Desarrollo de mecanismos que faciliten el acceso de nuevos emisores al Mercado de Valores Gonzalo Tamayo MACROCONSULT Noviembre 2006 1
Pequeña y mediana empresa Qué se entiende por Pyme? Según el BCR: Tipo de empresa Pequeña Mediana Grande Muy Grande Ingresos anuales Hasta S/. 1.75 millones Entre S/. 1.75 millones y S/. 17.5 millones Entre S/. 17.5 millones y S/. 35 millones Mayores a S/. 35 millones Quiénes la financian?: Entidades reguladas por SBS: bancos, cajas municipales, cajas rurales y Edpyme Entidades semi-reguladas: ONG, cooperativas de ahorro y crédito, casas comerciales y fondos estatales 1/ El costo del crédito en el Perú, BCRP, noviembre de 2002 2
Pequeña y mediana empresa Cómo se financian? Créditos mayoritariamente en dólares a pesar de que sus ingresos son soles: 85% de préstamos a mediana empresa son en dólares. Monto promedio de crédito a la pequeña empresa varía entre los US$ 2,000 y US$ 4,000. Elevada dispersión en las condiciones de crédito: El segmento corporativo tiene el mayor grado de acceso y obtiene las menores tasas. La microempresa está en el extremo opuesto Prima de riesgo para los clientes corporativos es de 0.2%, 5% para las empresas medianas y 13% para la pequeñas. Sin embargo, los bancos son la fuente de crédito más 3 barata para las microempresas.
Elevada liquidez en el mercado de capitales Los principales inversionistas institucionales peruanos administran unos US$ 16.8 MM, aproximadamente Cía. de Seguros Generales 1 US$ 395 MM Cía. de Seguros de Vida 1 2% US$ 1,812 MM 11% Fondo Mutuos 2 US$ 1,968 MM 12% ONP 1 US$ 2,979 MM 18% AFP 2 US$ 9,690 MM 57% (1) Al 31 de agosto, 2005 (2) Al 30 de setiembre, 2005 Fuente: SBS / ONP / CONASEV 4
Crecimiento de fondos privados de pensiones Los fondos administrados representan el 12% del PBI aprox. US$ MM 10,000 3.6* 3.4 9,000 3.2 3.0 7,734 9,690 8,000 2.7 7,000 2.5 6,293 2.2 6,000 2.0 5,000 1.6 1.7 4,483 4,000 3,594 1.0 1.1 3,000 2,394 2,727 2,000 1,512 1,720 955 1,000 580 265 0 Dic-94 Dic-95 Dic-96 Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Sep-05 MM 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - * Al 31 de agosto de 2005 Fuente: SBS Fondos Afiliados 5
Existe espacio para nuevos vehículos 100% 5% 7% 9% 10% 10% 80% 25% 25% 28% 31% 31% 60% 17% 15% 14% 15% 16% 40% 39% 40% 30% 20% 22% 20% 0% 14% 13% 20% 24% 21% 2001 2002 2003 2004 Set -05 Valores gubernamentales Sistema Financiero No financiero - bonos y pc No financiero - acc. y f.inv. Inv. en el exterior Fuente: SBS
Mercado DEMANDA Fuerte y sostenido crecimiento de la demanda por activos financieros (AF) Inversiones de las AFPs, FM y seguros muestran alto crecimiento Inversionistas buscan AF con calificación superior a AA Emisores deben ser empresas ordenadas > OFERTA Escasa profundidad y elevada dolarización Pocos emisores concentran mayoría de emisiones. Número reducido de nuevos emisores Pyme cuentan con información insuficiente para que se realice una evaluación crediticia adecuada. Exceso de demanda en el mercado de intermediación directa es un problema estructural 7
Metodología El análisis del acceso de las Pyme al crédito debe incorporar la revisión de las politicas regulatorias, y no solo focalizarse en el diseño del mecanismo óptimo de entrada. Pequeñas empresas serán abastecidas predominantemente por el mercado de intermediación indirecta. Sin embargo, existe espacio para impulsar vehículos de inversión intermedios que cumplan con los requerimientos de los inversionistas institucionales. En la selección de los vehículos, se consideró tres criterios: Demanda potencial: Inversionistas institucionales Viabilidad económica Información de potenciales y financiera: emisores y costos de estructura Viabilidad legal: Normas aplicables, eventuales 8 modificaciones y precisiones.
Vehículos de inversión propuestos Las estructuras seleccionadas se sustentan en fondos de inversión especializados en instrumentos de deuda o en mecanismos de titulización. Las cuatro estructuras seleccionadas son: 1. Fondo de inversión para la adquisición de facturas aceptadas por empresas corporativas. 2. Bono de titulización cuya fuente de repago son los flujos futuros originados por instituciones educativas. 3. Fondo de inversión especializado en adquirir valores emitidos en forma privada por medianas empresas. 4. Bono de titulización cuyo subyacente se constituye sobre la base de la cartera crediticia de instituciones financieras especializadas en microfinanzas (IFIEs). Se busca aislar el riesgo del medio de pago del riesgo crediticio del originador, incorporándose cuando fue necesario, mecanismos de garantía específicos. 9
Fondo de Inversión en Facturas Corporativas Plazo del fondo: 3 años El rendimiento esperado: AFP: 7.4% Otros inversionistas: 5.3% TOTAL OK OBS 10
Titulización de cuentas por cobrar de instituciones educativas Transfiere en dominio fiduciario, cartera seleccionada según CAR Instituciones Educativas Patrimonio Autónomo Provee Liquidez Inversionista Institucional Habilita con liquidez, recibe cartera de cuentas por cobrar (pensiones) como medio de pago y garantía. Adquiere Bonos Transfiere cuentas por cobrar de sus pensiones Se diversifica el riesgo al atomizar el riesgo de pago (padres de familias) Sobr e Colateraliza cartera. El margen es devuelto al vencimiento. Recibe financiamiento. Gestiona cobranza. Administra documentación de deuda. Administra garantías, (cuentas de recaudo) Administra estructura de mejoramiento. Administra gestión de tesorería (descalces) Monitorea cobranza (evalúa covenants) Administra criterios de riesgo aceptables Recibe una remuneración por estructuración y administración. Plazo del bono: 5 años El rendimiento esperado: 6% Fuerte interes de los inversionistas. Desconocimiento en tre las instituciones educativas. 11
Titulización de cartera de créditos de instituciones especializadas en Pyme Transfiere cartera selecc ionada según C riterio de Aceptación de Riesgo Institución Financiera Especializada en Microfinanzas Patrimonio Autónomo Provee Liquidez Inversionista Institucional Habilita con liquidez, recibe cartera MES como medio de pago y garantía. Adquiere Bonos Transfiere cartera PYME consistente con criterios de riesgo aceptados. Selección de cartera se puede hacer intra-sectorial o intersectorial. Sobre Colateraliza cartera. El margen se restituye al vencimiento. Recibe financiamiento descontado costos de la estructura. Gestiona cobranza Administra documentación de deuda. Administr a garantías. Administra estructura de mejorador interno y externo del instrumento. Administra gestión de tesorería (descalces) Monitorea cobranza Administra criterios de riesgo aceptables Recibe una remuneración por administración Adquiere bonos, proveyendo liquidez. Recibe una rentabilidad neta de costos de administración Plazo del bono: 5 años El rendimiento esperado: 6% 12
Fondo de Inversión en Pagarés emitidos por Empresas Medianas Emite pagarés por oferta privada PYME Fondo de Inversión Provee Liquidez Inversionista Institucional Habilita con recursos a la empresa manteniendo una garantía sobre-colateralizada Adquiere certificados de Participación del Fondo Potenciales beneficiarios: Empresas con ventas anuales entre US$ 4 millones y US$ 20 millones; y, una calificación creditica mínima de CPP Mejorarores: Sobrecolateral Aval externo Plazo del fondo: 3 años Administra la documentación de la deuda. Administra las garantías. Realiza la gestión de terorería (descalces). Gestiona cobranza a la Pyme. Administra criterios de riesgo aceptables Recibe una remuneración por administración Invierte en el Fondo proveyendo liquidez. Se puede establecer un criterio de inversión progresiva. Define criterios de Riesgo Aceptables a través del Comité de Vigilancia. Recibe una rentabilidad neta de costos de administración. El rendimiento esperado: AFP: 7.4% Otros inversionistas: 5.3% 13
Conclusiones Acceso de las Pyme al mercado de intermediación directa es limitado y es una característica común con otros mercados. Principales imperfecciones del mercado están asociadas con Escala de inversión Calidad de información sobre nuevos emisores potenciales Aversión al riesgo de los inversionistas institucionales Crecimiento de la demanda por instrumentos configura un entorno de mercado propicio para nuevos emisores. Existe espacio para el diseño de vehículos especializados en atender a las Pyme Estructuras propuestas son viables de llevar a la práctica OK La regulación debe promover la entrada de nuevos emisores vía: Facilitar el acceso directo a través de instrumentos de renta fija. Preparar el ingreso futuro mediante fondos de capital- 14