Economía Colombia: Las exportaciones ayudaron a la recuperación de la demanda interna. La actividad mostró una modesta recuperación en el tercer trimestre del año con un crecimiento de 2,0% a/a (1,2% en el 2T17). esta expansión más rápida ayudó a elevar la tasa de crecimiento de 12 meses a 1,5% desde 1,4% en el 2T17 (la primera recuperación desde el año que terminó en 1T16). Por su parte, la formación bruta de capital aumentó por segundo trimestre consecutivo tras contraerse desde el 3T15, pero moderó sus ganancias. A pesar de esto, la actividad sigue siendo débil y se debe principalmente a la reversión de los choques de oferta, por lo que persisten las opciones dentro de la Junta del Banco de la República para una política monetaria más flexible. En el margen, la aceleración del5,4% t/t (anualizado y desestacionalizado) de las exportaciones impulsó la mejora de la actividad total (3,2% vs. 2,2% en el 2T17). Esperamos que la actividad crezca 1,6% este año (2,0% para 2016), pero vemos riesgos a la baja. Recuperar el crecimiento de los salarios reales y una mayor demanda externa ayudará a un repunte de la actividad en la segunda mitad del año y en 2018. Además, a medida que el crecimiento permanezca por debajo del potencial, los recortes en las próximas reuniones están sobre la mesa (esperamos un recorte de 25 pb a 4,75% en la reunión de mañana). Colombia: En octubre, la baja confianza de las empresas aumenta la probabilidad de que el Banco de la República continúe con su ciclo de ajuste bajista. Según Fedesarrollo, la confianza industrial llegó a -8,7% en octubre, por debajo del -5,5% registrado un año antes, el nivel más bajo desde octubre de 2009. De los tres componentes de la confianza industrial, el volumen de los bienes ordenados se deterioraron, los inventarios aumentaron, mientras que las expectativas para el siguiente trimestre se mantuvieron estables en un territorio optimista. Una vez ajustado por estacionalidad, la confianza industrial cayó 1,2 puntos porcentuales desde septiembre. Por otro lado, la confianza comercial permanece en un territorio optimista, pero continúa en niveles bajos. La confianza minorista en octubre fue 18,2%, un descenso de 2,5 pp en doce meses, el nivel más bajo de un octubre desde 2013. La disminución en los 12 meses más recientes se debe una vez más a la evaluación de las condiciones actuales más que a las expectativas. Hacia adelante, los salarios reales más altos (a medida que desciende la inflación) y las tasas de interés más bajas, junto con un entorno externo favorable, probablemente ayudarán a una recuperación de la actividad y una mejora de la confianza. Página 1
Mercados El real brasilero se deprecia a medida que continúa la incertidumbre sobre la reforma pensional. Durante la jornada de hoy, el real brasilero es la moneda latinoamericana que más se deprecia con 0,43%. Por su parte, el peso colombiano es la moneda que más se aprecia (0,68%) y se cotiza por debajo de $2.990. Estas transacciones se realizan en el mercado Next Day, ya que en Estados Unidos se celebra el feriado de acción de gracias. Por otro lado, el euro se aprecia 0,21% a la espera de la publicación de las minutas del BCE, y le sigue el franco suizo con 0,11%. Además, el dólar canadiense se deprecia en 0,12% debido a que las ventas al por menor fueran menores a las esperadas en septiembre, ubicándose en 0,1% m/m, frente al anterior de 1,0%. Minutas de la Fed revelan que la mayoría de miembros ven un aumento de tasas en el corto plazo. Según las minutas, el FOMC se prepara para elevar sus tasas de interés, a pesar de las preocupaciones de algunos de sus miembros sobre inflación. Este debate dividió a la Reserva Federal en dos grupos. El grupo mayoritario, que incluye a Yellen, consideran que el lento ascenso de la inflación no es una preocupación, pues confían en que el desempleo bajo eventualmente genere presión en la inflación. Sin embargo, la minoría está preocupada de la velocidad del aumento de las tasas, pues si es muy lento, se sobrecalentaría la economía, mientras que si es muy rápido, la inflación podría no alcanzar el objetivo de 2%. En Itaú estimamos que en diciembre la Fed realice un aumento adicional de sus tasas, y en 2018 sean 3 aumentos. Ayer los tesoros se debilitaron y la referencia de 10 años cayó hasta 2,32%, valor que se mantiene hoy pues los mercados están cerrados por la celebración del día de acción de gracias en Estados Unidos. El mercado de deuda pública local registra tendencia bajista. En la jornada de hoy, los títulos con vencimiento en 2018 son los que más caen con 5,0 pbs, mientras que los TES de 2020 caen en 4,0 pbs. Este ajuste bajista estaría en línea con una expectativa del mercado de que mañana la Junta recorte la tasa de interés. Por otra parte, los TES de 2022 caen 3,9 pbs, mientras que el benchmark cae apenas 0,1 pbs y se cotiza en 6,21%. Finalmente, en la parte larga de la curva, los nodos de 2030 y 2032 caen 1,6 pbs y 1,4 pbs. En Itaú consideramos que la Junta seguirá dando mayor relevancia al crecimiento económico, en la medida que el equipo técnico asigna una mayor probabilidad al cumplimiento de la meta en 2017, 2018 y 2019, y por tanto, mañana recortaría las tasas de interés en 25 pbs, llevándola a 4,75%. Página 2
Calendario del día Intervenciones del día Fecha Hora País Evento Lugar 07:30 Euro Zona Minutas del Banco Central Europeo Euro Zona Jueves 23 10:00 México Minutas del Banco Central de México México 13:15 Euro Zona Benoit Coeure, miembro del Comité ejecutivo del BCE París, Francia Página 3
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