V Reunión de Operadores de Mercado Abierto Banco Central de la República Argentina CEMLA Buenos Aires, de abril de 2010

Transcripción

1 V Reunión de Operadores de Mercado Abierto Banco Central de la República Argentina CEMLA Buenos Aires, de abril de 2010 La implementación operacional de la política monetaria en Chile, durante el período 2007 a Jorge Pérez Etchegaray* Asesor Gerencia de Mercados Financieros Nacionales Banco Central de Chile * Las opiniones expresadas en este documento son personales y no necesariamente coinciden con las del BCCh.

2 Temas I. Introducción II. Implementación operacional de la política monetaria III. Operaciones monetarias efectuadas durante la crisis global, 2007 a 2009 IV. Conclusiones 2

3 I. Introducción En este documento se describe la implementación operacional de la política monetaria y los principales instrumentos del Banco Central de Chile (BCCh), enfatizando las medidas especiales y no convencionales aplicadas para enfrentar la crisis global. La Política Monetaria en Chile tiene por objetivo mantener la inflación anual en 3% la mayor parte del tiempo, con un rango de +/- 1%, en un horizonte temporal de alrededor de 2 años. 3

4 I. Introducción Además de esta meta de inflación, se dispone de un régimen de flotación cambiaria que permite una política monetaria independiente y facilita la tarea de la política de tasas de interés para lograr el objetivo inflacionario. La importancia de la transparencia y comunicación del BCCh es relevante para la responsabilidad y efectividad en el cumplimiento de sus objetivos. 4

5 II. Implementación operacional de la política monetaria Instrumentos convencionales para la ejecución de la política monetaria 1. Operaciones de Mercado Abierto 2. Facilidades Permanentes 3. Requerimiento de Encaje 5

6 II. Implementación operacional de la política monetaria 1.- Operaciones de Mercado Abierto Compra y venta de Pagarés y Bonos de propia emisión REPO, compra de títulos de crédito con pacto de retroventa DL, depósito de Liquidez SWAP de monedas, contratos de compra y venta de dólares spot y forward, a cambio de moneda doméstica. 6

7 II. Implementación operacional de la política monetaria 2.- Facilidades Permanentes (banda) Facilidad Permanente de Liquidez (FPL), para inyección de liquidez garantizada con colateral (similar a REPO), overnight y tasa=tpm+25pb. Facilidad Permanente de Depósito (FPD), para drenar liquidez, overnight y tasa=tpm-25pb. Facilidad de Liquidez Intradía (FLI), para facilitar la liquidación de pagos en el sistema LBTR, tasa=0. 7

8 II. Implementación operacional de la política monetaria 3.- Requerimiento de Encaje Tasa de Encaje: 9% para los depósitos a la Vista y 3,6% para los depósitos a plazo (Tasa media ponderada 5,5%). Se exige en promedio para el período de encaje (desde 9 mes t a 8 del mes t+1 ). El encaje exigido es desfasado en un mes. Se constituye mediante depósitos a la vista en el BCCh o caja de los bancos. No se utiliza como instrumento activo de PM, estable desde los años 80. 8

9 II. Implementación operacional de la política monetaria Programación de la Liquidez Fuentes de variación de la Emisión 1. Estructural (permanentes) Vencimientos de deuda Operaciones de Cambios Renovación de deuda (CUPOS) 2. OMAs (temporales) Repo, corto plazo 1 a 14 días Swap, corto plazo 1 a 14 días DL, corto plazo 1 a 14 días 3. Facilidades Permanentes (temporales) FPL, overnight FPD, overnight 9

10 II. Implementación operacional de la política monetaria Programación de la Liquidez Usos de Emisión Base Monetaria Circulante Saldos de Cuentas corrientes de bancos en el BCCh Caja de los bancos 10

11 II. Implementación operacional de la política monetaria Mercado Interbancario El objetivo operacional de la ejecución de la política monetaria, es ofrecer la liquidez necesaria para que la tasa de los préstamos interbancarios se transe en promedio en torno a la tasa de política monetaria (TPM) determinada por el Consejo del BC (anclar la TPM). La tasa interbancaria diaria es la base para las operaciones de mercado entre dicha tasa variable y tasas fija para diferentes plazos (Swap promedio cámara) 11

12 Mercado interbancario Evolución de la Tasa de Política y Tasa Interbancaria y su dispersión. La administración de la liquidez y las bandas (FPL y FPD), anclan la TIB en torno a la TPM. MERCADO DE PRÉSTAMOS INTERBANCARIOS (Tasa prom. vs. TPM) TIB Media TPM TIB Max TIB Min Tasa (%) Dispersión en pb (máx y min) Feb Mar Mar Abr May Jun

13 Mercado interbancario Evolución reciente de la Tasa de Política y Tasa Interbancaria y su dispersión. No obstante la holgura de liquidez, la administración de la liquidez y las bandas (FPL y FPD), facilitan que la TIB se mantenga estable pero abajo de la TPM. MERCADO DE PRÉSTAMOS INTERBANCARIOS (Tasa prom. vs. TPM) TIB Media TPM Serie5 TIB Max TIB Min. 1,5 1,5 Tasa (%) 1,0 0,5 0,0 1,0 Dispersión en pb (máx y min) 0,5 0,0-0,5-0,5-1, ,0 13

14 II. Implementación operacional de la política monetaria Mercado Interbancario (Cont.) Estos préstamos son generalmente overnight, enmarcados en líneas de créditos otorgados por los bancos entre sí (préstamos no colateralizados). La tasa de los préstamos interbancarios es influida por el BC, estimando la demanda de liquidez de los bancos y atendiéndola mediante la utilización de los instrumentos antes mencionados. 14

15 Cumplimiento del objetivo operacional. Tasa Interbancaria anclada a la TPM, en período 2007 a 2009 dispersión levemente mayor que el promedio histórico. OBJETIVO OPERACIONAL Diferencia entre la Tasa de Préstamos Interbancarios (TIB) y la Tasa de Política Puntos base Ag _1/ Diferencia en valor absoluto y promedio anual Fuente: BCCh Año Promedio_1/ Max Min 15

16 TPM y TIB Evolución de la Tasa de Política y la Tasa interbancaria. Disminución extraordinaria de la TPM durante 2009, tanto en su nivel como los cortes no habituales en Reuniones de Política Monetaria. TASA DE POLÍTICA MONETARIA Y TASA INTERBANCARIA % 9,00 8,75 8,50 8,25 8,00 7,75 7,50 7,25 7,00 6,75 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0, puntos bases 100 puntos bases 225 puntos bases 225 puntos bases Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 TPM TIB 16

17 Mercado Monetario Evolución de la Tasa de Política Monetaria y de las tasas pasivas prime de los bancos. Las tasas del mercado monetario fuertemente ancladas con la tasa de política esperada. En el período de cortes extraordinarios de la TPM, las tasas prime se invierten. 12,0 Evolución Tasas Prime y TPM (porcentaje) 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 TPM 30d 90d 180d 360d 0,0 Ene.07 Mar.07 May.07 Ago.07 Oct.07 Ene.08 Mar.08 May.08 Ago.08 Oct.08 Ene.09 Mar.09 Jun.09 Ago.09 Oct.09 Ene.10 Mar.10 17

18 Mercado monetario Evolución comparativa de los spread de tasa prime en Chile y tasa Swap, y Libor OIS para USA, Europa e Inglaterra. Sincronización global de incremento de tasas a partir de fines septiembre de 2008 y tendencia a su regularización posterior. Spread Prime-Swap y Libor-OIS (6 meses) (puntos base) 400 Prime - Swap Libor USD - OIS 300 Libor EUR - OIS Libor GBP - OIS Mar.08 May.08 Ago.08 Nov.08 Feb.09 Abr.09 Jul.09 Oct.09 Ene.10 18

19 Mercado Monetario Spread entre tasas de depósitos bancarios transados en Bolsa y tasas de captación prime de los bancos. Incremento por shock y aumento de la incertidumbre en septiembre de 2008, medidas del BCCh (colaterales DPB) y menor incertidumbre, tienden a su regularización. 280 Tasas Bolsa v/s Tasas Prime (puntos base) Bolsa-Prime 1 Mes 210 Bolsa-Prime 3 Meses Spread Prom Feb.07 May.07 Ago.07 Nov.07 Feb.08 Abr.08 Jul.08 Oct.08 Ene.09 Abr.09 Jul.09 Oct.09 Ene.10 19

20 Mercado Monetario Expectativa de la inflación anual deducida de la compensación inflacionaria de tasas Swap anuales nominales y en UF. CI Spot Swap promedio Cámara Base 360 9,0% 8,0% Spot 1 año Meta 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Ene-07 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Ago-09 Nov-09 Feb-10 20

21 Mercado de renta Fija Expectativas inflacionarias deducidas de la compensación inflacionaria de las tasas Forward para diferentes plazos, tienden a la meta inflacionaria. CI Forward Swap Promedio Cámara Base 365 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% Fw 1y1 Fw 3y2 Fw 5y5 Meta Ene-07 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Ago-09 Nov-09 Feb-10 21

22 Mercado de Renta Fija Evolución de las tasas de Bonos en pesos y en UF. Shock de crisis global en el 2 semestre de 2008 y expectativas de TPM, luego tienden a regularizarse. Evolución de Benchmarks (porcentaje) 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 $ 10 UF 10 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 4,0 Ene.07 Mar.07 Jun.07 Sep.07 Dic.07 Mar.08 Jun.08 Sep.08 Dic.08 Mar.09 Jun.09 Ago.09 Nov.09 Feb.10 1,0 22

23 Mercado bursátil Sincronía con Bolsas latinoamericanas, la agudización de la crisis financiera a fines de septiembre de 2008 continuó y acrecentó la caída de las Bolsas, posteriormente recupera nivel previo. MSCI-IPSA (USD) Base MSCI Latam IPSA 50 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jul-09 Oct-09 Feb-10 23

24 III. Operaciones monetarias efectuadas durante la crisis global, 2007 a 2009 En una primera etapa, el BCCh actuó en forma preventiva, para enfrentar los impactos internos de la crisis financiera global, fortaleciendo la posición de liquidez internacional, comprando reservas internacionales (segundo y tercer trimestre de 2008). En una segunda etapa, el aumento significativo de las tensiones de liquidez en el mundo y también en Chile, llevaron al Banco a finalizar en forma anticipada el programa de acumulación de reservas. Junto a lo anterior, el BCCh otorgó toda la liquidez requerida en moneda nacional y prestó fondos en moneda extranjera, para dar fluidez a la intermediación financiera amenazada por los incrementos de riesgos percibidos por los agentes económicos. 24

25 Mercado cambiario Agudización de la crisis e incertidumbre a fines de septiembre de 2008 (baja precio del Cobre) deprecian la moneda doméstica, posteriormente recupera su tendencia. TC Multilateral e Interbancario D. Interbancario TC Multilateral Ene-07 Abr-07 Jul-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jul-09 Oct-09 Feb

26 III. Operaciones monetarias efectuadas durante la crisis global, 2007 a 2009 Adicionalmente, ofreció diversas operaciones monetarias de carácter especial, por cuanto se alejaban de las modalidades habituales (tercer trimestre de 2008 y primer trimestre de 2009). - Ampliación de colaterales elegibles - Ampliación de plazos de operaciones monetarias - Incremento de participantes en las licitaciones del BCCh - Operaciones de préstamos de moneda extranjera - Nueva modalidad de crédito con garantía prendaria - Flexibilización para cumplir el encaje en moneda extranjera 26

27 III. Operaciones monetarias efectuadas durante la crisis global, 2007 a 2009 Finalmente, en una tercera etapa, ante la agudización de la incertidumbre e impactos recesivos de la crisis global, el BCCh incrementó fuertemente el impulso monetario llevando la tasa de política a su nivel mínimo. Lo anterior lo complementó con medidas no convencionales, mediante un nuevo instrumento, la FLAP, para otorgar crédito a largo plazo, 3 y 6 meses, a la tasa de política mínima vigente, fija para dicho plazo. Mediante este instrumento se podía incrementar el impulso monetario prestando reservas bancarias (tercer y cuarto trimestre de 2009) A contar de noviembre de 2009, el Consejo anunció que se acortaría el plazo de la FLAP en 30 días a contar de diciembre de 2009, para extinguirse en mayo de

28 Etapas para enfrentar la crisis global La Facilidad de Liquidez a Plazo (FLAP), se transforma en el principal instrumento mediante el cual el BCCH proporciona liquidez. EVOLUCIÓN ENCAJE EXIGIDO Y FACILIDAD DE LIQUIDEZ A PLAZO (FLAP) INCERTIDUMBRE, RECESIÓN, TASA DE POLÍTICA MÍNINA Y MEDIDA NO CONVENCIONAL $ miles de millones Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Enc Exig Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Flap Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 28

29 Etapas para enfrentar la crisis global Evolución de las principales fuentes y usos de liquidez. La FLAP instrumento no convencional, sustituye a la fuente tradicional de liquidez, las Reservas Estructurales. EVOLUCIÓN DE FUENTES Y USOS DE LAS RESERVAS BANCARIAS $ MILES DE MILLONES Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 MEDIDA PREVENTIVA, INCREMENTO DE RIN Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 LIQUIDEZ May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 INCERTIDUMBRE, RECESIÓN, TASA DE POLÍTICA MÍNIMA Y MEDIDA NO CONVENCIONAL Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 SWAP LCGP FLAP FPL DL FPD REPO RES. ESTRUC Enc Mant 29

30 IV. Conclusiones La sincronía global de la incertidumbre y recesión generada por la crisis, la velocidad y cantidad de información, los movimientos en los flujos financieros y comerciales, en resumen, el nivel de interconexión de la economía global, exigen que la política monetaria actúe encima de los hechos para ser efectiva. Coordinación de política monetaria con la política fiscal. Importancia de sistema bancario sano, capitalizado y con eficiente administración de riesgos. Ajuste de los desbalances globales, y aprovechar la experiencia generada por la crisis global, para mejorar la política monetaria y fiscal en un marco de estabilidad macroeconómica y a escala internacional. 30

31 V Reunión de Operadores de Mercado Abierto Banco Central de la República Argentina CEMLA Buenos Aires, de abril de 2010 La implementación operacional de la política monetaria en Chile, durante el período 2007 a Jorge Pérez Etchegaray* Asesor Gerencia de Mercados Financieros Nacionales Banco Central de Chile * Las opiniones expresadas en este documento son personales y no necesariamente coinciden con las del BCCh.