Oportunidades y Riesgos de las inversiones alternativas

Transcripción

1 Oportunidades y Riesgos de las inversiones alternativas Septiembre 2015 Joaquín Cortez H. Presidente Compañía de Seguros CorpVida S.A.

2 Tabla de Contenidos Inversiones Alternativas en Carteras de Institucionales Tipos de Activos Alternativos Oportunidades y Riesgos de los Activos Alternativos Recomendaciones OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 2

3 Asset Allocation Fondos de Pensiones Estatales USA Cash Alternatives YoY Change % -1% Fixed Income +1% Public Equities +1% Fuente: Cliffwater 2015, Report on State Pension Fund Allocation and Performance. September OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 3

4 Activos Alternativos Globales Fondos de Pensiones Compañías de Seguros Total: MMUS$ (100 Managers) Total: MMUS$ (25 Managers) Fondos Soveranos Endowment & Foundations Total: MMUS$ (25 Managers) Fuente: Global Alternatives Survey 2015, Towers Watson, Julio 2015 Total: MMUS$ (25 Managers) OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 4

5 Yale Endowment Asset Allocation Bonds & Cash Domestic Equity Foreign Equity Natural Resources Absolute Return Educational Institutions Mean 13% 19% 22% 9% 23% 4% Real Estate/ Real Assets 10% Private Equities Long Term Policy Allocation Fuente: Yale University Endowment Office updated Asset Allocation as of June each year. OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 5

6 Yale Endowment Asset Allocation Hedge The heavy allocation to non-traditional asset classes stems from their return potential and diversifying power. Today's actual and target portfolios have significantly higher expected returns and lower volatility than the 1990 portfolio. Alternative assets, by their very nature, tend to be less efficiently priced than traditional marketable securities, providing an opportunity to exploit market inefficiencies through active management. The Endowment's long time horizon is well suited to exploiting illiquid, less efficient markets such as venture capital, leverage buyouts, oil and gas, timber, and real estate. Fuente: Yale University Endowment Office updated 2012.

7 Inversión de los Fondos de Pensiones Latinoamericanos en Activos Alternativo Instrumento (MMUS$) Chile Perú Colombia Instrumentos Alternativos Locales s/i 1.700,2 972,2 Instrumentos Alternativos Exterior s/i 596, Total Activos Alternativos 4.891, , ,9 Total Fondos de Pensiones , , ,24 Instrumento (% Fondo Pensiones) Chile Perú Colombia Instrumentos Alternativos Locales s/i 4,47% 1,84% Instrumentos Alternativos Exterior s/i 1,57% 3,77% Total Activos Alternativos 3,14% 6,04% 5,61% Fuente: Superintendencias de Pensiones OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 7

8 Inversión de los Fondos de Pensiones Chilenos en Activos Alternativos Instrumento MMUS$ % Activos Alternativos % Fondos de Pensiones Private Equity Internacional 1.472,1 30,1% 0,94% Real Estate Local 606,8 12,4% 0,39% Infrastructure 221,0 4,5% 0,14% Debt 550,0 11,2% 0,35% Small Caps 1.947,0 39,8% 1,25% Others 94,9 1,9% 0,06% Total Alternative Assets 4.891,9 100,0% 3,14% Private Equity Promesado 884,3-0,57% Total Alt. Assets con PE Promesado 5.776,2-3,70% Fuente: Superintendencia de Pensiones OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 8

9 Alternative investments could help improve future pensions in Chile, according to Sura Chile's CEO. Francisco Murillo told a seminar on alternative pension investments that investing in real estate, infrastructure, private equity and hedge funds could lead to higher investment returns for the country's six private pension fund managers (AFPs). Francisco Murillo SURA Chile s CEO

10 Superintendencia de Pensiones de Chile evalua cambios al régimen de inversiones, reconociendo que existe espacio para incorporar nuevos instrumentos. Si bien para ello requiere un informe previo del Banco Central, la aprobación del Consejo Técnico de Inversiones (CTI) y el visado del Ministerio de Hacienda, admite que el tema está bajo análisis y que las AFP han manifestado "interés por invertir en activos alternativos, especialmente en private equity y private debt. Tamara Agnic Superintendenta de Pensiones Chile

11 Tabla de Contenidos Inversiones Alternativas en Carteras de Institucionales Tipos de Activos Alternativos Oportunidades y Riesgos de los Activos Alternativos Recomendaciones OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 11

12 Tipo de Activos Alternativos Hedge Funds Private Equity Commodities Activos Alternativos Real Estate Deudas Estructuradas Infrastructure OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 12

13 Definición de Hedge Funds Hedge Funds are investment pools that are relatively unconstrained in what they do. They are relatively regulated (for now), charge very high fees, will not necessarily give you your money back when you want it, and will generally not tell you what they do. They are supposed to make money all the time and when they fail at this, their investors redeem and go to someone else who has recently been making money. Every three or four years they deliver a one in a hundred year flood. They are generally run for rich people in Geneva, Switzerland, by rich people in Greenwich, Connecticut. Fuente: Cliff Asness cited in Andrew Ang. Asset Management: A Systematic Approach to Asset Investing

14 Tipos de Estrategias de Hedge Funds Direccionales y No Direccionales Convertible Arbitrage Dedicated Short Bias Equity Market Neutral Event Driven Fixed Income Arbitrage Hedge Funds Global Macro Managed Futures Long/Short Equity Hedge Multistrategy Fund of Funds OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 14

15 Breakdown of Lipper Tass Live Funds by Category En % Fuente: Andrew Lo. Hedge Funds: An Analytic Perpective. Princeton University Press OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 15

16 Herramientas de los Hedge Funds Posiciones Cortas Leverage Principales Herramientas Derivados OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 16

17 OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 17

18 Qué buscan los inversionistas de los Hedge Funds? Una combinación de: Retornos esperados positivos y Bajas correlaciones con activos tradicionales. (diversificación) La pregunta es como se descubre este tipo de oportunidades. Si estos fondos no fueran Hedge, en el sentido de tener bajas correlaciones con el mercado, podría implicar un cuestionamiento a su agregación de valor. OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 18

19 Hedge Funds: Rentabilidad Anualizada, Riesgo y Correlaciones, a 10 Años a Septiembre de 2014 (en %) Riesgo y Retorno Global Stocks (MSCI ACWI) Hedge Funds (CS) Bonds (Barclays Aggregate) 3 Month Libor Retorno Riesgo Correlaciones Global Stocks (MSCI ACWI) Hedge Funds (CS) Bonds (Barclays Aggregate) 3 Month Libor Global Stocks 1,00 0,83 0,09-0,06 Hedge Funds 1,00 0,01 0,00 Bonds 1,00 0,01 3 Mo. Libor 1,00 Fuente: Cliffwater. Why Hedge Funds, October OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 19

20 Rentabilidad Anualizada, Riesgo y Correlaciones, a 10 Años a Septiembre de 2014 (en %) OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 20

21 Return (%) Hedge Fund performance in good and bad times Fuente: Ezra Zask. All About Hedge Funds. Datos trimestrales de 1998 hasta el OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 21

22 Aggregate Hedge Fund Convertible Arbitrage Event Driven Equity Mkt Neutral Fix. Income Arbitrage Long/Short Equity Emerging Markets Global Macro Managed Futures Dedicated Short Bias Cual sería el Beta si se considera existencia de activos ilíquidos y que Hedge Funds pueden suavizar los movimientos en los precios? Summed Beta Simple Beta Fuente: Asness Clifford; Krail, Robert; & Liew, John Do Hedge Funds Hedge. Portfolio Management Journal, Fall OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 22

23 Qué esperan los inversionistas de Private Equity? Atractiva rentabilidad Alta dispersión y persistencia de retornos entre gestores Retornos de PE son cíclicos y mejores retornos se obtienen en ciclos malos Baja correlación a largo plazo con mercados públicos Mejora del perfil de riesgo/retorno de la cartera de inversión Diversificación de la cartera de inversión Gestión activa de cartera y de las empresas que la componen de parte de los gestores Exposición a empresas que no transan en bolsa y más pequeñas Sectores diferentes a los que tradicionalmente dominan el mercado (financials, telecom y utilities) OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 23

24 Estrategias de Private Equity OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 24

25 US Private Equity Index and Selected Benchmark Statistics (as of December 2014) INDEX 5 YEARS 10 YEARS 15 YEARS 20 YEARS Cambridge Associates LLC US Private Equity Index Barclays Government/Credit Bond Index Dow Jones Industrial Average Index Dow Jones US Small Cap Index Russell 1000 Index Russell 2000 Index S&P 500 Index Fuente: Cambrige Associates LLC, Barclays, Dow Jones Indexes, Frank Russell Company, and Standard & Poor`s. Note: The Cambrige Associates LLC US Private Equity Index is an end-to-end calculation based on data compiled from US private equity funds(buyout, growth equity, private equity energy and mezzanine funds), including fully liquidated partnerships, formed between 1986 and Pooled end-to-end return, net of fees, expenses, and carried interest. OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 25

26 Retornos cíclicos de Private Equity Fuente: Altamar Private Equity. OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 26

27 Explicación del Outperformance Habilidad Factores de Riesgo omitidos Principales Razones Premios por Liquidez OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 27

28 Tabla de Contenidos Inversiones Alternativas en Carteras de Institucionales Tipos de Activos Alternativos Oportunidades y Riesgos de los Activos Alternativos Recomendaciones OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 28

29 Percent per Annum Hedge Funds: Average Return of Top Quintile vs Bottom Quintile Funds Fuente: Zask, Ezra. Op Cit. An investor experience will be profoundly different depending on the specific hedge funds in his or her portfolio. OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 29

30 Retornos Históricos de Private Equity OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 30

31 PE alpha generated (%) Private Equity: Selecting the right fund managers is vital for generating alpha Bottom 5% Bottom 10% Bottom 25% Bottom 50% Fuente: Private Equity Study: Finding Alpha 2.0 Oliver Gottschalg, HEC-Paris; Golding Capital Partners, November Note: Analysis includes only fund managers with at least 20 realized transactions; analysis based on gross deal returns, not net of fees to LPs Top 50% Top 25% Top 10% Top 5% OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 31

32 Cómo invertir en buenos managers? The Succesor fund from a top quartile manager has a 40% likehood to become top quartile. La consistencia en performance de los Top Manager es relativamente alta 1er Cuartil 2do Cuartil 3er Cuartil 4to Cuartil Primer Cuartil Fondos Segundo Cuartil Fondos Tercer Cuartil Fondos Cuarto Cuartil Fondos Fuente: Preqin. OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 32

33 Persistence of Private Equity appears to be slipping 10 percentage Point drop in Top-quatile persistence Predecessor fund s vintage 2000 and prior Predecessor fund s vintage 2001 and after Fuente: Preqin; Bain Analysis Note: Analysis includes buyout funds with investment region focus of North America, Central and South America, Western Europe, and Central and Eastern Europe; includes 125 fund pairings with the predecessor fund s vintage: 2000 and prior and 93 fund pairings with the predecessor fund s vintage: 2001 and after OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 33

34 Over time, the way private equity creates value has shifted Leverage Multiple Arbitrge Operational Improvement Leverage Era (1980s) Fuente: Goldman Sachs; BCG-IESE estimate. Multiple Expansion Era (1990s) Earnings Growth Era (2000s) Operational Improvement Era (2010s) OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 34

35 Private Equity y la curva J OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 35

36 Tabla de Contenidos Inversiones Alternativas en Carteras de Institucionales Tipos de Activos Alternativos Oportunidades y Riesgos de los Activos Alternativos Recomendaciones OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 36

37 Recomendaciones Activos alternativos son populares entre inversionistas institucionales por cuanto contribuyen a mejorar el retorno y perfil de riesgo de un portafolio. Tanto en el caso de Hedge Funds (HF) como en el de PE la selección de fondos es crucial. Se trata de elegir aquellos que en el futuro estarán el el primer cuartil En el caso de los HF, los inversionistas deben considerar los riesgos asociados a la construcción del portafolio y a una mala selección de fondos. La falta de persistencia no facilita esta labor. Una correcta construcción del portafolio debe considerar diversificación entre las diferentes estrategias de los HF. Incluir una o dos estrategias en el portafolio puede terminar aumentando el riesgo, ya que cada una de estas tiene su propio ciclo. Invertir a través de Funds of Funds puede ser una buena alternativa. OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 37

38 Recomendaciones En el caso de PE, la selección de gestores también es clave en el proceso. No es suficiente con utilizar el track record para seleccionar los fondos. También es necesario someter a los GP a un adecuado due diligence enfocado a conocer sus capacidades operacionales. En el caso de los inversionistas institucionales, es importante moverse por la curva de aprendizaje: Fund of Funds, Buyouts, Midmarket, Growth Equity, etc. En mi opinión Venture Capital (VC) no constituye una sub clase de activo apropiada para institucionales. El porcentaje a invertir en este tipo de fondos esta en alguna medida limitado por las necesidades de liquidez, no obstante la existencia de Fondos Secundarios. Los Fondos Secundarios y en alguna medida los PE FoF permiten manejar la curva J por lo cual deben formar parte de los portafolios. OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 38

39 Principales Managers de Inversiones Alternativas en el Mundo Blackstone JP Morgan Carlyle UBS Global Ass. Macquarie Bridge Water Goldman Sachs CBRE AXA TPG Nota: Considera los activos gestionados en Hegde Funds; Hedge Fund of Fund; Private Equity; Private Equity Fund of Fund; Real Estate; Infrastructure; & illiquid Credit. Cifras en US$ Billion. Fuente: Cliffwater 2015 Report on State Pension Fund Allocation and Performance. September OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 39

40 Oportunidades y Riesgos de las inversiones alternativas Septiembre 2015 Joaquín Cortez H. Presidente Compañía de Seguros CorpVida S.A.

41 Anexos Oportunidades y Riesgos de las inversiones alternativas Septiembre 2015 Joaquín Cortez H. Presidente Compañía de Seguros CorpVida S.A.

42 Return Private Equity versus Benchmarks OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 42

43 Return Private Equity versus Benchmarks OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 43

44 Return Private Equity OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 44

45 Return Private Equity OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 45

46 AUM Alternative Managers OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 46

47 Correlación con Otras Clases de Activos OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 47