Instituciones Financieras

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1 Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. Bancos / Bolivia Informe de Análisis Calificaciones en escala nacional AESA RATINGS ASFI Moneda Extranjera Corto Plazo F1+ N-1 Largo Plazo AAA AAA Moneda Nacional Corto Plazo F1+ N-1 Largo Plazo AAA AAA Emisor AAA AAA Bonos BDP I - E2 AAA AAA Bonos BDP I - E3 AAA AAA Bonos BDP I - E4 AAA AAA Perspectiva Resumen Financiero Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. Estable USD millones Sep-17 Sep-16 Activo 474,8 412,8 Patrimonio 81,9 77,4 Resultado Neto 3,8 2,9 ROA (%) 1,16 1,05 ROE (%) 6,4 5,2 Patrimonio/Activo (%) 17,2 18,8 José Pablo Rocha Argandoña Director de Análisis josepablo.rocha@aesa-ratings.bo Ana María Guachalla Fiori Directora de Análisis anamaria.guachalla@aesa-ratings.bo Jaime Martinez Mariaca Director General de Calificación jaime.martinez@aesa-ratings.bo Factores Clave de la Calificación Calificación basada en probabilidad de soporte estatal: Dado el rol estratégico en la canalización de políticas públicas del Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. (BDP), y su participación en la promoción y financiamiento del desarrollo productivo como banco de segundo y primer piso, la calificación refleja la expectativa que tiene AESA RATINGS sobre la elevada probabilidad de soporte por parte del Estado Boliviano en caso de ser necesario. La calificación se limita a la calidad crediticia de BDP y no implica una opinión sobre el riesgo implícito en los fideicomisos de terceros bajo su administración. Desafíos organizacionales frente a crecimiento en operaciones de primer piso: Como parte de su plan estratégico institucional, BDP está impulsando su participación en operaciones de primer piso, esta expansión presenta desafíos a nivel organizacional y de procesos. La calidad de los activos dependerá de la solidez del esquema de operativización de esta línea de negocio. Aunque aún no se encuentra en un nivel relevante, la inclusión de créditos de primer piso ha afectado ligeramente el nivel de mora. Cartera de segundo piso de alta calidad: BDP atiende al sector productivo mediante productos sectoriales y de ventanillas, y a través de la administración de fideicomisos estatales. El acotado pero concentrado riesgo crediticio refleja la naturaleza de una cartera hasta ahora mayoritariamente de segundo piso, originada bajo una prudente política de créditos en este segmento. Razonable estructura de liquidez, fondeo y patrimonio: La estructura de financiamiento de BDP basada principalmente en fondos de organismos financieros internacionales, bonos emitidos en el mercado local y Depósitos a Plazo Fijo (DPF) de largo plazo, le otorga estabilidad de fondeo, aunque sus métricas de liquidez se hayan ajustado producto del crecimiento de la cartera total en un 29% a sep-17. La base de capital presenta una relación patrimonio a activo de 17,24% a sep-17. Rentabilidad moderada: Dada su política de tasas activas de fomento, y el incremento en el gasto operativo (la relación costos a ingresos subió a 61,9% a sep-17), BDP genera ajustados niveles de retorno. A sep-17 registra un ROE de 7,6%. AESA RATINGS considera que, en el corto plazo, el rendimiento de los activos productivos no mejoraría significativamente, dada su orientación a políticas de desarrollo. Sensibilidad de la Calificación Los cambios en la calificación de BDP están principalmente relacionados con la capacidad y/o disposición de su principal accionista, el Estado Boliviano, para brindar soporte a la entidad. Adicionalmente, la calificación podría afectarse por una evolución del entorno económico y de negocios que presione el perfil crediticio del emisor.

2 31/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/2016 Bienes de uso Caja, Bienes realizables y otros Ingresos Financieros Gastos Financieros Cartera Inversiones Ingresos no Financieros Gastos Op. Previsiones Impuestos Margen de Intereses Instituciones Financieras Estructura del Activo BDP Universales Sistema Estructura de Ingresos BDP Universales Sistema 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Fuente: AESA RATINGS con inf. del sistema Fuente: AESA RATINGS con inf. del sistema Evolución de la Estructura de Fondeo (%) 100% 80% 60% 40% 20% 0% Vista Plazo Interbancario Valores Senior Valores Subordinados Otros BDP Universales Sistema Fuente: AESA RATINGS con inf. del sistema Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 2

3 Entorno Operativo Calificación Soberana En 2017 Fitch Ratings ratifica la calificación en escala internacional de Bolivia en BB- (Long Term Issuer Default Rating) con perspectiva estable. La calificación está respaldad por un sólido balance externo, firme crecimiento económico y una carga de deuda pública moderada con bajo riesgo de refinanciamiento, acceso a mercados internacionales y bajo costo de financiamiento. Sin embargo, estas condiciones están equilibradas por los elevados déficits fiscal y externo que están erosionando los colchones financieros con los que cuenta el país, y por la presencia de debilidades estructurales de orden cualitativo. Entorno Económico La economía continúa desacelerándose. A jun-17, se registró un crecimiento acumulado de 3,58%, menor en 0,65pp al registrado en similar período en La ralentización de la economía se debe en gran medida al deterioro de los términos de intercambio producto de un menor nivel de precios de los commodities y especialmente de los hidrocarburos y minerales (aunque los precios muestran una cierta recuperación en los últimos meses), ambos sectores se contrajeron durante el primer semestre de 2017 en 7,1% y 2,1%, respectivamente. Estos sectores aglutinan la mayor parte de las exportaciones e incidieron en el desempeño del sector externo. Las cuentas fiscales también fueron afectadas por la reducción de los ingresos por la venta del gas natural y es probable un déficit fiscal creciente en los próximos años si se incrementa aún más la inversión pública y no se controla el gasto. Se mantuvo la orientación de la política monetaria en un contexto de inflación moderada con base en un tipo de cambio estable; sin embargo, en lo que va del año, se observa una menor liquidez en el sistema financiero que se reflejó en el incremento de las tasas de interés pasivas. Los importantes niveles de reservas internacionales muestran una reducción desde 2014, pero aún permiten una importante flexibilidad hacia adelante para mantener la política de estabilidad cambiaria. El Indicador Macro-Prudencial de Fitch Ratings para Bolivia indica un potencial estrés financiero dado el rápido crecimiento crediticio y la apreciación de la moneda real, empero, los indicadores de solvencia bancaria y la calidad de activos han permanecido saludables. Marco regulatorio El entorno regulatorio está desarrollado y muestra un nivel importante de transparencia. La aplicación de la legislación y la regulación es razonablemente efectiva. El sistema financiero se encuentra normado por la nueva Ley de Servicios Financieros para el sector que, entre otras características, define asignaciones mínimas de cartera y techos de tasas de interés para los sectores productivo y de vivienda social; así como pisos de tasas pasivas y la posibilidad de mayores niveles de capital. Además, el enfoque del nuevo marco regulatorio genera una mayor participación estatal en la intermediación y, en general, una mayor regulación para el sistema. La Ley toma en cuenta los avances del Comité de Basilea en lo referente a capital y enfoque basado en riesgos. El sólido marco de salida de entidades se complementó con un seguro de depósitos. Este nuevo marco genera una mayor presión para competir, por lo tanto, en opinión de AESA RATINGS, las entidades de mayor tamaño o flexibilidad son las que mejor se adaptan a este nuevo contexto, aspecto que se refleja en la creciente participación de mercado de los bancos universales en desmedro del resto de entidades del sistema financiero. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 3

4 Desarrollo del mercado financiero La relación de activos del sistema a PIB es mayor al 80%, siendo los bancos universales los que concentran la mayor parte del mercado (73% del total de los activos). El sistema cuenta con barreras de entrada importantes; sin embargo, actualmente operan 60 entidades de intermediación reguladas y 21 en proceso de regulación. Ante un entorno competitivo y regulatorio exigente, los bancos más grandes y/o flexibles han mostrado un mejor desempeño relativo al resto de entidades del sistema. Las cifras muestran una creciente participación de mercado de bancos universales y una contracción paulatina de entidades pequeñas con menor cobertura geográfica. Perfil de la Entidad El Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. (BDP, ex Nacional Financiera Boliviana S.A.M.) inicio operaciones en 1996 como una entidad financiera de segundo piso, canalizando recursos de organismos financieros internacionales y del Tesoro General de la Nación (TGN) hacia entidades financieras. A su vez, opera como banca fiduciaria y de inversión e impulsando la titularización, a través de su filial BDP Sociedad de Titularización S.A. (BDPST). La propiedad de BDP SAM corresponde al Estado Boliviano en un 80% y a la Corporación Andina de Fomento (CAF) en un 20%. En enero del 2007, se dispone la transformación de Nacional Financiera Boliviana a BDP, como banco de segundo piso y de desarrollo, destinado a apoyar las actividades del sector productivo con una activa participación en la promoción y financiamiento del desarrollo de dicho sector, con características de solidaridad y fomento. BDP también cuenta con fideicomisos de recursos propios administrados por entidades financieras que no asumen el riesgo crediticio. Como parte de su estrategia BDP canaliza los recursos (líneas de crédito de organismos multilaterales y del TGN, emisiones de valores y depósitos institucionales) hacia entidades financieras establecidas en Bolivia que cuenten con licencia de funcionamiento de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) o que estén en proceso de regulación, para que éstas, a su vez, canalicen recursos principalmente al sector productivo micro y pequeño a tasas activas de fomento, poniendo mayor énfasis en lograr una mayor cobertura del mercado y una rebaja de las tasas del mercado, que en obtener una mayor rentabilidad. Para la asignación de estos recursos, BDP opera a través de ventanillas de crédito y a través de productos sectoriales, mediante los cuales coloca recursos propios a través de entidades financieras que colocan cartera sin que BDP asuma el riesgo de crédito. BDP opera un fondo de garantía recíproca para impulsar la colocación crediticia a deudores con capacidad de pago pero que no cuentan con garantías reales. Adicionalmente, BDP actúa como banco fiduciario, administrando patrimonios autónomos, así como activos y componentes financieros. Como Fiduciario, el BDP actualmente administra distintos mandatos gubernamentales creados mediante Decretos Supremos, para la ayuda al sector productivo, financiero y exportador entre otros. Por otro lado, la Ley de Servicios Financieros otorga un capítulo especial al BDP, ampliando el marco de acción del banco para operar como entidad de primer piso. Actualmente el Directorio de BDP está compuesto por directores que representan al Estado Boliviano, la CAF no tiene participación en el Directorio. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 4

5 Presentación de Estados Financieros El presente análisis se basa en estados financieros auditados y estados financieros internos. Los estados financieros fueron preparados siguiendo las prácticas contables bolivianas y los lineamientos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI). Administración de Riesgo Por la naturaleza de los negocios del BDP, su riesgo está más relacionado al riesgo crediticio. Sin embargo, BDP mantiene una administración integral de riesgos que incluye un área de riesgos dependiente del Directorio, que centraliza la gestión del riesgo de crédito, operativo y otros riesgos. Riesgo de crédito En octubre de 2017 la Autoridad de Supervisión del sistema Financiero (ASFI), presentó el informe de la inspección ordinaria de riesgo de crédito, realizada con corte al 30 de junio de Dicho informe contiene varias observaciones, a partir de las cuales se determina que la entidad deberá establecer una estructura organizacional acorde a su modelo de negocios y complejidad de sus operaciones, instaurando políticas de recursos humanos y/o mecanismos que eviten que existan cargos en acefalía o interinatos con funcionarios que no cumplan con el perfil requerido. De igual forma se observa que la entidad no ha establecido políticas con el objeto de evitar el sobre endeudamiento de sus prestatarios y que a su vez permitan identificar oportunamente prácticas crediticias que ameriten restricciones prudenciales, advirtiéndose que las políticas y/o reglamentos internos del Banco, no incluyen parámetros prudenciales relacionados a la gestión de riesgo de crédito. En lo relacionado a la Unidad de Gestión de Riesgos se observa que no se cuenta con una metodología aprobada para determinar el perfil de riesgo de la entidad, indicándose que el perfil de riesgo de crédito definido por el Directorio, se limita al seguimiento a los límites legales y límites internos, no habiéndose establecido como parte de dicho perfil el apetito y la tolerancia al riesgo. En lo referido a la cartera de primer piso, la entidad aún no había presentado los resultados de la revisión requerida con el objeto de adecuarse al Reglamento de Evaluación y Calificación de Cartera de Créditos de Primer Piso. El informe de ASFI establece otras observaciones a nivel de Auditoría Interna, Bases de Datos, Gestión de Riesgos, Organización y Procesos que deberán ser gestionadas sobre la base de un plan de acción a ser presentado por la entidad. Riesgo de mercado y liquidez BDP cuenta con Políticas y Procedimientos de Gestión de los Riesgos de Liquidez y de Mercado, así como un plan de Fondeo de Contingencias de Liquidez a través de proyecciones del comportamiento de la TRE MN. En el caso de riesgos de mercado, mantienen una metodología interna de modelos VaR para determinar el efecto en el margen financiero ante posibles pérdidas por cambios de la tasa de interés BDP presenta una baja exposición al riesgo de tipo de cambio por la estructura de moneda en su balance, mismo que continua con una desdolarización en los últimos periodos, en línea con la tendencia del sistema financiero. A sep-17, BDP presenta un adecuado calce de plazos tanto a corto como largo plazo, esto se debe principalmente a la estabilidad de sus principales fuentes de financiamiento. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 5

6 Riesgo operativo A fin de adecuarse a las disposiciones de la ASFI, BDP cuenta con un Reglamento de Riesgo Operativo, en el que se establece una gestión de riesgos por Línea de Negocios y el procedimiento para la recopilación de eventos y procesos críticos. A partir de la gestión 2015 se emiten reportes mensuales de riesgo operativo y de manera trimestral un informe sobre la recopilación de eventos. A sep-17, los informes de riesgo operativo presentados por BDP no evidencian eventos de riesgo operativo de magnitud. Por otro lado, es importante mencionar que, frente a su incursión en banca de primer piso, BDP aún no cuenta con una infraestructura y procesos robustos para este tipo de operaciones, lo que ante un incremento importante del volumen de esta línea de negocio podría dar lugar a mayores eventos de riesgo operativo y de crédito. Perfil Financiero Calidad de Activos BDP registra una elevada tasa de crecimiento en las últimas dos gestiones con un incremento del 23% entre 2015 y 2016 y del 29% entre sep-16 y sep-17. La cartera de créditos corresponde en una mayor proporción a cartera directa repartida en distintas ventanillas, a través de diversas entidades reguladas o en proceso de regulación, principalmente bancos e instituciones financieras de desarrollo. La mayor parte de la cartera se concentra en el eje troncal del país y corresponde a créditos otorgados en ventanilla a pymes y a microempresas. Debido a su enfoque de crédito a instituciones financieras, sus colocaciones presentan una alta concentración, existiendo, a sep- 17, 23 instituciones con créditos. Esta alta concentración está mitigada, por cuanto las instituciones financieras mantienen, dependiendo de la ventanilla, una adecuada diversificación en el cliente final. A su vez, se toma en cuenta que el 100% de las instituciones están supervisadas por ASFI o están en proceso de regulación. BDP también cuenta con fideicomisos constituidos con recursos propios que a sep-17 ascienden a USD 61,9 millones. Dentro de lo que corresponde a sus operaciones de segundo piso, el BDP no efectúa una evaluación de la calificación de la cartera de créditos finales, correspondiendo esta tarea a las instituciones financieras que reciben dichos créditos. Actualmente el BDP ha establecido que la política de previsión específica sea establecida en función a la calificación de riesgo de las instituciones financieras, emitidas por las calificadoras de riesgo. A sep-17, tiene constituidas previsiones por USD 11,2 millones. BDP mantiene una política de inversiones, establecida en la política de créditos, con límites por emisor basados, entre otros, en la calificación de riesgo. A sep-17, mantiene otros activos productivos equivalentes al 19% del activo, principalmente por inversiones en Depósitos a Plazo Fijo de entidades financieras, bonos bancarios bursátiles y en la Sociedad de Titularización del grupo. BDP está generando cartera crediticia de primer piso que a sep-17 representa el 18,6% de la cartera total de la entidad. A sep-17 el 0,33% de esta cartera se encuentra en estado no vigente y un 0,11% corresponde a cartera reprogramad vigente. Ante el crecimiento que se pretende dar en esta línea de negocio resultará importante evidenciar que BDP cuenta con los procedimientos crediticios y operativos adecuados, lo contrario podría dar lugar a un deterioro de la cartera crediticia. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 6

7 Utilidades y Rentabilidad Con el importante crecimiento de la cartera de créditos y una importante disminución de su rendimiento explicada por una política de tasas de interés activas de fomento y una menor rentabilidad de sus inversiones (por temas de mercado), así como por una menor eficiencia, BDP genera una ajustada rentabilidad sobre patrimonio (6.4%), que se compara desfavorablemente con el ROE del sistema financiero (11.0%), y que puede en el futuro limitar su capacidad de capitalización a través de resultados. Hacia adelante no se esperan incrementos en el margen debido a la naturaleza y rol de fomento de la entidad, orientada a banca de desarrollo. Respecto del mismo periodo de la gestión pasada, a sep-17 se aprecia un crecimiento de los ingresos financieros del 27,4% por el crecimiento de cartera mostrado, por otro lado, los ingresos por comisiones (fideicomisos) se redujeron en 8,3% y disminuyeron su importancia relativa en la estructura de ingresos. Producto del tipo de actividad, más un control en el gasto, BDP mantenía históricamente favorables indicadores de eficiencia, sin embargo, la eficiencia se deteriora desde 2010, donde el indicador de costos a ingresos llega a 61.9% a sep-17 explicado principalmente por el gasto de personal, que aumenta en cumplimiento de su estrategia de incorporación de nuevos intermediarios financieros, desarrollo de nuevos productos y administración de fideicomisos. Debido a la calidad de su cartera no presenta gastos de previsiones por cartera considerables que afecten sus resultados. Fuente de fondos y liquidez El BDP aún no capta recursos del público, financiándose principalmente con fondos obtenidos de organismos financieros internacionales, del TGN, de emisión de deuda, de depositantes institucionales y con su patrimonio. Estas deudas están pactadas en su mayoría a largo plazo. BDP ha emitido bonos dentro de su programa de emisiones que fueron destinados a cubrir requerimientos de cartera y a cancelar los pasivos contraídos como préstamos interbancarios. A sep-17 el saldo por emisiones de valores vigentes fue de USD 65.9 millones, Por otro lado, BDP se fondea también a través de la captación de depósitos del público, concentrándose estos en depósitos a plazo que a sep-17 presentan un saldo de USD 212,4 millones. Estos depósitos están pactados mayoritariamente a mediano y largo plazo. Mantiene una baja proporción de liquidez con disponibilidades e inversiones temporarias que alcanzan al 5,1% de los activos, teniendo un 11.4% del activo en inversiones permanentes. A sep-17, los activos líquidos son equivalentes al 5,5% de las deudas interbancarias. Estos ajustados indicadores corresponden a la naturaleza de las fuentes de fondeo de BDP. Capital BDP mantiene una sólida base patrimonial, cumpliendo holgadamente con los requerimientos de capital, alcanzando, a sep-17, un patrimonio sobre activos de 17,24%, aunque es importante mencionar que este indicador presenta una tendencia decreciente como resultado del importante impulso dado al crecimiento de cartera. A sep-17 las utilidades de la gestión pasada se mantienen en resultados acumulados. Los estatutos de BDP permiten la distribución de utilidades siempre y cuando éstas sean líquidas, quedando prohibidos pagos como adelantos de utilidades futuras. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 7

8 PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS BDP I POR BOB EMISIÓN DE BONOS BDP I EMISIÓN 2 POR BOB (CIENTO SETENTA MILLONES 00/100 BOLIVIANOS) Denominación de la EMISIÓN: Bonos BDP I Emisión 2 Monto total de la EMISIÓN: BOB (Ciento setenta millones 00/100 Bolivianos) Plazo de la Emisión 2: días calendario, computables a partir de la Fecha de Emisión contenida en la autorización de Oferta Pública de ASFI e inscripción en el RMV de ASFI de la presente Emisión comprendida dentro del Programa de Emisiones. Tipo de instrumento a emitirse: Bonos obligacionales y redimibles a plazo fijo Valor Nominal de los Bonos: BOB (Diez mil 00/100 Bolivianos) Moneda de la Emisión 2: Bolivianos Series en que se divide la Emisión 2: Única Cantidad de Bonos que comprende la Serie Única: (Diecisiete mil) Bonos obligacionales Tasa de interés: 2,60% Tipo de interés: Nominal, anual y fijo Precio de colocación: Mínimamente a la par del valor nominal. Fecha de Emisión: 27 de diciembre de 2012 Fecha de Vencimiento: 1 de diciembre de 2017 Periodicidad y Forma de Pago de los intereses: Cada 360 días calendario. El pago se realizará contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad o documento equivalente emitido por la EDV. Periodicidad y Forma de Amortización del capital: 20% en el cupón 3, 20% en el cupón 4 y 60% en el cupón 5. El pago se realizará contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad o documento equivalente emitido por la EDV. Clave de pizarra: NFB-1-N1U-12 Plazo de colocación de la Emisión 2: 180 días calendario a partir de la Fecha de Emisión. Procedimiento y Mecanismo de Negociación: Mercado Primario Bursátil a través de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Forma de representación de los valores: Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de Anotaciones en Cuenta a cargo de la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A. (EDV), de acuerdo a regulaciones legales vigentes. Modalidad de colocación: A mejor esfuerzo Forma de Pago en colocación primaria de los Bonos: En efectivo. Forma de circulación de los valores: A la Orden. Lugar de amortización de capital y pago de intereses: Las amortizaciones de capital y pago de intereses se realizarán en las oficinas del Emisor ubicadas en calle Reyes Ortiz Nº 73, Edificio Torres Gundlach Torre Este, Piso 10. Bolsa en la que se inscribirá la Emisión 2: Bolsa Boliviana de Valores S.A. ( BBV ) Garantía: Quirografaria, lo que implica que el BDP SAM garantiza la Emisión con todos sus bienes presentes y futuros, con la limitación establecida en el numeral 6 del Artículo 54 de la Ley de Bancos y Entidades Financieras (Texto Ordenado), sólo hasta alcanzar el monto total de las obligaciones emergentes de la Emisión. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 8

9 PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS BDP I POR BOB EMISIÓN DE BONOS BDP I EMISIÓN 3 POR BOB (CIENTO SETENTA MILLONES 00/100 BOLIVIANOS) Denominación de la EMISIÓN: Bonos BDP I Emisión 3 Monto total de la EMISIÓN: BOB (Ciento setenta millones 00/100 Bolivianos) Plazo de la Emisión 3: días calendario, computables a partir de la Fecha de Emisión contenida en la autorización de Oferta Pública de ASFI e inscripción en el RMV de ASFI de la presente Emisión comprendida dentro del Programa de Emisiones. Tipo de instrumento a emitirse: Bonos obligacionales y redimibles a plazo fijo Valor Nominal de los Bonos: BOB (Diez mil 00/100 Bolivianos) Moneda de la Emisión 3: Bolivianos Series en que se divide la Emisión 3: Única Cantidad de Bonos que comprende la Serie Única: (Diecisiete mil) Bonos obligacionales Tasa de interés: 2,80% Tipo de interés: Nominal, anual y fijo Precio de colocación: Mínimamente a la par del valor nominal. Fecha de Emisión: 28 de diciembre de 2012 Fecha de Vencimiento: 27 de noviembre de 2018 Periodicidad y Forma de Pago de los intereses: Cada 360 días calendario. El pago se realizará contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad o documento equivalente emitido por la EDV. Periodicidad y Forma de Amortización del capital: 50% en el cupón 5 y 50% en el cupón 6. El pago se realizará contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad o documento equivalente emitido por la EDV. Clave de pizarra: NFB-1-N2U-12 Plazo de colocación de la Emisión 3: 180 días calendario a partir de la Fecha de Emisión. Procedimiento y Mecanismo de Negociación: Mercado Primario Bursátil a través de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Forma de representación de los valores: Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de Anotaciones en Cuenta a cargo de la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A. (EDV), de acuerdo a regulaciones legales vigentes. Modalidad de colocación: A mejor esfuerzo Forma de Pago en colocación primaria de los Bonos: En efectivo. Forma de circulación de los valores: A la Orden. Lugar de amortización de capital y pago de intereses: Las amortizaciones de capital y pago de intereses se realizarán en las oficinas del Emisor ubicadas en calle Reyes Ortiz Nº 73, Edificio Torres Gundlach Torre Este, Piso 10. Bolsa en la que se inscribirá la Emisión 3: Bolsa Boliviana de Valores S.A. ( BBV ) Garantía: Quirografaria, lo que implica que el BDP SAM garantiza la Emisión con todos sus bienes presentes y futuros, con la limitación establecida en el numeral 6 del Artículo 54 de la Ley de Bancos y Entidades Financieras (Texto Ordenado), sólo hasta alcanzar el monto total de las obligaciones emergentes de la Emisión. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 9

10 PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS BDP I POR BOB EMISIÓN DE BONOS BDP I EMISIÓN 4 POR BOB (CIENTO SETENTA MILLONES 00/100 BOLIVIANOS) Denominación de la EMISIÓN: Bonos BDP I Emisión 4 Monto total de la EMISIÓN: BOB (Ciento setenta millones 00/100 Bolivianos) Plazo de la Emisión 4: días calendario, computables a partir de la Fecha de Emisión contenida en la autorización de Oferta Pública de ASFI e inscripción en el RMV de ASFI de la presente Emisión comprendida dentro del Programa de Emisiones. Tipo de instrumento a emitirse: Bonos obligacionales y redimibles a plazo fijo Valor Nominal de los Bonos: BOB (Diez mil 00/100 Bolivianos) Moneda de la Emisión 4: Bolivianos Series en que se divide la Emisión 4: Única Cantidad de Bonos que comprende la Serie Única: (Diecisiete mil) Bonos obligacionales Tasa de interés: 3,00% Tipo de interés: Nominal, anual y fijo Precio de colocación: Mínimamente a la par del valor nominal. Fecha de Emisión: 31 de diciembre de 2012 Fecha de Vencimiento: 25 de noviembre de 2019 Periodicidad y Forma de Pago de los intereses: Cada 360 días calendario. El pago se realizará contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad o documento equivalente emitido por la EDV. Periodicidad y Forma de Amortización del capital: 50% en el cupón 6 y 50% en el cupón 7. El pago se realizará contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad o documento equivalente emitido por la EDV. Clave de pizarra: NFB-1-N3U-12 Plazo de colocación de la Emisión 4: 180 días calendario a partir de la Fecha de Emisión. Procedimiento y Mecanismo de Negociación: Mercado Primario Bursátil a través de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Forma de representación de los valores: Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de Anotaciones en Cuenta a cargo de la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A. (EDV), de acuerdo a regulaciones legales vigentes. Modalidad de colocación: A mejor esfuerzo Forma de Pago en colocación primaria de los Bonos: En efectivo. Forma de circulación de los valores: A la Orden. Lugar de amortización de capital y pago de intereses: Las amortizaciones de capital y pago de intereses se realizarán en las oficinas del Emisor ubicadas en calle Reyes Ortiz Nº 73, Edificio Torres Gundlach Torre Este, Piso 10. Bolsa en la que se inscribirá la Emisión 4: Bolsa Boliviana de Valores S.A. ( BBV ) Garantía: Quirografaria, lo que implica que el BDP SAM garantiza la Emisión con todos sus bienes presentes y futuros, con la limitación establecida en el numeral 6 del Artículo 54 de la Ley de Bancos y Entidades Financieras (Texto Ordenado), sólo hasta alcanzar el monto total de las obligaciones emergentes de la Emisión. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 10

11 Compromisos Financieros 1. Indicador de Liquidez (calculado sobre el promedio de los últimos 3 meses) Disponibilidades + Inversiones Temporarias + Inversiones en Entidades Financieras del País / Obligaciones a Corto Plazo 10,0%. Donde: Obligaciones a Corto Plazo se refiere a todas las obligaciones financieras del BDP SAM que se harán efectivas dentro los próximos 30 días. 2. Indicador de Calidad de Cartera (calculado sobre el promedio de los últimos 3 meses) Previsión para incobrables de cartera / Total Cartera Vigente + Total Cartera Vencida + Total Cartera en Ejecución 3,5% 3. Indicador de Coeficiente de Adecuación Patrimonial (calculado sobre el promedio de los últimos 3 meses) Patrimonio neto / Valor total de activos ponderados 11,0% Compromisos ejecutados: Indicador Actual Sep Límite del Compromiso Liquidez 876,11% 10,0% Calidad de Cartera 3,59%** 3,5% Coeficiente de Adecuación Patrimonial 33,05% 11,0% * Información reportada por el emisor, promedio de los últimos tres meses Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 11

12 BALANCE GENERAL BANCO DE DESARROLLO PRODUCTIVO S.A.M. BALANCE GENERAL sep-17 sep-16 dic-16 dic-15 dic-14 dic-13 dic-12 BDP SAM USD USD USD USD USD USD USD MILLONES ACTIVOS A. CARTERA 1. Cartera Vigente 338,1 265,1 274,9 226,3 238,1 235,7 213,3 2. Cartera Vencida 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3. Cartera en Ejecución 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 4. (Previsión para Incobrabilidad de Cartera) 11,2 11,0 11,1 11,0 11,1 11,8 11,8 TOTAL A 327,1 254,1 263,8 215,2 227,0 223,9 201,5 B. OTROS ACTIVOS RENTABLES 1. Inversiones en el Banco Central de Bolivia 15,3 14,9 3,4 3,8 2,1 8,2 0,4 2. Inversiones en Entidades Financieras del País 2,2 4,4 1,6 7,2 0,7 1,9 0,3 3. Inversiones en Entidades Financieras del Exterior 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 4. Otras Inversiones Corto Plazo 6,5 37,6 30,5 24,7 0,1 2,8 0,0 5. Inversiones Largo Plazo 43,7 29,8 34,0 17,4 21,6 25,2 26,5 6. Inversión en Sociedades 9,1 7,8 7,9 7,7 7,3 6,9 7,4 TOTAL B 76,9 94,5 77,5 60,8 31,7 45,0 34,5 C. TOTAL ACTIVOS RENTABLES (A+B) 404,0 348,5 341,3 276,0 258,7 268,9 236,0 D. BIENES DE USO 2,0 1,8 1,8 1,6 1,3 1,1 1,0 E. ACTIVOS NO REMUNERADOS 1. Caja 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2. Bienes realizables 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3. Otros Activos 68,9 62,5 65,4 56,4 48,8 42,9 35,5 TOTAL ACTIVOS 474,8 412,8 408,5 334,0 308,8 312,9 272,5 PASIVOS G. DEPÓSITOS Y FONDEO DE MERCADO 1. Cuenta Corriente 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2. Cuentas de Ahorros 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3. Depósitos a Plazo Fijo 212,4 109,0 133,2 32,5 0,0 0,0 0,0 4. Interbancario 105,5 128,6 127,4 133,8 120,5 109,4 146,2 TOTAL G 317,9 237,6 260,6 166,3 120,5 109,4 146,2 H. OTRAS FUENTES DE FONDOS 1. Títulos Valores en Circulación 64,4 90,5 64,4 90,5 115,9 136,3 62,0 2. Obligaciones Subordinadas 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3. Otros 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 TOTAL H 64,4 90,5 64,4 90,5 115,9 136,3 62,0 I. OTROS (Que no Devengan Intereses) 10,6 7,3 5,4 2,7 2,4 1,3 1,3 J. PATRIMONIO 81,9 77,4 78,0 74,5 70,0 66,0 63,0 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 474,8 412,8 408,5 334,0 308,8 312,9 272,5 Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 12

13 ESTADO DE RESULTADO BANCO DE DESARROLLO PRODUCTIVO S.A.M. ESTADO DE RESULTADOS sep-17 sep-16 dic-16 dic-15 dic-14 dic-13 dic-12 BDP SAM USD USD USD USD USD USD USD MILLONES 1. Ingresos Financieros 12,7 9,9 13,6 10,9 11,9 11,0 8,7 2. Gastos Financieros -5,7-5,0-6,7-5,1-6,1-6,1-4,1 3. MARGEN NETO DE INTERESES 7,0 4,9 6,9 5,8 5,8 5,0 4,5 4. Comisiones 1,3 1,5 2,0 2,0 1,2 0,8 0,9 5. Otros Ingresos (Gastos) Operativos 3,5 2,1 2,4 2,5 2,5 1,2 1,8 6. Gastos de Personal -4,4-2,9-3,9-3,6-3,0-2,3-1,9 7. Otros Gastos Administrativos -3,0-2,1-3,0-1,9-1,9-1,4-1,1 8. Previsiones por Incobrabilidad de Cartera -0,5-0,2-0,4-0,0-0,1-0,0-0,1 9. Otras Previsiones -0,0-0,0-0,1-0,0-0,0-0,0-0,0 10. RESULTADO OPERACIONAL 4,0 3,1 3,8 4,8 4,5 3,2 4,2 11. Ingresos (Gastos) de Gestiones Anteriores 0,3 0,1 0,1 0,0-0,0 0,0-0,1 12. RESULTADO ANTES DE ITEMS EXTRAORDINARIOS 4,3 3,3 3,9 4,8 4,5 3,2 4,1 13. Ingresos (Gastos) Extraordinarios 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 14. RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 4,3 3,3 4,0 4,9 4,5 3,2 4,1 15. Impuestos -0,4-0,3-0,5-0,4-0,5-0,3-0,3 16. RESULTADO NETO 3,8 2,9 3,5 4,5 4,1 2,9 3,8 Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 13

14 RATIOS BANCO DE DESARROLLO PRODUCTIVO S.A.M. RATIOS sep-17 sep-16 dic-16 dic-15 dic-14 dic-13 dic-12 % % % % % % % I. DESEMPEÑO 1. Resultado / Patrimonio (av) 6,4 5,1 4,6 6,2 6,0 4,5 6,2 2. Resultado / Activos (av) 1,2 1,0 0,9 1,4 1,3 1,0 1,5 3. Resultado Operacional / Activos (av) 1,2 1,1 1,0 1,5 1,5 1,1 1,7 4. Costos / Ingresos 61,9 59,4 61,6 53,0 51,3 53,5 40,8 5. Costos / Activos (av) 2,2 1,8 1,9 1,7 1,6 1,3 1,2 6. Margen de Intereses / Activos (av) 2,1 1,7 1,8 1,8 1,9 1,7 1,8 7. Margen de Intereses / Ingresos Operacionales 58,7 58,1 61,0 56,2 61,4 71,2 63,3 8. Ingresos Operativos / Activos + Contingentes (av) 3,6 3,0 3,0 3,2 3,0 2,4 2,8 9. Ingresos por Intereses / Activos 3,8 3,5 3,7 3,4 3,8 3,8 3,4 10. Gasto Financiero / Pasivos 2,1 2,3 2,3 2,1 2,5 2,7 2,2 11. Costo de Obligaciones con el Público 0,0 0,0 2,8 0,0 II. CALIDAD DE ACTIVOS 1. Colocaciones Netas / Activo 68,9 61,6 64,6 64,4 73,5 71,6 73,9 2. Crecimiento Colocaciones Brutas 23,0 17,2 21,5-5,0 1,0 10,5 18,4 3. Crecimiento Colocaciones en Mora 558,8 100,0 4. Crecimiento Colocaciones en Ejecución 5. Gasto en Previsiones / Cartera Bruta (av) 0,2 0,1 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 6. Gasto en Previsiones / Margen de Intereses 7,5 4,5 6,3 0,7 1,2 0,1 1,7 7. Previsión / Cartera Bruta 3,5 4,2 4,2 4,9 4,7 5,0 5,5 8. Cartera en Mora / Cartera Bruta 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 III. LIQUIDEZ 1. Activos Líquidos / Oblig. Público e Interbancaria 5,5 8,1 1,9 6,6 2,3 9,2 0,5 2. Cartera / Oblig. Público e Interbancaria 102,9 106,9 101,2 129,4 188,4 204,7 137,8 3. Disponible + Inversiones / Activos 16,2 22,9 19,0 18,2 10,3 14,4 12,5 IV. FONDEO 1. Cuenta Corriente / Pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2. Cuentas de Ahorros / Pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3. Depósitos a Plazo Fijo / Pasivos 54,1 32,5 40,3 12,5 0,0 0,0 0,0 4. Interbancario / Pasivos 26,8 38,3 38,5 51,6 50,5 44,3 69,8 5. Depósitos y Fondeo de Mercado / Pasivos 80,9 70,9 78,9 64,1 50,5 44,3 69,8 6. Obligaciones Subordinadas / Pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 7. Pasivo Corto Plazo / Pasivos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 V. CAPITALIZACIÓN 1. Patrimonio / Activos 17,2 18,8 19,1 22,3 22,7 21,1 23,1 2. Capital Libre / Activos Bancarios 15,3 16,8 17,1 20,1 20,5 19,0 20,7 3. Patrimonio / Cartera 25,0 30,5 29,6 34,6 30,9 29,4 31,3 4. Endeudamiento 4,8 4,3 4,2 3,5 3,4 3,7 3,3 5. Variación Patrimonio 4,9 3,9 4,7 6,4 6,2 4,6 6,4 6. Activo Fijo / Patrimonio 2,4 2,3 2,3 2,1 1,8 1,6 1,6 7. CM Neta de Previsiones + BU + BR / Patrimonio -11,9-12,9-12,8-13,6-15,0-16,2-17,1 Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 14

15 ANEXO INFORMACIÓN DE LA CALIFICACIÓN 1. Información Empleada en el Proceso de Calificación El proceso de calificación trimestral utilizó la siguiente información: a) Estados Financieros al 30 de septiembre de 2017 y anteriores b) Boletines del regulador c) Informes de Inspección del regulador e Informes de descargo de la institución d) Requerimiento de Información enviado a la institución en el mes de octubre de 2017 e) Visita al emisor en diciembre de 2017 f) Contactos constantes con la gerencia de la institución durante el trimestre y el proceso de análisis 2. Descripción General de los Análisis La Metodología contempla el análisis de la fortaleza intrínseca del emisor y del potencial soporte extraordinario que recibiría del Estado o de sus accionistas, en función de factores cuantitativos y cualitativos. Fortaleza intrínseca basada en diversos factores: Al evaluar la calidad crediticia individual de un emisor se consideran cinco factores clave: el entorno operativo, el perfil de la empresa, la administración y estrategia, el apetito de riesgo y el perfil financiero. Cada factor se desglosa en varios sub-factores. La evaluación de la fortaleza intrínseca evalúa el riesgo de que una institución financiera falle, ya sea por incumplimiento o por la necesidad de recibir soporte extraordinario o imponer pérdidas sobre obligaciones subordinadas para restablecer su viabilidad. Soporte institucional y soporte soberano: Una Calificación por Soporte de una institución financiera refleja la opinión de AESA Ratings acerca de la probabilidad de que la entidad reciba soporte extraordinario en caso de ser necesario. El soporte normalmente proviene de los accionistas de la institución financiera (soporte institucional) o de las autoridades nacionales del país en donde tiene su domicilio el emisor. AESA Ratings considera tanto la capacidad como la propensión del soportador potencial para prestar el apoyo. Riesgo de incumplimiento, prospectos de recuperación: Las calificaciones de emisiones de corto o largo plazo de los emisores, reflejan la opinión de AESA Ratings del nivel general del riesgo de crédito ligado a compromisos financieros específicos, generalmente títulos. Este punto de vista incorpora una evaluación de la probabilidad incumplimiento (o riesgo de impago ) de la obligación específica y también sobre las recuperaciones potenciales para los acreedores en caso de incumplimiento/impago. Más específicamente, los factores que se evalúan son los siguientes: Fortaleza Intrínseca Soporte Soberano Soporte Institucional Entorno Operativo Perfil de la Empresa Administración y Estrategia Apetito de riesgo Perfil financiero Capacidad del soberano para proveer soporte Propensión del soberano a proveer soporte al sector financiero Propensión del soberano a proveer soporte a un emisor en específico Capacidad de la matriz para proveer soporte Propensión de la matriz a proveer soporte Riesgos del país en la jurisdicción de la subsidiaria Es importante mencionar que de acuerdo con el tipo de emisor o emisión se podría utilizar más de una Metodología que complemente el análisis de los factores relevantes de calificación para Instituciones Financieras como Instituciones Financieras No Bancarias o Conglomerados Financieros. Es así de acuerdo a los criterios establecidos en estas Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 15

16 Metodologías y en la evaluación realizada por el equipo de profesionales de AESA RATINGS, el Comité de Calificación asignará finalmente la Calificación de Riesgo de la entidad. 3. Calificación de Riesgo: BANCO DE DESARROLLO PRODUCTIVO S.A.M. Comité de Calificación del 29 de diciembre de 2017 Calificaciones de Riesgo en base a Estados Financieros al 30/09/17 Corto Plazo Largo Plazo Emisor M.N. M.E. M.N. M.E. Perspectiva (*) ASFI N-1 N-1 AAA AAA AAA -- AESA RATINGS F1+ F1+ AAA AAA AAA Estable PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS BDP I POR BOB MILLONES EMISIÓN DE BONOS BDP I EMISIÓN 2 POR BOB (Serie única) ASFI AAA -- AESA RATINGS AAA Estable EMISIÓN DE BONOS BDP I EMISIÓN 3 POR BOB (Serie única) ASFI AAA -- AESA RATINGS AAA Estable EMISIÓN DE BONOS BDP I EMISIÓN 4 POR BOB (Serie única) ASFI AAA -- AESA RATINGS AAA Estable Descripción de las Calificaciones Corto Plazo Moneda Nacional y Moneda Extranjera ASFI: N-1 AESA RATINGS: F1+ Corresponde a aquellos Valores que cuenten con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Largo Plazo Moneda Nacional y Moneda Extranjera ASFI: AAA AESA RATINGS: AAA Corresponde a aquellos Valores que cuentan con muy alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 16

17 Emisor ASFI: AAA AESA RATINGS: AAA Corresponde a Emisores que cuentan con una muy alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad insignificante ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas Nota: Estas categorías y nomenclaturas de Calificaciones Nacionales corresponden a las definiciones incluidas en la Resolución ASFI/No.033/2010 del 15 de enero de Para su asignación, AESA Ratings ha considerado que el Estado Boliviano tiene la máxima calificación, AAA, a partir de la cual se otorgan las restantes calificaciones, las que reflejan un grado de riesgo relativo dentro del país. Los numerales 1, 2 y 3 (categorías ASFI) y los signos +, sin signo y (categorías AESA Ratings) indican que la calificación se encuentra en el nivel más alto, en el nivel medio o en el nivel más bajo, respectivamente, de la categoría de calificación asignada. Estos numerales y signos no se agregan a la Categoría AAA ni a las categorías bajo CCC ni a las de corto plazo, excepto F1. (*) Perspectiva. La Perspectiva indica la dirección que probablemente tomará la calificación en el corto plazo, la que puede ser positiva, negativa o estable. La Perspectiva positiva o negativa se utilizará en aquellos casos en que se presenten cambios en la institución y/o el sector y/o la economía que podrían afectar la calificación en el corto plazo. En el caso que existan los cambios antes señalados y no se pueda identificar una Perspectiva, ésta se definirá como en desarrollo. Una Perspectiva positiva, negativa o en desarrollo no implica que un cambio de calificación es inevitable. De igual manera, una calificación con Perspectiva estable puede subir o bajar antes que la Perspectiva cambie a positiva o negativa, si las circunstancias así lo justifican. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. 17

18 TODAS LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS DE AESA RATINGS ESTAN DISPONIBLES EN LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN EL MISMO SITIO WEB AL IGUAL QUE LAS METODOLOGÍAS. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE AESA RATINGS Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN, CUMPLIMIENTO Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN ESTE SITIO BAJO CÓDIGO DE CONDUCTA. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, AESA RATINGS se basa en información factual que recibe de los emisores y de otras fuentes que AESA RATINGS considera creíbles. AESA RATINGS lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada. La forma en que AESA RATINGS lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en que se ofrece y coloca la emisión, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a la administración del emisor, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de AESA RATINGS deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que AESA RATINGS se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor es responsable de la exactitud de la información que proporciona a AESA RATINGS y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, AESA RATINGS debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar cómo hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de AESA RATINGS es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que AESA RATINGS evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de AESA RATINGS y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados al riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. AESA RATINGS no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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