CEMEX LATAM. CLH ya no recibirá su regalo de navidad en Maceo

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1 CEMEX LATAM CLH ya no recibirá su regalo de navidad en Maceo

2 CEMEX LATAM 27 de octubre de 2016 CLH ya no recibirá su regalo de navidad en Maceo Consideramos los resultados de Cemex Latam como Neutrales. A pesar de una reducción en los volúmenes de cemento, concreto y agregados, resaltamos la buena dinámica del margen EBITDA, el cual ha mostrado una recuperación en los últimos trimestres gracias a la mayor estabilidad del dólar, a su estrategia Value Before Volume y mayores eficiencias operacionales. Los volúmenes se vieron afectados por el paro camionero, una menor dinámica del sector de construcción en Colombia y una falta de ejecución de proyectos de infraestructura en Costa Rica. Por otro lado, la compañía decidió posponer la entrada en operación de la Planta de Maceo, lo cual consideramos como negativo, pues es una planta moderna y eficiente diseñada para responder al aumento en la demanda generada por la entrada en operación de los proyectos de infraestructura 4G y APP. Teniendo en cuenta la incertidumbre que genera la investigación relacionada con los predios en donde fue construida la Planta de Maceo, decidimos cambiar nuestra recomendación de Sobreponderar a Neutral. Resultados Financieros: Paro camionero y menor dinámica del sector de construcción en Colombia reducen los volúmenes de cemento: Los volúmenes cemento, concreto y agregados registraron una contracción tanto en términos trimestrales como anuales. La huelga de transportadores y una importante desaceleración del sector de construcción generaron un impacto negativo sobre los volúmenes en Colombia, sin embargo, la compañía siguió recuperando parte de la participación de mercado perdida en el año Resaltamos la caída en los precios de cemento en moneda local, lo cual muestra un punto de quiebre frente a la política de incremento de precios que se venía presentando desde el año Una mayor estabilidad del dólar y una reducción en la demanda de cemento permitieron la disminución de los precios, impulsada en parte por un exceso de oferta y su consecuente acumulación de inventarios. Esperamos que se continúe presentando una débil demanda de cemento y concreto en Colombia en el 4T16. Buena dinámica de los márgenes a pesar de menores volúmenes: El margen EBITDA presentó un incremento de 240 pbs vs 3T15 a 33,4% en el 3T16. Resaltamos una mejora de todos los márgenes gracias a las iniciativas de reducción de costos, menores gastos de mantenimiento, mayores eficiencias en sus operaciones en Panamá, Nicaragua y Guatemala y a su estrategia de Value Before Volume. Flujo de Caja muestra una mejora vs 3T15: Es importante destacar que tanto el flujo de la operación como el flujo de caja libre mostraron una mejora en el 3T16 (3% y 90% A/A respectivamente), explicado principalmente por un mayor EBITDA y una reducción tanto en el CAPEX Estratégico como de Mantenimiento. Precio Objetivo (COP) Recomendación Colcap vs Cemex LH ( YTD) ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 CLH Colcap Neutral Cap. Mcdo (COP bn) 6,43 Último Precio (COP) % Precio YTD 12,2% % Colcap 2,3% Margen EBITDA 33,4% ROE 8,1% Precio/Valor Libros 1,7 x Beta Ajustado 0,8 Precio/UPA Deuda Neta/EBITDA EV/EBITDA Datos Relevantes 22,7 x 2,2 x 8,5 x Felipe Campos fcampos@alianza.com.co Omar Suarez osuarez@alianza.com.co

3 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 CEMEX LATAM 27 de octubre de 2016 Planta de Maceo ya no entraría en operación este año: La compañía dio a conocer que decidió posponer la puesta en marcha de la Planta de Maceo, lo cual consideramos como negativo, pues con esta se busca aumentar la capacidad instalada para responder al aumento de demanda de cemento y concreto en el año 2017 como consecuencia del inicio de las obras de infraestructura 4G y APP. Dado que esta es una planta moderna que generaría importantes eficiencias para Cemex Latam, la incertidumbre relacionada con la investigación en curso sobre la compra de los terrenos donde fue construida aumenta el riesgo de que si su entrada se sigue aplazando, la compañía podría tener dificultades para responder al incremento de la demanda de cemento y concreto en el año 2017 y Para argumentar el aplazamiento de la entrada en operación de la Planta de Maceo, la compañía dio a conocer dentro de sus argumentos: i) hay ciertos permisos pendientes requeridos para finalizar la vía de acceso a la planta en Maceo, ii) Cemex Colombia ha solicitado ampliar la zona franca, iii) Central de Mezclas S.A, subsidiaria de CLH, detenta el permiso ambiental para el proyecto Maceo, sin embargo, la transferencia de la concesión minera no se formalizó. Una compañía que mejora su administración del capital de trabajo: En los últimos cuatro trimestres, CLH ha recuperado cerca de USD 70 millones de inversión en capital de trabajo gracias a una reducción importante en los días promedio, pasando de 21 días en 1T15 a -6 días en 3T ,0% Comportamiento del EBITDA Cifras en USD millones 124 2,0% % +3% % 13% 123 Variación anual de los precios del Cemento en Colombia 10% 114-1,0% Cemex Latam Holdings Cifras en USD Miles 3T15 3T16 % Var A/A Ene - Sept 2015 Ene - Sept 2016 % Var A/A Ventas Netas % % Costo de Ventas % % Utilidad Bruta % % Utilidad Operacional % % Utilidad Neta % % EBITDA % % Margen Bruto 46,6% 49,3% 269 pbs 47,3% 49,0% 171 pbs Margen Operacional 23,7% 26,4% 266 pbs 24,4% 27,0% 259 pbs Margen Neto 9,8% 12,6% 281 pbs 10,7% 14,2% 350 pbs Margen EBITDA 31,0% 33,4% 237 pbs 31,4% 33,5% 211 pbs

4 Equipo de Investigaciones Económicas y Estrategia Preferimos los riesgos del pensamiento independiente que los retornos de las ideas convencionales Equipo Estrategia e investigaciones Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) ext fcampos@alianza.com.co Ricardo Pérez Vicepresidente de Estrategia +57(1) ext jperez@alianza.com.co Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) ext sguevara@alianza.com.co Andrés Fonseca Analista Renta Fija +57(1) ext afonseca@alianza.com.co Omar Suárez Analista Senior de Acciones +57(1) ext osuarez@alianza.com.co Felipe Agudelo Estudiante en práctica +57(1) ext iagudelo@alianza.com.co Síguenos en nuestras redes sociales: Alianza Valores/ Alianza Alianza Valores Alianza Valores SCB

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