Situación Madrid Miguel Cardoso, Economista Jefe, Unidad de España Madrid, 12 de noviembre de 2014
Situación Madrid, Noviembre 2014 Mensajes principales 1 2 3 4 Recuperación global, lenta y con sesgos a la baja En España continúa la recuperación, por encima de la UEM, aunque ésta limitará la aceleración Se confirma la aceleración del crecimiento y creación de empleo en 2014 y 2015 en Madrid, condicionada por el sector exterior y la corrección de desequilibrios Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador Página 2
Situación Madrid, Noviembre 2014 Índice Sección 1 Entorno global y español Sección 2 Madrid: se confirma la recuperación con mayor creación de empleo Página 3
ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 Situación Madrid, Noviembre 2014 Entorno global y español A pesar de surgir eventos de riesgo geopolítico 1,7 1,4 1,1 Índice de tensiones financieras BBVA Research Fuente: BBVA Research 0,06 0,04 0,02 Tanto los indicadores financieros como los de actividad envían señales consistentes con un escenario favorable al crecimiento 0,8 0,5 0,2-0,1-0,4-0,7 0,00-0,02-0,04-0,06-0,08-0,10 a pesar del surgimiento de factores de riesgo geopolítico que, por el momento, no han alterado las expectativas de crecimiento mundial. Desarrollados Emergentes Página 4
sep-14 Actual sep-14 Actual Situación Madrid, Noviembre 2014 Entorno global y español el escenario más probable es de crecimiento 1,0 0,8 Crecimiento global basado en el BBVA-GAIN (intertrimestral %) Fuente: BBVA Research La actividad industrial global siguió creciendo hasta mayo cerca del 3,4% anual, por encima del 3,0% de finales de 2013 0,6 0,4 0,2 0,0 El comercio mundial se recuperó del intenso y generalizado ajuste a la baja sufrido en el primer trimestre de 2014 (e.g., EE.UU.) Los datos más recientes apuntan a una moderada aceleración de la recuperación durante los próximos meses 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Previsiones Página 5
Situación Madrid, Noviembre 2014 Entorno global y español En todo caso, la recuperación económica se está dando a un ritmo relativamente moderado EE.UU., comparación de recuperaciones económicas Nivel del PIB per cápita Fuente: BBVA Research 112 110 108 106 104 102 100 En comparación histórica, el ritmo de salida de la recesión parece moderado El desapalancamiento en el sector privado es lento y la deuda total (pública + privada) sigue elevada 98 96 94 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 Promedio recuperaciones 1954-2001 2008 El ajuste de los balances de los agentes, aún pendiente, podría suponer un freno a la recuperación a medio plazo Recesiones en EE.UU.: 1954, 1974, 1980, 1991, 2001, 2008 Página 6
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (p) 2015 (p) Situación Madrid, Noviembre 2014 Entorno global y español Economía mundial: escenario base 1 2 3 El crecimiento global aumentará en 2015 a pesar de la revisión a la baja del PIB en la eurozona y el menor crecimiento en Latam. El riesgo de un ajuste intenso en China es bajo y la FED maneja bien la recuperación, pero aumentan los riesgos geopolíticos y de actividad en la UEM. El ajuste de los balances de los agentes sigue lastrando la recuperación. Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 3,0 0,0 5,4 4,1 3,4 3,2 3,2 3,7 Desarrollados Emergentes Escenario base nov-14 Página 7
Inflación, Julio 2014, a/a (%) Situación Madrid, Noviembre 2014 Entorno global y español El mayor riesgo: actividad e inflación en UEM UEM: desempleo e inflación (%) Fuente: BBVA Research 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 AT LU FI Expectativas de inflación DE 0,6% MT LT CY BE FR IE NL SI UEM (Agosto) EE UEM (EQ) IT SK PT 5 10 15 20 25 30 Tasa de paro, Julio 2014 (%) ES EL 0,5/4 La recuperación en la UEM debería continuar apoyada en la mejora del entorno externo y políticas fiscales y monetarias más laxas Sin embargo, existe un riesgo creciente de desanclaje de las expectativas de inflación que puede hacer más difícil la recuperación en países con un elevado endeudamiento y con necesidad de ganar competitividad Página 8
Situación Madrid, Noviembre 2014 Entorno global y español España: el PIB se acelerará en 2015 Escenario base en el que no se materializan factores de riesgo Exportaciones (>5%) Depreciación del euro Mejora del comercio internacional Ligera aceleración en eurozona, favorecida por reducción precios petróleo y otros factores Inversión M y BE (>7%) La inversión en M y BE representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico) Consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior BCE y crédito Política monetaria más expansiva, que ha reducido tipos de interés a mínimos Aumento de la demanda de crédito (50 MM) en los próximos años y del PIB (+0,5% en 2015) Flujos de nuevo crédito (a/a 7M2014): +12,4% (empresas<1m) +12,1% (particulares) Política fiscal La reducción impositiva alcanzará 9 mil M entre 2015 y 2016 Aumentará la demanda interna e importaciones, atenuando el efecto en PIB: +0,3% (2015) La mejora cíclica y el cumplimiento de los objetivos en 2014 facilitan la consolidación fiscal Página 9
Situación Madrid, Noviembre 2014 Índice Sección 1 Entorno global y español Sección 2 Madrid: se confirma la recuperación con mayor creación de empleo Página 10
mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 (e) jun-14 (e) sep-14 (p) dic-14 (p) Situación Madrid, Noviembre 2014 2014: se confirma la recuperación Indicador de Actividad: MICA-BBVA Madrid(% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales 1,0 0,5 0,0-0,5 Madrid acelerará su crecimiento hasta el 0,6% en 4T14 (España: 0,5%) por la progresiva dinamización de la demanda interna, y a pesar del freno temporal del sector exterior de bienes -1,0-1,5 lo que explicará, en parte, el diferencial de crecimiento en 2014-2,0 Madrid España Página 11
Expectativas para el próximo trimestre (Saldo; %) Situación Madrid, Noviembre 2014 2014: se confirma la recuperación, Madrid: Encuesta BBVA de Actividad Económica Fuente: BBVA Research a partir de BBVA 80 60 40 20 0-20 -40-60 dic-13 mar-13 dic-12 mar-11 jun-10 mar-12 jun-11 jun-12 sep-11 sep-10 sep-12 dic-11 dic-10 mar-14 sep-13 jun-13 jun-14 sep-14-80 -80-60 -40-20 0 20 40 60 Encuesta BBVA de Actividad Económica (Recuadro 1) La encuesta de BBVA en la región también reflejó una clara mejoría de la actividad en 2013 Los resultados de 2014 asientan el tono positivo y mantienen perspectivas positivas para el siguiente trimestre Actividad (saldo; %) Página 12
Situación Madrid, Noviembre 2014, apoyado por la demanda interna. Madrid y España: matriculaciones de automóviles (a/a y promedio trimestral en 2014; %; CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Dirección General de Tráfico 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ene-sep 14 España Madrid La mejora en los mercados financieros y la reducción de las incertidumbres han permitido una mejora del gasto, particularmente de bienes de consumo duradero, que se apoya en mejoras de la riqueza financiera, la renta y algunos estímulos públicos Página 13
Situación Madrid, Noviembre 2014, apoyado por la demanda interna. 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 España: efecto del PIVE sobre el consumo privado (pp de la tasa de crecimiento trimestral) Fuente: BBVA Research Entrada en vigor del PIVE: oct-12 Los mejores fundamentos, la reducción de la incertidumbre, algunos estímulos fiscales y la mayor disponibilidad de crédito, entre otros, explican el aumento del consumo privado Asimismo, la inversión en maquinaria y equipo liga ya 6 trimestres consecutivos de crecimiento 0,2 0,1 0,0 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14, al mismo tiempo que se avanza hacia el cumplimiento del objetivo de déficit Sobre la tasa de crecimiento trimestral Efecto acumulado Página 14
Impacto sobre el PIB (pp) Situación Madrid, Noviembre 2014 En 2015, el crecimiento continuará, a pesar de la UEM España: impacto estimado en el PIB de una caída del 1% del PIB en la UEM (pp) Fuente: BBVA Research -0,4-0,5-0,6-0,7-0,8-0,9-1,0-1,1-1,2-1,3-1,4 CAN BAL VAL MUR CANT GAL MAD ESP CAT AST NAV AND PVA ARA CYL RIO CLM EXT 0 20 40 60 80 Peso de las exportaciones a la UEM (% sobre el total) La sensibilidad de Madrid al ciclo europeo (Recuadro 2) En el pasado, una reducción del PIB en la UEM del 1% se ha trasladado en 0,9 p.p. al PIB de Madrid El canal comercial (exportaciones) sería la principal vía de transmisión, pero no se descartan otros (inversión, financiero, etc.) La revisión de 6 décimas en el escenario de Europa supondrá una caída de 0,45 p.p. en Madrid Página 15
mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 (p) Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo A. Mayor diversificación y competitividad de las X Madrid y España: exportaciones reales (1T08=100, CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 160 150 140 130 120 110 Las exportaciones de bienes muestran una elevada volatilidad entre 2013 y 2014, explicada por las aeronaves Eliminando el efecto de las aeronaves, las exportaciones en términos nominales caen un 6,9% en 2014 100 90 80 En 3T14 las ventas al exterior vuelven a crecer 70 España (ExAeronaves, nominal) Madrid (ExAeronaves, nominal) Madrid (reales) Página 16
dic-81 dic-83 dic-85 dic-87 dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo A. Mayor diversificación y competitividad de las X España: inversión en maquinaria y equipo (M&E) (Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10 9 8 7 6 Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,0% desde que tocara fondo en 2T09, en España lo ha hecho un 22.6% Hoy representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico) 5 4 lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior % del PIB % de la demanda nacional Página 17
Impacto sobre el PIB (pp) Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo B. Política monetaria más laxa: depreciación del euro España: impacto en el PIB de una depreciación del 10% del euro frente al dólar (pp) Fuente: BBVA Research 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 BAL CAN EXT CANT CLM RIO MAD AND AST ESP VAL CYL PVA ARA GAL CAT NAV MUR La sensibilidad de Madrid al ciclo europeo (Recuadro 2) El factor no estructural que mejorará la competitividad será una mayor depreciación del euro de la que se esperaba Se prevé un tipo de cambio en torno al 1,2 $/ el año siguiente, un 10% por debajo del promedio de 2014 Esta depreciación generará un crecimiento del PIB regional de 0,4 p.p. sostenido en el aumento de exportaciones 0,2 0 20 40 60 80 100 Apertura comercial en 2013 (% del PIB) Página 18
Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo B. Política monetaria más laxa: menores tipos España: impacto estimado en el PIB de un descenso de 100 pb en el spread de crédito bancario como consecuencia de las TLTRO (pp) Fuente: BBVA Research 1,0 0,8 Las acciones del BCE están orientadas a disminuir el coste de la financiación bancario, condicionada a un aumento del crédito 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2 En España, los menores tipos podrían contribuir al crecimiento del PIB en torno a 0,5 p.p. en 2015 aunque existe mucha incertidumbre al respecto. -0,4 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Página 19
Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo B. Política monetaria más laxa: menores tipos España: crecimiento del flujo de nuevas operaciones de crédito, septiembre 2014 (tasa interanual) Fuente: BBVA Research en base a BdE Empresas (hasta 1m) Hogares La recuperación de los flujos de financiación (no del stock), es lo que precede a la recuperación económica. 14,6% 41,5% La reducción de la incertidumbre y la mejora de la economía han apoyado una recuperación de la demanda. Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y PYMES, que se consolidará en 2S14 Página 20
Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo C. La mejora cíclica requiere un menor esfuerzo fiscal 6 5 4 3 2 España: medidas fiscales discrecionales (pp del PIB) Fuente: BBVA Research 2,1 5,4 2,1 Entre 2011 y 2013, reducir el déficit público desde el 9,2 al 6,3% del PIB requirió medidas por más de 7% del PIB dada la recesión En 2014, ha habido una mejora cíclica y una mayor sensibilidad de los gastos y los ingresos a la recuperación 1 0-1 0,0-0,2 2011 2012 2013 2014 (p) 2015(p) Esto dará margen a las AA. PP. para implementar políticas expansivas y aún así, poder cumplir con sus metas Página 21
Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo C. y permite medidas más expansivas 19,0 18,5 España: IRPF, tipo medio efectivo esperado sobre la base liquidable (pp) Fuente: BBVA Research 18,8 La reforma del IRPF puede reducir los tipos medios efectivos de manera significativa 18,0 17,5 17,0 17,2 17,5 17,4 Lo anterior debería ayudar a apoyar a la demanda interna, en momentos en que algunos incentivos están remitiendo 16,5 16,0 16,6 Se estima que la reducción de impuestos podría añadir alrededor de 0,3 p.p. al PIB de 2015 15,5 2010* 2011 2014 2015 2016 Página 22
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo C. y permite medidas más expansivas Madrid: necesidad de financiación (% PIB regional) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP y BdE 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,0 La Comunidad de Madrid ha mantenido su política de contención de gasto De continuar con la misma política de ajuste de años anteriores Madrid volverá a cumplir con el objetivo de estabilidad en 2014-1,2 2013 2014 Objetivo 2014 Página 23
Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo D. Avance en la reducción de desequilibrios Variables que anteceden a la recuperación. Tipo de interés real Riqueza financiera -330 pb desde 3T12* +38% desde 2T12* Visados +24% desde 1T13 Precios =. Estables en 2T14 =. Variables con retardo Inversión residencial Demanda externa =. Estable 2T14 +39% desde 1S13 (*) Datos para el conjunto de España Página 24
mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Situación Madrid, Noviembre 2014 Factores que mantendrán a la economía creciendo E. Impacto de las reformas Madrid y España: Afiliación media a la Seguridad Social (% a/a; excnp) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 La reforma laboral y el II Acuerdo para el Empleo y la Negociación Colectiva han evitado una mayor destrucción de empleo Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis la destrucción de empleo habría sido menor Son necesarias reformas adicionales en el mercado de trabajo y los mercados de bienes y servicios -1,5 España Madrid Página 25
Crecimiento del PIB en 2015 Situación Madrid, Noviembre 2014 2015: crecimiento por CC.AA. Crecimiento del PIB por CC. AA. Fuente: BBVA Research a partir de INE 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 MUR AST CNT CLM CYL EXT GAL NAV ARA VAL ESP PVAS RIO CAT AND MAD BAL CAN La economía madrileña acelerará el crecimiento en 2014 y 2015 El apoyo del sector exterior y la corrección de algunos desequilibrios internos serán los factores de apoyo a la recuperación La política fiscal podría dejar margen a la implementación de estímulos sin comprometer el cumplimiento del objetivo de estabilidad 1,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 Crecimiento del PIB en 2014 Página 26
Situación Madrid, Noviembre 2014 El reto de la creación sostenida de empleo de calidad Evolución del empleo Fuente: BBVA Research, INE y MEYSS España: 2008-2013 -17% Madrid: 2008-2013 -15% España: 2014-2015 +3,0% Madrid: 2014-2015 +2,6% Tras destruir un 17% del empleo durante 6 años de crisis (algo más del 15% en Madrid) el reto más urgente e importante es la creación sostenida de empleo, de la mayor calidad posible Entre 2014 y 2015 se recuperará una parte del empleo destruido, pero hace falta intensificar este proceso y crear empleo de calidad
Situación Madrid, Noviembre 2014 La necesidad de profundizar en las reformas 1. Reducir la deuda, mejorar la financiación de la economía española y atraer inversión extranjera directa 2. Reforma de las AA. PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos 3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico 4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad Página 28
Situación Madrid, Noviembre 2014 Mensajes principales 1 2 3 4 Recuperación global, lenta y con sesgos a la baja En España continúa la recuperación, por encima de la UEM, aunque ésta limitará la aceleración Se confirma la aceleración del crecimiento y creación de empleo en 2014 y 2015 en Madrid, condicionada por el sector exterior y la corrección de desequilibrios Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador Página 29
Situación Madrid Miguel Cardoso, Economista Jefe, Unidad de España Madrid, 12 de noviembre de 2014