REVISIÓN TRIMESTRAL SEGUROS INFORME DE CALIFICACIÓN Contactos Diego Nemirovsky Vice President / Senior Analyst +54 11 5129 2627 diego.nemirovsky@moodys.com Alejandro Pavlov Vice President / Senior Analyst +54 11 5129 2629 alejandro.pavlov@moodys.com La Boliviana Ciacruz de Seguros y Reaseguros S.A. Calificaciones Asignadas RATING ESCALA NACIONAL RATING ESCALA GLOBAL MONEDA LOCAL PERSPECTIVA Aa2.bo B1 Estable Sítios Web www.moodys.com.ar www.moodys.com Principales Indicadores Indicadores [1] [2] [3] [4] La Boliviana Ciacruz Seguros y Reaseguros S.A. 2012 2011 2010 2009 2008 Activos Totales 368 279 264 270 261 Disponibilidades e Inversiones 229 190 195 197 192 Reservas de Siniestros Netas 50 45 40 33 39 Patrimonio Neto 110 95 93 100 95 Primas Brutas Emitidas 322 253 210 221 236 Primas Netas Emitidas 178 171 141 137 156 Resultado de Inversiones 5 5 8 7 8 Resultado Neto 21 12 14 16 12 Apalancamiento Técnico 4.1x 3.3x 2.9x 2.7x 3.5x Ratio de Gastos sobre Prima Neta 54.2% 51.6% 55.7% 46.6% 39.6% Ratio Combinado 91.5% 94.8% 96.4% 91.2% 91.4% Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año) 20.1% 13.2% 14.2% 16.4% 14.1% Ratio Sharpe de Crecimiento del Resultado Neto (5 años) 63.2% 28.3% 38.7% 43.0% 31.1% Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [4] 92.8% 90.3% 89.9% 77.7% 92.6% Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto 78.9% 29.8% 20.8% 22.3% 35.1% Desarrollo adverso (favorable) de reservas de siniestros netas -18.3% 78.4% 64.4% 24.6% 5.3% [1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía [2] Valores expresados en millones de moneda local. [3] NS: No Significativo. ND: No Disponible [4] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones)
RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACION Las calificaciones de fortaleza financiera B1 (global), y Aa2.bo (en escala nacional) para La Boliviana Ciacruz de Seguros y Reaseguros S.A. (LBC) reflejan la presencia consolidada de de la compañía en el mercado de seguros generales en Bolivia, así como su rentabilidad favorable y apalancamiento técnico relativamente conservador. Las calificaciones están sustentadas también por las características de los canales de distribución de la compañía, los cuales además de poseer agentes independientes y brokers, emplean también marketing directo, una red de agencias a nivel nacional y otros canales de distribución no tradicionales. Sin embargo, estas fortalezas se ven contrarrestadas considerablemente por la el significativo riesgo de sus inversiones y débil ambiente operativo Boliviano. Fortalezas Crediticias - Fuerte identidad de la marca y posición de mercado en el segmento de seguros patrimoniales. - Canales de distribución diversificados. - Sólida adecuación del capital comparado con sus pares locales. - Historial de buena rentabilidad. Desafíos Crediticios - Alto nivel de retención de riesgos histórico, aunque ha decrecido por la compra de un contrato de cuota parte con retención del 25%. - Riesgo significativo de las inversiones, común a todos los aseguradores bolivianos. - Alto riesgo sistémico específico del país. Perspectiva de la Calificación La perspectiva de la calificación es estable. Factores que podrían mejorar las calificaciones - Cambios regulatorios que propendan a un aumento en la diversificación de las inversiones con activos calificados en grado de inversión que representen un 30% o más del total de las disponibilidades e inversiones. - Una marcada mejora en la calificación de los bonos soberanos bolivianos y/o del ambiente operativo del país. - Un aumento en la participación de mercado de la compañía. - Una disminución en el apalancamiento técnico (por debajo de 3 veces el patrimonio neto). Factores que podrían empeorar las calificaciones - Un apalancamiento técnico superior a 5 veces el patrimonio neto. - Una reducción en su participación de mercado. - Una tendencia decreciente en su rentabilidad. - Un marcado deterioro en la calidad crediticia de las inversiones (ej. con exposición a activos soberanos de Bolivia superior al 80% del total de las disponibilidades e inversiones). - Un significativo deterioro en la calificación de los bonos soberanos bolivianos y/o del ambiente operativo del país. 2 marzo 2013 INFORME DE CALIFICACION: La Boliviana Ciacruz de Seguros y Reaseguros S.A.
Resultados Recientes El 30 de noviembre de 2012, el regulador de seguros boliviano ("APS") suspendió la autorización de LBC para emitir nuevos negocios en el segmento de fianzas. La APS argumenta en su resolución que la suspensión es una consecuencia de la falta de pago de un reclamo por parte de LBC referente a una póliza de caución, y que el objetivo es prevenir futuros daños económicos a los nuevos asegurados. La compañía rechazó el siniestro, ya que creen que las condiciones contractuales no se cumplieron, y se encuentra a la espera del arbitraje para resolver la controversia. El 23 de enero de 2013, la APS aplazó la resolución hasta que el último proceso de apelación administrativa haya concluido, por lo que la compañía se encuentra está nuevamente habilitada para suscribir nuevos negocios. Teniendo en cuenta que esta resolución quedó sin efecto, Moody s cree que en la actualidad no existe una presión a la baja en las calificaciones de la compañía. Sin embargo, seguirá de cerca el proceso de apelación y evaluará las posibles consecuencias crediticias negativas en la reputación y el perfil de negocio de la empresa. LBC informó para el ejercicio 2012, finalizado el 31 de diciembre de 2012, una ganancia neta de Bs$20 millones, comparado con la ganancia neta de Bs$12 millones obtenida en el ejercicio 2011. Dicha mejora fue principalmente a causa de mejores resultados técnicos. Las primas brutas emitidas ascendieron aproximadamente a Bs$322 millones, un 27% superior a los Bs$253 millones registrados en el ejercicio anterior. El patrimonio neto ascendió a Bs$110 millones, un 15% superior a los Bs$95 millones reportados al 31 de diciembre de 2011. Durante el ejercicio 2012 la compañía pago dividendos por casi Bs$6 millones. CONSIDERACIONES ESPECÍFICAS DE LA CALIFICACIÓN Calificación de Fortaleza Financiera Los factores clave que influyen actualmente en la calificación y la perspectiva son los siguientes: Perfil de la empresa Factor 1 Posición en el Mercado, Marca y Distribución Para ejercicio anual finalizado al 31 de diciembre de 2012, LBC estaba posicionada en el tercer lugar en el mercado de las aseguradoras generales en Bolivia, con una participación de mercado de aproximadamente 19,3% en base a primas netas de reaseguros. Sin embargo, la compañía es líder en los ramos de caución y transporte. A esa fecha, el indicador de gastos sobre primas ascendió al 54%, el cual es alto en términos globales, aunque en línea con el promedio de compañías comparables en el mercado local (57%). Considerando el índice de gastos mencionado, la posición de LBC dentro del mercado boliviano, así como la relativamente baja envergadura de ese mercado en un contexto regional e internacional más amplio, Moody s considera la posición de mercado de LBC y su marca como adecuadas. Factor 2 Riesgo y Diversificación del Producto LBC presenta un equilibrio adecuado entre la composición de líneas comerciales y personales y comprende cuatro líneas de negocios principales, lo cual consideramos favorable en términos de diversificación de productos. El volumen de primas se concentra principalmente en el ramo automotor (48% de las primas netas de reaseguro al 31 de diciembre de 2012), aunque también la compañía presenta una buena diversificación en otros ramos tales como caución (14%), transporte (10,5%), incendio (9,8%) y ramos técnicos (9,6%), lo cual brinda mayor diversificación al portafolio de negocios de la compañía. Consecuentemente, el riesgo general de producto y diversificación es moderado. 3 marzo 2013 INFORME DE CALIFICACION: La Boliviana Ciacruz de Seguros y Reaseguros S.A.
Perfil Financiero Factor 3 Riesgo de Activos La cartera de inversiones de LBC comprende principalmente bonos soberanos bolivianos, depósitos a plazo fijo, bienes inmuebles y bonos corporativos locales, los cuales en su mayoría se califican como debajo del grado de inversión a nivel global. La utilización del reaseguro por parte de la compañía ascendió al 78,9% del patrimonio neto total informado al 31 de diciembre de 2012. En consecuencia, Moody's considera la calidad de los activos de la compañía como muy débil, condición ésta atenuada levemente por el hecho de que el balance de la compañía no presenta activos intangibles significativos. Es importante mencionar que la mejora en la calidad de los activos está limitada por las restricciones regulatorias sobre las inversiones en instrumentos fuera del país. Factor 4 Adecuación del Capital La adecuación del capital de LBC en términos globales es buena, tal como lo indica su apalancamiento técnico de 4,1 veces el patrimonio neto, al 31 de diciembre de 2012, sin embargo ha estado creciendo ligeramente desde 2009. En términos de requisitos de capital locales, la compañía mostró un holgado cumplimiento con un exceso del 174% del patrimonio técnico por sobre el margen de solvencia requerido. Por otro lado, la compañía tuvo un 24% de exceso de cobertura de recursos de inversión requeridos con activos admisibles. Sin embargo, teniendo en cuenta el moderado perfil de riesgo de producto de la compañía y su exposición significativa al riesgo de inversiones, entre los otros factores de riesgo mencionados, Moody's considera la capitalización ajustada por riesgo de la compañía como sólo adecuada. Factor 5 - Rentabilidad LBC generó ganancias favorables en los cinco últimos ejercicios, de los que resultaron en un retorno promedio sobre el patrimonio neto del 15,6%. Al 31 de diciembre de 2012, el indicador anualizado de retorno sobre capital fue de 20%. Dado un entorno macroeconómico y de inversiones estable en Bolivia, Moody's considera que la compañía probablemente sea capaz de mantener la rentabilidad en los próximos años. Tomando en cuenta esta tendencia favorable en las ganancias y la fortaleza de las mismas como así también su volatilidad sobre una base ajustada por inflación, consideramos que la rentabilidad de LBC ajustada por riesgo es adecuada. Factor 6 Adecuación de las Reservas El desarrollo de reservas de siniestros promedio de los últimos cinco años de LBC ha sido desfavorable (31%), lo cual es un muy débil parámetro a nivel global. Se hace notar que ha habido cierta volatilidad en este ratio debido a la variabilidad en los resultados de líneas comerciales y personales. Moody s considera que la adecuación de reservas de LBC es débil, lo cual se ve levemente atenuado por la poca relevancia de productos de cola larga dentro del portafolio total de negocios. Factor 7 Flexibilidad Financiera LBC no registra deudas financieras en su balance o en una compañía holding la cual dependa de los dividendos de la aseguradora para pagar compromisos financieros. Sin embargo, dado que la capacidad de la compañía para tener acceso al capital no es tan sólida como la que presentan otras compañías con accionistas de mayor fortaleza, con presencia internacional y recursos para asistir a la subsidiaria en caso de necesidad. Moody s considera que la flexibilidad financiera general de la compañía es limitada. Ambiente Operativo Además de los fundamentos específicos de la compañía, las calificaciones de LBC, al igual que las de otras aseguradoras bolivianas, incluyen la opinión de Moody's en el sentido de que el ambiente operativo en Bolivia, el cual refleja el riesgo sistémico específico del 4 marzo 2013 INFORME DE CALIFICACION: La Boliviana Ciacruz de Seguros y Reaseguros S.A.
país, continúa siendo extremadamente débil. Esta evaluación, que se basa en una combinación de indicadores políticos, económicos y del sistema legal en comparación con otros países en el mundo, en cambio, ejerce un impacto crecientemente negativo sobre el perfil crediticio de la compañía. Calificaciones de Moneda Local Global y de Fortaleza Financiera del sector Seguros a Escala Nacional Las calificaciones de Moody s de fortaleza financiera en escala nacional boliviana clasifica el riesgo crediticio de la aseguradora en una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y no son comparables a las calificaciones en otros países. Las calificaciones de Moody's de fortaleza financiera en moneda local indican, en cambio, un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global. CALIFICACIÓN FINAL En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación particular de la compañía evaluada en especial su rentabilidad y liderazgo de mercado, su estrategia de diversificación de riesgos y sus niveles de cobertura de reservas; el Consejo de Calificación de Moody s Latin America Calificadora de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Aa2.bo Definición de la categoría: Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan una alta capacidad de pago de sus siniestros. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es muy moderado pero puede variar levemente en el tiempo debido a las condiciones económicas, de la industria o de la compañía. Modificador 2: indica que la calificación se encuentra en el nivel medio de su categoría. Perspectiva: Estable También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody s para obligaciones en moneda local igual a B1. EQUIVALENCIA De acuerdo con lo establecido en la Resolución ASFI N 033/2010, las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI en el Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo: AA2 El significado de ésta última es el siguiente: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de cumplimiento de pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en la compañía, la industria a la que pertenece o en la economía. Fecha del dictamen: 28 de marzo 2013. INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN - Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2007 a diciembre de 2012. - Balances de sumas y saldos. - Estadísticas publicadas por la APS. - Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada. - Información sobre canales de distribución. - Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias. Organigrama actualizado. 5 marzo 2013 INFORME DE CALIFICACION: La Boliviana Ciacruz de Seguros y Reaseguros S.A.
Art. 3 del Reglamento para Entidades Calificadores de Riesgo aprobado por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ( ASFI ) mediante Resolución ASFI Nº 033/2010 La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado Valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor; sino la opinión de un especialista privado respecto a la capacidad de que un emisor cumpla con sus obligaciones en los términos y plazos pactados, como un factor complementario para la toma de decisiones de inversión. Las calificaciones de riesgo efectuadas por Moody s Latin America Calificadora de Riesgo ( Moody s Latin America ) son Calificaciones a Escala Nacional. Las Calificaciones a Escala Nacional son diferentes de y por lo tanto, deben distinguirse de las calificaciones internacionales de crédito publicadas por Moody s Investors Service, Inc. ( MIS ). MIS es, en forma indirecta, el accionista controlante de Moody s Latin America, sin embargo, MIS es una compañía diferente a Moody s Latin America. MIS es una sociedad constituida bajo las leyes del Estado de Delaware en los Estados Unidos de America, y con sede social en dicho país. Tal como se encuentra detalladamente explicado en el sitio de internet de Moody s Latin America (http://www.moodys.com.ar) y en el sitio de internet de MIS (http://www.moodys.com), las calificaciones de riesgo de MIS brindan a los mercados internacionales de capital un marco globalmente consistente para comparar la calidad crediticia de entidades financieras e instrumentos calificados. Dicho sistema de calificación internacional permite la comparación de emisores y obligaciones con independencia de la moneda en que se haya emitido la obligación, el país de origen del emisor o la industria en que se desenvuelva el emisor. Por el contrario, las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody s Latin America son opiniones relativas a la calidad crediticia de emisores y emisiones dentro de un país en particular. Las Calificaciones a Escala Nacional no incluyen estimación de pérdidas asociadas con eventos sistémicos que pudieran afectar genéricamente a todos los emisores dentro de un país, incluso a aquellos que reciben las calificaciones más altas a escala nacional. Por lo tanto, las Calificaciones a Escala Nacional pueden entenderse como calificaciones relativas de calidad crediticia (incluyendo el apoyo externo relevante) dentro de un país en particular. El uso de las Calificaciones a Escala Nacional por los inversores es apropiado únicamente dentro de la porción de un portfolio que esté expuesta al mercado local de un país determinado, teniendo en cuenta los diversos riesgos que implique la calificación nacional y extranjera otorgada a la moneda de dicho país. En consecuencia, y tal como se explica con mayor detalle en los sitios de internet mencionados precedentemente, el concepto tradicional de grado de inversión que se aplica en los mercados internacionales no puede necesariamente aplicarse siquiera a las más altas calificaciones nacionales. El propósito de las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody s Latin America es permitir la diferenciación de la calidad crediticia dentro de economías sujetas a índices genéricos de riesgo país, los cuales (de no estar excluidos por definición) afectarían dicha pretendida diferenciación 2013, Moody's Investors Service, Inc. y/o sus licenciantes y afiliadas (conjuntamente MOODY S ). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR MOODY S INVESTORS SERVICE, INC. ( MIS ) Y SUS AFILIADAS SON OPINIONES ACTUALES DE MOODY S SOBRE EL RELATIVO RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA, Y LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y REPORTES PUBLICADOS POR MOODY S ( PUBLICACIONES DE MOODY S ) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY S DEL RELATIVO RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. MOODY S DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS AL MOMENTO DE SU VENCIMIENTO Y CUALQUIER PÉRDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA OTROS RIESGOS, INCLUYENDO SIN LIMITAR: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO, O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODY S INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE MOODY S NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICAS. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE MOODY S NO CONSTITUYEN UN ASESORAMIENTO FINANCIERO NI DE INVERSIÓN, Y LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE MOODY S NO SON, NI PROPORCIONAN, RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER INSTRUMENTOS ESPECÍFICOS. NI LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE MOODY S COMENTAN SOBRE LA CONVENIENCIA DE UNA INVERSIÓN PARA ALGÚN INVERSIONISTA EN PARTICULAR. MOODY S EMITE SUS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA LAS PUBLICACIONES DE MOODY S CON LA EXPECTATIVA Y EN EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSIONISTA LLEVARÁ A CABO SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACIÓN DE CADA INSTRUMENTO QUE ESTÁ CONSIDERANDO PARA COMPRAR, RETENER, O VENDER. 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