Una división de BBVA Securities Inc. (BBVA Compass Investment Solutions) Miembro del FINRA y del SIPC Visión Noviembre 2015 CONTENIDO EN POCAS PALABRAS Halloween... 1 Recapitulativo de Octubre Posicionamiento ESTADOS UNIDOS Moderación del Crecimiento... 3 EUROPA Mayores Estímulos Monetarios?... 6 JAPON Y CHINA Más Chinos?... 8 LATINOAMERICA Rebote en los Mercados...11
1. En Pocas Palabras Halloween Los espectros de la desaceleración de la economía global y la deflación siguen causando temores entre los participantes de los mercados. Como en los cuentos de hadas, hay caballeros blancos que están dispuestos a mantener alejados a dichos espectros. En el caso de los mercados financieros, son los bancos centrales los que han tomado la iniciativa para evitar que haya deflación y contracción en las economías. 1. Desempeño de las Bolsas en Octubre La debilidad de los indicadores económicos y la baja en la inflación llevó al Banco Central MXEF 6.83 Europeo a sugerir que podría implementar HONG KONG 8.60 SHANGHAI 10.80 mayores estímulos monetarios, al Banco TPX 10.42 Popular de China a recortar su tasa de interés NIKKEI 225 9.75 BOVESPA 1.80 de referencia y disminuir su coeficiente de MEXICO IPC 4.48 IBEX 35 8.38 reservas y a la Fed a mantener su tasa de DAX 12.32 referencia en mínimos históricos. Lo anterior CAC 40 9.93 FTSE 100 4.94 causó el rebote de las bolsas de valores en STXE 600 7.97 MXEU 8.28 octubre para que recuperaran lo que perdieron RUSSELL 2000 5.56 en septiembre, pero, en general, aún están por NASDAQ 9.38 S&P 500 8.30 debajo de los niveles que alcanzaron en agosto. DJIA 8.47 MXWD 7.76 MXWO 7.88 La subida de los mercados accionarios 0 2 4 6 8 10 12 14 Bloomberg también fue impulsada por los reportes del tercer trimestre, que hasta finales de octubre habían superado los estimados. En Estados Unidos, el consenso pronosticaba una contracción de las utilidades de las empresas del índice S&P 500 de alrededor de 7% para el tercer trimestre; sin embargo, hasta la noche de Halloween habían reportado el 68% de las empresas de dicho índice con una contracción del 2.7%, la cual ha sido un incremento de 4.1% si no se incluyen las empresas del sector energía. En Japón, los débiles reportes económicos y la baja de la inflación causaron la especulación de que el Banco de Japón anunciaría mayores estímulos monetarios, lo que impulsó la recuperación de la bolsa nipona. Al final, el Banco de Japón no se asustó por el espectro de la deflación y se abstuvo de flexibilizar aún más su política monetaria y culpó a la caída en el precio del petróleo por la baja en la inflación. Por ello, cambio su objetivo de lograr una inflación de 2% en Marzo del 2016 a Marzo del 2017, lo que implica un año más de política monetaria acomodaticia lo que le da soporte al mercado accionario nipón. En China, la expectativa de mayores estímulos por parte de las autoridades alimentó la subida de sus mercados accionarios. Las autoridades chinas no defraudaron a los mercados: el banco central recortó su tasa de referencia de 4.60% a 4.35% y redujo su 2. Desempeño de los Bonos en Octubre coeficiente de reservas de 18.0% a 17.5%, con Brazil 2.01% la intención de incentivar el crédito y apuntalar a Mexico 2.80% su economía. EM Latam 4.35% En los mercados de materias primas, el precio del HY 2.92% petróleo recuperó terreno en octubre; el barril del BBB > 10 y 1.08% petróleo West Texas Intermediate (WTI) cerro BBB 7-10 y 0.79% octubre en 46.46 dólares, esto es una ganancia de 3.28%; mientras que el petróleo Brent terminó en BBB 1-3 y 0.15% 49.57 dólares, lo que implica una alza de 2.46% -1.49% T 30 y en octubre. Por su parte, la onza de oro cotizó en -0.86% T 10 y 1,141.29 dólares a finales de octubre para -0.11% T 2 y acumular una ganancia de 2.36%. -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% La probabilidad implícita en los mercados de futuros de cuándo será el primer incremento de la tasa de referencia de la Fed es de 48.0% para la junta del 16 de diciembre, de 55.3% para el 27 de enero y del 70.5% para la del 16 de marzo. El diferimiento de las expectativas del primer incremento hasta el primer trimestre del año que entra mantuvo firmes a los bonos del Tesoro, esto se reflejó en que la tasa de rendimiento del bono del Tesoro de 10 años se mantuvo muy cerca del 2.0% en octubre, aunque perdieron algo de terreno a final de octubre para cerrar en 2.14% porque la Fed dejó la puerta abierta para subir los intereses tan pronto como el 16 de diciembre. Página 1
En Europa, los bonos alemanes también estuvieron firmes por la expectativa de mayor flexibilización monetaria por parte del BCE. La tasa de rendimiento del bono gubernamental alemán de 10 años bajó de 0.62% a 0.44% en octubre. Recapitulativo de Octubre El mes de Octubre se caracterizó por una fuerte recuperación en mercados financieros globales, con subidas generalizadas en Bolsa (índice mundial MSCI ACWI + 7.8%), recuperando en gran parte las pérdidas de los dos meses anteriores (Las tablas de las hojas de Datos de Mercado presentan con mayor detalle las variaciones en la mayoría de los activos financieros que seguimos). Este movimiento de reversión al alza en precios de activos de riesgo se atribuía generalmente a señales de estabilización en China (recordar que los temores en torno a esa economía habían sido parte del detonador de las caídas este verano) y a una reafirmación de apoyo en políticas monetarias por parte de Bancos Centrales (aunque la Reserva Federal, a fines de mes, volvía a abrir la puerta a una subida de tasa en diciembre en Estados Unidos). Datos económicos, así como el inicio de una temporada de resultados corporativos que no traían sorpresas negativas (frente a expectativas) contribuían a reducir la volatilidad y mejorar el sentimiento inversor, frente a niveles de sobreventa en varios activos. En cuanto a cuadro macro-económico, continúa el crecimiento en Estados Unidos, apoyado por la fortaleza de la demanda interna, apuntando a un crecimiento del PIB de +2.5% para el año. En el caso de Europa, se mantiene la recuperación cíclica, con mejor tono en sector servicios y mejora en indicadores de confianza, con un crecimiento estimado en +1.6% para el año en la eurozona. En el caso de China, el reciente Congreso del Partido Comunista enviaba un mensaje de objetivo quinquenal de crecimiento de +6.5% anual del PIB (tras el nivel anterior de 7%), un abandono de la política de hijo único dentro de la lógica de un modelo de crecimiento más orientado al consumo que a la inversión, y la voluntad institucional de continuar buscando un aterrizaje suave y una gradual incorporación de China a la economía global (en particular gradual reducción del control de cambios). La creciente divergencia en políticas monetarias entre Estados Unidos (y Gran Bretaña) a punto de embarcarse en restricción monetaria, frente a la Eurozona, Japón y China, que continúan manteniendo políticas monetarias laxas, han tenido (y seguirá teniendo) repercusiones en el terreno de las divisas y de los niveles y curvas de tipos de interés en las respectivas áreas. El haber mantenido una visión constructiva de medio plazo durante las caídas de agosto y septiembre, caracterizadas por intensa volatilidad e incertidumbre de corto plazo, ha permitido aprovechar la recuperación del mes de octubre en una cartera balanceada con perspectiva global. A niveles actuales, considerando la escasa visibilidad sobre el ciclo global y la importante recuperación experimentada en las bolsas en semanas recientes, preferimos mantener las carteras cercanas a su composición neutral de medio plazo, sin acentuar ningún sesgo en particular. Posicionamiento Mantenemos nuestra preferencia por renta variable frente a renta fija de gobiernos, aunque no perseguiremos precios a estos niveles, sin confirmación previa de buen momento en cuanto a datos económicos o desempeño corporativo. Dentro de la renta variable, en la medida en que los bancos centrales vuelven a ser un importante protagonista en los mercados, nos inclinamos por las regiones donde se mantiene un compromiso con políticas monetarias expansivas, como es el caso de Europa, donde las valoraciones permiten en nuestra opinión- un recorrido al alza diferencial. Las valoraciones de bonos de gobierno siguen sin compensar el riesgo de caída en precio que pueden tener en un escenario de normalización de tipos de interés y de alejamiento de presiones deflacionistas, en particular en las zonas donde las políticas monetarias dejen de prestar apoyo. En cuanto a crédito, si bien las la continuada búsqueda de rentabilidad por cupón ( search for yield ) aún vigente en mercados financieros, y fundamentos de crédito aún favorables le dan apoyo al sector a medio plazo, en el corto plazo, con mercados estrechos y de baja liquidez, podemos esperar a ver mejores niveles antes de incrementar posiciones o aumentar el nivel de riesgo. En términos de divisas, aquí también el protagonismo (o ausencia del mismo) por parte de bancos centrales han tenido un impacto directo en la evolución de las divisas en el pasado reciente. En varios casos, las divisas se encuentran en niveles no muy alejados de los fundamentales, y no buscaríamos posiciones significativas en divisa en este momento, en un entorno en el que aportan más volatilidad que diversificación. Hemos asistido a cierta recuperación en algunos sectores relacionados con materias primas, pero lo atribuimos más a movimientos de índole técnica (cierre de posiciones cortas, ajuste de flujos de corto plazo por parte de inversores) que a mejora de expectativas en cuanto al ciclo, y por lo tanto no vemos dibujarse tendencias u oportunidades de medio plazo. Página 2
1. Estados Unidos Moderación del Crecimiento Para Comentar 3. PIB Trimestral de Estados Unidos % 7 5 3.8 3.2 3.1 La economía estadounidense moderó su ritmo 2.7 2.7 2.9 3.0 2.70 3 2.5 2.7 2.7 2.5 2.6 2.5 2.0 1.7 1.9 1.9 2.1 1.4 de crecimiento, de 3.9% en el tercer trimestre a 1.3 1.5 1.1 0.8 1 0.5 0.60 0.2 1.5% en tercero (ver gráfica 3), cifra que menor 0.1-1 -0.5 que la expectativa del mercado que era 1.6%. -0.9-1.5-1.9 El incremento del PIB en el tercer trimestre -3-2.7 refleja principalmente las contribuciones -5 positivas del gasto personal de los -5.4 consumidores, el gasto de los gobiernos locales -7 y estatales, la inversión fija residencial y no -8.2-9 residencial y las exportaciones. Estos aspectos positivos se vieron parcialmente compensados por la contribución negativa de la inversión privada en inventarios. Asimismo, en el periodo comprendido entre los meses de julio y septiembre se produjo un aumento de las importaciones. En concreto, el gasto personal de los consumidores, una de las partidas que más contribuye al PIB, aumentó en el tercer trimestre de 2014 un 3.2%, cifra inferior al incremento del 3.6% registrado en el segundo. Las exportaciones repuntaron un 1.8%, porcentaje inferior al 5.1% del trimestre anterior. La moderación del crecimiento se refleja en la desaceleración del sector de servicios y manufacturero: el índice ISM del sector servicios bajó de 59.0 puntos en agosto a 56.9 en septiembre y el del sector manufacturero, de 51.1 a 50.2 (ver gráfica 4). Esto indica que el crecimiento continúa, pero a un ritmo más lento que en el mes anterior. Por otra parte, el crecimiento de las ventas minoristas fue de solo 0.1% en septiembre; las ventas minoristas básicas, sin incluir los automóviles y el combustible, se mantuvieron estables. Adicionalmente, la producción industrial estadounidense cayó por segundo mes consecutivo en septiembre, retrayéndose un 0.2 % tras un descenso del 0.1 % en agosto. La moderación de la actividad económica también se refleja en la desaceleración del ritmo de la creación de empleos. En septiembre se crearon 118,000 empleos, cifra inferior a los 197,000 pronosticados por el mercado; además, se revisó a la baja el número de empleo de agosto de 140,000 a 100,000. Esto después de que en los meses anteriores se habían creado más de 200,000 empleos por mes (ver gráfica 5). Por otra parte, la tasa de desempleo se mantuvo en 5.1%. De lado positivo, el índice preliminar de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan ascendió de 87.2 puntos en septiembre a 92.1 en octubre, y el mercado inmobiliario mantuvo su dinamismo. El inicio de construcción de casas aumentó 6.5% en septiembre; pero, los permisos de construcción con una caída de 5.0% luego de que en agosto aumentaron 3.5%. Las ventas de viviendas existente aumentaron un 4.7% en septiembre y alcanzaron una tasa anual de 5.5 millones de unidades, el segundo mayor ritmo de ventas mensuales desde febrero de 2007. El índice de precios de viviendas de la Agencia Federal de Financiamiento de la Vivienda (Federal Housing Finance Agency House Price Index, FHFA HPI) aumentó un 0.3% en agosto y fue un 5.5% más alto que un año atrás gracias al fortalecimiento del mercado laboral y la reducción de los inventarios de viviendas en venta. 4. Indice ISM Manufacturero y no Manufacturero En cuanto a al comercio internacional, los países de la Costa del Pacífico alcanzaron un acuerdo 68 comercial, que incluye a Estados Unidos y otros 11 países del Pacífico; este acuerdo es la 62 ISM No Manufacturero creación de la Alianza Transpacífica, un tratado 56 comercial de gran alcance que comprende el 4 % de la economía mundial. Los países 50 adyacentes al Océano Pacífico, desde Vietnam ISM Manufacturero a Canadá pero excluyendo China, acordaron 44 fijar estándares comunes y reducir o eliminar aranceles en cerca de 18,000 categorías de 38 mercancías. Este acuerdo puede enfrentar cierta 32 oposición en el Congreso de los Estados Unidos. En cuanto a la inflación, el índice de precios al consumidor (IPC) cayó un 0.2% en septiembre, 3.9 3.9 4.6 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 4.6 4.3 Dec-02 Jun-03 Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 3.9 Estimado Dec-14 Jun-15 Página 3
mientras que la inflación subyacente, que excluye 5. Evolución de la Nómina no Agrícola los precios de los alimentos y la energía, subió un 0.2%. En términos anuales, la inflación 600 general fue nula a septiembre, pero la inflación 400 subyacente avanzó de 1.8% a 1.9%. El índice de precios al productor (IPP) descendió un 0.5 200 % en septiembre, y el IPP subyacente cayó un 0 0.3%. Para el año que finalizó en septiembre, el 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 IPP general retrocedió un 1.1%, mientras que el -200 IPP subyacente creció un 0.5%. -400 La moderación del crecimiento económico y la -600 baja inflación justifican la decisión de la Reserva -800 Federal (Fed) de mantener su tasa de interés de Recesión 2009 referencia en un mínimo histórico cercano a cero -1000 en la sesión del 28 octubre de su Comité de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) 6. Indice S&P 500 en línea con lo esperado por el mercado. De esta manera, la Reserva Federal mantiene su política pts. 2200 monetaria acomodaticia adoptada tras la crisis 2150 económica de 2008. 2100 La Fed considera que los indicadores económicos 2050 mejoraron de manera moderada, pero los 2000 recientes desarrollos en la economía mundial y 1950 en los mercados financieros mundiales podrían 1900 conducir a una nueva moderación de las 1850 actividades económicas y posiblemente poner 1800 más freno a la inflación en Estados Unidos. Sin 1750 embargo, la Fed confía que la inflación a 1700 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 mediano plazo se moverá en dirección a la meta del 2%. La Fed mantuvo vigente la posibilidad de subir su tasa de referencia en su próxima reunión, el 16 de diciembre, al incluir en su comunicado que "Para determinar si será apropiado subir los intereses en la próxima reunión, la Fed analizará los progresos, realizados y esperados, tanto de los objetivos de pleno empleo como de una inflación en el 2%". Se trata de la primera vez que la Reserva Federal alude de manera explícita a la próxima reunión, lo que, en el cauteloso lenguaje de la Fed, se interpretó como un mensaje de que los años de dinero baratos están a punto de llegar a su fin. De momento, sin embargo, el organismo que preside Janet Yellen asegura que los intereses deben permanecer sin cambios para apoyar el objetivo de máximo empleo y estabilidad los precios. Pese a que la Fed lleva tiempo anticipando su intención de elevar el precio del dinero, el movimiento se ha ido retrasando, principalmente, por las incertidumbres en los mercados internacionales. Durante las últimas semanas, cada vez más participantes del mercado han considerado que no habrá cambios hasta el año que viene. En cuanto a los mercados financieros, la bolsa de Nueva York recuperó en octubre lo que había perdido en septiembre, pero aún se encuentra por debajo de un nivel de agosto y del máximo de este año. En octubre, el índice S&P 500 ganó 8.30%, el Dow Jones 8.47% y el índice Nasdaq 9.38%. El índice S&P 500 volvió a la parte baja del canal de alza que mantuvo desde octubre del 2011 y que rompió en agosto y septiembre (ver gráfica 6). Su resistencia se ubica en los 2, 134 punto y su soporte en los 1,979 puntos. La recuperación del mercado fue impulsada por los reportes del tercer trimestre, la expectativa de mayores estímulos monetarios en Japón y la eurozona, las medidas de estímulo monetario en China, así como la posibilidad de la Fed inicie su ciclo de subida de intereses hasta el primer trimestre del año próximo. La recuperación del mercado también se refleja en la baja de la volatilidad, medida por el índice VIX, de 27.63 el 28 de septiembre a 15.07; como referencia, dicho índice estuvo en 40.74 el 24 de agosto y su mínimo de este año ha sido 11.82 (ver gráfica7). Por su parte, los bonos del Tesoro de mediano y largo plazo se mantuvieron firmes hasta finales de octubre cuando perdieron terreno porque la Fed dejó abierta la posibilidad de subir su tasa de referencia en su próxima junta del 16 de diciembre. La tasa de rendimiento del bono de 10 años estuvo la mayor parte de octubre en niveles muy cercanos al 2%, en un rango del 2.03 al 2.06%, para subir a 2.14% a finales de octubre. La tasa de rendimiento del bono de 30 años fluctuó entre 2.85%, a principios de octubre a 2.95% a finales de dicho mes. Página 4
Para Estar Pendientes La economía. El FMI prevé que la recuperación continúe en Estados Unidos, respaldada por el abaratamiento de la energía, el menor lastre fiscal y el mercado de la vivienda en mejoría. El FMI también prevé que estas fuerzas compensen 7. Volatilidad vs. Indice S&P 500 S&P 500 2160 2140 2120 2100 2080 2060 2040 2020 2000 1980 1960 1940 1920 1900 1880 1860 1840 1820 1800 1780 1760 1740 1720 Dec-13 Jan-14 Mar-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 S&P 500 Jul-14 VIX volatilidad Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 holgadamente el lastre que representa para la exportación neta el fortalecimiento del dólar. En consecuencia, el FMI proyecta que el crecimiento alcanzará 2.6% en 2015 y 2.8% en 2016. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento a más largo plazo no son tan alentadoras: el crecimiento potencial está estimado en apenas 2.0%, aproximadamente, como consecuencia del envejecimiento de la población y el escaso crecimiento de la productividad total de los factores (que, según revisiones recientes de las cuentas nacionales, sería más bajo que lo anteriormente calculado en 20122014). Por su parte, el consenso del mercado (Bloomberg) espera que la recuperación continúe a un ritmo de crecimiento estimado de 2.3% en el cuarto trimestre, lo que implica una baja en las expectativas contra el 2.8% proyectado hace un mes. Para el primer trimestre del 2016, el consenso estima un crecimiento de 2.8%, para el segundo de 2.5%, para el tercero de 2.6% y para el cuarto de 2.6% (ver gráfica 3). El consenso mantuvo su estimación del crecimiento del PIB del 2015 en 2.5%, pero redujo su estimación para el 2016, de 2.7% a 2.6%. Para el 2017, el consenso espera un crecimiento de 2.5%. La inflación. El FMI proyecta que en Estados Unidos la inflación anual disminuirá a 0.1% en 2015. Tras una drástica caída a fines de 2014 y comienzos de 2015 causada por el abaratamiento de la energía, ha comenzado a subir paulatinamente, pese a los vientos en contra generados por la apreciación del dólar, la atenuada dinámica salarial y los sucesivos retrocesos de los precios del petróleo. Por ende, el FMI proyecta un alza gradual de la inflación hacia el objetivo a más largo plazo de la Reserva Federal de 2.0%. El consenso del mercado (Bloomberg) estima que la inflación en el cuarto trimestre aumentará a 0.4%; esto haría que la inflación promedio en el 2015 sea de 0.2%. Para el primer trimestre, segundo, tercero y cuarto del 2016, el consenso estima una inflación de 1.9%, 1.7%, 1.9% y 2.1% respectivamente, lo que haría que la inflación anual fuera de 1.9%. Para el 2017, la proyección es de 2.0% (ver gráfica 8). 2. Europa Mayores Estímulos Monetarios? Para Comentar 8. Estimaciones Económicas de Estados Unidos Indicadores Consenso Consenso Consenso 2010 2011 2012 2013 2014 2015 e 2016 e 2017 e PIB 2.50 1.60 2.30 2.20 2.40 2.50 2.60 2.50 Inflación fin de periodo 1.63 3.17 2.08 1.48 1.60 0.20 1.90 2.20 Tasa de desempleo 9.60 8.90 8.10 7.40 6.20 5.30 4.90 4.80 Tasa de referencia Fed 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.45 1.25 N.A. Tasa Bono Tesoro 10 a 3.30 1.88 1.76 3.03 2.17 2.29 2.84 N.A., BBVA Al igual que la economía de Estados Unidos, la economía de la eurozona se ha desacelerado. La producción industrial en la región del euro se contrajo 0.5% en agosto por lo que su ritmo anual se desaceleró de 1.9% a 0.9 % en agosto. Las ventas minoristas fueron nulas en agosto, lo que causó que la tasa interanual bajará de 2.7% a 2.3%. Adicionalmente, la construcción se contrajo 0.2% en agosto. Del lado positivo, el PMI de la región del euro aumentó inesperadamente, pero se pronostica una desaceleración. El índice PMI de gerentes de compras compuesto para la región del euro aumentó sorpresivamente de 53.6 en septiembre a 54.0 en octubre (ver gráfica 9). Sin embargo, las medidas de actividad empresarial señalaron el riesgo de una desaceleración. En Alemania decayó la confianza, el índice de expectativas comerciales del Centro ZEW para la Investigación Económica Europea descendió de 12.1 puntos en septiembre a 1.9 en octubre. Las repercusiones del escándalo de las pruebas de emisiones de gases de Volkswagen y un menor crecimiento en los mercados emergentes contribuyeron al decaimiento de la confianza. VIX 45 40 35 30 25 20 15 10 Página 5
En contraste con la baja de la confianza en Alemania, la confianza empresarial y la producción aumentan en Francia. El índice de confianza empresarial de Francia subió al nivel más alto en cuatro años en octubre gracias a la fuerza de las ventas minoristas y la demanda de servicios, tras obtener lecturas estables en agosto y septiembre. 9. Indice PMI compuesto El PMI compuesto de Francia trepó a 52.3 en 56 octubre, el máximo en cuatro meses. 54 Po otra parte, la tasa de desempleo de España 52 cayó al 21.2 % en el tercer trimestre frente al 50 22.4 % observado en el trimestre anterior. Si 48 bien esta es la menor lectura para España desde 2011, Grecia es el único país de la región del 46 euro con una tasa de desempleo mayor. 44 En cuanto a la inflación, uno de los temas que 42 más preocupan a los mercados por la el temor 40 a la deflación, los precios al consumidor de la región del euro cayeron un 0.1% en septiembre frente a un año atrás (ver gráfica 10), en el primer descenso anual de los precios desde marzo. La inflación subyacente, sin incluir los precios de los alimentos y la energía, se incrementó un 0.9%. La desaceleración mundial que podría afectar a la economía de la eurozona y la muy baja inflación llevaron al titular del Banco Central Europeo, Mario Draghi, a señalar que la zona euro podría necesitar estímulos monetarios adicionales. Draghi señaló que Preocupación sobre las perspectivas de crecimiento en los mercados emergentes y las posibles repercusiones para la economía por la caída de las materias primas señalan riesgos de baja para la perspectiva del crecimiento y la inflación. Además comentó que el grado de relajamiento de la política monetaria tendrá que ser revisados en la junta del BCE de diciembre cuando nuevas proyecciones macroeconómicas estén disponibles. Draghi dijo que el relajamiento cuantitativo podría extenderse más allá de septiembre del año próximo si es necesario. Por otra parte, el BCE dejó su tasa de referencia en 0.05% y la tasa de depósito en negativo 0.2%, ambos en sus mínimos históricos. 10. Inflación de la zona euro Los comentarios de Draghi le dieron soporte al rally de las bolsas europeas, las cuales recuperaron lo que perdieron en septiembre, pero aún están por debajo de los niveles alcanzados en agosto (ver gráfica 11). En octubre, el índice Stoxx Europa 600 subió 7.97%, con lo que la ganancia que llevaba en el año aumentó a 9.61%. Todas las bolas europeas terminaron octubre con ganancias, el índice DAX de Frankfurt subió 12.32%, el CAC 40 de Paris 9.93%, el IBEX 35 de Madrid 8.38% y fuera de la eurozona, el índice FTSE 100 ganó 4.94%. La subida de octubre causó que el índice DAX de Frankfurt revirtiera la pérdida de 1.48% que llevaba a septiembre a una ganancia de 10.65% este año. Además la ganancia del índice CAC 40 este año aumentó a 14.63%. En el caso del índice FTSE 100 de Londres, la pérdida acumulada en el 2015 se redujo de 7.68%, a septiembre, a 3.12% a octubre y la del índice IBEX 35 de Madrid de una baja de 7.00% a un avance de 0.79% (ver gráfica 11). En el mercado de bonos, la expectativa de mayores estímulos monetarios causó que la tasa de rendimiento de los bonos gubernamentales de Alemania bajara por el aumento de sus precios. La tasa del bono alemán de 10 años disminuyó de 0.62% a 0.44% y la del de 30 años bajó de 1.38% a 1.18% (ver gráfica 12). El euro, que había recuperado terreno frente al dólar por la expectativa de que la Fed subirá su tasa de referencia hasta el primer trimestre del año próximo, perdió terreno después de los comentarios de Draghi para volver a ubicarse en niveles alrededor de 1.10 dólares por euro (ver gráfica 13). Para Estar Pendientes La economía. El FMI prevé que la moderada recuperación de la zona del euro seguiría su curso en el 2015 y en el Página 6 Oct-12 % 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 Jan-13 Dec-01 Apr-02 Aug-02 Dec-02 Apr-03 Aug-03 Dec-03 Apr-04 Aug-04 Dec-04 Apr-05 Aug-05 Dec-05 Apr-06 Aug-06 Dec-06 Apr-07 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 IPC Consumidor
2016, gracias a la caída de los precios del 11. Desempeño de las Bolsas Europeas petróleo, la política monetaria acomodaticia y la depreciación del euro. Al mismo tiempo, el 35.00% % crecimiento potencial sigue siendo débil como Alemania 30.00% resultado de los legados de la crisis, pero también de factores demográficos y de una 25.00% desaceleración de la productividad total. Por 20.00% ende, las perspectivas del FMI apuntan a un Francia 15.00% crecimiento moderado y una inflación atenuada; Espana el FMI prevé que el crecimiento aumentará de 10.00% 0.9% en 2014 a 1.5% este año y a 1.6% en 5.00% 2016, de conformidad con su pronóstico Inglaterra anterior de abril pasado. De acuerdo a las perspectiva del FMI, en 2015 y 0.00% -5.00% 2016, el crecimiento se reavivaría en Francia -10.00% Source: Bloomberg (1.2% en 2015 y 1.5% en 2016), Italia (0.8% en 2015 y 1.3% en 2016) y, especialmente, en España (3.1% en 2015 y 2.5% en 2016). En Alemania, el crecimiento se mantendría en torno a 1.5% en 2015 y 1.6% en 2016. 12. Curva de Rendimiento de los Bonos Alemanes Para el Reino Unido, el FMI prevé un crecimiento sostenido de 2.5% en 2015 y 2.2% en 2016 % gracias a la caída de los precios del petróleo y 1.6 la recuperación ininterrumpida de los salarios. 1.4 El consenso de mercado (Bloomberg) estima un 1.2 crecimiento anualizado de la eurozona de 1.7% 1 en el tercer trimestre y de 1.6% en el cuarto; lo que 0.8 31 Diciembre 2014 haría que la expansión fuera de 1.5% en el 2015, 0.6 lo que implica una ligera revisión a la alza con 0.4 30 Octubre 2015 respecto a la estimación de 1.4% de hace un mes 0.2 (ver gráfica 14) Para el primer, segundo, tercero y 0 cuarto trimestre del 2016, la estimación del 3 mo 6 mo 2 yr 5 yr 10 yr 30 yr -0.2 consenso es un crecimiento de 1.6%, 1.5%, 1.5% -0.4-0.6 Fuente: y 1.7% respectivamente, (ver gráfica 12); esto se refleja en una proyección de 1.6% para todo el 2016. Para el 2017, la estimación es de 1.5%. Bloomberg Fuera de la eurozona, el consenso estima que el Reino Unido crecerá 2.5% este año, 2.4% en el 2016 y 2.2% en el 2017. 13. Dólar vs Euro La inflación. En la zona del euro, según las proyecciones del FMI, el nivel general de inflación será de 0.2% en 2015, 1.55 ligeramente inferior al nivel de 2014. Tras ubicarse por debajo de cero en diciembre de 2014 y permanecer en terreno negativo durante el primer trimestre de 2015, la inflación repuntó en el segundo trimestre 1.45 1.35 1.25 de 2015, empujada por una ligera recuperación de la actividad económica, el 1.15 vuelco parcial de los precios del petróleo y el impacto de la depreciación del euro. Las expectativas inflacionarias superan las del primer trimestre, pero aun así siguen siendo 1.05 0.95 bajas; ahora bien, los indicadores muestran indicios negativos de alza de la inflación subyacente. Según las proyecciones del FMI, el nivel general de inflación aumentará a 1% en 2016, pero se mantendrá moderado a mediano plazo. Dec-07 Jun-08 Jan-15 Dec-08 Feb-15 Jun-09 Dec-09 Mar-15 Jun-10 Apr-15 Dec-10 Jun-11 May-15 Dec-11 Jun-15 Jun-12 Jul-15 Dec-12 Jun-13 Aug-15 Dec-13 Sep-15 Jun-14 Dec-14 Oct-15 Jun-15 Nov-15 Página 7
El consenso (Bloomberg) proyecta que la inflación subirá a 0.4% en el cuarto trimestre; esto haría que la inflación promedio esperada en el 2015 sea de 0.1%. Para el 2016, la inflación esperada en el primer trimestre es de 0.9%, de 0.7% en el segundo, de 1.1% en el tercero y de 1.4% en el cuarto, lo que llevaría a la inflación promedio a ser de 1.1%. Para el 2017, la estimación del consenso es de 1.6%. 3. Japón y China Más Chinos? Para Comentar El crecimiento anual de China se moderó de 7.0%, en el segundo trimestre, a 6.9% en el tercer trimestre (ver gráfica 15). La segunda economía mundial profundizó su ralentización y avanzó a un ritmo menor del esperado por el Gobierno, que para este año se había propuesto como objetivo que el producto interior bruto (PIB) creciera alrededor de un 7%. Se trata de la primera ocasión en los últimos seis años, desde el segundo trimestre de 2009, en que el crecimiento del PIB chino cae por debajo del 7%. En comparación con el segundo trimestre, la economía china creció un 1.8% entre julio y septiembre. 14. Estimaciones Económicas de la Eurozona Indicadores Consenso Consenso Consenso 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016 e 2017 e PIB -4.40 2.00 1.60-0.70-0.40 0.80 1.50 1.60 1.55 Inflación 0.30 1.61 2.70 2.50 1.34 0.40 0.10 1.10 1.60 Tasa de desempleo 9.55 10.10 10.12 11.30 11.95 11.60 11.00 10.60 10.30 Tasa de referencia BCE 1.00 1.00 1.00 0.75 0.25 0.05 0.05 0.05 N.A. Euro-dólar 1.43 1.34 1.30 1.32 1.37 1.21 1.09 1.06 1.11, BBVA 15. PIB Trimestral de China 16 14 12 10 8 6 4 12.5 13.8 14.9 14.2 13.9 2 El sector servicios del gigante asiático mantuvo su crecimiento, entre enero y septiembre creció un 8.4% 0 con respecto al mismo periodo del año pasado, sin cambios sobre el acumulado hasta junio. La industria moderó su crecimiento hasta un 6.0% interanual en los tres primeros trimestres, una décima menos que en el acumulado del primer semestre, y la agricultura aceleró tres décimas y subió un 3.8% interanual en los primeros nueve meses del año. La caída del comercio exterior lastró a la economía china, ya que sus exportaciones bajaron un 1.8% interanual entre enero y septiembre y sus importaciones se hundieron un 15.1%, mientras que la inflación subió un 1.6% interanual en septiembre, lo que supone cuatro décimas menos que en agosto. La producción industrial china desaceleró su ritmo de crecimiento en septiembre al aumentar un 5.7% interanual, cuatro décimas menos que en agosto. Asimismo, las ventas minoristas se incrementaron en un 10.9% interanual, una décima más que en agosto, y la inversión en activos fijos se siguió frenando y se situó en un 10.3% interanual en el acumulado de enero a septiembre, seis décimas menos que en agosto. En septiembre, las importaciones de China disminuyeron un 17.7 % en comparación con las de un año atrás, a causa del derrumbe que sufrieron los precios de los productos básicos este año. Las exportaciones de China retrocedieron un 1.1 % En cuanto a la inflación, el índice de precios al consumidor de China aumentó un 1.6 % para el año que finalizó en septiembre, en descenso desde el incremento del 2.0 % observado en agosto. El índice de precios al productor de China cayó un 5.9 % interanual, en el cuadragésimo tercer mes de descensos. Para hacer frente a la desaceleración de la economía, el banco central de China recortó su tasa de referencia, de 4.6% a 4.35%, y redujo el coeficiente de reservas que los bancos tienen que tener con el banco central de 18.0% a 17.5%, así como bajó la tasa para depósitos a un año, de 1.75% a 1.50%. Adicionalmente, el banco central de China desmanteló el techo a las tasas de depósito, en lo que se ha interpretado como un paso más hacia la liberación de la tasa de interés. Las medidas de estímulo monetario sugieren la determinación de las autoridades para cumplir con la meta de crecimiento de 7.0% en este año. El recorte de la tasa de interés es el sexto desde noviembre del año pasado. Las expectativas de mayores estímulos gubernamentales para apuntalar a la economía, que en parte se confirmaron por la reducción de los interese por parte del banco central, impulsaron el rebote de 10.80% de la bolsa de Shanghái en octubre, con lo que la revirtió la pérdida que llevaba acumulada en el año a una ganancia de 4.57% (ver gráfica 16). Este impulso también 11.5 10.9 9.6 7.1 6.2 8 10.4 12.2 11.7 10.7 9.9 10 10.2 9.9 9.4 8.7 8 7.5 7.4 8 7.8 7.5 7.9 7.6 7.3 7.4 7.2 7.2 mado 7 7 6.9 6.86 6.7 6.6 12/1/2006 3/1/2007 6/1/2007 9/1/2007 12/1/2007 3/1/2008 6/1/2008 9/1/2008 12/1/2008 3/1/2009 6/1/2009 9/1/2009 12/1/2009 3/1/2010 6/1/2010 9/1/2010 12/1/2010 3/1/2011 6/1/2011 9/1/2011 12/1/2011 3/1/2012 6/1/2012 9/1/2012 12/1/2012 3/1/2013 6/1/2013 9/1/2013 12/1/2013 3/1/2014 6/1/2014 9/1/2014 12/1/2014 3/1/2015 6/1/2015 9/1/2015 12/1/2015 3/1/2016 6/1/2016 Página 8
beneficio al índice Hang Seng de la Bolsa de Hong para que terminara octubre con un avance de 8.60%, lo que reduce la pérdida en el año a 4.09%. Otro anuncio importante para las expectativas de crecimiento de largo plazo fue la eliminación de la política del hijo único que llevaba más de tres décadas en vigor y a partir de ahora todas las parejas podrán tener dos hijos. Esta es una de las decisiones que se tomaron en le reunión der el Comité Central del Partido Comunista Chino en Pekín. Durante la reunión de cuatro días, el máximo órgano de decisión dentro del partido aprobó también el nuevo plan quinquenal para el período 2016-2020 y que tiene que ser ratificado en marzo, el Congreso del Pueblo, el Parlamento chino. El giro en la política familiar ordenada por el Estado es una respuesta al envejecimiento de la población en China, que cuenta con 1.350 millones de personas en la actualidad. Ya a finales de 2013, Pekín había adoptado una flexibilización de la política de control de la natalidad, pero hasta ahora sólo se había aplicado en algunas provincias. La medida establecía que las parejas en las que uno de los progenitores era hijo único podían tener dos descendientes. La media no condujo a un "babyboom". A raíz de los elevados alquileres y los elevados costes de las escuelas, muchas parejas en las urbes temen no poder permitirse un segundo hijo. La política del hijo único fue introducida en 1979 para evitar una explosión demográfica. Sin las estrictas medidas vivirían en China hoy unos 300 millones más de personas. Con numerosas excepciones para minorías o agricultores, la norma afectaba a cerca de un tercio de las parejas, según estimaciones de expertos. 16. Desempeño de la bolsa de China y la de Japón A lo largo de los últimos años, la política de un hijo fue flexibilizándose. Debido a la tradicional 70.00% predilección por los varones, en las áreas rurales se permitía tener un segundo hijo si el primero 60.00% era una mujer. 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% Bolsa de Shangai Hong Kong Hang Seng 31-Dec-13 15-Jan-14 30-Jan-14 14-Feb-14 1-Mar-14 16-Mar-14 31-Mar-14 15-Apr-14 30-Apr-14 15-May-14 30-May-14 14-Jun-14 29-Jun-14 14-Jul-14 29-Jul-14 13-Aug-14 28-Aug-14 12-Sep-14 27-Sep-14 12-Oct-14 27-Oct-14 11-Nov-14 26-Nov-14 11-Dec-14 26-Dec-14 10-Jan-15 25-Jan-15 9-Feb-15 24-Feb-15 11-Mar-15 26-Mar-15 10-Apr-15 25-Apr-15 10-May-15 25-May-15 9-Jun-15 24-Jun-15 9-Jul-15 24-Jul-15 8-Aug-15 23-Aug-15 7-Sep-15 22-Sep-15 7-Oct-15 22-Oct-15 La producción industrial se contrajo 1.2% en agosto, con lo que la tasa anual pasa de 0.2% a - 0.4%; la órdenes de maquinaria se contrajeron 5.7% en agosto por lo que la tasa anual pasó de - 3.6% a -5.7%; el índice PMI del sector servicios bajó de 53.7, en agosto, a 51.4 en septiembre, y el índice PMI del sector manufacturero, de 52.9 a 51.2. Estos reportes confirman que la economía japonesa continúa con un crecimiento muy lento después de haberse contraído en el segundo trimestre. La inflación anual se moderó de 0.2% a 0.0% (ver gráfica 17). La continuación de la debilidad de la economía japonesa y la muy baja inflación ha reforzado la expectativa de que las autoridades tendrán que implementar estímulos adicionales. Ya el primer ministro Abe anunció lo que llamó su plan Abemonics 2, y ahora se espera que el Banco de Japón haga su parte. Estas expectativas impulsaron Nikkei 225 17. Inflación en Japón 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 % En cuanto a Japón, los últimos indicadores sugieren que persiste la baja actividad económica. Las exportaciones japonesas crecieron al menor ritmo en mas de un año por la caída de los envíos a Asia lo que opaco el aumento de las ventas a Europa y los Estados Unidos. Las exportaciones a China, India, Indonesia, Tailandia y Malasia cayeron. En términos anuales, las exportaciones se incrementaron solo 0.6% en septiembre versus la expectativa de un incremento de 3.8%. Las importaciones se contrajeron 11% como resultado de una menor demanda doméstica y por la caída del precio del petróleo. Sep-97 Mar-98 Sep-98 Mar-99 Sep-99 Mar-00 Sep-00 Mar-01 Sep-01 Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Inflación general Inflación subyacente a la bolsa japonesa para que recuperara el terreno perdido; en octubre, el índice Nikkei 225 subió 9.75% y el Topix 10.42%, lo que revierte las pérdida que los lleva a estar con ganancias este año, de 9.35% y 10.71%, respectivamente (ver gráfica 16). Página 9
Para Estar Pendientes La economía. El FMI proyecta un aumento del PIB de Japón de 0.1% en 2014 a 0.6% en 2015 y 1.0% en 2016. El repunte gradual refleja el respaldo generado por el aumento de la remuneración real y el alza de los precios de las acciones, atribuibles a su vez a la decisión del Banco de Japón de ampliar la expansión cuantitativa y cualitativa, así como la caída de los precios del petróleo y las materias primas. 18. PIB Trimestral de Japón El consenso del mercado (Bloomberg) estima que la economía japonesa recuperará el crecimiento en el tercero trimestre al proyectar un crecimiento del % 0.6%, para luego crecer 1.3% en el cuarto (ver 12 11.3 Estimado gráfica 18); esto haría que el crecimiento anual 10 8 7.1 7 6.1 esperado para este año sea de 0.7%. El crecimiento 6.1 6 5.2 5.4 4.5 debería continuar en el 2016, con un crecimiento 4 4.2 4.5 4.5 4 3.5 2.7 2.3 2.5 1.3 1.3 1.5 1.4 1.5 1.6 estimado de 1.5% en el primer trimestre, de 1.4% 2 0.7 0.8 0.3 0.6 0 en el segundo, de 1.5% en el tercero y de 1.6% en -2-0.6-0.9-1.6-1.5-1.1-1.2-2.1-2.1 el cuarto. Para todo el 2016, el consenso estima un -4-2.6-6 -4.5 crecimiento de 1.2%. Para el 2017, la estimación -4.2-8 -7.4-7.6 del consenso es de 0.6% (ver gráfica 19). -10-12 -14-16 -18-20 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 19. Estimaciones Económicas de Japón Indicadores Consenso Consenso Consenso 2010 2011 2012 2013 2014 2015 e 2016 e 2017 e PIB 4.65-0.48 1.50 1.60-0.10 0.70 1.20 0.60 Inflación fin de periodo -0.70-0.28-0.04 0.35 2.70 0.80 1.00 2.00 Tasa de desempleo 5.06 4.58 4.34 4.03 3.60 3.40 3.25 3.10 Tasa referencia BOJ 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 N.A. Yen-dólar 81.12 76.91 86.75 105.31 119.78 122.00 125.00 124.00 Yen-euro 108.47 99.66 114.46 144.73 144.35 134.00 137.00 143.00-12.5-15 Para China, el FMI prevé que el crecimiento disminuirá a 6.8% este año y 6.3% en 2016; es decir, lo mismo que proyectó en abril. El FMI considera que continúan corrigiéndose los excesos en bienes raíces, crédito e inversión, con una moderación más marcada de las tasas de crecimiento de la inversión, especialmente en bienes inmuebles residenciales. El pronóstico del FMI supone que las medidas de política que se adopten serán coherentes con la reducción de las vulnerabilidades creadas por la rápida expansión reciente del crédito y la inversión y que, por lo tanto, no apuntarán a compensar del todo la moderación subyacente de la actividad. El FMI prevé que las reformas estructurales que se han puesto en marcha y la caída de los precios del petróleo y de otras materias primas ampliarán las actividades orientadas a los consumidores, suavizando en parte la desaceleración. La caída de los valores bursátiles tendría un efecto apenas ligero en el consumo (dado que las tenencias de acciones por parte de los consumidores chinos son escasas) y el actual episodio de volatilidad de los mercados financieros se disiparía sin grandes perturbaciones macroeconómicas. En cuanto a China, el consenso del mercado (Bloomberg) estima que el crecimiento de 6.8% en el cuarto trimestre. Las estimaciones para los trimestres del 2016 son: 6.8% en el primer trimestre, 6.6% en el segundo, 6.5% en el tercero y cuarto. En cuanto al crecimiento anual, el consenso proyecta que la economía de China se expandirá 6.8% este año. Para el 2016 y 2017, el consenso estima que el ritmo de crecimiento se moderará a 6.5% y 6.3% respectivamente (ver gráfica 20). 20. Estimaciones Económicas de China Indicadores Consenso Consenso Consenso 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 e 2016 e 2017 e La inflación. En Japón, el FMI considera que varios PIB 9.20 10.40 9.30 7.70 7.70 7.40 6.90 6.50 6.24 factores ejercerán presión al alza sobre el nivel de Inflación -0.68 3.33 5.42 2.65 2.63 2.00 1.60 2.00 2.40 precios; entre ellos, el impacto rezagado del reciente Tasa desempleo 4.30 4.10 4.10 4.10 4.05 4.10 4.10 4.20 4.30 debilitamiento del yen y el cierre de la brecha del Tasa Banco Central 5.31 5.81 6.56 6.00 6.00 5.60 4.35 4.20 N.A. producto. La continua reducción de la mano de obra Yuan por dólar 6.83 6.61 6.30 6.23 6.05 6.21 6.40 6.60 6.56 ociosa podría acelerar una favorable dinámica Fuente:Bloomberg precios-salarios. En consecuencia, en el contexto de las políticas vigentes, se prevé que la inflación subirá poco a poco a 1.5% a mediano plazo. El consenso (Bloomberg) estima que la inflación en Japón en el cuarto trimestre será de 0.3%. En términos anuales, el consenso espera una inflación promedio de 0.5% en el 2015, de 1.0% en el 2016 y de 2.0% en el 2017. Página 10
En China, según los pronósticos del FMI, la inflación del índice de precios al consumidor será de 1.5% en el 2015, como consecuencia del abaratamiento de las materias primas, la fuerte apreciación real del renminbi y cierto debilitamiento de la demanda interna, pero luego aumentará poco a poco. Para China, el consenso del mercado estima que la inflación será de 2.1% en el cuarto trimestre. Esto haría que la inflación promedio del 2015 sea de 1.6%. Para el 2016, el consenso estima una inflación de 2.0% y para el 2017, de 2.2%. 4. Latinoamérica Rebote en los Mercados Para Comentar Los activos financieros latinoamericanos 21. Divisas Latinoamericanas vs. Dólar recuperaron parte del terreno perdido en agosto y septiembre, contagiados por la recuperación de las 10.00% bolsas de los países desarrollados y por la 5.00% expectativa de mayores estímulos monetarios en la Peso Mexicano Peso Chileano 0.00% eurozona, Japón y China, así como la apuesta a que la Fed no subirá su tasa de interés de referencia este -5.00% Nuevo Sol Peruano año. -10.00% Por clase de activos, en octubre, la mayoría de las -15.00% Peso Colombiano divisas latinoamericanas se apreciaron con respecto Real Brasileño -20.00% al dólar. El real brasileño se revaluó 2.57%, el peso -25.00% colombiano 5.90%, el peso mexicano 1.73%, el -30.00% peso chileno 1.09%; esto contrasta con la baja de 1.66% del nuevo sol peruano y de 1.27% del peso -35.00% argentino. Con la apreciación de octubre, el real -40.00% brasileño redujo su pérdida a 30.95% en el año seguido por el peso colombiano con una baja de 18.49%, el peso chileno con un retroceso de 11.97% y el peso mexicano con 11.30% (ver gráfica 21). Las bolsas latinoamericanas también tuvieron un mes positivo en octubre, aunque con ganancias más mesuradas que la de los países desarrolladas el índice Bovespa de Brasil subió 1.80%, el IPC Bolsa Mexicana de Valores ganó 4.48% y la Bolsa de Comercio de Santiago 3.88%, lo que contrasta con el retroceso de 0.06% de la Bolsa de Colombia. Esto causo que la pérdida en al año del índice Boves se redujera a 8.28%, y la de la bolsa de Colombia bajara a 19.49% respectivamente. El IPC de la Bolsa Mexicana de Valores revirtió la pérdida de 1.19% que llevaba hasta finales de septiembre a una ganancia de 3.24% (ver gráfica 22). Los bonos latinoamericanos también tuvieron un mes positivo al subir 4.35% en octubre; el índice EMBI de los bonos brasileños recuperó 2.01%, pero no fue suficiente para revertir la baja causad por la caída de su grado de inversión, por lo que aún mantienen una pérdida de 9.91% en lo que va del año. Por su parte, los bonos mexicanos subieron 2.80% en octubre pero aún llevan una baja de 0.49% en el año. Brasil sigue sin mostrar mejoría y todo indica que continúa en recesión. El índice PMI Manufacturero mejoró de 45.8 en agosto a 47.0% en septiembre, pero sigue por debajo del nivel 50 que marca la frontera en entre crecimiento y contracción. La tasa interanual de la producción industrial pasó de -8.9% en julio a -9.05 a agosto. Las ventas minoristas cayeron 0.9% en julio, por lo que la tasa interanual bajó de -3.5% a -3.9%, y el índice de actividad económica se contrajo 0.76% en agosto, por lo que la tasa anual bajó de -4.25% a -4.47%. La tasa de desempleo se mantuvo en 7.6% y la inflación en los últimos 12 meses aumentó de 9.57% a 9.77% a la primera quincena de octubre (ver gráfica 23) y el banco central brasileño mantuvo su tasa de referencia en 14.25% (ver gráfica 24). Con respecto a México, los indicadores económicos muestran que el crecimiento continua a un ritmo moderado; el índice del IMEF del sector manufacturero bajó de 51.8 a 50.1 en septiembre y el del sector no manufacturero disminuyó de 49.5 en agosto a 49.3 en septiembre; la tasa anual de la producción industrial subió de 0.7% a 1.0% en agosto; las ventas minoristas aumentaron 1.5% en julio por lo que la tasa interanual aumentó de 5.8% en julio a 6.4% en agosto. La tasa anual del índice de actividad económica IGAE aumentó de 1.95% en julio a 2.58% en agosto, y la inflación anual se moderó de 2.51% a 1.47% hasta la segunda quincena de octubre (ver gráfica 23). Por otra parte, la calificadora de valores Moody s advirtió que México podría no proveer con el soporte financiero que necesita Pemex tan pronto como el próximo año. Dec-14 Jan-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Página 11
22. Desempeño de las Bolsas Latinoamericanas En Chile, el índice de actividad económica se % contrajo 1.0% en agosto por lo que la tasa interanual se moderó de 2.5% a 1.1%; la 20.00% producción industrial, en términos anuales, 15.00% pasó de -5.2% en agosto a 0.4% en Brasil septiembre. En cuanto al empleo, la tasa de 10.00% desempleo aumentó de 6.5% a 6.6% en Chile 5.00% Mexico septiembre. La inflación anual bajó de 5.0% Peru en agosto a 4.6% en septiembre y el banco 0.00% central aumentó su tasa de referencia de -5.00% 3.0% a 3.25% (ver gráfica 24). -10.00% En Perú, la tasa anual de la actividad económica pasó de 3.3% en julio a 2.6% en -15.00% agosto y la tasa de desempleo subió de 6.1% en agosto a 6.4% en septiembre. La inflación anual bajó de 4.04% en agosto a 3.90% en septiembre; el banco central mantuvo su tasa de referencia en 3.50%. En Colombia, el índice de actividad económica se moderó de 3.3% en mayo a 3.1% en junio; el índice de la confianza del consumidor mejoró de -0.4 en agosto a 4.3 en agosto; la tasa de crecimiento de las ventas minoristas se incrementó de 4.5% en términos anuales a julio a 5.4% en agosto. La inflación en los últimos 12 meses a septiembre aumentó de 4.74% a 5.35% y el Banco Central aumentó su tasa de referencia de 4.75% a 5.25%. En general, todavía no se vislumbra un 23. Inflación en los Países Latinoamericanos catalizador que mejores las expectativas de % Latinoamérica en el corto plazo, por lo que sus 12 mercados financieros seguirán presionados. 10 Brasil Para Estar Pendientes 8 La economía. El FMI espera que la actividad económica de América Latina y el Caribe 6 continúe enfriándose, con una contracción de Chile Colombia 0.3% de la actividad en 2015. Para 2016, el 4 Peru FMI proyecta una ligera recuperación, pero México con un crecimiento de 0.8%, aún muy por 2 debajo de la tendencia. El FMI revió a la baja sus proyecciones de crecimiento más de 1 0 punto porcentual tanto en 2015 como en 2016 en comparación con sus proyecciones de abril. El deterioro de las perspectivas de los precios de las materias primas interactúa en algunos países con condiciones iniciales difíciles. En Brasil, el FMI considera que la confianza de las empresas y de los consumidores continúa disminuyendo, en gran medida debido al empeoramiento de las condiciones políticas, la inversión está disminuyendo con rapidez y el endurecimiento necesario de la orientación de la política macroeconómica está ejerciendo presión a la baja sobre la demanda interna. El FMI proyecta que el producto se contraerá 3.0% en 2015 y 1.0% en 2016; esta nueva proyecciones implican 2 puntos porcentuales menos que las que tenía en abril, con sustanciales efectos de contagio negativos en el crecimiento de grandes partes de la región dados el tamaño y el grado de interconexión de la economía brasileña. El FMI proyecta que Venezuela sufrirá, según las previsiones, una profunda recesión en 2015 y en 2016 (10% y 6%, respectivamente) porque la caída de los precios del petróleo que tiene lugar desde mediados de junio de 2014 ha exacerbado los desequilibrios macroeconómicos internos y las presiones sobre la balanza de pagos. Se pronostica que la inflación venezolana se ubicará muy por encima del 100% en 2015. En este momento se proyecta una ligera baja de la actividad en Ecuador, cuyo crecimiento ha sufrido una revisión a la baja de más de 2 puntos porcentuales para 2015, por efecto del abaratamiento del petróleo y la considerable apreciación real alimentada por el fortalecimiento del dólar. El retroceso que seguirían experimentando los precios de los metales empañaría la recuperación del crecimiento de Chile y Perú; entre tanto, la desaceleración proyectada de Colombia refleja la caída de los precios del petróleo. En cuanto a México, el FMI estima un crecimiento de 2.3% para este año y de 2.8% para el 2016. Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros. Página 12
24. Tasa de Referencia de los Países Latinoamericanos 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 estimación de 3.6% hace un mes. El consenso estima un crecimiento en Chile de 2.2% este año y de 2.5% para el próximo, lo que implica una revisión a la baja desde el 2.3% y 2.8% estimados hace un mes. Para Perú, el consenso espera un crecimiento de 3.0% este año y de 3.9% en el 2016 (ver gráfica 25). Para Argentina, el consenso estima un crecimiento marginal del 0.5% este año y del 0.6% el próximo, pero anticipa una recuperación hacia un crecimiento de 2.2% en el 2017 (ver gráfica 25). Para el 2016, el consenso también redujo su estimación del crecimiento de Latinoamérica del 1.0% a 0.7% porque ha cambiado su expectativa con respecta a la economía brasileña, de una contracción de 0.6% a una caída de 0.9% de su PIB (ver gráfica 25). Aún si se da la recuperación esperada en el 2016, el crecimiento de Latinoamérica será menor que el crecimiento esperado de 5.9% de los países emergente de Asía y que el 2.2% de Europa del Este. La inflación. En Brasil, el FMI proyecta que la inflación promedio subiría a 8.9% este año, por encima de la banda Mexico Brasil Chile Colombia Peru Por su parte, el consenso (Bloomberg) revisó a la baja su estimación de Latinoamérica para el 2015, de una contracción marginal de 0.4% a una contracción de 0.5%, debido a que se espera que la recesión en Brasil sea más pronunciada que lo que originalmente se estimaba. El consenso (Bloomberg) espera un contracción de Brasil de 2.8% este año, en vez de la contracción de 2.5% estimada el mes pasado (ver gráfica 25). Para México, el consenso redujo marginalmente su proyección para este año de 2.4% a 2.3%. Para el 2016, el consenso estima un crecimiento de 2.8% en vez del 3.0% proyectado hace un mes, y para el 2017, la estimación es de 3.5% versus su 25. Estimaciones del PIB de Países Latinoamericanos Paises Pais 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Latin America 6.6 5.1 2.7 3.3 1.3-0.49 0.68 2.2 1 Argentina 9.4 8.4 0.9 2.9 0.4 0.5 0.6 2.5 2 Bolivia 4.1 5.2 5.2 6.8 5.4 4.45 3.9 4.44 3 Brazil 7.6 4 1.8 2.8 0.2-2.75-0.9 1.2 4 Chile 5.7 5.9 5.5 4.3 1.9 2.2 3.2 3.6 5 Colombia 4 6.6 4 4.9 4.6 2.8 2.9 3.35 6 Costa Rica 4.9 4.2 5.2 3.5 3.5 2.75 3.7 3.7 7 Dominican Rep. 8.3 2.8 2.6 4.8 7.3 5.2 4.9 4.8 8 Ecuador 3.5 7.9 5.2 4.6 3.6 1.6 1.8 2.55 9 El Salvador 1.4 2.2 1.9 1.7 2 2.35 2.2 2.3 10 Guatemala 2.9 4.2 3 3.7 4 3.85 3.7 3.9 11 Honduras 3.7 3.8 4.1 2.8 3.1 3.4 3.45 3.6 12 Jamaica -1.5 1.4-0.5 0.2 0.5 1.75 1.8 2 13 Mexico 5.1 4 4 1.4 2.1 2.3 2.8 3.5 14 Nicaragua 3.2 6.2 5 4.4 4.5 3.5 4.1 N.A. 15 Panama 7.4 10.9 10.8 8.3 6.3 6 6.3 6.5 16 Paraguay 13.1 4.3-1.2 14.2 4.4 3.5 3.94 4 17 Peru 8.4 6.5 6 5.8 2.4 3 3.9 4.4 18 Uruguay 8.4 7.3 3.7 4.4 3.3 2.2 2 2.53 19 Venezuela -2.3 4.7 5.7 0.9-3.6-5.6-2.45 0 26. Estimaciones de la Inflación de Países Latinoamericanos PAIS 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Consenso Consenso Consenso 1Latinamérica 9.10 6.50 6.80 7.80 6.60 7.40 8.10 11.08 12.67 10.77 2Argentina 8.60 6.28 10.44 9.79 10.03 10.61 25.10 16.00 28.00 22.65 3Brasil 5.67 4.90 5.04 6.63 5.41 6.21 5.80 8.80 6.50 5.10 4Chile 8.73 1.57 1.43 3.34 3.01 1.76 2.90 4.40 3.90 3.20 5Colombia 6.99 4.23 2.27 3.42 3.17 2.02 2.90 4.50 3.60 3.20 6México 6.53 5.31 4.16 3.41 4.11 3.81 3.40 2.80 3.40 3.15 7Panama 8.76 2.43 3.49 5.88 5.71 4.02 2.60 1.10 2.00 N.A. 8Paraguay 10.20 2.60 4.70 8.30 3.70 2.70 5.00 3.70 4.50 N.A. 9Perú 5.78 2.98 1.53 3.37 3.66 2.81 3.30 3.35 3.10 2.65 11 Venezuela 31.24 28.63 29.09 27.18 21.28 37.98 56.90 86.00 98.60 89.25, BBVA de tolerancia, a causa del ajuste de los precios regulados y de la depreciación del tipo de cambio, y convergería hacia la meta de 4.5% en el curso de los dos años siguientes. Por su parte, el consenso (Bloomberg) pronostica una inflación en Latinoamérica para este año de 11.1% (sin incluir la de México). La mayor inflación se debe al aumento de la inflación esperada en Brasil, de 8.8% en el 2015, y en menor grado por su menor peso específico, por el aumento de la inflación en Colombia, de 2.9% a 4.5%, y Venezuela, de 56.9% a 86.0%. En el resto de los países latinoamericanos, la inflación se ubicará en el rango comprendido entre 2.5% a 4.0%, con excepción de Argentina donde el consenso (Bloomberg) espera que la inflación este año sea del 16.0% (ver gráfica 26). Para el 2016, la estimación del consenso es de una inflación de 12.7% en Latinoamérica, sin incluir México, y de 10.8% para el 2017. Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros. Página 13
Datos de Mercado 10/30/2015 10/23/2015 9/30/2015 12/30/2014 RETORNOS niveles niveles niveles 30 oct vs 23 30 oct vs 3030 oct vs 31dniveles Renta variable 30-oct-15 23-oct-15 30-sep-15 Var % WTW Var % MTD Var % YTD 31-dic-14 MXWD Index Indice mundial MSCI ACWI 411 412 382-0.3% 7.8% -1.4% 417 : USA 52% 7% UK 6% Suiza 4% Canada 3% Francia 3% Alemania 3% MXEF Index Indice emergentes MSCI 848 869 792-2.4% 7.0% -11.3% 956 : China 17% S 14% Taiwan 12% Brasil 9% S Africa 8% India 7% 5% Malasia 3%Rusia 3% MXWO Index Indice desarrollados MSCI 1,706 1,707 1,582 0.0% 7.8% -0.2% 1,710 : USA 58% 8% UK 8% Canada 4% Suiza 3.5% Francia 3.5% Alemania 3.3% Australia 3% MXLA Index Indice America MSCI 2,007 2,052 1,895-2.2% 5.9% -26.4% 2,728 Px Last : Brasil 54% 30% Chile 8.6% 4.4% Peru 2% SPX Index S&P 500 - USA 2,079 2,075 1,920 0.2% 8.3% 1.0% 2,059 MXEU Index MSCI E urope 127 128 117-0.5% 8.2% 8.7% 117 SX5E Index DJ Stoxx 50 - Euro zona 3,418 3,426 3,101-0.2% 10.2% 8.6% 3,146 NKY Index Nikkei 225 - Japón 19,083 18,825 17,388 1.4% 9.7% 9.4% 17,451 MEXBOL Index IPC - México 44,543 45,010 42,633-1.0% 4.5% 3.5% 43,019 en USD 2,699 2,713 2,520-0.5% 7.1% -7.4% 2,916 IBOV Index Bovespa - Brasil 45,869 47,597 45,059-3.6% 1.8% -8.3% 50,007 en USD 11,896 12,279 11,415-3.1% 4.2% -36.8% 18,817 SPBLPGPT Index BVL -P erú 10,546 10,797 10,031-2.3% 5.1% -28.7% 14,794 en USD 3,208 3,302 3,102-2.8% 3.4% -35.4% 4,965 COLCAP Index Colcap -Colombia 1,218 1,249 1,219-2.5% -0.1% -19.5% 1,513 en USD 0 0 0-1.8% 0.7% -33.9% 1 niveles niveles niveles 30 oct vs 23 30 oct vs 3030 oct vs 31dniveles RETORNOS Otros 30-oct-15 23-oct-15 30-sep-15 Var % WTW Var % MTD Var % YTD 31-dic-14 DJUBSTR Index DJ UBS Commodity index TR 176 176 177 0.0% -0.4% -16.2% 210 : energia 31% metales 31% agric 30% 8% SPGCAG Index S&P GS comm ind Agric 295 289 291 2.1% 1.6% -8.4% 322 XAU Curncy Oro s pot 1,142 1,164 1,115-1.9% 2.4% -3.6% 1,184 XAG Curncy Plata spot 16 16 15-1.7% 7.1% -1.0% 16 HGA Comdty Cobre 1er f ut 232 235 234-1.4% -1.0% -18.0% 283 CO1 Comdty Petroleo Brent 1er fut 49.56 47.99 48.37 3.3% 2.5% -13.6% 57 VIX Index S$P 500 VIX (niveles) 15 14 25 4.2% -38.5% -21.5% 19 V2X Index Estox 50 VSTOXX (nive 20 20 32 2.8% -36.5% -22.3% 26 Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros. Página 14
Datos de Mercado niveles niveles niveles 30 oct vs 23 30 oct vs 3030 oct vs 31dniveles NIVELES Divisas 30 oct 15 23 oct 15 30 sep 15 Var % WTW Var % MTD Var % YTD 31 dic 14 EUR Curncy EUR USD 1.101 1.102 1.118 0.1% 1.5% 9.0% 1.21 CHFUSD Curncy CHF USD 1.01 1.02 1.03 0.9% 1.5% 0.7% 1.01 GBP Curncy GBP USD 1.54 1.53 1.51 0.7% 2.0% 1.0% 1.56 JPY Curncy JPY USD 121 121 120 0.7% 0.6% 0.8% 119.78 MXN Curncy Mex Peso (MXN) USD 16.50 16.59 16.92 0.6% 2.6% 10.6% 14.75 BRL Curncy Brasil Real (BRL) USD 3.86 3.88 3.95 0.6% 2.4% 31.3% 2.66 PEN Curncy Peru Sol (PEN) USD 3.29 3.27 3.23 0.5% 1.6% 9.4% 2.98 COP Curncy Colombia Peso (COP) USD 2,897 2,916 3,087 0.8% 6.8% 17.9% 2,377 DXY Curncy DXY USD vs EUR, JPY,GBP,CAD 96.95 97.13 96.35 0.2% 1.7% 7.4% 90.27 niveles niveles niveles 30 oct vs 23 30 oct vs 3030 oct vs 31dniveles RETORNOS Renta fija 30 oct 15 23 oct 15 30 sep 15 Var % WTW Var % MTD Var % YTD 31 dic 14 LBUSTRUU Index Renta fija global $ (AA) Barc Agg 1,936.76 1,942.97 1,936.43 0.3% 0.0% 1.1% 1,915 USG4TR Index Bono UST Gener 7 10 yr $ Reto 443.25 445.15 446.43 0.4% 0.7% 2.5% 432 GRG4TR Index Bono Aleman Gener 7 10 yrs 504.62 505.03 501.61 0.1% 0.6% 1.4% 498 SPG4TR Index Bono España Gener 7 10 años 749.41 750.96 735.39 0.2% 1.9% 1.4% 739 IBOXIG Index Credito Corp grado inv $ (Ibox i 250.02 250.81 248.28 0.3% 0.7% 0.3% 249 IBOXHY Index Credito sin grado inv $ (high yie 230.10 230.47 222.82 0.2% 3.3% 0.5% 231 JPEIGLBL Index Bonos Gob emergentes $ (EMB 681.34 682.80 660.48 0.2% 3.2% 2.8% 663 niveles niveles niveles 30 oct vs 23 30 oct vs 3030 oct vs 31dniveles Renta fija (niveles) 30 oct 15 23 oct 15 30 sep 15 Var % WTW Var % MTD Var % YTD 31 dic 14 GT2 Govt us 2y gen $ yield 0.73 0.64 0.63 8 10 6 0.67 GT10 Govt us 10y gen $ yield 2.14 2.09 2.04 5 11 3 2.17 GDBR10 Index germ 10 y gen yield 0.52 0.51 0.59 1 7 2 0.54 GSPG10YR Index sp 10 y gen yield 1.67 1.64 1.89 4 22 6 1.61 GMXN10YR Index Mexbono 10y gen MXN yield 6.00 5.88 6.06 12 6 16 5.84 cmex1u5 Curncy Mex CDS 5y 148 149 177 1 29 45 103 GTBRL10Y Govt Brasil 10y NTN gen BRL yield 15.89 15.93 15.40 4 49 447 11.42 CBRZ1U5 Curncy Brazil CDS 5y 425 455 478 30 53 224 201 CPERU1U5 Curncy Peru CDS 5 y 170 172 195 2 25 55 115 GTCOP10Y Govt Colombia 10y gen COP yield 8.00 7.92 8.47 8 47 90 7.10 CCOL1U5 Curncy Colombia CDS 5 y 206 211 241 5 35 67 139 Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros. Página 15
Asset Allocation Estratégico El Asset Allocation Estratégico (distribución de activos) es el resumen de las valoraciones para cada clase de activo, donde plasmamos nuestra guía de acción para las inversiones en las distintas regiones del mundo, los diversos mercados (renta variable, renta fija y divisas), los diferentes plazos y clases de instrumentos. Esta guía permite elegir fácilmente la forma de diversificar su patrimonio al identificar las clases de activos - asset class- que presentan las mejores oportunidades. Clase de Activos Curva Horizonte de Inversión corto largo RENTA VARIABLE Estados Unidos Europa Japón Asia sin Japón Latinoamérica + + + + + + DEUDA SOBERANA Bonos del Gobierno de Estados Unidos Corto plazo Mediano plazo Largo plazo Bonos Soberanos en Euros Corto plazo Mediano plazo DEUDA CORPORATIVA GRADO DE INVERSION Bonos de Empresas de Estados Unidos Corto plazo Mediano plazo Largo plazo DEUDA SIN GRADO DE INVERSION Bonos de Empresas de Estados Unidos DEUDA MERCADOS EMERGENTES Latinoamérica en dólares Corto plazo Mediano plazo Largo plazo MERCADO DE DINERO Estados Unidos Fuente: BBVA Wealth Solutions + FAVORABLE: Entorno con perspectivas atractivas; el resultado esperado podría superar al de su marca comparativa (benchmark). Por tanto, es recomendable incrementar la participación en este mercado. NEUTRAL: Expectativa de resultados similares a la marca comparativa (benchmark). Sugerimos moderar la participación en este mercado. - POCO FAVORABLE: Bajar exposición, ya que el riesgo en este mercado se incrementa. El resultado esperado podría ser inferior al que ofrecen otras inversiones. Es aconsejable minimizar la inversión en esta clase de activos. Página 16
Noviembre 2015
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