TÍTULOS HIPOTECARIOS TIPS E - 10 Revisión Periódica

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1 TÍTULOS HIPOTECARIOS TIPS E - 10 Revisión Periódica Contactos: Raul F. Rodriguez Londoño. rrodriguez@brc.com.co Camilo de Francisco V. cdfrancisco@brc.com.co Comité Técnico: 09 de febrero de 2010 Acta No. 227 BRC INVESTOR SERVICES S.A. Tips A E - 10 Tips B E - 10 Tips MZ E - 10 TÍTULOS HIPOTECARIOS TIPS E 10 AAA A+ BBB El análisis contenido en este documento se basó en la información contenida en los Prospectos de Emisión de los Títulos Hipotecarios Tips E-10, así como en el Reglamento de las Universalidades y en el portafolio de cartera titularizada. En la evaluación, por parte de BRC Investor Services del comportamiento de los flujos de caja derivados de la cartera titularizada en diferentes escenarios de tensión. CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Emisor: Monto: Clases: Series y Plazo: Tips A E-10 de contenido creditício Tips B E-10 de contenido creditício Tips MZ E-10 de contenido creditício Titularizadora Colombiana S.A. Universalidad Tips E UVR Tips A E-10, Tips B E-10 y Tips Mz E-10. A 2018; 120 meses. A 2023; 180 meses. B 2023; 180 meses. Tasa de Estructuración Máxima: Tips A E-10: A 2018: 5,99% A 2023: 7,00% Tips B E-10: B 2023: 7,50% Tips MZ E-10: B 2023: 8,00% Pago de Intereses: Tips A E-10: Mes Vencido. Timely Payment Basis. Tips B E-10: Mes Vencido. Ultimate Payment Basis. Tips Mz E-10: Mes Vencido. Ultimate Payment Basis. Activo Subyacente: Universalidad TIPS E - 10 conformada por Créditos Hipotecarios VIS (Vivienda Interés Social) y No VIS (Vivienda diferente a Interés Social) con todos los derechos principales y accesorios que se derivan de los mismos, los derechos sobre los Seguros, los activos o derechos derivados o relacionados con el Contrato de Mecanismo de Cobertura Parcial TC y cualquier otro derecho derivado de los Créditos Hipotecarios o de sus garantías. Originadores: Banco Davivienda S. A. Banco BCSC S. A. Banco AV Villas S.A. Bancolombia S. A. Administradores de la Cartera: Banco Davivienda S. A. Banco BCSC S. A. Banco AV Villas S.A. Bancolombia S. A. Proveedor Mecanismo de Cobertura Parcial: Titularizadora Colombiana S.A. Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A. Fundamentos de la Calificación El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV mantuvo la calificación de AAA a los Tips A E 10, de A+ a los Tips B E-10 y de BBB a los Tips MZ E-10, todas en grado de inversión. Las calificaciones están fundamentadas en los mecanismos internos de cobertura contemplados en la estructura de la emisión, en la estructura particular de la emisión en lo relacionado con las prioridades de pago, en las características de la cartera a titularizar y en la calidad del emisor y administrador de la emisión (Titularizadora Colombiana). El análisis de la calidad de la cartera titularizada efectuado bajo la óptica de la pérdida esperada del portafolio de cartera 1 evidenció la capacidad de la estructura para soportar escenarios de tensión extremos en los niveles requeridos para las calificaciones asignadas a cada clase de título. Se efectuó un análisis separado para los Tips A E 10, Tips B E-10 y Tips MZ E 10, con el propósito de determinar el máximo nivel de mora de la cartera hipotecaria que la estructura de cada serie de la emisión está en capacidad de asumir, sin incurrir en incumplimiento frente a los tenedores de los títulos. 1 Indica el valor total de pérdida esperada de un portafolio de cartera titularizada, que tiene en cuenta el nivel de incumplimiento del portafolio y el porcentaje de la pérdida total de los créditos. Página 2 de 7

2 Es importante precisar que la estructura de los Tips E-10 fue sometida a escenarios de stress 2 suficientemente tensionados de tal forma que los flujos de caja de la cartera titularizada muestran ser suficientes para la atención de las series más senior, en particular los Tips A, y soportar niveles de mora incluso superiores a los evidenciados en la crisis hipotecaria colombiana de finales de la década pasada. Cabe destacar que este análisis se lleva a cabo una vez realizada la evaluación de las políticas y procedimientos relacionados con la adecuada administración de la cartera titularizada por parte de cada originador y/o administrador, y específicamente de Titularizadora Colombiana en su calidad de administradora de la emisión. Los mecanismos internos de cobertura de la emisión se fundamentan en el esquema de prioridad de pagos para la atención de los tipos de títulos y los compromisos de carácter administrativo de la Universalidad Tips. La subordinación de pagos existente entre las Clases A, B y MZ, en ese orden de prioridad, proporcionan un mayor nivel de cobertura para la Clase A. El sistema de cascada implementado a través del Ajuste de Balance de Capital Requerido entre el valor del activo productivo de las universalidades VIS y No VIS frente al pasivo, constituye un instrumento eficaz en la asignación de la disponibilidad de los recursos destinada a la atención de las obligaciones y de los gastos a cargo de las universalidades. Los mecanismos externos de coberturas provienen del otorgamiento de garantías por parte de la Nación para los créditos VIS y el Mecanismo de Cobertura Parcial del 1% otorgado por la Titularizadora Colombiana S.A. a los Títulos VIS A y No VIS A respectivamente, los cuales son retitularizados para conformar la Universalidad Tips, con lo cual ésta última universalidad queda amparada igualmente por las mismas garantías mencionadas. Los diversos escenarios de estrés realizados por la calificadora incluyeron pruebas de tensión con escenarios de renegociación de la tasa de la cartera hipotecaria (en forma generalizada e inmediata) en la medida que la cartera titularizada contiene créditos con una tasa mayor a UVR + 11%, es decir el 19,60% del portafolio total de la cartera. El análisis de la calidad de la cartera titularizada efectuado bajo la óptica de la pérdida esperada del portafolio de cartera evidenció la capacidad de la estructura para soportar escenarios de tensión extremos en los niveles requeridos para las calificaciones asignadas a cada clase de título. Se efectuó un análisis separado para los Tips A E 10, Tips B E 10 y Tips Mz E-10 con el propósito de determinar el máximo nivel de mora que la estructura de cada serie de la emisión está en capacidad de asumir, sin incurrir en incumplimiento frente a los tenedores de los títulos. 2 Modificando los niveles de defaults y de prepagos. Es de anotar la diversificación geográfica de la cartera titularizada cuenta con un 36,5% de los préstamos ubicados en ciudades diferentes a Bogotá, Medellín y Cali. Durante el 2009, se presentaron cambios en el comportamiento de algunas las variables que generalmente inciden en la calificación de las diferentes Clases (A, B y MZ), no obstante dichos cambios se situaron dentro de un rango razonable y por lo tanto no se modificó ninguna de las calificaciones de los Títulos E-10 Tips A, B y MZ. El exceso de liquidez de la economía local y la desaceleración económica generaron una reducción en las tasas de interés del mercado incluyendo las hipotecarias. Ante lo anterior el nivel de prepago para los Tips denominados en UVR se ha estabilizado en un rango inferior al 17,40%. La calificación de los Tips MZ E-10 se debe a que bajo los escenarios de tensión asumidos, estos títulos presentan una baja capacidad de resistir comportamientos desfavorables de la cartera, lo que sumado a su subordinación al pago de los Tips A y B disminuye drásticamente su capacidad de soportar escenarios de estrés en las proyecciones realizadas por la Calificadora de tal forma que la calificación asignada es consistente con el nivel de riesgo de estos títulos. Por las características de cobertura de los títulos Tips MZ E- 10, estos están expuestos a riesgo de crédito por el incremento en la pérdida esperada o por el incremento en el nivel de prepagos del activo subyacente titularizado. Teniendo en cuenta que la serie MZ se ha estructurado con base en el exceso en spread (diferencia entre la tasa de interés de cartera y la tasa de la emisión más gastos), el índice de pre-pago y la reducción de la tasa máxima para los préstamos hipotecarios que se ha observado durante el 2009 afectaron de manera marginal la generación de flujo de caja para pagar este título. Finalmente, es importante señalar que el marco legal y regulatorio de la emisión derivado de la expedición de la Ley 546 de 1999, en virtud del cual los activos de las universalidades Vis E- 10, No Vis E 10 y TIPS E 10 quedan completamente aislados del patrimonio de Titularizadora Colombiana y del patrimonio de los bancos originadores, es fundamental para el proceso de titularización. En este sentido, el riesgo legal implícito en el proceso de titularización se encuentra mitigado por el contexto regulatorio que enmarca la actividad de Titularizadora Colombiana y el proceso de titularización mismo. Estructura de la Emisión La emisión cuenta con tres clases de títulos (Tabla 1): Tips A E 10: título senior, que se subdivide en dos series, diferenciadas por el plazo, A-2018 con 120 meses y A- 2023, 120 meses. El servicio de la deuda correspondiente a estos títulos tiene prioridad de pago dentro del esquema de pagos de la estructura. Tips B E 10: título subordinado al pago oportuno de intereses y capital programado de Tips A con un plazo de 180 meses. Tips MZ: Título subordinado a Página 3 de 7

3 las otras dos clases y estructurado con base en el exceso en spread (diferencia entre la tasa de cartera y la tasa de emisión más gastos). Tabla 1 - Saldos Emisión Tips E-10 (UVR) Interest rate Tips UVR A E- 10 of the securitization Dec-08 nov-09 % P rincipal alredy M onths (Fixed rate) Issue Date Currently paid A 2018 UVR % ,08% A 2023 UVR + 7.0% ,00% Tips UVR B E ,00% 10 B 2023 UVR + 7.5% 180 TIPS UVR MZ ,00% E-10 M Z 2023 UVR + 8.0% 180 Total ,47% El activo subyacente de la emisión Tips E-10 está conformado por Títulos Vis y Títulos No Vis, los que junto con los Tips en el pasivo, conforman la Universalidad Tips E 10. experimentados en el año 2009 por el portafolio de cartera titularizado. Según el informe mensual de la Titularizadora Colombiana, a noviembre de 2009, el 18,09% del capital de la cartera se ha amortizado frente a una amortización esperada por la Titularizadora del 21,98% (Ver Gráfico 2). Es de destacar que los niveles actuales de prepago no suponen un mayor riesgo al pago de la serie MZ debido a que se encuentra por debajo de los escenarios de estrés. De esta manera, el spread que permite el pago de esta serie subordinada no se ha visto afectado. Gráfico 2 Amortización de Capital Acumulada Tips E-10 (Noviembre de 2009) Gráfico 1 - Estructura de la Emisión Tips E-10 El activo subyacente de la universalidad Tips E-10 está conformado por los créditos hipotecarios VIS (Vivienda Interés Social) y No VIS (Vivienda diferente a Interés Social) con todos los derechos principales y accesorios que se derivan de los mismos, entre otros los derivados de los prepagos de los créditos hipotecarios, la recuperación de capital en mora por dación en pago o adjudicación en remate, la ventas de Bienes Recibidos en Dación de Pago (BRP), los recaudos por remates a favor de terceros de garantías hipotecarias, los saldos a favor en procesos de sustitución de créditos hipotecarios, los pagos recibidos por concepto de la recompra de créditos hipotecarios, los pagos recibidos por concepto de la cesión de créditos hipotecarios, los derechos sobre los seguros, los activos o derechos derivados o relacionados con el Contrato de Mecanismo de Cobertura Parcial Titularizadora Colombiana S.A. y cualquier otro derecho derivado de los créditos hipotecarios o de sus garantías. La moderada amortización de la cartera ha sido resultado de la disminución de las tasas hipotecarias en el sector financiero colombiano, ante la alta liquidez que se presentó durante el año 2009 en la economía. La reducción observada de la tasa de interés incentivó a un gran número de deudores a negociar las tasas de los créditos con los bancos emisores o en su defecto a pre-pagar la deuda haciéndose a una nueva obligación con otra entidad que le ofreciera mejores condiciones. Esto se dio en mayor medida en el caso de la Cartera NO VIS debido a que este tipo de créditos hipotecarios especialmente en los estratos más altos tienden a ser más atractivos para los bancos en la medida que se pueden ofrecer servicios bancarios adicionales. Se observa que las tasas de prepago se han mantenido relativamente estables y en un rango inferior al 17,4% (Gráfico 3), llevando a que la tasa de prepago se acerque al escenario esperado por la Titularizadora Colombiana S.A. Gráfico 3 - Tasa Anualizada de Prepago TIPS UVR 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% Prepago anualizado Emisiones TIPS-UVR Desempeño del Portafolio de Cartera Titularizada 2,0% 0,0% El principal de la emisión de los Tips E-10 ha disminuido de manera moderada pero acorde con lo esperado; como resultado de los moderados niveles de pre-pagos ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 E1 E2 E3 E4 E5 E6 E7 E8 E9 E10 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 Página 4 de 7

4 De otra parte, los indicadores de cartera en mora mayor a 120 días (Gráfico 5), se han comportado en forma desfavorable mostrando deterioros con niveles marginalmente superiores al esperado por la Titularizadora con un percentil de 2.5%. A noviembre de 2009, el porcentaje total de cartera en mora de más de 120 días 3 se ubicó en 1,46% para el total de la cartera. Este hecho ha incidido en un aumento marginal de la pérdida esperada del portafolio de cada emisión. Gráfico 5 - Cartera Total en Mora Mayor a 120 días diferencias o inconsistencias que se presenten en toda la labor de administración de la cartera, tanto desde el punto de vista de cobranza, como desde el punto de vista de registro contable del recaudo. Igualmente, la compañía realiza un comité mensual de crédito, en el que se realiza el seguimiento al comportamiento de la cartera titularizada, con base en el cual se realiza parte del comité de seguimiento con el banco administrador. El LTV actual promedio ponderado de la cartera es de (48,3%) se encuentra por debajo del LTV máximo (70%) respecto a los criterios de selección de cartera de la Titularizadora Colombiana S.A. Es de destacar, que entre menor sea este indicador, es decir un menor valor del préstamo como porcentaje del inmueble, mayor es el colateral del préstamo al contar con suficientes recursos para cubrir el crédito hipotecario y los costos originados en la toma de posesión del activo. Administración de la Emisión Titularizadora Colombiana lleva a cabo la evaluación tanto de la cartera, como de los procesos de administración de la cartera por parte de los bancos originadores. De esta forma se busca determinar las diferencias existentes entre los procedimientos de éstos y lo que Titularizadora ha definido como deseable y adecuado para la titularización. Estos procesos han pasado por un periodo de afinamiento derivado de las titularizaciones anteriores, y por los procedimientos de control implementados, que en opinión de la calificadora se ajustan a los requerimientos de un proceso de titularización, por lo cual no se consideró necesaria la evaluación individual y particular de cada uno de los bancos originadores. Para efectos de control, Titularizadora se reúne mensualmente con cada uno de los bancos administradores con el objeto de hacer seguimiento a los compromisos acordados en el proceso de certificación y para conciliar 3 El Indicador de Mora mayor a 120 días es el resultado de dividir (a) el resultado de sumar (i) el saldo de capital de los créditos hipotecarios con mora mayor a 120 días más (ii) el saldo de los Bienes Recibidos en Pago entre (b) el resultado de sumar (i) el saldo de capital de los créditos hipotecarios más (ii) el saldo de los Bienes Recibidos en Pago en el momento de emisión. Página 5 de 7

5 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta AAA categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar AA oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital A e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e BBB intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. Página 6 de 7