Una mirada a la renta fija chilena Patricio Muñoz Reinoso Gerente de Renta Fija LarrainVial Asset Management 0
Agenda TEMA 1: Conceptos clave TEMA 2: Decisiones en el mundo de Renta Fija TEMA 3: Oportunidades en Renta Fija 1
1. Conceptos clave 2
Qué es la renta fija? Los instrumentos de renta fija entregan una rentabilidad determinada en un cierto periodo de tiempo, de aquí el nombre fija. Ejemplo: Hoy Período: 1 semana $100 Tasa: 7% semanal $107 3
Qué es la renta fija? Los instrumentos de renta fija entregan una rentabilidad determinada en un cierto periodo de tiempo, de aquí el nombre fija. Ejemplo: $108 $106 $104 $102 $100 $98 $96 $94 $92 $90 Gano $1 diario Dia 0 Día 1 Dia 2 Dia 3 Dia 4 Dia 5 Dia 6 Dia 7 PRIMER CONCEPTO CLAVE EN RENTA FIJA: Si esperamos a que venza el bono o depósito, me gano la tasa asociada al instrumento. En este caso 7%. Esto es conocido como DEVENGO 4
Qué es la renta fija? Ahora cuidado! La rentabilidad es fija si se cumple el período de tiempo de la inversión. Sin embargo, es variable a lo largo del período. Ejemplo: Hoy Período: 1 semana Tasa: 7% semanal $100 $107 Mañana Período: 1 semana Tasa: 3,5% semanal $103,5 $107 Cambio de Tasa= -3,5% Ganancia= $3,5 La tasa cayó 3,5% y mi instrumento que me pagaba 107 que lo compré a $100, hoy vale $103,5 5
Qué es la renta fija? Ahora cuidado! La rentabilidad es fija si se cumple el período de tiempo de la inversión. Sin embargo, es variable a lo largo del período. Ejemplo: Ahora gano sólo $0,5 diarios Cuando la tasa es menor, tengo un menor devengo, por lo tanto mi depósito crece en menos pesos por día y, por lo tanto, tenemos que comenzar desde una base mayor para terminar con el mismo pago al final 6
Qué es la renta fija? Si la tasa de interés sube durante la vida de mi depósito, entonces el valor presente de mi depósito cambiará para reflejar las nuevas condiciones de mercado Si la tasa sube de 7% semanal ($1 al día de devengo) a una tasa de 14% semanal($2 de devengo diario), entonces tendré una pérdida de capital. Si espero al vencimiento no habrá diferencia, ya que el mayor devengo compensará la pérdida de capital 7
Qué es la renta fija? Si durante la vida del depósito cae la tasa de interés, entonces mi devengo será menor cada día. Por lo tanto tendré una ganancia de capital para compensar. SEGUNDO CONCEPTO CLAVE EN RENTA FIJA: Cuando las tasas caen, se obtienen ganancias de capital sin necesidad de esperar a que venza el instrumentos. Lo contrario ocurre cuando las tasas suben. 8
Qué es la renta fija? Cómo cambia el ejemplo anterior si cambia el plazo del instrumento? Hoy Período: 2 semanas Tasa: 6% semanal $100 $112 Mañana Período: 2 semana Tasa: 5% semanal $106 $112 Cambio de Tasa= -1% Ganancia= $3 Un instrumentos que me paga 112 en 2 semanas y por el cual pagué $100, hoy vale $106 9
Qué es la renta fija? Cómo cambia el ejemplo anterior si cambia el plazo del instrumento? TERCER CONCEPTO CLAVE EN RENTA FIJA: Los instrumentos de duración mayor son más sensibles al cambio de tasas Entonces, a mayor duración, mayor riesgo 10
Qué es la renta fija? En resumen: 1. Si espero el vencimiento del bono o depósito, me gano la tasa asociada al instrumento. Esto se conoce como DEVENGO 2. Cuando tengo un bono, si las tasas caen tengo ganancias de capital y lo contrario cuando las tasas suben 3. A mayor duración, mayor sensibilidad al cambio de tasas 11
2. Decisiones en el mundo de Renta Fija 12
Los precios en renta fija se determinan en base a expectativas Cómo fijamos un precio para los activos de renta fija? Los movimientos de los precios de los instrumentos de renta fija, al igual que los de renta variable, se mueven en base a expectativas Expectativas de TPM + Expectativas de Inflación + Premio por riesgo (spread) Estructura de Tasas en Pesos Estructura de Tasas en UF Estructura de Tasas de Emisores con Riesgo 13
Los precios en renta fija se determinan en base a expectativas Cómo fijamos un precio para los activos de renta fija? Los movimientos de los precios de los instrumentos de renta fija, al igual que los de renta variable, se mueven en base a expectativas Expectativas de TPM Estructura de Tasas en Pesos + + Expectativas de Inflación Premio por riesgo (spread) 14
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 1 DÍA = 5,00% 15 TPM DÍA 1: 5,00%
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 2 DÍAS = 4,50% TPM DÍA 1: 5,00% TPM DÍA 2: 4,00% 16
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 3 DÍAS = 4,00% TPM DÍA 1: 5,00% TPM DÍA 2: 4,00% TPM DÍA 3: 3,00% 17
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 1 AÑO = 4,57% TPM DÍA 1: 5,25% TPM DÍA 2: 5,25% TPM DÍA 60: 5,0% TPM DÍA 365: 4,25% 18
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Se utiliza para controlar la inflación. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: Curva de tasa de interés en Pesos 5,25 Fuente: LarrainVial 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 TPM Tasa en Pesos 19
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Se utiliza para controlar la inflación. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: Curva de tasa de interés en Pesos 5,25 Fuente: LarrainVial 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 TPM Tasa en Pesos 20
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Se utiliza para controlar la inflación. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: Curva de tasa de interés en Pesos 5,25 Fuente: LarrainVial 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 TPM Tasa en Pesos 21
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Se utiliza para controlar la inflación. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: Curva de tasa de interés en Pesos 5,25 Fuente: LarrainVial 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 TPM Tasa en Pesos 22
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Se utiliza para controlar la inflación. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: Curva de tasa de interés en Pesos 5,25 Fuente: LarrainVial 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 TPM Tasa en Pesos 23
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo La Tasa de Política Monetaria (TPM) es la tasa de interés a un día, mediante la cual el Banco Central de Chile regula el costo del dinero. Se fija todos los meses. Se utiliza para controlar la inflación. Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan? Depende de la evolución que se estime de la TPM: Curva de tasa de interés en Pesos 6,00 Fuente: LarrainVial 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 TPM Tasa en Pesos 24
Los precios en renta fija se determinan en base a expectativas Cómo fijamos un precio para los activos de renta fija? Los movimientos de los precios de los instrumentos de renta fija, al igual que los de renta variable, se mueven en base a expectativas Expectativas de TPM + Expectativas de Inflación + Premio por riesgo (spread) Estructura de Tasas en Pesos Estructura de Tasas en UF 25
Con la inflación podemos calcular la estructura de tasas reajustables Sabemos que la relación entre las tasas nominales y las tasas reales se puede aproximar por la siguiente fórmula: Tasa Pesos Tasa UF Inflación Entonces, a partir de esta relación podemos calcular la tasa real Tasa UF Tasa Pesos Inflación 26
Con la inflación podemos calcular la estructura de tasas reajustables La estructura de la curva de tasas en UF se construye a partir de la curva en pesos y las expectativas de inflación futuras Por ejemplo, supongamos el mismo ejemplo anterior, con expectativas de 3% anuales constantes para el futuro Curva de tasa de interés en UF Inflación constante en 3% 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3% 3% 3,00 3% 2,50 2,00 1,50 1,00 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 Fuente: LarrainVial Tasa en UF Tasa en Pesos 27
Con la inflación podemos calcular la estructura de tasas reajustables La estructura de la curva de tasas en UF se construye a partir de la curva en pesos y las expectativas de inflación futuras Ahora veamos que sucede si disminuyen las expectativas de inflación de corto plazo Curva de tasa de interés en UF Inflación constante en 3% 7,00 Fuente: LarrainVial 6,00 5,00 4,00 3,00 2,2% 2,6% 2,9% 2,00 1,00 0,00 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 Tasa en UF Tasa en Pesos 28
Los precios en renta fija se determinan en base a expectativas Cómo fijamos un precio para los activos de renta fija? Los movimientos de los precios de los instrumentos de renta fija, al igual que los de renta variable, se mueven en base a expectativas Expectativas de TPM + Expectativas de Inflación + Premio por riesgo (spread) Estructura de Tasas en Pesos Estructura de Tasas en UF Estructura de Tasas de Emisores con Riesgo 29
El riesgo de crédito nos sirve para determinar la tasa de interés para instrumentos riesgosos Los emisores libres de riesgo por definición son los gobiernos de los distintos países, por cuanto siempre pueden emitir billetes para pagar sus deudas Otros emisores que no sean de gobierno, como las empresas, reciben un castigo ya que se les demanda una tasa de interés mayor que al gobierno Bono Pesos Tasa Pesos Spread Bono UF Tasa UF Spread 30
Dependiendo del riesgo de crédito del emisor, agregamos un premio a la tasa del gobierno Como el bono corporativo tiene un riesgo mayor, le demandaremos mayor tasa que al gobierno y, por lo tanto, agregaremos un premio a la curva libre de riesgo Entre otras variables, el premio depende del emisor del bono y del plazo del préstamo Curva de tasa de interés para instrumentos con spread 7,00 Fuente: LarrainVial 6,50 6,00 5,50 1,25% 1,25% 5,00 4,50 4,00 1,25% Spread Nominal 3,50 3,00 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 Nominal 31
Entonces Las decisiones de renta fija, al igual que en renta variable se hacen en base a expectativas Las variables que determinan los precios de renta fija son: TPM, inflación y riesgo de crédito Con las expectativa de movimientos de TPM construimos la curva en pesos Con las expectativas de inflación construimos la curva real o curva en UF Con la evaluación del riesgo de crédito del emisor, construimos una curva de spread 32
3. Oportunidades en el Mundo de Renta Fija Local 33
Les presentamos nuestros productos de renta fija, que son los vehículos para captar las oportunidades % UF 100% AHORRO CAPITAL AHORRO ESTRATEGICO HIPOTECARIO Y CORPORATIVO FI DEUDA CORPORATIVA 75% 50% 25% AHORRO PLAZO Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 34 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración
Ahorro a Plazo: Fondo de corto plazo nominal, exposición a movimientos de TPM y devengo de depósitos % UF 100% AHORRO CAPITAL AHORRO ESTRATEGICO HIPOTECARIO Y CORPORATIVO FI DEUDA CORPORATIVA 75% 50% 25% AHORRO PLAZO Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 35 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración
Ahorro Capital: Fondo de mediano plazo, entrega exposición a UF, con riesgo de tasa acotado % UF 100% AHORRO CAPITAL AHORRO ESTRATEGICO HIPOTECARIO Y CORPORATIVO FI DEUDA CORPORATIVA 75% 50% 25% AHORRO PLAZO Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 36 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración
Hipotecario y Corporativo, FI Deuda Corporativa: Fondo de largo plazo con exposición a spread % UF 100% AHORRO CAPITAL AHORRO ESTRATEGICO HIPOTECARIO Y CORPORATIVO FI DEUDA CORPORATIVA 75% 50% 25% AHORRO PLAZO Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 37 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración
Ahorro Estratégico: Fondo de largo plazo con inversión táctica siguiendo nuestras mejores ideas % UF 100% AHORRO CAPITAL AHORRO ESTRATEGICO HIPOTECARIO Y CORPORATIVO FI DEUDA CORPORATIVA 75% 50% 25% AHORRO PLAZO Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 38 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración
Estudiamos las oportunidades analizando las tres variables macro descritas: TPM, inflación y spread Comparamos nuestras expectativas con las expectativas del mercado y tomamos decisiones de inversión donde encontramos discrepancias Expectativas de TPM + Expectativas de Inflación + Premio por riesgo (spread) Estructura de Tasas en Pesos Estructura de Tasas en UF Estructura de Tasas de Emisores con Riesgo 39
TPM: Vemos que podrían materializarse bajas, por lo que esperamos ganancias de capital y un devengo estable hasta que las bajas se concreten % UF 100% 75% Invertido principalmente el depósitos bancarios de corto plazo Si es necesario aumenta su porcentaje de UF, para beneficiarse de los meses con alto devengo inflacionario Riesgo de tasa reducido debido a su corta duración 50% 25% AHORRO PLAZO Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 40 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración
Inflación: Mercado internaliza sólo inflaciones positivas para el mediano plazo Alta inflación esperada para los meses siguientes (Julio, Agosto, Septiembre) por estacionalidad de la demanda Además tenemos presiones inflacionarias de mediano plazo: Alza de tipo de cambio Cambio metodológico del INE Heladas impactarían ofertas en alimento Precio energía TPM a la baja generaría alza en las expectativas de inflación de largo plazo 41
Inflación: Ante un rebote inflacionario, los fondos invertidos en UF serán lo beneficiados % UF 100% AHORRO CAPITAL AHORRO ESTRATEGICO HIPOTECARIO Y CORPORATIVO FI DEUDA CORPORATIVA 75% 50% 25% Fondos invertidos principalmente en bonos de gobierno, bonos bancarios y corporativos de largo plazo El aumento de inflación hace caer tasas largas por lo que estos fondos tendrían guanacias de capital debido a que tienen una duración mayor Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 42
Spread: Si el escenario continúa como hasta hoy, no vemos cambios en el riesgo de crédito % UF 100% HIPOTECARIO Y CORPORATIVO FI DEUDA CORPORATIVA 75% Los balances de las empresas se ven sólidos para pagar las deudas 50% 25% Que la bolsa chilena muestre malos resultados, significa que se esperan resultados o dividendo menores para los accionistas Sin embargo, estos son suficientes para pagar sus deudas, por lo que el riesgo de crédito se mantendría estable Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 43
Cambio en el escenario a nivel global: Inversionistas volcándose a mercados desarrollados en desmedro de emergentes Signos de desaceleración en emergentes, en particular el caso de China, colocan a las materias primas bajo presión La dependencia del país por el cobre hace caer rápidamente las expectativas de crecimiento de PIB Estos riesgos hacen que las expectativas sobre la trayectoria de la TPM tengan un sesgo a la baja. Sin embargo, alzas en el tipo de cambio y su consecuente traspaso a la inflación sumado a shocks de oferta pueden afectar el escenario Entonces, frente a la incertidumbre, la mejor forma de invertir es de manera diversificada ya que logramos disminuir la volatilidad del portafolio ante cualquier evento Es decir, ponderar los fondos de acuerdo a nuestra tolerancia a la volatilidad de corto plazo 44
Un solo fondo: Ahorro Estratégico, el fondo de nuestras mejores ideas % UF 100% AHORRO ESTRATEGICO 75% 50% 25% Fondo táctico que puede aumentar o reducir drásticamente su duración y su porcentaje de UF, reflejando las perspectivas de mercado del equipo de renta fija. Horizonte de inversión de, al menos, 6 meses. Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 45
Una mirada a la renta fija chilena Patricio Muñoz Reinoso Gerente de Renta Fija LarrainVial Asset Management 46