporción de la inversión de las entidades de capital riesgo radicadas en la CAM que se destinó a empresas localizadas en la misma Comunidad. Como muestra el gráfico 2.8, más de la mitad del volumen invertido por las entidades de capital riesgo establecidas en la CAM se dirigió hacia empresas situadas en otras Comunidades Autónomas. El argumento de la capitalidad no es obstáculo para que los inversores radicados en la CAM, muchos de ellos internacionales, no pretendan una diversificación en todo el territorio nacional. Gráfico 2.8 Evolución del peso de las inversiones en la CAM realizadas por las entidades de capital riesgo radicadas en la CAM 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Fuente: Elaboración propia. 30