Análisis del estado financiero

Análisis del estado financiero 15.511 Contabilidad financiera Verano de 2004 Profesor SP Kothari Sloan School of Management Massachusetts Institute of Technology 18 de junio de 2004 1

Análisis del estado financiero: análisis de ratios Qué es el análisis del estado financiero? Qué es el análisis de ratios? Cómo funcionan y qué podemos concluir de: Los ratios de rentabilidad Los ratios de riesgo 2

Qué es el análisis del estado financiero? Un análisis exhaustivo de: La estrategia La competencia, las normas y los impuestos El rendimiento financiero pasado, actual y previsto El valor principal relacionado con el precio de la acción La planificación para futuras Operaciones Inversiones Financiación Nuestro objetivo en este curso es limitado: nos centraremos en el rendimiento financiero 3

Analisis de los estados financieros: diferentes enfoques Análisis de ratios Proceso de examen de varios elementos de los estados financieros con el objetivo de evaluar tanto los resultados pasados como los actuales y, lo que tal vez sea más importante, de prever la evolución y la situación financiera en el futuro Cómo enfocar el análisis Comparaciones temporales Análisis de tendencias y de series temporales Análisis transversal En un mismo sector Entre diversos sectores 4

Analisis de los estados financieros: técnicas de análisis Estados financieros estandarizados Cuenta de resultados estandarizada como un porcentaje de los ingresos Balance estandarizado como un porcentaje del activo total Análisis de crecimiento anual Análisis de ratios Permite comparaciones temporales y cruzadas Nuestro interés principal 5

Por qué realizar un análisis financiero? Como dueño de una empresa, qué indicadores de rendimiento le gustaría tener? El ritmo al que crecen los ingresos (análisis de la demanda)? Crecimiento El margen de explotación? Rentabilidad La eficacia en la utilización de los activos? Facturación Un buen equilibrio entre la financiación con recursos propios y ajenos? Apalancamiento financiero 6

Por qué realizar un análisis financiero? Ratios (expectativas) históricos, presentes y futuros: El análisis financero pro forma recoge las expectativas Expectativas basadas en el rendimiento histórico y actual y en las condiciones de mercado Útil para la evaluación, la planificación y la valoración 15.535 Curso de análisis de estados financieros 7

Análisis de ratios financieros: Gateway y Dell Computers Ratios de rentabilidad Ratios de riesgo Riesgo de liquidez a corto plazo Riesgo de solvencia a largo plazo 8

Ratios de rentabilidad Objetivo Evaluar el resultado de explotación de una empresa La rentabilidad de los activos Mide la capacidad de los activos de una empresa para generar valor, independientemente de cómo hayan sido financiados (p.ej., deuda o recursos propios) El numerador es el beneficio de explotación después de impuestos, excluidos los costes financieros 9

Ratios de rentabilidad: rentabilidad sobre activos (ROA) ROA = (NI + (1 T) I + MIE)/ATA NI Net Income (ingresos netos) T Tax Rate (tipo impositivo) I Interest Expense (gasto en intereses) MIE Minority Interest in Earnings (intereses devengados y abonados a las filiales) ATA Average Total Assets (promedio de activos) 10

Ratios de rentabilidad: rentabilidad sobre activos (ROA) Gateway (NYSE:GTW) ROA (-525.950)/(0,5(2.028.438+2.509.407)) = -0,23 Dell (NasdaqNM:DELL) ROA (2.645 + (1-0,29)(22))/(0,5(19.311+15.470) = 0,15 11

Ratios de rentabilidad: rentabilidad sobre activos (ROA) Al sumar (1 Tipo impositivo)(gasto de interés) al Ingreso Neto se produce el mismo resultado que obtendría una empresa sin deudas. Por ejemplo: Con deuda Sin deuda Ingresos: 1.000 1.000 Coste de art. vendidos: 700 700 Intereses: 100 0 Ingreso/ impuesto 200 300 Impuesto (al 40%) 80 120 Ingreso neto 120 180 NI + (1 Imp.)(Intereses) 120 + 60 180 Así, se neutraliza el efecto del apalancamiento en el ROA 12

Ratios de rentabilidad: rentabilidad sobre activos (ROA) Desglose del ROA ROA = Margen benef. x Rotación del activo total Margen benef. = (NI + (1 T)(I) + MIE)/Ventas Gateway PM = -0,15 Dell PM = 0,06 Rotación del activo = Ventas/ATA Gateway AT = 1,50 Dell AT = 2,38 13

Ratios de rentabilidad: rentabilidad sobre activos (ROA) Desglose del ROA Margen de beneficio Mide la capacidad de una empresa de generar ingresos de explotación a partir de un determinado nivel de ventas Se puede determinar por qué cambia el margen de beneficio de un año a otro estudiando la relación entre ventas y gastos individuales (es decir, realizando un análisis estandarizado de la cuenta de resultados) Rotación de activos Mide la capacidad de una empresa para generar ventas a partir de una inversión determinada en activos Se puede desglosar aún más para examinar los ratios de rotación de los activos individuales 14

Ratios de rentabilidad: rentabilidad sobre activos (ROA) Resumen del análisis de rentabilidad ROA Calcular el ROA Dividir el ROA en margen de beneficio y rotación de activos Dividir el margen de beneficio en partidas de gastos de los distintos componentes del precio de coste Desglosar la rotación de activos en varios índices de rotación 15

Ratios de rentabilidad: Rentabilidad de los recursos propios (ROE) Mide la rentabilidad de los accionistas ROE = (Ingreso neto Dividendos preferentes)/ /(promedio recusos propios) ROE = Margen benef. x Rotación x Apalancamiento Apalancamiento = Activo / Recursos propios Gateway ROE = -0,55 Dell ROE = 0,47 16

Ratios de rentabilidad: Rotación de activos fijos Mide la relación entre las ventas y la inversión en bienes, instalaciones y equipo Refleja la eficacia de la empresa en la gestión de sus activos fijos para generar ventas Rotación de activos fijos = = Ventas/(Promedio activos fijos) Rotación de activos fijos de Gateway = 8,38 Rotación de activos fijos de Dell = 34,11 17

Ratios de rentabilidad: Rotación de activos fijos Los cambios en el ratio de rotación de activos fijos pueden significar: Una empresa que invierte en activos fijos previendo una cifra de ventas mayor en el futuro Una rotación de activos fijos baja o decreciente puede ser un indicador de una empresa en expansión que se prepara para crecer en el futuro O bien, tal vez una empresa recorte sus gastos de capital si la previsión a corto plazo para sus productos no es buena Una medida de este tipo podría dar lugar a un incremento en el ratio de rotación de activos fijos 18

Ratios de riesgo: Liquidez y solvencia Ratios de liquidez a corto plazo Ratio de circulante Ratio de liquidez estricta Rotación de cuentas a cobrar Rotación de cuentas a pagar Rotación de existencias Ratios de solvencia a largo plazo Ratio de deuda a largo plazo Ratio deuda / patrimonio neto Ratio activo / pasivo 19

Liquidez a corto plazo: Ratio de circulante Arroja luz sobre la capacidad de la empresa para pagar las obligaciones que tiene que atender durante su ciclo operativo (salarios, compras de existencias, etc.) Ratio de circulante = = (Activo circulante)/(pasivo circulante) Ratio de circulante de Gateway = 1,67 Ratio de circulante de Dell = 0,98 Compara: La cantidad de efectivo y otros activos circulantes que se convertirán en efectivo en el plazo de un año, con Las obligaciones que se harán efectivas al año siguiente Regla general: que, como mínimo, el ratio de circulante sea 1 20

Liquidez a corto plazo: Ratio de liquidez estricta Una variación del ratio de circulante es el ratio de liquidez estricta, también conocido como acid test Liquidez estricta = (Caja + títulos negociables + + dchos. de cobro)/(pasivo circulante) Liquidez estricta de Gateway = 1,30 Liquidez estricta de Dell = 0,81 El numerador incluye sólo los activos circulantes que la empresa puede convertir rápidamente en líquido 21

Liquidez a corto plazo: rotación de cuentas a cobrar Mide la rapidez con que las ventas se convierten en efectivo Rotación de ctas. a cobrar = Ventas/(promedio ctas. a cobrar) Rotación de ctas. a cobrar de Gateway = 16,68 Rotación de ctas. a cobrar de Dell = 13,32 22

Liquidez a corto plazo: rotación de cuentas a cobrar Una medida intuitiva de cómo se están cobrando las cuentas a clientes es la de días cobro pendientes: Días cobro pendientes = 365/(rotación ctas. a cobrar) Días cobro pendientes Gateway = 21,88 Días cobro pendientes Dell = 27,39 Interpretación: Un aumento continuado podría indicar que la base de clientes se deteriora o que algunos clientes están pasando por dificultades financieras. También podría deberse a que el departamento de crédito no está haciendo bien su trabajo Una disminución continuada podría indicar una táctica demasiado agresiva por parte del departamento de crédito 23

Liquidez a corto plazo: rotación de cuentas a pagar Mide la rapidez con que la empresa paga a sus proveedores Rotación de cuentas a pagar = = Compras/(Promedio ctas. a pagar) Rotación de ctas. a pagar de Gateway = 8,54 Rotación de ctas. a pagar de Dell = 5,10 Las compras se pueden medir como el coste de las mercancías vendidas más la variación en el saldo de la cta. de existencias 24

Liquidez a corto plazo: rotación de cuentas a pagar Días pago pendientes = 365/(rotación ctas. a pagar) Días pago pendientes de Gateway = 42,76 Días pago pendientes de Dell = 71,60 Análisis Si los días pago pendientes aumentan (la rotación de ctas. a pagar disminuye), la firma tiene dificultades financieras Un índice bajo de días pago o una alta tasa de rotación podría implicar que los proveedores no quieren conceder crédito (esto es, insisten en el pago al contado) O bien, podría ser que el descuento por pronto pago que ofrece el proveedor es demasido bueno para no aprovecharlo 25

Liquidez a corto plazo: rotación de existencias Con qué rapidez se venden las existencias? Rot. existencias = coste de bienes vendidos/(promedio existencias) Rotación de existencias de Gateway = 28,97 Rotación de existencias de Dell = 107,08 Por qué el ratio de Dell es tan alto? Una medida más intuitiva del cociente: Plazo promedio de existencias = 365/(Rot. de existencias) Plazo promedio de Gateway = 12,60 Plazo promedio de Dell = 3,41 26

Liquidez a corto plazo: rotación de existencias Interpretaciones alternativas: A una empresa le interesa vender la mayor cantidad de bienes sin tener que invertir mucho efectivo en existencias Un aumento en el índice de rotación de existencias entre períodos indicaría una utilización más rentable de la inversión en existencias O bien, a una empresa no le interesa tener tan pocas existencias disponibles que se produzca una escasez de inventario, y la firma tenga que rechazar clientes Un aumento en el índice de rotación de existencias en este caso podría presagiar una pérdida de ventas en el futuro Un índice de rotación bajo sugeriría que una parte de las existencias se está quedando obsoleta y por lo tanto no se vende Las empresas deben buscar el equilibrio a la hora de decidir el nivel óptimo de existencias disponibles 27

Solvencia a largo plazo: ratios de solvencia Miden la capacidad de una empresa para atender al pago del principal e intereses de la deuda a largo plazo (y obligaciones similares, como arrendamientos a largo plazo) El mejor indicador para evaluar el riesgo de solvencia a largo plazo es la capacidad de la firma para generar beneficios durante un periodo de años 28

Solvencia a largo plazo: Ratios de solvencia Endeudamiento a largo plazo = = (deuda a LP)/(total pasivo) Endeudamiento a largo plazo de Gateway = 0,13 Endeudamiento a largo plazo de Dell = 0,07 Endeudamiento = (deuda a LP)/(fondos propios) Endeudamiento de Gateway = 0,15 Endeudamiento de Dell = 0,08 Relación pasivo - activo = (total pasivo)/(total activo) Relación pasivo / activo de Gateway = 0,64 Relación pasivo / activo de Dell = 0,67 29

Solvencia a largo plazo: Ratio de flujo de caja operacional (CFO) a pasivo total Mide la capacidad de la firma para generar flujos de caja procedentes de las actividades de explotación a fin de amortizar la deuda CFO a pasivo total = = CFO/(promedio pasivo total) Ratio CFO a pasivo total de Gateway = 0,06 Ratio CFO a pasivo total de Dell = 0,31 30

Solvencia a largo plazo: CFO a gastos de capital Este ratio evalúa la capacidad de una firma para generar un flujo de caja procedente de operaciones superior al gasto de capital necesario para mantener y construir capacidad de fábrica El flujo de caja excedente puede servir para pagar la deuda (Flujo de caja de operaciones continuas)/ (Gastos de capital) 31

Solvencia a largo plazo: Ratio de cobertura de intereses Indica el número de veces que el resultado neto de la empresa antes de intereses e impuestos excede la cantidad de intereses a pagar Ingreso neto + Intereses a pagar + Impuestos a pagar Intereses a pagar Un ratio de cobertura de intereses inferior a 2,0 indica la probabilidad de una situación de riesgo Si una empresa debe atender a otros pagos periódicos (por ejemplo, pensiones, arrendamientos) el analista los podría incluir también. Es lo que se conoce como ratio de costes fijos. 32

Solvencia a largo plazo: Ratio de cobertura de intereses Crítica del ratio de cobertura de intereses: Utiliza beneficios, no flujos de caja Las empresas pagan intereses y otros costes fijos con efectivo, no con beneficios Ratio de cobertura de intereses que utiliza flujo de caja: (CFO + Pago en efectivo de intereses + Pago en efectivo de impuestos)/(pago en efectivo de intereses) 33

Solvencia a largo plazo: Ratios de apalancamiento financiero Endeudamiento/(Valor contable de fondos propios) Endeudamiento/(Valor de mercado de fondos prop.) (Endeudamiento + fondos propios)/fondos propios Recuerde que los valores de mercado son por lo general bastante distintos de los valores contables El papel del apalancamiento basado en el valor de mercado se hará evidente en los cursos financieros a la hora de determinar el coste de capital de una empresa 34

Solvencia a largo plazo: Ratios de apalancamiento financiero Aumenta el riesgo de la rentabilidad esperada Los fondos propios tienen un riesgo mayor que la deuda, luego: La rentabilidad de los fondos propios es mayor, luego: El promedio del beneficio realizado ha de ser mayor también Esto es, el tipo de interés pagado a los prestamistas debe ser menor que la tasa de beneficio obtenida por los propietarios o por quienes ostentan derechos sobre la titularidad residual El apalancamiento financiero es un arma de doble filo Las épocas buenas recompensan considerablemente a los titulares de acciones Los malos tiempos acaban con el capital de la empresa 35

Análisis financiero: otras consideraciones generales La gestión de beneficios dentro de las posibilidades que permiten los GAAP: Tomar un baño: Contabilización previa de los gastos en épocas malas Creación de reservas ocultas: Contabilizar demasiados gastos durante las épocas buenas para evitar mostrar gastos durante las malas Exposición por partidas no reflejadas en el balance: Endeudamiento no revelado Sobrevaloración del rendimiento financiero Prácticas contables agresivas y fraude 36

Análisis financiero: otras consideraciones generales Limitaciones inherentes a los GAAP: No se recoge el valor de la I+D, el fondo de comercio y otros activos intangibles creados por la propia firma: Nada impide a un directivo presentar previsiones (responsabilidad jurídica) En EE.UU. no se realizan ajustes por la inflación: En ese país la inflación no ha sido un problema grave No se muestra el rendimiento esperado: Excepto en los casos de deudas o pérdidas por conservadurismo La mayoría de los activos se contabilizan a sus costes históricos: Coherente con el conservadurismo, la objetividad y la comprobación 37

Análisis financiero: comentarios finales Potencial de beneficios: Capacidad de la empresa de incrementar su riqueza mediante operaciones y de generar efectivo en el futuro Calidad de los beneficios: Una medida del grado en que los beneficios declarados reflejan un rendimiento financiero verdadero Persistencia de los beneficios: La medida en que los ingresos actuales son un indicador de futuros niveles de rendimiento Solvencia: Capacidad de la empresa de satisfacer sus obligaciones 38