MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOS EN LA ZONA DEL EURO: impacto de la crisis

MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOS EN LA ZONA DEL EURO: impacto de la crisis Covadonga Martín División de Instrumentación de Política Monetaria Departamento de Operaciones VI REUNIÓN DE OPERADORES DE MERCADO ABIERTO La Paz, Bolivia 12-13 abril 2012

ÍNDICE MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOS EN LA ZONA EURO: impacto de la crisis La crisis y la respuesta de la política monetaria Situación mercados de depositos y repos Aspectos de futuro 2

LA CRISIS EN LA ZONA EURO 9 Ago 2007: comienzan las turbulencias financieras 15 Sep 2008: crisis financiera 250 200 150 Evolución del mercado EURIBOR - OIS 3m (pb) 9 Ago 15 Sep 7 May 22 Dic Crisis Crisis financiera deuda soberana 3 Dic 2009: mejoría temporal de mercados financieros 16 14 Diferencial vs Alemania deuda 10A (%) 12 Irlanda 10 Portugal 8 Italia 6 España 4 Francia 2 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 100 50 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 7 May 2010: crisis deuda soberana en algunos países de la zona euro 22 Dic 2011: subasta 3 años del BCE 3

SEGMENTACIÓN DE LOS MERCADOS % 1,75 1,50 1,25 Cotizaciones repo 3 meses Deuda países del núcleo se convierte en activo refugio. Muy demandada. 1,00 0,75 0,50 0,25 000 0,00 Alemania Francia Italia España Fuente: Commerzbank Deuda periféricos penalizada por riesgo soberano. Dificulta la señalización de la política monetaria Impulsos heterogéneos 4

RESPUESTA DE LA POLÍTICA MONETARIA % 5 Tipo oficial EONIA 4 Fac. marg. crédito Fac. marg. depósito 3 2 MEDIDAS CONVENCINALES: Recorte tipo oficial un 3,25% pero insuficiente al no transmitir mercados las señales de precios 1 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 MEDIDAS NO CONVENCIONALES: Temporales y extraordinarias Objetivo: Restablecer mecanismo de transmisión de política monetaria Provisión de liquidez al sistema bancario en mercados relevantes: Mercado interbancario Mercado de covered bonds (CBPP1 y 2) Mercado de deuda (SMP): compra esterilizada de activos 5

RESPUESTA DE LA POLÍTICA MONETARIA MEDIDAS DIRIGIDAS AL MERCADO INTERBANCARIO: mayor intermediación del BCE ante deficiente negociación interbancaria 1. Adjudicación plena a tipo de interés fijo (desde 15 oct 2008) Probablemente la medida más importante de las aplicadas Asegura el acceso permanente a la liquidez (contra garantías) 2. Operaciones de financiación a plazo más largo (LTROs) Subastas a 6m,12m y 3 años Reduce riesgo de refinanciación a nivel sistémico Ayudan a estabilizar mercados 3. Reducción de reservas mínimas exigidas Del 2% al 1% de los pasivos computable Libera alrededor de 100 m.m. de liquidez 6

RESPUESTA DE LA POLÍTICA MONETARIA Saldos vivos en las subastas de inyección ió del lbce( (m.m. ) 1200 1.200 Inicio adjudicación plena Inicio crisis deuda soberana Reducción reservas mínimas 3 años 1.000 12 meses 800 6meses 600 3 meses 400 200 0 ene 08 jul 08 ene 09 jul 09 ene 10 jul 10 ene 11 jul 11 ene 12 1 mes Operaciones principales (7d) Necesidades liquidez Ante la falta de negociación interbancaria se genera gran exceso de liquidez en sistema. Acaba en facilidad de depósito a un tipo inferior. 7

RESPUESTA DE LA POLÍTICA MONETARIA 4. Ampliación de la lista de garantías aceptables como colateral Activos depositados en Eurosistema (mm) 2500 2000 Sistema amplio con estricto sistema de 1500 control de riesgos. 1000 Permite realizar grandes inyecciones 500 con un amplio número de contrapartidas. 0 Bonos titulización Bonos gobiernos Covered bonds otros Bonos bancarios Préstamos Bonos empresas 2007 2008 2009 2010 4. Provisión de liquidez en moneda extranjera Decisiva la coordinación entre bancos centrales Alivia i presiones: por participación i ió y por respaldo 8

ÍNDICE MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOS EN LA ZONA EURO: impacto de la crisis La crisis i y la respuesta de la política monetaria Situación de mercados de depósitos y repos Aspectos de futuro 9

MERCADOS MONETARIOS ZONA EURO Papel fundamental: Gestión de la tesorería Transmisión de la política monetaria única (17 países ) Tipos de interés de referencia Distribución de liquidez en dos niveles: Negociación transfronteriza: entre grandes bancos. Bancos más pequeños concentran actividad en el mercado doméstico. Limitación datos: encuestas 200 150 100 50 Visión general Negociación media diaria (índice: volumen en 2002 =100) 0 2002 2004 2006 2008 2010 Papel CP FRAs Xccy swaps otros IRS FX swap OIS repo depo Fuente: Euro Money Market Survey 2011 (ECB) 10

MERCADO DE DEPÓSITOS ZONA EURO Muy integrado antes de la crisis: baja dispersión tipos a 1día Importes elevados (>1.000 mill) Indices:EONIA (Variable operativaimplícitapolíticamonetaria)y implícita política monetaria) EURIBOR Fundamentalmente negociación bilateral o con broker de voz Operaciones a muy corto plazo: Negociación media diaria (MM survey ECB 2011) Índice: volumen en 2002=100 Depósitos prestados Depósitos tomados 160 160 140 140 120 120 100 100 > 1 año 80 80 3m - 1año 60 60 1m - 3m 40 40 T/N - 1m 20 20 O/N 0 0 11

MERCADO DE DEPÓSITOS ZONA EURO Durante la crisis Mercado gravemente afectado por la crisis: Durante la crisis financiera, tras la quiebra de Lehman Brothers, el mercado interbancario se cierra demanda de liquidez por motivos de precaución préstamo interbancario Restricciones se basan en la incertidumbre sobre la contrapartida Tras una leve mejoría, la crisis de la deuda soberana reduce nuevamente la negociación: pero afecta especialmente a la negociación transfronteriza Fuerte segmentación y renacionalización de los mercados Desaparece préstamo a sistemas bancarios de algunas jurisdicciones Restricciones se definen por la nacionalidad de la contrapartida 12

MERCADO DE REPOS ZONA EURO Mayor segmento mercado monetario 6,2 bn vivo en Europa (ICMA 2012) < consumo capital que depósitos Falta estandarización repos en toda 2009 la zona euro => dificulta la plena 2008 integración del mercado 2007 Colateral no homogéneo 2006 Prácticas y legislaciones (contratos, procedimientos insolvencias) 2005 Infraestructura segmentada 2004 (sistemas compensación yliquidación) 2003 limita el movimiento eficiente de valores 2002 Colateralrepos repos bilaterales Nacional Área euro Otro 2011 2010 Indice: EUREPO 0% 20% 40% 60% 80%100% Fuente: Euro MM Survey 2011 (ECB) 13

MERCADO REPOS ZONA EURO Durante la crisis Incremento de la actividad en repos por la mayor aversión al riesgo preferencia por operaciones colateralizadas y liquidadas por CCPs aunque limitado por la drástica restricción de líneas entre participantes y la fuerte intermediación ió del BCE (genera exceso de liquidez en el sistema y bloquea grandes importes de colateral) 15 10 5 Vol. negociado en Eurex (GCPION) (izqda) Exceso de liquidez (eje derecha) Inicio adjudicación plena Vencimiento 1ª subasta 12 m 0 liquidez en el sistema 2007 2008 2009 2010 2011 Inicio 1ª subasta 3 a Datos: media periodo mantenimiento (m.m. ) 900 600 300 0 14

MERCADO DE REPOS ZONA EURO 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Mecanismos de negociación ió Plataforma electrónica Bróker (voz) Negociación directa Negociación Aumento del uso de las plataformas electrónicas: Facilitan la liquidación a través de CCPs. Se ha extendido la negociación del GC repo. Fácil de negociar en plataformas por su estandarización. Fuente: Euro Money Market Survey 2011 (ECB) 15

MERCADO DE REPOS ZONA EURO Ante aversión al riesgo: Repo triparty en detrimento de repo bilateralsin CCPs Uso de CCPs ha permitido mantener el acceso al mercado y disminuir costes de financiación Durante la crisis 100% 7% 9% 13% Repos triparty 80% 43% 50% 50% 60% 40% 20% 0% 50% 41% 37% 2009 2010 2011 Repos bilaterales con CCP Repos bilaterales sin CCP Fuente: Euro Money Market Survey 2011 (ECB) A vigilar en las CCPs gestión de riesgos (prudente pero evitar pro-ciclicidad) excesiva concentración de riesgos en una sola entidad 16

REPO TRIPARTY Cambios observados Antes del 2007: Cestas de activos definidas muy a la medida: generalmente e e activos poco líquidos y no de máxima calidad crediticia c Contrapartidas muy posicionadas (proveedores/tomadores de liquidez) En la actualidad: Múltiples opciones de cestas estandarizadas Activos elegibles de mayor calidad crediticia Mayor interés en optimizar la gestión del colateral Atractivo para entidades con dificultades para valorar el colateral Se permite el uso de los activos recibidos con banco central o con CCP Ha aumentado el uso del repo triparty pero sigue menos desarrollado que en EEUU donde representa un 50% del mercado de repo doméstico 17

ÍNDICE MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOS EN LA ZONA EURO: impacto de la crisis La crisis y la respuesta de la política monetaria Situación de mercados de depósitos y repos Cuestiones de futuro 18

CUESTIONES DE FUTURO CON IMPACTO EN MERCADOS INTERBANCARIOS La estrategia de salida de las medidas no convencionales del BCE Estas medidas están resultando esenciales para aliviar los síntomas de la crisis y ganar tiempo para reformas estructurales de gobiernos y recapitalización de los bancos pero no es deseable mantenerlas más tiempo del necesario BCE retirará las medidas cuando sea posible la reactivaciónde la negociación interbancaria Requisito: desaparición de la desconfianza en los bancos (por su capitalización, carteras de deuda soberana o exposición a sector inmobiliario ) Qué precios determinará el mercado?: cómo se cotizará el riesgo? nivel de diferenciales? 19

FUTURO (2) Nuevos requerimientos regulatorios de liquidez: Basilea III Posiblesefectos: efectos: Contracción adicional del mercado de depos Segmentación de la demanda de activos según su definición i ió de liquidez: id > deuda pública y covered bonds (riesgo de concentración) < papel bancario a corto plazo Ampliación ió del ldiferencial i ldemanda-oferta d en los repos Aumento de la pendiente de la curva del mercado monetario Impacto en la instrumentación de la política monetaria: > demanda d liquidez id en plazo >1 mes > financiación colateral ilíquido en banco central 20

FUTURO (3) Indices del mercado monetario: EONIA revisión ió de si el control lde esta variable (sobre depósitos) debe mantenerse como el objetivo operativo (implícito) de la política monetaria. Es posible completarlo con un índice que refleje operaciones colateralizadas en la zona euro? LIBOR Críticas recibidas pueden extenderse al EURIBOR Se ha sugerido:más conectado con operaciones reales, contribuciones tib i anónimas, aumentar el número de participantes, sujeto a supervisión independiente Desplazamiento hacia otros índices (ej. OIS o EUREPO)? 21

FUTURO (4) Mejoras en las infraestructuras: T2S (TARGET2 Securities): Proyecto del Eurosistema Plataforma única para liquidar cualquier activo Permitirá mercado único en la liquidación de valores A partir de junio 2015 Iniciativas legislativas para armonizar el marco regulatorio a nivel europeo de las infraestructuras de valores con importancia sistémica: centros de negociación (revisión de la MiFiD) CCPs y registros de operaciones (EMIR) CSDs 22

A MODO DE RESUMEN El mercado monetario se ha visto gravemente afectado desde 2007 Mercado de depósitos se ha reducido considerablemente Desplazamiento hacia el mercado de repos La segmentación ha evolucionado con la crisis: Inicialmente, el riesgo se percibe por entidades individuales A partir de 2010 el riesgo se define por países Retos para la política monetaria aunque problemas de fondo son competencia de gobiernos Medidas no convencionales han sido exitosas al asegurar la liquidez id para el sistema bancario y aliviar tensiones en el mercado Pendiente: la retirada de la fuerte intermediación ió del lbce 23

COVADONGA.MARTIN@BDE.ES GRACIAS POR SU ATENCIÓN DEPARTAMENTO DE OPERACIONES

MERCADO DE REPOS ZONA EURO Durante la crisis Desarrollo de las herramientas para la gestión del riesgo Riesgo contrapartida: Cuidadosa selección de contrapartidas Líneas de crédito reducidas (núm. e importe) Uso de cámaras de contrapartida central Close-out out netting Riesgo colateral: Riesgo legal: Definición clara del colateral elegible Evitando correlación alta con contrapartida Diversificación: límites a la concentración Sobrecolateralización: márgenes / recortes valoración Ajustes de garantías (margin calls) Contratosmarco estándar (GMRA) 25

REPO Estructura básica de un repo D: Fecha compra Reverse repo Comprador P compra Activos Repo Vendedor P recompra D+t: Fecha recompra Comprador Activos equivalentes Vendedor 3 tipos de repo actualmente en el mercado: -Classic repo -Sell/buybacks: tradicional sin contrato marco documentado (bajo GMRA o equivalente ) 26

MERCADO REPOS EUROPEOS Análisis del colateral en los repos (Encuesta ICMA-ERC Diciembre 2011) Japón 5% US 3% otros euro 8% otros 23% Alemania 21% UK 12% España 7% Italia 7% Francia 10% Bélgica 4% 27