Perspectivas 2015 Divergencia

Transcripción

1 Perspectivas 2015 Divergencia Jean-Sylvain Perrig, CIO NOVIEMBRE DE 2014 Union Bancaire Privée, UBP SA Rue du Rhône CP Ginebra 1, Suiza Tfno: Fax:

2 Ni curación ni crecimiento ni rentabilidad Eurozone: consensus expectation for 2014 GDP growth and equity performance 2

3 Divergencias importantes GDP level: Q4 09 = 100 Market expectations for ECB and Fed rates (December 2016) en lo que respecta al crecimiento, en lo referente a las políticas monetarias y se acentúan los diferenciales de rendimiento. 3

4 Exceso de ahorro Eurozone: savings and investment Eurozone: credit to residents La debilidad de la demanda agregada europea da pie a un exceso de ahorro. Este exceso abre la puerta a posibles salidas de capitales, que busquen mejor rentabilidad en otros mercados. 4

5 USD: tendencia alcista duradera US dollar index (DXY) Romperá al alza? El objetivo a largo plazo del índice DXY sería

6 USD: tendencia secular al alza Dollar direction and US equities Un dólar con tendencia alcista no obstaculiza el mercado estadounidense de renta variable: la correlación entre ambos es prácticamente nula. 6

7 Similitudes con el periodo GDP growth by regions Central banks policy rates in the 90s La economía estadounidense es claramente más fuerte que las restantes. Divergencia de las políticas de los bancos centrales y dólar al alza. Precios de la energía bajos. Oleada de innovaciones. Grandes volúmenes de exceso de ahorro pendientes de ser invertidos, procedentes de Asia. 7

8 Renta variable estadounidense S&P 500: 12-month forward PER US: equity yield vs cost of debt (%) S&P 500: 12-month forward PER US: equity yield vs cost of debt (%) Los PER no se desvían del promedio histórico. La renta variable sigue estando muy barata en relación a la deuda de empresa investmentgrade. 8

9 Tendencias de los resultados empresariales 2014 and 2015 earnings expectations (bottom-up consensus) 12-month forward EPS As of As of EPS growth (%) EPS growth (%) 2014E 2015E 2014E 2015E Eurozone US Los resultados empresariales de la zona euro han seguido siendo decepcionantes. Los resultados empresariales estadounidenses continúan avanzando por una sólida senda alcista. 9

10 Estados Unidos: sectores tecnológico y de la salud 12-month forward PER: US technology and healthcare Sectors relative to US equities Gran potencial de crecimiento y revisiones al alza de los beneficios. Se allana así el camino a un incremento de la prima de estos sectores en relación al resto del mercado. 10

11 Renta variable emergente Return on equity in emerging markets Emerging markets and US dollar La rentabilidad de las empresas continúa deslizándose por una senda bajista. La apreciación del dólar USD es un lastre. 11

12 Sistema de inversión Ranked annual total returns of key asset classes Sources: Bloomberg, UBP Las rentabilidades relativas tienden a mantenerse a lo largo de varios años. Todo parece indicar que en los próximos años la renta variable de los mercados desarrollados batirá a los restantes activos gracias a Estados Unidos. 12

13 El mundo sigue muy apalancado Total debt (% of GDP) Government & households & non-financial corporates US and German 10-year inflation expectations based on break-even rates La deuda mundial sigue creciendo. Hay fuerzas deflacionistas en acción. Las previsiones de inflación siguen bajas. Los tipos subirán pero no mucho: será esta la nueva pauta? 13

14 Renta fija One-year expected returns 10y US government yield and 5y forward nominal average annual return on US government bonds Government bonds USD 1.0% Government bonds EUR 1.1% High yield USD 6.0% External emerging debt 3.4% Baja rentabilidad esperada en la mayoría de los segmentos. Curva de rendimientos estadounidense: aplanándose (bearish flattening). Curva de rendimientos de la zona euro: se empina ligeramente. 14

15 Deuda de empresa high-yield USD and EUR high-yield spreads Se prevé una cierta disminución de los diferenciales de crédito. Se logrará rentabilidad positiva gracias al carry que aporta la deuda high-yield. 15

16 Materias primas Supply and demand of crude oil in OECD, year-on-year change Relative performance of commodities and US dollar Abunda la oferta. La fortaleza del dólar en general penaliza a esta clase de activos. La tendencia a la baja del crudo es limitada. Todo parece indicar que las cotizaciones se desplazarán por un canal lateral. 16

17 Conclusiones El USD seguirá apreciándose, con arreglo a su tendencia alcista secular: esto es solo el principio. Todo indica que el mercado de renta variable estadounidense seguirá batiendo al resto gracias a sus mejores fundamentos y a las importantes entradas de capitales. En un entorno de atonía del crecimiento, es aconsejable seleccionar empresas cuyos resultados puedan progresar con independencia del ciclo económico. La rentabilidad de la renta fija será baja. Exposición a la renta fija: una pequeña fracción de deuda pública para la construcción de la cartera y deuda high-yield por el carry. Vigilar muy de cerca los riesgos políticos y geopolíticos. 17