AVIANCA HOLDINGS Ahorrando combustible en medio de la turbulencia Resultados Corporativos 17 de noviembre de 2015
USD MM 02/01/2015 01/02/2015 03/03/2015 02/04/2015 02/05/2015 01/06/2015 01/07/2015 31/07/2015 30/08/2015 29/09/2015 29/10/2015 AVIANCA HOLDINGS Ahorrando combustible en medio de la turbulencia Avianca: Ahorrando combustible en medio de la turbulencia Consideramos los resultados de Avianca como NEUTRALES. A pesar de una reducción en los costos como consecuencia de la fuerte caída en los precios del petróleo, la optimización de rutas y debido a mayores eficiencias; una menor dinámica de pasajeros y la devaluación del peso colombiano generaron un efecto negativo sobre los yields. Por otro lado, el alto grado de apalancamiento constituye uno de los mayores retos para la compañía, teniendo en cuenta la difícil coyuntura. Es importante destacar que la optimización de rutas generó un repunte importante en el factor de ocupación doméstico. A pesar de que observamos una mejora en los resultados vs 2T15, la desaceleración de las economías latinoamericanas y la fortaleza del dólar constituyen los mayores retos para Avianca. Resultados Financieros: Ingresos siguen percibiendo la desaceleración: Los ingresos de la compañía cayeron 8,3% A/A en 3T15, a pesar de que hubo un incremento anual de 20,6% en los ingresos de carga, mientras que los ingresos por pasajeros se vieron disminuidos en 13,4%, explicado por la devaluación del peso colombiano y una menor dinámica de las economías latinoamericanas. Si bien el número de pasajeros se incrementó en el mercado doméstico y el indicador RPK mostró un buen desempeño, el comportamiento del dólar y la reducción en las tarifas impactó los ingresos, generando una dilución de 20,3% en los yields. Equity Research and Strategy Felipe Campos felipe.campos@alianzavalores.com.co Omar Suárez omar.suarez@alianzavalores.com.co Datos Relevantes Cap. Mcdo (bn COP) 1,50 Último Precio (COP) 1.500 % Precio YTD -56,14% Dividend Yield 13,23% Margen EBITDA 10,30 ROE 11,35 Beta Ajustado 0,78 Deuda Neta/EBITDA 5,58 EV/EBITDA 8,37 Precio/Valor Libros 0,38 Precio/UPA 3,50 % Colcap 0,72 110 100 90 80 70 60 50 40 Colcap vs Avianca (%YTD) Reducción de costos saca la cara en el trimestre: El costo ajustado por silla por kilómetro (CASK) disminuyó 17% anual llegando a 8,9 centavos, como consecuencia de la reducción el precio del combustible. El costo excluyendo combustible también disminuyó, como resultado de la optimización de la red de rutas, una estructura de costos más eficiente y el efecto positivo del dólar en los costos expresados en pesos colombianos. Reducción de costos causa repunte en los márgenes: Si bien los ingresos operacionales cayeron, los costos disminuyeron en una mayor proporción, generando un efecto positivo sobre los márgenes de la compañía. El margen EBITDAR aumentó 243pb para ubicarse en 19,1%, mientras el margen neto exhibió una mejora de 642 pbs alcanzando 9,1%. Avianca Colcap Evolución del EBITDAR +5,1% 213 203 3T14 3T15
AVIANCA HOLDINGS Ahorrando combustible en medio de la turbulencia Estrategia de Cobertura para aprovechar mejor los precios del petróleo Para el resto del año Avianca se la juega con el USD 42 por barril: La compañía decidió cubrir el 100% del consumo de combustible para lo que resta del año a un precio de USD 42 el barril. Al 3T15 se tenían cubiertos aproximadamente el 40% del consumo de los próximos 12 meses. Adicionalmente los mecanismos de cobertura migraron de swaps a opciones call, reduciendo los costos asociados a un rango aproximado de USD 5 a 7 millones trimestrales, esto se reflejará en la caída del gasto del hedge y permite que se tenga un mayor beneficio por la caída en los precios de uno de sus principales insumos, el Jet-fuel. Optimización en las rutas mejora la ocupación Gastos en cobertura de combustible (USD millones) 18 36 31 30 12 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15e Market Share Avianca Redistribución de capacidad, optimización y racionalización de red de rutas se siente en el trafico: debido al rediseño de las itinerario, las cifras de tráfico doméstico crecieron en 12,1% superando el incremento de la capacidad en más de 400 pbs, donde el factor de ocupación alcanzó 79,8%. La red internacional ha mostrado un desempeño robusto y se espera que muestre un mejor desempeño a raíz de la eliminación de la visa Schengen a partir del 3 de diciembre para colombianos y peruanos. VivaCol 12% LAN 19% Otros 12% Colombia Avianca 57% Región Crecimiento ASK Crecimiento RPK Factor de ocupación Doméstico 7,8% 12,1% 79,8% Perú Intra mercados locales 7,1% 6,5% 76,9% Otros 11% HM hacia norteamérica 1,4% 0,1% 82,3% HM hacia suramérica 6,2% 3,8% 81,9% Centroamérica y el caribe 13,1% 8,8% 70,5% Avianca 13% Peruvian 13% LAN 63% HM hacia Europa 30,5% 30,9% 88,1% Total 8,8% 8,7% 81,3%
AVIANCA HOLDINGS Ahorrando combustible en medio de la turbulencia Apalancamiento de Avianca sigue en niveles altos Una compañía muy apalancada en un entorno con flujos de caja limitados: Avianca Holdings registró un indicador de endeudamiento (Deuda Neta Ajustada sobre EBITDAR) de 6x, superior al 5.9x registrado en diciembre de 2014. Sin embargo, si se excluyeran los USD 185 millones de caja restringida de largo plazo de Venezuela, el múltiplo de endeudamiento sería de 6,2x. Lo anterior es el resultado de una menor rentabilidad acumulada (EBITDAR) durante los últimos doce meses, lo cual refleja el difícil entorno macroeconómico por el que atraviesa la región y los costos asociados a la estrategia de cobertura. La necesidad de caja de la compañía posterga la navidad: Dentro de los planes de la compañía se contempla la postergación de la entrega de dos Boeing 787 para el 2018 o 2019, estos aviones son adicionales a los 3 Airbus 320 ya postergados para 2018. La racionalización de Capex continua siendo de 50% para 2016 y 2017. Por último, se espera que las iniciativas de reducción de costos, como el MRO en Rionegro, incrementen la productividad e impacten los resultados en 2016-2017 Uno de los mayores riesgos de la aerolínea son sus altos niveles de apalancamiento, con un indicador de 6x, su deuda de largo plazo llegó a USD 2,93 billones y los pasivos se redujeron en 2,1% finalizando el trimestre en USD 4,92 billones. CAPEX 2016-50% USD 350 Millones MRO (Maintenance, Repair and Overhaul) Aeropuerto internacional José María Córdova (Rionegro) AVIANCA USD MM 3T2014 3T2015 Var A/A Ingresos Operacionales 1.218 1.117-8,3% Gastos Operacionales 1.147 1.045-8,9% Utilidad Operacional 70 72 2,6% Utilidad Neta 31 65 109,0% EBITDAR 202 213 5,2% Margen Operacional Margen Neto Margen EBITDAR 5,8% 6,5% 68 2,6% 5,8% 328 16,6% 19,1% 243
Estrategia e Investigaciones Económicas Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) 6447730 ext. 3188 felipe.campos@alianzavalores.com.co Omar Suárez Analista Senior Acciones +57(1) 6447730 ext. 3331 omar.suarez@alianzavalores.com.co Ricardo Pérez Gerente de Estrategia +57(1) 6447730 ext. 3177 ricardo.perez@alianzavalores.com.co Camilo Thomas Estudiante en práctica +57(1) 6447730 ext. 3376 camilo.thomas@alianzavalores.com.co Carlos Suárez Analista Renta Fija +57(1) 6447730 ext. 3291 andres.suarez@alianzavalores.com.co Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) 6447730 ext. 3343 catalina.guevara@alianzavalores.com.co Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias.
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