Economía, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogacía y Notariado, y de Relaciones Internacionales Curso año 2011. Autor: Prof. Francisco de León Marzo de 2011 1 La Balanza de Pagos i 1. Conceptos generales. La Balanza de Pagos (BP) es un instrumento descriptivo, el cual registra las relaciones económicas de un país con el resto del mundo. El Fondo Monetario Internacional (FMI) provee un manual de registración de la Balanza de Pagos (BP), cuyas categorías y metodología resultan compatibles con el Sistema de Cuentas Nacionales desarrollado por Naciones Unidas para los países capitalistas. Este manual se revisa y actualiza periódicamente. En Uruguay las registraciones de la BP se realizan en el Banco Central del Uruguay (BCU), el cual a marzo de 2011 estaba utilizando la 5ª Revisión del manual de FMI. Los datos que surgen de la BP son comparables entre las distintas naciones en virtud precisamente de utilizarse criterios similares en su elaboración. Las balanzas de pagos de casi todos los países son publicadas anualmente por el FMI 1. Las registraciones en la BP se refieren a un período de tiempo, generalmente un año, implicando siempre flujos de divisas (entradas o salidas de divisas). Las operaciones se acumulan mensualmente y luego se suman tres meses para generar información trimestral (enero a marzo, abril a junio, etc.) o doce meses para generar información anual. Si se suma doce meses de enero a diciembre el BP se refiere a un año civil, por ejemplo año 2009; si se suma doce meses desde abril de un año hasta marzo del año siguiente, a continuación desde julio de un año a junio del año siguiente, etc. se denomina información anual-trimestre móvil. Los intercambios comerciales y financieros entre países diferentes se realizan en divisas, esto es, un medio de pago aceptado internacionalmente. El predominio de uno u otro medio de pago ha cambiado a lo largo de la historia: en el siglo XIX era el oro, luego la libra esterlina inglesa y finalmente, a partir de la segunda guerra mundial (1939/45), el dólar. Sin embargo otras monedas como el Euro, el yen japonés, etc. pueden también ser utilizadas. Actualmente (marzo de 2011) se realizan esfuerzos en el Mercosur para que al menos parte de las transacciones entre los países integrantes se realicen en sus propias monedas. Las BP publicadas por el FMI son expresadas en dólares de EE.UU. 1 Lamentablemente no lo hace en forma detallada en su página web. En las bibliotecas del BCU y de la Facultad de Derecho se puede acceder a publicaciones con las BP de todos los países.
2 Las transacciones contabilizadas en la BP se refieren a operaciones entre los residentes y los no residentes de un país, sin importar la nacionalidad (lugar de nacimiento) de los intervinientes. Es conveniente recordar siempre que los negocios realizados entre residentes, los que se realizan dentro de un país, nunca se contabilizan en la Balanza de Pagos la cual, como dijimos, se refiere sólo a las transacciones de un país con el resto del mundo. En este trabajo presentaremos en forma didáctica los principales rubros de las registraciones en la BP, evitando el uso convencional de débitos y créditos; para ello utilizaremos una sola columna de importes, anteponiendo el signo + a las partidas que signifiquen entradas de divisas al país y el signo a las que signifiquen salidas de divisas; para las Reservas Internacionales usaremos en vez de signos, las palabras aumentos o disminuciones. También haremos referencia a la presentación de la BP que realiza trimestralmente el BCU, en su página web www.bcu.gub.uy /Estadística y estudios/estadísticas económicas/sector externo/balanza de Pagos/Año móvil a fin de cada trimestre (en formato Excel). => Para recordar: la Balanza de pagos se refiere a un país, a un período determinado, se expresa en una cierta moneda y utiliza el criterio de residencia. La BP se compone de dos partes: la Cuenta Corriente (CC) y la Cuenta Capital y Financiera (CKF). En la CC se registran las transacciones de bienes y servicios, los servicios de factores productivos y las transferencias; en la CKF se registran los movimientos de capital y financieros. A continuación se analizan ambas cuentas y las variaciones de Reservas Internacionales. 2. La Cuenta Corriente (CC) de la Balanza de Pagos. En la CC se registran los siguientes movimientos: 1. Exportaciones de bienes y servicios, 2. Importaciones de bienes y servicios, 3. Ingresos netos por servicios de factores productivos del exterior (Renta), 4. Transferencias unilaterales corrientes. Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos de Uruguay, años 2009 y 2010, expresada en miles de US$ Año 2009 Año 2010 Exportaciones de bienes +6.389 +8.060 Exportaciones de servicios +2.121 +2.494 Exportaciones totales + 8.510 +10.554 Importaciones de bienes -6.660-8.317 Importaciones de servicios -1.134-1.426 Importaciones totales -7.794-9.743 Saldo de la Balanza Comercial +716 +811
3 Renta -678-1.093 Transferencias corrientes +140 +122 Saldo de la CC +178-160 * Las Exportaciones de Bienes constituyen ventas de mercaderías al resto del mundo, que en el caso uruguayo corresponden principalmente a productos de origen agropecuario, con mayor o menor grado de industrialización: carne, lana y textiles, cueros, arroz, productos lácteos, madera y derivados, productos de la pesca, soja y cereales, y cítricos, y bienes industriales que procesan insumos importados: productos de plástico, productos químicos, cigarrillos, automóviles y autopartes, fertilizantes, etc. 2 Como contrapartida de estas ventas se genera una entrada de divisas (dólares) al país. * Las Exportaciones de Servicios: Transporte, Viajes y Otros servicios (entrada de divisas). 3 Uruguay, Balanza de Pagos de 2009 y 2010, Servicios. Millones de US$ 2009 2010 Export. Import. Export. Import Transportes 330 447 446 617 Viajes 1.312 336 1.496 419 Otros Servicios 479 351 552 390 Total 2.121 1.134 2.494 1.426 1. El Transporte se refiere pasajeros, fletes y otros servicios de transporte. * Pasajeros incluye la venta de pasajes de avión a no residentes por parte de compañías aéreas de bandera uruguaya. * Fletes se refiere al transporte de mercadería pagada por no residentes (importadores en otro país, por ejemplo) a transportistas de bandera uruguaya. * Otros servicios de transporte comprenden los prestados en puertos y aeropuertos del país a naves de bandera extranjera, reparaciones a estas naves en astilleros nacionales, servicios logísticos prestados a empresas no residentes (centros de distribución regional, por ejemplo). 2 El BCU incluye en Exportaciones de bienes las realizadas a través de las Zonas Francas, restando al efecto las entradas de materias primas e insumos a las mismas. 3 Una clasificación detallada de los servicios se encuentra en la misma página web del BCU, Reporte al FMI.
4 2. Los Viajes se refieren al turismo receptivo, cuyo valor es la suma de los gastos que realizan en Uruguay los visitantes que residen en el extranjero. Estos gastos incluyen servicios de hotelería, alquiler de viviendas, alimentación, esparcimiento, etc. El principal contingente de turistas por nacionalidad es el de argentinos y el segundo es el de uruguayos residentes en el extranjero. El lugar de destino más importante es Montevideo y luego Punta del Este 4. 3. Otros Servicios comprende exportaciones de Software, de Servicios empresariales, profesionales y técnicos, de Servicios financieros, de Telecomunicaciones, de Embajadas y Consulados de otros países en Uruguay, y Otros. Para una valuación de las exportaciones totales de Servicios Logísticos puede consultarse el Informe de Servicios Logístico de Uruguay XXI, agosto 2010, página 24 5. * Las Importaciones de Bienes constituyen compras de mercaderías que realizamos al exterior, tales como máquinas y equipos, materias primas e insumos industriales, combustibles y ciertos bienes de consumo (automóviles y motos, electrodomésticos, productos electrónicos, teléfonos móviles, alimentos tropicales, etc.). La contrapartida de estas compras es una salida de divisas (dólares) fuera del país. * Las Importaciones de Servicios: Transporte, Viajes y Otros servicios (salida de divisas). Deduzca el lector ejemplos de estas importaciones, con ayuda de los ofrecidos más arriba en Exportaciones de Servicios. * El caso de Ingresos Netos por Servicios de Factores Productivos del Exterior (RX) o Renta en la terminología del BCU, se refiere al hecho de que propietarios de capital empresarial o financiero residentes en el exterior radiquen dicho factor en nuestro país, generándose producción o valor en Uruguay y un flujo de utilidades o ganancias e intereses hacia el exterior. En este rubro RX se registran sólo estos flujos de utilidades e interesas (no así los movimientos de inversión o capital). Por ejemplo, una empresa multinacional con sede en Alemania instala una fábrica en Uruguay, o un Banco de EEUU presta dinero a residentes en Uruguay. En ambos casos se genera primero una entrada de divisas por el capital y luego un flujo de divisas hacia el resto del mundo (salida de divisas) en concepto de ganancias o utilidades y de intereses respectivamente, que constituyen ingresos para los propietarios de dichos factores productivos. Estos últimos son los que se registran en el rubro Renta (el ingreso de capitales se registra en la CKF, como veremos más adelante). 4 El Ministerio de Turismo y Deportes genera abundante información estadística, véase www.mintur.gub.uy. También puede consultarse el Informe del Sector Turismo y Real Estate (febrero 2011), página 6, en www.uruguayxxi.gub.uy /Inversiones/Oportunidades de inversión/informes sectoriales. 5 www.uruguayxxi.gub.uy /Inversiones/Oportunidades de inversión/informes sectoriales.
5 Inversamente, puede suceder capitales empresariales o financieros propiedad de residentes en Uruguay se inviertan en el exterior, generando así un ingreso para sus propietarios en concepto de utilidades o ganancias e intereses respectivamente. En este rubro RX se registrarían dichas utilidades e intereses (entrada de divisas). Las inversiones de capital se registran en la CKF. En resumen, como se generan entradas y salidas de divisas por ingresos de factores del exterior, a este concepto se le llama Ingreso Neto, queriendo significar con Neto que ya se han sumado o compensado entradas con salidas. Uruguay, Balanza de Pagos de 2009 y 2010, Renta. Millones de US$ Salidas Entradas Salidas Entradas Intereses - 813 511-838 436 Utilidades - 396 20-721 29 Total - 1.209 531-1.559 465 => Renta neta -678-1.093 * Finalmente, las Transferencias Corrientes Unilaterales o sea que carecen de contrapartida- consisten en donaciones recibidas del exterior, así como remesas que reciben en Uruguay las familias de trabajadores uruguayos residentes en otros países (entradas de divisas). Deduzca el lector casos inversos que constituyan salidas de divisas y se registren en este rubro. En Uruguay, por este rubro en 2009 y en millones de US$ salieron 178 y entraron 38, siendo el neto +140 (entrada de divisas). * Se denomina Saldo de la Cuenta Corriente a la suma de estos cuatro conceptos: exportaciones e importaciones de bienes y servicios, ingreso neto de factores del exterior y transferencias corrientes. Si el mismo es positivo (entrada neta de divisas) se llama Superávit; si es negativo (salida neta de divisas) se llama Déficit. En Uruguay el año 2009 se produjo un Superávit en CC de US$ 178 millones. Destacamos la necesidad de incluir en el análisis de las Exportaciones e Importaciones, a los servicios, que en Uruguay suelen tener saldo positivo, pues si sólo visualizamos el saldo de bienes (que suele ser negativo) tendremos una visión parcial de la realidad. En este sentido, el turismo se ha convertido en nuestro principal rubro individual de ingreso de divisas..
El caso uruguayo 2004 a 2010 6 Mientras el SBC ha sido positivo (superávit) salvo en 2009, el saldo en CC no lo ha sido tanto e incluso ha sido negativo. Podría el rubro Renta (RX) ser la explicación? Véase las Gráficas adjuntas. Proponga además el lector una explicación para los valores de 2008 en el SBC y en la CC. Gráfica 1. Uruguay, SBC y saldo en CC, Gráfica 2. Uruguay, rubro Renta de la CC, 2004 a 2010, millones de US$ 2004 a 2010, millones de US$ 1000 500 0-500 -1000-1500 -2000 478 716 811 392 90 158 3 42 178-320 -221-160 -892-1480 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0-200 -400-600 -800-1000 -1200-588 -494-428 -520-736 -678-1093 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 SBC CC Renta o RX Fuente: BCU/Estadísticas y Estudios/Estadísticas Económicas/Sector Externo/Balanza de Pagos. 3. La Cuenta Capital y Financiera (CKF) y las Reservas Internacionales de Divisas. En la Cuenta Capital y Financiera de la Balanza de Pagos se registran los movimientos financieros entre un país y el resto del mundo, mostrando así la forma en que se financia un déficit en la cuenta corriente (CC) o cual ha sido el destino de las divisas en el caso de un superávit en la CC. Cuenta Capital y Financiera (CKF) de la Balanza de Pagos de Uruguay, Errores y Omisiones y Variación de Reservas Internacionales, años 2009 y 2010, millones de US$ Año 2009 Año 2010 Inversión Extranjera Directa + 1.257 + 1.633 Inversión de Cartera -711-537 Otra inversión -114-1.155 Saldo Cuenta Capital y Financiera +432-59 Errores y Omisiones +978-142 Variación de Reservas Internacionales 1.588 aum. 361 dim.
7 CC + SKF + EyO = Var. de Reservas (Año 2009: +178 + 432 + 978 = 1.588 aum) (Año 2010: -160-59 -142 = 361 dism.) Ofrecemos tres ejemplos sencillos de la operativa básica de la BP, incluyendo la CC, la CKF y las Reservas Internacionales de divisas que explicaremos a continuación. Tres ejemplos numéricos sencillos, expresados en millones de US$ a) Supongamos que la CC tiene un déficit de 100. La CKF podría indicar que el mismo se financió de la sgte. manera: * CKF: 80 entradas de divisas por concepto de préstamos recibidos del exterior * Reservas Internacionales: disminución de 20. b) Otra alternativa para cubrir el déficit de 100 supuesto en la CC sería la sgte.: * CKF: 130 entrada de divisas por préstamos internacionales recibidos * Reservas Internacionales: aumento de 30. c) Finalmente, si suponemos que existió un superávit en la CC de $200, podría compensarse de esta manera en la cuenta capital: * CKF: 50 entradas de divisas por inversiones en el país de empresas transnacionales * CKF: 160 salidas de divisas para pagar préstamos recibidos en años anteriores * Reservas Internacionales: aumento de 40. Las Reservas Internacionales (Activos de Reserva) en poder del Banco Central Todos los países cuentan siempre por diversos motivos, con un stock reserva de divisas. En caso de dificultad en las exportaciones debido a catástrofes naturales (sequías, inundaciones, enfermedades del ganado como la aftosa, etc.) pueden recurrir a las reservas para pagar las importaciones necesarias. También podrían ocurrir descensos abruptos y repentinos en los precios de un importante producto de exportación, especialmente tratándose de materias primas o alimentos, que hicieran disminuir las entradas de divisas y dificultaran así los pagos al resto del mundo; contar entonces con reservas de divisas aliviaría la situación permitiendo mantener normalmente el flujo de importaciones.
Así mismo, un buen stock de reservas facilita la obtención de préstamos internacionales (y a tasas más bajas) pues el acreedor tiene más confianza en que le sea devuelto el importe. Existen también motivos vinculados a la política cambiaria (para sostener la cotización del peso frente al dólar en los casos de tipos de cambio fijos) y a la política referente al sector financiero (bancos comerciales) que inducen a los países a contar con cierto volumen de divisas en stock, como veremos en próximos capítulos. En el siglo XIX y parte del XX el principal activo de reserva era el oro. Actualmente si bien el oro continúa siendo utilizado, también se acumulan reservas en monedas de fuerte aceptación internacional, principalmente el dólar. Recordemos una comentada discusión pública hace algunos años en la cual el ex Presidente Batlle proponía la venta de parte del oro que Uruguay mantenía como reserva a efectos de convertirlo en dólares, por los cuales podría obtenerse mayor rentabilidad. 8 Estas reservas de divisas se encuentran en poder de la autoridad monetaria (en Uruguay el BCU) y en el caso de ser monedas extranjeras suelen ser depositadas en bancos del exterior cobrándose los intereses correspondientes. El oro, que se había ido depreciando desde la segunda guerra mundial con respecto al dólar, en los últimos años ha recuperado su valor. Comentario [F1]: Pag web bcu El monto de reservas internacionales en poder del BCU (o Activos de Reserva) puede fluctuar a veces bruscamente como sucedió entre el 31/12/2001 en que ascendían a aprox. US$ 3.000 millones, hasta menos de US$ 500 millones en junio de 2002, debido a la crisis financiera (bancaria) que sufrió el país en el primer semestre de ese año. Al 31/12/2010 las Reservas Internacionales en poder del BCU (o Activos de Reserva) ascendían a US$ 7.656 millones. Véase www.bcu.gub.uy /Estadísticas y Estudios/Estadísticas Económicas/Moneda y Crédito/Activos de Reserva 6. La variación de Reservas que figura en la Balanza de Pagos puede no coincidir exactamente con el valor que figura en esta página pues en la BP se registran sólo transacciones con reservas, mientras que en la página figuran además las revaluaciones por cambio de precio de los activos 7. El BROU y la banca privada también poseen reservas de divisas pero cumplen distinta finalidad que las del BCU y no se consideran en el concepto de Reservas Internacionales. El saldo de la Balanza de Pagos Se suele llamar Saldo de la Balanza de Pagos a la suma del saldo de la Cuenta Corriente más el saldo de la Cuenta Capital y Financiera, cada uno con su signo. Si dicho saldo es deficitario debe necesariamente ser igual a la disminución de las reservas de divisas y si es un superávit debe ser igual al aumento de estas últimas. 6 En la línea superior se encuentra el último dato de reservas; cliqueando Series(archivo Excel) en esa misma página, podemos ver la evolución de la serie histórica de las reservas. 7 Véase www.bcu.gub.uy /Estadísticas y Estudios/Estadísticas Económicas/Sector externo/posición de inversión internacional/datos (columnas del último año).
En el caso a) planteado más arriba, el saldo de la BP sería: 9 Saldo de la CC Saldo de la CKF -100 déficit o salida de divisas + 80 superávit o entrada de divisas ------- Saldo Balanza de Pagos -20 déficit ==== el cual tuvo que ser cubierto recurriendo a las reservas de divisas, las cuales disminuyeron en 20. El lector podrá fácilmente determinar el saldo de la BP para los casos b) y c). 4. Errores y Omisiones (o discrepancia estadística) Es frecuente que se cometan errores o se omitan partidas en las registraciones de la BP. Por tal motivo la misma no cierra, es decir, no se compensan exactamente las entradas y salidas de divisas. Cuando esto ocurre se incluye un importe adicional con el nombre de Errores y Omisiones el cual resume todos los casos. Para quien se inicia en estos temas puede ser algo complicado, pero en realidad es muy simple. Supongamos un caso sencillo: superávit en CC de 100, pago de préstamos internacionales adeudados por 60 (saldo CKF) y se constata un aumento en las reservas de divisas de sólo 10. Las cuentas no cierran: dónde están los 40 (= 100 60) que sobraron de la CC después de pagar los préstamos? Es claro que 10 fueron a parar a las reservas, pero y los otros 30? Como no lo sabemos, habría que indicarlo mediante una salida de divisas por 30 en el rubro Errores y Omisiones. Cómo podría interpretarse esta diferencia? En parte podría tratarse de movimientos no registrados en la CC, como el contrabando de mercaderías desde el exterior (esto es, pagos por importaciones no contabilizados). En parte podría también referirse a movimientos no registrados en la CKF, como la llamada Fuga de Capitales (salidas bruscas de divisas por transferencias financieras al exterior). Se incluye también en este concepto los montos guardados por las familias. => Ejercicio. Construya un cuadro y un gráfico desde el año 2001 al último disponible con datos de este rubro según www.bcu.gub.uy /Información económica/sector externo/balanza de Pagos/Año móvil a fin de cada trimestre, Planilla de cálculo (Excel) y comente los valores de 2002 y 2003, 2008 y 2009.
5. Cuenta Capital y Financiera con más detalles 10 En realidad la cuenta capital se compone de varios conceptos diferentes, cuyo estudio permite una mayor comprensión de las relaciones financieras internacionales. Por tal motivo, a continuación se presentan dichos conceptos, ordenados a los efectos didácticos de este curso. Cada rubro puede constar de entradas o salidas de divisas como explicaremos en cada caso. 1. Inversión Extranjera Directa (IED) A) En el país. Las empresas multinacionales realizan inversiones en países distintos al de su casa matriz, las cuales pueden consistir en comprar una fábrica ya existente o en construir una nueva planta industrial. En ambos casos mantienen el control de la filial. Se produce entonces una entrada de divisas por IED. A veces sucede que la misma empresa que había invertido se retira del país, cerrando y/o vendiendo la planta. En estos casos se produce una desinversión y una salida de divisas por el mismo rubro, como ha sido el caso de empresas multinacionales que hace ya muchos años se retiraron de Uruguay: General Electric (electrodomésticos), Ford, General Motors y Fiat (plantas de armado de automóviles), etc. * El monto total (stock) de IED existente en un momento dado en un país NO forma parte de su deuda externa, lo cual refleja el hecho de que los capitales invertidos lo son con ánimo de permanencia, no requiriéndose su devolución en plazos más o menos cortos, como sería el caso de otros capitales que ingresan al país. En la BP sólo figuran las variaciones de IED en el período, no así el stock total de la misma a determinada fecha, como sucede con todos los rubros o cuentas 8. Gráfica 3. Uruguay, Flujos anuales de IED Millones de US$. Gráfica 4. Uruguay, Flujos anuales de Inversión de Cartera. Millones de US$. 2000 1500 1000 500 0 1809 1627 1494 1330 1258 847 332 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Flujos de IED 2000 1500 1000 500 0-500 -1000-422 1686 1151 806-558 -710-537 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Flujos de Inversión de Cartera Fuente: BCU. 8 Para datos de América Latina puede consultarse CEPAL: www.eclac.cl /Publicaciones/Inversión extranjera en América Latina. Para datos de Uruguay, véase www.bcu.gub.uy /Estadísticas y Estudios/Estadísticas Económicas/Sector externo/estudios sectoriales/inversión Directa Extranjera (en Uruguay), Datos.
11 IED, B) En el extranjero. Algunas empresas uruguayas invierten en el extranjero; en estos casos la salida de divisas se registra en este rubro. También podría registrarse entradas de divisas en casos de desinversión. 2. Inversiones en Cartera A) Privada. A veces ingresan del exterior capitales (divisas) que se invierten en acciones, obligaciones, u otros títulos de empresas, pero sin ánimo de mantener el control de las mismas o llevar adelante su gerenciamiento. En estos casos la intención es obtener utilidades, diversificar el riesgo de un fondo de inversión, etc. Se produce entonces una entrada de divisas por este concepto, la cual se registra en la CKF. En cualquier momento puede producirse una salida de divisas, si se venden las acciones y se liquida la inversión. * Este rubro forma parte de la deuda externa. B) Pública. Los Gobiernos suelen emitir Bonos y Títulos nominados en moneda extranjera, en Unidades Indexadas (UI) e incluso en Pesos, a efectos de obtener financiación. Si los compradores son agentes del exterior, se registran en la CKF. Estos Bonos consisten en un documento firmado por el Gobierno emisor que asegura al portador la devolución de cierto valor de unidades monetarias especificadas en determinada fecha (su vencimiento), más un interés anual cuya tasa anual puede ser fija (7% u 8% por ej.), o variable, de acuerdo a una tasa internacional especificada, por ejemplo la tasa Libor, más tantos puntos adicionales. Al entregar este documento el Gobierno recibe el valor monetario estipulado en el mismo, constituyendo una entrada de divisas para el país. Cuando se amortizan los Bonos, es decir cuando se devuelve el dinero a su vencimiento, se produce una salida de divisas. El pago de intereses correspondientes se registra, como ya lo hemos dicho, en la CC. * Este rubro sí forma parte de la deuda externa 9. IED e Inversión de Cartera: el caso uruguayo 2004 a 2010 Mientras la IED en el país se ha mantenido en ascenso desde niveles muy bajos (US$ 283 millones de 1999 a 2003, a US$ 1.234 millones de 2004 a 2010, promedios anuales), la Inversión de Cartera suele ser fluctuante y aún negativa en varios años. Uruguay parece ofrecer actualmente condiciones favorables para atraer inversiones, aunque las inversiones extranjeras han aumentado considerablemente en todo el mundo en el mismo período. 9 En la página web del BCU, esta deuda externa clasificada por Instrumentos, figura como Títulos Públicos.
3. Otra Inversión 12 Uruguay, Otra Inversión de la Cuenta Capital y Financiera de la Balanza de Pagos, años 2009 y 2010, millones de US$ Activos Créditos Comerciales por Exportaciones -59 Préstamos Otorgados 131 Depósitos en el exterior -2.132 Otros Activos -35-2.095 Pasivos Créditos comerciales por Iimportaciones 220 Préstamos recibidos 940 Depósitos en el país de no residentes 458 Otros Pasivos 363 1.981 Total Otra Inversión -114 1. Créditos Comerciales por Importaciones (Pasivo). Cuando se realiza una importación valor de 100 y se abona 80 al contado, queda un saldo a pagar de 20 para otro año; en la CC, rubro Importaciones se registra el total 100 como salida de divisas, y en la CKF en el rubro Créditos comerciales se anotan 20 como entrada de divisas (similar a un préstamo que nos hicieran del exterior). De esta manera se obtienen registros del total importado (100) y de la deuda contraída (20) * Este rubro integra la Deuda Externa del país 10. 2. Créditos Comerciales por Exportaciones (Activo). Si la operación se refiere a una Exportación y queda un saldo a cobrar, se utiliza el mismo procedimiento, registrándose este saldo en la CKF en el rubro Créditos Comerciales (Activo) como una salida de divisas (en Exportaciones se registra la entrada por el total de la operación). 3. Préstamos recibidos (Pasivos). Se refiere a los distintos préstamos de divisas que se reciben en el país y de los cuales somos deudores. Los mismos deben ser devueltos, pagados o reembolsados (son sinónimos) a los acreedores en un futuro determinado, es decir, a su vencimiento, más un interés anual. Las reprogramaciones de una deuda consisten en modificar los vencimientos corriéndolos hacia delante, para que el deudor pueda pagar con mayor facilidad. 10 En el BCU, en Instrumentos de la Deuda Externa, figuran como Otros.
A veces se habla del principal para indicar el monto del préstamo sin los intereses. 13 Cuando recibimos un préstamo del exterior se registra una entrada de divisas, cuando pagamos total o parcialmente otro distinto, contraído con anterioridad, se registra una salida. El neto es la resta de ambas partidas. Un año determinado el importe neto puede resultar positivo (si recibimos más préstamos de los que pagamos), o negativo (si pagamos más préstamos de los que recibimos ese año). Los intereses de estos préstamos se registran en la CC (al abonarlos), en el rubro Ingresos Netos de Factores del Exterior, como vimos más arriba. Esto significa que los préstamos se anotan en la CKF y los intereses en la CC. Según el acreedor, los préstamos pueden ser otorgados en el exterior por Bancos Privados, por Gobiernos o por Instituciones Multilaterales de crédito como el FMI, el Banco Mundial, o el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Según el deudor, éstos pueden ser, a su vez, Bancos Privados, Empresas o el propio Gobierno. * Este concepto integra la Deuda Externa 11. 4. Préstamos otorgados (Activos). En ocasiones pueden efectuarse préstamos al exterior, principalmente por Bancos de plaza. Se registran en este rubro como salidas de divisas (al concederlos) o entradas (al cobrarlos). 5. Depósitos de no residentes. Es frecuente que no residentes, por ejemplo argentinos, depositen divisas, generalmente dólares, en Bancos situados en el país, por motivos de rentabilidad, diversificación de riesgos, etc. Cuando lo hacen se genera una entrada de divisas en este rubro, y cuando se retiran los depósitos una salida. * Este rubro integra también el concepto de Deuda Externa en virtud de la obligación de devolverlos a su vencimiento si son depósitos a plazo fijo, o en cualquier momento si son depósitos a la vista. Sin embargo, el BCU no los clasifica como DX 12. 6. Depósitos de residentes en el exterior. Los particulares residentes suelen depositar directamente en Bancos e Instituciones Financieras del exterior parte de sus ahorros por motivos de rentabilidad, diversificación de riesgos, etc. Situaciones de incertidumbre económica o política pueden aumentar las salidas de divisas por este concepto. 11 En el BCU, en Instrumentos de la Deuda Externa, figuran como Préstamos internacionales. 12 En el BCU figuran en del Uruguay (2) por plazo, moneda y tasa de Interés. Memorando: pasivos y activos externos no incluidos en la definición de deuda externa/6. Memorando: Pasivos y activos externos no incluidos en Deuda Externa del Uruguay.
14 Los Bancos residentes en el país realizan también depósitos en el exterior por diversos motivos. Los Bancos reciben depósitos de agentes locales y colocan localmente parte de los mismos (prestan dinero), pero si no encuentran en el país clientes adecuados a sus requerimientos deben depositar en el exterior parte de lo que recibieron, a efectos de obtener cierta rentabilidad. Si además reciben depósitos de no residentes, una parte de los mismos deben colocarlos en el exterior por normas del BCU. Las Instituciones Financieras Externas (IFE) sólo pueden operar con depósitos de no residentes y deben también colocar el exterior los fondos que reciben. Finalmente el Sector Publico (empresas públicas) también suele realizar directamente (sin pasar por el sistema bancario) depósitos en el exterior. 7. Otros rubros: Inversiones Directas y en Cartera de residentes de Uruguay realizadas en el exterior, asignación de Derechos Especiales de Giro al país por parte del FMI, etc. 6. La Deuda Externa La Deuda Externa (DX) bruta de un país está compuesta por los pasivos que se mantienen con el resto del mundo. Como hemos visto los rubros o conceptos que conforma la Deuda Externa son: los Créditos Comerciales por Importaciones, los Préstamos recibidos del exterior, las inversiones en cartera realizadas en el país y los Depósitos de no residentes. La Deuda Externa neta es la DX bruta menos los activos que tiene el sistema bancario (oficial y privado) frente al resto del mundo consistentes en las reservas internacionales y los depósitos en Bancos del exterior. En general los préstamos externos están asociados a déficits en CC que no son cubiertos por entradas de divisas de la CKF, como IED o depósitos de no residentes. En estos casos las divisas disponibles originadas en las exportaciones de bienes y servicios más dichas entradas financieras de la CKF, no son suficientes para pagar las importaciones, más los intereses de la deuda anterior, más las amortizaciones de préstamos que vencen en el año. Anualmente el Gobierno debe realizar pagos al exterior por vencimientos de préstamos, de Bonos del Tesoro, u otros pasivos. Es una práctica utilizada contratar nuevos préstamos o emitir nuevos Bonos para realizar tales pagos o parte de ellos. En estos casos el monto de la Deuda Externa puede no descender. En otras ocasiones se contraen nuevos préstamos o se emiten Bonos en ocasión de descenso de la tasa de interés internacional. Con estos fondos se amortizan o pagan préstamos o Bonos anteriores, contratados a tasas más altas. La deuda externa se mantiene pero disminuye en el futuro el pago por intereses.
Otra situación puede ocurrir cuando los nuevos préstamos contribuyan a aumentar las reservas de divisas de la autoridad monetaria, que por alguna razón podrían haber disminuido. Estas reservas son imprescindibles para mantener la confianza en el sistema cambiario y financiero, y hacer frente a diversas situaciones de inestabilidad. Deuda Externa uruguaya 2004 a 2010 Los dados de la Deuda Externa uruguaya se encuentran en www.bcu.gub.uy/ Estadísticas y Estudios/Estadísticas Económicas/Endeudamiento Externo/Deuda externa bruta, clasificada: 1. por deudor, 2. por acreedor y 3. por instrumento. Los datos clasifican DX de tres formas: según el deudor, el acreedor y el instrumento de deuda. En este último caso conviene aclarar que: 1) Préstamos Internacionales figuran los préstamos de organismos multilaterales (FMI, BM y BID) al Gobierno; 2) en Depósito Netos figuran los activos y pasivos de los Bancos con el exterior (no así los depósitos de no residentes, los cuales no integran la DX en los datos del BCU); 3) Títulos Públicos se refiere a los emitidos por el BCU (Letras de Regulación Monetaria) y por el Gobierno Central (Bonos del Tesoro y Letras de Tesorería), principalmente emitidos en dólares, pero también en Unidades Indexadas, Pesos y otras divisas; 4) Proveedores se refiere a deudas comerciales del Sector Público, y 5) Otros incluye deudas comerciales del Sector Privado. 15 Gráfica 3 Deuda Externa Bruta con y sin Depósitos de no residentes, 2004 a 2010, millones de US$ 21000 19000 17.995 18.580 17000 15000 13000 14.082 13.718 12.978 14.863 15.425 14090 14623 11000 9000 11593 12218 11418 12021 10560 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 DX Bruta DX Bruta + Dep de no residentes. Fuente: BCU. Año 2010: año móvil al 30/9/2010.
16 Los datos respecto a Depósitos de no residentes se encuentran en el link citado 13, muestran que de US$ 7.030 millones en 12/2001 descendieron abruptamente a US$ 2.328 en 12/2002, por efecto de la crisis financiera (y productiva) que se vivió ese año y que restó confianza en la plaza uruguaya. Después han aumentado lentamente; a fines de 2006 todavía continuaban en US$ 2.418 millones, a fines de 2008 eran de US$ 3.404 millones y a diciembre de 2010 habían llegado a casi US$ 4.000 millones, muy por debajo todavía de la época pre-crisis. El corto período presentado, 2004 a 2010, permite realizar breves comentarios que surgen simplemente de observar los datos (e investigar sus posibles causas). 1) Año 2006. La disminución de la DX en 2006 puede atribuirse en parte a la decisión política del Gobierno de cancelar anticipadamente compromisos con el FMI y sustituirlos parcialmente por deuda en Títulos (aumento de la Inversión de Cartera, que como dijimos, registra la emisión de Títulos públicos, además de los privados). Uno de los motivos para ello es que la deuda con el FMI limita la política económica del Gobierno (deben cumplirse Cartas de Intenciones respecto a políticas futuras, firmadas al contraerse el préstamo), mientras que la deuda generada emitiendo Títulos se dice soberana, en el sentido de que no requiere tales condicionamientos. La Deuda Externa por Títulos pasó así de 4.383 en 2005 a 6.306 (millones de US$), mientras que los Préstamos Internacionales pasaron de 5.564 a 2.717. 2) Año 2008. En este año se produce un saldo positivo relativamente alto en la CKF. Ello podría ser causado por varias circunstancias que se dieron conjuntamente: altos valores positivos de IED, de Préstamos recibidos, de Depósitos de no residentes y de repatriación de Depósitos en el exterior. También fue importante la entrada por E y O. Entre ambos rubros suman entradas por US$ 3.712 millones. Podría el lector ofrecer una explicación tentativa acerca de cuál fue su destino, simplemente mirando la BP de 2008? 7. Análisis del equilibrio la Balanza de Pagos 7.1 La BP en la oferta y demanda agregadas. La igualdad macroeconómica básica, la oferta agregada o Producto Bruto Interno (PBI) es igual a la demanda agregada, la cual se compone de Consumo (C), Inversión (I), Gasto Público (G) y Exportaciones de bienes y servicios (X) menos Importaciones de bienes y servicios (M). PBI = C + I + G + (X M) En esta igualdad, (X M) = SBC, Saldo de la Balanza Comercial de la CC de la BP. 13 Finanzas Públicas/Endeudamiento Externo/Deuda Externa Bruta del Uruguay: por plazo, moneda y tasa de Interés. 6. Memorando: Pasivos y activos externos no incluidos en Deuda Externa del Uruguay.
17 De esta manera la BP se conecta directamente con el nivel de actividad de una economía medido a través del PBI (valor de los bienes de uso final producidos en un período dado). Cuanto mayor sea la demanda externa de nuestros productos, cuanto más exportamos, mayor será el PBI y por lo tanto los ingresos de la población. Esta es una de las razones por las cuales los países fomentan sus exportaciones. Las importaciones se restan pues los valores de C, I, G y X contienen bienes importados que no son producidos internamente y por lo tanto no constituyen riqueza interna o creada en el país. A mayor nivel de importaciones, menor PBI o nivel de actividad. Sin embargo téngase en cuenta que la producción interna puede requerir importaciones de materias primas y otros insumos, por lo cual altos valores de C, I, G y X suele implicar más importaciones 14. 7.2 Relación entre el saldo de la CC y el saldo de la CKF Supongamos que en un período dado la Variación de Reservas Internacionales fuera cero y consideramos el rubro Errores y Omisiones incluido en la CKF. En este caso el saldo de la CC tiene que ser igual y de signo contrario al saldo de la CKF. Dicho de otro modo, si existe un déficit en CC tiene que existir un superávit en CKF y viceversa. El déficit en CC puede ser provocado por un déficit en el SBC, es decir (X - M) < 0, las importaciones son mayores que las exportaciones. Este hecho permite un mayor consumo y/o mayor inversión actuales que si las importaciones fueran menores y no hubiera déficit. El superávit en la CKF puede asociarse a préstamos internacionales recibidos (aunque también podría estar vinculado a entradas de IED y movimientos en otros rubros). Si aquél fuera al caso, el país estaría aumentando su deuda externa. En algún momento futuro habrá que realizar pagos a cuenta de esta deuda, dejando de consumir o de invertir por el monto pagado. Por estas razones se dice que las relaciones comerciales y financieras internacionales (tal como se reflejan en la CC y en la CKF respectivamente) permiten intercambiar consumo presente por consumo futuro: en el ejemplo anterior, mayor consumo presente (cuando exista déficit en el SBC y superávit en la CKF) y menor consumo futuro (cuando se pague lo adeudado). 14 Siendo el Producto Interno (PBI) el valor generado internamente y el Producto Nacional (PBN) el valor apropiado finalmente en el país sumando y restando al PBI los Servicios de Factores Productivos del Exterior (RX) y las Transferencias Internacionales (TR), podemos indicar PBI + RX + TR = PBN. Resulta así PBN = C + I + G + (X M) + RX + TR = C + I + G + CC Siendo (X M) + RX + TR = CC. En países como EE.UU. donde los valores de RX y TR son pequeños, puede trabajarse con el supuesto de que CC = SBC. En América Latina y en Uruguay RX resulta elevado (y negativo), por lo cual para utilizar sólo el SBC en las igualdades macroeconómicas, habría que trabajar con el PBI.
7.3 Es perjudicial mantener déficits o superávits en la CC? Debe la CC tender a estar siempre equilibrada (saldo cero)? Algunas consideraciones 18 a) Si el déficit en CC proviene de un déficit en la Balanza Comercial (SBC), se aplican las ideas del comercio intertemporal: se estaría cambiando (mayor) consumo presente por (menor) consumo futuro. Si el superávit correspondiente en la CKF proviene de préstamos, se generan interesas y amortizaciones que habrá que pagar en el futuro. Cuánto tiempo (años) se podría mantener esta situación de creciente endeudamiento? Llegará un momento en que habrá que ajustar la economía, disminuir el consumo y la Inversión para frenar el crecimiento de la deuda y realizar pagos. b) Si el superávit de la CKF proviene de entradas de IED, la situación sería distinta, pues inversiones productivas generan mayor producción y exportaciones futuras, y aunque requieren salidas por utilidades, evitan amortizaciones. c) En América Latina y en Uruguay han tenido gran importancia los pagos por Renta o RX, al convertir un saldo comercial favorable en un déficit en CC. En estos casos se aplicarían las consideraciones a) y b) en lo relativo a su financiación, con el agravante que no se basarían en un consumo presente mayor. d) Los superávits en CC implican déficits en CKF, ya sea porque se realizan préstamos al exterior y/o porque se invierte fuera del país. En ambos casos se genera un flujo futuro de intereses y/o de utilidades que ingresarán. Las dificultades pueden provenir de la insolvencia del deudor o de condiciones económicas o políticas inciertas en el país de destino. e) Ante las dificultades de evaluar las situaciones concretas (aquí sólo se plantearon unos pocos casos), Krugman y Obstfeld (2006) argumentan que los Gobiernos tratan de mantener un equilibrio en la CC a largo plazo, evitando grandes y continuos déficits o superávits (Capítulo 18, ítem El equilibrio externo: el nivel óptimo de la balanza por cuenta corriente). i Este documento se realiza con el objetivo de acercar los conceptos de la Balanza de Pagos a estudiantes de Derecho y de Relaciones Internacionales, motivo por el cual se ha tratado de evitar el uso de los conceptos contables de débitos y créditos. En su lugar se utiliza el concepto de entradas y salidas de divisas. Creemos que mantiene así lo que la Balanza de Pagos intenta transmitir. Comentarios y sugerencias son bienvenidos; fdeleon@netgate.com.uy.