Evaluación de Proyectos FI UBA: Desarrollo y Evaluación de las Inversiones Ing. Jorge Amalric Introducción El concepto de inversión, en su acepción más amplia, involucra todas aquellas decisiones que significan efectuar un egreso en un momento determinado con la expectativa de un reembolso mayor en el futuro. Revela el cambio de una certidumbre (la renuncia a una satisfacción inmediata y cierta) por un conjunto de expectativas de beneficio distribuidas en el tiempo. Su misma definición pone en evidencia la trascendencia de la decisión de invertir en cuanto a su carácter de irreversibilidad: los efectos de una buena o mala política de inversiones seguida en una año serán sentidos por la empresa durante todo el período de la vida útil de la mismas sin poder corregirlos eficazmente. Son ejemplos de inversiones: Las inmovilizaciones en activo fijo : terrenos, construcciones, maquinarias, etc. Los stocks necesarios para permitir a la empresa un funcionamiento normal El volumen de crédito permanente concedido a los clientes. Las inversiones intelectuales: perfeccionamiento o capacitación del personal. Las inversiones en investigación: estudios científicos y tecnológicos. Las inversiones técnicas: desarrollo de nuevos productos Las inversiones comerciales: desarrollo de una red comercial Desarrollo de los Proyectos de Inversión El adecuado desarrollo de los proyectos de inversión presupone una sistematización y una metodología. El siguiente es el enunciado de los pasos básicos a seguir. 1) Pronóstico de la situación económica a) Nivel general de las actividades empresarias b) Futuro de la industria c) Futuro de la empresa d) Requerimientos de la empresa (construcciones, maquinarias, instalaciones, etc.) El hecho que el pronóstico de estos factores requiera un proceso previo de investigación así como personal capacitado para llevarla a cabo no disponible en todas las empresas, ha llevado a que en la FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 1 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
práctica no se preste a los mismos la debida atención. Esta actitud muchas veces está avalada por la creencia de algunos empresarios en la imposibilidad de pronosticar el futuro. Pese a que todo pronóstico está basado en modelos que hacen abstracción de determinadas variables, provee elementos que, aunque más o menos exactos o aproximados, significan un adelanto positivo frente a la toma de decisiones con desconocimiento total del futuro. 2) Planeamiento a largo plazo a) Establecimiento de los objetivos de la empresa b) Basándose en los pronósticos hechos, determinar y evaluar los cursos de acción alternativos que pueden seguirse en relación al problema en análisis. c) Seleccionar la alternativa que se encuentra más cercana al logro de los objetivos. Los objetivos fundamentalmente se refieren al logro de utilidades o bien a funciones sociales que debe satisfacer la empresa. Entre los objetivos que normalmente se tienden a lograr mediante proyectos de inversión se pueden enunciar: a) Buena calidad de los productos actuales y capacidad para crear nuevos productos. b) Diversificación de los campos que cubre la empresa c) Expansión d) Reducción de costos e) Mejoras de eficiencia. f) Satisfacción del cliente. g) Objetivos sociales. 3) Identificación de las alternativas Este es un aspecto que muchas veces se deja de lado al desarrollar proyectos de inversión. Esta actitud se debe a la aceptación de falacias tales como que se debe invertir o que se deben realizar inversiones de rutina periódica sin previo análisis. Si por ejemplo hubiera que evaluar alternativas para el reemplazo de un equipo se pueden mencionar a las siguientes: a) Remodelar el equipo actual b) Alquilar otro equipo c) Comprar un equipo usado d) Comprar un equipo nuevo e) Continuar con el equipo actual f) Discontinuar el proceso que realiza el equipo. FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 2 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
Se debe destacar la importancia que tiene el analizar alternativas, especialmente en el caso en el que se debe elegir una inversión entre varias que son excluyentes entre si. Debe siempre tomarse presente la posibilidad de discontinuar la operación motivo de la inversión. Por ejemplo en el caso de una explotación deficitaria de una línea de colectivos que utiliza vehículos a nafta, puede determinarse que el cambio por vehículos con motores Diesel, si bien mantendría el carácter deficitario de la operación disminuiría el monto del mismo, en este caso debería tomarse como otra alternativa posible abandonar la operación; de no hacerlo elegiríamos el cambio por vehículos Diesel aún cuando esta no constituye en realidad la alternativa más conveniente. 4) Período cubierto por los planes de inversión No es posible dar una respuesta absoluta a este interrogante, cada empresa deberá fijarlo en base a determinadas consideraciones, entre las cuales se destacan fundamentalmente las siguientes: a) Tipo de industria: se debe tener en cuenta el plazo normal de vida de los productos, la velocidad de los cambios tecnológicos, el plazo necesario para el desarrollo y puesta en funcionamiento de las inversiones, etc. b) Condiciones económicas generales: en épocas de crisis los plazos de planeamiento se hacen menores que en épocas de prosperidad. c) Grado de confianza de los empresarios en el planeamiento a largo plazo: cuanto mayor sea la misma más amplio podrá ser el período a planear. 5) Evaluación de cada proyecto de inversión Se desarrolla más adelante Organización para el desarrollo de los proyectos de inversión Las propuestas se pueden generar en cualquier sector de la empresa, a través de la búsqueda sistemática de las oportunidades de inversión en los diferentes campos de aplicación. Los pasos fundamentales que deberían incluirse en un programa efectivo son: a) Efectuar una continua revisión de las operaciones para encontrar oportunidades de inversión. b) Mantener una lista de proyectos recomendables, clasificado de acuerdo a su urgencia. c) Evaluación de las oportunidades de inversión. d) Control de los resultados reales de las inversiones llevadas a cabo. FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 3 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
Evaluación de proyectos de inversión Existen dos grupos de criterios de aplicación; ellos son los subjetivos y los objetivos. Criterios subjetivos Estos criterios están basados en características intangibles por lo que no han alcanzado gran desarrollo. Si bien resulta dificultoso cuantificar los factores intangibles, estos no deben ser dejados de lado durante el proceso de selección, no olvidando que en algunas oportunidades estos puedan predominar por sobre los análisis objetivos en la toma de decisiones. Algunos factores intangibles que se pueden mencionar son: a) Imagen de la empresa b) Satisfacción del personal c) Logro de objetivos sociales d) Servicio a los clientes Criterios objetivos Los principales métodos de evaluación de proyectos son: Método contable o de la rentabilidad marginal Período de recuperación simple o período de repago simple Flujo de fondos descontados Tasa interna Valor actual Período de recuperación con actualización de fondos 1) Método contable o de la Rentabilidad Marginal Denominamos R = U /A donde: R: rentabilidad de la empresa antes de la inversión U: utilidades A: activos Luego de la inversión tendremos: R = U + U / A + A Se denomina rentabilidad marginal de la inversión al cociente: R M = U / A FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 4 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
Que representa la relación entre el incremento de utilidades y el monto de la inversión requerida para lograrlo. Utilidades U R R M U U R A A A Activos En este gráfico se ve analizando relaciones entre ángulos, que siempre que sea R M > R resultará R > R Ventajas y desventajas: No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, las utilidades que se obtienen en años diferentes tienen todas la misma ponderación, dejando de lado que debido a las tasas de interés no es lo mismo disponer de $100 el primer año que el año cinco. El concepto de rentabilidad marginal es sencillo de comprender. 2) Período de recuperación simple Es el período en el cual la inversión es recuperada a través de los ingresos (ganancias o ahorros ) que la misma genere. Existen distintos criterios sobre la manera de calcular el período de recuperación. Adoptaremos los valores de ganancias o ahorros de cada año una vez deducidos los impuestos directos y sumadas las amortizaciones por no constituir estas egresos financieros. Para la inversión tomaremos el valor de origen. Con estas premisas, el período de recuperación de la inversión será tal que satisfaga la siguiente igualdad: FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 5 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
t I = [ ( 1 - α ) U i + a i ] i = 1 t = período de recuperación de la inversión I = inversión U i = incremento de la utilidad contable del año i atribuible a la inversión a i = amortización de la inversión en el año i. α = tasa de impuesto a las ganancias Ventajas Indica cuánto tiempo se arriesga el capital invertido Es de fácil comprensión y cálculo Desventajas No considera los ingresos del proyecto una vez terminado el período de recuperación. No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. Si se comparan dos proyectos con el mismo período de recuperación, pero en uno de ellos las mayores ganancias están más cercanas al momento de la inversión, este método no lo detecta. Ejemplo Se evalúa la compra de un equipo cuyo valor es $ 100.000 que va a reemplazar mano de obra por un valor anual de $ 42.000 al año. La operación requiere un aumento de materia prima en $ 2.000 y de la producción en proceso de $ 3.000. La máquina necesita de un operador al que se le pagará $ 700 mes ( ccss 40 %). Además hay que considerar un mantenimiento anual de $ 5.000 El valor de rezago al cabo de 10 años será de $ 1.000. La tasa de IG es de 40 % Inversión: $ 100.00 + $ 2.000 + $ 3.000 = $ 105.000 Costo operativo anual: $ 700 x 1.4 x 12 + $ 5000 + $ (100.000 1000) / 10 = 26.660 $/año U i = 42.000 26.600 = $ 15.400 ( 1 - α ) U I = 0.6 x 15400 = $ 9.240 a I = $ 9.900 FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 6 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
[ ( 1 - α ) U i + a i ] = $ 9.240 + $ 9.900 = $ 19.140 para cada año Si lo acumulamos año a año: 19.140 38.280 57.420 76.560 95.700 114.840 133980 153.120 172.260 192.400 La inversión se recupera a los 5.5 años, ya que en ese momento los ingresos igualan a la inversión. 3) Flujo de fondos descontados a) Tasa interna del proyecto Es la tasa de interés mediante la cual se iguala el valor actual de los ingresos a caja previstos para la inversión con el valor actual de los egresos de caja previstos para la misma inversión. La tasa del proyecto, una vez calculada, se la compara con la tasa de referencia standard de la empresa. Si aquella es mayor el proyecto es viable, caso contrario se descarta. El valor actual de un ingreso o egreso se calcula de la siguiente manera: F j VA = ------------ (1-i) j Cuando VA I j = VA E j la i es la tasa del proyecto o Tasa Interna de Retorno (TIR). Ejemplo: Año 0 1 2 3 4 5 Egresos 1000 200 100 100 100 100 Ingresos 400 500 600 600 600 La tasa standard de la empresa es = 20 % anual El flujo neto será: Neto -1000 +200 +400 +500 +500 +500 FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 7 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
Para determinar la tasa interna podemos ir por tanteos Para una i = 30 % tendremos Año Flujo de fondos Factor 1/(1+i) n Valor Actual 0-1000 1-1000 1 +200 0.769 +154 2 +400 0.591 +237 3 +500 0.455 +228 4 +500 0.350 +175 5 +500 0.2693 +135 Total -71 Para i = 25 % Año Flujo de fondos Factor 1/(1+i) n Valor Actual 0-1000 1-1000 1 +200 0.8 160 2 +400 0.64 256 3 +500 0.51 256 4 +500 0.409 205 5 +500 0.327 164 Total 41 Gráficamente: VA (I E) 41 27 % 25 30 i (%) -71 Como la i del proyecto = 27 % es mayor que la i de la empresa = 20 %, el proyecto se acepta. FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 8 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
Ventajas Reconoce el valor tiempo del dinero, esto implica que una suma cercana tiene más valor que esa misma suma lejana. La tasa interna puede compararse con la tasa del costo de capital para la empresa o con una tasa de interés de mercado. Desventajas Presupone que todos los fondos que ingresan son reinvertidos por la empresa a una tasa igual a la del proyecto. b) Valor actual El valor actual de una inversión es la diferencia entre el valor actual de los ingresos y el valor actual de los ingresos de caja correspondientes a la misma a un tipo de interés determinado. Este método se basa en el concepto que una suma de dinero recibida hoy tiene más valor que la misma suma de dinero recibida en un tiempo futuro, ya sea por el interés que se pueda obtener por prestarla o bien por los beneficios que se pudieran lograr al invertirla en la empresa. La fórmula de aplicación es la siguiente: VA = VA F j = VA I j - VA E j Si el VA F es positivo, o sea VAI > VAE la inversión conviene, si es negativo se descarta Ejemplo Año 0 1 2 3 Egresos 2000 0 0 0 Ingresos 0 1000 1000 1000 i = 15 % anual Si aplicamos la fórmula para la tasa dada obtendremos un valor actual igual a 283, por lo que el proyecto resultará conveniente desde el punto de vista de este método. FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 9 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
Lo que nos dice es que los ingresos previstos, como consecuencia de la inversión de $ 2.000, son suficientes para devolvernos el capital invertido más los intereses de un préstamo de $2283 colocado al 15 % de interés anual, esta devolución sería en tres cuotas anuales de $ 1.000 cada una. Ventajas Reconoce el valor tiempo del dinero Da indicación sobre la magnitud del beneficio que se obtiene de la inversión, lo que no sucede con la tasa interna. En el caso de tener que decidir sobre la conveniencia de una inversión de $ 1.000 con una tasa de 50 % y otra de $ 10.000 con una tasa de 20 %, el sistema de la Tir señalará a la primera como la más conveniente sin tener en cuenta la magnitud del ingreso que se obtiene en cada uno de los casos. Desventajas No da información acerca del rendimiento de la inversión. Por ejemplo un valor actual de $ 10.000 puede provenir de una inversión de $ 100.000 o de otra de $ 1.000.000. c) Período de recuperación con actualización de fondos Es una variante del período de recuperación visto anteriormente. La diferencia es que este método toma como movimiento un flujo de fondos actualizados. Donde: El período de recuperación será el valor de t que satisfaga la siguiente ecuación: n t Ej Ij (1 + i ) j (1 + i ) j j = 0 j = 0 Ej = egresos del año j I j = ingresos del año j i = tasa de interés n = duración total del proyecto t = período de recuperación de la inversión Esta expresión nos indicaría que el valor actual de los ingresos que se obtienen en los primeros t años del proyecto, actualizados a la tasa i igualan al valor actual de los egresos que se producen a lo largo de toda la vida útil del proyecto actualizados a la misma tasa i. FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 10 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones
Ejemplo: Año 0 1 2 3 4 5 Egresos 8000 Ingresos 2000 3000 3000 3000 4000 Tasa de interés 20 % anual Año Monto Factor Valor Actual V A acumul. 0 (8000) 1 (8000) (8000) 1 2000 0.83 1666 (6334) 2 3000 0.69 2083 (4251) 3 3000 0.57 1721 (2530) 4 3000 0.48 1446 (1084) 5 4000 0.40 1607 523 Interpolando tenemos que el período de recuperación es de 4.7 años Ventajas Reconoce el valor tiempo del dinero Indica durante cuanto tiempo se arriesga el capital invertido Es útil para aplicar en los casos en que resulta dificultoso pronosticar resultados para años lejanos Desventajas No suministra información sobre los ingresos obtenidos una vez finalizado el período de recuperación. Si dos proyectos tienen el mismo período de repago debo tener en consideración aquel que continúa generando ingresos por más tiempo. No indica sobre la magnitud del rendimiento. FI UBA - Evaluación de Proyectos Página 11 Desarrollo y Evaluación de las Inversiones