(a) Identificación del Título : Títulos Accionarios, Solvencia (b) Fecha de Clasificación : 30 de Abril de 2015. (c) Antecedentes Utilizados : 31 de Diciembre de 2014. (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior.
Acuicultura / Chile Resumen Ejecutivo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Escala Nacional Solvencia Acciones Outlook Solvencia *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Multiexport Foods S.A Analistas Rodolfo Schmauk +56 2 2499 3341 rodolfo.schmauk@fitchratings Francisco Mercadal +56 2 2499 3340 francisco.mercadal@fitchratings.com N/A N/A BB(cl) Nivel 4(cl) Estable USD Mil 31/12/2014 31/12/2013 Ingresos 399.026 299.956 EBITDA Operacional 29.182-26.821 Margen EBITDA (%) 7,3% -8,9% Flujo de Caja 19.821-36.596 Operativo (FCO) Flujo de Fondos Libre 8.744-50.881 (FFL) EBITDA / Int. 5,5% -5,4% Financieros Brutos Deuda Financiera 188.209 175.124 Total Deuda Fin.Total 6,4x -6,5x /EBITDA (x, veces) Caja 25.458 3.319 Fuente: reportes de Multiexport. Informes Relacionados Calidad Crediticia del Portfolio Chileno Enfrentando Tiempos Complejos (Noviembre 27,2014). Panorama Corporativo Chileno, Primer Semestre 2015, (Marzo 25, 2015). Factores Clave de las Clasificaciones Mejora en el Perfil Crediticio: La reciente mejora en las clasificaciones de Multiexport Foods S.A. (Multiexport) obedeció al fortalecimiento del perfil crediticio en 2014. La recuperación de las condiciones sanitarias, la positiva tendencia de precios registrada en el año, la evolución decreciente del costo de producción, e inversiones más conservadores, se tradujeron en una importante recuperación del performance operacional y en la generación de flujo de fondos libre (FFL) positivo, después de tres años de FFL deficitario. Outlook Estable 2015: El Outlook incorpora la estable tendencia sanitaria y productiva de la industria observada durante 2014 e inicios de 2015 y que se espera se mantenga en el transcurso del año. Lo anterior implicaría mantener la tendencia de reducción de costos de producción de Multiexport fortaleciendo su desempeño operacional. Además, el Outlook Estable considera el conservador plan de crecimiento de siembras y cosechas proyectadas para los próximos períodos y su estrategia con enfoque en rendimiento y reducción de costos. Recuperación de Liquidez: La caja de la empresa mejoró al cierre de 2014, alcanzando USD25 millones. Si bien esta liquidez sigue siendo ajustada al enfrentar obligaciones financieras de corto plazo por USD35 millones en el 2015, USD20 millones de estas obligaciones corresponden a un financiamiento revolving para el financiamiento de la operación de la nueva filial Multiexport Pacific Farms S.A (MPF), dedicada a la producción de salmón coho, atlántico y trucha, línea que se amortiza con los flujos de estos cultivos. Además, considera USD14 millones de amortizaciones pactadas del crédito sindicado. Positiva Evolución del Desempeño Operacional en 2014: En 2014, las ventas y el EBITDA de Multiexport alcanzaron USD399 millones y USD29 millones, respectivamente y mostraron variaciones positivas con relación a 2013 de 33% y 209%, respectivamente. Esto se debió principalmente a los mayores rendimientos de cosecha de salmón atlántico y menores costos de producción asociados a una mejor condición sanitaria. A lo anterior se suman el incremento en los precios promedio y los buenos resultados de la producción de salmón coho, todo lo cual se tradujo en mayores EBIT /Kg promedio. Posición de Mercado y Diversificación: Las clasificaciones de la compañía reflejan su posicionamiento en el mercado nacional e internacional (cuarta exportadora chilena de salmónidos en el 2014), su estrategia comercial enfocada en productos de valor agregado, la integración de su cadena de producción, su diversificación de mercados, y su mix de productos de alta rentabilidad. Por otro lado, la clasificación se ve restringida por la volatilidad inherente en esta industria afecta a riesgos sanitarios, vaivenes en el precio internacional de los productos e insumos, y altos requerimientos de inversiones y financiamiento. Sensibilidad de las Clasificaciones La clasificación de solvencia podría deteriorarse en el caso de que variables sanitarias y de mercado en la industria deriven en una reducción en el FFL de Multiexport, implicando una mayor erosión de sus niveles de liquidez y/o necesidades de financiamiento adicionales no contempladas. Las clasificaciones de la compañía podrían verse fortalecidas de registrarse una consistente mejora y estabilidad en los resultados y en el FFL de la compañía que le permitan mantener una liquidez que ayude a compensar la inherente volatilidad de la industria, a la vez que permita la reducción en su nivel de endeudamiento. www.fitchratings.cl Mayo 8, 2015
Resumen Financiero USD 000, Al cierre de cada período Rentabilidad 2014 2013 2012 2011 2010 EBITDA 29.182 (26.821) (7.080) 68.332 40.315 EBITDAR 29.182 (26.821) (7.080) 68.332 40.315 Margen de EBITDA (%) 7,3 (8,9) (2,8) 24,5 20,0 Margen de EBITDAR (%) 7,3 (8,9) (2,8) 24,5 20,0 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 11,5 (5,5) (7,6) 10,9 16,9 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 2,2 (17,0) (22,8) (7,0) 3,9 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 8,9 (3,2) (20,7) 11,2 28,1 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 7,9 (3,6) (4,6) 8,2 11,7 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 5,5 (5,4) (1,3) 13,6 7,5 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 5,5 (5,4) (1,3) 13,6 7,5 EBITDA/Servicio de Deuda 0,7 (2,0) (0,4) 8,5 3,9 EBITDAR/Servicio de Deuda 0,7 (2,0) (0,4) 8,5 3,9 FGO/Cargos Fijos 7,9 (3,6) (4,6) 8,2 11,7 FFL/Servicio de Deuda 0,3 (3,5) (3,1) (1,8) 1,3 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1,0 (3,2) (1,4) 9,0 12,0 FGO/Inversiones de Capital 1,8 (2,6) (0,9) 0,1 3,2 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 4,5 (9,7) (7,2) 4,5 3,0 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 6,4 (6,5) (26,1) 2,7 4,7 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 5,6 (6,4) (22,2) 1,5 1,9 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 6,4 (6,5) (26,1) 2,7 4,7 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 5,6 (6,4) (22,2) 1,5 1,9 Costo de Financiamiento Implicito (%) 2,9 2,8 3,0 2,7 2,9 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 Balance Total Activos 488.626 445.224 453.016 452.285 449.982 Caja e Inversiones Corrientes 25.458 3.319 28.096 86.779 110.442 Deuda Corto Plazo 35.300 8.195 11.162 2.974 4.903 Deuda Largo Plazo 152.909 166.929 173.967 183.245 183.845 Deuda Total 188.209 175.124 185.129 186.219 188.748 Total Patrimonio 170.978 154.421 152.812 192.655 183.486 Total Capital Ajustado 359.187 329.545 337.941 378.874 372.234 Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 36.308 (22.187) (30.358) 37.733 57.933 Variación del Capital de Trabajo (16.487) (14.409) 10.921 (34.913) (46.270) Flujo de Caja Operativo (FCO) 19.821 (36.596) (19.437) 2.820 11.663 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (11.077) (14.279) (22.686) (19.137) (3.702) Dividendos (6) (15.862) (3.126) (1) Flujo de Fondos Libre (FFL) 8.744 (50.881) (57.985) (19.443) 7.960 Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 406 36.000 313 245 428 Otras Inversiones, Neto 301 (221) (350) Variación Neta de Deuda 12.961 (9.686) (952) (3.800) (1.537) Variación Neta del Capital 88.867 Otros (Inversión y Financiación) (273) (211) (59) Variación de Caja 22.139 (24.778) (58.683) (23.219) 95.368 Estado de Resultados Ventas Netas 399.026 299.956 253.777 279.197 202.053 Variación de Ventas (%) 33,0 18,2 (9,1) 38,2 12,4 EBIT 14.247 (39.892) (19.644) 56.267 28.737 Intereses Financieros Brutos 5.276 4.958 5.625 5.028 5.378 Alquileres Resultado Neto 14.449 (4.859) (35.722) 20.980 31.770 Fuente: Reportes de la compañía. 2
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Acuicultura / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Escala Nacional Solvencia Acciones Outlook Solvencia *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Multiexport Foods S.A Analistas Rodolfo Schmauk +56 2 2499 3341 rodolfo.schmauk@fitchratings Francisco Mercadal +56 2 2499 3340 francisco.mercadal@fitchratings.com N/A N/A BB(cl) Nivel 4(cl) Estable USD Mil 31/12/2014 31/12/2013 Ingresos 399.026 299.956 EBITDA Operacional 29.182-26.821 Margen EBITDA (%) 7,3% -8,9% Flujo de Caja 19.821-36.596 Operativo (FCO) Flujo de Fondos Libre 8.744-50.881 (FFL) EBITDA / Int. 5,5% -5,4% Financieros Brutos Deuda Financiera 188.209 175.124 Total Deuda Fin.Total 6,4x -6,5x /EBITDA (x, veces) Caja 25.458 3.319 Fuente: reportes de Multiexport. Informes Relacionados Calidad Crediticia del Portfolio Chileno Enfrentando Tiempos Complejos (Noviembre 27,2014). Panorama Corporativo Chileno, Primer Semestre 2015, (Marzo 25, 2015). Factores Clave de las Clasificaciones Mejora en el Perfil Crediticio: La reciente mejora en las clasificaciones de Multiexport Foods S.A. (Multiexport) obedeció al fortalecimiento del perfil crediticio en 2014. La recuperación de las condiciones sanitarias, la positiva tendencia de precios registrada en el año, la evolución decreciente del costo de producción, e inversiones más conservadores, se tradujeron en una importante recuperación del performance operacional y en la generación de flujo de fondos libre (FFL) positivo, después de tres años de FFL deficitario. Outlook Estable 2015: El Outlook incorpora la estable tendencia sanitaria y productiva de la industria observada durante 2014 e inicios de 2015 y que se espera se mantenga en el transcurso del año. Lo anterior implicaría mantener la tendencia de reducción de costos de producción de Multiexport fortaleciendo su desempeño operacional. Además, el Outlook Estable considera el conservador plan de crecimiento de siembras y cosechas proyectadas para los próximos períodos y su estrategia con enfoque en rendimiento y reducción de costos. Recuperación de Liquidez: La caja de la empresa mejoró al cierre de 2014, alcanzando USD25 millones. Si bien esta liquidez sigue siendo ajustada al enfrentar obligaciones financieras de corto plazo por USD35 millones en el 2015, USD20 millones de estas obligaciones corresponden a un financiamiento revolving para el financiamiento de la operación de la nueva filial Multiexport Pacific Farms S.A (MPF), dedicada a la producción de salmón coho, atlántico y trucha, línea que se amortiza con los flujos de estos cultivos. Además, considera USD14 millones de amortizaciones pactadas del crédito sindicado. Positiva Evolución del Desempeño Operacional en 2014: En 2014, las ventas y el EBITDA de Multiexport alcanzaron USD399 millones y USD29 millones, respectivamente y mostraron variaciones positivas con relación a 2013 de 33% y 209%, respectivamente. Esto se debió principalmente a los mayores rendimientos de cosecha de salmón atlántico y menores costos de producción asociados a una mejor condición sanitaria. A lo anterior se suman el incremento en los precios promedio y los buenos resultados de la producción de salmón coho, todo lo cual se tradujo en mayores EBIT /Kg promedio. Posición de Mercado y Diversificación: Las clasificaciones de la compañía reflejan su posicionamiento en el mercado nacional e internacional (cuarta exportadora chilena de salmónidos en el 2014), su estrategia comercial enfocada en productos de valor agregado, la integración de su cadena de producción, su diversificación de mercados, y su mix de productos de alta rentabilidad. Por otro lado, la clasificación se ve restringida por la volatilidad inherente en esta industria afecta a riesgos sanitarios, vaivenes en el precio internacional de los productos e insumos, y altos requerimientos de inversiones y financiamiento. Sensibilidad de las Clasificaciones La clasificación de solvencia podría deteriorarse en el caso de que variables sanitarias y de mercado en la industria deriven en una reducción en el FFL de Multiexport, implicando una mayor erosión de sus niveles de liquidez y/o necesidades de financiamiento adicionales no contempladas. Las clasificaciones de la compañía podrían verse fortalecidas de registrarse una consistente mejora y estabilidad en los resultados y en el FFL de la compañía que le permitan mantener una liquidez que ayude a compensar la inherente volatilidad de la industria, a la vez que permita la reducción en su nivel de endeudamiento. www.fitchratings.cl Mayo 8, 2015
Eventos Recientes En marzo de este año, el distribuidor norteamericano Costco, principal cliente de Multiexport (concentrando un 10% de sus ingresos totales de 2014) anunció que se encuentra evaluando la implementación de una nueva línea de salmón orgánico con el fin de aumentar sus ventas en Estados Unidos. Considerando que actualmente Chile no puede abastecer de forma continua el volumen requerido por este nuevo producto, Costco se encuentra evaluando abastecerse de salmón noruego aprovechando, además, las buenas condiciones de precio que dicho país puede ofrecer. Si bien esto plantea un importante desafío para la compañía, es importante destacar que Multiexport es uno de los principales proveedores chilenos de salmón a Costco, habiendo mantenido una relación comercial por más de 18 años, lo que supone una fortaleza. Por otro lado, existen oportunidades en mercados como Rusia y China, que podrían compensar una potencial reducción de ventas a este cliente. Lo anterior, junto con la dinámica de precios de venta de salmón chileno que aún no refleja en su tendencia los limitados crecimientos de oferta internacional esperados en el 2015, constituyen para este año importantes desafíos comerciales para Multiexport. Perfil Financiero Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013). Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013). Estructura de la Deuda y Liquidez Multiexport ha mantenido durante los últimos años una estable deuda financiera, alcanzando a diciembre de 2014 USD188,2 millones. Si bien en 2013 redujo en USD10 millones su deuda financiera por las amortizaciones, en 2014 aumentó en USD13 millones este saldo, debido al financiamiento de corto plazo que tomó MPF por USD20 millones y que se compensó con el pago de USD7,2 millones del crédito sindicado en 2014. Este nuevo financiamiento revolving otorgado en 2014 por Rabobank y DNB (contra garantías reales) fue utilizado para financiar la operación de la nueva filial MPF, dedicada a la producción de coho y trucha, línea que se amortiza cuando se reciben los flujos de estos cultivos. Calendario de Amortizaciones (Diciembre de 2014) (USD Mil.) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Deuda Corriente 1-2 años 2-3 años 3-4 años 4-5 años Mas de 5 años FCO Caja Fuente: Multiexport Foods. En 2014 la caja de Multiexport experimentó un fuerte crecimiento (concentrado en el último trimestre del año dado el cierre de la temporada del coho), alcanzando USD25 millones. Si bien esta liquidez es menor a los USD35 millones de deuda de corto plazo, cabe destacar, que USD20 millones corresponden a la deuda revolving de MPF. Los USD15 millones restantes consideran USD14 millones de dos cuotas semestrales del crédito sindicado y USD1 millón de intereses devengados. La asociación con Mitsui en 2013 (que le permitió recibir USD36 millones de recursos frescos), el nuevo financiamiento para la operación de MPF, y la positiva negociación con proveedores de alimento que le ha permitido a la compañía liberar capital de trabajo en escenarios operacionales restrictivos, constituyen evidencias de una mayor flexibilidad financiera. Lo anterior es relevante considerando que el mercado financiero para las empresas salmoneras es limitado. 2
Flujo de Caja y Perfil Crediticio Desempeño Financiero Trimestral Ventas EBITDA Margen EBITDA (USD Mil.) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Fuente: Multiexport Foods. (%) 40 30 20 10 0 (10) (20) Luego de tres años con FFL negativo, la compañía ha logrado revertir esta tendencia, alcanzando un FFL de USD8,7 millones al cierre de 2014. Lo anterior se ha debido principalmente al positivo Flujo de Caja Operativo (FCO) que alcanzó USD19,8 millones, pese a los altos requerimientos de capital de trabajo al cierre de año (mayor al FCO deficitarios de USD36 millones en 2013). A esto se suman los menores niveles de capex, asociado mayormente a reposición de infraestructura (USD11 millones, considerando el conservador plan de crecimiento y la holgada capacidad de producción y procesamiento) y la ausencia de dividendos. Desempeño del Flujo de Caja (USD Mil.) 80.000 60.000 40.000 20.000 0 (20.000) (40.000) (60.000) (80.000) Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operacional (FCO) Capex Dividendos Flujo de Caja Libre (FCF) 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: Multiexport Foods. Perfil de la Empresa Multiexport participa desde 1988 en el sector acuícola nacional, dedicándose de manera integrada al cultivo, procesamiento y comercialización de salmones y truchas a través de su principal filial, Salmones Multiexport S.A. Si bien desde 2007 desarrollaron el cultivo y comercialización de mejillones a través de la filial Mytilus Multiexport S.A, esta compañía cerró sus operaciones, dando foco estratégico en el cultivo de salmónidos. En 2014 Multiexport se transformó en la cuarta empresa exportadora de salmónidos más grande de Chile (en monto USD FOB), y en la mayor exportadora de productos salmónidos ahumados. Respecto a la estructura accionaria, a diciembre de 2014, Multiexport se encuentra controlada en un 65,05% por el Grupo Multiexport, 50,1% a través de la matriz Multiexport Dos S.A., el 9,55% por Multiexport S.A. y el 5,4% restante a través de diversas sociedades de los accionistas controladores. A nivel de accionistas, este 65,05% se descompone como sigue: Martín Borda con un 25,63%, Alberto del Pedregal (21,98%), José Ramón Gutiérrez (9,95% de la propiedad), sucesores de Hugo Pino (5,1%), Carlos Pucci (1,5%) y Cristóbal Borda (0,2%). 3
Después de la apertura a la bolsa realizada a fines de 2010, a diciembre de 2014 un 34,95% de las acciones se encontraban principalmente en manos de corredores y fondos de inversión. Estrategia Luego de la crisis vivida por el sector salmonicultor en 2008 y 2009, la compañía ha vuelto a su definición estratégica de concentrar un mínimo de 80% de su producción en el salmón atlántico y el 20% restante entre trucha y coho. Su plan de crecimiento considera el desarrollo de la línea de negocios de trucha y coho, luego de la reciente asociación llevada a cabo con Mitsui (proyección de 20 mil toneladas). En este contexto, buscando fortalecer sus resultados y su eficiencia operacional, y preparándose para escenarios de recuperación de la industria, la empresa anunció a comienzos de 2011 la separación de sus dos unidades de negocio: una destinada a la producción y venta de productos commodities y valor agregado (ahumados, porciones, etc), llevada por la filial Salmones Multiexport, y la otra dedicada al procesamiento de materia prima, llevada por la filial Alimentos Multiexport S.A. Este plan ha logrado optimizar el uso de las instalaciones y una disminución de los costos de proceso, e implica independizar la gestión de unidades de negocios enfocándoles en sus distintos objetivos. Como estrategia comercial, la compañía analiza permanentemente los niveles de precio de los distintos formatos de venta del salmón, en función de lo cual define el mix óptimo de su producción que maximiza sus retornos. Luego de períodos afectados por problemas fitosanitarios y por importantes variaciones de la oferta, el enfoque de la compañía se encuentra en mantener un efectivo control sanitario, incrementar el performance operacional y reducir costos, buscando fortalecer su perfil crediticio. En función de este enfoque, la compañía durante los últimos tres períodos ha mantenido volúmenes de siembra estables, lo que ha implicado que los mayores volúmenes de cosecha se deban principalmente a mayores rendimientos obtenidos. Volumen de Cosechas M Ton 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Salmón Atlántico Trucha Coho Operaciones Las actividades de Multiexport se encuentran integradas, abarcando desde la producción de ovas hasta la comercialización de una amplia variedad de productos para el consumo humano. Para desarrollar el cultivo, la compañía cuenta inicialmente con un programa de selección genética de reproductores, además de realizar compras de ovas a terceros. Adicionalmente, cuenta con siete centros de smoltificación, cuatro pisciculturas propias y una capacidad propia de producción de 20 millones de smolt. Esta infraestructura le permite tener un alto porcentaje de recirculación de aguas (97%), lo que implica una producción con menor impacto ambiental y con un mayor control de sus variables productivas. Fuente: Reportes Multiexport. Siembras de Smolt (MM Unid.) 25 20 15 10 5 0 Salmón Atlántico Trucha Coho Fuente: Reportes Multiexport. Multiexport cuenta con 108 concesiones, de las cuales 23 se encuentran distribuidas en la X Región, 76 en la XI Región y 9 en la XII Región. Estas concesiones se ubican en un total de 25 barrios (10 en la X Región, 13 en la XI, y 2 en la XII). Multiexport se ha orientado a la elaboración de productos para el consumo humano que incorporan un alto grado de valor agregado, como filetes de salmón atlántico, porciones y productos ahumados. De esta manera, el salmón atlántico ha significado, en promedio durante los últimos años, cerca de un 75% de la producción. En 2014 el salmón atlántico representó el 87% de las cosechas. Durante 2014, las cosechas de salmón, trucha y coho totalizaron 69.203 toneladas, cifra que presentó un aumento de 66% respecto de las 41.578 toneladas en 2013. Lo anterior, producto principalmente al incremento de 53% en las cosechas de salmón atlántico, debido a los mayores rendimientos obtenidos en salmón atlántico, a las primeras cosechas de coho en los dos últimos trimestres de 2014 y, en menor medida, al retraso de cosechas a fines de 2013 4
para comienzos de 2014. Por su complejidad y la susceptibilidad de ataque de agentes patógenos, la compañía ha tomado la decisión de no seguir con el cultivo de trucha a la espera que mejoren sus condiciones de cultivo. En 2015, las cosechas debieran mantenerse estables en torno a las 70 mil toneladas. Por su parte, las siembras proyectadas para 2015 estarían en torno a 13 millones de smolt. Ventas por Destino (Al 31 de diciembre de 2014) Nacional 4% Asia 14% Otros 23% Multiexport posee dos plantas de procesamiento: una para productos frescos y congelados y otra de ahumados. La primera planta es capaz de procesar actualmente 80.000 ton/año de materia prima de salmón, mientras que la planta de ahumados posee una capacidad instalada de 8.000 ton/año de materia prima. Entre 2005 y 2008 se desarrolló un fuerte plan de inversiones (USD115 millones) que le permitió a la compañía aumentar su nivel de producción y procesamiento. Dadas las producciones actuales, la compañía se enfrenta a un escenario de crecimiento de la industria, con inversiones de planta ya realizadas, lo que implicará menores exigencias de inversión en el futuro. Europa 6% Fuente: Multiexport Foods. Estados Unidos 53% Los clientes de Multiexport corresponden a distribuidores, empresas de food services e importantes cadenas de retail, las que en promedio, trabajan con la compañía desde hace 10 años y distribuyen los productos con sus propias marcas. Para la distribución en Estados Unidos, Multiexport tiene su filial Multiexport Foods Inc., lo que le otorga una relación cercana con los clientes en dicho país. La relación comercial se basa en órdenes de compra (mensuales o trimestrales dependiendo del mercado), en las que se establece el tipo de producto, volumen, plazo de entrega y puerto de embarque. Los filetes de salmón atlántico se venden principalmente a distribuidores y retailers en Estados Unidos, así como el pescado entero se vende principalmente en Brasil, Rusia y China Por su parte, la trucha y coho entero, HG (eviscerado y sin cabeza) y trucha ahumada se embarca hacia el mercado asiático, principalmente Japón y Rusia. En este contexto, destaca el crecimiento de Brasil como mercado de destino de salmón atlántico entero fresco, dada su creciente demanda, y las ventajas naturales de Chile dada su cercanía- como proveedor de este producto. El alimento representa aproximadamente un 50% de costo de materia prima y entre un 30-40% del costo del producto terminado. La relación con proveedores se basa casi en un 100% en órdenes de compra, en las que se establecen las condiciones comerciales (cantidad y fecha de entrega). En el caso de los proveedores de alimento, se realizan contratos a mediano plazo en los que se especifica el volumen de abastecimiento, plazo de entrega y condiciones de pago, reajustándose los precios trimestralmente. Industria y Posición Competitiva Exportaciones Chilenas de Salmónidos, Año 2014 Monto (USD MM FOB) Cantidad (M Ton Netas) Precio (USD FOB /KG) Empresa 2013 2014 Var% Part% 2013 2014 Var% Part% 2013 2014 Var% AquaChile + Marine Harvest* 595 901 51% 21% 84 115 37% 20% 7,1 7,9 11% Grupo Cermaq (Mainstream + C.M.Ch.) 300 388 29% 9% 48 54 12% 10% 6,2 7,2 16% Los Fiordos (Agrosuper) 258 354 37% 8% 41 52 26% 9% 6,3 6,8 9% Multiexport 256 283 11% 6% 31 32 3% 6% 8,2 8,8 7% Salmones Blumar 172 226 31% 5% 23 25 9% 4% 7,4 9,0 21% Camanchaca 191 204 7% 5% 24 23-6% 4% 7,9 9,0 14% Grupo Austral 123 193 57% 4% 20 25 26% 4% 6,2 7,7 24% Grupo Ventisqueros (Vent.+C.del Pac.) 190 183-4% 4% 29 23-20% 4% 6,6 7,9 21% Salmones Humboldt 94 163 74% 4% 12 22 87% 4% 7,9 7,4-7% Otros 1.342 1.468 9% 34% 216 196-9% 35% 6,2 7,5 20% Total 3.521 4.363 24% 100% 528 566 7% 100% 6,7 7,7 16% *Transacción de Fusión aún no materializada Fuente: Aqua.cl 5
En el contexto actual de la industria, los principales desafíos, en opinión de Fitch, son mantener los estándares sanitarios que permitan mejores rendimientos, menores costos de producción y que aseguren la sustentabilidad de la industria en el largo plazo, además del desarrollo de estrategias comerciales que generen valor agregado con foco en la innovación de productos, en la diversificación y penetración de mercados, y en la maximización de la rentabilidad. En este sentido, la correcta lectura del mercado en términos de oferta-demanda y el aprovechamiento de coyunturas económicas derivadas de la dinámica de la industria, serán atributos diferenciadores en la gestión de las compañías. Si bien el esquema productivo de la industria ha mejorado consistentemente luego de la crisis del virus ISA (creación de barrios de ciclos productivos, macrozonas, etc.), eventos sanitarios como el aumento de septicemia rickettsial salmonídea (SRS) en los cultivos y mayores incidencias de caligus pueden potencialmente volver a ocurrir, lo que hace evidente la necesidad de una mayor coordinación entre las empresas y el regulador, además de una regulación más eficiente basada en argumentos técnicos y productivos. Fitch estará atento al desarrollo que la industria acuícola nacional tenga en el corto plazo, en especial a la relación oferta-demanda internacional, a los cambios en los principales mercados y sus efectos en los precios de venta. En opinión de la agencia, factores como la evolución del escenario sanitario y productivo de la industria y el acceso al mercado financiero externo, siguen siendo elementos claves en una industria fuertemente competitiva. Las clasificaciones de Multiexport, incorporan su posicionamiento en el mercado nacional e internacional, su estrategia comercial, su integración de los procesos productivos, su diversificación de mercados y su mix de productos de alta rentabilidad. Características de los Instrumentos Acciones La clasificación de acciones considera, además de la mejora en el perfil de solvencia de la compañía, el mediano tamaño en bolsa de la compañía, la apropiada dispersión de su propiedad y los niveles adecuados de liquidez de la acción. Con información al 1 de abril de 2015, Multiexport alcanza una presencia bursátil de 44% en la Bolsa de Comercio de Santiago, una capitalización bursátil de USD277 millones y un monto diario promedio transado en los últimos doce meses de USD88 mil, valores en línea con la clasificación de 'Primera Clase Nivel 4(cl)'. Abr-15 Precio de Cierre (CLP) 123,1 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) 108-148 Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) 277 Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) 440 Liquidez Presencia Bursátil 44,4% Volumen Promedio Último Mes (MUSD) 30 Volumen Promedio Último Año (MUSD) 88 Pertenece al IPSA No Free Float 34,95% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) 3,05% (1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 01/04/2015: 626,58 $/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago 6
Resumen Financiero USD 000, Al cierre de cada período Rentabilidad 2014 2013 2012 2011 2010 EBITDA 29.182 (26.821) (7.080) 68.332 40.315 EBITDAR 29.182 (26.821) (7.080) 68.332 40.315 Margen de EBITDA (%) 7,3 (8,9) (2,8) 24,5 20,0 Margen de EBITDAR (%) 7,3 (8,9) (2,8) 24,5 20,0 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 11,5 (5,5) (7,6) 10,9 16,9 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 2,2 (17,0) (22,8) (7,0) 3,9 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 8,9 (3,2) (20,7) 11,2 28,1 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 7,9 (3,6) (4,6) 8,2 11,7 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 5,5 (5,4) (1,3) 13,6 7,5 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 5,5 (5,4) (1,3) 13,6 7,5 EBITDA/Servicio de Deuda 0,7 (2,0) (0,4) 8,5 3,9 EBITDAR/Servicio de Deuda 0,7 (2,0) (0,4) 8,5 3,9 FGO/Cargos Fijos 7,9 (3,6) (4,6) 8,2 11,7 FFL/Servicio de Deuda 0,3 (3,5) (3,1) (1,8) 1,3 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1,0 (3,2) (1,4) 9,0 12,0 FGO/Inversiones de Capital 1,8 (2,6) (0,9) 0,1 3,2 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 4,5 (9,7) (7,2) 4,5 3,0 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 6,4 (6,5) (26,1) 2,7 4,7 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 5,6 (6,4) (22,2) 1,5 1,9 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 6,4 (6,5) (26,1) 2,7 4,7 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 5,6 (6,4) (22,2) 1,5 1,9 Costo de Financiamiento Implicito (%) 2,9 2,8 3,0 2,7 2,9 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 Balance Total Activos 488.626 445.224 453.016 452.285 449.982 Caja e Inversiones Corrientes 25.458 3.319 28.096 86.779 110.442 Deuda Corto Plazo 35.300 8.195 11.162 2.974 4.903 Deuda Largo Plazo 152.909 166.929 173.967 183.245 183.845 Deuda Total 188.209 175.124 185.129 186.219 188.748 Total Patrimonio 170.978 154.421 152.812 192.655 183.486 Total Capital Ajustado 359.187 329.545 337.941 378.874 372.234 Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 36.308 (22.187) (30.358) 37.733 57.933 Variación del Capital de Trabajo (16.487) (14.409) 10.921 (34.913) (46.270) Flujo de Caja Operativo (FCO) 19.821 (36.596) (19.437) 2.820 11.663 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (11.077) (14.279) (22.686) (19.137) (3.702) Dividendos (6) (15.862) (3.126) (1) Flujo de Fondos Libre (FFL) 8.744 (50.881) (57.985) (19.443) 7.960 Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 406 36.000 313 245 428 Otras Inversiones, Neto 301 (221) (350) Variación Neta de Deuda 12.961 (9.686) (952) (3.800) (1.537) Variación Neta del Capital 88.867 Otros (Inversión y Financiación) (273) (211) (59) Variación de Caja 22.139 (24.778) (58.683) (23.219) 95.368 Estado de Resultados Ventas Netas 399.026 299.956 253.777 279.197 202.053 Variación de Ventas (%) 33,0 18,2 (9,1) 38,2 12,4 EBIT 14.247 (39.892) (19.644) 56.267 28.737 Intereses Financieros Brutos 5.276 4.958 5.625 5.028 5.378 Alquileres Resultado Neto 14.449 (4.859) (35.722) 20.980 31.770 Fuente: Reportes de la compañía. 7
Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 8
Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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