Después de siete años, Cabe alguna duda de que la Reserva Federal incrementará su Tasa de Política la Próxima Semana?: Elementos para Tener en Cuenta

Transcripción

1 1 Informe de Coyuntura 11 de Diciembre de 2015 Después de siete años, Cabe alguna duda de que la Reserva Federal incrementará su Tasa de Política la Próxima Semana?: Elementos para Tener en Cuenta En 2008, con el inicio de la crisis financiera que desembocó en una recesión global, el Banco de la Reserva Federal de EEUU (FED) tomó una serie de medidas para contener la crisis que enfrentaba el sistema financiero y disminuir las repercusiones negativas en el sector real, las cuales abarcaron desde la reducción de la tasa de política y la ampliación de operaciones de liquidez hasta la intervención de algunas entidades como AIG (una de las principales aseguradoras estadounidenses con activos cercanos a un billón de dólares antes de la crisis) y la ampliación de swaps en dólares con otros bancos centrales para garantizar el cumplimiento de operaciones en dólares de agentes no residentes en EEUU. La FED continúo con su tasa de política monetaria baja durante 2009 y 2010, hasta cuando se hizo evidente que la economía estadounidense no lograba salir de su fuerte contracción. A partir de agosto de 2010, la FED anunció entonces una serie de operaciones de compra de títulos conocidas como los Quatitative Easing con el fin de estimular la economía aún más de lo que habían logrado con una tasa de interés cercana al cero, lo que llevó a una reducción en las tasas de interés en dólares y a una amplia disponibilidad de crédito en esta moneda para agentes locales e internacionales. Gráfico 1 - Crecimiento de los Activos de la FED y Bono del Tesoro de 10 Años

2 2 En diciembre de 2013, la FED inició la terminación gradual de estas compras de títulos, finalizándola en octubre de La FED anunció que iniciaría la normalización de su política monetaria, esto es, el alza gradual de su tasa de política, cuando considerara que la economía estadounidense contaba con una mejora significativa en su mercado laboral y en sus condiciones de inflación. A partir de ese momento, el mercado ha estado a la espera de que la FED inicie el alza de su tasa de política la cual anticipó para diciembre de 2015, después de observarse niveles récord de empleo y un asomo de incrementos en los salarios. Este sentimiento ha estado reforzado además, por comentarios de algunos miembros del FOMC sobre la cercanía y conveniencia de la decisión. El mercado le otorga una probabilidad de 80% a que la FED suba su tasa en la reunión de diciembre 15 y 16 y, en consecuencia, las tasas de corto plazo en dólares se han incrementado en las últimas semanas (Gráfico 2). Gráfico 2 - Evolución de las Tasas de Corto Plazo en Dólares El alza de la tasa de la FED afecta el costo y la disponibilidad del endeudamiento en dólares, por lo que si bien, el evento de subir la tasa es relevante, la velocidad con la cual la FED realizará sus alzas se convierte en un factor determinante para los países emergentes cuyo nivel de deuda en 2010 superaba el 120% de su PIB y ya en 2015 alcanzaba el 164%. Gráfico 3 Deuda Total Como Proporción del PIB Fuente: IIF Deuda Total = Deuda en Moneda Legal y Extranjera, Pública y Privada.

3 3 Es por esto que, en el comunicado, rueda de prensa y proyecciones de la FED que se conocerán el próximo miércoles, es importante revisar al menos, los siguientes puntos para afinar las expectativas frente al camino de tasas que va a seguir la FED: Nivel de la Tasa de Política en el Largo Plazo: en sus proyecciones, la FED habla de un nivel de largo plazo de su tasa de política que, a lo largo de los años, ha reducido desde 4% hasta 3.5%. Es importante verificar en las nuevas proyecciones si el nivel aún se mantiene estable, pues determina la magnitud del camino que debe recorrer la tasa de política. Con un nivel de 3.5%, la tasa de política debe ajustarse entonces en 325 puntos básicos desde su nivel actual de entre 0% y 0.25%. Dot Plot: en ruedas de prensa anteriores, la presidenta de la FED, Janeth Yellen, ha comentado sobre la posibilidad de subir 100 puntos básicos la tasa cada año y que es lo que se infiere del gráfico conocido como dot plot en el que los miembros del Comité Federal de Política Monetaria establecen sus propias proyecciones para cada reunión (líneas azules del Gráfico 4). Según el dot plot de sep-2015, la tasa alcanzaría su nivel de largo plazo en Gráfico 4 - Evolución de la Tasa de Política de la FED Según el Dot Plot y la Curva OIS Minutes Sep-15 Jun-15 Median OIS Sep-14 Median Sep-15 Median -1 Sep-15 Median Jun-15 Median Sep-14 Median Longer Term OIS Fuente: Bloomberg Este es un punto fundamental de análisis pues el mercado cree que la FED va a ser más moderada al subir su tasa de política. Según la senda de política derivada de la curva OIS (línea roja), la FED sólo subirá la tasa alrededor de 50 puntos básicos en los próximos 12 meses y habrá alcanzado tan sólo la mitad de su recorrido en 2018 cuando logre un nivel de 1,59%. Una ratificación de los miembros de la FED de hacer alzas más rápidas conllevaría a ajustes en los mercados e implicaría un riesgo bajista para las monedas y bonos de los países emergentes. Reinversión del Portafolio de Inversiones de la FED: En sus comunicados, la FED ha sido enfática que continuará reinvirtiendo los vencimientos que presenten los títulos comprados durante los Quantitative Easings. Esto es lo que ha permitido que los activos de la FED no se hayan reducido y permanezcan en niveles máximos históricos de USD$4.478 millones (Gráfico 1). Anuncios de

4 4 moderación o cancelación de dichas reinversiones generaría reducción de los activos de la FED, lo que significaría una postura más contraccionista de lo esperado. Este escenario, junto con otro más agresivo de ventas de títulos, no constituye parte de la visión central de los inversionistas en estos momentos. Inicio de Operaciones de Contracción Monetaria: La FED ha venido realizando operaciones de prueba en las que recibe depósitos de los intermediarios financieros. Anuncios de operaciones de contracción serían consistentes con la intención de la FED de que la tasa de los fondos federales (tasa objetivo de política) que actualmente se cotiza en 0.13% (Gráfico 2) efectivamente se sitúe por encima de 0.25%, por lo que un anuncio de este tipo no debería verse como una postura más contractiva de la FED, per se. Tono del Comunicado de prensa y del Discurso de Janeth Yellen: Es importante revisar el tono que tiene la FED sobre las perspectivas de la economía estadounidense y sobre el balance de riesgos que enfrenta la economía pues esto también nos da indicios sobre la gradualidad o inmediatez del cambio en la postura de política monetaria de la FED. La incertidumbre con la cual la FED tome sus decisiones, en los planos local e internacional, es un factor fundamental en la velocidad con la que se decida a normalizar su política monetaria.

5 5 Informe elaborado por: Silvia Juliana Mera Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar. Los datos e información de este documento no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda o de sus filiales para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. En caso de tener alguna sugerencia o comentario, le agradecemos enviar un correo electrónico a: eseconomicosdavivienda@davivienda.com. Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek alangebaek@davivienda.com Ext: Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera sjmera@davivienda.com Ext: Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García migarciag@davivienda.com Ext: Análisis Inflación y Mercado Laboral: Hugo Andrés Carrillo hacarrillo@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Nelson Fabián Villarreal nfvillar@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Daniel Rey dhreys@davivienda.com Ext: Análisis Financiero: Ana Isabel Mejía aimejia@davivienda.com Ext: Análisis Perspectivas de Largo plazo Vanessa Santrich Gómez vasantri@davivienda.com Ext: Profesionales en Práctica: Diana Patricia Pulido Ana María Salazar Julián Mauricio Molina Teléfono: (571) Dirección: Avenida El Dorado No. 68C 61 Piso 9 Bloomberg: DEEE<GO>/DAVI<GO>