CCU Aumento de Capital 11 de Septiembre de 2013. Recomendación: Participar de la subasta del 12/9/2013, a un precio que implique un descuento prudencial del 10% respecto del precio del cierre del día previo (11/9/2013). Esto es, entrar con $6300. Precio objetivo del consenso a la fecha es $8.061, lo que resulta en un upside del 16% a precios de mercado y 28.1% respecto del precio de entrada sugerido.
Cuadro de CCU: Características de la Colocación Muchos diarios publicaron datos equivocados, confundidos por este cuadro Cuadro completo sobre la Colocación Acciones ofrecidas en este aumento de capital: 51 millones de acciones (incremento del 16% del total de acciones) Tamaño de la oferta: Aproximadamente USD 700 millones --con precios de la acción ($7120) y dólar a la fecha ($504,5), descuento del 3%-- Composición de la oferta: 100% primaria Suscripción requerida a Controladores para mantener su participación actual (66,1%): 33,711 millones de acciones Suscripción que harán Controladores: Menor a la requerida para mantener participación actual. Suscribirán 11,111 millones de acciones. De este modo, su participación cae a 59,99%. Diferencia entre suscripción requerida y la que se hará efectiva: se remata (subasta de libro de órdenes). Son 22,6 millones de acciones. Libro cierra 12/9 a las 14 y se remata el viernes 13/9 a las 9:15 Restantes 28,4 millones de acciones (11,111 millones que suscribirán controlantes más el resto): Período de opción preferente comienza el 13/9/2013 hasta 12/10/2013. Para los accionistas inscriptos al 7/9/2013. Derecho de opción preferente 0,1601241 (para ADR, hasta el 4/10/2013, derecho de opción preferente es el doble)
Composición de EBITDA y Ventas. CCU es la cervecera líder chilena con operaciones en Chile, Argentina y Uruguay. Sus marcas de cerveza son Cristal, Escudo, Morenita, Royal, Paulaner, Kunstmann, Dolbek yaustral, y con licencias Heineken y Budweiser. La compañía también participa en diversos mercados en bebidas no alcohólicas, agua mineral, vino, licores y snacks. En el segundo trimestre, la compañía ha mostrado una recuperación en sus principales líneas de negocio, por menor presión de la competencia sobre los precios de la cerveza en Chile (la rivalidad en el mercado de la cerveza es muy significativa), y por algunos aumentos de participación de mercados en segmentos de bebidas no alcohólicas EBITDA: Cerveza en Chile aporta 45%; 26% no alcohólicas de Chile. Estable mercado chileno aporta 85% (2012) y 80% aprox. En 1S2013 (versus 35% en el caso de Andina). Argentina aporta 14%. Ventas: 68% en Chile en 2012; 24.1% Argentina y 8% exportaciones.
Market Shares - Líder en casi todos los mercados en los que participa - Cae el share de CCU en agua mineral, agua saborizada, bebidas deportivas y energéticas, todo en Chile. En los otros mercados geográficos y de productos, ha crecido últimos cinco años.
2011/2012: dos años de márgenes EBITDA que se contraen; primer semestre 2013 con margen Ebitda similar al mismo período 2012
Elementos que influyen sobre las posibilidades de crecimiento de la empresa - Consumo per cápita es función del crecimiento de la población y del ingreso per cápita. - Comparado con EEUU, el consumo es bajo en los tres mercados - Tiene potencial de crecimiento. - Gaseosas, cerveza y agua mineral, en particular son mercados más maduros, con menores expectativas de aumentos a futuro. - Altos crecimientos en segmentos en los que CCU tiene participación importante; esperan incrementar participación en buena parte de ellos, considerando cambios en preferencias de los consumidores y los cambios demográficos.
Programa de crecimiento orgánico 2017-2020 Analizando opciones de crecimiento inorgánico en Paraguay, Chile, Bolivia, Perú, Colombia, Uruguay, Argentina:
Valuaciones CCU transa a P/SalesE 13Y a 2,0, en una relación con el promedio de pares que se mantiene desde 2010. Del mismo modo, el P/E 13Y es 18,9, con un promedio en 19,9 manteniendo un descuento menor respecto del grupo en los últimos años.
Bull Case Expectativa de crecimiento en el consumo de bebestibles en países en los que ya participa, permite crecimiento orgánico Expectativa de crecimiento en segmentos de alto crecimiento; permite crecimiento orgánico Perspectivas de crecimiento inorgánico, basándose en su experiencia previa. Compra o fusión puede ser catalizador para la acción. Marcas reconocidas y valiosas Precios de sus bebidas creciendo mas rápido que inflación Carácter defensivo de la acción menor crecimiento económico en emergentes; significativo retorno por dividendos (beta de 0,77 y un retorno por dividendos esperado para 2014 de 3,6%) Solida situación financiera Gerencia reconocida; el consenso estima que el margen Ebitda se va a estabilizar en torno del 22/23% Modelo de negocio que lo ha distinguido por poder explotar ventajas de su oferta multiproducto sin perder especialización Se estima que el financiamiento de los planes de crecimiento orgánico vendrían del aumento de capital y la caja; cualquier programa de financiamiento inorgánico debería financiarse con deuda, aumentando un ratio de deuda neta/ebitda menor a 1 y apalancando la empresa que hoy tiene una posición financiera muy holgada
Bear Case Mercado de la cerveza y gaseosas ya son bastante maduros, con potencial de crecimiento bastante menor al de otros segmentos. El negocio más importante es la cerveza en Chile (45% del EBITDA y participa con el 79% del volumen en ese mercado). Principal competidor Cervecería Chile S.A. subsidiaria de la argentina Quilmes Industrial S.A., a su vez, subsidiaria de AmBev. Cervecería Chile ha competido agresivamente por precio, y esto puede afectar el market share o la rentabilidad de CCU. En caso de no ocurrir, otras cerveceras podrían desafiar al mercado, vía importaciones o producción local. Si bien el mercado de la cerveza puede seguir creciendo, el crecimiento no compensaría la rivalidad significativa de los competidores. El market share en Argentina se estima en 23% en 2012. Dada la participación de mercado de Quilmes y la posibilidad de explotar economías de escala, podría caer el market share en Argentina Las fusiones en el mercado cervecero pueden generar desafíos al market share. Como consecuencia de una serie de fusiones, la marca Budweiser, cuya licencia de producción y distribución se adjudicó a CCU Argentina hasta 2025, hoy es propiedad de la competencia. El contrato de distribución en Chile caduca en 2015 y probablemente no será renovado. Potencial lanzamiento de marcas de Modelo en Chile, ahora en manos de AmBev luego de una serie de fusiones. Modelo de negocio que lo ha distinguido por poder explotar ventajas de su oferta multiproducto sin perder especialización. Se estima que el financiamiento de los planes de crecimiento orgánico vendrían del aumento de capital y la caja; cualquier programa de financiamiento inorgánico debería financiarse con deuda, aumentando un ratio de deuda neta/ebitda menor a 1 y apalancando la empresa que hoy tiene una posición financiera muy holgada
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R o s a r i o N o r t e 5 5 5 P i s o 1 5 L a s C o n d e s S a n t i a g o F o n o ( 5 6 2 ) 4 1 1 9 8 0 0