TEMA 4: CONCEPTOS BÁSICOS SOBRE OPCIONES J. Samuel Baixauli Soler María Belda Ruiz Mª Isabel Martínez Serna Economía Financiera Avanzada 1
TABLA DE CONTENIDOS 1. INTRODUCCIÓN 2. CONCEPTO Y TIPOLOGÍA DE OPCIONES 3. ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN 4. FACTORES DETERMINANTES DEL PRECIO DE LA OPCIÓN 5. LIMITES SUPERIOR E INFERIOR DEL PRECIO DE LA OPCIÓN 2
CONCEPTO Y TIPOLOGÍA A (I) Opción es un contrato que da derecho a comprar o vender un determinado activo (subyacente) a un precio pactado en una fecha o en un periodo previamente prefijado En función del derecho que incorpora: Opción de compra (CALL): es el contrato que da derecho a comprar un determinado activo subyacente Opción de venta (PUT): es el contrato que da derecho a vender un determinado activo subyacente Se trata de dos contratos diferentes, CALL y PUT, sobre los que se puede tomar la posición de compra o venta dando lugar a cuatro posiciones básicas de inversión: -Compra CALL (compra de una opción de compra) -Venta CALL (venta de una opción de compra) -Compra PUT (compra de una opción de venta) -Venta PUT (venta de una opción de venta) 3
CONCEPTO Y TIPOLOGÍA A (II) Según el activo subyacente Opciones sobre acciones Opciones sobre índices bursátiles Opciones sobre tipos de interés Opciones sobre divisas Opciones sobre activos reales (commodities) Según el periodo de ejercicio: Opciones europeas: sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento. Opciones americanas: se pueden ejercer en cualquier momento hasta su vencimiento. Según el mercado en el que se negocian: Opciones en mercados organizados: opciones sobre acciones y opciones sobre índices bursátiles. Son contratos estandarizados. Opciones en mercados no organizados: contratos acordados entre las partes (OTC). 4
CONCEPTO Y TIPOLOGÍA A (III) En general nos centraremos en opciones CALL y PUT europeas sobre acciones que cotizan en mercados organizados. Precio de Ejercicio (E): precio al que se tiene derecho a comprar o vender el activo subyacente Prima (c, p): precio que hay que pagar para comprar una opción o que se recibe en el caso de venderla. En el caso de opciones que se negocian en mercados organizados es la cotización de la opción. Precio de Ejercicio Prima Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción CALL sobre 100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros, que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción 5
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN Estrategias de inversión simples con opciones suponen la compra o venta de una opción call o put Estrategias de inversión combinadas supone adoptar simultáneamente dos o más posiciones en un activo ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN SIMPLES CON OPCIONES Compra Venta Opción de compra (CALL) A cambio de pagar la prima (c): Derecho a comprar un activo subyacente en una fecha futura (T) al precio pactado (E) A cambio de recibir la prima (c): Obligación de vender un activo subyacente en una fecha futura (T) al precio pactado (E) si el comprador de la opción decide ejercer su derecho de compra Opción de venta (PUT) A cambio de pagar la prima (p): Derecho a vender un activo subyacente en una fecha futura (T) al precio pactado (E) A cambio de recibir la prima (p): Obligación de comprar un activo subyacente en una fecha futura (T) al precio pactado (E) si el comprador de la opción decide ejercer su derecho de venta 6
ESTRATEGIAS SIMPLES (I) COMPRA CALL Ejemplo. Un inversor decide COMPRAR una opción CALL sobre 100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción 1. A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que ejerza la opción? 2. Cuál es el resultado que obtiene cuando ejerce y cuando no ejerce? 7
ESTRATEGIAS SIMPLES (II) VENTA CALL Ejemplo. Un inversor decide VENDER una opción CALL sobre 100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción 1. A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que le ejerzan la opción? 2. Cuál es el resultado que obtiene cuando le ejercen y cuando no le ejercen? 8
ESTRATEGIAS SIMPLES (III) COMPRA PUT Ejemplo. Un inversor decide COMPRAR una opción PUT sobre 100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción 1. A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que ejerza la opción? 2. Cuál es el resultado que obtiene cuando ejerce y cuando no ejerce? 9
ESTRATEGIAS SIMPLES (IV) VENTA PUT Ejemplo. Un inversor decide vender una opción PUT sobre 100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción 1. A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que le ejerzan la opción? 2. Cuál es el resultado que obtiene cuando le ejercen y cuando no le ejercen? 10
ESTRATEGIAS SIMPLES (V) COMPRA CALL Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción CALL con un precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es c El resultado analítico: Si S T < E: Si S T > E: Rdo = c Rdo = (S T E) c Punto muerto: S T = E + c 11
ESTRATEGIAS SIMPLES (VI) VENTA CALL Ejemplo. Un inversor decide vender una opción CALL con un precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es c El resultado analítico: Si S T < E: Si S T > E: Rdo = + c Rdo = (E S T ) + c Punto muerto: S T = E + c 12
ESTRATEGIAS SIMPLES (VII) COMPRA PUT Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción PUT con un precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es p El resultado analítico: Si S T < E: Si S T > E: Rdo = (E S T ) - p Rdo = - p Punto muerto: S T = E p 13
ESTRATEGIAS SIMPLES (VIII) VENTA PUT Ejemplo. Un inversor decide vender una opción PUT con un precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es p El resultado analítico: Si S T < E: Si S T > E: Rdo = (S T E) + p Rdo = + p Punto muerto: S T = E p 14
COBERTURA CON OPCIONES COBERTURA SIMPLE CON OPCIONES RIESGO P RIESGO P COMPRA CALL COMPRA PUT DIFERENCIAS ENTRE OPERAR CON FUTUROS Y CON OPCIONES MERCADO EN EL QUE NEGOCIAN FUTUROS Organizado OPCIONES Organizado y no organizado OPERACIÓN PACTADA Compra-Venta en firme Compra-Venta en función del precio al vencimiento COSTE DE COMPRAR O INGRESO DE VENDER RESULTADO DE LA COBERTURA No tiene Beneficios o pérdidas ilimitadas La prima Beneficios ilimitados y pérdidas limitadas 15
ESTRATEGIAS COMBINADAS (I) En la estrategia combinada los resultados son la suma de los resultados individuales de cada operación que forma la estrategia Ejemplo (SPREAD ALCISTA CALL). Un inversor decide comprar una opción CALL con un precio de ejercicio E 1 que vence en T y cuya prima es c 1 y simultáneamente vende una opción CALL con un precio de ejercicio E 2 (> E 1 ) que vence en T y cuya prima es c 2 ESTRATEGIA S<E 1 E 1 <S<E 2 S>E 2 Compra CALL -c 1 (S-E 1 )-c 1 (S-E 1 )-c 1 Venta CALL c 2 c 2 (E 2 -S)+c 2 RESULTADO c 2 -c 1 (S-E 1 )-c 1 +c 2 E 2 -E 1 +c 2 -c 1 16
ESTRATEGIAS COMBINADAS (II) SPREAD ALCISTA CALL Rdo Compra Call Estrategia combinada c 2 0 E 1 E 2 E 1 +c 1 -c 1 S T Venta Call Punto muerto: S T = E + c 1 - c 2 Existen numerosas estrategias combinadas con opciones (Spreads, Conos, Cunas ) que podemos analizar y sistematizar a partir de las operaciones simples que las componen. 17
FACTORES DETERMINANTES DEL PRECIO DE LA OPCIÓN N (I) FACTORES QUE INFLUYEN EN EL PRECIO DE UNA OPCIÓN: *PRECIO DE EJERCICIO *PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE *TIPO DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO *VOLATILIDAD DEL PRECIO DE LA ACCIÓN *TIEMPO AL VENCIMIENTO *PAGO DE DIVIDENDOS c = p = f ( E, S, r, σ, T, Div) f f ( E, S, r, σ, T, Div) f S S 18
FACTORES DETERMINANTES DEL PRECIO DE LA OPCIÓN N (II) EFECTOS CETERIS PARIBUS PRECIO DE EJERCICIO : Cuanto mayor es el precio de ejercicio menor beneficio generará una opción call al vencimiento y mayor beneficio generará una opción put. PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE: Cuanto mayor sea el precio del activo subyacente mayor es el beneficio que obtiene el comprador de una opción call y menor el que compra una opción put. TIPO DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO: Cuanto mayor es el tipo de interés el valor actual del precio de ejercicio disminuye lo que supone una apreciación de la opción call y una disminución del valor de la put. VOLATILIDAD DEL SUBYACENTE: Cuanto mayor es la volatilidad mayor es el riesgo para el vendedor de la opción y mayor puede ser el beneficio del comprador. TIEMPO AL VENCIMIENTO: Cuanto más tiempo al vencimiento queda más incertidumbre existe acerca de los valores del subyacente al vencimiento y, por tanto, mayor es el riesgo para el vendedor de la opción y mayor puede ser el beneficio del comprador. PAGO DE DIVIDENDOS: El pago de dividendos reduce el precio de la acción por lo que reducirá el valor de la opción call y aumentará el valor de la opción put. 19
FACTORES DETERMINANTES DEL PRECIO DE LA OPCIÓN N (III) Variable CALL PUT E S r f c p < 0 > 0 E E c > 0 S c > 0 r f p < 0 S p r f < 0 c t c 0 σ s T c σ s c T > 0 > 0 p σ s > 0 p > 0 T p t T Div c p p 0 T 20
PRECIO DE LA OPCIÓN N CALL: LÍMITES (I) Límite mínimo del precio de una CALL es el valor intrínseco de la opción en ausencia de oportunidades de arbitraje c t S t - Ee -rt Supongamos que no se cumple y que c t < S t - Ee -rt Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje t=0 t=t S T <E S T >E Venta Subyacente +S -S T -S T Compra call -c S T -E Prestar -Ee -rt E E >0 Prestar -k ke rt ke rt 0 ke rt +(E-S T )>0 ke rt >0 21
PRECIO DE LA OPCIÓN N CALL: LÍMITES (II) Límite máximo del precio de una CALL es el valor del subyacente en ausencia de oportunidades de arbitraje c t S t Supongamos que no se cumple y que c t >S t Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje t=0 t=t S T <E S T >E Compra Subyacente -S +S T +S T Venta call c E-S T >0 Prestar -k ke rt ke rt 0 ke rt +S T >0 E+ke rt >0 22
PRECIO DE LA OPCIÓN N CALL : LÍMITES (III) c = Valor intrínseco + Valor temporal Limite máximo Limite mínimo Valor Temporal 23
PRECIO DE LA OPCIÓN N PUT: LÍMITES (I) Límite mínimo del precio de una PUT es el valor intrínseco de la opción en ausencia de oportunidades de arbitraje p t Ee -rt - S t Supongamos que no se cumple y que p t < Ee -rt - S t Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje t=0 t=t S T <E S T >E Compra Subyacente -S +S T +S T Compra put -p E-S T Pedir prestado Ee -rt -E -E >0 Prestar -k ke rt ke rt 0 ke rt >0 ke rt +(S T -E) >0 24
PRECIO DE LA OPCIÓN N PUT: LÍMITES (II) Límite máximo del precio de una PUT es el precio de ejercicio en ausencia de oportunidades de arbitraje p t Ee -rt Supongamos que no se cumple y que p t >Ee -rt Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje t=0 t=t Venta put p S T -E S T <E S T >E Prestar -Ee -rt E E >0 Prestar -k ke rt ke rt 0 ke rt +S T >0 E+ke rt >0 25
PRECIO DE LA OPCIÓN N PUT : LÍMITES (III) p = Valor intrínseco + Valor temporal Limite máximo Limite mínimo 26