FICHA CATENON Cátenon es una multinacional de base tecnológica dedicada a la búsqueda y selección global de profesionales, que opera bajo el modelo web 2. Su visión es trabajar como una única oficina a nivel mundial para buscar, evaluar y presentar candidatos de cualquier parte del mundo a sus clientes, basados en cualquier otro punto del planeta, en 20 días, de manera objetiva, en un soporte multimedia vía web con entrevistas técnicas filmadas. Cátenon ha llevado a cabo una deconstrucción del servicio de los operadores tradicionales a través de su propia plataforma tecnológica, con el objetivo de intentar romper con el modelo de negocio de las grandes empresas de búsqueda de profesionales. Esto le permite trabajar como una única oficina a nivel mundial a través de un modelo de producción industrial del servicio. La apuesta de esta compañía por romper con lo establecido para poder alcanzar la visión con la que se creó: Proveer al mercado de una solución que permita localizar, seleccionar y evaluar los mejores profesionales basados en cualquier parte del mundo para, a través de una plataforma tecnológica, presentarselos a un cliente basado en cualquier otra parte del mundo, y poder ejecutar este proceso en 20 días hábiles", y una forma de trabajar distinta dentro de un sector como el de la búsqueda de profesionales ha hecho que atraviese momentos complicados que conviene repasar para entender el mérito de su apuesta por el nuevo modelo de negocio y las posibilidades que ofrece su situación actual. Antes de iniciar 2013 la compañía reestructuró su modelo de negocio con el Plan Acelerador de Expansión mediante Licencias 2013 (PAEL13), modelo de venta de licencias por sectores enfocado a mercados estratégicos en Asia y Latinoamérica, con el objetivo de reducir riesgos y costes, aumentar márgenes y fomentar la expansión de la empresa. Presentó situación de preconcurso de acreedores a principios de Junio de 2013 ante la imposibilidad de refinanciar su deuda. En Agosto solventa con éxito la refinanciación del 100% de su deuda financiera y sale del preconcurso de acreedores. La compañía se centra en su negocio tras meses de turbulencia financiera y consigue un acuerdo en Arabia Saudí con el conglomerado industrial National Supplies y apertura de oficinas en las ciudades de Riyadh, Jeddah y Khobar. Posteriormente realizaron una ampliación de capital con la que consiguieron captar 2,5 millones de euros con una gran demanda que llegó a duplicar la cantidad de acciones ofrecidas. En enero de 2014, el Consejo de Administración aprobó un Plan Director 2014 concreto, en el que quedaron definidas las líneas de trabajo y planes de acción para el presente año dentro de los principales ejes de actuación de la Compañía: Ingresos, Gastos, Balance, Expansión Internacional y Producto. El el 1 de Abril de 2014 presentó un adelanto de la cifra de ventas, facturación, gastos y EBITDA del 1T de 2014 muy positivo, dando por cerrado el periodo de reestructuración. Tras la reestructuración, el modelo de negocio de Cátenon gira entorno a la figura del Licenciatario, como bien explican en el Plan Acelerador de Expansión mediante Licencias 2013 (PAEL13). La compañía selecciona al licenciatario, le incentiva, le respalda y le ofrece formación, este debe invertir en si mismo y crear su cartera de contactos y candidatos al estilo de un freelance, su licencia dura un año y es renovada en función de la consecución de objetivos. No está directamente contratado, por lo que se ahorran nóminas y espacios físicos donde llevar a cabo la actividad, con la reducción en costes que esto conlleva. Es un modelo de venta de licencias por sectores enfocado a países de desarrollo estratégico en Asia y Latinoamérica que refuerza el balance, reduce el riesgo de la expansión y permite afrontar nuevas inversiones en nuevas tecnologías y proyectos de innovación. SITUACIÓN FINANCIERA Con la presentación de los resultados del 1S 2014, Cátenon confirma la buena evolución de la estrategia del Grupo. Como podemos ver en la siguiente cuenta de resultados abreviada, la compañía mejora sus resultados en todas las partidas. 23
Aunque en la tabla no se detalle, destacamos positivamente la buena evolución de la cifra de negocios con respecto al mismo periodo del ejercicio anterior, y lo que es mejor, esta representa el 92% del total de ingresos, dejando muy poco margen a otras partidas de ingresos que poco tienen que ver con la actividad de la empresa. Para llegar a un beneficio bruto de explotación con una variación entre semestres de nada menos que del 595% teniendo en cuenta que la variación de ingresos ha sido mucho menor, se explica gracias al giro en el modelo de negocio que permite disminuir los gastos, especialmente los de personal, y mejorar los márgenes. Otro punto importante que no debemos pasar por alto son los intereses que paga la compañía por sus deudas, ya que salir de la complicada situación que vivió el año pasado no le sale nada barato y los Gastos financieros por deudas con terceros representan algo menos de la mitad del beneficio neto de explotación de este primer semestre. También debemos tener en cuenta que la empresa no ha tenido que hacer frente al pago de impuestos de ejercicios anteriores dadas las circunstancias, pero que de seguir la buena evolución actual sí que los tendrá que descontar al final de este ejercicio para pagarlo en el próximo. En cuanto a la situación que presenta el balance en su evolución del semestre, destacamos positivamente el importante incremento del patrimonio neto, gracias en gran parte a que la empresa ha entrado en beneficios, aunque de momento solo representa alrededor de un 25% si lo comparamos con sus necesidades de financiación ajena. Otro punto que destacamos es la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo, con una proporción positiva entre circulante, así como si incluimos todos los bienes y recursos disponibles. También es importante la reducción del pasivo corriente en un 24%, permitiendo una mayor y mejor distribución entre pasivos, con mayor carga en el largo plazo. 24
Situamos la desproporción entre recursos propios y ajenos como principal motivo de preocupación, aunque comprensible teniendo en cuenta que hace un año la compañía estaba en situación de preconcurso de acreedores. Si entramos a valorar los flujos de efectivo de la compañía, observamos que pese a que la empresa ha presentado beneficios en su cuenta de resultados, sus flujos de caja son negativos. Conviene recordar, que mientras que el beneficio es un número que aparece al final de la cuenta de resultados, el free cash flow es un hecho, una cifra única y las cifras hablan por sí solas. Cátenon no esta ganando dinero. Su actividades de explotación se alejan de la generación de caja, que sumado a un aumento progresivo en gastos en capital nos lleva a un incremento negativo constante de free cash flow. A esto hay que sumarle que tampoco cuenta con fondos positivos de las actividades de financiación e inversión, salvo tras la ampliación de capital de 2,5 millones de euros de finales de 2013. Como dato positivo, hay que destacar que en este último semestre se han emitido menos instrumentos de pasivo financiero que los que devuelve, en contraposición al semestre anterior cuando sale del preconcurso de acreedores. 25
PREVISIONES Y ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Teniendo en cuenta las previsiones que presentó la compañía para los próximos ejercicios, resumidas en la siguiente tabla en cifra de negocios y Ebitda, y al cálculo de su Deuda Financiera Neta y Valor de Empresa, obtenemos el resto de datos para poder realizar un análisis de sensibilidad VE/Ebitda para este ejercicio. 26
Cátenon aspira a alcanzar un Ebitda de 2,60 millones de euros en 2014, en el primer semestre ha alcanzado el 43% de esta cifra, con 1,12 millones de euros. Si tenemos en cuenta su evolución en la comparación entre semestres puede ser una cifra muy asumible de seguir esta tendencia. Con estos datos situamos la cotización en el entorno (0,76 y 1.50 ), en función de los valores que seleccionemos. CONCLUSIONES Tras esta presentación de resultados Cátenon confirma su buena evolución tras reconducir su modelo de negocio y salir del preconcurso de acreedores. Su evolución en la cuenta de resultados es muy positiva, tanto en el aumento de la cifra de negocios, como en la reducción de los gastos. Pero no debemos descuidar su situación actual, ya que no genera beneficios suficientes que compensen el enorme peso de sus gastos, tanto en su actividad de explotación, como en la de inversion y financiacion. La deuda y el coste de esta no caminan al mismo ritmo que la capacidad de generar beneficios, lo que la llevará a recurrir al endeudamiento o a los accionistas de nuevo para financiar su proceso de expansión. Habrá que valorar cómo afronta el futuro más inmediato, en especial su capacidad para generar ingresos, sus necesidades de capital y el peso de la deuda. Cualquier cambio en los resultados puede generar sobrerreacción en el mercado y por ende en la cotización, lo que no nos preocupa. Debemos ser prudentes y distinguir entre la situación actual de la compañía, sus previsiones y su evolución en bolsa. De esta forma podremos separar, lo máximo posible, la inevitable parte de expectativas que acompaña a una empresa que trata de hacerse un hueco en un sector muy tradicional y afianzado con un modelo de negocio innovador. 27