DERIVADOS FINANCIEROS

Transcripción

1 DERIVADOS FINANCIEROS Es un instrumento financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente. Su finalidad puede ser: Especulativa con el precio del subyacente De cobertura: Se utilizan para disminuir los riesgos, tomando posiciones en el mercado de futuros contra el activo subyacente Tipología: De arbitraje: tratando de obtener un beneficio por un diferencial de precios. Futuros ( mercados organizados)/ Forward ( mercados no organizados) Opciones (mercados organizados)/warrants 1 1

2 MECADOS DE DERIVADOS FINANCIEROS Mercados no organizados: La negociación Over The Counter (OTC) negocia instrumentos financieros directamente entre dos partes, normalmente entre una entidad financiera y el cliente. Los derivados OTC negociados entre instituciones financieras suelen tomar como marco las cláusulas del International Swaps and Derivatives Association (ISDA). (CMOF. En España). La liquidez está garantizada por el emisor o entidad financiera Mercados organizados: Una característica fundamental de los mercados organizados es la existencia de una cámara de contrapartida que se interpone entre comprador y vendedor en cada transacción económica. De este modo, no existe una relación directa entre ambas partes sino que éstas adquieren una serie de derechos y obligaciones frente a una cámara que asegura el buen fin de todas y cada una de las operaciones (en caso de incumplimiento de alguna de las partes, la cámara va a asumir las obligaciones contraídas): -Swap -Forward -Opciones -Futuros MEFF es el Mercado Español de Opciones y Futuros financieros. Oficialmente MEFF es la Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados. Su organización hace a la vez la función propia de MERCADO y la función de CÁMARA DE COMPENSACIÓN. 2 2

3 FUNCION PRINCIPAL DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS: COBERTURA Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente. Posición Larga-- Posición compradora Posición corta-- Posición vendedora Como regla general, una posición compradora o "larga" en el activo al contado se cubre con una posición vendedora o "corta" en el mercado de futuros. La situación inversa, es decir, una posición "corta" en el activo al contado, se cubre con una posición compradora o "larga" en el mercado de futuros. La cobertura es más efectiva cuanto más correlacionados estén los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios de los futuros. De esta manera, la pérdida en un mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones opuestas. 3 3

4 FUNCION PRINCIPAL DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS II: ARBITRAJE operación de arbitraje consiste en la compra y venta simultánea de un mismo instrumento financiero en diferentes mercados o diferentes segmentos de un mismo mercado, con el fin de obtener beneficios ciertos, aprovechando las imperfecciones del mercado y sin asumir riesgo. De ahí deriva la función básica que cumplen los arbitrajistas en todo mercado: contribuir a hacerlo más integrado, limando las imperfecciones que puedan producirse en la formación de precios. En este sentido, una operación genuina de arbitraje se basa en la ejecución de una estrategia cruzada de intercambios con las siguientes características: No requiere inversión inicial neta, ya que la operación se realiza con financiación ajena; si se realizara con fondos propios deberá considerarse el coste de oportunidad correspondiente. Produce un beneficio neto positivo. Está libre de riesgo de sufrir pérdidas. Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama de operaciones cruzadas, entre las que se incluyen como más representativas y habituales los arbitrajes futuro-contado, futuros-opciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y opciones iguales o similares, pero cotizados 4 4

5 Negociacion Se contrata a traves de Supervisor En mercasdos organizados Sociedades y Agencias de valores Futuros y Opciones En<dades de crédito nacionales CNMV ( MEFF) En<dades de crédito extranjeras autorizadas Enpresas de servicios de inversion extr. Autorizadas Productos Mercados no organizados Derivados OTC Contratos a plazo Forward Rate Agreement (FRAS) Permutas Financieras ( Swap) Sociedades y Agencias de valores En<dades de crédito nacionales En<dades de crédito extranjeras autorizadas Enpresas de servicios de inversion extr. Autorizadas Opciones No supervisados 1. FUTUROS 2.OPCIONES 3. Contratos habituales en Futuros 3.1 Seguro de cambio 3.2 Seguro de cambio participativo 3.3 Fra, Forward Rate Agreement 3.4 Futuro sobre el Euribor 3 Meses 3.5 Futuro sobre el IBEX Contratos habituales en Opciones 4.1 Cap 4.2 Floor 4.3 Collar 4.4 IRS (SWAP de tipos de interés) 4.5 Opciones sobre divisas 4.6 Opciones sobre acciones 5 5

6 FUTUROS FINANCIEROS Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. Así podríamos decir que se trata de un contrato normalizado a plazo, por el que el comprador se obliga a comprar el Activo Subyacente a un precio pactado (Precio de Futuro) en una fecha futura (Fecha de Liquidación). Como contrapartida, el vendedor se obliga a vender el mismo Activo Subyacente al mismo precio pactado (Precio de Futuro) y en la misma fecha futura (Fecha de Liquidación). Hasta dicha fecha o hasta que se realice una transacción de cierre, se realizan las Liquidaciones Diarias de Pérdidas y Ganancias. La obligación de comprar y vender el Activo Subyacente en la fecha futura se puede sustituir por la obligación de cumplir con la Liquidación por Diferencias, en los casos en que el activo no sea entregable o se pueda realizar la entrega por diferencias. El activo subyacente es el activo financiero que es objeto de un contrato negociado en el Mercado de Futuros. Quien compra contratos de futuros, adopta una posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. Quien vende contratos adopta una posición "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros. 6 6

7 Posición abierta Cuando se posee la opción y antes de la fecha de vencimiento, se dice que un contrato de futuros tiene una posición abierta Posición cerrada Fecha de vencimiento del contrato de futuro Anulando la posición que se posea con otra de signo contrario en el mercado antes de la fecha de vencimiento El contrato de Futuros se puede utilizar en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya que no es necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento. Cuando se tiene una posición compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para quedar compensado. Para dar cumplimiento a la orden de compra o de venta trasmitida por un Miembro del Mercado de un futuro es necesario que coincidan: Clase de Contrato (mismo Activo Subyacente), fecha de vencimiento y precio del futuro Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias: La liquidación en los contratos de futuros es diaria, en efectivo de las diferencias entre el Precio de Futuro pactado en los Futuros negociados el mismo día del cálculo y el Precio de Liquidación Diaria de ese día, o entre el Precio de Liquidación Diaria del día anterior y el del día del cálculo para los Futuros que ya estuviesen abiertos al inicio del día del cálculo. Tras este proceso, todos los Contratos de Futuros, se consideran pactados al Precio de Liquidación Diaria. 7 7

8 A nivel nacional se nos ofrecen diferentes contratos, dos futuros sobre el índice Ibex 35, y varios futuros sobre diversas acciones. Futuros sobre Ibex 35 El subyacente, el Ibex 35, es un índice ponderado por capitalización, compuesto por las 35 compañías más líquidas que cotizan en el Mercado Continuo. El multiplicador, cantidad por la que se multiplica al índice para obtener su valor monetario, es de 10 euros en el caso del Futuro sobre Ibex y de 1 euro en el caso del Futuro Mini sobre Ibex, por lo que cada punto del índice tiene un valor de 10 euros para el Futuro sobre Ibex y de un euro para el Mini. La fecha de vencimiento es el tercer viernes del mes de vencimiento. A vencimiento el contrato se liquida por diferencias con respecto al precio de liquidación a vencimiento. Futuros sobre acciones en nuestro mercado tenemos futuros sobre Altadis, BBVA, SCH, Banco Popular, Gas Natural, Endesa, Iberdrola, Inditex, Repsol, Telefónica, Telefónica Móviles y Terra. El nominal del contrato es de 100 acciones, excepto cuando haya habido ajustes por operaciones de capital. Su vencimiento es el tercer viernes del mes de vencimiento. Respecto a su forma de liquidación, será por entrega de las acciones correspondientes, al Precio Técnico de Entrega. También podrá ser por diferencias respecto del Precio de Referencia, aunque sólo si las condiciones del mercado lo permiten (el precio de cierre de la acción en la fecha de vencimiento) y lo ha solicitado con anterioridad 8 8

9 Ejercicio Hoy día 1 nos fijamos en la cotización de la acción de BBVA que está a 9,20 y así mismo vemos que la cotización del futuro de BBVA vencimiento diciembre está a 9, 40. Cada contrato de futuro sobre acción representa 100 títulos, luego por la compra de un futuro sobre BBVA estamos adquiriendo un compromiso en la fecha de vencimiento de comprar 100 acciones de BBVA. Este compromiso se puede deshacer antes del vencimiento siempre que nos cerremos, es decir siempre que hagamos la operación contraria, en este caso vender el futuro. Supongamos que decidimos comprar un contrato de futuro de diciembre de BBVA. En esta compra, como hemos dicho, no existe un intercambio del precio del futuro entre el comprador y el vendedor. Operativa: Día 1: Una vez que tenemos comprado el futuro sobre BBVA a 9,40, esperamos al cierre de la sesión donde la Cámara informa del precio de cierre de ese futuro. Precio de cierre BBVA DIC: 9,60 Precio de compra: 9,40 Diferencia (en este caso positiva) +0,20 Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el precio al que hemos comprado el contrato de futuros (100 acciones), nos lo abonará la Cámara a nuestro favor, ya que hemos comprado el futuro más barato de lo que se valora a cierre de mercado. Liquidación diaria de pérdidas y ganancias día 1. 0,20(diferencia) x 1(contrato de futuro) x 100(acciones cada contrato defuturo) = + 20 euros A su vez tendremos que depositar una garantía del 15% del precio del futuro. Esta garantía la tenemos que depositar antes de la apertura de la sesión siguiente (día 2). Garantías diarias (15% x 9,60) = 1,44 x 1 (contrato futuros) x 100 acciones cada contrato de futuros) = 144. Es importante destacar que antes de empezar a operar nuestro intermediario nos solicitará una provisión de fondos suficiente para cubrir las garantías y las pérdidas posibles. Los intermediarios son libres de solicitar más garantías que las que pide MEFF. 9 9

10 Día 2: Una vez que tenemos liquidadas las pérdidas y ganancias del día anterior y las garantías depositadas, decidimos no hacer nada el día 2 con nuestro futuro sobre BBVA y esperamos al cierre de la sesión donde la Cámara informa del precio de cierre de ese futuro. Precio de cierre BBVA DIC: 9,50 Precio de liquidación de ayer: 9,60 Diferencia (negativa en este caso) -0,10 Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el precio de liquidación de ayer nos lo cargará la Cámara, ya que nuestro futuro hoy vale menos que lo que el mercado lo valoró ayer. Liquidación diaria de pérdidas y ganancias el día 2. (-0,10(diferencia) x 1(contrato de futuro) x 100(acciones cada contrato de futuro) = -10 euros. A su vez tendremos que ajustar la garantía depositada el día anterior. En este caso la cámara ajustará a nuestro favor. Ajuste de garantías diarias, es decir: (15% x 9,50) = 1,42 x 1 (contrato de futuros) x 100 acciones cada contrato de futuros) = 142. Así ocurrirá cada día hasta que decidamos cerrar nuestra posición. Unos días después la acción sube a 10 y el precio del futuro sube de forma paralela a 10,20. Decidimos cerrar la posición: Un contrato de futuro(100 acc) Precio de venta: 10, Precio de liquidación de ayer: 9,20 Ganancia : 1, En resumen : Por un lado debe únicamente constituir garantías, que serán un porcentaje del precio de cierre del futuro. Por otro lado se le abonará el beneficio o se le cargará la pérdida diariamente en su cuenta 10 10

11 OPCIONES FINANCIERAS Una opción financiera también conocida como opción de compra es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, índices bursátiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento). Existen dos tipos de opciones: call y put. Una opción call da a su comprador el derecho -pero no la obligación- a comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta. El vendedor de la opción call tiene la obligación de vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho a comprar. Una opción put da a su poseedor el derecho -pero no la obligación- a vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la opción put tiene la obligación de comprar el activo en el caso de que el poseedor de la opción decida ejercer el derecho a vender el activo. Una opción tiene cinco características fundamentales que la definen: el tipo de opción (compra -call- o venta --put-) el activo subyacente o de referencia la cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato de opción la fecha de vencimiento el precio de ejercicio de la opción

12 Prima Este es el precio que el titular paga y el lanzador recibe por los derechos que otorga la opción. Las primas están sujetas a cambios continuos (incrementos o disminuciones) como respuesta a una serie de variables que influyen sobre el desenvolvimiento del mercado competitivo. Entre tales factores se encuentran: a) La relación entre el precio del ejercicio y la cotización corriente del título valor subyacente, b) La volatilidad del título valor subyacente c) El tiempo que resta al vencimiento, d) La tasa de interés actual, e) La situación de la oferta y la demanda. La sensibilidad del precio de una opción a cambios en cada una de estas variables es medida por los analistas y se representan con letras griegas. Las primas de opciones no son un anticipo, ni un pago a cuenta. La prima es un pago no reintegrable por los derechos que otorga la opción. Paga Recibe Comprador Prima Vendedor Recibe Dº Asume Obligación 12 12

13 Compra de una Opción Call La compra de una opción call es interesante cuando se tienen expectativas alcistas sobre la evolución futura del mercado de valores. Posibles situaciones favorables para la compra de opciones call: -Cuando se prevé que una acción va a tener una tendencia alcista, ya que es más barato que la compra de acciones. - Cuando se quiere comprar acciones en un futuro próximo porque se cree que van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opción call permite aprovechar las subidas sin tener que comprar las acciones. La compra de una opción call implica: Se puede comprar la acción a un precio fijo. Este precio (precio de ejercicio) lo fija el comprador. Todo lo que la acción suba en la Bolsa por encima de dicho precio de ejercicio menos el precio pagado por la prima son ganancias (el diferencial de precio entre la opción y el precio de mercado, menos lo que pagaste al vendedor "prima" es la utilidad). Si el precio de la acción cae por debajo del precio de ejercicio, las pérdidas son limitadas y conocidas: son exactamente igual al precio pagado por la opción, es decir, la prima. El coste de la opción es mucho menor que el de la compra de la acción. El apalancamiento (relación coste de la inversión/rendimiento) es muy alto. Con pequeñas inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades

14 Venta de una Opción Call En la venta de una opción call, el vendedor recibe la prima (el precio de la opción). A cambio, tiene la obligacion de vender la acción al precio fijado (precio de ejercicio), en el caso de que el comprador de la opción call ejerza su opción de compra, teniendo una ganancia de la prima del comprador más la posible diferencia del precio actual y el precio estipulado. Posibles situaciones favorables para la venta de opciones call: -Para asegurar ingresos adicionales una vez que decidida la venta de las acciones.es el caso de que no importe vender las acciones a un precio considerado suficientemente alto y recibir, además, un ingreso extra previo. Este es el caso en que se vende una call fijando un precio de ejercicio en el nivel que se desee por encima del precio actual de la acción en Bolsa. Si la acción llega a alcanzar ese precio, habrá que vender la acción, pero a un precio alto y, además, se habrá ingresado el valor de la opción. La venta de una opción call supone: Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso procedente de la venta de la opción. Retrasa el momento en que se entra en pérdidas por bajadas en el precio de la acción. Proporciona una atractiva rentabilidad si la acción se mantiene estable

15 Compra de una Opción Put Una opción put es un derecho a vender. La compra de una opción put es la compra del derecho a vender. Posibles situaciones favorables para la compra de opciones put: La compra de opciones put se utiliza como cobertura, cuando se prevean caídas de precios en acciones que se poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a partir del cual se gana dinero. Si la acción cae por debajo de ese precio, el inversor gana dinero. Si cae el precio de la acción, las ganancias obtenidas con la opción put compensan en todo o en parte la pérdida experimentada por dicha caída. Las pérdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la opción put). Las ganancias aumentan a medida que el precio de la acción baje en el mercado. Por tanto, es interesante comprar una opción put: Cuando se tiene acciones y se cree que hay grandes probabilidades de que su precio caiga a corto plazo, pero se piensa que el valor tiene una tendencia alcista a largo plazo, por lo que no se quiere vender dichas acciones. Con la opción put se obtienen beneficios si caen los precios y no se tiene que vender las acciones. De este modo se aprovecharía la futura subida de los precios de la acción

16 Venta de una Opción Put El vendedor de una opción put está vendiendo un derecho por el que cobra la prima. Puesto que vende el derecho, contrae la obligación de comprar la acción en el caso de que el comprador de la put ejerza su derecho a vender. Posibles situaciones favorables para la venta de opciones put: Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones a un precio fijo por debajo del nivel actual de precios y además con un descuento. El descuento es la prima ingresada por la venta de la opción. Cuando se piensa que el precio de la acción va a entrar en un período de estabilidad, se está convencido de que no va a caer y que es posible que tenga ligeras subidas. En esta situación se puede fijar un precio a partir del cual se está dispuesto a comprar; entretanto, se ingresa la prima. El precio límite de compra es el precio de ejercicio al que se venderá la opción put. Prima Aceptacion Expecta7vas Beneficios Pérdidas Compra de Call Paga Derecho Alcistas Ilimitados Limitadas (la prima) Venta de Call Recibe Obligación Bajista Limitados Ilimitadas Compra de Put Paga Derecho Bajista Ilimitados Limitadas ( la prima) Venta de Put Ingresa Obligación Alcista Limitados( la prima) Ilimitadas 16 16

17 Componentes de la prima de una opción Valor intrínseco Cuando una opción otorga el derecho a comprar un título valor por menos que su cotización corriente en el mercado (o a vender el título valor por encima de su precio de mercado) se dice que la opción tiene un valor intrínseco. En cualquier momento, dependiendo del precio de ejercicio de la opción y del precio corriente del título valor subyacente, una opción puede o no tener un valor intrínseco. VI= Precio subyac.- Precio ejercicio 0 VI= Precio ejercicio- Precio subyac. 0 Opciones Call Opciones Put Valor Tiempo (time value) Es la suma de dinero que los inversores están dispuestos a pagar por la opción en la esperanza que, en algún momento previo a su vencimiento, incremente su valor debido a un cambio en el precio del título valor subyacente. Si una opción no tiene valor intrínseco, la prima reflejará exclusivamente su valor tiempo.ese valor tiempo reflejaría las expectativas de algunos inversores de que, previo al vencimiento, pueda aumentar el valor intrínseco de la opción. El valor tiempo de una opción es una función de una serie de variables, como el lapso de tiempo que falta hasta el vencimiento, el valor intrínseco de la opción, la volatilidad del título subyacente y la tasa de interés

18 La comparación entre el precio de ejercicio y la cotización del activo subyacente sirve para determinar la situación de la opción (in, at o out of the money) y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice que una opción call esta "in the money" si el precio de ejercicio es inferior a la cotización del subyacente, mientras que una opción put está "in the money" cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente; por supuesto, una opción está "out of the money" cuando se da la situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the money", con la excepción de las opciones que están "at the money" que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del subyacente coinciden 18 18

19 Tipo de Opción Condiciones del Mercado al Vencimiento Comprador Ejerce/ No Ejerce Opción Call Si Spot> Strike Ejerce Opción Call Si Spot< Strike No Ejerce Opción Put Si Strike> Spot Ejerce Opción Put Si Strike< Spot No Ejerce Tipos de opciones financieras según el período en el que se pueden ejercer Opciones europeas: sólo pueden ser ejercidas en el momento del vencimiento. (IBEX35) Opciones americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento entre el día de la compra y el día de vencimiento, ambos inclusive, y al margen del mercado en el que se negocien. ( Acciones) Las opciones más corrientes son europeas y americanas, las cuales se conocen como "plain vanilla". Otras opciones más complejas se denominan "exóticas", y dentro de estas podemos encontrar entre otras: bermuda, digitales, power, barrera, etc

20 WARRANTS Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a comprar (CALL) o a vender (PUT) un número determinado de títulos sobre un activo (Subyacente), a un precio determinado (Strike o Precio de Ejercicio), en una fecha prefijada de antemano (Vencimiento). Un Warrant es, por tanto, un Contrato a Plazo Los warrants se caracterizan por ser valores agrupados en emisiones realizadas por una entidad y representados mediante anotaciones en cuenta que cotizan en un mercado organizado. Los warrant se encuadran dentro de la categoría de las opciones, dentro de este mercado se diferencian de las opciones contratadas por ejemplo en el Mercado Español de Futuros Financieros de Renta Variable. Las diferencias básicas son las siguientes: El plazo de vencimiento. Las opciones del Mercado tiene un plazo máximo de un año, mientras que los warrants pueden tener un plazo mayor. Liquidez. Los warrants suelen gozar de mayor liquidez, puesto que las entidades emisoras se encargan de que esta exista. En las opciones negociadas, la liquidez depende del mercado. Se entiende por Activo Subyacente de un Warrant a aquel activo que determina el precio de dicho Warrant. Es, en definitiva, el bien sobre el que éste se contrata, el activo al que va referenciado el Warrant. En la terminología utilizada en el Mercado de Warrants, al precio o cotización del Activo Subyacente se denomina SPOT. Las Alzas de precios de ese Activo Subyacente sobre el cual se ha emitido el Warrant, determinarán que suban las primas del Warrant CALL y bajen, consecuentemente, las primas de los Warrants PUT. Entre los posibles Subyacentes de un Warrant se encuentran: Acciones Cestas de acciones Índices bursátiles y futuros sobre índices bursátiles Tipos de interés Obligaciones (Renta Fija) Divisas Materias primas y futuros sobre materias primas 20 20

21 Paridad La Paridad indica el número de Warrants (derechos de compra o venta) que se necesitan para adquirir una unidad de Activo Subyacente. Si la Paridad está establecida, por ejemplo, en 10 a 1 significa que 10 Warrants equivaldrían a una unidad de Activo Subyacente. El Ratio es la inversa de la Paridad. Por Ejemplo, un Warrant con Paridad 2/1 tiene Ratio 1/2 ó 0,5. Dónde se negocian los Warrants? El 11 de noviembre de 2002 vio la luz el nuevo módulo de negociación de Warrants en el Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE), lo que supuso la creación de un mercado propio, similar al de Renta Variable, donde se negociaban todos los Warrants emitidos en España. Este módulo nació impulsado por los esfuerzos de la Bolsa de Madrid y de la Sociedad de Bolsas (organismo que agrupa las 4 bolsas españolas y que es supervisor del SIBE) que trabajaron, conjuntamente, con todos los emisores de Warrants a lo largo de varios meses. Tipo o Estilo de Warrants Los Warrants de tipo europeo se pueden ejercer únicamente en la fecha de vencimiento. Los Warrants de tipo americano permiten al tenedor del mismo, ejercer el Warrant en cualquier momento, desde la fecha de su adquisición hasta la fecha de ejercicio

22 Tipos de Warrants: Tradicional -Turbo warrant--- tienen un nivel de Barrera, que si el Activo Subyacente toca, hace que el TURBO venza de forma anticipada sin valor. Los TURBOS dependen principalmente de la evolución del precio del Activo Subyacente, como factor que afecta a su precio, eliminando prácticamente su exposición a factores como el paso del tiempo o las variaciones de la Volatilidad. - In.line warrant-- Son Warrants que dan derecho a recibir un importe fijo de 10 euros en la fecha de vencimiento, siempre que el Activo Subyacente (por ejemplo, Ibex 35) cotice dentro de unos límites establecidos. Si el Activo Subyacente traspasa los límites establecidos (superior e inferior) en cualquier momento de la vida de los inline Warrants, éstos vencen anticipadamente sin valor, ya que la liquidación sería cero euros. Liquidez en los Warrants Una de las ventajas que ofrecen los Warrants es, sin duda alguna, la alta Liquidez que tienen. Por Liquidez se entiende que existan posiciones en Bolsa para poder comprar y/o vender un determinado Warrant a lo largo del horario de contratación establecido, en el caso de la Bolsa española, de 9.00h a 17:30h sin incluir la subasta de apertura y de cierre de Mercado

23 Qué conlleva el ejercicio de un Warrant? Ejercer un Warrant consiste en hacer valer el derecho que éste confiere. De esta forma, ejercer un Warrant CALL equivale a ejercer el derecho a comprar el Activo Subyacente del Warrant al Precio de Ejercicio o Strike fijado. Ejercer un Warrant PUT equivale a poder vender al Precio de Ejercicio el Activo Subyacente. Es evidente que el ejercicio del Warrant sólo presenta interés si el Strike o precio al que se va a adquirir el Activo Subyacente es inferior al valor de mercado del Activo Subyacente en el caso de los CALL, y al revés para los PUT. El ejercicio puede ser realizado de dos formas: Mediante entrega física del Activo en cuestión. Por diferencias en efectivo. La primera posibilidad implica la entrega del título sobre el cual se emite el Warrant. Esta posibilidad tiene sentido con acciones pero no con índices, puesto que no existe un índice que se pueda entregar como en el caso de las acciones. La liquidación por diferencias consiste en la entrega, en efectivo y siempre que ésta sea positiva, de la diferencia entre el Precio del Subyacente y el Precio de Ejercicio en el caso del CALL; y la diferencia entre el Precio de Ejercicio y el Precio del Subyacente en el caso del PUT

24 Ejemplo: Warrant Telefónica 29/10/2010 Ask Bid Vencimiento Precio de Ejercicio Precio de compra Precio de Venta Emisor DIC ( P) 20 0,67 0,68 COMM DIC (C ) 20 0,12 0,13 SGEN TELEFÓNICA sube en el próximo mes. Actualmente la acción cotiza a 19,4 euros, por lo que para posicionarse al alza sobre el título tiene que pagar 19,4 euros y así, tendrá en cartera 1 acción de TELEFÓNICA. Sin embargo, en vez de comprar el título podemos adquirir un derecho a comprar el título (Warrant CALL de TEF con precio de ejercicio 20 euros) que le permita comprar TELEFÓNICA a 20 euros en Diciembre, la compra de ese derecho (Warrant) supone un desembolso mucho más reducido, 0,12 euro (la Prima del Warrant). Si pasados el tiempo TELEFÓNICA cotiza a 23 euros, el inversor en acciones habrá ganado 3 euros, lo que supone una rentabilidad del +17,6% [(23-20)/20]. A su vez el inversor en Warrants tendrá la posibilidad (que no la obligación) de comprar TELEFÓNICA a 20 euros cuando ésta cotiza a 23, es decir, comprar 3 euros más barata la acción (se considera Paridad 1/1 en el Warrant). Teniendo en cuenta que el derecho (Warrant) le costó 0,12 euro la rentabilidad de la operación será del 200% [(3-0,12)/0,12]. Si TELEFÓNICA cotiza en 17 euros, el inversor en acciones pierde 3 euros por cada acción (la compró a 20 euros), mientras que el inversor en Warrants, simplemente no llevará a cabo su derecho, ya que no le interesa comprar la acción a 20 euros cuando ésta cotiza a 17 euros en Mercado, por lo que perderá su inversión de 0,12 euro (la Prima del Warrant)