PBI aceleraría ritmo de expansión durante el primer trimestre Poco dinamismo en bonos empezando el 2018 Momento clave para el precio del oro

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1 Reporte Semanal Departamento de Estudios Económicos DEL 19 AL 23 DE FEBRERO DEL 2018 Año 19 Número 7 ENFOQUES DE LA SEMANA ECONOMIA PBI aceleraría ritmo de expansión durante el primer trimestre Poco dinamismo en bonos empezando el 2018 Momento clave para el precio del oro SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos 01

2 PBI aceleraría ritmo de expansión durante el primer trimestre Pablo Nano El Producto Bruto Interno (PBI) creció 1.3% en diciembre y 2.2% en el cuarto trimestre (4T17), según el INEI. Como consecuencia, el crecimiento del PBI fue 2.5% durante el año Esta cifra estuvo en línea con nuestra proyección publicada en nuestro Reporte Especial de Setiembre Como es usual cada fin de trimestre, el INEI revisó al alza las cifras de PBI de meses anteriores. De no haberse corregido estas cifras, el PBI habría finalizado el 2017 con una expansión de 2.3%. Si bien el resultado de diciembre fue el más bajo desde abril (ver gráfico), y fue inferior al 2.0% esperado por nosotros y por el consenso de analistas, no fue tan malo considerando el fuerte impacto negativo, pero temporal, de la pesca. Al igual que en noviembre, la actividad económica se vio afectada por la postergación de la segunda temporada de pesca de anchoveta, lo que influyó sobre los sectores Pesca (-66.9%) y Manufactura Primaria (-32.7%) y restó 1.8 puntos porcentuales al PBI. En realidad, si uno excluye la pesca, el PBI viene creciendo a un ritmo de alrededor de 3%. El impacto de la pesca fue parcialmente compensado por la sorprendente expansión del sector agropecuario (+11.5%) - su mayor aumento desde diciembre del gracias a que condiciones climáticas favorables beneficiaron las cosechas, en especial de uvas, arroz, papa y maíz amarillo duro. Por su parte los sectores no primarios vinculados a la demanda interna, crecieron en forma similar a noviembre, destacando Construcción (+6.6%) -impulsado por la mayor inversión pública, en particular de las municipalidades- así como el sector Servicios (+4.0%) -liderado por Telecomunicaciones y Servicios Financieros-. En cambio, la Manufactura No Primaria (-3.4%) continuó cayendo, en especial la rama de bienes de consumo, la cual viene siendo afectada por el menor ritmo de crecimiento del consumo privado y por la competencia de las importaciones. Perspectivas Durante el primer trimestre del 2018 (1T18) proyectamos una ligera aceleración del PBI en torno al 3% sustentada en la recuperación de los sectores primarios, pues la pesca de anchoveta se reinició durante la primera semana de enero, por lo que este factor ya no jugaría en contra del crecimiento de la actividad económica. Asimismo, prevemos que continúe la evolución positiva de la producción agrícola, en la medida que se normalicen las condiciones climáticas y por un efecto base positivo, pues durante el 1T17 se vio afectada por el Fenómeno El Niño. PRODUCTO BRUTO INTERNO (Var. % anual y acumulada últimos 12 meses) dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 Primarios No Primarios dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 Fuente: BCR Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank Servicios Minería-Hidroc. Construcción Agropecuario Comercio Anual Últ. 12 meses Fuente: INEI Elaboración: Est. Económicos-Scotiabank EVOLUCIÓN PBI PRIMARIO Y NO PRIMARIO (Var. % anual) PBI DICIEMBRE: APORTE POR SECTOR (En puntos porcentuales) Esperamos que los sectores no primarios registren una evolución similar a la mostrada durante el 4T17. El sector Construcción continuaría liderando el crecimiento en base a la inversión pública y a la gradual recuperación de la inversión privada-, seguido del sector Servicios. Mientras tanto, Comercio y la Manufactura No Primaria continuarían creciendo crecimientos por debajo del promedio del PBI, debido al aún lento crecimiento del consumo privado -que se refleja en el estancamiento del empleo formal-. Impuestos Manuf. No Primaria Manuf. Primaria SEMANA DEL19 AL 23 DE FEBRERO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 02 Pesca Fuente: INEI Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank

3 Poco dinamismo en bonos empezando el 2018 María Katya Sahuay Mario Guerrero Mercado local de deuda Luego de crecer 25% en el 2017, el flujo de emisiones corporativas en el mercado local empezó el 2018 con muy poca actividad. En enero no se registraron emisiones y en febrero el monto colocado asciende a S/. 200 millones, cifra por debajo de los S/. 1,895 millones emitidos en el periodo enero-febrero del El mercado mantiene un alto apetito por emisiones en soles (2.5x veces el monto ofertado en el caso de la última colocación). La ausencia de una mayor oferta viene presionando de manera significativa los spread de colocación de bonos, menores entre 30pbs a 40pbs respecto de lo registrado en el Las preferencias continúan inclinándose hacia el financiamiento en soles, con el fin de evitar el riesgo cambiario, mientras que en términos de plazo, se orientan hacia duraciones medias (entre 3 y 5 años) y largas (10 años). Mercado internacional de deuda Las emisiones internacionales también han sido escasas. En lo que va del año las emisiones de bonos en el mercado internacional ascendieron a USD 485 millones, representando el 9% de lo colocado en el EMISIONES CORPORATIVAS EN EL MERCADO LOCAL (En millones de USD) jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 feb-18 Fuente: SMV - Elab. Estudios Ecónomicos Scotiabank FLUJO DE EMISIONES INTERNACIONALES (En millones de USD) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 S.Financiero Corporativos Bonos Soberanos y Globales El saldo de Bonos Soberanos se mantuvo relativamente estable durante los dos primeros meses del 2018, a diferencia del año 2017, cuando en el mismo periodo el saldo se elevó en S/.2,520 millones. A diferencia del 2017, cuando el saldo de bonos soberanos se elevó en 37%, la estrategia de financiamiento público para el 2018 sería distinta, posiblemente con un mayor uso de fuentes internas (depósitos) según el Reporte de Inflación del BCR. Parte de la mayor colocación de bonos soberanos en el 2017 tuvo como objetivo aumentar el grado de solarización de la deuda pública. El déficit fiscal pasó de 2.6% del PBI en el 2016 a 3.2% del PBI en el 2017, superando la meta de 3.0%. En enero se ha mantenido en ese nivel y el gobierno prevé alcanzar un déficit de 3.5% del PBI para fin de este año. El saldo de la deuda pública se elevó de 23.8% del PBI en el 2016 a 24.8% en el 2017, por encima de lo esperado (24.5% según el BCR). No obstante, este nivel fue el más bajo comparado con el resto de países de la región y permite contar con un espacio fiscal prudente considerando el umbral de 30% del PBI. SALDO DE BONOS SOBERANOS Y GLOBALES (En millones) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 Bonos Soberanos (Mill S/.) eje izq. Bonos Globales (Mill $) eje der. feb-15 may-15 ago-15 nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 feb-18 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 El gobierno se ha mantenido al margen de nuevas emisiones en el mercado internacional desde Mar.16. Fuente: MEF - Elab. Estudios Económicos Scotiabank SEMANA DEL 19 AL 23 DE FEBRERO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos A Feb.18 Fuente: BCR. EE Scotiabank 9,000 8,000

4 Momento clave para el precio del oro Erika Manchego El precio del oro está formando una tendencia al alza de largo plazo. Sin embargo, tras varios intentos aún no ha sido capaz de romper consistentemente el techo de los US$1,350 por onza. En este momento, el precio del oro está testeando este nivel nuevamente y las señales técnicas son alentadoras. De concretarse la ruptura de los US$1,350 en los próximos días, lo más probable es que el precio del oro se encamine a los US$1,400 en los próximos tres meses. Los indicadores técnicos vigentes señalan que la tendencia al alza es sólida, con precios manteniéndose por encima de las medias móviles y en condiciones neutrales; es decir, sin caer en la sobrecompra. Asimismo, recientemente, se ha dado una señal de compra de corto plazo. Los próximos días serán claves para definir cuál será la dirección que siga el precio del oro en los próximos meses. De mantenerse firme por encima de los US$1,350 en los próximos días es probable un acercamiento a los US$1,400 en un horizonte de tres meses. Si, por el contrario, el precio no logra mantener los US$1,350, el espacio para una corrección es amplio, sin que eso implique un cambio en la tendencia alcista. En primera instancia, el precio del oro podría corregir hasta su media móvil de 50 días (US$1,315), de no respetar este nivel se activarían los soportes de US$1,300 y US$1,285. A nivel financiero, el posicionamiento en el oro sigue siendo favorable a precios más altos. Sin embargo, el sentimiento de los inversionistas es volátil, por lo que un cambio en las expectativas llevaría a una corrección fuerte. Esperamos que en caso haya una corrección, ésta respete el soporte de los US$1,300, manteniendo la tendencia al alza. El incremento del precio del oro es parte de una subida generalizada en los precios de los metales. Además, en los últimos meses el precio del oro ha mostrado una alta correlación con el comportamiento del dólar, beneficiándose de su debilidad. Esta semana el precio del oro estará influenciado por la publicación del dato de venta de viviendas en EEUU y de las minutas de la reunión de enero de la Fed. Sin embargo, al no recoger la volatilidad de las bolsas de las dos primeras semanas de febrero es poco probable que las minutas tengan un impacto significativo sobre el precio del oro. Más importante será la presentación de Jerome Powell, el nuevo presidente de la Fed, ante el Congreso de EEUU el próximo miércoles 28 de febrero, que daría más claridad respecto a los futuros movimientos de política monetaria en EEUU. Por el momento, el mercado ya ha internalizado un incremento de 25 puntos básicos en la tasa interés durante la reunión de la Fed de marzo. En conclusión, el precio del oro se encuentra en un momento clave en el que es necesario que se consolide por encima de los US$1,350 en el corto plazo para tentar el siguiente techo de US$1,400. Si fallara en consolidar este nivel lo más probable será una corrección dentro de la tendencia alcista y su magnitud dependerá de las señales de política monetaria de EEUU. PRECIO DEL ORO (US$ por onza) SEMANA DEL 19 AL 23 DE FEBRERO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 04 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 Media móvil 50d Media móvil 200d ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 mar-18 may-18 Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank PRECIO DEL ORO vs INDICE DEL DÓLAR DXY: (US$ por onza) 1, Oro DXY 1, , , , , , , ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank POSICIONES FINANCIERAS DE LOS HEDGE FUNDS EN ORO (Miles de contratos) ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 Largas Cortas Netas ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank ene-18

5 ANEXOS ESTADÍSTICOS CALENDARIO ECONÓMICO MUNDIAL FEBRERO 2018 Bza. Cta. Cte. Dic-17 (UE) Órdenes de maquinaria Ene-18 (Japón) PMI manufactura Feb-18 (EE.UU) Inflación Ene-18 (Japón) Confianza Industrial Feb-18 (Brasil) PMI manufactura Feb-18 (Japón) PMI servicios Feb-18 (EE.UU) Confianza del consumidor Feb-18 (EE.UU) Inflación Feb-18 (Brasil) Actividad industrial Dic-17 (Japón) Minutas de la Fed Ene-18 (EE.UU) Inflación Ene-18 (UE) Confianza del consumidor Feb-18 (UE) PMI manufactura Feb-18 (UE) PMI servicios Feb-18 (UE) Inversión extranjera directa Ene-18 (Brasil) PMI manufactura Feb-18 (China) Órdenes de construcción Ene-18 (Japón) Confianza del consumidor Feb-18 (Japón) PPI Manufactura Ene-18 (EE.UU) Bza. Cta. Cte. Ene-18 (Brasil) Producción indusrial Ene-18 (Japón) PMI manufactura Feb-18 (Japón) Venta de vehículos Feb-18 (Japón) Deuda Federal Ene-18 (Brasil) Producción de vehículos Ene-18 (Japón) Tasa de desempleo Ene-18 (Brasil) Tasa de desempleo Ene-18 (Japón) Inflación Feb-18 (Brasil) Deuda neta % PBI Ene-18 (Brasil) Inflación Feb-18 (Japón) M3 Oferta de dinero Ene-18 (UE) Inflación Feb-18 (UE) Base monetaria Feb-18 (Japón) Confianza industrial Feb-18 (UE) PBI 4T17 (Brasil) Confianza del consumidor Feb-18 (UE) Inflación Feb-18 (Perú) mar 02-mar MARZO 2018 PMI Compuesto Markit Feb-18 (EE.UU) Solicitudes de Hipoteca (EE.UU) Balanza comercial Feb-18 (China) Tasa de Inflación - Feb-18 (Brasil[) PMI Compuesto Markit Feb-18 (Brasil) PBI trimestral Q4 (Japón) Exportación e Importación Feb -18 (China) Tasa de Inflación - Feb-18 (Colombia) Tasa de Inflación - Feb-18 (China) Tasa de Inflación - Feb-18 (Chile) Tasa de Inflación - Feb-18 (México) Tasa de Interés - Mar-18 (Perú) Balanza comercial Ene-18 (Perú) PPI Feb-18 (Japón) Producción industrial Feb-18 (China) PPI Feb-18 (EE.UU) M2 Oferta de dinero Feb-18 (China) Inversión extranjera directa Feb-18 (China) Órdenes de maquinarias Feb-18 (Japón) Producción industrial Ene-18 (UE) Producción industrial Ene-18 (Japón) Inflación Feb-18 (UE) Inflación Feb-18 (EE.UU) Inflación Mar-18 (Brasil) Confianza del consumidor Mar-18 (EE.UU) Tasa de desempleo Feb-18 (Perú) PBI YoY Feb-18 (Perú) SEMANA DEL 19 AL 23 DE FEBRERO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 05

6 PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS / / Sector Real (Var. % real) 3/ Producto Bruto Interno VAB Sectores Primarios VAB Sectores No Primarios Demanda Interna Consumo privado Inversión Privada 4/ PBI (US$ miles de millones) PBI percápita (US$) 6,590 6,176 6,206 6,630 6,994 Como % del PBI Inversión Bruta Fija Privada 3/ Pública Exportaciones Importaciones Precios, tasas y tipo de cambio Inflación anual (%) Tasa de Referencia BCR (%) TC promedio (S/. por US$) TC Fin de periodo (S/. por US$) Sector Externo (US$ millones) Balanza en cuenta corriente -8,925-9,169-5,303-3,942-5,154 (% del PBI) Balanza Comercial -1,509-2,916 1,888 6,266 4,826 Exportaciones de bienes 39,533 34,414 37,020 44,918 44,137 Importaciones de bienes 41,042 37,331 35,132 38,652 39,311 Reservas Internacionales Netas 62,308 61,484 61,686 63,621 65,815 Flujo de RIN del BCRP -3, ,936 1,024 Sector Fiscal (% del PBI) Resultado Económico del SPNF / Estimado. 2/ Proyectado. 3/ Año base / No incluye variación de existencias. Fuente: BCR y Estudios Económicos-Scotiabank SEMANA DEL 19 AL 23 DE FEBRERO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 06

7 DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por el autor sobre la base de información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría en inversiones ni contiene, ni debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se analizan. Banca Corporativa y Comercial Global Banking Gonzalo Gil Plano Vicepresidente Senior Wholesale Banking Luis Felipe Flores M anaging Director & Head Foreign Exchange Latam Estudios Económicos Sales Guillermo Arbe Carbonel Gerente Principal Juan Manuel Meneses Director Head of Sales Pablo Nano Cortez Sub Gerente Economía Real /Sectorial /Regiones ax Erika Seminario Associate Director FX Sales Mario Guerrero Corzo Sub Gerente Economía Monetaria /Precios /Financiero ax Katherina Centeno Associate FX Sales Erika Manchego Chavez Analista Minería / Commodities / Sectores Primarios ax Enzo Barcelli Associate FX Sales Carlos Asmat De La Cruz Analista Sectores No Primarios ax Giannina Mostacero Associate FX Sales María Katya Sahuay Analista Sistema Financiero ax Takeshi Miyamoto Associate FX Sales Katherine Salazar Uriarte Asistente ax Roberto Carranza Associate FX Sales Milton Palacios Associate FX Sales Jimena Torres Associate FX Sales Claudia Vega Associate FX Sales Tesorería German Araujo Associate Director FX & Derivatives Sales Valeria Tarillo Associate Analyst Juan Carlos Gaveglio Vicepresidente de Tesorería Mayra Bravo Associate Analyst Enrique Pizarro Director Balance Sheet Management Oscar Dasso Director Liquidity & Funding Trading Gladys Huamán Asscociate ALM Fernando Suito M anaging Director of Trading Ana Fátima Vivanco Associate FX & Fixed Income Trading Gianni Devercelli Associate FX & Fixed Income Trading Luis Cruz Dorrego Associate FX Trading Debora Maradiegue Associate FX Trading Cristina León Jiménez Gerente General Juan Bruno Calle Mendez Gerente de Soporte de Negocios Sylvia Cavassa Alberti Jefe de Operaciones Bolsa Irene De Velasco Mackenzie Director Head of Institucional Fixed Income Pamela Sáenz León Associate Institucional Fixed Income Jose De La Colina Mercado Gerente General ax Paulo Betancourt Sheen Associate Director of Institucional Equities Jonathan Kleinberg Jefe Mesa de Inversiones ax Nilo Vasquez Aliaga Associate Institucional Equities Cynthia Marquez Trader Inversiones RF ax Juan José Guzmán Associate Equity Research Jose Ponce Trader Inversiones RV ax SEMANA DEL 19 AL 23 DE FEBRERO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 07