Fondos / Argentina Informe Integral Calificación BBB+f(arg) Perfil es un fondo de renta fija nominado en pesos con un horizonte de inversión de mediano plazo. La estrategia del Fondo será invertir principalmente en títulos provinciales nominados en pesos como en hard dólar y dólar linked. El Fondo inició operaciones bajo la actual estrategia en Diciembre de 2016 y a la fecha de análisis (28-04- 17) contaba con un patrimonio cercano a los $177 millones. Factores determinantes de la calificación La calificación contempla la buena calidad crediticia que posee el Fondo que se ubica en rango A(arg). Limita su calificación el escaso track record, como así también su moderada concentración por emisor y el elevado riesgo de liquidez. Asimismo, se consideró la calidad de la Administradora. Análisis del Riesgo Crediticio del Portafolio Criterios relacionados Metodología de Calificación Fondos de Renta Fija, registrada ante la Comisión Nacional de Valores. Buena calidad crediticia: Al 28-04-17, el Fondo viene exhibiendo una buena calidad crediticia desde el momento en que inicio operaciones, en rango A(arg). Moderado a alto riesgo de distribución: Al 28-04-17, el riesgo de distribución era moderado. Las inversiones en cartera estaban calificadas en escala nacional en AAA o A1+ por un 20.4%, en rango AA o A1 por un 15.2%, en rango A o A2 por un 39.4%, en rango BBB o A3 por un 25%. Moderado a alto riesgo de concentración: A la fecha de análisis, el riesgo de concentración por emisor era moderado a alto. El principal emisor, sin considerar títulos soberanos y Lebacs concentraba un 23.6% y los primeras cinco el 63.2% de la cartera. Orientado a Títulos Provinciales y/o Municipales: La cartera se compone de títulos y/o letras provinciales y municipales en un 79.5% y un 18.3% corresponde a liquidez en Lebacs. El resto de los instrumentos no superaba el 1% cada uno. Análisis del Administrador Analistas Analista Principal Gustavo Avila Director 5235-8142 gustavo.avila@fixscr.com Analista Secundario Yesica Colman Analista 5235-8151 yesica.colman@fixscr.com Responsable del Sector María Fernanda Lopez 5235-8100 Senior Director mariafernanda.lopez@fixscr.com Adecuado Posicionamiento: Mariva Asset Management S.G.F.C.I.S.A. inició sus operaciones en agosto de 2011. A abril de 2017, administraba diez fondos, con una participación de mercado cercana al 0.7% y un patrimonio cercano a los $3.386 millones. El agente de Custodia Banco Mariva S.A.- se encuentra calificado por FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings, en adelante FIX, en A(arg) Perspectiva Estable y A1(arg) para el endeudamiento de largo y corto plazo respectivamente. Adecuados procesos: La Administradora posee un adecuado proceso de selección de activos y monitoreo así como un adecuado control del cumplimiento de los límites regulatorios y lineamientos internos. Asimismo, los principales ejecutivos de la Administradora son idóneos para una adecuada administración de los fondos. Elevado riesgo de liquidez: A la fecha de análisis, el principal cuotapartista concentraba un 35.8% del patrimonio y los principales cinco reunían el 70.4%. En tanto, los activos líquidos (liquidez inmediata más Lebacs, Apertura/Pase con el BCRA y títulos públicos) alcanzaban el 20.5% del patrimonio del Fondo. www.fixscr.com Junio 21, 2017
Perfil es un fondo de renta fija nominado en pesos con un horizonte de inversión de mediano plazo. La estrategia del Fondo será invertir principalmente en títulos provinciales nominados en pesos como hard dólar y dólar linked. Con el objetivo de obtener un mayor rendimiento la Administradora realizará una gestión activa del Fondo para poder captar los diferenciales de tasa de los distintos instrumentos. El Fondo inició operaciones bajo la actual estrategia en Diciembre de 2016 y a la fecha de análisis (28-04-17) contaba con un patrimonio de $177 millones. Análisis de la capacidad del Administrador para cumplir con los objetivos del Fondo Mariva Asset Management S.G.F.C.I., inició operaciones en julio de 2011 y administraba hacia fines de abril de 2017, administraba diez fondos, con una participación de mercado cercana al 0.7% y un patrimonio cercano a los $3.386 millones. En tanto, el Agente de Custodia es Banco Mariva, entidad calificada por FIX en A1(arg) para el endeudamiento de corto plazo. La Administradora posee objetivos y responsabilidades claramente identificadas. Asimismo, posee un manual para la Administración de los fondos en los que se contempla el objetivo, el alcance, los sectores intervinientes, las características generales, los controles y límites sobre las actividades de los fondos, la política de inversiones y los procedimientos Administradoras de Fondos de Inversión (cifras como % del total de activos a Abr'17) Mariva; 0,7% Patagonia; 3,5% RJ Delta; 3,9% Consultatio; 4,2% Schroder; 4,2% ICBC; 4,9% Macro ; 4,9% Fuente:C.A.F.C.I. estimaciones FIX Galicia; 12,5% Francés; 6,0% para la administración de los fondos, de la Sociedad Gerente y de los sistemas involucrados. Proceso de inversión Pellegrini; 10,2% Santander ; 9,4% Mariva Asset Management S.G.F.C.I. cuenta con un proceso de inversión que aplica tanto para renta fija como para renta variable, que consta de seis etapas que se repiten de forma cíclica. Primero, se realiza un comité de inversiones (se reúne al menos una vez por mes), el cual está compuesto por al menos el Risk Manager, el personal de front office y los responsables del Portfolio Management. Cuentan además con la información generada a partir del research propio. En él, se realiza un análisis fundamental a partir del cual se define una visión general del contexto macroeconómico local e internacional y sus principales variables (como la tasa de interés, tipo de cambio o el nivel de actividad), con el fin de evaluar los posibles impactos que podrían tener en los activos que integran sus portafolios. Dicha visión es corroborada o rectificada en comités semanales de acuerdo a nueva información que pudiera surgir. Luego, se eligen las clases de activos que mejor representan la visión de corto, mediano y largo plazo establecida en la etapa anterior del proceso. A su vez, se determinan los activos preferidos 2
dentro de cada clase. Dentro del universo de renta fija, se consideran como factores clave para la selección de activos las diferentes curvas de bonos, los rendimientos históricos, spreads históricos intra y entre curvas, spreads históricos frente a otros activos y posibles inversiones de retorno total. Por su parte, para instrumentos de renta variable, se tiene en cuenta la posibilidad de estar posicionados por sobre o por debajo los distintos índices, sectores o activos, según el análisis de distintos ratios de valuación, valor relativo entre acciones del mismo sector, información provista por el research y la relación entre acciones y renta fija. Para el análisis de performance de los distintos instrumentos, se le presta atención al volumen patrimonial, la liquidez y los costos de operatoria. Después, se lleva a cabo un análisis de riesgo/compliance liderado por el risk manager, basado en tres pilares: Cumplimiento de las relaciones técnicas establecidas por el Reglamento de Gestión de cada fondo común de inversión. Cumplimiento las disposiciones regulatorias en vigencia. Evaluación de riesgos de crédito, liquidez, de mercado u operacional Una vez concluido, se procede al diseño de la estrategia propia de cada fondo. En esta etapa, se define o ajusta el posicionamiento objetivo y la duración de cada clase de activo que compone cada fondo. Asimismo, se seleccionan los activos considerados mas atractivos dentro del interior de cada clase, estableciendo límites para conseguir una correcta diversificación del portafolio. Dentro de cada estrategia se contemplará el cumplimiento de la visión macro, los límites de regulaciones y políticas de inversión, así como los diferentes criterios de selección de activos. Se establecerán a su vez los stop loss y stop gain. A continuación, se procede a la ejecución de las estrategias de inversión. Para lograrlo, se selecciona la mejor contraparte posible en función de la cotización, la liquidez del mercado, el tamaño de la orden, entre otras. Por último, en la etapa de evaluación y ajuste, se monitorea que las performances de los fondos se encuentren en línea con las expectativas y dentro de los parámetros de riesgo establecidos. Para esto, se tiene en cuenta el desempeño contra el Benchmark respectivo, por moneda, por sector y por activo, así como también la ejecución de los stop loss/gain y monitoreo de volatilidad y duración. La Auditoría externa de la Administradora y de los fondos será realizada por Price Waterhouse Coopers (PWC). El sistema operativo utilizado por la Administradora es el Visual Fondos (Esco) que es el sistema estándar de la industria. Riesgo de liquidez A la fecha de análisis, el riesgo de liquidez era elevado. El principal cuotapartista concentraba un 35.8% del patrimonio y los principales cinco reunían el 70.4%. En tanto, los activos líquidos (liquidez inmediata más Lebacs, Apertura/Pase con el BCRA y títulos públicos) alcanzaban el 20.5% del patrimonio del Fondo. Desempeño financiero El rendimiento del Fondo no fue analizado dado que no posee track record suficiente. 3
Calidad crediticia de los activos (% sobre el total de inversiones en escala nacional al 28/04/2017) Rango A o A2 39,4% Rango BBB o A3 25,0% AAA o A1+ 20,4% Rango AA o A1 15,2% Fuente: Cámara Argentina de F.C.I., estimaciones propias. Concentración por emisor (No incluye títulos emitidos por el Estado Nacional o el BCRA) Primeros 5 emisores Primer Emisor 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 Fuente: Cámara Argentina de F.C.I., estimaciones propias. Riesgo crediticio Al 28-04-17, el Fondo viene exhibiendo una buena calidad crediticia desde el momento en que inicio operaciones, en rango A(arg). Distribución de las calificaciones Al 28-04-17, el riesgo de distribución era moderado. Las inversiones en cartera estaban calificadas en escala nacional en AAA o A1+ por un 20.4%, en rango AA o A1 por un 15.2%, en rango A o A2 por un 39.4%, en rango BBB o A3 por un 25%. Riesgo de concentración A la fecha de análisis, el riesgo de concentración por emisor era moderado a alto. El principal emisor, sin considerar títulos soberanos y Lebacs concentraba un 23.6% y los primeras cinco el 63.2% de la cartera. Al 28-04-17, la cartera de inversiones se encontraba representada principalmente por títulos de la provincia de Buenos Aires en un 23.6%, títulos de CABA en un 13%, títulos de la provincia de Entre Ríos en un 9.7%, títulos de la provincia de Córdoba en un 9.4%, títulos de la provincia de Neuquén en un 7.5%, títulos de Chubut en un 6.3%, títulos de la provincia de Mendoza en un 4.3% y títulos de la provincia de Santa Fe en un 2.2%. El resto de los instrumentos en cartera no superaba el 2% cada uno. Evolucion de los instrumentos en cartera 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Soberano Provinciales BCRA dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 Principales Inversiones (cifras como % del total de activos) Santa Fe Mendoza Chubut Neuquén Córdoba Entre Ríos CABA Prov. Bs. As. 0% 20% 40% Fuente: Cámara Argentina de F.C.I., estimaciones propias. Fuente: estimaciones propias Valores que no son deuda De acuerdo con la estrategia, el Fondo no posee inversiones en activos de renta variable. 4
Dictamen El consejo de calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings - Reg. CNV N 9, en adelante FIX, reunido el 21 de junio de 2017, ha decidido confirmar* la calificación asignada al presente fondo en BBB+f(arg). Categoría BBBf(arg): La calificación de fondos BBB indica una buena calidad crediticia de los activos de un portafolio. Se espera que los activos de un fondo con esta calificación mantengan un promedio ponderado de calificación del portafolio de BBB. Los signos "+" o "-" pueden ser agregados a las calificaciones crediticias de fondos para indicar la posición relativa dentro de una categoría de calificación. Estos sufijos no aplican en la categoría AAA o en las categorías inferiores a B. El riesgo de contraparte no fue analizado al no considerarse relevante para la calificación. El sufijo f hace referencia a fondos de renta fija. * Siempre que se confirme una calificación, la calificación anterior es igual a la del dictamen. Fuentes de información La información suministrada para el análisis se considera adecuada y suficiente Reglamento de gestión, 22-08-2013, disponible en www.cnv.gob.ar. Cartera al 28-04-17 suministrada por la Administradora. Información sobre composición semanal de cartera disponible en www.cnv.gob.ar. Información estadística al 28-04-2017 extraída de la Cámara Argentina de FCI, disponible en www.cafci.org.ar 5
Glosario: Compliance: sector que se ocupa de controlar el cumplimiento de normas. Duration/Duración Modificada: medida de sensibilidad de un activo o conjunto de activos ante una variación de los tipos de interés. También se entiende como el plazo de amortización promedio del flujo de fondos ponderado por el valor actual de cada uno de esos flujos. Value at Risk (VAR): medida estadística que mide la pérdida que se podría sufir en condiciones normales de mercado en un intervalo de tiempo y con un cierto nivel de probabilidad o confianza. Benchmark: índice de referencia F.C.I: Fondo Común de Inversión Portfolio Manager: Administrador de cartera Back Office: Actividades de apoyo, dedicadas a la gestión propia de la empresa Management: Administrador Asset Management: Gestión de activos BCRA: Lebacs + Pases Provinciales: Títulos provinciales (Bonos provinciales + Letras) Soberano: Bonos soberanos + Letes 6
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