SOCIEDAD CONCESIONARIA COSTANERA NORTE S.A. Agosto 2006 Categoría de Riesgo y Contacto 1 Tipo de Instrumento Categoría Contactos Bonos Serie A - B Otros Instrumentos Estados Financieros Base AAA No hay junio de 2006 Socio Responsable Gerente a Cargo Analista Teléfono Fax Correo Electrónico Sitio Web Tipo de Reseña Alejandro Sierra M. Aldo Reyes D. Felipe Rey D. 56 2 204 73 15 56 2 223 49 37 ratings@humphreys.cl www.moodyschile.cl Informe Anual Características Bono Series A A1 A2 B B1 B2 Valor Nominal Serie (UF) 1.900.000 340.000 1.560.000 7.600.000 700.000 6.900.000 Valor Par (UF) al 30/06/2006 1.990.263 356.152 1.634.110 8.054.543 741.866 7.312.677 Nº Títulos 340 312 700 690 Valor nominal Título (UF) 1.000 5.000 1.000 10.000 Tasa de Interés (%) 5,0% 5,0% 5,5% 5,5% Pago de Intereses y Amortización Semestral. Pago de intereses a partir de Junio 2005 y capital junio 2006 Inscripción de la Emisión en el Registro de Valores N 360 con fecha 12 de noviembre de 2003 Fecha de Colocación 11 de diciembre de 2003 Valor UF al 30/06/2006 = $ 18.151,4 Fecha Vencimiento 30/06/2016 30/06/2016 30/12/2024 30/12/2024 Estadísticas de Operación Cifras en Miles de Pesos Diciembre 2003 Diciembre 2004 Diciembre 2005 Junio 2006 junio 2006 Ingresos de explotación 0 0 18.568.642 702.685* ** Resultados de Explotación 0 0 8.531.159 299.677* GAV 0 0-2.485.971-127.349* Gastos Financieros 0 0-9.004.543-420.481* Utilidad ( Pérdida) del Ejercicio 49.143 315.871 213.564-262.258* * Los datos sólo corresponden a los flujos originados en los últimos 9 días del mes de junio ** Los ingresos de explotación semestrales ascendieron a M$13.283.210 Otros Datos Estadísticos Cifras en Miles de Pesos junio 2006 Diciembre 2003 Diciembre 2004 Diciembre 2005 Junio 2006 Activo Circulante 142.224.167 62.780.719 32.962.263 24.576.382 Activo Fijo 98.764.458 200.546.512 213.185.808 210.496.690 Otros Activos 43.750.584 31.782.590 31.230.066 161.485.861 Total Activos 284.739.209 295.109.821 277.378.137 396.558.933 Pasivo Circulante 43.733.566 40.588.326 22.834.823 23.546.997 Pasivo Largo Plazo 200.958.578 214.160.590 213.968.845 322.274.164 Patrimonio 40.047.066 40.360.905 40.574.469 50.737.772 Total Pasivos 284.739.209 295.109.821 277.378.137 396.558.933 1 Moody s Investors Service, Inc. ( Moody s ) owns a minority interest in Clasificadora de Riesgo Humphreys Limitada ( Humphreys ) and does not control the management or ratings activity of Humphreys. Moody s is not responsible or liable in any way for any ratings issued by Humphreys. Unless otherwise specified, Moody s is not responsible for any research or other information provided by Humphreys. 1
Opinión Fundamento de la Clasificación La Concesión Internacional Sistema Oriente Poniente, en adelante Autopista Costanera Norte, es una concesión otorgada por el Ministerio de Obras Públicas (MOP) que contempla tres ejes viales (Costanera Norte, Av. Pdte. Kennedy y Extensión Ruta 68), los que totalizan 42,3 Km de carreteras de alta velocidad. El comienzo de sus operaciones, para los tramos habilitados (del 2 al 8 y el 10), fue el 12 de abril de 2005. La clasificación de los bonos se fundamenta en el hecho que el pago de los títulos de deuda cuenta con la garantía financiera del Banco Interamericano de Desarrollo y de Ambac Assurance Corporation, ambas entidades clasificadas en categoría AAA por Moody s Investors Service. Desde el momento de la suscripción de la póliza de seguro, la operación financiera estará asegurada en forma incondicional e irrevocable, con una participación de 15% del Banco Interamericano de Desarrollo (garante) y de 85% del Ambac Assurance Corporation (co-garante). La cobertura de la garantía otorgada por el Banco Interamericano de Desarrollo, como garante, y Ambac Assurance Corporation, como co-garante, incluye el pago de los intereses y amortización de la deuda en caso de incumplimiento parcial o total del emisor Ello, mediante un mecanismo operativo simple y no sujeto a ningún tipo de condicionamiento. En la práctica, si el banco pagador no recibiere con la debida antelación los fondos para el pago de los cupones de los bonos, éste deberá notificar de tal situación a los garantes, los cuales deberán aportar los recursos faltantes para el pago del bono en la fecha estipulada. El cambio en la propiedad de la sociedad concesionaria no afecta la clasificación de los títulos de deuda, por cuanto se mantienen inalterable la obligación de los garantes respecto a los tenedores de los bonos. Sin embargo, las características propias de la concesión otorgan al emisor la fortaleza financiera necesaria para que los títulos de deuda, por si sólo, sean calificados en Grado de Inversión. Los resultados obtenidos por la sociedad en sus inicios son consistentes con las proyecciones tenidas en consideración en la etapa de ejecución de la autopista. Perspectivas de la Clasificación Considerando la fortaleza financiera de los garantes sobre los cuales descansa la clasificación de riesgo, no se evidencian situaciones que pudieren afectar la capacidad de pago del instrumento. Bajo esta perspectiva, la clasificación de riesgo se califica en Estable. Hechos Relevantes El 16 de mayo de 2006 se inició el cobro de peaje asociado al tramo 1 Puente Tabancua Gran Vía / Gran Vía Tabancura, el cual se encuentra ubicado en la comuna de Vitacura. Resultados Recientes En el segundo semestre, la empresa generó ingresos de explotación por M$13.283.210, lo que es 186,7% superior a junio de 2005. El patrimonio de la sociedad asciende a M$ 50.737.772. Definición Categorías de Riesgo Categoría AAA Instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. 2
Características de la Concesión Clasificadora de Riesgo La Concesión tiene por objeto la construcción, mejoramiento, reparación, conservación, ampliación, remodelación, mantenimiento, administración y explotación de la Obra Pública por peaje de la red urbana de la Región Metropolitana de la República de Chile, denominada Sistema Oriente Poniente (Costanera Norte y Avenida Kennedy). La concesión vial está constituida por los siguientes tres ejes viales: Costanera Norte: longitud de 30,4 Km; recorre la ciudad de Oriente a Poniente por la rivera norte del Río Mapocho; atraviesa once comunas, entre el Puente La Dehesa en la Comuna de Lo Barnechea, y Américo Vespucio en la Comuna de Pudahuel. Avda. Presidente Kennedy: longitud aproximada de 7,4 Km; divide las comunas de Las Condes y Vitacura en el sector Oriente, entre Estoril (altura Puente Tabancura) y Puente Lo Saldes. Extensión Ruta 68: longitud de 4,5 Km; conecta la avenida Américo Vespucio con la Ruta 68, la cual a su vez conecta Santiago con Valparaíso y Viña del Mar. El plazo de la concesión es por un período de 30 años (360 meses) contado desde el día de la entrega material efectiva por parte del MOP de la totalidad de los terrenos necesarios para la construcción de cada uno de los tramos. Su extinción está programada para el año 2033. El contrato de concesión fue firmado en febrero de 2000 y, actualmente está en funcionamiento (desde el 12 de Abril de 2005), habiéndose terminado con la gran mayoría de las obras viales, a excepción de la extensión hacia La Dehesa que incluye los enlaces San Francisco y La Dehesa Dos de las características más innovadoras del proyecto son la construcción de parte de la carretera bajo el lecho del Río Mapocho y el Sistema de Cobro Electrónico de Peaje. Características de los Ingresos por Flujo Vehicular Los flujos de la concesión provienen, principalmente, por el tráfico de vehículos livianos y, en segunda instancia, por la circulación de vehículos pesados. El tráfico en general se plantea con patrones bien definidos: Este-Oeste: viajes de nexo entre sector residencial y comercial en el este con industrias, aeropuerto internacional y rutas hacia la V Región en el oeste. Viajes este-oeste, conectando el centro de la ciudad. Mix de viajes de corta distancia locales. En el siguiente gráfico se puede observar las proyecciones del flujo vehicular desglosado por tipo de vehículo, en donde los principales ingresos, alrededor de un 90%, vienen dado por el flujo de los vehículos livianos. Ingresos Por Tipo de Vehículo 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2005 2006 2007 2010 2015 2020 Vehículos Livianos Camiones Livianos Camiones Pesados Fuente: Traffic and revenue projections for the Concesión Sistema Oriente Poniente in Santiago, Steer Davies Gleave 3
Proyecciones de EBITDA v/s pago de Bonos Ebitda v/s Cupón del Bono Flujo Bono Ebitda Ebitda Sens 8.000.000 7.000.000 6.000.000 5.000.000 4.000.000 3.000.000 2.000.000 1.000.000 0 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 Como se aprecia, de acuerdo a las proyecciones de EBITDA, basadas tanto en estudios de tráfico para Costanera Norte, como en el comportamiento histórico promedio de concesiones de carreteras urbanas; existe un alto nivel de holgura para el pago del bono. A continuación se muestra la capacidad de cobertura proyectada del Ebitda de la empresa sobre los pagos correspondientes a los bonos: Costanera Norte Tasa Bono 2 5,4% Valor Actual Ebitda ( UF ) 3 60.964.810 Valor Par ( UF ) 4 10.031.140 Índice Cobertura Global 5 6,08 Como se aprecia, de acuerdo a las proyecciones de Ebitda, los flujos futuros de los bonos se pagarían, ya que el valor actual del Ebitda (descontado a la tasa del bono), supera al valor presente de éstos casi 6 veces aproximadamente. Mínimo Garantizado Estatal El contrato de concesión define un rango de valores donde se aplica la garantía de ingresos mínimos garantizados por el Estado. Si los ingresos observados están por debajo del límite inferior del rango, el MOP (Ministerio de Obras Públicas) pagará al concesionario un monto equivalente a ese límite. Cuando los ingresos reales están por encima del límite superior, el gobierno y la concesionaria compartirán el monto excedido. 2 Tasa de interés calculada como un promedio ponderado (en función de los montos de cada serie del bono) de las tasas de interés de cada serie. 3 Calculado descontando el Ebitda proyectado por la empresa para cada período en base a un estudio de tráfico por la tasa promedio ponderada del bono. 4 Considera todo el capital e intereses que falta por pagar a Enero del 2006. 5 Calculado como el Valor Actual del Ebitda sobre el Valor Par. 4
Propiedad de la Sociedad Clasificadora de Riesgo Sociedad Concesionaria Costanera S.A., compañía controlada por las sociedades italianas Autostrade S.p.A y Società Iniziative Autostradali e Servizi Sias S.p.A.,adquirió la totalidad de las acciones emitidas por Sociedad Concesionaria Costanera Norte S.A., lo que llevó a la disolución de ésta y a que Nueva Costanera fuera su sucesora legal. La propiedad de la sociedad concesionaria está en manos del consorcio formado por las italianas Autostrade y Sias, las que mantendrán un 90% de las acciones (45% cada una), y de Mediobanca, que mantiene un 10% de participación. Empresas Garantes: Garantía Financiera El pago oportuno del capital y los intereses de los bonos a su vencimiento, de conformidad con el calendario de pagos, será garantizado por el BID en forma irrevocable e incondicional, en forma previa al acaecimiento de un Evento de Sindicación. A partir de esta fecha la responsabilidad del BID se limitará al 15% de la deuda, correspondiendo la garantía del 85% restante a Ambac Financial Group Inc., la que actuará como cogarante. La operatividad de la póliza de seguros es relativamente simple. En la práctica, en caso que el banco pagador (Banco Santander Chile) no reciba doce días antes a la fecha de pago un aviso del agente de garantías (Banco Santander Chile), señalando que los fondos necesarios para dar cumplimiento al pago del bono serán transferidos al banco pagador cinco días antes a la fecha de pago, el banco pagador deberá informar al garante de esta situación al día siguiente de producido el hecho, el que deberá aportar los fondos faltantes en la oportunidad más tardía entre las 9 A.M. de la respectiva fecha de pago, o las 11 A.M. del 12 día hábil bancario después de recibido el respectivo aviso de cobro. La omisión o retardo del banco pagador en enviar el aviso de cobro de la manera señalada, no liberará a los garantes de sus obligaciones de efectuar los pagos establecidos en la garantía. Las garantías financieras se regirán e interpretarán de conformidad con las leyes del Estado de Nueva York, Estados Unidos de Norteamérica. Cualquier conflicto en virtud de la interpretación de las garantías financieras se someterá a un tribunal con jurisdicción sobre el garante respectivo. Ambac Assurance Corporation (AAC) Ambac Assurance Corporation (AAC) es una compañía de seguros de garantías financieras con sede en Wisconsin, clasificada por nuestro socio Moody`s Investors Service en AAA. Actualmente, ofrece sus servicios a emisores de los mercados de financiamiento municipal y estructurado, dentro y fuera de los Estados Unidos. La alta clasificación, asignada por Moody s a la fortaleza financiera de AAC, se basa en su liderazgo como proveedor de seguros de garantías financieras; su fuerte nivel de capitalización e ingresos predecibles; riesgos y estrategias de negocios altamente transparentes. Banco Interamericano de Desarrollo (BID) El Banco Interamericano de Desarrollo fue fundado en 1959 con el objeto de apoyar el financiamiento de programas y proyectos de desarrollo económico y social en América Latina y el Caribe, ya sea por medio de instituciones públicas o privadas. Los países miembros son 46, conformados por 26 países latinoamericanos, Canadá, Estados Unidos, 16 países europeos, Israel y Japón. Moody s Investors Service ha clasificado en AAA las obligaciones del BID, atendiendo principalmente a la existencia de una estructura de capital conservadora, fuerte compromiso de los accionistas no regionales, a la clasificación de riesgo de su principal accionista (Estados Unidos), a una política de crédito diversificada y a una capacidad de gestión eficiente. 5
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Superintendencia de Valores y Seguros, y en aquella que ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de la misma. 6