INTITUTO POLITECNICO NACIONAL ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN UNIDAD TEPEPAN SEMINARIO: FINANZAS INTERNACIONALES TEMA: LAS OPCIONES COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA EN LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO, PARA UNA EMPRESA DE PRODUCTOS PLASTICOS INFORME FINAL QUE PARA OBTENER EL TÍTULO DE: CONTADOR PUBLICO PRESENTAN: MIRIAM AGUILAR RAMÍREZ LUCIA BENAVIDES LEOS EFRAIN DOMINGUEZ REYNOSO MARIA GRACIELA MENDOZA MALDONADO JUAN PABLO QUIROZ VERGARA RUTH RODRÍGUEZ SOBREYRA CONDUCTOR DEL SEMINARIO: C.P. RAFAEL RODRIGUEZ GODOY MÉXICO, D.F., ENERO DEL 2002
Agradecemos: Instituto Politécnico Nacional Por permitirnos formar parte de su casa de estudios y realizarnos profesionalmente. Escuela Superior de Comercio y Administración Unidad Tepepan Por habernos recibido en sus instalaciones y facilitarnos las herramientas necesarias para concluir nuestra educación profesional. A los profesores Por transmitirnos sus conocimiento, experiencias y brindarnos su apoyo académico en la transición de nuestra formación como profesionistas de alto nivel.
INDICE INTRODUCCIÓN............................................... 5 CAPITULO I FUTUROS Antecedentes.................................................... 7 Concepto....................................................... 8 Participantes del mercado.......................................... 12 Principales contratos.............................................. 16 Innovaciones claves............................................... 17 Cobertura y especulación........................................... 21 Como leer las cotizaciones.......................................... 24 CAPITULO II FORWARDS Concepto................................................... 27 Participantes en el Mercado......................................... 27 Diferencia entre Futuros y Forwards................................... 29 Especulación con contratos forwards.................................. 31 Cobertura con contratos adelantados.................................. 32 CAPITULO III OPCIONES Concepto........................................................ 44 Participantes del mercado.......................................... 49 Tipos de Opciones................................................ 52 Valuación de las opciones.......................................... 60 CAPITULO IV SWAPS Concepto........................................................ 73 Características................................................... 74 Tipos de Swaps.................................................. 77 Intermediarios.................................................... 78 3
CAPITULO V WARRANTS Concepto........................................................ 89 Participantes en el mercado......................................... 93 Clasificación..................................................... 95 Reglas de cobertura y liquidez....................................... 99 CONCLUSIONES................................................ 102 CASO PRACTICO............................................... 103 BIBLIOGRAFÍA................................................. 108 4
INTRODUCCIÓN Los instrumentos derivados son un mercado nuevo en México, inicia operaciones en 1999, siendo que en Estados Unidos ya operaban en el Chicago Mercantil Exchange desde 1900, y en países como Brasil se utilizaban mucho. El Banco de México en 1996 inició las operaciones aun sin existir el Mercado de Derivados, por que es un instrumento tan importante que en este lapso le ha permitido acumular una reserva de 400,000 millones de dólares. El uso de estos instrumentos estabiliza los precios y existen varios lo cual permite utilizar el más adecuado debido a ello la importancia de conocerlos para su correcta utilización. Dichos instrumentos surgen ante fluctuaciones de precios en condiciones de elevada volatilidad, contribuyendo a la liquidez y estabilidad de los mercados financieros, generando condiciones para diversificar las inversiones y administrar riesgos. El capitulo I, explica el funcionamiento de los contratos futuros, los cuales tiene como finalidad, la negociación entre la compra-venta de bienes denominados activos subyacentes, mediante un acuerdo bilateral, en una fecha futura, con la característica de que el precio es establecido desde el inicio. En él capitulo II, analizaremos los contratos forwards (contratos adelantados) y como se pueden utilizar en empresas y bancos mexicanos para cubrirse contra movimientos del tipo de cambio y de las tasas de interés, pactando un precio por adelantado. En él capitulo III, conoceremos a las opciones como instrumentos más sencillos, flexibles y sofisticados para la administración de riesgos. Al inversionista le permitirá proteger el precio del bien frente a los riesgos del mercado, pagando una prima por una opción de venta par adquirir el derecho de vender su bien a un 5
precio dado (precio de ejercicio), si el precio del bien baja el inversionista estará protegido. En el capitulo IV, se analizaran los Swaps de tasas de interés, de divisas, de mercancías o materias primas, así como sus participantes dentro del mercado, la mecánica operativa, el comportamiento de las tasas y precios fijados al contratarlos y la importancia que tienen hoy en la actualidad dentro del mercado financiero. En el capitulo V, los Warrants como instrumento derivado permite a los inversionistas hacer un análisis de las diferentes opciones que brinda esta gran variedad en los mercados internacionales, que representan solvencia y liquidez. El gerente financiero dentro de la empresa diversifica las alternativas posibles en un instrumento que le dé en el momento garantía o un rendimiento sobre la inversión; este instrumento derivado brinda la opción de que al invertir en warrants su número de acciones incremente y por lo tanto sea de consideración al optar por invertir en este instrumento derivado. 6
CAPITULO I. FUTUROS Antecedentes. Los contratos de futuros se pactaban, a principios del siglo XIX, entre agricultores y comerciantes de granos de Chicago, a orillas del lago Michigan. La producción esta expuesta a bruscas fluctuaciones de precios, por lo cual los productores y comerciantes comenzaron a celebrar acuerdos de entrega a fecha futura, a un precio predeterminado, sin embargo las operaciones en ocasiones no se cerraban debido a que no existía quien regulara las misma, por ejemplo: Un productor de café, pactaba con un comprador, a 100 dólares la tonelada de café, a seis meses, corrido el plazo pactado el maíz en el mercado se encontraba a 80 dólares la tonelada, el comprador optaba por comprar en esta fecha el café a 80 dólares y la operación que seis meses antes se había celebrado no se cerraba, originando que el vendedor se quedara con el café que en teoría ya estaba vendido. En 1848 se estableció el Chicago Board of Trade (CBOT), para estandarizar la cantidad y calidad del grano de referencia. En 1865 se negociaron en el CBOT los primeros Contratos de Futuro estandarizados. Es en este mercado donde inicia el éxito de los contratos futuros, ya que empieza a romperse el vinculo entre comprador y vendedor entre otras circunstancias positivas las cuales se mencionaran con más detalle en el desarrollo del tema. Desde sus inicios, los participantes vieron la necesidad de crear una Cámara de Compensación, a fin de asegurar el cumplimiento de las contrapartes. En 1874 se fundó el Chicago Produce Exchange para la negociación a futuro de productos perecederos. Posteriormente se llamo Chicago Mercantile Exchange 7
(CME), que sé constituyó como bolsa de futuros sobre diversos productos agroindustriales. A partir de 1978 se comenzó a cotizar contratos de futuro sobre el tipo de cambio peso / dólar, los que se suspendieron a raíz del control de cambios decretado en 1982. En 1983 la Bolsa Mexicana de Valores listó futuros sobre acciones individuales y petrobonos, los cuales registraron operaciones hasta 1986. Concepto. Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado financiero, organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. Activos subyacentes. Los activos utilizados como referencia en los Contratos de Futuros son activos reales que podrán ser traspasados en especie al vencimiento del contrato, o indicadores que se expresan en dinero y cuyo equivalente será liquidado al vencimiento. Propósito. La función principal de los contratos de futuros es la de cubrir los riesgos que se presentan en los movimientos de las principales y variables económicas (volatilidad) del mundo: tipo de cambio, tasas de interés, o en el precio de cualquier activo subyacente. Es decir, cumplen la función de asegurar un determinado precio o tasa, de acuerdo al activo subyacente sobre el cual se pacta el contrato: 8
Por ejemplo, imaginemos el caso de un importador que en este momento se encuentra preocupado porque en diciembre próximo debe pagar en dólares él precio de sus mercancías y tiene la incertidumbre de que haya una variación en el tipo de cambio peso / dólar en la fecha en que debe liquidar la operación. Ante la incertidumbre este importador, desearía poder fijar el tipo de cambio con el cual va a liquidar el pago de sus mercancías. Ahora puede lograrlo mediante la compra de los dólares de manera "anticipada", es decir, a través de comprar dólares por medio de un contrato de futuros con vencimiento a diciembre ya que, con esta operación, pacta hoy el tipo de cambio con el que comprará los dólares en diciembre próximo. Características del contrato. Vigencia de los contratos. Un contrato puede ser negociado a partir de la fecha de emisión o puesta en el mercado, hasta la fecha de vencimiento, que es el último día definido por las Condiciones Generales de Contratación para su operación, antes de su fecha de liquidación final. Liquidación de un contrato. La liquidación final de un contrato puede ser efectuada en especie (entrega del activo subyacente, como en el caso de acciones y divisas) o en efectivo; según se disponga en las Condiciones Generales de Contratación. Condiciones Generales de Contratación. Las Condiciones Generales de Contratación son el medio en virtud del cual el mercado, establece los derechos y obligaciones, así como los términos y 9
condiciones a los que se sujetarán los participantes que celebren, compensen y liquiden una Clase determinada de Contratos de Futuros. Las Condiciones Generales de Contratación de cada Clase especificarán al menos los elementos siguientes: - Activo subyacente y unidades que ampara un contrato. - Ciclo de los contratos de futuro. - Símbolo o clave en Mercado. - Unidad de cotización. - Mecánicas y horario de negociación. - Fecha de vencimiento. - Fecha de inicio de negociación de las nuevas series de Contratos de Futuros y límites a las posiciones. -Ultimo día de negociación. -Fecha de Liquidación. -Forma de Liquidación. -Parámetros de fluctuación. -Monto en pago e importe. Precio de Liquidación Diaria. Es el precio de referencia por unidad de activo subyacente que el Mercado de Derivados, da a conocer a la Cámara de Compensación (Asigna), para efectos del cálculo de aportaciones y la liquidación diaria de los Contratos de Futuros. Precio de Liquidación al Vencimiento. -El precio de referencia que da a conocer el Mercado de Derivados y con base al cual Asigna realiza la liquidación de los Contratos de Futuros en la fecha de liquidación. 10
Contrato abierto. Es aquella operación celebrada en el Mercado de Derivados por un cliente a través de un Socio Liquidador, que no haya sido cancelada por la celebración de una operación de naturaleza contraria. Operación de cierre o cancelación. Para efectos de registro, es aquella que reduce o cancela la posición abierta de un cliente en una serie de contratos a través de la celebración de una operación contraria. Margen inicial mínimo. Es el efectivo, valores o cualquier otro bien aprobado por las Autoridades Financieras que deberán entregar los Socios Liquidadores a la Cámara de Compensación (Asigna) por cada contrato abierto. Margen de variación. Es la diferencia entre la aportación inicial solicitada al cliente por el Socio Liquidador y la aportación inicial mínima solicitada al Socio. Liquidador por Asigna. Posición Corta. Es el número de contratos de cada una de las series, respecto de los cuales el cliente actúa como vendedor. Posición Larga. Es el número de contratos de cada una de las series respecto de los cuales el cliente actúa como comprador. 11
Ventajas del contrato. - El mercado de futuros suele ser utilizado como cobertura del riesgo de fluctuación de los precios al contado antes del vencimiento. - Los contratos de futuros ofrecen menores costos iniciales que otros instrumentos equivalentes, puesto que sólo ha de depositarse una fianza o margen sobre un activo subyacente mucho mayor (mayor apalancamiento). - La existencia de una Bolsa organizada y unos términos contractuales estandarizados proporciona liquidez y posibilita a los participantes cerrar posiciones en fecha anterior al vencimiento. - La Cámara de Compensación garantiza en todo momento la liquidación del contrato. Las partes no van a asumir riesgos de insolvencia. Desventajas. - Al igual que en los contratos a plazos, nos exponemos al riesgo de que nuestra visión del mercado no sea la correcta, sobre todo en estrategias especulativas. - Si utilizamos los contratos de futuros como instrumento de cobertura perdemos los beneficios potenciales del movimiento de los precios a futuro. - No existen contratos de futuros para todos los instrumentos ni para todas las mercancías. - Al estar estandarizados todos los términos del contrato pueden no cubrirse exactamente todas las posiciones de contado. Participantes del mercado. A grandes rasgos los participantes del mercado se dividen en tres grandes categorías: Administradores de riesgo. Son instituciones que ofrecen la oferta y la demanda de los contratos, dichas instituciones incluyen a empresas financieras (bancos comerciales y de inversión), 12
corredores de inversión, compañías de seguros, agencias gubernamentales y bancos centrales. Especuladores. Son aquellos participantes en el mercado financiero, los cuales operan dentro del piso, así como fuera de él, comprando y vendiendo futuros asumiendo riesgos y con ello esperando obtener una ganancia. Su actividad es muy importante, pues contribuyen en el buen funcionamiento de los mercados de futuros, ya que los dotan de liquidez e incrementan la correcta operación de los mismos. Operadores de piso. Son también conocidos como locales, se caracterizan por que no pagan comisiones por las operaciones realizadas, este tipo de especuladores se subdivide en: Scalper. Estos operadores son los más importantes, las operaciones se realizan con mucha frecuencia, y obtienen grandes beneficios en cuanto a los precios que se dan. Su labor es comprar y vender contratos, y por consecuencia obtener una ganancia por todos aquellos que coloquen de acuerdo al precio pactado. Una característica que los distingue de los demás operadores, es que mantienen mercados ordenados, en otras palabras no están dispuestos a vender o a comprar en cualquier momento. Operadores que cierran sus posiciones antes del cierre del mercado (dray traders). Son aquellos que mantienen una posición más amplia respecto a los anteriores operadores, pero con la característica principal de cerrar operaciones antes del 13
cierre de la sesión del mercado ( venden sí han comprado, compran sí han vendido.) Operadores de posición. Se caracterizan principalmente por que el tiempo de operaciones puede prolongarse hasta por meses. Operadores tipo Spread. Explotan diferencias en precios de diferentes contratos, es decir, no toman riesgos directos para especular con los cambios de precios de futuros; por ejemplo, no comprarían futuros en dólares canadienses sabiendo que subirían. Esta forma de especulación es menos riesgosa, ya que la diferencia de precios de los futuros son menos volátiles, que el precio de un futuro especifico. De los operadores Spread, se desprende las siguientes categorías: Spread intramercado. Este tipo de especulador se caracteriza por hacer, la compra simultanea con la venta de un mismo producto, a un mes determinado de vencimiento para la compra y otro mes distinto de vencimiento para la venta; esta operación se da en la misma bolsa. Spread intermercado. Realiza la misma operación que el anterior, la diferencia es que, el contrato que compra y venta es en una bolsa distinta, pero el tiempo de compra y de venta es el mismo. Spread ínter mercancías. En este caso, la compra se realiza en el mismo mes de vencimiento que la venta; la diferencia es que el producto de venta es distinto al de la compra. 14
Arbitrajistas. Regularmente son especuladores, su labor principal es la compra- venta simultanea del mismo bien, con el objeto fundamental de obtener un beneficio interesante con un riesgo inexistente. Especuladores que operan fuera de piso. Este tipo de especulador, esta obligado a pagar una comisión por las operaciones que realicen, además, es poco frecuente que pueda tomar ventajas de oportunidades de oferta y demanda. Intermediarios. Se clasifican en dos grupos: Intermediarios de futuros. Por lo regular son compañías que prestan servicios financieros, por el pago de una comisión, estos participantes fungen como intermediarios entre el cliente y el corredor en el piso de remates. Corredores de piso. Como su nombre lo indica son aquellos que se dedican a comprar y vender, los contratos en el piso de remates en sustitución del cliente y se dividen en: Intermediarios de futuros e Independientes (comisionistas de piso u operadores de dos dólares para estos últimos). Los mencionados al final son los encargados de hacer las operaciones, cuando sus propios intermediarios de futuros, están saturados. Otra característica importante es que todos los corredores deben ser socio de la Bolsa Mexicana de Valores. 15
Principales contratos. Puesto que lo que realmente se negocia es la volatilidad de los precios y hoy en día los precios de prácticamente todos los productos fluctúan. Puede establecerse una clasificación de los tipos de contratos existentes, atendiendo al activo subyacente que toman como base, así tenemos: Futuros sobre activos físicos. Los activos físicos o reales en los contratos de futuros provienen de dos grandes grupos: Futuros sobre productos agrícolas Granos y oleaginosas. (maíz, avena, soya, cebada, arroz, sorgo). Ganado y carne. (De engorda, vacuno, puercos vivos, pollo). Energéticos. ( crudo ligero, combustible No. 2, gasolina sin plomo). Madera. ( madera). Metales. (cobre, oro, platino, paladio, plata, plomo, aluminio). Alimentos y fibras. (caco, café, azúcar mundial y domestico, algodón). Actualmente se ha extendido su uso a todo el mundo, y los principales mercados tienen estandarizados los contratos que negocian sobre futuros, así como las diferentes calidades de cada uno de los productos. Futuros sobre instrumentos financieros. Los futuros financieros comenzaron a negociarse a partir de los años 70 y por orden de aparición, los activos en los que se basan son los siguientes: Divisas.(Yen japonés, Marco alemán, Dólar Canadiense). Tipos de interés (instrumentos de deuda y depósitos interbancarios) Índices bursátiles. (Indice standard, Nikkei, Major Market). 16
Innovaciones claves (Estandarización, Cámara Compensadora, Margen y Tecnología). Estandarización. Los contratos de futuros son instrumentos que presentan un alto grado de estandarización. Ello incorpora notables ventajas, pues simplifica los procesos e integra a los usuarios, incrementando los volúmenes de contratación y la liquidez de los mercados. La estandarización de los contratos se pone de manifiesto en los siguientes aspectos: - Son uniformes y no negociables, en lo referente al tamaño del contrato, la calidad del bien subyacente, la divisa en la que se cotiza. -Fechas específicas. Como regla general en tipos de interés se suelen producir cuatro vencimientos anuales, que coinciden con una determinada fecha de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Libra Dólar Marco Yen Franco Esterlina Canadiense Alemán Japonés Suizo Meses Marzo, junio, septiembre, diciembre (hasta un año, v.g., en marzo de 92 se abre el contrato de marzo de 93, etc. ) Unidad 25 000 BP 100 000 CD 125 000 DM 12.5m JY 125 000 SF Entrega Fecha entrega de Entrega en el país de origen (V.g. BP a Inglaterra, CD a Canadá, etc.) a un banco designado por la bolsa El tercer miércoles del mes del contrato 17
Ultimo día que se comercia El lunes antes del tercer miércoles del mes Cotización.0005/BP.000/CD.0001/DM.000001/J Y.0001/SF Limite Ninguno Diario ** Horas 7:20 am 7:20 am 7:20 am 7:20 am 7:20 am 1:24 pm 1:26 pm 1:20 pm 1:22 pm 1:16 pm *Las especificaciones están sujetas a cambio **En la variación del precio Importes normalizados por contrato. Cuando un operador cotiza un determinado número de contratos, quienes reciben la oferta o la observan en pantalla ya saben cual es el importe individual de los mismos, y en consecuencia conocen también el valor total de la posible operación a efectuar. También se conoce el valor mínimo de fluctuación de las cotizaciones, que en el argot operativo de los mercados derivados se denomina "tick". Las operaciones se deberán cruzar por números enteros, no pudiendo negociarse fracciones de contratos. Existencia de depósitos de garantía y liquidaciones de pérdidas y ganancias. Cámara de Compensación. 18
Una de las claves fundamentales del éxito de los mercados de futuros implantados en diferentes países es la existencia de la Cámara de Compensación la cual es legalmente independiente, en la mayoría de los casos es parte misma de las bolsas. La existencia de una cámara de compensación permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la cámara de compensación, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de negociación. La cámara de compensación realiza las siguientes funciones: -Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. -Determinación diaria de los depósitos de garantía por posiciones abiertas. -Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias. -Liquidación al vencimiento de los contratos. En definitiva, la Cámara de Compensación ejerce el control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación, garantizando el buen fin de las operaciones a través de la subrogación en las mismas. La cámara de compensación se encarga de fijar unos importes que los usuarios del mercado deberán entregar en concepto de garantía por las operaciones que efectúen y al mismo tiempo fija unas reglas para la liquidación de las pérdidas y ganancias. Margen. Este concepto le permite a la Casa de Compensación responsabilizarse, por él incumplimiento de los contratos de futuros. 19
De acuerdo con el contenido del tema, este concepto margen, se divide en dos categorías; margen inicial y margen de variación. Margen inicial. Este debe arrancar, al día siguiente después de arrancar una operación ya sea de compra denominada también posición larga, así como una venta denominada posición corta. Por lo regular el margen que se maneja es del 10%, dependiendo del precio, éste puede ser mayor si es que existe una volatilidad interesante en dicho precio, así como puede ser un % menor si el precio se ha mantenido estable. En resumen este concepto de margen permite un apalancamiento sustantivo, ya que una pequeña cantidad del margen inicial, permite al inversionista controlar un contrato con un valor nominal mucho más amplio. Margen de variación. Una de las funciones de la Casa de Compensación, es el determinar las perdidas y ganancias netas de los participantes en el mercado; y las carga o acredita conforme sea el caso, cuando los movimiento ( cargos y/o abonos) exceden a una cantidad, establecida en el margen inicial, se le conoce como margen de mantenimiento, se tiene que pagar o exigir un margen adicional que se deposita antes de la apertura de mercado del día siguiente. Tecnología. En el transcurso del tiempo, la tecnología a nivel mundial, en el plano de la comunicación; se ha desarrollado en forma por demás sorprendente, y este desarrollo también ha beneficiado a los mercados financieros y por consecuencia los contratos futuros, por ejemplo: 20
El teléfono vino a revolucionar las actividades en las operaciones de los contratos futuros, este hecho origino que la gente comprara y vendiera futuros sin necesidad de asistir al piso de remates. Más adelante aparecieron los Satélites, y su uso en sistemas de información como (el sistema informativo de noticias y precios más utilizados), a través de este sistema, los corredores de bolsa están en condiciones de observar en cuestión de segundos los precios en México, Italia, Chicago, etc., de algún contrato. Ya en épocas más recientes, aparecen los equipos de computo, los cuales facilitan a las bolsas, el proceso y documentación de los números de contratos futuro negociados. Estas cuatro innovaciones, han hecho posible el éxito de los mercados de futuros, traducido en otras palabras, estos acontecimiento han traído a las bolsas una liquidez importante, capacidad de vender y comprar en forma rápida. Cobertura. Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente. Como regla general, una posición compradora o "larga" en el activo al contado se cubre con una posición vendedora o "corta" en el mercado de futuros. La situación inversa, es decir, una posición "corta" en el activo al contado, se cubre con una posición compradora o "larga" en el mercado de futuros. La cobertura es más efectiva cuanto más correlacionados estén los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios de los futuros. De esta manera, la pérdida en un mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro mercado, siempre y cuando se hayan 21
tomado posiciones opuestas. En el siguiente cuadro relativo a las aplicaciones prácticas y ventajas operativas de los contratos de futuros se describen las principales operaciones de cobertura que se realizan en los mercados de futuros. Dentro del conjunto de usuarios de los mercados de futuros se encuentran las entidades de depósito (bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito), compañías de seguros, fondos de inversión, fondos de pensiones, sociedades y agencias de valores y bolsa, sociedades financieras y leasing (arrendamiento financiero). Las empresas no financieras también pueden verse muy beneficiadas con su intervención en los mercados de futuros, especialmente aquéllas que por su tamaño y estructura financiera tienen una alta participación en los mercados financieros (compañías eléctricas, fabricantes de automóviles, empresas públicas, constructoras, petroquímicas, etc.) Especulación. Se trata de una actuación que pretende obtener beneficios por las diferencias previstas en las cotizaciones, basándose en las posiciones tomadas según la tendencia esperada. El especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo posible, minimizando la aportación de fondos propios. Cuando se posee o se prevé detectar una posición firme de contado y no se adopta cobertura alguna, también se está especulando. Dicha actuación debe calificarse de especulación pasiva o estática, a diferencia de la anteriormente enunciada, que se refiere a especulación activa o dinámica. El elevado grado de apalancamiento financiero o "efecto averange" que se consigue en los contratos de futuros hace especialmente atractiva para el especulador la participación en dichos mercados; por ello, quienes realizan operaciones de carácter especulativo dinámico saben que el importante efecto multiplicativo de las plusvalías va a resultar muy gratificante cuando se prevea correctamente la tendencia de las cotizaciones. Precisamente por el alto grado de 22
apalancamiento que incorporan los contratos de futuros y por su evolución de carácter simétrico respecto a la generación de pérdidas y ganancias, los especuladores deben conocer que el mismo efecto multiplicativo, pero en sentido inverso, se produce al prever erróneamente la tendencia de las cotizaciones, siendo por ello conveniente adoptar medidas de precaución como complemento de la operación especulativa. La especulación es muy positiva para el buen funcionamiento del mercado, dotando al mismo de mayor grado de liquidez y estabilidad, así como de un mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad en la cotización de los contratos. Debe considerarse que la contrapartida negociadora de un especulador es, en numerosas ocasiones, alguien que realiza una operación de cobertura. En el siguiente cuadro se presentan las principales operaciones especulativas dinámicas, en función de la tendencia prevista, de la actuación a seguir en el mercado de futuros y del objetivo perseguido por el especulador. Mercado de Futuros. Los futuros tienen una larga historia. Tomó demasiado tiempo, para que en México iniciara la negociación con uno de los tipos de productos derivados. El proyecto formal para la constitución de una Bolsa de Productos Derivados inició en México en 1994. Pero antes de iniciar la operación en una Bolsa de estos instrumentos había que hacer el diseño del mercado en términos de reglas que lo normaran, infraestructura operativa. Se pueden realizar contratos de futuros sobre una gran cantidad de productos o activos, que en la terminología del mercado de derivados, se conocen como productos subyacentes. Por ejemplo en los mercados extranjeros existen contratos de futuros sobre productos como el azúcar, maíz, trigo, café, carne, petróleo, etc. y sobre productos financieros como las divisas, las tasas de interés, acciones y en general sobre cualquier instrumento financiero, sujeto a condiciones 23