Julio A. Santaella Banco de México Mercados Financieros y Curvas de Rendimiento CEMLA y CMCA San José, Costa Rica, 24 26 septiembre, 2008 B A N C O DE M E X I C O 1
Marco Conceptual X t+1 C t+1 ------- ------------.- ----- - ---------- - ----- Y t+1 ---------- -------------------- 0.- ---- - ------ 1+r C t Y t X t U 2
Marco Conceptual X t+1 Y t+1 ---------------------.- ---- ---------- C t+1 ---------- --------------------------.- --- U ----- ----- 1+r 0 Y t C t X t 3
Marco Conceptual AHORRO Oferta de Fondos Prestables INTERMEDIACION FINANCIERA Sistema Bancario Mercados Financieros INVERSION Demanda de Fondos Prestables 4
Mercados Financieros INSTITUCIONES Inversionistas de menudeo (familias) Inversionistas institucionales (fondos, pensiones, aseguradoras) Empresas Bancos (comerciales y de inversión) Bolsas Reguladores INSTRUMENTOS Spot o subyacentes Deuda Acciones Derivados y estructurados: Swaps Futuros Opciones 5
JERARQUÍA DE MERCADOS FINANCIEROS Mercado de Derivados y Bursatilizaciones Mercado de Bonos y Acciones Corporativas Mercado de Bonos Gubernamentales Mercado de Notas del Tesoro y Mercado Cambiario Mercado de Dinero Fuente: Karacadag, Sundararajan y Elliot, FMI 2003. 6
Mercado de Dinero Es el mercado en el que los participantes manejan su liquidez. Se determinan las tasas de interés decorto plazo. El banco central es crucial para este mercado. El reporto (repo) es el instrumento por excelencia. La confianza es fundamental. 7
Mercado Cambiario Consiste de dos segmentos: Mercado interbancario Mercado de menudeo Requiere libertad de cambios (convertibilidad) para distintas operaciones. El banco central juega un papel muy importante como precio aceptante. Determinado por el régimen cambiario. 8
Mercado Cambiario Volumen de Operación Diaria en el Mercado Cambiario por País (miles de millones de dólares) Abril 1998 Abril 2001 Abril 2004 Abril 2007 Gran Bretaña 637 504 753 1359 Estados Unidos 351 254 461 664 Suiza 82 71 79 242 Japón 136 147 199 238 Singapur 139 101 125 231 Hong Kong 79 67 102 175 Australia 47 52 102 170 Francia 72 48 64 120 Alemania 94 88 118 99 Canadá 37 42 54 60 España 19 8 14 16 México 9 9 15 15 Brasil 5 5 3 5 Chile 1 2 2 4 Colombia.. 0 1 2 Argentina 2.. 1 1 TOTAL 1,969 1,616 2,429 3,988 Fuente: Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2007 Final results, Bank of International Settlements 9
Mercado de Bonos Gubernamentales Esel pilar de los mercados decapital. Se determina la tasa de interés para cada plazo: curva de rendimiento. Es un prerrequisito para otros mercados. La situación financiera del gobierno debe ser conducente al desarrollo de este mercado. El gobierno debe estar comprometido a captar financiamiento a precios de mercado. 10
Mercado de Bonos Gubernamentales El diseño de los bonos y la regulación esmuy importante. Otros temas importantes son de cuidado: infraestructura, mercado primario, formadores de mercado. El desarrollo de estos mercados normalmente procede de los plazos cortos a los plazos largos. 11
Mercado de Bonos y Acciones Corporativas Ofrece otro canal para la intermediación ió del ahorro y la diversificación del riesgo. La infraestructura financiera es fundamental: sistemas legales y contables efectivos. Depende del desarrollo corporativo. Temas importantes: gobierno corporativo, reporte de información, protección minoritaria, sistemas de intercambio. 12
Mercado de Bonos Títulos de Deuda Domésticos (Saldo vigente en miles de millones de dólares) Dic 05 Dic 06 Mar 08 TOTAL 45,534.3 50,795.0 60,406.9 Gobiernos 22,162.7 24,152.3 28,927.9 Financieros 18,237.1 21,053.2 24,888.3 Corporativos 5,134.5 5,589.4 6,590.7 Por País Brasil 549.0 696.1 1,008.3 Gobiernos 418.7 512.2 718.5 Financieros 125.5 178.2 282.4 Corporativos 4.8 5.7 7.4 Estados Unidos 20,704.1 22,697.5 24,801.4 Gobiernos 5,918.4 6,591.5 6,822.5 Financieros 12,104.9 13,684.4 15,049.6 Corporativos 2,680.8 2,783.2 2,929.3 Francia 1,887.4 2,248.2 3,111.3 Gobiernos 1,079.9 1,209.3 1,558.7 Financieros 579.2 772.2 1,206.3 Corporativos 228.3 266.7 346.3 Italia 2,152.9 2,562.0 3,406.0 Gobiernos 1,324.1 1,772.4 1,980.9 Financieros 595.5 741.6 1,066.2 Corporativos 233.3 281.6 358.9 Japón 8,370.6 8,406.5 10,144.9144 Gobiernos 6,604.7 7,145.1 8,256.2 Financieros 1,061.2 986.9 1,084.0 Corporativos 704.8 671.9 804.7 México 270.8 308.9 379.6 Gobiernos 139.9 191.6 200.8 Financieros 106.1 112.5 149.5 Corporativos 24.8 27.4 29.3 Fuente: BIS Quaterly Review, Septiembre 2008
Mercado de Derivados y Bursatilizaciones Más difícil il de discutir i entérminos generales. Va desde los derivados interbancarios OTC a derivados financieros y de materias primas comerciados en bolsas. Los derivados y sus subyacentes están íntimamente relacionados. Por un lado los derivados permiten cubrir riesgos pero, por otro,generan nuevos riesgos. 14
Riesgos Financieros Contrapartes: MM, DM Crédito: FX, CB Soberano: TB, GB Liquidación: MM, TB, GB, CB, EQ, DM Liquidez: MM, FX, TB, GB, CB, EQ, DM Mercado: FX, TB, GB, CB, EQ, DM Operativo: MM, FX, DM Mercado de Dinero (MM), Cambiario (FX), de Notas del Tesoro (TB), de Bonos (GB y CB), Accionario (EQ) y de Derivados (DM) 15
Mercado de Dinero Costo de Protección (CDS) a 2 años de Bancos de Inversión, 2007 2008 1400 1200 Bear Stearns Lehman Brothers 1000 800 600 400 200 0 16 Puntos base 25/04/2007 09/05/2007 23/05/2007 06/06/2007 20/06/2007 04/07/2007 18/07/2007 01/08/2007 15/08/2007 29/08/2007 12/09/2007 26/09/2007 10/10/2007 24/10/2007 07/11/2007 21/11/2007 05/12/2007 19/12/2007 02/01/2008 16/01/2008 30/01/2008 13/02/2008 27/02/2008 12/03/2008 26/03/2008 09/04/2008 23/04/2008 07/05/2008 21/05/2008 04/06/2008 18/06/2008 02/07/2008 16/07/2008 30/07/2008 13/08/2008 27/08/2008 10/09/2008
Mercado de Dinero Prima de Riesgo Interbancaria en Estados Unidos (TED Spread), 2007 2008 350 300 250 200 150 100 50 0 01/01/ /2007 01/02/ /2007 01/03/ /2007 01/04/ /2007 01/05/ /2007 01/06/ /2007 01/07/ /2007 01/08/ /2007 01/09/ /2007 01/10/ /2007 01/11/ /2007 01/12/ /2007 01/01/ /2008 01/02/ /2008 01/03/ /2008 01/04/ /2008 01/05/ /2008 01/06/ /2008 01/07/ /2008 01/08/ /2008 01/09/ /2008 17
Regulación Financiera LIBERALIZACION REGULACION 18
Crisis Financieras Modelo Estilizado de Diamond y Dybvig (1983) Periodo T T+1 T+2 Productor Recibe $1.00 para inversión Espera maduración del proyecto Produce $1.00+x Ahorradores Entregan $1.00 Deciden si retiran Reciben $1.oo+x si depósitos o esperan otro periodo esperaron dos periodos y nada si retiraron antes Intemediario Recibe del ahorrador y entrega al productor $1.00 Si enfrenta retiros liquida activos y recibe $y<1 Si no hubo retiros el periodo anterior, recibe y entrega $1.00+x 19
La Tormenta Perfecta, 101 años después: "The panic of 1907", Robert F. Bruner, Sean D. Carr (2007). Resume las causas de la famosa "tormenta perfecta", presentes también en 2008: 1. Una compleja y variada arquitectura de relaciones entre las instituciones financieras. 2. Un crecimiento exuberante en los precios de activos que antecede a la inestabilidad. 3. Inadecuados amortiguadores para resistir choques en el ciclo de expansióncontracción del crédito. 4. Un liderazgo político adverso y/o débil. 5. Un choque económico real. 6. Miedo, id codicia i desmedida did y otras conductas aberrantes: una manía especulativa. 7. Fallas en los mecanismos de acción colectiva. Diferencias: 1. En 1907 no existía un banco central o prestamista de última instancia. 2. En 1907 se estaba muy lejos de la conectividad instantánea de hoy día. 20