y la productividad de la inversión

Transcripción

1 Las fuentes de financiación y la productividad de la inversión Silvina Vatnick Centro para la Estabilidad Financiera(CEF) Encuentro Iberoamericano: El papel impulsor de la banca en la recuperación de las economías de Iberoamérica 12, 13 y 14 de Julio,

2 Agenda Motivación Estructura de Financiamiento de las empresas listadas PyME: Determinantes de la Inversión PyME: Financiamiento Propuesta Bibliografía 2

3 Motivación Dada la relevancia de la inversión como variable clave de la oferta y demanda agregada y su papel propulsor de crecimiento el CEF ha encarado diversos trabajos para analizar la estructura de financiamiento de las empresas no financieras listadas en la Bolsa de Buenos Aires y de las pequeñas y medianas empresas (PyME). El estudio del financiamiento de las empresas listadas se hizo a partir de un panel de datos de Economática para los años 1994 y 2004, en el cual las PyME están sub representadas. Por tanto, para las PyME se obtuvo información de la Encuesta Estructural 2008 del Observatorio PyME. 3

4 Estructura t de Financiamiento i i de las empresas listadas En la investigación de empresas listadas se buscó responder a tres preguntas (Panigo et al., 2007): Cómo se financiaron las empresas en Argentina entre , en relación al instrumento y plazo? Qué diferencias existieron por período (pre y pos crisis) y sector de actividad? Quéé diferenciasi existieron entre las fuentes de financiamiento de la operatoria habitual de una firma de la utilizada para financiar proyecto de inversión? 4

5 Estructura de Financiamiento de las empresas listadas (cont.) Los resultados en lo que respecta a la operatoria a habitual fueron: Preponderancia de financiamiento de terceros por sobre autofinanciamiento, i i t bajo la forma de crédito bancario, el cual se acrecentó como resultado de la crisis En cuanto al financiamientoi i de largo plazo: Fue el más perjudicado por la mencionada crisis. Sus instrumentos t principales i fueron las obligaciones i negociables y deuda bancaria en el exterior. Se concentró en grandes empresas, dominadas por accionistas i extranjeras y proveedoras de servicios i públicos. Fueron en estas empresas donde el nivel de apalancamiento aumentó sustancialmente tras la crisis dada la preeminencia de deudad enmoneda extranjera. 5

6 Estructura de Financiamiento de las empresas listadas (cont.) Los resultados en lo que concierne c e al financiamiento a de la inversión: Contrario a lo que se observa en la operatoria habitual, hay preponderancia del financiamiento con capital propio (70%) por sobre fuentes externas (30%). Entre las fuentes externas las dos más utilizadas son obligaciones negociables y deuda comercial; siendo escaso el endeudamiento bancario. Dado que el crédito comercial está asociado con mayores costos de fondeo en relación al crédito bancario, podría inferirse restricciones en el acceso al financiamiento de largo plazo. 6

7 PyME: Determinantes de la Inversión La tasa de inversión de las PyME se explica fundamentalmente por la tasa de crecimiento de las ventas y las expectativas de ventas futuras. Las PyME que invierten relativamente más son las de mayor tamaño y edad. La mayor utilización de la capacidad instalada también se relaciona con mayores tasas de inversión (Bruera et al. 2008). 7

8 PyME: Financiamientoi i Las PyME usualmente enfrentan mayores restricciones para el acceso al financiamiento de terceros en relación a las empresas listadas. La fuente principal de financiamiento de las PyME son los recursos propios que representaron el 88% en el periodo (Elosegui et al. 2005). Con respecto al financiamiento bancario, losresultadosdela Encuesta Estructural 2008 del Observatorio PyME (CEF et al. 2009), indican que: 8

9 PyME: Financiamiento (cont.) Mientras que 6 de cada 10 PyME utiliza servicios bancarios para a acreditar sueldos, realizar transferencias, seguimiento de cuentas a través de internet, o pagos a provedores menos de 1 de cada 10 PyME usa los servicios bancarios para financiarse. Sólo 3 de cada 10 empresas solicitan crédito. En el 80% de los casos, por montos inferiores a 1 millón de pesos. Son básicamente créditos menores a 5 años y a tasa fija. 80% de las empresas que se acercaron a solicitar créditos lo obtuvieron. 9

10 PyME: Financiamiento (cont.) Por qué 7 de cada 10 empresas no se acercan a solicitar crédito? Malos fundamentos? La evidencia sugiere que las empresas rechazadas muestran peor fundamentos que aquellas que obtuvieron crédito. Esto estaría indicando un comportamiento racional por parte de los bancos. Sin embargo, en promedio, los indicadores económicofinancieros (apalancamiento, productividad laboral y de los activos, rentabilidad) de las empresas que no han solicitado crédito no difieren sustancialmente de aquellas que se les ha otorgado crédito. Razones esgrimidas por las empresas que no solictan crédito: incertidumbre macroeconómica, costo financiero elevado, trámites de aprobación largos y engorrosos. 10

11 Propuesta Sehapuestoderelievequeuno de los mayores obstáculos es la disponibilidad de fondos de terceros para financiar la inversión, cualquiera sea el tamaño de la empresa. Esto no es particular sólo de Argentina, sino de América Latina en general. No obstante, son las PyME las que enfrentan las mayores restricciones. Se impone la necesidad de indagar sobre canales de financiamiento atravésde: banca, promover políticas para profundizar los servicios bancarios. mercado de capitales, promover la adopción de estándares internaciones regulatorios, contables e impositivo (Baer, 2008; Grosz, 2009; Pasquini, 2009) difusión de las ventajas y riesgos de mecanismos de financiamiento (créditos bancarios, acciones, obligaciones negociables, fideicomisos, cheques de pago diferido, leasing, fondos de capital privado, factoring (Baer et al. 2007), entre otros. 11

12 Propuesta (cont.) La reducción de riesgos sistémicos, sté cos,el mejoramiento e de la solvencia del soberano y previsibilidad de las políticas cambiaria y de movimiento de capitales ayudarían a un contexto más propicio para el éxito de la propuesta (CEF, 2007; Grandes et al. 2006, 2007a y 2007b; CEF, 2007; Streb, 2008). Por último, se propone estudiar el comportamiento t de las PyME utilizando la data generada por el Observatorio PyME, concretamente: Los determinantes de la inversión a nivel firma y distribución de la productividad de las firmas. Estructura t de financiamientoi i de las PyME Impacto de las políticas públicas sobre el sector en cuestión. 12

13 Bibliografía Baer, F.; Ferraro, M. y Olivieri, L. (2007), Acceso a Financiamiento a través de Factoring, Nota de Política Nº 22, CEF. Baer, F. (2008); Cumplimiento de los Estándares Contables y de Auditoría en la Región, Documento de Trabajo CEF N 28 Bruera, I. y Pasquini, R. (2008), Determinantes de la Inversión, el Financiamiento y la Productividad de las PyME en Argentina, 5ª Conferencia Anual Observatorio PyME, 8 de abril. CEF (2007), Qué Políticas Podrían Reducir el Costo de Capital en América Latina? Nota de Política Nº 8, CEF. CEF y Fundación Observatorio PyME (2009), Acceso al Financiamiento bancario de las PyME en Argentina: una Propuesta de trabajo. Elosegui, P., H. Pozzo y M. Siangiácomo (2005). Argentina: el efecto de la crisis sobre la estructura de financiamiento de empresas de oferta pública, Documento de Trabajo Nº 9, CEF. Grosz, F. (2009); Taxation Structure for Financial Instruments in Argentina, Brazil, Chile and Peru, Documento de Trabajo CEF N 29,

14 Bibliografía (cont.) Grandes, M.; Panigo, D. y Pasquini, R. (2006), "The Cost of Equity in Latin America", Documento de Trabajo Nº 12, CEF Grandes, M., Panigo, D. y Pasquini, R. (2007), "The Cost of Equity beyond CAPM: Evidence from Latin American Stocks ( )", Documento de Trabajo Nº 17, CEF Grandes, M.; Panigo, D. y Pasquini, R. (2007). The cost of corporate bond financing in Latin America. A structural approach, Documento de Trabajo Nº 20, CEF Panigo, D.; Pasquini, R. y Streb, M. (2007); Estructura de Financiamiento de la Inversión en Empresas con Oferta Pública de Acciones. Argentina ( ), Documento de Trabajo Nº 21, CEF. Pasquini, R. (2009); An Assesment e of Security Regulation inargentina, Brazil, Chile and Peru, Documento de Trabajo CEF (a publicarse). Streb, M. (2008); Comparative Policies on Foreign Exchange and Capital Mobility: Argentina, Brazil, Chile and Peru,, Documento de Trabajo CEF N