SOCIEDAD CONCESIONARIA COSTANERA NORTE S.A. INFORME DE CLASIFICACION - AGOSTO 2016
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- Ana Duarte Parra
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1 SOCIEDAD CONCESIONARIA COSTANERA NORTE S.A. INFORME DE CLASIFICACION - AGOSTO 2016 Dic Jul Línea de bonos + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2015 Mar Mar Caja y Equivalentes Deuda Financiera F. de Caja Neto Op Deuda financiera / FCNO (*) 2,8 4,4 3,2 FCNO (*) / Deuda Financiera 35,9% 22,6% 31,4% FCNO (*) / Servicio de la Deuda (*) 3,4 2,5 3,0 Cifras en millones de pesos (*)Cifras acumuladas en 12 meses Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos mar- mar Flujo de Caja Neto FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fundamentos La clasificación asignada a los bonos emitidos por Sociedad Concesionaria Costanera Norte S.A. es reflejo del alto nivel de cobertura de flujo de caja sobre servicio de deuda exhibido por la empresa producto de su buen desempeño operacional. Asimismo, incorpora la estructuración de los bonos sustentada en los Ingresos Mínimos Garantizados (IMG), la presencia de un sponsor de amplia experiencia en la construcción y operación de concesiones a nivel mundial, y el respaldo del Estado de Chile y del marco legal al programa de concesiones. En contrapartida, la clasificación considera la gran magnitud de las inversiones en desarrollo, que podrían implicar endeudamiento adicional, y la sensibilidad del tráfico a los ciclos económicos. Costanera Norte posee la concesión, por un plazo de 30 años, de un eje de 35 km de autopista entre el puente La Dehesa y la Ruta 68, y el tramo de 7 km de Avenida Presidente Kennedy entre Puente Lo Saldes y Estoril. En mayo de 2012, el MOP hizo público el Plan Santiago Centro Oriente, consistente en un conjunto de obras para mejorar el flujo de tráfico de esa zona de Santiago. De estas obras, la gran mayoría se encuentran relacionadas a inversiones y trabajos adicionales en la autopista, por un monto aproximado de U.F. 10 millones. En este sentido, en junio de 2013, la concesionaria suscribió con el MOP el Convenio Ad Referéndum N 2, mediante el cual se acordaron las compensaciones que el segundo deberá efectuar a favor del primero. Actualmente, la primera etapa se encuentra terminada, mientras que la segunda continúa con un importante grado de avance, que permitirá a la concesionaria incorporar nueva infraestructura en los próximos dos años. Ambas etapas han sido financiadas, hasta el momento, con flujos operacionales. Desde sus inicios, la autopista ha exhibido una positiva evolución en la actividad vehicular. Entre 2008 y 2015, alcanzó una tasa promedio de crecimiento anual de 5,4%. Sin embargo, esta está influida por un crecimiento excepcional para el año 2014 (17,4%), explicado, en su mayoría, por cambios en las tramificaciones producto del Convenio Ad Referéndum N 2 suscrito con el MOP. En tanto, durante los primeros seis meses de 2016, acumula un crecimiento de 3,2%. El buen desempeño operacional mantenido por la concesionaria ha redundado en holgados niveles de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda. Al 31 de diciembre de 2015, el indicador de cobertura alcanzó las 3,4 veces, superior a las 3,2 veces alcanzadas al cierre de Asimismo, a marzo de 2016, considerando 12 meses, el indicador alcanzó las 3,0 veces, en comparación a las 2,5 veces alcanzadas a igual periodo del año anterior. La buena capacidad de generación operacional le ha permitido a la concesionaria mantener importantes niveles de liquidez, poblando adecuadamente sus cuentas de reserva y permitiendo el pago de la deuda subordinada mantenida con sus sponsors, cuyo saldo actual asciende a cerca de U.F mil. A marzo de 2016, contaba con cerca de U.F. 3,1 millones en caja y equivalentes. : Feller Rate considera que la concesión posee capacidad para enfrentar las necesidades de inversión que implican las obras en desarrollo, sin afectar mayormente sus niveles de liquidez y coberturas de servicio de deuda. Estas, en un escenario de crecimiento del tráfico inferior al promedio histórico, deberían mantenerse en rangos cercanos a 3,0 veces. Analista: Esteban Sánchez Ch. esteban.sanchez@feller-rate.cl (562) Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) Fortalezas Mantención de holgadas coberturas de flujo de caja sobre el servicio de deuda. Los bonos se encuentran estructurados considerando un nivel de ingresos equivalentes al monto de los IMG. Presencia de un sponsor relacionado a empresas de amplia experiencia en la construcción y operación de concesiones a nivel mundial. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Existencia de proyectos de infraestructura de gran magnitud en desarrollo, que podrían afectar su operación normal y que, eventualmente, implicarían endeudamiento adicional para su financiamiento. Sensibilidad al ciclo económico, debido a que el desarrollo potencial del tráfico está sustentado en la tasa de crecimiento económico del país y el aumento en el uso de automóviles por la población. rate.com 1
2 DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Propiedad La sociedad concesionaria es controlada por Grupo Costanera, quién a su vez posee la propiedad de las autopistas Vespucio Sur (clasificada AA-/ por Feller Rate), Nororiente, Acceso Vial AMB y Litoral Central. Grupo Costanera es propiedad de Atlantia S.p.A. (50,01%) y Canada Pension Plan Investment Board (49,99%), entidades clasificadas en BBB+ con perspectivas y con perspectivas, en escala global, respectivamente. Atlantia S.p.A. es una sociedad italiana de amplia experiencia en la construcción y operación de concesiones, con más de km de autopistas, ubicadas en Italia, Brasil, Chile, Polonia e India. Tráfico creciente Las actividades de la Sociedad Concesionaria consisten en la ejecución, reparación, conservación, mantenimiento, explotación y operación de la obra pública fiscal denominada Concesión Sistema Oriente Poniente, mediante el sistema de concesiones. Los derechos de concesión se extienden por 30 años, desde julio de 2003 hasta junio de 2033 y el contrato define un rango de Ingresos Mínimos Garantizados por el Estado, con vigencia durante los primeros 20 años de operación. Por su parte, los Ingresos Mínimos Garantizados suscritos en el contrato de concesión aseguran a la autopista el pago del servicio de la deuda, así como los gastos de operación y mantención. Sin embargo, desde su puesta marcha los ingresos percibidos han superado el IMG, y dado el buen desempeño actual de la concesionaria, no parece probable que se utilice esta cobertura. El proyecto de concesión Sistema Oriente-Poniente está constituido básicamente por los siguientes ejes viales, en la ciudad de Santiago de Chile: (1) Eje Oriente-Poniente: autopista nueva con una longitud aproximada de 35 Km. que recorre la ciudad de oriente a poniente por la ribera norte del Río Mapocho, atravesando 7 comunas, entre el Puente La Dehesa en la comuna de Lo Barnechea y la Ruta 68 (carretera Santiago-Valparaíso). (2) Eje Kennedy, autopista con una longitud aproximada de 7,4 Km. Es una vía existente que divide las comunas de Las Condes y Vitacura en el sector oriente, entre Estoril y Puente Lo Saldes. El proyecto considera el diseño de vías expresas, con velocidades máximas entre 100 Km/h y 80 Km/h, capacidad que permitió disminuir considerablemente los tiempos de traslado previos a las autopistas. La operación requirió la instalación de tecnología para operar un sistema de carretera urbana concesionada, basado en un cobro de peaje de flujo libre. Costanera Norte opera con un sistema de tarifas que cobra por distancia recorrida y está habilitado para incorporar un reajuste anual de hasta un 3,5% real. Nuevas inversiones por Plan Santiago Centro Oriente Número de Automóviles Mensuales En. Feb.Mar.Abr.May.Jun. Jul. Ag. Sep.Oct.Nov.Dic En mayo de 2012, el MOP hizo público el Plan Santiago Centro Oriente, consistente en un conjunto de obras para mejorar el flujo de tráfico de esa zona de Santiago. De estas obras, la gran mayoría se encuentran relacionadas a inversiones y trabajos adicionales en la autopista Costanera Norte por un monto aproximado de U.F. 10 millones. La concesionaria suscribió con el MOP un Convenio Ad Referéndum N 2, mediante el cual se acordaron las indemnizaciones que el segundo deberá efectuar a favor del primero. Este convenio fue aprobado mediante el Decreto supremo 318 de fecha 3 de diciembre de 2013 y publicado el 12 de marzo de Actualmente, las obras correspondientes a la primera etapa se encuentran terminadas y entregadas. Esta etapa, cuya construcción se licitó privadamente, siendo Sacyr la empresa encargada, involucró la mejora de la salida La Concepción, ampliación y mejoramiento del puente de Avenida Kennedy sobre Avenida Manquehue Norte y el mejoramiento de la conexión con Autopista Central. Las dos primeras obras fueron habilitadas al tránsito durante el primer trimestre de 2014, mientras que, el túnel entre Costanera Norte y Autopista Central fue habilitado al tránsito durante el mes de septiembre del año La inversión total de esta primera etapa alcanzó U.F. 1,9 millones, y, fue financiada en su totalidad mediante excedentes del flujo operacional. Por otro lado, la segunda etapa, con las obras e inversiones restantes (U.F. 8 millones aproximadamente), corresponden al mejoramiento del enlace Lo Saldes y la Rotonda Pérez Zujovic, construcción de parte de los tramos 2 y 3 de la Costanera Sur y su conexión con la autopista, construcción de una conexión subterránea entre la Rotonda Pérez Zujovic y la Avenida Américo Vespucio, y la prolongación de Costanera Norte entre Puente La Dehesa y Puente Padre Arteaga. Esta etapa, se comenzó a desarrollar durante mayo del año 2014, y a julio de 2016 cuenta con un importante grado de avance (a excepción del proyecto Puente La Dehesa-Padre Arteaga, el cual comenzará cuando la concesionaria reciba los terrenos necesarios para su ejecución por parte del Ministerio de Obras Públicas). A la fecha de este informe, estas obras han sido financiadas mediante excedentes de flujo operacional. 2
3 En tanto, el Convenio Ad Referéndum N 2 contempla la compensación por el desarrollo de las obras mencionadas, mediante la instalación de nuevos pórticos y retarificaciones en algunos tramos de la autopista, y pagos directos del MOP en favor de la concesionaria. Estos últimos serán realizados a partir del año 2019 y hasta 2025, por montos que van entre U.F y U.F anualmente. A partir de 2025, el MOP podrá efectuar prepagos parciales o totales del saldo adeudado a la concesionaria, por montos no menores a U.F , pudiendo prorrogar en 3 años el plazo original de la concesión, en caso de que, al término de ésta, el MOP aún posea una cuenta por pagar con la concesionaria. A la fecha de los estados financieros, el saldo neto por cobrar al MOP asciende a cerca de U.F. 5,9 millones. Presencia de resguardos financieros Para garantizar la estabilidad de los flujos de la concesionaria se han establecido cuentas de reserva que se conforman con los fondos disponibles luego de la colocación de los bonos y los ingresos provenientes de la operación de la concesión. La estructura legal contempla un adecuado plan de administración de los fondos recaudados, usando un administrador externo. Se constituye una cuenta de reserva para el servicio de deuda que mantendrá un saldo equivalente a los siguientes 2 cupones de pago de deuda, lo que otorga una fuerte protección adicional. Específicamente, la cuenta de reserva para el servicio de deuda constituye una importante protección financiera ante un eventual atraso en el proceso administrativo del pago de IMG, en caso que esta garantía del MOP fuese requerida. Adicionalmente, se estableció una cuenta de reserva contingente, en la que se acumulan excedentes de caja disponibles durante la operación hasta completar un monto equivalente a los intereses de los bonos capitalizados durante los primeros 12 meses, con el propósito de reemplazar una Letra de Crédito que los accionistas tomaron al momento de la colocación. Estos fondos podrán ser liberados luego de alcanzar coberturas de flujo sobre cupón y de flujo sobre el saldo insoluto de la deuda, iguales o superiores a 1,2 veces y 1,4 veces, respectivamente. También existe una cuenta de reserva para mantenimiento mayor, cuyo propósito es proveer anualmente los fondos necesarios para los trabajos de importancia que se prevén en los presupuestos de mantenimiento, con una anticipación de 3 años y en forma escalonada. Por último, la estructura incluye una cuenta de reserva que mantiene los gastos de operación y mantención rutinaria estimados para un período de 12 meses. La concesionaria podrá utilizar excedentes de caja de la operación (después de cubrir el servicio de la deuda y las reservas de fondos) para realizar pagos de dividendos o de deuda subordinada si se cumplen simultáneamente los dos requisitos siguientes: (i) la cobertura de cupón alcanza por dos períodos semestrales consecutivos un nivel por sobre 1,2 veces (ii) la cobertura del saldo insoluto de la deuda alcanza por dos períodos semestrales consecutivos un nivel por sobre 1,4 veces (valor presente de flujos semestrales durante lo que queda de plazo de deuda, descontados a la tasa de la deuda, sobre el saldo insoluto del capital adeudado). Las reservas para el servicio de la deuda y de operación y mantenimiento podrán ser reducidas a montos equivalentes a 6 meses de provisiones, sólo si las coberturas de flujo sobre cupón y de flujo sobre el saldo insoluto de la deuda fueran al menos 1,5 veces y 2,0 veces, respectivamente, por cuatro períodos semestrales consecutivos. Garantía del Banco Interamericano de Desarrollo No significativa para la clasificación de la concesión, ya que la garantía es válida de manera posterior a un eventual default En el momento de su emisión, los bonos de Sociedad Concesionaria Costanera Norte S.A. se encontraban garantizados de manera irrevocable e incondicional de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en la emisión de bonos, por las entidades Banco Interamericano de Desarrollo (garante) y Ambac Assurance Corporation (co-garante). En ese momento (año 2003), ambas entidades poseían clasificación de riesgo / en escala global, lo que sustentaba la clasificación de los bonos de la sociedad concesionaria. Durante el primer semestre de 2010, dada la caída bajo grado de inversión de la clasificación de riesgo de Ambac, Costanera Norte S.A. decidió levantar la garantía de esa compañía de seguros, lo cual fue aprobado por la junta de Tenedores de Bonos el día 30 de marzo de Esta acción 3
4 implicó un incremento en la tasa de interés para las series A y B de bonos de un 0,21% y un pago a Ambac superior a US$ 13,7 millones. Por su parte, el BID tiene ciertas restricciones respecto de los montos a garantizar, razón por la cual existía la co-garantía otorgada por la compañía de seguros Ambac. El contrato de garantía contempla que la exposición máxima del BID es por un 15% de cada pago, con una cobertura total limitada a US$ 75 millones. Debido a lo anterior, la clasificación actual de los bonos emitidos por Costanera Norte refleja exclusivamente su riesgo subyacente. 4
5 DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Altos niveles de Coberturas de Servicio de Deuda En millones de pesos mar- mar Flujo de Caja Neto FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Alto nivel de liquidez en Caja y Cuentas de Reserva En millones de pesos mar- 15 mar- 16 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Generación de flujos operativos: Buen desempeño operacional ha redundado en holgados niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda Desde sus inicios, la autopista ha exhibido una positiva evolución en la actividad vehicular, con un fuerte incremento en 2006 y 2007, para luego mantener un crecimiento más moderado hasta 2013, principalmente debido al perfil del usuario de la autopista, con una elevada tasa de motorización. El tráfico alcanza una tasa promedio de crecimiento anual de 5,4% entre 2008 y 2015, lo que considera el crecimiento excepcional exhibido durante 2014 (17,4%), producto principalmente de los cambios en las tramificaciones provenientes del Convenio Ad Referéndum N 2, suscrito con el MOP. En tanto, al cierre de 2015 la concesionaria exhibe un crecimiento anual más moderado, alcanzando un 4,6%. Asimismo, en los primeros seis meses de 2016, acumula un crecimiento de 3,2%. El buen desempeño operacional mantenido por la concesionaria ha redundado en holgados niveles de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda. Al 31 de diciembre de 2015, el indicador de cobertura alcanzó las 3,4 veces, superior a las 3,2 veces alcanzadas al cierre de Asimismo, a marzo de 2016, considerando 12 meses, el indicador alcanzó las 3,0 veces, en comparación a las 2,5 veces alcanzadas a igual periodo del año anterior. Feller Rate estima que la concesión posee fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento proyectado inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener, en los próximos periodos, indicadores de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda en rangos de 3,0 veces. La fuerte posición de liquidez y resguardos existentes representan una importante protección financiera La buena capacidad de generación exhibida por la concesionaria, le ha permitido mantener importantes niveles de liquidez, poblando adecuadamente sus cuentas de reserva y, además, permitiendo el pago de parte de la deuda subordinada mantenida con sus sponsors, cuyo saldo actual asciende a cerca de U.F A marzo de 2016, contaba con cerca de U.F. 3,1 millones en caja y equivalentes. Feller Rate estima que la concesionaria puede enfrentar los requerimientos de inversión que implican las nuevas obras, sin afectar mayormente sus niveles de liquidez. 5
6 ANEXOS SOCIEDAD CONCECIONARIA COSTANERA NORTE S.A. INFORME DE CLASIFICACION Agosto Mar Oct Sep Sep Ago Jul Jul Jul Resumen Financiero Cifras en millones de pesos bajo método IFRS Marzo 2015 Marzo 2016 Ingresos Resultado Operacional Gastos Financieros Resultado del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) (1) Variación deuda financiera Caja y Equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio+ Interés Minoritario Leverage 3,3 2,4 1,9 1,6 1,5 1,3 1,5 1,2 Endeudamiento Financiero (vc) 1,8 1,5 1,3 1,0 0,9 0,7 0,9 0,7 Endeudamiento Financiero Neto (vc) 1,4 1,1 0,9 0,7 0,6 0,5 0,6 0,5 Deuda Financiera / FCNO Anual (1) (vc) (*) 5,6 5,3 4,3 3,8 3,4 2,8 4,4 3,2 Deuda Financ. Neta / FCNO Anual (1) (vc) (*) 4,5 3,7 3,2 2,6 2,1 1,7 2,7 2,0 FCNO Anual (1) / Deuda Financiera (%) (*) 17,9% 19,0% 23,1% 26,3% 29,3% 35,9% 22,6% 31,4% FCNO Anual (1) / Deuda Financiera Neta (%) (*) 22,3% 27,1% 31,6% 38,6% 47,9% 57,4% 36,6% 49,7% FCNO Anual (1) / Servicio de Deuda (vc) (*) 2,7 2,6 2,9 3,2 3,2 3,4 2,5 3,0 (*) Cifras acumuladas de 12 meses. (1) FCNO= Flujo de caja neto operacional. Características de los instrumentos BONOS 360 Fecha de inscripción 12/11/2003 Monto de la línea U.F mil Plazo de la línea 21,1 años Series inscritas al amparo de la línea A y B Conversión No Contempla Resguardos Suficientes Garantías Banco Interamericano de Desarrollo EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie B Al amparo de 360 Monto de la Emisión U.F Pago de Intereses Semestrales Resguardos Suficientes Garantías Banco Interamericano de Desarrollo La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 6
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